贵金属价格表现 - 黄金价格已正式突破5000美元/盎司 [1] - 白银价格在极短时间内站稳100美元关口 [1] 市场分歧与核心驱动 - 市场对当前高位是阶段性顶点还是新时代起点存在巨大分歧 [1] - 本轮行情强度远超单纯的避险情绪驱动 背后是全球金融体系底层的结构性裂变 [1] - 金银同步走强反映了从“制度信任”向“硬资产信任”的迁移 这是支撑金价站稳5000美元的核心基石 [3] 宏观与地缘政治因素 - 金银大幅上涨反映了美元体系长期承压的公信力 [3] - 美国近期在多个地缘方向上的激进举措让美元作为全球储备货币所提供的“规则红利”受到侵蚀 [3] - 当政策不确定性增加时 黄金和白银成为重新定价风险的唯一锚点 [3] 财政与货币环境 - 全球财政环境的极度扩张正在推高贵金属的定价中枢 [5] - 主要经济体在军费、公共安全及基础设施上的支出计划表明全球财政约束正在弱化 [6] - 财政扩张往往伴随着货币供给变相增加 从而抬高中长期通胀预期 [6] - 在法币购买力面临潜在侵蚀的背景下 黄金与白银因其非负债属性 已转变为全球资本竞相追逐的“避风港” [6] 资产估值与市场展望 - 以黄金作为估值锚观察 大部分金融资产的相对价格处于历史低位 [7] - 金银价格上涨是对稀缺性核心资产的重新定价 而非单纯的短期炒作 [9] - 白银在新能源、电子及数据中心等领域需求爆发的推动下 其工业属性被市场重塑 近期涨幅甚至超越了黄金 [9] - 贵金属站上历史高位并不意味着上涨将一蹴而就 高位波动与阶段性回调随时可能出现 [9] 投资策略建议 - 投资者应明确贵金属在资产配置中的长效角色 即用于对冲不确定性与分散法币风险 [9] - 理性的目标设定与严格的仓位控制至关重要 [9] - 理解宏观趋势远比追逐具体的价格数字更有价值 [9]

金价表现与市场动态 - 国际现货黄金价格在亚洲交易时段快速攀升，接连突破5000美元和5100美元两大关键节点，盘中最高触及5111.11美元/盎司[1] - 金价突破5000美元后继续上行至5100美元以上，显示出市场的强劲动能[5] 推动金价上涨的核心因素 - 地缘政治风险是推动金价上涨的重要动力之一，美国总统特朗普近期关于贸易政策的表态及美军在中东地区的军事部署，加剧了市场避险情绪[4] - 全球央行增持黄金储备为市场提供了结构性支撑，截至2025年12月末，中国黄金储备达到7415万盎司，且当月增持3万盎司，自2024年11月以来已连续14个月增持[4] - 主要经济体的货币政策预期对黄金价格产生重要影响，市场普遍预期美联储将延续降息周期，降低了持有黄金的机会成本[5] - 支撑黄金长期上涨的核心因素包括央行持续购金、实际利率下行趋势以及全球宏观不确定性等[4][7] 机构观点与价格预测 - 高盛已将2026年底的黄金价格预测上调至5400美元，理由包括私人投资者与各国央行的需求持续增长[5] - 东方金诚研究发展部高级副总监白雪提醒，由于美联储即将召开1月议息会议，若降息节奏不及预期，金价可能在4800至5200美元区间内波动，甚至引发技术性回调[5] 对投资者的配置建议 - 投资者应基于资产配置的原则而非短期价格预测来做出决策，黄金应作为核心资产配置的一部分[5] - 配置比例应根据个人的风险承受能力、投资周期及现有资产组合结构确定，一般而言，5%至10%的配置比例被视为合理区间[5] - 在当前价格水平下，不建议一次性投入全部资金，可以考虑分批买入，在金价回调时逐步建仓，或采取定期定额投资的方式[6] - 投资者应把握市场节奏，采取逢低布局策略，待金价回落至合理区间时择机逐步建仓[6] 黄金投资工具选择 - 对于普通投资者而言，黄金ETF因其流动性好、成本透明、与金价联动紧密等特点，成为执行配置策略的有效工具[6] - 实物金条适合长期持有，但需考虑保管成本和流动性问题[6] - 黄金股票与黄金价格相关性高但波动性较大，适合能够承受较高风险的专业投资者[6] - 黄金期货具有高杠杆特性，仅适合具备专业知识和风险承受能力的投资者[6] 黄金在投资组合中的定位与风险关注 - 投资者应明确黄金在投资组合中的定位，主要是对冲系统性风险、平缓组合波动，而非获取短期价差收益[6] - 需要警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨[6] - 投资者仍需关注可能引发金价调整的风险因素，如美联储货币政策转向速度快于预期、地缘政治紧张局势缓解、全球经济出现强劲复苏等[7]

核心观点 - 黄金价格跌至350元/克的概率极低 投资者应放弃对极端低价的幻想 把握更现实的回调机会进行资产配置 [1] 价格目标与历史对比 - 当前国内金价约950-1000元/克 国际金价突破5000美元/盎司 [1] - 机构预测2026年国际金价将运行在4500-5400美元/盎司区间 对应国内金价约1050-1250元/克 [5] - 若金价跌至350元/克 意味着价格需暴跌60%以上 远超历史上如2013年28%的单边年跌幅 [2] 支撑金价的基本面因素 - **全球央行持续购金**：2022年以来全球央行年均购金量超1000吨 创历史新高 中国黄金储备已突破2200吨 [6][7] - **美联储进入降息周期**：实际利率下行将削弱美元吸引力 过去50年美联储降息周期内金价平均涨幅达12% [7] - **地缘风险常态化**：从俄乌冲突到台海局势等风险持续存在 支撑黄金作为避险资产的需求 [7] 极端低价假设的触发条件 - 美联储激进加息至6%以上 但当前已进入降息周期 此情景概率低 [6] - 美元指数暴涨至120 与当前去美元化趋势相悖 概率极低 [6] - 全球央行集体抛售黄金 这与当前持续购金趋势相反 [6] - 全球地缘冲突全面平息 这在可预见的未来难以成立 [6] - 上述条件同时出现的概率低于0.1% [2] 投资策略建议 - 关注750元/克以下的分批建仓机会 例如2020年疫情初期金价曾跌至780元/克 [8] - 建议将资金分成3-5份 每下跌5%-10%买入一份 [8] - 建议家庭资产中黄金占比控制在5%-15% 作为资产组合的“压舱石” [11] - 优先选择低成本的配置方式 坚持“低杠杆、长持有”原则 避免频繁交易 [11] - 警惕宣称“黄金日息1%”“保本高收益”的骗局 如2025年央行曝光的“黄金宝”骗局 [11]

香港储蓄保险的核心价值主张 - 在股市震荡、存款利率跑不赢通胀的背景下，香港储蓄保险能满足投资者保本、增值、全球配置的需求，成为稳健理财的优选[1] - 香港储蓄保险通过“保证现金价值+非保证分红”的架构实现“保本+增值”双重保障，保证现金价值在合同中载明，最低回报可达0.5%-1%，长期持有可全额拿回本金[3] - 产品超越了单纯的理财与风险管理工具，成为兼顾保障与传承的复合型财富载体[6] 产品收益机制与风险管理 - 分红收益部分虽为非保证，但保险公司会定期公开分红策略、分红实现率等关键信息，供投资者评估[3] - 产品采用投资分红平滑机制，在市场盈利年份将部分收益存入“分红特别储备”，在市场波动时动用储备金维持红利稳定派发，使收益增长更平稳[5] - 这种“稳字当头”的设计契合了普通人“怕亏、求稳”的理财诉求[5] 保险公司的投资能力与资产配置 - 香港保险公司注重投资实力，例如万通保险依托股东美国万通及资管专家霸菱，构建“固收为主+另类为辅”的“1+N”资产组合架构[3] - 其80%的底层资产配置与99%的固收类投资由霸菱操盘，霸菱管理着中国社保基金海外资产，通过配置高评级、收益稳健的优质固收资产奠定组合稳健基础[5] - 在“N”的维度，公司聚焦全球优质不动产、基础设施项目及私募股权等另类投资，以捕捉超额回报机会[5] - 专业的投资实力、完善的风险控制与出色的分红兑现能力，能将投资收益落到实处[8] 产品的全球配置与多元功能 - 产品支持美元、港元、人民币等多货币转换，能有效对冲汇率风险，实现“一份保费，全球布局”[5] - 产品具备无限次更换受保人、指定后备投保人等功能，可实现财富跨代传承[6] - 保单拆分功能可避免子女继承纠纷，灵活提领设计能按需支取资金，满足教育金、养老金等阶段性需求[6]

来源：金十数据 华侨银行分析师上调了对黄金的价格预测，目前预计到2026年底金价将达到每盎司5600美元。该行外汇 策略师Christopher Wong表示，此次上调源于避险金属的强劲涨势，促使其将原预测的4800美元上调。 Wong表示，金价上涨反映了近期事态发展及其持续性超预期，而非底层逻辑的重新评估。"演变的是配 置黄金的程度，而非持有黄金的根本理由。" Wong指出，政府债务上升、地缘政治担忧和政策不确定性，已显著提升了黄金在投资者资产配置中的 结构性地位。黄金不再仅仅是危机或通胀对冲工具，而正日益被视为一种中性、可靠的价值储存手段， 能提供资产多元化。 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：安东 ...

行业宏观背景 - 中国财富管理行业正迈入全新发展阶段，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，经济发展前景十分光明 [1] - 行业同时面临全球经济格局深度调整以及国内居民财富管理需求日益多元化带来的机遇与挑战 [1] 高净值客群特征与需求演变 - 高净值客群呈现“新创业一代”与“守业一代”并存的复合型格局，来源涵盖传统行业、现代服务业及先进制造业等多个领域 [3] - 客群在行业、职业、代际等维度上呈现清晰分化，现代服务业与先进制造业占比不断扩大，且现代服务业客群呈现年轻化特征 [4] - 不同代际客群在风险偏好与服务需求上存在显著差异：70后、80后处于事业成熟和财富积累峰值，风险承受能力较强，更倾向稳健配置；90后及更年轻群体部分财富源于家族传承，风险偏好相对较低，更注重资产安全性与流动性 [4] - 服务需求风格存在代际差异：60后和70后更看重真诚的服务态度与长期稳定的关系维护；80后及以后人群更关注客户经理的综合素质和沟通表达能力；90后群体对数字化体验关注度更高，期待“一键触达”的便捷服务 [4] 资产配置策略 - 高净值人群资产配置整体呈现“境内求稳，境外多元进取”的策略 [3][5] - 境内资产配置以稳健为主，理财产品、存款及保险等安全保障类资产成为核心配置，构成资产组合的安全基石 [3][5] - 境外资产配置更注重收益性与多元性，股票类和另类资产配置比例相对较高，呈现明显进取态势 [3][5] - 具体境外配置比例：股票类资产占比达47.7%，另类资产占比为30.2% [5] - 境外资产配置区域偏好集中：中国香港（62.0%）、美国（33.2%）、新加坡（31.2%）成为首选地区 [6] - 区域配置策略差异化：在香港承接保障与离岸人民币配置，在美国获取权益及另类回报，在新加坡实现稳健保全 [6] 财富管理服务趋势 - 高净值人群需求从单一资产增值向涵盖财富代际传承、企业金融支持、医疗健康、子女教育、法律税务咨询等多维度综合服务延伸 [3][7] - 传承规划成为重要需求，随着中国民营企业进入大规模代际传承阶段，高净值人群对子女教育、家业传承规划、企业新一代领导人培养关注度更高 [7] - 企业家客户推动“家企联动”综合需求，不仅需要个人财富管理，还需与企业经营相关的股权融资、授信服务、环球投资及全球资金管理等综合金融服务 [7] - 财富管理机构需整合多领域专业资源，提供一站式、定制化解决方案 [3][7] 行业转型方向 - 财富管理机构必须以客户为中心，深入了解客户需求，提供精细化、定制化服务方案 [8] - 机构需不断升级专业能力与服务水平，整合多领域专业资源，搭建全场景、全周期的专业化服务生态 [8] - 通过专业能力提升、服务边界拓展以及数字化工具应用，实现高质量发展 [8] - 行业发展将更加注重客户体验与长期价值创造 [8]

报告核心观点 - 诺亚控股发布《2026年上半年CIO报告》，核心判断是构建能长期参与AI扩张的资产结构是真正的智慧，AI基建应作为资产配置组合中的底座，与科技股、私募股权等形成结构性互补以降低波动、提升稳定性[1] AI投资的时代背景与特征 - AI已全面进入应用时代，资产配置的关键从寻找高增长赛道转向在全球生产体系的不同节点中构建能长期运行的结构[2] - AI领域呈现技术扩散更快、资本投入更重、单一公司或技术路径确定性下降的特征，其影响正外溢至能源、算力、基础设施与实体产业等关键环节，触发全球资产再分配[3] - AI投资具有全球化、跨资产类别、必须以组合形式存在的特征，任何单一市场、币种或工具都无法完整覆盖其长期机会[3] AI资产配置框架：三层资产结构 - **第一层（底层资产）**：承担确定性与防守功能，核心关注“AI是否会持续扩张”，主要包括能源与电力、数据中心、连接与网络等基础设施资产，与AI长期发展高度相关、对具体技术路径不敏感，适合作为稳定底仓[3] - **第二层（中层资产）**：承担增长Beta角色，核心回答“AI的主要经济价值由谁承接”，涵盖半导体与关键设备、云计算与算力平台、AI工具软件与平台型企业，具备高收益弹性但波动显著，需通过组合化与节奏管理参与[4] - **第三层（上层资产）**：目标为获取非对称回报，核心在于“哪些应用可能创造超额收益”，集中于AI应用层，通过VC母基金与旗舰基金投资，信息门槛高、风险集中、回报分布极度分化，仅适合少数具备长期视野与高风险承受能力的家庭[4] - 随着AI迈向基础设施阶段，投资核心从技术能力转向可持续现金流与可管理风险结构，AI基建正成为另类资产中的新一代底层资产，其价值在于长期稳定现金流、对组合波动的缓冲能力及全球资产分散度的提升[4] 人民币视角下的全球AI配置路径 - 人民币资金参与海外配置受资本项下管理、合规、额度及结构复杂度影响，必须优先选择“制度清晰、结构透明、可长期存在”的投资工具，并兼顾流动性、风险隔离与代际传承[6] - 配置应坚持“结构优先于机会”原则，核心是在全球范围内承接AI不同层级、不同功能对应的资产价值，全球资产区域配置逻辑正从“增长排序”转向“功能分工”[6] - 美国、日本与欧洲在AI体系中功能互补：美国是创新源头与平台，具高增长高波动特征；日本在工业升级与制造环节展现稳定增长与盈利改善；欧洲则在能源、工业与防御型资产中提供低波动与高分红稳定性，三者共同构成更具韧性的全球AI配置框架[6] - 全球配置对人民币家庭的意义在于通过不同区域承接AI在基础设施、工业体系与应用落地等环节的不同价值来源，通过结构化配置让不同区域与资产层级在组合中各司其职，以控制风险并为传承预留稳定性与选择权[7] 诺亚控股的研究与服务定位 - 公司致力于帮助华人高净值家庭识别长期结构、管理不可承受风险、构建跨周期可传承的财富架构，其财富管理理念强调在任何时代帮助家庭守住方向与选择权[8] - 公司在长期服务高净值客户过程中积累了覆盖多市场、多周期的资产配置经验，形成了成熟的国际资产配置能力，半年度《诺亚CIO报告》是其系统呈现宏观判断、投资框架与方法论的重要载体[8] - 自2022年以来，公司CIO办公室已连续发布十份CIO报告，构建了一套长期可复用的判断体系，为自身投资决策提供支撑，并为华人高净值家庭的资产配置与风险管理提供持续参考[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，展示经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如商品市场各品种价格波动受多种因素影响，财经领域央行调节流动性，股票市场外资看好A股科技资产[1][2][36] 各目录要点总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期和去年同期下降；制造业PMI为50.1%，与去年同期持平略高于上期；非制造业PMI商务活动为50.2%，低于去年同期[1] - 社会融资规模当月值22075亿元，低于上期和去年同期；M0、M1、M2同比分别为10.2%、3.8%、8.5%；新增人民币贷款当月值9100亿元，低于上期[1] - CPI当月同比0.8%，由负转正；PPI当月同比 - 1.9%，较上期有所收窄；固定资产投资累计同比 - 3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7%[1] - 出口金额当月同比6.60%、进口金额当月同比5.70%，均低于上期和去年同期[1] 商品投资参考 综合 - 中国证监会新增14个期货期权品种为境内特定品种，推动资本市场双向开放[2] - 国投瑞银白银期货（LOF）2026年1月26日开市至10：30停牌后复牌，若溢价未回落可能采取停牌措施[2] - 1月29日美联储公布利率决议，市场预期维持3.50% - 3.75%不变概率达95%，投资者关注未来降息情况[3] - 1月23日国内31个商品品种基差为正，37个为负，沪镍、生猪、郑棉基差大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差小[3] 金属 - 1月26日亚市盘，黄金突破5000美元/盎司，白银突破106美元/盎司，市场资产配置逻辑或转变[4] - 华西证券预测2026年金价涨幅10% - 35%，杰富瑞集团目标6600美元/盎司[5] - 招金黄金等公司受益金价上涨业绩提升，湖南黄金等购买金矿资产[5] - 上周五金银创2020年来最大单周涨幅，受美元走弱等因素推动[5] - 碳酸锂期货价格突破180000元/吨，市场分歧加大[5] - 截至1月23日，全球最大白银ETF持仓量减少14.10吨[6] - 专家认为“铜条热”是概念炒作，回购与流通体系不完善[6] 煤焦钢矿 - 焦煤价格涨幅超100元/吨，焦炭成本承压，焦化企业亏损加剧，提涨诉求强[7] - 焦炭市场供需紧平衡，钢厂铁水日产量228万吨创新高，焦炭日均产量处次低位[8] - 2025年规上煤炭产量48.3亿吨，同比增长1.2%，新标准推动煤炭应用拓展[8] - 1月25日2家钢厂上调废钢采购价20 - 30元[9] 能源化工 - 2025年12月全国电力市场交易电量6080亿千瓦时，同比增长6.6%，绿电交易增长32.3%[10] - 美国天然气期货价格突破6美元，因寒潮致产能关停、需求攀升[10] - 美国可能取消对印度25%石油关税，因其进口俄石油量减少[11] - 11月沙特出口额增长10.0%，石油出口额增长5.4%[12] - 2025年12月伊拉克石油出口量1.07651亿桶[13] 农产品 - 2026年1月中旬与上旬相比，29种生产资料价格上涨，生猪价格涨幅3.2%[14] - 水果市场供应足，草莓、车厘子、砂糖橘价格下降[14] - 截至1月中旬，大豆流通领域价格环比上涨0.31%[14] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月23日央行开展1250亿元7天期逆回购，操作利率1.40%，单日净投放383亿元[15] - 本周央行11810亿元逆回购和2000亿元MLF到期[15] - 1月央行开展9000亿元MLF操作，净投放1万亿元，呵护春节前流动性[15][16] 要闻资讯 - 3月1日起公募基金业绩比较基准新规施行，解决行业痛点，存量产品调整过渡期一年[17] - 国家主席习近平同巴西总统卢拉通话，强调维护共同利益和国际公平正义[17] - 外交部回应特朗普访华和委内瑞拉石油问题[17] - 全国市场会议强调推动商品和服务消费升级，培育新型消费[17] - 2025年全国实际使用外资金额下降9.5%，部分行业增长[18] - 50个城市拟开展有奖发票试点[18] - 央行行长潘功胜表示2026年推进金融改革、开放和人民币国际化[18] - 《金融信息服务数据分类分级指南》征求意见[19] - 2025年山东GDP突破10万亿元，增长5.5%[19] - 2025年末银行理财市场存续规模增长，投资者数量增加[19] - 深圳出台保障房管理办法，调整商业用房首付比例[20] - 个人消费贷贴息政策升级，利率可低至2%[20] - 2026年政策组合清晰，大额存单利率下行，资金或分流[20][21][22] - 特朗普关税威胁致美股资金流出，部分国家和机构减持美债[22][23] - 投资者抢购公司债券，美国投资级债券融资增速快[23] - 特朗普可能本周宣布美联储主席人选，里克·里德尔概率升至50%左右[23] - 日本央行维持利率不变，上调经济增长和通胀预期[24] - 融创等公司有债券相关重大事件，多家公司获信用评级[24] 债市综述 - 中国债市小幅向暖，利率债收益率下行，国债期货微升，资金面紧平衡[25] - 交易所万科债多数大涨，地产债和高收益城投债指数上涨[26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨[26] - 货币市场利率多数下行[27] - Shibor短端品种多数下行[27] - 银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数下跌[28] - 国债和进出口行固息债中标情况[28] - 欧债和美债收益率涨跌不一[28][29] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调升；美元指数下跌，非美货币多数上涨[31] 研报精粹 - 华泰固收认为一季度债市震荡有交易机会，机构行为分化[32] - 华泰证券看好“三好”房企等投资机遇，万科债券展期缓解短期压力[32] - 中金固收称25Q4固收 + 基金规模创新高，纯债基金有赎回压力[33] - 中信证券认为REITs扩募常态化助力转型，溢价率影响赚钱效应[34] - 中信建投指出美国经济、通胀、欧洲能源、地缘风险对市场的影响[34] 今日提示 - 1月26日多只债券上市、发行、缴款和还本付息[35] 股票市场要闻 - 外资公募看好2026年A股，维持高仓位，聚焦科技赛道[36][37] - 2026年开年权益基金新发市场回暖，爆款频现，权益类产品为主[37]

黄金价格创历史新高 - 2026年初现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，最高触及5031美元/盎司，现报5028.25美元/盎司，日内涨幅达0.8% [1] - 现货白银价格同步创新高，现报104.76美元/盎司，涨幅超过1% [1] - 过去一周黄金价格录得近6年最佳单周表现，涨幅达8.4%，白银单周涨幅更是达到14.4% [3] 美元走弱与地缘政治驱动 - 美元指数在过去一周大跌近2%，迎来2025年6月以来表现最差的一周 [3] - 美元指数在2025年已累计大跌9.5%，创下2017年以来最大年度跌幅 [3] - 格陵兰岛危机引发欧洲市场对美国资产政治风险的担忧，是推动美元下跌的因素之一 [3] - 有德国议员呼吁政府撤回存放于美国的黄金储备，德国在纽约联储存有1200多吨黄金，按当前价格总值上千亿欧元 [3] 机构资金流向与“去风险”进程 - 手握逾12万亿美元资产的欧洲资本，正开启对美国资产的“被动去风险”进程 [4] - 市场参与者普遍认为美国资产的风险溢价正在抬升，意味着投资者可能正从美国市场撤出资金 [4] - 瑞典养老基金Alecta和丹麦养老基金AkademikerPension已确认出售或正在出售所持美国国债 [4] - 北欧地区的大型机构投资者对持有美国资产的担忧达到前所未有的程度 [4] 主要机构后市观点 - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，预计各国央行今年每月将购买60吨黄金 [5] - 华西证券认为受美联储降息预期、美元信用不稳等因素影响，2026年黄金涨幅或超10% [5] - 东吴证券指出在市场波动和全球央行去美元化背景下，黄金作为保值资产更值得稳健型投资者关注 [5] - 国泰海通认为地缘政治不确定性和央行持续购金有利于支撑长期金价中枢 [5] - 瑞银财富管理维持5000美元/盎司年度目标价，并提示若地缘冲突再起，金价或上探5400美元 [6] - 中银国际首席经济学家徐高认为，黄金价格冲高是美元全球大循环转折的反映，投资者减少美元资产、增加黄金配置是合理选择 [7] 历史参照与宏观背景 - 回顾1970年至1974年，黄金价格由35.08美元/盎司上涨至192.25美元/盎司，涨幅超过3倍 [4] - 当前地缘政治局势复杂，叠加美国财政状况存在不确定性，加剧了市场避险情绪 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股技术打分模型**[2][9] * **模型构建思路**：通过挖掘技术面信息来刻画市场状态，并基于对当前状态的理解形成对未来走势的打分观点[2][9] * **模型具体构建过程**： 1. 将“市场状态”细分为价格、量能、波动、趋势和拥挤五个维度[9] 2. 在每个维度内筛选出有效的市场观测指标，共10个[9] 3. 每个指标独立发出多空择时信号[9] 4. 将10个指标的择时信号进行等权投票，综合形成一个介于-1至+1之间的打分结果[9] 5. 根据打分结果制定多空策略：得分 > +0.33时看多，得分在-0.33至+0.33之间时看平，得分 < -0.33时看空[11] 2. **模型名称：红利风格择时模型**[3][16] * **模型构建思路**：结合多个维度的趋势指标，对红利风格（以中证红利指数相对中证全指的收益率衡量）进行多空择时[3][16] * **模型具体构建过程**： 1. 选取三个择时指标： * 中证红利相对中证全指的动量（正向指标）[19] * 10Y-1Y期限利差（负向指标）[19] * 银行间质押式回购成交量（正向指标）[19] 2. 每个指标从趋势维度日频发出信号，取值为0（看平）、+1（看多）、-1（看空）[16] 3. 将三个维度的得分求和，根据其正负性作为最终多空观点[16] 4. 当模型看好红利风格时，全仓持有中证红利指数；不看好时，全仓持有中证全指[16] 3. **模型名称：大小盘风格择时模型**[3][20] * **模型构建思路**：采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，在不同拥挤度区间采用不同参数的趋势跟踪策略[3][20] * **模型具体构建过程**： 1. **计算拥挤度**：以沪深300指数代表大盘，万得微盘股指数代表小盘[20] * **动量得分**：计算小盘与大盘的10/20/30/40/50/60日动量之差，再计算各窗长动量之差在3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年历史分位数的均值。对6个窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘动量得分，分位数最低的3个结果取均值作为大盘动量得分[25] * **成交量得分**：计算小盘与大盘的10/20/30/40/50/60日成交额之比，再计算各窗长成交额之比在3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年历史分位数的均值。对6个窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘成交量得分，分位数最低的3个结果取均值作为大盘成交量得分[25] * **拥挤度得分**：将小盘（大盘）的动量得分和成交量得分取均值，得到小盘（大盘）拥挤度得分。小盘拥挤度得分大于90%视为触发高拥挤，大盘拥挤度得分小于10%视为触发高拥挤[25] 2. **判断运行区间**：若最近20个交易日中，小盘或大盘风格曾触发过高拥挤，则模型运行在高拥挤区间，否则运行在低拥挤区间[22] 3. **趋势择时**：在高拥挤区间，采用参数较小的双均线模型以应对可能的风格反转；在低拥挤区间，采用参数较大的双均线模型以跟踪中长期趋势[22] 4. **模型名称：遗传规划行业轮动模型**[4][28] * **模型构建思路**：采用遗传规划技术，直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，不再依赖人工设计打分规则，以构建行业轮动策略[4][32] * **模型具体构建过程**： 1. **因子挖掘**：使用双目标遗传规划（NSGA-II算法）对底层输入变量进行挖掘[32]。底层变量包括收盘价、开盘价、最高价、最低价、成交额、换手率、市净率等原始值、标准化值及分位数[37] 2. **因子评价**：同时使用|IC|（信息系数绝对值）和NDCG@5两个目标来评价因子的分组单调性和多头组表现，旨在挖掘出兼具单调性和优秀多头表现的因子[32] 3. **因子合成**：对挖掘得到的备选因子，结合贪心策略和方差膨胀系数（VIF），将共线性较弱的多个因子合成为行业综合得分[34] 4. **组合构建**：模型周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置[4][28] 5. **模型名称：中国境内全天候增强组合**[5][39] * **模型构建思路**：采用宏观因子风险预算框架，在四象限风险平价的基础上，基于宏观预期动量的观点主动超配看好的象限，以实现风险分散下的收益增强[5][39] * **模型具体构建过程**： 1. **宏观象限划分与资产选择**：选择增长和通胀两个宏观维度，根据是否超预期划分为四个象限（增长超预期、增长不及预期、通胀超预期、通胀不及预期）。结合定量与定性方式确定各象限适配的资产[42] 2. **象限组合构建与风险度量**：在每个象限内，将适配的资产等权构建子组合，并注重刻画象限的下行风险[42] 3. **风险预算与主动超配**：每月底，根据由“宏观预期动量指标”给出的“象限观点”来调整各象限的风险预算，从而主动超配看好的象限，实现策略增强[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：技术面观测指标（10个）**[9][14] * **因子构建思路**：从价格、量能、波动、趋势、拥挤五个维度选取有效的技术指标，用于刻画市场状态[9] * **因子具体构建过程**：报告中列出了10个具体指标，包括： * **价格维度**：20日布林带、20日价格乖离率[14] * **量能维度**：20日换手乖离率、60日换手乖离率[14] * **趋势维度**：20日ADX、20日新高天数占比[14] * **波动维度**：60日换手率波动、期权隐含波动率[14] * **拥挤维度**：成分股涨停家数占比5日平均、期权持仓量PCR-5日平均[14] 2. **因子名称：遗传规划挖掘的权重最高因子**[37][38] * **因子构建思路**：通过双目标遗传规划算法从量价数据中自动挖掘出的有效行业轮动因子[37] * **因子具体构建过程**： 1. 在截面上，用全体行业标准化日度成交额对当日跳空缺口开展带有常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A[38] 2. 在过去9个交易日中，取标准化日度成交额最大的交易日索引，记作变量B[38] 3. 在过去50个交易日中，将变量A和B开展时序回归取截距项，记作变量C[38] 4. 计算过去45个交易日变量C和标准化月度开盘价的协方差，作为因子值[38] * **因子表达式**：`ts_covariance_torch(ts_regalpha_torch(xs_regres_torch(volume_st, jump_gap), ts_argmax_torch(volume_st, 9), 50), mopen_st, 45)`[37] 模型的回测效果 （回测区间：2010-01-04 至 2026-01-23，除非特别说明） 1. **A股技术打分模型**，年化收益20.78%，年化波动17.32%，最大回撤-23.74%，夏普比率1.20，Calmar比率0.88[15] 2. **红利风格择时模型**（回测区间：2017-01-03 至 2026-01-23），年化收益16.82%，最大回撤-25.52%，夏普比率0.92，Calmar比率0.66，YTD收益7.46%，上周收益1.77%[17] 3. **大小盘风格择时模型**（回测区间：2017-01-03 至 2026-01-23），年化收益28.46%，最大回撤-32.05%，夏普比率1.19，Calmar比率0.89，YTD收益11.85%，上周收益5.25%[26] 4. **遗传规划行业轮动模型**（回测区间：2022-09-30 至 2026-01-23），年化收益32.92%，年化波动17.43%，夏普比率1.89，最大回撤-19.63%，卡玛比率1.68，上周表现3.37%，YTD收益6.80%[31] 5. **中国境内全天候增强组合**（回测区间：2013-12-31 至 2026-01-23），年化收益11.93%，年化波动6.20%，夏普比率1.92，最大回撤-6.30%，卡玛比率1.89，上周表现1.54%，YTD收益3.59%[43] 因子的回测效果 （回测区间：2010-01-04 至 2026-01-23，起始日期不同者已标注） 1. **20日价格乖离率**，年化收益13.24%，年化波动23.52%，最大回撤-42.04%，夏普比率0.56，Calmar比率0.32[15] 2. **布林带**（回测起始：2015-04-09），年化收益14.82%，年化波动24.68%，最大回撤-31.45%，夏普比率0.60，Calmar比率0.47[15] 3. **20日换手率乖离率**，年化收益13.06%，年化波动23.53%，最大回撤-38.79%，夏普比率0.56，Calmar比率0.34[15] 4. **60日换手率乖离率**，年化收益17.89%，年化波动23.52%，最大回撤-29.57%，夏普比率0.76，Calmar比率0.61[15] 5. **20日ADX**，年化收益15.33%，年化波动23.52%，最大回撤-52.27%，夏普比率0.65，Calmar比率0.29[15] 6. **20日创新高占比**，年化收益8.75%，年化波动16.11%，最大回撤-32.44%，夏普比率0.54，Calmar比率0.27[15] 7. **期权隐含波动率**（回测起始：2015-03-30），年化收益11.91%，年化波动24.69%，最大回撤-50.95%，夏普比率0.48，Calmar比率0.23[15] 8. **60日换手率波动**，年化收益11.58%，年化波动14.27%，最大回撤-20.60%，夏普比率0.81，Calmar比率0.56[15] 9. **5日涨停占比平均**，年化收益14.15%，年化波动23.52%，最大回撤-34.98%，夏普比率0.60，Calmar比率0.40[15] 10. **5日持仓量PCR平均**，年化收益4.55%，年化波动23.55%，最大回撤-55.73%，夏普比率0.19，Calmar比率0.08[15]