经营业绩 - 2025年一季度，公司营业收入121.17亿元，同比增长3%，归母净利润14.10亿元，同比增长54%，归母净利率11.64%，同比提升3.86pct，经营性现金流净额7.40亿元，同比增长141%，收现比同比提升5.11pct [1] 业务转型与市场表现 - 2025年以来，公司加速向全球化、多元化、数字化转型，产品以智能化、高端化、绿色化、高附加值为研发导向，实现产业梯队和销售市场的拓展升级 [1] - 国际市场践行“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，海外收入同比增长15.17%；国内市场以价值销售为导向，内销复苏由挖机传导至非挖板块，混凝土、工程起重机销售超预期 [2] 全球化战略 区域表现 - 海外市场前十大区域占比较均衡，规避对单一市场依赖 [2] 网点拓展 - 一季度在多个国家新增投资运营30余个网点，截至一季度末，已在全球40多个重点国家设立超430个网点，产品覆盖超170个国家 [2] 本土化布局 - 海外员工约7300人，其中本土化员工约4600人；拥有超210个服务备件仓库，覆盖全品类产品；2月投建匈牙利工厂、3月开启德国工厂二期项目 [2] 管理升级 - 数字化赋能，聚焦业务、物流、服务三大模块，推进“标准化、自动化、智能化”，利用AI技术优化端对端效率，强化全流程风险管控 [2] 传统优势板块 工程起重机 - 国内销售超预期，大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一，汽车吊行业第二，大吨位及110吨以上全地面汽车吊销量行业第一；海外全地面起重机实现符合欧盟准入标准产品的规模化出口 [3] 建筑起重机 - 国内市占率稳居行业第一，风电大塔占比达历史新高，核电领域需求旺盛；海外超额完成预算目标，在多地交付标杆产品 [3] 混凝土机械 - 国内销售超预期，电动搅拌车销量和渗透率快速提升；海外在中东本地化定制产品获青睐，打破欧美品牌垄断，在西欧上市多款泵车填补市场型谱空白 [3] 新兴板块 土方机械 - 国内中大挖销售企稳增长，市占率保持行业国产前三，小微挖确保经营质量，一季度开发经销商近40家，建设近300个营销网点；海外中大挖产品增长迅速，11款新产品推进，两款小挖新品销往欧洲多国 [3][4] 矿山机械 - 国内发挥模式优势，与头部厂商竞争屡获佳绩，与多名头部客户签署年度采购协议；海外高端新品获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车海外销售，产能较年初增长3倍 [4] 高空机械 - 国内高机渗透率有提升空间，电动化产品渗透率达90%；海外本地化资源整合推进，匈牙利工厂开工，高米段臂车热销多地，公司在超高米段产品享有国际定价权，推出多款新产品 [4] 农业机械 - 国内拖拉机可售机型拓展至300马力，烘干机市占率行业第一，小麦机市占率行业第二，水稻机销量大幅增长；海外连续三年保持中国农机出口增速第一品牌 [4] 财务表现 盈利能力 - 毛利率提升0.21pct，归母净利率大幅提升3.86pct [4][5] 风险控制 - 回款持续优化，经营性现金流净额同比增长140.96%，销售回款率91.57%，同比提升5.11pct，逾期率控制在较低水平 [5] 降本情况 - 管理费用、财务费用分别下降6.67%、262.09%，合计减少1.76亿元；销售费用增加1.70亿，研发费用同比增加0.65亿 [5] 三化创新 - 引领工程机械高端化、智能化、绿色化发展，一季度新能源产品营收占比近10%，完成22款新产品上市，加速具身智能机器人业务发展，发布2款人形机器人样机 [5] 股东回报 - 一季度董事会审议通过2024年度分红预案，拟10股派发现金红利3元（含税）；在港股回购一般性授权下持续回购，截至一季度末，累计回购H股总金额超1.6亿港元并拟注销 [5][6] 问答环节 内销复苏驱动场景 - 重大基建项目集中开工，包括交通、水利与能源、新能源基建等领域；城市更新与农村建设，如城市群建设、乡村振兴；新能源与设备更新政策，推动电动搅拌车增长和非挖板块换新 [6][7] 土方机械拓展情况 - 一季度土方板块新开发经销商近40家，建设近300个营销网点，布局超600人专职销售队伍，三年以上行业销售经验人员占比超80% [8] 直销体系优势 - 基于国内成熟直销经验、数字化技术（中科云谷）和深度本土化能力构建，包括国内经验全球化移植、中科云谷数字化赋能、本土化运营深度沉淀 [8][9] 汇兑损益情况 - 一季度汇兑净收益约1.3亿元，收益主要来自美元、巴西雷亚尔、白俄罗斯卢布敞口；管理措施包括商务合同约定计价货币、考虑汇兑风险成本、设置专业团队锁定汇率成本 [9][10] 应收账款情况 - 2025年一季度末，公司应收账款中国内与海外各占50%；预计全年应收账款规模基本稳定，与去年持平 [11] 存货情况 - 2025年一季度末存货较年初增加约10亿，主要因新兴板块增长提前备货；存货压降措施包括全业务流程管控、海外产销存精细化管控、释放智能制造优势、梳理长库龄存货 [12]

经营业绩 - 2024年加权平均净资产收益率为9.45%，较上年增加1.85个百分点 [1] - 2025年第一季度营业收入为32.26亿元，同比增长40.57%；归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增长88.28% [5] 经营方针与战略 - 坚持“保增长、强转型、做价值”的经营方针，深化落实该方针，以科技创新为引擎，推动向“数字化、科技化、智能化”的动力系统集成服务商转型升级 [1][2] - 运用分析型和构建型策略打造两条增长曲线，通过全面数字化策略提升业务效率和促进业务增长 [5] 业务布局与发展 传统业务 - 夯实“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统制造业务优势地位 [1] - 摩托车发动机业务保持行业领导地位，拓展大排量产品矩阵，2024年推进11项新品项目，突破核心技术，加大海外市场拓展力度 [2] 新兴业务 - 新能源业务中，电驱动系统业务完成升级转型，储能业务推出多款产品，氢能源业务掌握50kW及以下中、小功率燃料电池系统集成能力并实现小批示范应用 [2] - 航空业务方面，宗申航发公司新工厂扩建项目设计产能为5000台/年，已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建五大航空动力平台，推出20余款衍生产及螺旋桨产品，取得法国、德国随机适航认证 [3][4] 财务风险管控 - 2025年3月末应收账款较年初增长，公司强化客户信用管理体系，建立风险缓冲机制 [5] 其他情况 - 公司目前共有6家重庆市“智能工厂” [6] - 公司目前没有应披露而未披露的股东减持计划和低空项目情况，相关进展关注后续公告 [7] - 行业发展趋势和行业内情况详见公司定期报告 [7]

财务表现 - 2024年末公司资产总额突破1 25万亿元 较年初新增1589亿元 增幅14 56% [1][2] - 2024年实现营业收入229 82亿元 同比增长5 89% 归母净利润128 58亿元 同比增长10 17% [2] - 加权平均净资产收益率(ROE)为17 81% 位列上市银行前列 [2] - 2025年一季度末资产总额增至1 33万亿元 增幅6 77% 实现营业收入58 17亿元 同比增长3 17% 归母净利润30 12亿元 同比增长5 64% [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8 91元 预计总派发金额37 76亿元 占归母净利润30 04% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率降至0 66% 较年初下降0 02个百分点 为A股上市银行中少数低于0 7%的银行 [1][3] - 不良贷款率连续九年下降 资产质量保持行业领先水平 [1] 业务发展 - 2024年存款总额8859亿元 新增1054 38亿元 增幅13 51% 贷款总额7426亿元 新增1168 26亿元 增幅18 67% 存贷比83 8% [2] - 零售客户突破1000万 个人贷款增量区域领先 储蓄存款新增843亿元创历史峰值 [4] - 上线理财代销业务 增加中间收入来源 [4] - "自贸通"金融服务为101家企业提供服务 实现跨境交易5 69亿美元 配套"自贸贷"专项融资超4亿元 [9] 战略转型 - 推动大零售 数字化 精细化"三大转型" [4] - 数字化转型方面 财资管理系统服务客户超2000户 落地对公客户"1+3"管理中台 优化大零售"1+4"平台 [5] - 精细化转型方面 以行业研究为抓手 带动精准营销和风控 组建行业审批团队 [6] 区域经济服务 - 深度融入成渝地区双城经济圈建设 通过"重点项目 产业升级 要素保障"三位一体服务模式投放金融资源 [7] - 重点支持成渝共建 城市更新 TOD项目等 为通威集团全球创新基地等项目提供支持 [7] - 聚焦电子信息 航空航天 绿色低碳 大健康等先进制造业和战略性新兴产业 构建"两图一表"服务图谱 [8] - 支持中欧班列稳定运行 加强"蓉易汇"特色跨境金融服务品牌推广 [8]

非银金融机构合规问题现状 - 行业普遍存在违反审慎经营规则、贷前调查不尽职、公司治理缺陷、大股东不当干预等问题，导致行政处罚频发[1] - 违规行为具有广泛性、隐匿性和反复性特点，例如信托公司违规刚性兑付、金融租赁公司租赁物核查不严、消费金融公司数据外包违规等[1] - 金融科技融合带来的创新业务增加了合规管理难度，多领域交叉导致合规判断存在模糊地带[1] 监管政策与要求 - 2024年12月国家金融监督管理总局发布《金融机构合规管理办法》，要求建立全覆盖合规管理体系[2] - 新规推动行业从"被动监管遵循"向"主动合规治理"转变，强调机构需在监管框架内制定更高标准的"内规"[2][3] - 监管政策需与机构内部要求相结合，通过动态优化实现合规与经营的深度嵌合[2][3] 合规管理实施路径 制度建设 - 需构建分层分类的合规制度体系，制定专项细则（如金融租赁公司建立租赁物评估指引）[3] - 要求建立动态反馈机制，定期评估并优化"内规"以适应政策与市场变化[3] 技术赋能 - 运用大数据、人工智能技术实现实时监测，构建风险预警模型识别资金异常、关联交易等违规行为[4] - 消费金融公司可通过机器学习分析用户行为数据，建立贷后异常预警机制[4] 文化培育 - 将合规教育纳入员工培训体系，强化"合规创造价值"理念[4] - 通过常态化文化活动将合规融入企业价值观，形成"不敢违规、不能违规、不想违规"的文化氛围[4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入23.65亿元，同比下降20.45% [1] - 归母净利润-0.21亿元，同比下降190.66% [1] - 扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降211.77% [1] - 销售费用率10.95%，同比提升2.18pp，管理费用率5.78%，同比提升0.10pp [1] - 毛利率26.39%，同比提升0.87pp，净利率0.18%，同比下降2.39pp [1] 业务分析 - 诊断服务收入7.98亿元，同比下降30.55%，主要受DRG、收费价格调整等政策影响 [2] - 渠道代理产品收入15.76亿元，同比下降15.13%，受集采等因素影响 [2] - 自有产品收入0.83亿元，同比增长9.21%，得益于质谱、病理等特色产品放量 [2] - 公司战略性关停重组部分低效检验实验室，聚焦ICL主业 [2] 现金流与应收账款 - 应收账款及票据74.77亿元，同比减少9.98亿元 [2] - 经营性现金流量净额-1.69亿元，同比增加0.98亿元 [2] - 公司成立专项小组加强应收账款管理，预计2025年应收账款将逐季度改善 [2] 战略与AI布局 - 公司与华大基因合作探索精准医疗、AI与数字化等领域 [3] - 与蚂蚁集团合作推出"蚂蚁医疗大模型一体机" [3] - 与熙康云医院签署战略协议，探索AI在家用健康、居家监测等C端场景应用 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入123.81、131.17、139.35亿元，同比增长2%、6%、6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润4.29、7.38、9.30亿元，同比增长220%、72%、26% [3] - 当前股价对应2025-2027年20、12、9倍PE [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入21亿美元，同比增长13%，有机增长5%；调整后EBITDA为2.43亿美元，同比增长17%，利润率为11.8%，同比增加40个基点；调整后每股收益为0.98美元，同比增长27%；经营现金流为9800万美元，同比增加8% [29] - 第一季度末净杠杆率为2.6倍，与上一季度持平 [34] - 重申2025财年指引，预计收入87 - 91亿美元，调整后EBITDA为9.5 - 9.9亿美元，调整后每股收益为3.71 - 3.95美元，经营现金流为5 - 5.5亿美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 任务技术解决方案（MTS） - 收入15亿美元，同比增长14%；调整后EBITDA为1.45亿美元，同比增长11%；利润率为9.6%，略低于预期，主要因HomeSafe项目爬坡 [31] - 本季度末TTM订单出货比为1.0倍，无因政府效率行动导致的订单取消 [31] 可持续技术解决方案（STS） - 收入5.5亿美元，同比增长12%；调整后EBITDA为1.24亿美元，同比增长20%；EBITDA利润率为22.5%，同比增加60个基点 [32] - 布朗和鲁特合资企业年化收入约14亿美元，持续增长且利润和现金流稳定 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 任务技术解决方案（MTS）业务线，待授标的投标金额约17亿美元，2亿美元处于抗议阶段，预计随着时间推进开始推进 [21] - 可持续技术解决方案（STS）业务线，液化天然气和能源安全项目管道不断增长，氨需求强劲，本季度多个中标项目来自全球南方地区 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行增长战略的四大支柱，在核心市场和新地区拓展业务，以实现突破性增长 [22] - 资本分配优先事项为：投资支持有机增长和卓越运营；目标杠杆率低于2.5倍；通过回购和股息向股东返还资本；采取谨慎的收购策略，专注于具有战略契合度和有吸引力财务状况的附加收购 [34][35] - 公司认为在当前不确定环境中具备优势，业务多元化，与全球国家和能源安全、可持续性和数字化等长期增长趋势一致，并采取积极措施应对，如降低间接成本 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司2025年财务前景充满信心，重申此前提供的指引，认为成本降低、专注执行和强大的现金管理有助于公司在动荡时期表现良好 [11] - 尽管存在一些不确定性，如东欧部队支持水平和政府效率举措，但公司认为这些对2025年利润和现金生产影响不大，有信心实现调整后EBITDA、调整后每股收益和现金流目标 [38] 其他重要信息 - 2024年公司总可记录事故率创历史新低，为0.05，远低于全国平均水平0.37，连续三年改善；还创下三项新安全记录，今年至今表现更好 [6] - 公司将调整补充财务披露，本季度开始按客户类型披露收入，未来三个季度继续按业务部门披露，2025年底逐步取消业务部门披露 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：STS业务线1.1倍的订单出货比表现良好，公司是否看到能源转型相关的延迟？主要业务优势地区是否仍为中东和美国？ - 公司表示在某些地区看到从能源转型项目转向能源安全项目的趋势，但在欧洲等地区能源转型仍处于重要议程，公司业务全球化，与客户保持密切关系，对STS业务组合前景充满信心 [45][47] 问题2：MTS业务线除HomeSafe和Linquest外，公司对实现中个位数有机增长的信心如何？增长驱动因素是否改变？如何看待NASA业务？ - 公司认为新总统预算强调国防，多项投资优先事项与公司业务契合，预计资金将流入研发和采购领域；NASA增加了对人类太空探索的资金投入，与公司在该领域的差异化能力相符，公司对业务定位充满信心 [49][51] 问题3：约2亿美元的授标处于抗议阶段，情况如何变化？Mission Technology业务线未来几个季度的订单活动是否会增加？ - 政府授标抗议是常见趋势，公司该金额与上一季度基本持平，约为1.8 - 2亿美元，预计这些抗议将在下半年得到解决 [54][55] 问题4：HomeSafe项目在高峰移动季节的工作范围如何？未来几个月是否会发生变化？ - 项目具有季节性，预计第二季度业务量与第一季度相似，随后逐渐增加；公司对项目表现满意，客户满意度提高，与Transcom关系良好，对项目未来充满信心 [57][58] 问题5：对于液化天然气行业的新增产能机会，公司如何考虑自身产能和合同结构？布朗和鲁特业务的业务活动有何见解？ - 公司在液化天然气市场表现出色，展示了能力和商业纪律，未来不会签订任何具有总价EPC或类似机制的合同；公司在全球多个地区开展液化天然气项目，活动水平较高；布朗和鲁特合资企业自疫情以来恢复良好，收入增长，声誉良好，有望进入液化天然气和炼油化工市场 [63][66] 问题6：MTS业务在国际市场的情况如何？ - MTS业务主要集中在英国和澳大利亚，英国业务有长期合同支撑，英国政府增加国防开支，预计将增加MTS领域支出；澳大利亚业务表现出色，签订了许多长期合同，利润率有吸引力 [71][73] 问题7：公司的并购环境如何？在寻找哪些技术的附加收购？ - 公司明确战略优先事项，通过收购加速战略增长因素，包括在政府领域国际扩张、进入情报社区等领域，以及在STS业务组合中寻找新兴技术，如塑料回收、可持续航空燃料和纯锂提取技术 [74] 问题8：HomeSafe项目的爬坡是否完全取决于客户满意度的提高？Transcom是否有解锁更多产能的指标？ - 公司在技术和与Transcom的合作方面表现出色，证明了运营能力和客户满意度；没有明确的指标，但客户满意度是Transcom关注的关键领域，公司与Transcom的同步性提高有助于提升客户满意度，随着供应链的增长，业务量将增加 [86][87] 问题9：Doge是否对公司业务有影响？ - 公司表示目前未看到政府效率举措对业务的影响，未来情况不确定，但公司业务与预算优先事项契合度高 [89] 问题10：Linquest预计2025年贡献约4亿美元是否仍然合理？ - 从无机角度来看，预计贡献合理，该业务规模约6亿美元，去年贡献略低于2亿美元 [95] 问题11：氨行业情况如何？目前管道中有哪些类型的项目？ - 氨市场需求仍然强劲，管道中的许多项目与肥料使用相关，而非氢气使用 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度综合收入7.05亿美元，同比增长5.2%，有机收入增长7.6%，增长在三个业务板块中分布均衡，但受外汇逆风及并购剥离影响有所抵消 [15] - 本季度收入成本同比增长3.7%，主要因折旧摊销、服务材料及员工薪酬增加 [15] - SG&A费用占收入的百分比从去年同期的34%降至32.9%，下降110个基点，主要得益于服务材料减少和谨慎的人员管理 [15] - 调整后EBITDA为1.61亿美元，同比增长22.9%，调整后EBITDA利润率为22.8%，较去年同期提高320个基点 [16] - 第一季度调整后净利润为8000万美元，较2024年第一季度的6100万美元增长31.1%，调整后摊薄每股收益从2024年第一季度的0.28美元增至0.37美元 [16] - 2025年第一季度经营活动产生的现金为1.54亿美元，高于上年同期的1.41亿美元，资本支出为5100万美元，上年同期为5700万美元 [21] - 第一季度自由现金流为1.03亿美元，高于上年同期的8400万美元，本季度支付股息2600万美元，还偿还了9000万美元的债务，截至3月31日，公司有2.67亿美元的现金及现金等价物 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 工业板块 - 收入增长4.4%至3.08亿美元，有机增长8.1%，增长得益于持续认证服务和认证测试的增长，以及新实验室产能的增加，但受外汇和支付测试业务剥离影响 [17] - 调整后EBITDA增至1亿美元，增长16.3%，调整后EBITDA利润率提高330个基点至32.5%，显示出良好的经营杠杆 [18] 消费板块 - 收入为3.04亿美元，较2024年第一季度增长6.3%，有机增长7.7%，得益于所有服务产品的需求增长，尤其是消费科技和零售产品，预计第二季度有机收入增长会有所放缓 [18][19] - 调整后EBITDA为4800万美元，较去年第一季度增长37.1%，调整后EBITDA利润率为15%，同比增加360个基点，主要得益于有机增长和运营效率提升 [19] 软件与咨询板块 - 收入为9300万美元，总体同比增长4.5%，有机增长5.6%，软件服务线有机增长9.3%，得益于Altra软件组合的强劲需求 [20] - 调整后EBITDA为1300万美元，较去年第一季度增长30%，调整后EBITDA利润率为14%，较2024年第一季度提高280个基点，得益于收入增加和经营杠杆改善 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域来看，北美尤其是美国的工业业务因新能源和数据中心需求增加而表现强劲，消费业务在北美和包括大中华区在内的亚洲地区也表现出色 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划扩大HVAC测试设施、开发全球火灾科学卓越中心和先进汽车电磁兼容性实验室，以应对关键终端市场的增长机会和大趋势 [8][9][10] - 公司将继续追求关键市场的战略并购机会，以提高利润率和收益，同时定期评估投资组合优化 [26] - 公司认为自身在全球安全科学领域处于领先地位，凭借全球布局、客户关系、经常性收入和健康的资产负债表等优势，能够应对行业竞争和不确定性 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为全球能源转型、万物电气化和数字化等大趋势持续推动对其行业领先服务的强劲需求，但近期宏观经济和地缘政治环境的不确定性带来潜在风险和机遇 [5][24] - 尽管存在不确定性，基于第一季度的强劲表现，公司重申2025年展望，预计综合有机收入增长处于中个位数范围，调整后EBITDA利润率有望提高至约24% [24][25] - 公司相信自身业务具有韧性，能够支持客户应对不确定性，客户信任公司，历史证明公司业务在动态经济时期具有韧性 [12][13] 其他重要信息 - 公司宣布扩大得克萨斯州普莱诺和意大利卡鲁加特的HVAC测试设施，以满足对可持续HVAC系统的需求 [8] - 公司计划在伊利诺伊州诺斯布鲁克校区开发新的全球火灾科学卓越中心，提升在消防安全、安保和建筑施工市场的领先地位 [9] - 公司计划在日本丰田市开发新的先进汽车电磁兼容性实验室，以满足不断增长的汽车EMC测试市场需求 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司是否看到客户因关税重新设计产品或转移制造地点，从而带来增量重新认证测试，以及关税对业务的其他影响 - 工业客户过去几年已在调整制造地点和资本决策，消费领域的B2C客户对短期宏观经济趋势反应更快，目前公司未看到重大影响 [33][34] 问题2: 不确定的宏观背景是否改变公司的并购策略 - 公司继续在全球各业务板块积极进行并购对话，将通过收购推动业务增长 [36] 问题3: 公司指引是否纳入了关税的预期影响 - 公司确认了指引，在制定指引时已考虑到不确定性，基于当前业务情况，对确认展望有信心 [41] 问题4: 宏观不确定时期，公司客户新产品推出的放缓程度 - 公司与客户保持密切联系，尚未看到有意义的影响，认为创新对客户至关重要，且创新离不开安全 [42][43] 问题5: 如何解释第一季度工业板块的利润率扩张 - 业务在增长时会产生经营杠杆，尤其是第一季度收入相对较低时，收入增长会带来不成比例的经营杠杆；调整后EBITDA中股票薪酬和折旧有所增加，但核心经营收入中大部分增量收入转化为增量经营收入 [47][48] 问题6: 不确定环境下公司业务可能受到的影响 - 不同服务线有不同情况，新产品测试有可见性，消费者业务第二季度可能会有适度放缓，但长期来看业务具有韧性，客户转移制造地点时，公司的持续认证服务也较易调整 [50][51] 问题7: 持续认证服务是否继续受关税拉动需求的影响 - 与2024年第四季度相比，持续认证服务有所正常化，这影响了工业板块的增长，第四季度该服务线增长12%，第一季度增长5% [55] 问题8: 软件业务需求增长的驱动因素 - 销售转型推动软件销售扩张，第四季度的强劲订单推动了第一季度的收入；续约和扩大ARR很重要；供应链透明度、零售产品合规、ESG等方面的服务受到客户欢迎 [56][57] 问题9: 各地区的增长情况及哪些地区表现突出 - 北美尤其是美国的工业业务因新能源和数据中心需求增加而强劲，消费业务在北美和包括大中华区在内的亚洲地区表现出色 [62] 问题10: 软件与咨询板块中咨询业务的特点及在当前环境下的表现 - 咨询业务收入不稳定，受销售转型影响较小，受美国可持续性监管变化、可再生能源融资需求和商业房地产市场等因素影响，公司认为其对技术客户有重要意义，将继续关注 [64][65] 问题11: 第一季度需求提前拉动的影响程度、定价在有机增长中的占比以及中国实验室的表现 - 持续认证服务在第四季度增长12%，第一季度增长5%，实现了正常化；消费业务第一季度有机增长7.7%，高于以往趋势，部分可能在第二季度有所缓和；定价和销量对有机收入增长的贡献较为均衡；中国实验室表现出色，新实验室的开设改善了零售服务的成本状况 [71][73][76] 问题12: 客户供应链转移对实验室利用率、增量利润率和经营杠杆的影响 - 约三分之一的收入来自持续认证服务，可根据贸易变化调整员工数量；公司会根据全球贸易模式和客户需求调整实验室产能，目前实验室利用率良好，带来高经营杠杆，但会持续监控 [81][82] 问题13: 第一季度自由现金流强劲，全年该指标的预期变化 - 自由现金流强劲得益于核心盈利能力、净收入增长、营运资金管理改善、全球现金管理优化和向上市公司的转变；公司将继续投资业务增长，预计全年资本支出占比相似，对现金流增长感到满意 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司综合收入为7.05亿美元，同比增长5.2%，有机收入增长7.6% [7][16] - 本季度收入成本同比增长3.7%，SG&A费用占收入的百分比从去年同期的34%降至32.9% [16] - 调整后EBITDA为1.61亿美元，同比增长22.9%，调整后EBITDA利润率为22.8%，同比提高320个基点 [17] - 第一季度调整后净收入为8000万美元，同比增长31.1%，调整后摊薄每股收益为0.37美元，高于2024年第一季度的0.28美元 [17] - 2025年第一季度，公司经营活动产生的现金为1.54亿美元，高于去年同期的1.41亿美元，资本支出为5100万美元，去年同期为5700万美元 [23] - 第一季度自由现金流为1.03亿美元，高于去年同期的8400万美元，本季度支付股息2600万美元，还偿还了9000万美元债务 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 工业部门 - 收入增长4.4%，达到3.08亿美元，有机收入增长8.1%，主要得益于持续认证服务和认证测试的增长，以及实验室产能的增加 [18] - 调整后EBITDA为1亿美元，增长16.3%，调整后EBITDA利润率提高330个基点至32.5% [19] 消费部门 - 收入为3.04亿美元，同比增长6.3%，有机收入增长7.7%，各服务产品需求强劲，尤其是消费科技和零售产品 [19] - 调整后EBITDA为4800万美元，同比增长37.1%，调整后EBITDA利润率为15%，同比提高360个基点 [20] 软件和咨询部门 - 收入为9300万美元，同比增长4.5%，有机收入增长5.6%，软件服务线有机增长9.3%，主要受Altra软件组合需求推动 [21][22] - 调整后EBITDA为1300万美元，增长30%，调整后EBITDA利润率为14%，同比提高280个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务在所有地理区域均实现增长，北美地区尤其是美国工业部门表现强劲，消费部门在北美和亚洲地区也有增长 [61] - 中国市场表现出色，新建实验室提升了零售服务的成本优势 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在关键领域进行产能扩张，包括扩大HVAC测试设施、建设全球火灾科学卓越中心和先进汽车电磁兼容性实验室 [9][10][11] - 持续追求战略并购机会，加强在关键市场的地位，同时定期评估投资组合优化 [27] - 公司作为全球安全科学领导者，凭借客户关系、经常性收入、全球规模、健康资产负债表和战略资本配置能力，在行业中具有竞争优势 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为全球能源转型、万物电气化和数字化等大趋势将继续推动行业对其服务的强劲需求 [6] - 关税或关税威胁可能导致客户重新设计产品或转移生产地点，从而为公司带来增量业务，但全球宏观经济担忧可能影响新产品需求和创新速度 [12][13] - 基于第一季度的强劲表现，公司重申2025年全年展望，预计综合有机收入实现中个位数增长，调整后EBITDA利润率进一步提高至约24% [14][26] 其他重要信息 - 公司庆祝首次公开募股一周年，其历史可追溯到1893年 [5] - 公司首席执行官前往亚洲参加活动，包括日本和韩国新设施的奠基仪式，并在中国发展论坛上与中国总理会面 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税对公司业务的影响 - 公司表示客户多年来一直在应对关税问题，工业客户已进行了生产地点和资本决策的调整，目前尚未看到重大影响，但消费者可能会因关税预期调整产品设计和生产地点，公司有望从中获得增量再认证测试业务 [34][35] 问题: 宏观不确定性下公司的业务预期 - 公司认为各服务线有不同影响，新产品测试业务有可见性，消费者业务可能在第二季度有所放缓，但长期趋势具有韧性，客户转移生产地点时，公司的持续认证服务也能灵活调整 [50][51] 问题: 第一季度利润率扩张的原因 - 公司称各业务部门运营执行良好，尤其是工业部门，收入增长带来了经营杠杆效应，调整后EBITDA中股票薪酬和折旧增加，但核心经营收入中大部分增量收入转化为了增量经营收入 [47][48] 问题: 持续认证服务增长的动态 - 公司表示与2024年第四季度相比，持续认证服务在第一季度有所正常化，第四季度增长12%，第一季度增长5%，预计消费者业务的部分增长可能在第二季度有所缓和 [55] 问题: 软件业务增长的驱动因素 - 公司称销售转型推动了软件销售扩张，第四季度的强劲预订推动了第一季度收入，客户对供应链透明度、零售产品合规性等服务需求强劲，ESG领域也有持续增长 [56] 问题: 各地区的增长情况 - 公司表示北美尤其是美国工业部门因新能源和数据中心需求而表现强劲，消费部门在北美和亚洲地区也有增长 [61] 问题: 咨询业务的特点和前景 - 公司称咨询业务收入不稳定，受销售流程和市场需求变化影响，如美国可持续性法规和商业房地产市场的变化，但对科技客户仍有重要意义 [63][64] 问题: 第一季度需求提前拉动的情况 - 公司表示持续认证服务在第四季度增长12%，第一季度正常化至5%，消费者业务第一季度有机增长7.7%，高于以往季度，部分可能受关税影响，预计第二季度会有所缓和 [72][73] 问题: 有机增长中定价的影响 - 公司称有机收入增长中价格和销量贡献较为均衡，定价举措取得进展，同时公司注重客户价值和净推荐值 [73][75] 问题: 中国实验室的表现 - 公司称中国实验室表现出色，新建实验室提升了零售服务的成本优势，未受华盛顿方面影响 [76] 问题: 关税对实验室利用率和利润率的影响 - 公司称约三分之一的收入来自持续认证服务，不受实验室限制，可根据贸易变化调整劳动力，公司会根据全球贸易模式和客户需求调整实验室产能，目前实验室利用率高，运营杠杆和经济转化率良好 [81][82] 问题: 全年自由现金流的预期 - 公司表示现金流表现良好，得益于核心盈利能力、营运资金管理和全球现金管理的改善，预计全年资本支出占收入的7% - 8%，将继续投资于业务增长 [85][86]

公司业绩表现 - 2024年营收50.06亿元，税后净利11.58亿元，连年增速均超10% [1] - 资产规模近3年复合增速10.76%，2024年末达1375亿元 [1] - 总资产收益率（ROA）0.91%，净资产收益率（ROE）15.71%，稳居江苏省法人银行前列 [13] - 成本收入比长期保持在22%左右，较江苏省领先同业平均水平低约10个百分点 [13] 民营经济服务战略 - 民营企业贷款余额241.41亿元，占对公及经营性贷款比重超76%，信用贷款占比近60% [7] - 普惠小微贷款余额218.32亿元，增幅13.01%，占各项贷款余额比重31.23%，高于全国银行业平均水平 [11] - 推出"普惠小微贷款作战手册"，民营贷款增量超额219%，利率优惠60个基点 [3] - 设立普惠直营团队，创新尽职免责案例18人次，构建全链条服务体系 [4] 数字化能力建设 - 研发费用占比6%左右，全行一半以上为科技人员，拥有314项专利，授权131件 [16] - 引入DeepSeek系列技术，非标材料准确率提升至97%，信贷审核效率提升20% [16] - 每日处理超30万笔贷款申请，毫秒级决策，2024年构建23000+个风险特征 [17] - 不良贷款率1.18%，拨备覆盖率214.02%，拨贷比2.52%，均优于监管要求 [17] 产业链与普惠金融创新 - 服务核心企业1600余家，产业链金融余额41.28亿元，重点投向专精特新中小企业 [6] - 推出"蟹融贷"支持206户蟹农，累计信贷超5000万元，带动190亿元产业 [9] - "渔网贷"实现全流程线上化，最快5分钟到账，服务年产值40亿元产业集群 [9] - 消费金融累计授信客户超2750万户，累计放款4652亿元，覆盖装修、购车等场景 [11] 行业地位与荣誉 - 连续3年跻身亚洲银行家全球100强数字银行前十 [13] - 知识产权申请量连续多年位居江苏全省法人金融机构第一 [16] - 在江苏16条制造业产业链中发挥数字银行差异化优势 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]