市场表现 - 上周权益市场缩量上涨，周均成交额12663亿元，环比缩量872亿元，上证指数涨0.76%，深证成指涨0.52%等[11] - 上周债市收益率整体上行，T2506下跌0.51%，TL2506下跌1.17%等[11] - 上周美股上涨，道指涨3.41%，标普500指数涨5.27%，纳指涨7.15%；美债利率上行，10年期美债收益率上行至4.00%等[11] 宏观事件 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期，美对中24%的关税在90天内暂停实施，保留10%基准对等关税和20%针对芬太尼的关税；中国相应调整[12][14] - 4月金融数据低于预期，新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元等[20] 影响分析 - 权益市场乐观预期进一步发酵可能性偏低，后续弹性有限，短期或有利多出尽风险[11][17] - 债市多空交织，观点中性，预计维持震荡，长端债券短期调整风险加大[11][17] - 美国通胀、衰退幅度预期减弱，风险偏好回升，带动美股、美元指数反弹，黄金下跌，美债利率上行[11][19] 后续展望 - 预计二季度中国对美出口同比逐月边际修复，全年出口有望保持韧性[16] - 美国短期通胀压力或大幅回落，美联储降息难度降低[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内聚酯库存向下转移压力缓解，PTA供需去库周期中流通性偏紧，基差偏强，需关注加工差好转预期下后期装置检修兑现及终端订单情况 [5] - 近期乙二醇仓单量大幅增加，现货流动性收紧，基差偏强，五月去库幅度可观，价格重心偏强运行，需关注关税问题发展及美国乙二醇成交情况 [7] - PTA、乙二醇等原料检修季致供应收缩，二季度去库预期超50万吨支撑价格反弹，但欧盟碳边境调节机制征税、国内聚酯产能过剩及库存高位等因素带来利空影响，短期商品市场受宏观面影响大，原料端累库预期仍存，盘面反弹后需关注上方阻力位 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 PTA每日观点 - 基本面：周五贸易商商谈为主，5月主流在09 + 185 - 205附近成交，价格商谈区间在4955 - 5025附近，6月在09 + 160 - 170有成交，今日主流现货基差在09 + 192，中性 [6] - 基差：现货4990，09合约基差221，盘面贴水，偏多 [6] - 库存：PTA工厂库存4.28天，环比减少0.23天，偏多 [6] - 盘面：20日均线向上，收盘价收于20日均线之上，偏多 [6] - 主力持仓：净空，空增，偏空 [6] MEG每日观点 - 基本面：周五乙二醇价格重心弱势整理，基差下跌，夜盘低开上行，现货基差适度商谈至09合约升水100 - 105元/吨附近，日内商品市场表现弱势，盘面震荡走弱，基差持续下滑，尾盘现货商谈成交至09合约升水70元/吨附近，美金方面外盘重心低位调整，内外盘成交商谈区间分别在4526 - 4614元/吨、525 - 530美元/吨 [7] - 基差：现货4540，09合约基差108，盘面贴水，偏多 [8] - 库存：华东地区合计库存66.88万吨，环比减少2.26万吨，偏多 [8] - 盘面：20日均线向上，收盘价收于20日均线之上，偏多 [8] - 主力持仓：主力净空，空增，偏空 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 PTA供需平衡表 展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、库存等数据及同比变化 [12] 乙二醇供需平衡表 展示了2024年1月 - 2025年12月乙二醇开工率、产量、进出口、总供需、港口库存等数据及同比变化 [13] 价格相关图表 包含瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存，PTA和MEG的月间价差、基差、现货价差，对二甲苯加工差等图表 [15][18][22][23][25][26][28][31][35][38] 库存分析图表 包含PTA、MEG、PET切片、涤纶短纤、涤纶长丝等库存天数相关图表 [41][43][46][47] 聚酯上下游开工图表 包含聚酯上游精对苯二甲酸、对二甲苯、乙二醇开工率，下游聚酯工厂、江浙织机开工率相关图表 [52][56] 利润相关图表 包含PTA加工费，MEG不同制法生产毛利，聚酯纤维短纤、长丝生产毛利相关图表 [60][63][66]

中美关税调整及市场反应 - 5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税下调幅度超预期，带动港股恒生指数单日大涨2 98%，全周累计上涨2 1% [1] - 行业表现分化：媒体娱乐（+4 1%）、银行（+3 5%）、运输（+2 9%）领涨，医疗保健（-0 1%）逆势下跌 [1] - 关税税率从145%降至30%（含20%芬太尼关税+10%对等关税），24%关税暂缓90天执行，降幅超市场预期 [12][15] 市场情绪与资金动向 - 恒生指数风险溢价降至6 1%，低于对等关税前水平（6 4%），修复至2023年10月市场高点情绪 [2][4] - 南向资金单周净流出86 9亿港元，创2024年2月以来最大流出，5月累计流出14 2亿港元为2023年6月以来首次月度流出 [26][28] - 流出原因包括情绪修复到位、港股配售规模激增（2025年达1,235亿港元超2024年两倍）及IPO扩容（如恒瑞医药募资超400亿港元） [28][33] 宏观经济与政策影响 - 4月社融同比增8 7%主要依赖政府债（新增9,729亿元，同比多增1 07万亿元），私人部门信贷疲弱（企业中长期贷款少增1,600亿元，居民贷款减少5,216亿元） [18][20] - 地产数据走弱：5月30城新房成交环比降30%，二手房挂牌价指数持续下行 [18][22] - 财政刺激紧迫性下降，关税下调后测算所需财政刺激从5万亿元降至2-2 5万亿元，与2024年两会新增赤字规模（2 1万亿元）接近 [16] 行业配置与策略展望 - 短期市场或震荡：情绪修复至高位但缺乏基本面支撑，AH溢价135%接近5年均值以下1倍标准差 [6][33] - 建议"低迷介入、亢奋获利"策略，关注互联网科技成长与分红轮动主线，恒指波动区间参考20,500-26,000点 [35][36] - 公募基金港股持仓占比30 8%超基准（16 5%），但主动权益持仓仅占南向总规模9 6%，调仓压力有限 [28][29]

核心观点 2025年5月12日至5月16日期间 市场呈现一定变化 部分资产表现各异 如部分资产涨幅明显 同时CPI等经济指标也有相应表现 不同类型资产受多种因素影响 存在潜在投资机会和风险 [2][4] 各目录总结 ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 - 2025年5月12日至5月16日 91%的⪸瓭䌔冩⢷ 24%的⪸瓭 90㝙⪢槊䉗㐙有相关表现 4月CPI为2.3% [2][4] - 给出多个资产的表现数据 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15% 10期劻耘德德⡺侅漩椚涨6.00BP等 [4] 㝕㴵ガ 묛ꓭ䉗㐙 - 续⽟묛ꓭ相关兇詇㎈騫 涉及缋鰅騰等情况 与市场表现和资产价格相关 [8] ⸯ岓䉗㐙 - 涉及EIA和API数据 以及OPEC+相关情况 对油价等有影响 [14][16] ⡺⯟䉗㐙 耘⡺侅漩椚 - 续⽟耘⡺侅漩椚涉及市场表现和资产价格变化 与经济指标和市场环境相关 [16] ╚⡺侅漩椚 - 续⽟╚⡺侅漩椚与市场表现和资产价格相关 受多种因素影响 [24] 寤椚䉗㐙 耘⩧䭰俚 - 续⽟耘⩧䭰俚与市场表现和经济指标相关 如4月呦䖦CPI等 [24] 姚⩧⩽耘⩧ - 续⽟姚⩧⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及姚 耘相关情况 [26] 蝠꩗⩽耘⩧ - 续⽟蝠꩗⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及蝠德相关情况 [29] 耘⩧⩽傽⩧ - 续⽟耘⩧⩽傽⩧与市场表现和经济指标相关 涉及傽 续相关情况 [32] 耘⩧⩽☭宑䉕 - 续⽟耘⩧⩽☭宑䉕与市场表现和经济指标相关 涉及5月12日相关情况 [39] 勶漩䉗㐙 - 2025年5月12日至5月16日 涉及呦䖦ꄽ芤等情况 多个资产有不同表现 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15%等 [39] 낊ꯟ䳀獏 - 涉及市场中资产的表现和价格变化 与市场环境和经济指标相关 [45]

报告核心观点 - 债市短期长端债券面临波动，长期关税调整对基本面影响或逐步释放支撑避险需求；股市短期维持震荡，行业轮动加剧，建议关注科技成长与红利低波的杠铃结构配置机会；美股有望延续修复趋势 [2][13][14] 重要事件回顾 - 2025年5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，双方承诺采取关税调整举措，美国修改对中国商品加征关税，中国相应修改对美国商品加征关税并取消部分非关税反制措施 [8] - 5月14日美方下调对中国小额包裹加征的关税，撤销原定于6月1日起的从量税调增措施 [9] - 5月13日晚美国公布4月份通胀数据，4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2% [9] - 5月14日央行公布4月金融数据，4月新增人民币贷款2800亿，新增社会融资规模11585亿，4月末M2同比增长8.0%，M1同比增长1.5% [9] 周度行情回顾 - 债市承压下行，周一“双降”利好短端，长端受止盈情绪影响偏弱，经贸会谈声明后整体承压，10年期国债收益率上行至1.674%，1年期国债收益率上行至1.433% [10] - A股温和修复，经贸会谈联合声明缓和经贸风险，但大盘指数已修复至4月初水平，部分资金止盈或观望，行业层面机构或调整持仓结构 [10] - 美股持续上涨，关税税率下调幅度超预期，修复动能强化，美元走强，黄金面临短期调整压力 [11] 市场展望 - 债市短期长端债券面临波动，出口预期修复和风险偏好提振带来调整压力，长期关税调整影响基本面支撑避险需求 [2][13] - 股市短期维持震荡，行业轮动加剧，市场关注重心转变，建议关注科技成长与红利低波的杠铃结构配置机会 [2][13] - 海外市场美股有望延续修复趋势，经贸关系风险缓解，通胀数据好于预期，修复动能持续 [14] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [19] - 资金松紧度降准降息后有所宽松，但相对政策利率仍处偏高水平 [20] - 股债性价比处于高位，本周成长板块性价比上升 [21] - A股估值小幅提升，换手率较前一周下降，两市日均成交额回落至12662.67亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，本周资金对银行、非银金融关注度提升 [23] 下周重点关注 - 5月19日关注中国4月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、城镇调查失业率 [24] - 5月20日关注中国贷款市场报价利率（LPR）：1年、贷款市场报价利率（LPR）：5年 [24]

铜价走势 - SMM1电解铜平均价格在78155元/吨至78905元/吨间运行，周中冲高回落 [1] - SMM升贴水报价在-25至445元/吨间，周内逐步抬升 [1] - 下周铜价或以震荡格局为主，运行区间约在75,000元/吨-79,500元/吨 [1] 库存变化 - LME库存变化-1.24万吨至17.94万吨 [1] - 上期所库存变化2.74万吨至10.81万吨 [1] - 国内社会库存变化0.89万吨至13.20万吨 [1] - 保税区库存变化-0.80万吨至6.88万吨 [1] 宏观环境 - 中美双方发表暂时联合声明，美国对中国施征关税回归至30%，中国对美国施征关税为10% [1] - 美国正与日本及欧元区商讨贸易协议 [1] - 周五穆迪将美国信用评级下调 [1] - 国内4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元 [1] - 前四月人民币存款增加12.55万亿元 [1] 矿端供应 - 铜精矿成交活跃度回升，贸易商和冶炼厂招投标活动频繁 [1] - Bisha项目招标结果出炉，当前市场加工费基本稳定在-40美元区间 [1] - 本周TC价格报-43.05美元/吨，较上周微降 [1] - 4月铜精矿进口量创历史新高 [1] - 预计铜精矿现货成交未来偏冷清，TC价格低位运行 [1] 冶炼及进口 - 进口铜到货量略增，国产铜到货量偏少 [1] - 铜价走高时，废铜出货意愿增多，精废价差走阔 [1] 消费需求 - 因5月交割、月差及铜价偏高，下游采购谨慎 [1] - 需求无法激发，多刚需采购 [1] - 国内库存小幅累高 [1] 投资策略 - 铜为中性 [1] - 套利暂缓，期权为short put @ 74,000元/吨 [1]

中美关税调整对佛山外贸企业的影响 - 中美互降关税后，广东佛山的外贸企业迅速重启美国市场供应，美国老客户纷纷前往中国实地考察工厂并开展合作洽谈 [1] - 美国客商迈克第一时间乘飞机前往中国，落地后直奔佛山工厂，加快推进此前洽谈好的合作，同时催促工厂出货并下单更多新品 [3] 佛山汽车配件企业的竞争优势 - 佛山一家汽车配件制造企业拥有良好的制造系统和全流程跟踪能力，获得美国客商迈克的高度评价 [5] - 该企业最新开发的防眩目车灯具备自动识别行人和智能调节亮度的新功能，引起迈克的浓厚兴趣，尽管产品尚未量产 [7] - 迈克计划获取样品以寻找潜在客户 [9] 长期合作关系与业务规模 - 迈克十多年前开始在中国采购汽车配件出口至美国，包括佛山这家企业，双方保持十多年的密切合作关系 [10] - 迈克每年向该企业采购超过千万元的产品，供给美国各大汽车品牌制造商 [10] 关税问题解决带来的积极影响 - 中美关税问题的解决使迈克能够继续与佛山企业保持业务往来 [12] - 迈克认为合作可以制造更好的产品，更安全或更高效地服务客户 [12]

中美贸易政策转向 - 中美双方在《联合声明》中达成实质性进展，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税，同时双方暂停实施24%的"对等关税"90天 [3] - 政策转向后，电子元器件市场迅速反应，华强北电子市场CPU等芯片价格大幅回落，部分型号价格"腰斩"，如英特尔至强E5-4650V2处理器从65元跌至35元 [5] - 外向型企业积极抓住90天窗口期重启订单，智能穿戴产品出口企业接到美国客户要求重启暂停订单的邮件，跨境物流公司反映客户急于清理积压库存 [6] 物流与运输市场反应 - 海运市场预计将迎来出货高峰，国际货运界预测中国始发货量5月激增，6月底达高峰，但运价上涨可能抵消关税下降带来的成本优势 [2][3] - 船公司此前削减22%跨太平洋航线运力以应对4月货运量下降，短期内可能出现运力紧张和集装箱短缺，推动即期海运费率上涨 [7] - 空运市场方面，5月初美线空运包机基本取消，运价跌至20元/千克，预计随着关税下调将迎来需求回升 [7] 企业应对策略分化 - 部分企业如微电新能源立即重启美国订单，但面临客户要求降价弥补关税的压力，公司考虑未来美国建厂及拓展日韩、拉美市场 [9][10] - 消费电子行业因备货周期长对短期政策变化反应保守，跨境电商企业表示不会因关税短期变化大幅调整运营策略 [12] - 光伏行业受影响较小，因组件主要通过东南亚和美国本土供应，晶科能源表示政策缓和有利于稳定海外贸易环境 [13][14] 产业链长期调整 - 外贸企业加速全球化布局，鸿利达自2018年起将美国市场占比从80%降至50%，并在马来西亚建立生产基地 [19] - 小家电企业新宝股份增资5000万美元扩大印尼产能，预计达产后可满足大部分美国客户需求 [20][21] - 低毛利行业如照明企业仍面临较大关税压力，建议美国市场占比高的企业布局海外产能，占比低的则开拓其他市场 [21] 贸易数据与行业影响 - 4月中国对美国出口同比下降20%，跨太平洋东向航线贸易量同比下跌20%-30%，预计短期内将出现反弹 [16] - 过去六周亚洲至美拉航线中国始发货量下降30%-60%，船公司正调整合同谈判以应对新关税政策 [17] - 中集集团预计贸易缓和将释放集装箱运输需求，同时推动石油、天然气等能源设备需求提升 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周合成橡胶走势强于天然橡胶，合成橡胶因原料丁二烯价格大幅拉升而走强，天然橡胶受天气影响割胶进度，原料产出少、采购价高，成本支撑增强；下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限；宏观上中美关税和谈有实质进展，悲观情绪有所修复；短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周合成橡胶走势强于天然橡胶，合成橡胶受原料丁二烯价格大幅拉升影响走强，天然橡胶受天气影响割胶，成本支撑增强 [6] - 下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限 [6] - 宏观上中美关税和谈有实质进展，双边大幅降低互加关税水平，悲观情绪较前期有所修复 [6] - 短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [6] 多空焦点 - 多方因素为原料价格偏强、成本支撑趋强，中美大幅降低互加的关税水平 [10] - 空方因素为轮胎企业去库不畅、压制产能利用率，青岛地区去库不畅 [10] 数据分析 - 截至5月15日，泰国原料新鲜胶水价格61.75泰铢/公斤，杯胶价格54.15泰铢/公斤，国内云南地区胶水价格为13800元/吨，国内外原料价格重心较上一周上移，成本支撑增强 [12] - 截至5月9日当周，青岛保税区现货库存为89994吨，累库5003吨，一般贸易现货库存为528699吨，去库497吨，青岛地区库存窄幅波动 [13] - 本周国内丁二烯市场急速拉涨，截至5月15日，山东鲁中地区送到价格在11200 - 11600元/吨，华东出罐自提价格在10600 - 10800元/吨，截至2025年5月16日当周，顺丁橡胶理论生产亏损为700元/吨 [15] - 截至5月16日当周，顺丁橡胶厂内库存为26650吨，较上周去库1000吨，贸易商库存为5470吨，较上周去库430吨 [17] - 截至2025年5月16日当周，全钢胎产能利用率为59.88%，较上周增18.19%，山东地区全钢胎厂内库存可用天数为42.77天，较上周增加0.25天；半钢胎产能利用率为71.21%，较上周增加24.5%，山东地区半钢胎厂内库存可用天数为45.78天，较上周增加0.69天 [19] - 截至5月15日，“RU - NR”9月合约价差偏弱运行，“NR - BR”9月合约价差阶段性走低 [21] 后市研判 - 合成橡胶受原料丁二烯价格大幅拉升影响走强，天然橡胶受天气影响割胶，成本支撑增强 [24] - 下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限 [24] - 宏观上中美关税和谈有实质进展，悲观情绪有所修复，短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [24]

中美关税调整影响 - 美方取消4月8日以来对中国商品加征的91%关税，修改4月2日以来加征的34%对等关税，其中24%暂停90天，保留10% [1] - 中方同步取消对美国商品加征的91%反制关税，暂停34%反制关税中的24% 90天，保留10% [1] - 叠加此前20%关税后，美国对中国商品当前加征关税率为30% [1] 义乌外贸企业动态 - 万圣节饰品企业主聂自勤对美业务占比50%，关税调整后已有3家客户恢复，业务量约300万人民币 [1] - 企业面临两个半月的赶工窗口期，需同时处理欧盟零散订单，产能分配紧张 [3] - 球衣企业丹娜丝进出口在关税下调后接到2万条球裤订单，预计未来订单量将激增 [4] 行业应对策略 - 服装外贸企业受季节性影响显著，春夏款因关税波动错过销售旺季，客户对秋冬款持观望态度 [6] - 部分企业加速向直播电商转型，尝试达人带货等新渠道 [6] - 外贸企业调整战略重心，部分转向内销市场以对冲剩余30%关税影响 [6] 物流与供应链挑战 - 出口货柜预订进入高峰期，美国订单需优先安排已完工货物运输 [4] - 万圣节商品生产周期受关税停摆影响，短期内难以完全恢复原有交付节奏 [3]