核心观点 - 国际黄金市场短期面临技术性调整压力，但基本面支撑下中长期看涨趋势未改 [1][5][7] 上周市场表现 - 国际黄金价格震荡收涨，周开盘于4299.43美元/盎司，最低触及4271.65美元，最高触及4374.14美元，最终收于4337.90美元，周振幅102.49美元，收涨38.47美元，涨幅0.89% [1] - 周内走势先抑后扬，初期受地缘局势缓和及美联储政策预期变化打压，随后受美国经济数据强化降息预期支撑反弹，周尾陷入震荡调整 [3] 近期驱动因素 - **利空因素**：地缘政治紧张局势出现缓和迹象，美联储主席候选人博弈加剧，市场对未来更宽松货币政策的预期有所减弱 [3] - **利多因素**：美国10月零售销售月率及11月失业率数据上升，强化了市场对美联储未来降息的预期，为金价提供支撑 [3] - 本周初，金价受美联储降息预期增强及技术面买盘推动走强，尽管美元指数反弹，但因其仍处于关键均线压力之下，对金价压力有限 [3] - 市场关注即将公布的美国第三季度实际GDP年化季率初值和10月耐用品订单月率，预期数据走弱可能进一步利好金价 [3] 基本面与中长期展望 - 2025年支撑金价的利好因素（如关税担忧、降息预期、地缘局势）近期有所减弱，限制了金价的反弹力度，但前景方向依然看涨 [5] - 展望2026年，若美联储换任更鸽派的主席，可能开启更强的降息周期，金价有望复制或超过2024年27%的涨幅 [5] - 未来一年，全球经济面临结构性挑战，主要央行货币政策整体偏宽松，地缘局势长期不稳定，只要利率不上行、美元不显著反弹，黄金仍有看涨支撑 [5] - 各国央行持续增持黄金的趋势具有较强稳定性，往往在市场回调时提供托底 [5] - 若美国经济恶化、失业率攀升而通胀未大幅反弹，美联储可能加快降息，叠加美元走弱，黄金有望挑战5000美元或更高目标位 [5] - 若美国经济表现强劲、就业回暖超预期导致政策转向推迟、美元反弹，金价可能迎来较大幅度回撤，测试3900甚至3500美元的关键支撑区域，但趋势未改，回撤被视为看涨入场机会 [5][6] 技术分析 - **月线级别**：金价连续反弹走强，打消了此前见顶形态的看空预期，虽触及趋势线压力，但动力偏向突破并进一步打开上行空间 [7] - **周线级别**：金价上周反弹在历史高点趋势线压力附近动力减弱，附图指标信号偏弱，有回撤至5-10周均线附近4200美元关口或更低中轨支撑的风险，但若回撤触及被视为再次入场看涨机会；本周开盘走强，若持续反弹突破阻力则可顺势看涨 [8] - **日线级别**：金价震荡回升但未突破趋势线阻力，短期K线形态增强看空回落预期，但整体处于上升趋势；今日开盘走强显示看涨前景良好，大概率看好突破刷新高点；下方支撑关注4345美元或4325美元，上方阻力关注4375美元或4390美元 [10] - **白银技术位**：下方支撑关注67.00美元或66.60美元，上方阻力关注68.20美元或69.30美元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周税期资金不紧叠加央行呵护跨年，推动短端利率显著回落，提升降息预期 [4][35] - 12月以来DR001特征与此前有差异，利于短端利率回落和曲线下移，降息或在3 - 4月，利率走廊限制行情幅度 [40] - 2025年政府债发行接近尾声，预计12月发行规模约2.17万亿、净融资约5600亿，2026Q1地方债供给压力可能略低于2025Q1 [56][59] - 下周资金市场外生扰动或减弱，流动性宽松状态有望延续，关注12月DR001均值能否下破1.3% [69] 根据相关目录总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行7天与14天逆回购合计净回笼110亿，开展6000亿6M买断式逆回购操作超额续作2000亿，资金维持宽松，DR001维持在1.27%附近 [3][15] - 质押式回购成交量震荡上行，日均成交量较上周升0.40万亿至8.48万亿，规模逼近7月初历史高点 [22] - 大行净融出震荡略回落，股份行与城商行净融出震荡上行，股份行创去年8月以来新高，银行整体刚性净融出持续上升 [22] - 非银刚性融出先降后升整体略回落，资金缺口指数震荡回落至 -8471，低于上周五的 -7163 [22] - 本年度资金跨年偏晚，全市场跨年进度7.6%，低于20 - 24年同期均值5.5pct且差距扩大 [31] - 短端利率显著回落，1年期政金债创9月以来新低，1Y期FR007IRS创5月降息以来新低，提升降息预期 [35] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款约4040亿，3地区地方债发行20亿，政府债净缴款规模从本周161亿升至3666亿 [45] - 预计12月国债净融资3352亿，地方债发行约3500亿、净融资约2300亿，12月政府债发行约2.17万亿、净融资约5600亿 [56] - 12个地区公布2026Q1地方债发行计划合计10190亿，除再融资一般债外各品类2025Q1实际发行高于当前计划，2026Q1供给压力或略低于2025Q1 [59] - 7天逆回购到期规模降至4575亿，下周四3000亿MLF到期央行有望超量续作，北交所新股蘅东光发行或扰动周二至周三交易所资金价格，资金宽松状态有望延续，关注12月DR001均值能否下破1.3% [65][69] 2 同业存单 - 1Y期Shibor利率持平于1.65%，1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行2.5BP至1.64% [70] - 同业存单发行规模增幅大于到期规模，净偿还规模690亿较上周降515亿，3M期存单发行占比最高为34%，1Y期发行占比上行2pct至17%，下周到期规模约8686亿较本周降1962亿 [73] - 国有行、股份行存单发行成功率上升，农商行、城商行回落，城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大至14.1BP [75] - 存单供需相对强弱指数升至40.5%，较上周上升6.7pct，1Y品种供需指数下降较多，其余期限上升 [83] 3 票据市场 - 票据利率先升后降，截至12月19日，国股3M期票据利率较12月12日上行4BP至0.49%，6M期下行1BP至0.89% [89] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周债市偏强震荡，信用和二永利差走阔 [92] - 大行增持债券意愿减弱，交易型机构增持意愿总体大幅回落，配置型机构增持意愿总体上升 [92][94]

加密货币市场行情 - 12月20日晚间，仍在交易的加密货币集体拉升，纷纷飘红 [1][2] - 近24小时内，加密货币市场一度有近8万人爆仓，截至发稿时共有6.6万人爆仓 [1][2] 宏观市场背景 - 美股市场已连续上涨2天 [1][2] - 随着节日临近，多位市场人士对行情抱有期待 [1][2] 市场预期与驱动因素 - 有分析师称，经济数据巩固了市场对美联储将采取降息策略的预期 [1][2] - 11月美国通胀率远低于预测，同时失业率意外上升 [1][2] - 有机构认为，当前通胀数据大幅超预期上行的空间有限 [1][2] - 若劳动力市场保持现状，失业率每月上升0.1个百分点，明年进一步降息的空间可能被低估 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国11月CPI同比上涨2.7%低于市场预期且较9月涨幅回落，核心CPI同比上涨2.6%为2021年3月以来新低，部分人士对报告持谨慎态度；中国11月CPI环比略降0.1%、同比上涨0.7%涨幅扩大，核心CPI同比上涨1.2%涨幅连续3月超1%；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存处同期高位，印尼2026年RKAB配额或低于2025年，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期持续性不强，不锈钢临近年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33] 各目录总结 行情回顾 展示了镍期货主力合约价格走势图表，但未做文字分析 [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存图表，但未做文字分析 [9][10] - 中游：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格图表，但未做文字分析 [12][14][16] - 下游：分别展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量图表，但未做文字分析 [18][20][23][26][28] 后市展望 美国11月通胀数据低于预期且较9月涨幅回落，部分人士谨慎看待；中国11月CPI同比涨幅扩大与食品价格上升有关；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存高位，印尼供应有扰动，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期不强，不锈钢年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] 报告核心观点 - 宏观层面，市场预期美联储在2026年有超预期降息可能，美元指数有下行空间，叠加日本央行加息落地后市场情绪升温，共同推动贵金属与工业金属价格普涨 [1] - 行业层面，中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨，冶炼减产预期上升，铜价或迎来新一轮上涨 [1][2] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的投资机会 [1] 贵金属 - **价格表现**：截至报告期，COMEX黄金收于4354.0美元/盎司，周环比上涨1.25%；COMEX白银收于66.8美元/盎司，周环比大幅上涨8.85% [2] - **宏观驱动**：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平，为美联储降息提供空间；特朗普称下一任美联储主席候选人需支持大幅降息，强化了2026年超预期降息的预期 [1][2] - **资金与供需**：央行和ETF资金积极增持驱动延续；伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [2] - **关注标的**：报告建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 铜 - **价格表现**：LME铜收报11870.5美元/吨，周环比上涨1.58%；沪铜收报93000元/吨，周环比下跌0.61% [2] - **核心事件**：中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，冶炼厂减产预期上升 [1][2] - **供需与库存**： - 需求端：本周铜杆企业开工率为63.83%，环比下降0.71个百分点；铜线缆企业开工率为66.71%，环比上升0.41个百分点，多数企业重心转向资金回收，需求表现一般 [2] - 库存端：截至11月28日，铜社会库存16.58万吨，环比增加0.28万吨；LME铜库存16.04万吨，环比下降3.3%；COMEX库存41.69万吨，环比增加2.0% [2] - **观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **关注标的**：建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 铝 - **价格表现**：LME铝收报2955.5美元/吨，周环比上涨2.80%；沪铝收报22120.0元/吨，周环比上涨0.32% [3] - **宏观与基本面**： - 宏观：海内外宏观氛围偏多，国内货币政策适度宽松，海外美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [3] - 供应：国内运行产能小幅增加，新疆运力改善导致在途库存增加 [3] - 库存：本周铝锭社会库存小幅下降至57.8万吨；LME库存51.96万吨，较上周五微降0.01%；SHFE库存7.62万吨，较上周五增加10.16% [3] - **观点**：持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **关注标的**：建议关注云铝股份、宏创控股、中孚实业、神火股份、南山铝业、创新实业、电投能源、天山铝业、中国宏桥、中国铝业等 [9] 锡 - **价格表现**：截至12月19日，沪锡主力合约报343040元/吨，周环比上涨3.88%，已连续四周大涨 [9] - **供需与库存**： - 供给端：刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产或出口，原料供应紧张加剧 [9] - 库存端：国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9192吨，环比增加8.7%；考虑到期货价格上涨，国内隐性库存或消耗殆尽，目前显性库存仅20天左右 [9] - 需求端：在降息周期下，大电子消费景气度或继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [9] - **关注标的**：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [9] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截至12月19日，氧化镨钕报价57.6万元/吨，周环比下跌0.3%；氧化铽报价607.5万元/吨，周环比下跌3.2%，价格短期震荡为主 [10] - **政策与供需**： - 供给端：受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改 [10] - 需求端：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复；目前主流磁材厂以消耗库存为主 [10] - **观点**：若后续出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨 [10] - **关注标的**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [10] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [11] 钴 - **价格与供需**： - 价格：电钴价格本周在41万元/吨附近，震荡偏强 [11] - 供给端：钴中间品原料可流通货源持续偏紧；刚果金试点企业预计在12月底至1月初实现出口，最快到港时间在2026年3-4月；刚果金自10月16日结束出口禁令后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [11] - 需求端：冶炼厂维持刚需补库；电钴可流通库存有限，临近年末企业出货意愿减弱 [11] - **观点**：看好钴价持续上行 [11] - **关注标的**：建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [12] 行业与市场表现 - **行业指数**：有色金属指数收于8758.9点，近一周上涨1.9%，年初至今上涨2.2% [13] - **相对收益**：有色金属行业近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.6%、18.2%、62.5% [6] - **商品表现**： - 贵金属：纽约金年初至今上涨27.40%，纽约银年初至今上涨21.52% [13] - 工业金属：伦铜年初至今大幅上涨33.60%，伦锡年初至今上涨51.99% [13]

金价近期表现与市场观点 - 现货黄金周五收涨0.17%，报4338.53美元/盎司，周线累计上涨0.91% [1] - 当前金价回落更偏向于高位整理而非趋势反转，短期黄金多头结构未改 [1] - Zaner Metals副总裁Peter Grant将黄金上行目标定为4515.63美元，甚至5000美元仍为有效目标 [1] 宏观基本面支撑因素 - 通胀降温与降息预期构成黄金中长期核心支撑 [1] - 地缘不确定性持续为黄金提供避险溢价 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为，如果通胀持续向2%目标靠拢，明年进一步降息大门将敞开 [1] - 交易员对美联储政策前景持观望态度，市场定价1月降息概率仅27%，3月降息概率超过50% [2] - 特朗普对下一任联储主席的提名成为焦点，已知人选均主张低利率，这可能进一步压低收益率并利好黄金 [2] 市场存在的分歧与谨慎观点 - 道明证券的Jan Nevruzi承认数据支持通胀消退，但强调其解读难度，因数据缺失引发担忧 [2] - Comerica Bank的Bill Adams警告，消费者对通胀的真实感受更糟，许多必需品价格仍快速上涨 [2] - EY-Parthenon的Gregory Daco批评报告存在下行偏差，提醒投资者勿过度乐观 [2] 技术分析观点 - 黄金行情整体仍维持明显的多头格局，价格运行在关键均线之上，高点与低点不断抬升 [2] - 金价稳守100周期指数均线之上，中期上升通道保持完整 [3] - RSI运行在中轴上方，虽有回落但仍处于强势区间，表明多头优势尚存 [3] - 布林带继续张口，暗示行情仍具备进一步扩展空间 [3] - 上方4350美元附近构成短线阻力，该位置对应布林带上轨区域 [3] - 若黄金价格有效突破4350美元，或重新测试4381美元历史高位，并进一步指向4400美元整数关口 [4] - 下方4300美元为重要短期防守位，若跌破，调整或延伸至4270美元，更强支撑关注4240美元附近的中期均线区域 [4]

贵金属期货市场表现 - 北京时间12月20日凌晨，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.1%报4368.7美元/盎司，周涨0.93% [1] - COMEX白银期货涨3.34%报67.395美元/盎司，刷新历史新高，周涨8.69% [1] 白银价格上涨驱动因素 - 市场分析认为，美国11月CPI低于预期强化降息预期，提振了避险需求 [1] - 白银因工业需求旺盛与ETF资金流入创历史新高 [1] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度在价格创新高情况下并未放缓 [2] 白银市场供需与结构 - 今年COMEX白银市场出现大规模的实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [1] - 当前伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头升至7%以上，为10月末以来高位，空头获得实物成本增加，表明履约困难 [1] - 实物交割需求旺盛及空头履约困难，成为多头持续看好银价上涨的理由 [1]

贵金属价格表现与近期驱动因素 - 现货黄金价格逼近每盎司4330美元，有望实现连续第二周上涨 [1][3] - 白银价格涨幅已超一倍，黄金价格上涨了近三分之二，均有望创下1979年以来的最佳年度表现 [2][4] - 铂金价格今年翻倍上涨，突破每盎司1980美元，创下2008年以来的最高水平 [2][4] 宏观经济与货币政策影响 - 美国核心消费者物价指数同比涨幅创下2021年初以来的最低水平，强化了市场对借贷成本下行的预期 [1][3] - 市场降息押注升温，交易员预计美联储在明年1月降息的概率约为20% [1][3] - 美国利率下行促使ETF投资者与各国央行争夺有限的黄金资源 [2][4] 供需结构与市场动态 - 各国央行大举购金以及黄金ETF资金持续流入，构成贵金属价格的双重支撑 [2][4] - 央行层面的结构性高需求以及美联储降息带来的周期性支撑，被视作推动金价走高的核心驱动因素 [2][4] - 伦敦铂金市场显现供应趋紧迹象，为规避风险，各大银行正将铂金库存转移至美国存放 [2][4] 地缘政治风险因素 - 包括委内瑞拉局势在内的地缘政治紧张态势，提升了黄金的避险吸引力 [1][3] - 美国对委内瑞拉海岸附近所有受制裁油轮实施封锁，并在该地区持续加码军事部署以施压政府 [1][3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03%，价格大幅上涨由现货紧缺与套利交易推动。铂金中长期受美联储宽松预期等因素支撑；钯金市场供需格局预期转宽松，但降息预期带动的偏多情绪或提供支撑，当前低价可能使其重获成本优势。广期所铂钯金价格上涨或加剧短期回调风险。下周伦敦铂金现货关注2000美元/盎司阻力位和1800美元/盎司支撑位，伦敦钯金现货关注1750美元/盎司阻力位和1500美元/盎司支撑位 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金主力合约两次冲击涨停，铂金主力合约一次涨停，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03% [5] - 价格上涨因现货紧缺与套利交易推动，伦敦铂金租赁利率回升显示供应收紧，钯金ETF持仓增加加剧供需矛盾，高期现基差和内外价差激发套利动机 [5] - 铂金中长期受美联储宽松预期、供需赤字格局、氢能经济需求扩张支撑；钯金需求端预期走弱，市场转向供应过剩，但降息预期偏多情绪或支撑价格，低价或使其有成本优势 [5] - 广期所铂钯金价格上涨，基差修复需求或加剧短期回调风险 [5] - 下周伦敦铂金现货关注上方2000美元/盎司阻力位，下方1800美元/盎司支撑位；伦敦钯金现货关注上方1750美元/盎司阻力位，下方1500美元/盎司支撑位 [5] 期现市场 - 截至2025 - 12 - 19，广期所钯金主力2606合约480.20元/克，周涨23.20%；铂金主力2606合约报533.55元/克，周涨18.03% [10] - 截至2025 - 12 - 02，NYMEX铂金多头净持仓报23286，环比增加1.51%；钯金多头净持仓报 - 1491张，环比减少16.76% [15] - 本周NYMEX铂钯金主力合约基差走强 [16] - 截至2025 - 12 - 18，NYMEX铂金库存报624733.09盎司，环比增加1.66%；钯金库存报186849.34盎司，环比减少1.26% [23] - 本周NYMEX铂金与COMEX黄金价格比上升 [24] - 本周铂金与黄金价格滚动相关系数上升 [27] - 近期铂金价格与NYMEX铂金库存、美元指数正相关性走高 [31] 产业供需情况 - 截至2025年10月，铂金进出口数量均录得减少 [35] - 铂金汽车尾气催化剂需求边际减弱 [40] - 全球铂钯金总需求量呈缓和下行态势 [45] - 全球铂钯金供应下滑 [50] 宏观及期权 - 本周美元指数走弱，10年美债收益率小幅反弹 [54]

通胀数据概览 - 美国11月整体CPI同比录得2.7%，较9月的3.0%下降0.3个百分点，为2021年初以来最低[2][3] - 11月核心CPI同比录得2.6%，较9月的3.0%回落0.4个百分点[2][3] - 环比数据因联邦政府停摆导致价格采集受限，未能正常披露[2] 数据失真与结构分析 - 通胀读数因政府停摆存在失真，价格样本多集中于停摆结束后的促销期，可能导致整体价格被低估[3][6] - 食品通胀明显回落，同比上涨2.6%，较9月的3.1%下降，其中家庭食品同比涨幅从2.7%降至1.9%[3][8] - 能源价格同比大幅反弹至4.1%，较9月的2.9%上升，成为主要上行项，汽油价格同比由负转正至0.9%[3][10][11] - 核心服务通胀持续降温，同比涨幅为3.0%，较9月回落，其中住房价格同比涨幅从3.9%降至3.5%[3][11] 市场影响与政策预期 - 分项贡献显示，核心服务对CPI的贡献从9月的2.12个百分点降至1.82个百分点，是通胀下行的主要力量[12] - 市场反应理性，数据公布后美股与美债齐涨，但黄金高位震荡，显示风险偏好回升但仍存克制[3][17] - 该数据尚不足以重塑降息路径判断，3月降息25个基点仍是基准情形，需后续数据验证[4][13][17] - 数据在情绪层面强化了市场对“金发女孩”宏观环境回归的预期，有助于稳定情绪[4][13]