全国一般公共预算收入表现 - 前4个月全国一般公共预算收入80616亿元 同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 [1] - 4月份一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较上月加快1.6个百分点 [1] - 税收收入4月份增长1.9% 月度增幅首次由负转正 较一季度收窄1.4个百分点 [2] 税收收入结构变化 - 4月份增值税收入同比增速下滑4.0个百分点至0.9% 消费税下滑9.1个百分点至0.5% 企业所得税下滑12.0个百分点至4.0% [2] - 个人所得税收入同比增速从3月的-58.5%大幅回升至9.0% 对税收收入整体增速起到明显拉动作用 [2] - 四大主要税种中三项增速明显回落 与4月份工业生产、消费等经济指标增速放缓相一致 [2] 非税收入动态 - 前4个月非税收入15060亿元 同比增长7.7% 主要受多渠道盘活资产带动 [3] - 4月份非税收入增速进一步降至1.7% 为去年3月以来最低水平 [3] - 地方政府财政状况好转导致对资产盘活依赖度下降 [3] 财政支出进度与结构 - 前4个月全国一般公共预算支出93581亿元 同比增长4.6% 完成预算的31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [1] - 社会保障和就业支出16852亿元同比增长8.5% 教育支出14481亿元增长7.4% 卫生健康支出7462亿元增长3.9% 科学技术支出2953亿元增长3.9% [4] - 4月份基建类支出合计同比增长2.2% 其中城乡社区事务、交通运输支出增速明显加快 [4] 财政政策效果与展望 - 4月份财政支出节奏加快 广义财政支出增速明显高于当月广义财政收入增速和名义GDP增速 [5] - 财政紧平衡状态还将延续 主要因有效需求不足问题尚未根本解决 [5] - 二季度财政政策重心在于加速存量政策落地 出台大规模增量政策的可能性较小 [5]

长期国债收益率走势 - 30年期国债收益率降至2.5%以下 [1] - 收益率反映长期经济增长和通胀预期 同时受供求关系扰动 [1] - 实际经济增速长期保持合理水平 近一年回升向好趋势巩固 [1] 收益率支撑因素 - 未来通胀有望从低位温和回升 长期国债收益率作为名义利率将随通胀回升而提高 [1] - 经济长期向好的基本面未改变 央行长期看好经济增长前景 [1] - 长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [1] 市场深度与价格形成 - 债券市场总量居全球第二 但市场深度与价格形成机制有持续提升空间 [1] - 市场运行复杂 长期国债收益率与经济增长预期会出现阶段性背离 [1] 供求关系因素 - 政府债券供给明显减少是导致短期背离的因素之一 [2] - 计划发行的政府债券规模不小 未来发行节奏将加快 [2] - 债券市场供求未来趋于均衡 [2] 货币政策环境 - 货币政策逆周期调节力度较强 为债券市场营造良好流动性环境 [2] - 长期收益率下滑的底层逻辑是市场缺少安全资产 超长期特别国债发行将缓解资产荒 [2] 央行国债操作 - 央行在二级市场开展国债买卖可作为流动性管理方式和货币政策工具储备 [3] - 国债市场规模居全球第三 流动性提高为现券买卖操作提供可能 [3] - 央行国债操作是双向的 与发达经济体量化宽松操作截然不同 [3] 政策协调要求 - 国债发行规模需足够大且节奏稳定 才能有效实现政策传导并避免利率大幅波动 [3] - 央行公开市场操作可配合财政进行赤字融资 [3]

本报记者 韩 昱 财政部发布的《国债业务公告2024年第182号》显示，11月15日，2024年超长期特别国债（六期）第三 次续发行已完成招标工作，本次国债实际续发行面值金额500亿元，经招标确定的续发行价格为98.51 元，折合年收益率为2.27%。至此，2024年超长期特别国债已累计发行1万亿元。 "今年我国发行1万亿元超长期特别国债具有重大历史意义和现实作用，在为重大项目建设、国家重大战 略实施和重点领域安全能力建设提供长期稳定资金来源的同时，进一步稳定了经济增长预期，增强了市 场信心，促进了消费市场的繁荣。"中国商业经济学会副会长宋向清在接受《证券日报》记者采访时表 示。 超长期特别国债 带动效果明显 在10月8日国新办举行的新闻发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁提到，用于"两重"建设（国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设）和"两新"工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地 方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付。明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支 持"两重"建设。 河南省商业经济学会副秘书长，郑州工程技术学院副教授胡钰告诉《证券日报》记者，今年超长期特别 国债在发行过程中注 ...

截至 6 月，高盛 proprietary 的广义财政赤字（AFD）指标按 12 个月移动平均计算为 GDP 的 11.3%（2024 年为 10.6%），这表明今年以来财政政策已成为温和的增长推动力，而去年则是增长拖 累。 香港时间8月6日下午，高盛发布亚洲宏观经济研究指出，鉴于今年迄今为止出口增长强于预期，以及当 前 "被动应对式"（而非 "先发制人式"）的宽松模式，中国的政策宽松一直是适度、有针对性且具有耐 心的。 7 月政治局会议表明，刺激的紧迫性有所下降，但高盛认为，若增长阻力加大，政策制定者仍为进一步 的宽松举措留有空间。 在这份报告中，高盛回顾了中国上半年的财政状况，评估了下半年可用的财政空间，重新审视今年剩余 时间的财政政策展望，并更新高盛对固定资产投资（FAI）的预测。 部分预算外融资渠道持续疲软 与去年相比，上半年财政状况有所改善 得益于去年年底推出的 10 万亿元地方政府债务化解计划以及今年的扩张性预算，中国的财政状况显著 改善。上半年，预算内财政支出同比增长 3.4%，持续高于财政收入（上半年同比下降 0.3%）。受土地 出让收入下滑的拖累，政府性基金收入依然低迷，今年上半年同比进一步 ...

财政收支现状 - 上半年全国一本账收入低于年初预算463亿元，支出低于预算1309亿元 [2] - 上半年全国二本账收入低于预算612亿元，支出超过预算2451亿元 [2] - 全国两本账合计收入较预算减少1075亿元，支出较预算增加1142亿元 [3] 预算执行特点 - 一本账收支完成进度通常在98%以上，二本账收支完成进度保持在80%-90%左右 [2] - 2024年一本账收入较预算偏离最高达9156亿元，年底收窄至4236亿元 [6] - 去年通过加强税收征管、盘活存量资产和中央金融企业上缴利润等方式追赶预算 [6] 下半年财政预测 - 预计下半年一本账收入同比-4.5%，支出同比1.5%，全年较预算缺口5166亿元 [5] - 预计下半年二本账收入同比-2.5%，支出同比11.4%，全年缺口超5000亿元 [5] - 全年两本账合计收入预计较预算减少10393亿元，支出减少10700亿元 [6] 财政政策工具 - 中央预算稳定调节基金余额1739.22亿元可作为储备空间 [12] - 央行可上缴利润规模通过其他负债科目观测，2022年央行上缴超1万亿利润 [12] - 年内将发放育儿补贴和养老消费补贴，带来1200亿元左右收支缺口 [11] 历史参考案例 - 2024年12月非税收入同比多增3698亿元，可能通过中央金融企业上缴利润追赶预算 [7] - 特定国有金融机构和专营机构曾暂停上缴利润作为政策储备空间 [12]

财政政策发力方向 - 财政政策将更加注重精准发力，大力优化支出结构，加强民生保障，包括实施育儿补贴制度（初步安排预算900亿元左右）、逐步推行免费学前教育、发放失能老年人养老服务补贴等 [1] - 上半年社会保障和就业、教育、卫生健康三大民生类支出增速分别达到9.2%、5.9%、4.3%，均高于一般公共预算支出3.4%的增速 [2] - 以提振消费为重点支持扩大内需，强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策 [2] 政府债券发行使用 - 上半年全国发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设 [3] - 下达超长期特别国债资金预算6583亿元，发行特别国债5000亿元 [3] - 截至7月末新增专项债已发行2.78万亿元，占全年额度的63%，预计到三季度末全年新增专项债发行进度有望达到88% [3] - 将按计划如期完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务 [3] 地方债务化解 - 2024年的2万亿元置换债券已于当年发行完毕，2025年上半年全部使用完毕 [4] - 2025年的2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，已使用1.44万亿元 [4] - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清 [4] - 需逐步、分批推动融资平台退出，并要求融资平台剥离地方政府融资职能，实现业务的市场化转型 [5]

全面释放财政政策效力，还需着力促进物价合理回升。同时，做好政策储备，必要时及时出台增量政 策，保障下半年财政支出强度。 二是财政支出向民生倾斜。7月以来，国家育儿补贴实施方案、逐步推行免费学前教育、向失能老年人 发放养老服务消费补贴、财政更大力度支持稳就业等政策措施出台，充分表明财政支出更加注重民生， 更多资金资源将"投资于人"。 财政支出端也体现了上述特征。上半年，一般公共预算支出分项中，社会保障和就业、教育、卫生健康 三大民生类支出增速分别达到9.2%、5.9%、4.3%，均高于总体3.4%的增速，合计占一般公共预算支出 的比重达到40.3%，创2019年以来同期新高；相比之下，农林水事务、城乡社区事务、交通运输三大基 建类的支出增速分别只有-7.8%、-4.2%、-3.1%，合计占比降至18.6%的多年同期低点。 与此同时，上半年，侧重民生兜底、政府运行的一般国债（52%）、地方一般债（57%）发行进度快于 侧重项目建设的地方专项债（49%），也一定程度反映了财政支出向民生倾斜的政策取向。 7月30日，中央政治局会议指出"宏观政策要持续发力、适时加力""在保障改善民生中扩大消费需求"。 此前，国家育儿补 ...

专项债发行规模与节奏 - 7月全国新增专项债发行规模达6169.36亿元 较上月增加898.42亿元 创年内新高 [1] - 上半年累计发行新增专项债2.16万亿元 同比增长45% [3] - 8月至12月各地尚有超1.6万亿元新增专项债额度可供使用 [4] 政策导向与资金支持 - 中央政治局会议要求加快政府债券发行使用 印证三季度发行节奏加快预期 [3] - 专项债加速发行为重大项目建设提供充足资金保障 缓解基建项目资金紧张状况 [4][5] - 较大力度政府债券供给对社会融资规模形成明显支撑作用 [4] 基建投资与经济拉动 - 专项债资金主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等重点领域 [5] - 专项债发行提速直接推动基建投资规模扩大 并带动钢铁、水泥、工程机械等上下游产业发展 [5] - 专项债发行使用进度加快为上半年基建投资增速保持韧性提供重要支撑 [3]

宏观政策部署 - 下半年宏观政策关键词为"持续发力、适时加力"，聚焦稳就业扩内需的政策预研储备[2] - 财政政策将加大逆周期调节力度，加快超长期特别国债和地方政府专项债券发行以形成实物工作量[3] - 货币政策保持适度宽松，通过多种工具维持流动性充裕，确保信贷增长与经济增长目标匹配[3] 扩大内需措施 - 上半年内需对经济增长贡献率达68.8%，下半年将强化政府投资管理并激发民间投资活力[4] - 国家发展改革委将推动新型政策性金融工具设立，支持民营企业参与国家重大项目[4] - 工业和信息化部计划制定消费品供需适配方案，加快人工智能终端、无人机等技术应用推广[4] - 财政部拟完善养老、育幼、旅游等消费政策体系，推动免税零售业务发展并实施消费贷款贴息[5] 产业与创新支持 - 财政政策将统筹专项资金和税收优惠，支持传统产业改造、新兴产业壮大及未来产业布局[3] - 工业和信息化部强调巩固工业经济基本盘，通过技术开发应用促进新型消费增长[4] 就业与民生保障 - 人力资源社会保障部将培育数字经济、绿色经济等就业增长点，落实就业补贴和贷款政策[7] - 农业农村部目标全年粮食产量1.4万亿斤，加强高标准农田建设并防范规模性返贫风险[7] - 国家发展改革委将稳定就业、保障能源供应链安全，加强民生商品保供稳价[7]

国内政策与经济 - 中共中央政治局会议决定10月召开二十届四中全会，研究"十五五"规划建议，强调政策连续性及支持科技创新、小微企业等领域[5] - 中央财政设立900亿元育儿补贴预算，承担约90%基础标准补贴[6] - 国家发改委拟加强政府投资基金布局规划，防止同质化竞争和社会资本挤出效应[7] 货币政策与资金面 - 央行单日净投放1585亿元，7天逆回购操作3090亿元利率1.40%[12] - 资金利率下行明显，DR001下降4.81bp至1.315%，DR007下降4.67bp至1.518%[13][14] 债券市场动态 - 10年期国债收益率下行2.75bp至1.7200%，国开债下行3.25bp至1.8040%[16][17] - 中资美元债中龙湖集团多只债券单日涨幅超10%，绿城中国债券涨幅达10%[34] - 转债市场成交缩量5.53亿元至843.76亿元，个券191涨259跌[24] 国际金融市场 - 美联储连续第五次会议维持利率4.25%-4.5%，鲍威尔淡化9月降息预期[8] - 美国二季度GDP年化季环比3%超预期，核心PCE物价指数2.5%[9] - 10年期美债收益率上行4bp至4.38%，德债收益率上行2bp至2.71%[28][31]