恒生AH溢价率指数动态 - 恒生AH溢价率指数本周跌破128点，创2020年6月以来最低水平，2023年1月、2024年5月和10月曾三次触及130点附近后重新走阔 [1] - 2024年以来加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2%（截至6月6日下降22.4个百分点） [7] - 中芯国际溢价率从年初221.3%收窄至129.7%，宁德时代H股较A股出现10.9%折价 [7] 港股流动性变化特征 - 2021年后AH溢价率与沪深300走势相关系数从+0.83转为-0.46，显示港股弹性增强 [2] - 沪深300/恒指换手率比值下降，恒生小型股指数换手率中枢提升，反映港股投机属性增强 [2] - 外资持续撤离背景下，险资增持高股息资产，推动港股交易结构变化 [2] 行业溢价分化格局 - 金融+能源板块（银行/非银/石油石化）占AH两地上市公司市值60%，主导整体溢价率走势 [6] - 非银、银行、石油石化对溢价率收窄贡献最大（分别-5.4、-5.3、-2.9个百分点） [7] - 电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车行业溢价率收窄幅度居前 [7] 高股息个股溢价特征 - 股息率4%以上公司溢价率超过50%概率显著降低 [14] - 工商银行、中国银行等银行股溢价率收窄明显（分别从43.4%→31.9%、49.9%→30.2%） [13] - 中国神华、中石油等能源股保持较低溢价（27.7%、35.9%） [16] 新上市H股公司动向 - 宁德时代港股募资90%用于匈牙利项目，赤峰黄金50%募资用于海外矿山并购 [20] - 钧达股份75%募资建设海外5GW光伏电池基地，恒瑞医药75%募资投入创新药研发 [20] - 2024年新增H股上市公司覆盖新能源（晶澳科技）、半导体（天岳先进）、生物医药（迈威生物）等领域 [19] AH溢价收敛驱动因素 - 港股成交活跃度提升持续修复流动性折价 [17] - A股公司赴港上市质量改善（如宁德时代）增强港股吸引力 [17] - 政策引导下上市公司股息率和回购率提升，降低高溢价概率 [17]

报告核心观点 - 2025年以来AH溢价显著收窄，在互联网平台反垄断监管趋缓催化下，AH溢价率有望进一步回落至2016 - 2019年相对低位；消费板块应以盈利增速的边际变化（Delta G）为核心线索，从未来、现在与过去三个时间维度梳理结构性机会；大变局下行业配置给出“4 + 1”建议 [1][2][3] 分组1：AH溢价的回落仍有进一步空间 AH溢价产生的原因 - AH溢价根本原因在于分母端估值差异，2015年以来A/H持续溢价原因包括A股相对港股有估值溢价、分母端流动性锚不同、A股有流动性溢价和打新“看涨期权”溢价 [14][15][22] 本次AH溢价走势背离“常态”的原因 - 南向资金持续流入，截至2025年6月9日，年内净流入总额达6658亿元，流入节奏加快，造成部分A股定价异常，提示其被低估机会 [23] - 分母端流动性锚阶段性改变，美元指数走弱使香港基础货币扩张，流动性改善，Hibor走低，支撑港股估值，推动AH溢价阶段性收窄 [24] AH溢价未来趋势 - AH溢价指数处于自2015年来的40.2%分位值，较3月12日下跌5.3%，仍有进一步下行空间，港股个股辨识度高吸引南下资金，A/H估值有望进一步平衡 [30][31] 分组2：消费应以Delta G为核心线索 新消费VS传统消费 - 新旧消费界限日益模糊，单纯以新旧划分投资逻辑不合时宜，Delta G成为关键指标，能反映行业底部修复、业绩反转或加速增长趋势 [35][36] 三条主线下消费板块的结构性机会 - 景气预期：个护用品、调味发酵品Ⅱ等行业近期盈利预测增速边际抬升，饮料乳品Δg边际变化最显著 [42] - 盈利预测上调幅度：互联网电商、摩托车等行业盈利预测显著上修，食品饮料、贸易Ⅱ等行业虽Delta G为负但优于A股，有一定抗风险能力和转型潜力 [54][55][56] - 实际财报线索中的Delta G：乘用车、黑色家电等行业盈利增速持续边际上行；包装印刷、个护用品等行业2024年报为负、2025Q1转正，业绩反转信号强烈 [58][60][61] 分组3：投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议：“内循环”内需消费关注盈利增速边际改善细分领域；科技成长自主可控 + 军工关注AI +等；成本改善驱动关注养殖等；出海结构性机会关注中欧贸易和小品类出海；中长期底仓配置稳定型红利等 [3][64]

地缘冲突对原油市场的影响 - 伊朗和以色列军事冲突导致原油市场首当其冲，引发全球资金涌入做多 [1][2] - 6月13日纽约WTI原油一度暴涨超14%后回落，收盘涨7.5%至73.18美元/桶，创2022年3月以来最大单日涨幅 [3] - 美国油气ETF(USO)大涨6.89%，创5个月新高 [3] 市场资金动向 - 截至6月10日当周，NYMEX WTI原油净多头头寸增加16056手至179134手，创19周新高 [4] - 布伦特原油净多头头寸增加29159手至196922手，创10周新高 [4] - 6月13日WTI原油80美元看涨期权成交33411份，创1月以来单日最高纪录，总成交量达68.1万份 [4] 油价潜在上行空间 - 摩根大通研报显示，当前油价已部分反映地缘风险溢价，若霍尔木兹海峡关闭或中东战火升级，油价或飙升至120-130美元/桶 [3] - 市场对"最坏情境"给出7%概率定价，该情境下油价将非线性上涨，供应冲击或远超伊朗出口减少210万桶/日的影响 [3] 相关资产表现 - A股标普油气ETF(159518)涨幅超6%，能源化工ETF(159981)盘中涨7%后回落至3.25% [5] - 波罗的海干散货指数(BDI)6月13日涨3.36%至1968点，创去年10月以来新高，近一月累计涨幅达54% [5] - A股航运板块逆势拉升，凤凰航运涨停，中远海能、招商轮船等涨超5% [5] 航运成本变化 - 7月份中东原油运往亚洲的远期运费协议13日一度涨15%至12.83美元/公吨，最终涨幅12% [6] - 历史数据显示两伊战争期间油轮运费因战争保险和绕行成本上涨50%-100%，若霍尔木兹海峡被封锁影响将堪比俄乌冲突 [6]

行业选择 - 选择行业需关注三个关键词：长坡、厚雪、红利 [6] - 长坡指行业寿命长且天花板高，需对社会有贡献且各方受益 [7][8] - 厚雪指行业利润高，分为高毛利（消费、医药、科技头部公司）和资本密集（金融、公用事业、能源国企央企） [13][15][17] - 红利期行业特征包括收入盈利高速增长、大规模扩招、从业人员收入高、应届生高薪 [22] - 行业红利期过后通常仅头部公司存活并占据多数盈利 [24] 收入提升因素 - 供求关系影响收入，高速发展期人才供不应求可获薪酬溢价，成熟期则薪酬增长放缓或裁员 [30] - 创造独特价值是核心竞争力，使人才在行业内受追捧 [31][32] - 行业影响力包括人脉、解决上下游问题能力、代表作或知名案例（律师、医生、科研、金融等领域） [33][34] - 构建复利模式让工作积累产生持续效益，如医生通过杏林展示能力 [35][40][42] 行业案例 - P2P行业因底层资产问题无法持续，早期参与者获利但投资者受损 [9][10][11] - 智能手机和新能源车行业红利期后仅头部公司存活 [25] 书籍推广 - 《股市长线法宝》第6版上市首日登京东金融与投资榜销量第一 [49] - 该书全球畅销30年，被华盛顿邮报评为十大投资佳作，巴菲特称为价值连城指南 [50]

当以色列战机划破德黑兰夜空时，全球能源市场的神经瞬间绷紧。 以色列对伊朗核设施和军事目标的空袭引发了全球原油市场的剧烈震荡。周五，WTI原油暴涨近8%至 74美元，整条期货曲线全线飙升。 而这可能仅仅是开始。如果霍尔木兹海峡这条全球20%石油生命线遭到威胁，投资者面临的将是一场真 正的能源危机。 地缘冲突点燃供应担忧，油价风险溢价急剧攀升 此次袭击导致整条原油期货曲线上扬，前端合约涨幅最为显著，反映出市场对短期供应中断的强烈担 忧。 瑞银分析师Dominic Ellis在评论中指出，"以色列对伊朗的夜间袭击使整条石油期货曲线上移，前端出现 了更为极端的波动，市场正在权衡全球原油流动中断的风险。"虽然伊朗的生产和出口基础设施似乎未 受损，但有报告称炼油厂遭到一定程度的破坏。 Ellis进一步分析称，"这种冲突可能长期化的感觉，即使没有实际的供应中断，也会给石油增加3-5美元/ 桶的地缘政治风险溢价。"这一判断凸显了市场对于局势升级的深度忧虑。 高盛分析师Thomas Evans在给客户的报告中列出了市场当前关注的四大焦点：伊朗反应的规模（包括代 理人活动）、美国官员和特朗普今日的表态、伊朗核设施的损坏程度，以及 ...

中东冲突升级引爆油价单日暴涨7%，地缘风险溢价与供应过剩博弈下，布伦特原油短期或冲每桶90美 元，极端情形可能飙至每桶120美元。伊朗反击阈值、美国政策困境与欧佩克增产形成三重拉锯，投资 者正面临套期保值的战略窗口期。邓正红软实力表示，以色列对伊朗发动空袭，引发投资者担忧冲突扩 大可能扰乱中东石油供应，地缘溢价放大石油软实力价值，周五（6月13日）国际油价大幅走高。截至 收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结算价每桶涨4.94美元至72.98美元，涨幅 7.26%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶涨4.87美元至74.23美元，涨幅7.02%。中东紧张 局势加剧，伊朗已发动第三波导弹袭击，向以色列方向发射约150枚导弹。以色列总理内塔尼亚胡表 示，已摧毁大量伊朗导弹库存和多个核设施；以军称伊朗大不里士的空军基地被完全摧毁。当地时间14 日，以色列急救组织"红色大卫盾"表示，在最新一轮伊朗对以色列的袭击中，有5人受伤。 国际油价成为这次冲突中的"暴风眼"。摩根大通警告称，在极端的地缘政治情况下，尤其是涉及伊朗的 情况下，油价可能会翻倍。尽管中东冲突引发避险情绪飙升，但整体而言，霍尔木兹海 ...

国际油价波动 - 布伦特原油出现自2022年以来最大日内涨幅，市场情绪高昂[1] - WTI原油昨日最高至74 63美元/桶，布伦特原油冲上78 5美元/桶，暴涨11 3%[2] - WTI原油最新价71 696美元/桶，上涨7 59%，最高价74 630美元/桶，最低价67 110美元/桶[3] - 布伦特原油最新价73 92美元/桶，上涨6 57%，最高价78 50美元/桶，最低价70 41美元/桶[5] 伊朗原油供需 - 伊朗原油产量330万桶/日，出口150-170万桶/日，占全球产量的4%，产量排名全球第七[7] - 中国是伊朗原油主要进口国之一，通过人民币与里亚尔直接结算等方式规避美国制裁[7] - 其他主要进口国包括印度、叙利亚、委内瑞拉等[7] - 若以伊事件持续扩大，可能影响伊朗原油出口，导致油价继续上涨[7] - 伊朗供给端若受影响，油价向上弹性打开，平衡表转为去库[8] 聚酯产业链影响 - 聚酯涤丝价格连续上涨，大厂售罄并封盘[10] - 宁波某公司涤纶长丝报价上调，POY白丝75D报7310元/吨，黑丝75D报7610元/吨[11] - 下游织造端对高价原料持观望态度，部分考虑停机[12][13] - 昨日聚酯产业链成交均价普遍上涨：PTA现货涨155元至5010元/吨，MEG现货涨50元至4400元/吨[15] - 上游供应商持续调价，桐乡主流大厂午后涤丝报价补涨50元，萧山主流大厂补涨100元[15]

港股技术性牛市与AH股溢价调整 - 港股进入技术性牛市后出现调整 AH股溢价下跌 技术性牛市指指数短期涨幅达20% 恒生指数近期涨幅虽短暂但个股表现更显著 [1] - AH股溢价反映同时在A股和港股上市企业的股价差异 溢价上升代表A股价格更高 下降代表港股价格更高 [1] - 历史上AH股溢价自2013年开始下挫 随后2014年迎来牛市起点 当前短期调整不影响长期乐观预期 [1] 历史与当前市场对比 - AH股溢价整体上升轨道趋势往下跌破 仅出现在当前和2013-2014年期间 [1] - 2013年指数低迷 当前指数在技术面触及压力位 叠加周五情绪下杀形成共振 中证2000高位出现两个机构流出日 [1] - 2014年沪港通开启 2024年赴港IPO活跃 4月8号反弹与关税豁免三个月相关 需关注7月9号到期后市场反应 [1] 板块轮动与驱动因素 - 板块层面创新药核聚变、强势AI机器人、弱势医药核能符合周期轮动视角 [1] - 科技板块未启动因缺乏大金融和周期复苏的驱动 [1] - 大金融轮动需措施积极支持 近期大金融异动但持续性待观察 主要发挥护盘功能 [2] - 电风扇行情下板块加速轮动 防御与进攻交替 操作难度增大 [2] 市场方向选择 - 压力点位方向选择取决于权重发力 弱势挣扎则依赖题材轮动 [2]

公司现状 - 钟薛高旗下子公司钟茂食品因无法清偿到期债务被申请破产清算 [1] - 公司法定代表人林盛已被限制高消费 全资控股的14家子公司中已有6家显示注销状态 [2] - 公司当前参保人数仅为2人 官方旗舰店在售产品仅剩3种口味 [2][3] 经营困境 - 经销商数量从鼎盛时期的580余家锐减至100多家 [2] - 线下渠道萎缩 成都多家大型商超便利店冰柜中未见钟薛高产品 [2] - 线上渠道品类萎缩明显 相比巅峰时期20余种SKU 当前仅剩3种经典口味 [3] 财务与融资 - 公司首年营收突破1亿元 2021年销售额突破10亿元大关 [2] - 2018-2021年完成4轮融资 其中A轮融资额达2亿元 [2] - 冷链成本保持在46% 远高于32%的业内平均水平 [5] 市场定位与策略失误 - 产品定价普遍超过10元 部分限量款高达88元/支 [2] - 6元以上雪糕仅占15.16%市场份额 2-4元价位占比高达41.53% [6] - 下沉市场扩张过快 四、五线市场未准备好承接高端产品 [6] 行业竞争 - 传统乳企如伊利、蒙牛已建立完善的全产业链布局 [5] - 国际品牌哈根达斯频频传出闭店消息 玛氏、雀巢等外资品牌加速本土化布局 [7] - 即时零售、直播电商等新渠道的价格透明化加剧市场竞争 [7] 专家建议 - 应利用产业链采购优势进入新式茶饮产业和冷饮品牌授权经营 [7] - 高端品牌应坚持少而精的渠道布局策略 重点覆盖高端消费场景 [6] - 需重新审视品牌定位 构建与高价匹配的品牌价值 [4]

交易概述 - 西部黄金拟以16.55亿元收购控股股东新疆有色持有的新疆美盛100%股权，溢价率高达1421.66% [2] - 标的公司核心资产为新源县卡特巴阿苏金铜矿采矿权等权益，一年前获取成本为10.8亿元 [2] - 交易构成关联交易，不构成重大资产重组 [2] 标的公司财务状况 - 新疆美盛2024年和2025年一季度净利润分别亏损3594万元和1416万元 [3] - 截至2025年3月末，新疆美盛净资产约0.9亿元 [3] - 新疆美盛自被新疆有色收购后未开展生产经营活动，未形成营业收入 [3] 标的资产情况 - 新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿已探明矿石总量2567万吨，金资源量78.7吨 [3] - 项目达产后预计生产规模为4000吨/天，年产120万吨矿石，金金属约3.3吨 [3] - 采矿权出让合同应缴资源量采矿权出让收益为10.8亿元 [5] 行业对比 - 14倍溢价在行业内不常见，洛阳钼业和紫金矿业近期金矿收购溢价约为40%，力拓锂业收购溢价为90% [4] - 矿企并购更看重全生命周期成本竞争力，包括收购成本、建设开支及未来生产运营等综合因素 [4] 交易定价合理性 - 西部黄金表示最终交易价格比标的实际投入成本略低，但未提供具体培育成本信息 [6] - 选取资产基础法结果为最终评估结果，认为反映了资产的公平市场价值 [6] - 矿山已于2025年5月末进行联动试车，下半年投产确定性强 [6] 公司现状 - 西部黄金2024年生产标准金8.94吨，实现营收51.72亿元，其中自产金营收4.15亿元 [7] - 自有矿山哈图金矿、哈密金矿和伊犁公司中，哈密金矿和伊犁公司均处于停产状态 [7] - 哈图金矿、哈密金矿剩余可开采年限分别为13年、15.7年，伊犁公司采矿权已到期 [7] 融资计划 - 拟申请注册发行不超过10亿元中期票据和不超过10亿元公司债券，用于偿还债务、补充流动资金及项目建设 [8]