行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括服务业（医疗 教育 金融 健康养老 文化旅游业） 制造业（原子级制造 半导体 光伏与储能 国防军工） 以及基础设施建设（传统基建与新基建）[1][9][18][20] * 纪要未特指具体某一家上市公司 而是从宏观政策和行业层面分析投资机遇[1][17][18] 核心观点与论据 **1 十五五规划的总体基调与经济增长目标** * 十五五规划将遵循二十大报告和三中全会确定的政策方向和改革方式 但更侧重于确定政策节奏和力度[2] * 规划的特殊性在于外部环境不确定性增加（如特朗普任期2.0 地缘政治风险）和内部硬性约束（如2030年碳达峰目标 2029年前完成300多项改革任务）[3] * 预计将设定明确的经济增长目标 可能在4.6%至4.8%之间[1][4] **2 扩大内需作为核心主线** * 核心措施是增强消费能力和意愿 包括提高居民可支配收入 创造消费场景 加大对服务消费的支持力度[5] * 将减少汽车 住房 高端消费等领域的限制性措施 并通过财政补贴及制度优化推动内需[5] * 服务消费增长空间巨大 预计到2030年增长空间近20万亿 占消费总需求比重提升至52%[20][21] **3 投资与产业发展重点** * 投资重点结合“投资于物”与“投资于人” 加大基础设施建设和民生投资力度 挖掘高效益项目以解决边际收益率下滑问题[1][6] * 产业发展将因地制宜发展新质生产力 包括传统 新兴和未来产业 引导优质要素向新质生产力倾斜[1][7] * 经济结构预计将由制造业向服务业倾斜 推动服务业向专业化 高端化 品质化 多样化发展 并深化数字化转型[9] **4 高水平安全与碳排放双控** * 高水平安全将在金融 产业链供应链 粮食能源及军事安全四个领域发力[1][8] * 碳排放双控政策将从能耗双控转向以强度控制为主 总量控制为辅 推动完善全国碳排放权交易市场 加快建立产品碳足迹管理制度[1][11] **5 相关改革与反内卷政策** * 财税体制改革重点包括消费税征收环节后移并划归地方 税基由出厂价变为零售价 将显著增加消费税征收金额并激励地方政府改善消费环境[12] * 土地制度改革旨在盘活存量土地和低效用地 通过增加农民财产性收入促进中低端消费[13][14] * 反内卷政策侧重治理非理性竞争和无序竞争 以“一行一策”方式实现行业利润由负转正 而非单纯压降供给[15][16] 投资机遇分析 **1 中短期投资机遇** * 基建和顺周期项目：十五五规划预计将释放80-100个重大项目 刺激传统基建（如地下管网）和新基建（如5G 东数西算）领域[18] * 原子级制造：作为制造业第三代范式 在半导体 固态电池 生物医药等领域有应用前景[18] * 国防军工：国防预算支出增速预计高于GDP增速 叠加2027年建军100周年阅兵等因素提振[18] * 人民币国际化：随着推进力度加大带来相关投资机会[18] * 绿色低碳循环经济：通过市场激励（如碳交易）和产业强制标准支持碳达峰目标[18] **2 中长期投资主线与机遇** * 扩大内需：服务消费（医疗 教育 金融 健康养老与文化旅游）成为重要引擎[20] * 新质生产力：生物医药在研发周期缩短及人口老龄化背景下具有增长潜力[20] * 安全发展：半导体行业在自主可控政策要求下 设备与关键零件技术有上行空间[20] * 改革开放：跨境电商通过优化通关税收环境及支持海外仓物流建设实现增长[20] * 绿色双碳：光伏与储能在供给侧反内卷政策推进及需求侧潜在产品需求释放背景下 有望迎来供需两侧同步改善[20][22] 其他重要内容 **A股市场估值影响** * A股市场服务业企业占比上升将导致整个市场估值中枢上升 因为服务业的估值水平通常高于制造业[10] **光伏与储能发展前景** * 在反内卷政策推进下 上游硅料企业利润可跨期弥补当期产能出清成本 解决供给过剩问题 同时在2030年碳达峰要求及海外需求释放下 行业供需两侧有望同步改善[22]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、国际贸易、金融政策及多个金融子行业（银行业、保险业、基金业、证券业）[1][2][5][9][10] * 公司泛指中国各类企业，特别是民营企业与科创企业[2][6] 核心观点与论据 宏观经济与国际贸易 * 中国在“十五五”期间经济增速预计维持在4.6%至4.8%之间[1][3] * 中国外贸在“十四五”期间规模显著扩大，2024年达6.16万亿美元，同比增长32.4%，连续八年稳居全球第一[1][4] * 贸易结构持续优化，东盟和欧盟重要性提升，高技术、绿色及机电产品成为出口核心动力[1][4] * 未来外贸将向高质量及创新型方向升级，重点关注服务贸易、数字贸易和绿色贸易[4] * 中国正从“大而全”的金字塔型产业布局转向聚焦自主可控的钻石型结构产业链[1][3] 金融政策与发展方向 * 金融政策首次提出建设金融强国目标，强调做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融及数字金融这“五篇文章”[1][5] * “新国九条”从16个方面推进资本市场高质量发展，加强市场稳定性与韧性[5] * 金融监管架构调整为“一行一局一会”，以加强监管统一性与专业性[5] * 直接融资占比存在短板，截至2025年9月为31.6%，显著低于发达国家60%至80%的水平[6] * 资本市场定价效率有待提高，2024年退市率仅为1%，远低于发达经济体[6] 企业融资挑战与应对 * 民营企业融资面临困难，2025年上半年贷款平均利率比国有企业高出1.5至2个百分点[6] * 金融机构对科创企业融资仍依赖抵押担保或传统财务指标，对轻资产企业造成困难[2][6] * 未来需健全多层次科技创新融资体系，完善风险分担机制，如设立国家科技成果转化引导基金[2][7] 金融机构战略调整 * 银行业：资源倾斜至科技创新、绿色低碳及养老金融领域，发展知识产权质押贷等产品[9] * 保险业：在保障与投资两端发力，完善健康保险及长期护理保障体系，2025年4月权益类资产配置比例上限被上调约5%[9] * 基金业：从重规模向重回报转型，重点投向养老目标基金、ESG基金及公共REITs产品[10] * 证券业：向综合化、专业化、数字化及国际化转型，构建以投资银行及财富管理为核心的业务格局[10] 其他重要内容 * 中美维持竞争合作关系，中国在此轮竞争中相较于2018年更具优势[1][2] * 中国通过签订锁量锁价协议保障能源供应，并深化与俄罗斯在数字贸易、科技能源等领域的战略合作[1][3] * 人民币国际化重要性提升，目前境外投资者持有境内债券和股票市值占比仅为3%至4%[8] * 养老金融将推动多支柱体系协同发展，以缓解养老金缺口[8]

上海国际金融中心建设成就 - 上海已建成覆盖外汇、货币、股票、债券、期货、黄金等在内的全业态金融市场体系，是全球金融业态最丰富的中心之一 [1] - 截至2024年末，上海证券交易所股票总市值和交易额分别位居全球第三和第五，债券托管规模全球第二，黄金交易所为全球最大场内现货市场 [1] - 上海持牌金融机构达1782家，外资机构占比达31%，金融从业人员超过50万人 [1] 上海国际金融中心现存短板 - A股市场外资持有市值占比不到3%，债券市场外资托管余额占比也低于3%，外汇市场境外交易量占比不足20%，市场国际化程度不足 [3] - 债券市场呈现"倒金字塔"结构，近90%债券评级为AAA级，而国际主流市场多为"橄榄型"结构，定价未充分反映风险差异 [3] 上海国际金融中心长远目标与关键路径 - 长远目标是到本世纪中叶建成以人民币为主导、肩比纽约和伦敦的全球顶级金融中心 [3] - 实现目标的六条关键路径包括全面深化金融改革、推进制度型开放、"五个中心"协同推进、构建离岸金融体系、大力发展金融科技、加强全球金融合作 [3] 课题报告亮点与专家建议 - 报告亮点包括鲜明的时代性、较强的科学性、完整全面的系统性、很强的指导性及重要参考价值 [4][6] - 专家建议将报告成果纳入国家"十五五"规划，并希望金融管理部门重视该报告以推动目标实现 [4][6] 近期推进工作的三大方向 - 稳慎扎实推进人民币国际化，有效降低汇率风险和成本，提升人民币跨境使用便利度和收付效率 [8] - 稳步推进金融市场制度性开放，例如建设境外机构一站式开户平台，使业务办理时间大幅缩短 [8] - 大力推动八项创新政策落地见效，相关金融开放措施已取得明确进展 [8]

政策与监管动态 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开，主要议程包括中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，并分析研究当前经济形势和部署下半年经济工作[2] - 国务院常务会议部署持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资，推进物流数据开放互联，并加大对物流企业特别是小微企业短期融资等方面的支持力度[4] - 国务院常务会议部署加快完善绿色贸易政策制度体系，提升外贸企业绿色低碳发展能力，拓展相关产品和技术进出口[4] - 中国人民银行将加强高质量政策供给，全面清理、优化、整合跨境贸易投资人民币结算相关政策，进一步完善企业境外上市资金管理政策，优化跨国企业集团资金池相关政策[5] - 中国人民银行将继续完善各项人民币融资支持政策和工具，更好发挥央行间货币互换机制支持人民币跨境使用的作用，完善银行跨境同业人民币融资管理，鼓励和支持更多符合条件的境外机构在境内发行熊猫债[5] - 中国人民银行将增强透明度、规则性和可预期性，提升金融市场交易效率和流动性，适当整合投资渠道，吸引更多境外机构有序投资境内市场，支持上海国际金融中心建设，打造人民币金融资产配置中心和风险管理中心[5] - 中国人民银行将完善跨境人民币流动性供给安排，优化清算行布局，持续加强对清算行的流动性等政策支持，支持境内外各类机构在境外发行、交易人民币资产，常态化发行央票，巩固和提升香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽的地位[6] - 证监会修订《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，修订内容包括完善董事、高级管理人员监管制度，健全董事、高级管理人员激励约束机制，规范控股股东、实际控制人行为，以及做好与其他规则的衔接[7] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，支持范围亦有拓展，同时财政部明确今年将提前下达2026年新增地方政府债务限额[8] - 财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，并对核电行业增值税政策进行调整[8] - 商务部等9部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，从培育经营主体、扩大品质供给、加快绿色发展、优化发展环境、强化要素支撑、夯实工作基础六个方面提出17项具体政策，推动住宿业品质化、智慧化、融合化、绿色化、国际化发展[9] 资本市场与公司动态 - 美股三大指数全线上涨，道指上涨0.52%，标普500上涨0.53%，纳指上涨0.52%，热门科技股涨跌不一，特斯拉涨超2%，甲骨文跌近7%，贵金属与采矿、有色金属板块跌幅居前，黄金资源跌16%，科尔黛伦矿业、泛美白银跌超8%[10] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.14%，热门中概股涨跌不一，新东方涨超2%，阿里巴巴、京东涨超1%，金山云跌超4%，COMEX黄金期货当月连续合约下跌91.30美元，跌幅2.12%，报4213.3美元/盎司[10] - 证监会同意百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司科创板首次公开发行股票注册，同意南方电网数字电网研究院股份有限公司创业板首次公开发行股票注册[11] - 本周有1只新股发行，大明电子申购日期为10月24日星期五，申购代码为732376，发行价为0.95元[12] - 本周共有56家公司限售股陆续解禁，合计解禁31.51亿股，按最新收盘价计算，解禁总市值为704.41亿元[13] - 解禁市值居前三位的是慧博云通（84.28亿元）、恒帅股份（84.03亿元）、峰岹科技（70.75亿元），解禁占比居前三位的是欧圣电气（73.99%）、三柏硕（72.84%）、恒帅股份（71.45%）[13][14][16][17] 国际合作与外交 - 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[3]

特朗普关税政策的影响 - 2025年4月政策宣布当天，美股三大指数集体暴跌12%，相当于蒸发掉整个英国股市市值 [3] - 美债市场遭遇史诗级抛售，日本投资机构单周撤资超300亿美元，30年期国债收益率摸到5%关口 [3] - 政策导致美国沃尔玛超市商品价格暴涨，例如电动工具从19.9美元涨到49美元，美国消费者为关税买单的数额从2018年每月12亿美元飙升至现在日均5亿美元 [12] 美元霸权与债务危机 - 2025年6月将有6.5万亿美元债务集中到期，接近中国全年GDP的一半，美国政府每天需要借新还旧100亿美元才能维持运转 [3] - 外资持有美债比例从巅峰期的34%跌至24%，美债收益率每上涨一个点，美国政府需多支付36亿美元利息，4月份收益率一次上升20个点让政府多支付720亿美元利息 [3] - 美元在全球外汇储备中的份额从2015年的66%降至2024年三季度的不足58%，10年累计下滑超8个百分点 [5] 全球去美元化趋势 - 2025年3月全球央行购金量达1580吨，创55年新高，美元在全球外汇储备中的份额降至58.4%，为25年最低 [5] - 欧盟宣布对美国商品加征260亿欧元报复性关税，并启动“欧元稳定基金”，印度央行将卢比结算机制扩展至所有贸易伙伴 [5] - 日本首相公开拒绝配合美国关税政策，同时抛售230亿美元美债换取黄金储备，欧盟将对华贸易的欧元结算比例从17%提升到29% [7] 人民币国际化进展 - 2025年一季度人民币跨境支付同比暴增63%，2024年人民币跨境支付系统交易量突破175万亿元，覆盖国家从3年前的92个猛增到186个 [7] - 根据SWIFT数据，人民币自2023年11月超过日元后，持续为全球第四大支付货币，2024年4月占全球支付总额的4.52% [9] - 2023年中国跨境人民币结算金额达52.3万亿元，同比增长24.1%，其中货物贸易人民币跨境收付占比高达25%，规模十年间增长超10倍 [9] 人民币汇率与支持政策 - 中国央行在2025年10月17日将美元兑人民币汇率中间价设定为7.0949，下调19个基点，创2024年10月15日以来最高水平 [1][15] - 中国央行通过激励机制推动人民币结算，如对使用人民币结算的巴西大豆给予关税减免，俄罗斯矿产进口获得优先清关 [7] - 数字人民币跨境试点已覆盖50个国家，凭借即时结算、低成本特性在跨境贸易中抢占先机 [7] 市场反应与供应链影响 - 2025年4月美元指数跌破98关口，黄金价格飙升至每盎司3500美元以上，本月累计涨超12% [1][15] - 美国供应链脆弱性暴露，全美86%的抗生素、70%的手机零部件依赖中国供应，若对中国供应链加税245%，iPhone生产成本将暴涨400美元 [12] - 特斯拉上海工厂停供电池组件的第3天，加州弗里蒙特工厂被迫减产60% [12] 美联储与市场干预 - 特朗普公开威胁解雇美联储主席鲍威尔，导致美元指数单日暴跌100多点 [5] - 美联储于4月23日宣布直接入场购买国债，单日砸下800亿美元托市，资产负债表一夜膨胀到9.2万亿美元 [13]

人民币跨境支付体系建设进展 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已接入1700余家境内外参与者，业务触达全球六大洲189个国家和地区的5000多家法人银行机构 [1][2] - 2024年CIPS处理跨境人民币业务175万亿元，同比增长43%，“十四五”以来年均增长40.3% [1][2] - 中国银联境内外成员机构超2600家，受理网络延伸至全球183个国家和地区，成为三大国际银行卡品牌之一 [2] 跨境支付互联互通举措 - 2025年6月成功实现内地与香港快速支付系统直接连接（跨境支付通），支持两地居民、企业在线实时办理跨境汇款 [3] - 跨境二维码统一网关已建成，清算机构与境外二维码网络合作，已与马来西亚等9国实现互联互通 [3] - 支付机构与境外商业机构合作，支持我国居民在70多个国家和地区扫码支付，并引入多个境外钱包入境使用 [3] 双边本币合作与国际地位 - 中国人民银行近期与冰岛、欧洲央行、瑞士、匈牙利、新西兰等多国央行续签双边本币互换协议，例如中欧互换规模为3500亿元人民币/450亿欧元，中瑞为1500亿元人民币/170亿瑞士法郎 [5] - 与印度尼西亚央行启动双边交易本币结算（LCT）框架和二维码互联互通合作项目，将本币结算范围拓展至国际收支全部项目 [5] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [1][7] 人民币跨境使用与市场发展 - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额6.4万亿元，占同期本外币跨境收付比重28% [7] - 境外主体持有境内人民币金融资产超过10万亿元，80多个国家和地区央行将人民币纳入外汇储备 [7] - 主要离岸市场人民币存款达1.6万亿元，离岸人民币债券及熊猫债存量规模约2万亿元 [7] 支付便利性与未来方向 - 外籍来华人员支付便利性提升，2025年上半年入境人员移动支付活跃用户超1000万人，交易笔数、金额同比分别增长162%、149% [3] - 中国人民银行将继续完善人民币跨境支付体系，深化跨境支付领域开放合作，保障支付基础设施稳健运行 [1][4]

人民币跨境支付体系建设进展 - 已基本建成多渠道、广覆盖、安全高效的人民币跨境支付清算网络 [3] - 人民币跨境支付系统（CIPS）主渠道作用日益凸显，截至2025年9月末接入1700余家境内外参与者，业务触达全球189个国家和地区的5000多家法人银行机构 [1][3] - 2024年CIPS处理跨境人民币业务175万亿元，同比增长43%，"十四五"以来年均增长40.3% [1][3] 多元化跨境支付基础设施 - 中国银联网络境内外成员机构超2600家，受理网络延伸至全球183个国家和地区，成为三大国际银行卡品牌之一 [3] - 数字人民币新型跨境支付平台推出多边央行数字货币桥（mBridge），与香港金管局、泰国央行、阿联酋央行等合作 [3] - 内地与香港快速支付系统于2025年6月实现直接连接（跨境支付通），支持两地居民企业在线实时办理跨境汇款 [4] 跨境支付互联互通成果 - 推动二维码支付跨境互联，清算机构与马来西亚等9国实现互联互通，支付机构支持居民在70多个国家和地区扫码支付 [4] - 外籍来华人员支付便利性提升，2025年上半年入境人员移动支付活跃用户超1000万人，交易笔数和金额同比分别增长162%和149% [4] 双边本币互换协议进展 - 近期与多国央行续签双边本币互换协议，包括冰岛（规模35亿人民币/700亿冰岛克朗）、欧洲央行（3500亿人民币/450亿欧元）、瑞士（1500亿人民币/170亿瑞士法郎）、匈牙利（400亿人民币/1.9万亿匈牙利福林）和新西兰（250亿元人民币） [7] - 与印度尼西亚央行启动双边交易本币结算（LCT）框架和二维码互联互通合作项目，将本币结算范围拓展至国际收支全部项目 [7] 人民币国际化地位 - 人民币已成为中国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [1][10] - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额6.4万亿元，占本外币跨境收付比重28% [10] 金融市场开放与人民币资产吸引力 - 境外主体持有境内人民币金融资产超过10万亿元，80多个国家和地区央行将人民币纳入外汇储备 [10] - 主要离岸市场人民币存款达1.6万亿元，离岸人民币债券及熊猫债存量规模约2万亿元 [10] - 中国人民银行已与32个国家或地区的央行签署双边本币互换协议 [11]

社会融资规模（社融）的创立与发展 - 社会融资规模是我国独创的金融宏观监测与调控指标，其创立是一项从零到一的工作 [1] - 社融指标的确立历时五年，从概念的提出、增量指标到存量指标的确立，再到全国数据及分省数据的统计和发布 [1] - 自2010年12月首次在中央经济工作会议被提及以来，该指标已连续15次被写入中央经济工作会议文件和政府工作报告，成为与广义货币供应量M2并列的两大金融宏观监测与调控指标之一 [1] - 社融指标的产生借鉴了西方金融理论，如英国《拉德克利夫报告》的“整体流动性”理论和货币政策的信贷传导渠道理论，但其成为系统性统计指标是中国的创新 [2] - 2008年国际金融危机后，金融监管需覆盖整个金融体系的共识促成了中国社融指标的应运而生 [2] 社融指标的区域结构特征 - 社融指标蕴含着丰富的区域结构特征，能反映中国的区域经济差别及发展趋势 [3] - 2015年至2024年间，中国中西部地区社融增量在全国的占比从38.6%上升至43.6%，显示金融资源向中西部地区倾斜 [3][15] - 同期，东部地区社融增量在全国占比小幅波动，平均为57.3% [3][15] - 东北地区社融增量占比则从2015年的7.0%显著降至2024年的1.2%，表明该地区振兴任重道远 [3][15] - 中西部地区社融增量占比的上升意味着金融体系对中西部地区的支持增强 [3][15] 利率、汇率改革与资本账户开放 - 利率、汇率市场化改革和资本账户开放是人民币国际化的重要条件，也是中国金融体制改革的重大任务 [3][16] - 中国的资本账户开放被定义为一种有管理的、逐渐放松资本管制的进程，并非完全放任跨境资本自由流动 [4][17] - 国际经验表明资本账户开放总体利大于弊，且开放的标准本身也在不断放宽 [4][17] - 金融改革没有固定的先后顺序，美国采用“先外后内”次序取得成功，而遵循“先内后外”次序的日本和韩国则遭遇了经济萧条或金融危机的冲击 [4][18] - 中国的金融改革是循序渐进、协调配合、相互促进的关系，具体措施成熟一项推进一项 [4][18] 中国金融改革的实践成果 - 经过多年改革，中国已基本实现利率市场化，形成了从中央银行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率的利率体系 [5][19] - 人民币汇率实行有管理的浮动汇率制度，其分类被国际货币基金组织从2016年的“稳定化安排”调整为2022年更接近浮动汇率制度的“其他管理安排” [5][19] - 人民币资本项目可兑换取得显著成效，直接投资项目下已实现基本可兑换，跨境证券投资形成多渠道、多层次的开放格局 [5][19] - 人民币国际化迈出较大步伐，截至2024年末，人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币，占全球储备货币的比重从过去的1%上升至2%左右 [5][19] - 利率、汇率改革与资本账户开放协调推进，正在形成符合中国实际的金融内外平衡的体制、机制和调控框架 [5][19] 虚拟货币的本质属性 - 货币的本质属性和最基本职能是作为商品交换的媒介，其价值需能衡量商品价值，现代信用货币由国家信用支撑 [6][20] - 比特币等虚拟货币缺乏国家信用支撑，难以作为本位货币履行商品交换媒介职能，其流通范围有限且极不稳定 [6][21] - 成为商品交换媒介的货币需满足自身价值不能剧烈波动的必要条件，现代信用货币受国家货币当局调控，价值稳定 [7][22] - 比特币缺少中央调节机制，市值波动剧烈，例如价格从2014年7月的582美元跌至2015年的284美元，又从2021年5月的5.9万美元跌至2022年12月的1.7万美元，截至2025年9月又高达11万美元 [7][22] - 比特币等虚拟货币更多是虚拟资产，是投资甚至投机的对象，并非真正意义上的货币 [7][22]

黄金市场表现 - 2025年10月18日国内实物黄金价格突破1245元/克，较10月12日的1160元/克在六天内涨幅接近7.3% [3] - 国际纽约期货金价与伦敦现货金价在国庆期间先后突破4000美元/盎司大关，上海黄金交易所AU9999合约价格逼近960元/克，创历史新高 [3] - 2025年3月我国金银珠宝类CPI同比上涨18.6%，创十年新高 [22] 黄金需求驱动因素 - 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，中国央行已连续10个月增持，累计达286吨，全球黄金ETF在9月也经历创纪录资金流入 [7] - 支付宝黄金频道用户已突破1亿，90后在黄金投资中的持仓量年增270% [7] - 2025年上半年上证指数振幅达28%，资金加速从股市转向黄金，黄金与股市的负相关性增强 [22] 美元信用与货币政策 - 2025年美国3月CPI降至2.4%，8月非农就业仅增加2.2万，市场预期美联储全年将降息4次、累计降息90基点 [5] - 降息预期导致美元指数单周暴跌3%至99.01 [5] - 特朗普政府计划通过4.9万亿美元财政刺激增加赤字 [5] 美国债务压力 - 截至2025年10月初，美国国债已逼近38万亿美元，每天新增债务达60亿美元，一年的利息支出接近1万亿美元 [9] - 2025年底将有三分之一的市场化债务到期，规模达9.2万亿美元，2026年还将有9万亿美元债务到期 [9] - 穆迪在2025年5月将美国主权债从Aaa下调至Aa1，核心担忧集中在财政可持续性问题 [9] 去美元化进程 - 沙特等产油国开始部分接受人民币结算石油，中国钢厂与澳大利亚矿业公司的铁矿石交易敲定了人民币部分结算合同 [11] - 在中俄贸易中，人民币与卢布的结算占比已达52.9%，美元份额降至42.8% [13] - 土耳其与中国签署清算协议，巴西、阿根廷则加大了人民币在贸易结算中的使用比例 [13] 人民币国际化进展 - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计达35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额6.4万亿元，占同期本外币跨境收付的比重达28% [15] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在SDR货币篮子中的权重位列第三 [17] - 境外主体持有境内人民币金融资产已超过10万亿元，80多个国家和地区的央行或货币当局将人民币纳入外汇储备 [19] 人民币基础设施与合作 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已接入1729家参与者，覆盖全球六大洲189个国家和地区的5000余家法人银行机构 [19] - 中国人民银行已与32个国家或地区的央行或货币当局签署有效互换协议，规模约4.5万亿元人民币 [21] - 在清迈倡议多边化机制下，新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具 [21]

特朗普关税政策与市场反应 - 特朗普政府于10月初对包括汽车、芯片在内的多国商品加征新一轮关税 [1] - 全球市场受冲击，道琼斯指数在一周内缩水超过3% [1] - 美元指数跌破100，资本从美元资产撤离，刷新近五年国际投资者从美国撤资的纪录 [1][3][9] 美国制造业与金融体系压力 - 美国制造业PMI连续三个月低于荣枯线，第三季度进一步滑落至47.1 [5] - 核心产业公司“德尔塔科技”因财务造假破产，引发中西部银行局部挤兑 [5] - 地区银行面临压力，尽管美联储否认存在系统性风险，但市场信心松动 [9] 美元走势与外部操作 - 美元指数从去年同期的108一路走软至98.5，显示避险信心流失 [9] - 特朗普政府试图通过压日元、打韩元等操作操控亚洲货币，以通过外部贬值稳定自身 [9] 人民币汇率管理策略 - 中国人民银行于10月17日将人民币中间价设定在7.0949，较离岸市场高出326个基点 [11] - 策略第一步为管理预期，主动释放升值信号以吸引资本回流 [11] - 策略第二步是为全球潜在波动预留政策空间，避免汇率失控 [11] - 策略第三步是提升人民币资产吸引力，第三季度外资持有中国国债规模环比增长12% [13] 人民币国际化进展 - 离岸与在岸人民币汇率价差迅速缩小，显示市场对人民币前景判断趋同 [13] - 跨境支付系统CIPS已覆盖180个国家，年交易额同比增长40% [13] - 中国与沙特之间的石油交易实现人民币和黄金直接结算，避开美元 [15] 黄金储备与资产支撑 - 国际金价突破4300美元/盎司，中国央行连续18个月增持黄金 [15] - 人民币计价黄金首次突破1000元/克，为人民币稳定性提供硬支撑 [15] 中国产业与科技发展 - 中美科技脱钩倒逼中国国产替代加速，英伟达芯片被封锁后中国企业迅速填补空缺 [17] - 半导体自主化迈出关键一步 [17] 人民币汇率前景与条件 - 人民币重返“6时代”需满足三个条件：中国贸易顺差稳定、资本项目开放循序渐进、地缘政治无大乱子 [18] - 短期若美联储继续降息且特朗普政策使美元承压，人民币有机会向6.8靠近 [20] - 长期看，人民币需增强在能源、粮食、金属等关键大宗商品领域的定价权才能持续发力 [20]