公司动态 - 中工国际旗下全资子公司中国中元作为联合体牵头人，与商务部国际经济合作事务局签署价值4149 18万元的援蒙古中蒙元首体育中心项目合同 [1] - 该项目位于蒙古国首都乌兰巴托，是中工国际在文体建筑设计与管理领域的重要实践 [1] - 联合体由中工国际两大全资子公司中国中元和京兴国际组成，中国中元负责设计、对外协调及技术管理，京兴国际负责施工管理及现场控制 [1][2] 战略布局 - 此次中标是中工国际"一体两翼"发展战略的成功实践，该战略以本部为一体、中国中元和北起院为两翼 [2] - 中工国际本部利用全球100多个国家和地区的营销渠道带动中国中元和北起院开拓国际市场 [3] - 中国中元在医疗建筑、民用建筑等领域的咨询设计能力构成公司在海外市场的差异化竞争优势 [3] 项目详情 - 项目服务范围涵盖勘察设计、全过程项目管理及后期技术培训，包括专业考察、深化设计、施工监管、竣工验收及人员培训 [2] - 服务期限从合同签订持续至项目完成竣工验收和工程结算 [2] - 合同金额占公司2024年营业总收入的0 34% [5] 合同特点 - 合同为固定总价模式，总价款一次性约定，除非出现约定变更否则不作调整 [3] - 公司提示需要对项目成本进行精准预估和严格控制，任何超出预算的成本都可能侵蚀利润空间 [3] - 合同正式生效需等待中蒙两国相关政府部门签署项目对外实施协议 [3] 战略意义 - 项目有助于强化中国中元在文体建筑领域的设计实力和品牌声誉 [5] - 是对公司境外项目管理经验的重要检验和输出 [5] - 推动公司从传统工程总承包向设计咨询和运营管理延伸，增强客户黏性 [5]

**腾讯音乐 2025年第二季度电话会议纪要** **1 公司财务表现** - 2025年第二季度总收入达84亿元人民币，同比增长18%[12] - 在线音乐收入同比增长26%至69亿元，音乐订阅收入同比增长17%至44亿元，主要受益于订阅用户群扩大和月ARPPU增长（11.7元 vs 去年同期10.7元）[12] - 广告业务年度和季度均实现增长，驱动因素包括创新广告形式、6·18购物节优化及赞助广告[12] - 净利润增长38%至25亿元，非美国业务净利润创历史新高（26亿元，同比增长33%）[12] - 社交娱乐服务收入同比下降9%至16亿元，主因直播功能调整及合规程序收紧[19] **2 业务增长驱动因素** - **订阅业务**：用户规模与ARPPU双增长，SVIP会员达1500万，总订阅用户1.24亿[29] - **广告业务**：互动广告和任务奖励提升参与度，广告会员计划试点中，未来将形成三层会员体系[27] - **艺人经济**：演唱会（如G Dragon澳门站吸引3.6万观众）、商品销售（肖战专辑、G Dragon灯棒）贡献增量收入[18] - **车载音乐**：与吉利、小米合作，推出AI音乐舱（含人声提取、疗愈歌单）[13][14] **3 内容与生态建设** - **K-pop与华语内容**：与The Black Label、H Music合作扩充K-pop资源，与王峰、SM娱乐（钟辰乐EP《Lucid》）深化合作[4] - **原创内容**：参与电影《樱花之路》主题曲制作，与浙江卫视合作综艺音乐版权[5] - **粉丝互动**： - 推出Bubble功能（支持K-pop艺人直接交流），时代少年团演唱会直播吸引3300万观众[9] - 升级虚拟社区Penguin Ireland，提供专属头像和手势[9] - **新兴音乐人支持**：上半年为100位音乐人举办300+线下演出，向洗洗单曲获2000万播放量[10] **4 技术与会员体验优化** - **音质升级**：酷狗推出Wiper Hi-Fi音质、一键音频增强功能[7] - **SVIP权益**：优先体验新专辑（如林俊杰、蔡依林）、演唱会门票优先购买权[8][17] - **AI应用**："听见贵州"项目利用自然声音改善睡眠质量[11] **5 未来战略与展望** - **收入预期**：2025年全年收入预计高于此前预期，关注运营效率提升利润率[16] - **战略方向**： - "一体两翼"（平台+内容+系统），长期聚焦在线音乐与广告业务[26] - 拓展东南亚市场，增加演出场地与商品服务[25] - **挑战**：平衡内容权益与平台规模，应对毛利率季节性波动（如演唱会业务）[23] **6 其他重要信息** - **合作进展**：与喜马拉雅的长音频合作待监管批准[22] - **费用管理**：2025年运营费用绝对值增长，但增速低于收入[28] - **粉丝经济可持续性**：提前6-12个月筹备艺人活动，确保商品销售稳健增长[31]

财务业绩 - 公司2025年第二季度总收入同比增长17.9%达84.4亿元，调整后净利润同比增长33.0%达26.4亿元 [1] - 在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元，订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元，付费用户数达1.244亿，ARPPU提升至11.7元 [1][3] - 超级会员用户规模突破1500万，创下新里程碑 [3][12] 在线音乐业务 - 在线音乐业务作为核心引擎驱动整体增长，内容与平台"一体两翼"战略持续深化 [3][5] - 行业报告显示中国数字音乐产业稳健发展，用户规模扩大，付费习惯增强，为业务提供长期增长基础 [3] - 中金公司预测在线音乐订阅业务将受付费用户数和ARPPU双增长驱动实现高质量增长，高盛看好非订阅服务收入的双位数增长潜力 [4] 内容生态建设 - 公司扩大优质内容供给，续约汪峰、与G Nation合作收录邓紫棋作品，并联合SM娱乐为NCT成员制作中文特辑 [6] - 深化影视音乐合作，为电影《长安的荔枝》制作片尾曲，与浙江卫视探索内容创作与宣发合作 [6] - 线下演出布局加速，主办G-DRAGON澳门演唱会吸引3.6万观众，自有IP"当燃好听"和"不凡现场"上半年举办超300场演出 [8] 产品与服务创新 - 酷狗音乐推出蝰蛇HiFi音质和"一键强音2.0"功能，优化多场景听觉体验 [10] - 超级会员权益扩展至数字专辑（如林俊杰、蔡依林新作）和演唱会优先购票，强化线上线下场景联动 [10] - 车载场景落地吉利和小米SUV车型，实现音乐体验与出行场景融合 [10] 战略与行业影响 - 公司通过"一体两翼"战略构建一站式音乐服务平台，激活市场消费潜力，推动行业健康发展 [12] - 持续挖掘音乐娱乐创新增长点，深化产业链合作，如艺人定制支持、国际巡演操盘等 [8][12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入59.81亿元，同比增长5.65% [1] - 扣非净利润2969.24万元，受子公司税款补缴及大宗化工行业下游市场影响 [1] - 半导体显示材料业务产销创历史新高，盈利水平大幅提升 [1] 清洁能源业务 - 子公司南京诚志为园区独占性气体供应商，产业链延伸性及柔性突出 [1] - 面对甲醇高价及烯烃/辛醇低价压力，通过销售端创效优化和成本管控实现经营稳定 [2] - 诚志永清调整销售策略，开拓华南及海外市场对冲行业下行压力 [2] - 新材料一体化丙烯价值链项目投产，增强抗周期能力 [3] 半导体显示材料业务 - 子公司石家庄诚志永华为国内液晶材料龙头，拥有自主品牌"slichem" [4] - 全球最大TN/STN混合液晶供应商，TFT-LCD液晶材料推出160多个系列 [4] - 布局智慧视窗、OLED等前沿技术，扩展显示材料领域 [4] - 上半年TFT-LCD液晶销量同比增超30%，市场份额持续提升 [5] - 整合DIC专利技术，强化TFT/OLED材料研发突破 [5]

董事会会议情况 - 公司第四届董事会2025年第四次临时会议于2025年8月8日以通讯方式召开，应参会董事9人，实际参会9人，符合法律法规及公司章程规定 [2] - 会议审议通过6项议案，包括更换董事、调整独立董事津贴、终止限制性股票激励计划、注销回购股份、子公司借款展期及召开临时股东大会等 [3][6][8][10][12][16] 人事变动 - 非独立董事孟杰因个人工作变动辞职，其辞职不影响董事会正常运作 [31] - 提名杨建国为第四届董事会非独立董事候选人，杨建国现任招商局公路首席数字官，兼任多家高速公路公司董事 [34] 股权激励与资本调整 - 终止2021年限制性股票激励计划，因市场环境变化及产业结构调整导致原考核指标难以达到预期激励效果 [39] - 注销用于激励计划的10,408,656股回购股份，注册资本由1,315,878,571元减少至1,305,469,915元 [10][43] 子公司财务资助 - 向控股子公司龙创公司提供的1,800万元借款展期12个月至2026年6月11日，利率维持4.5675% [12][52][69] - 龙创公司主营石墨及碳素制品制造，最近一期资产负债率达76.51%，展期需股东大会批准 [61] 股东大会安排 - 2025年第三次临时股东大会定于8月26日召开，审议董事变更、独立董事津贴调整、股份注销及借款展期等4项议案 [16][76] - 采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过中国结算系统进行 [75][79] 关联交易 - 关联方龙兴集团同步展期对龙创公司的40%比例借款，龙兴集团为交投集团全资子公司，2024年净利润0.69亿元 [55][57] - 本次关联交易已通过董事会及监事会审议，独立董事认为符合公司战略且未损害股东利益 [67][70]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8%，实现自2020年以来上半年营收与净利润五年连续增长 [1][3][17] - EBITDA达342.27亿元人民币，同比增长3.6%，归属于股东利润57.57亿元人民币，同比增长8.0% [1][17] - 运营商业务收入424.61亿元人民币（占比85.6%），"两翼"业务收入69.35亿元人民币（占比14.0%，同比提升1.6个百分点） [1][7] 业务细分表现 - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平，站址数达211.9万个（较2024年底增加2.5万个），运营商租户数357.9万户（较2024年底增加3.5万户），站均租户数1.72户 [6][19][20] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇覆盖面积累计138.5亿平方米（同比增20.0%），高铁隧道及地铁覆盖里程30,878公里（同比增17.0%） [6][21][22] - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7%，其中铁塔视联业务收入28.22亿元人民币（占智联业务59.7%） [7][24][26] - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2%，其中换电业务收入13.23亿元人民币（占能源业务59.9%），换电用户达147万户（较2024年底增加16.6万户） [10][27][29] 基础设施与共享成效 - 累计承建基站超560万个，新建铁塔共享率从初期14.3%提升至85%，95%以上5G基站通过共享建设 [12][31][33] - 通过共享模式少建新塔122万座，节约土地6.8万亩，节省投资超2100亿元人民币，节约运营费用1800亿元人民币，减少碳排放3100万吨 [12][33] - 电信普遍服务站址超6.5万个，覆盖中西部及农村地区，通5G行政村占比超90% [12][13] 战略与技术发展 - 深化"一体两翼"战略，强化5G-A建设、人工智能、边缘计算、5G+北斗等核心技术研发，研发人员数量同比增长29%，授权发明专利较2024年底提升16% [14][15] - 通过数字孪生站点管理210多万站址及2500多万台设备，实现实时监控与智能运维 [13] - 能源业务聚焦换电与备电场景，持续优化商圈网络布局及VIP用户体系运营 [10][15]

人事变动与股权变更 - 天士力副总经理李江山因工作变动辞职 同时辞去OTC与终端事业部总经理职务 [1] - 华润三九和国新投资完成受让天士力部分股份 华润三九成为新控股股东 实际控制人变更为中国华润有限公司 [1] - 行业关注华润三九入主后天士力管理层更替可能性及OTC业务整合前景 [1] 天士力集团业务发展历程 - 原天士力集团创建于1994年 以大健康产业为主线 形成"一体两翼"战略布局（医药+健康服务+酿酒） [2] - 医药板块拥有3个销售额过亿的独家OTC产品 2023年合计销售额超6亿元（穿心莲内酯滴丸/藿香正气滴丸/养血清脑颗粒） [2] - 国台酒业2017-2020年营收从5.73亿元飙升至40.05亿元 2021年含税销售额达百亿规模 带动集团净利润达23.59亿元峰值 [2] 业务颓势与战略调整 - 2024年原天士力集团营收84.98亿元（同比降2.03%） 归母净利润9.56亿元（同比降10.78%） 出现上市后首次业绩双降 [3] - 国台酒业2022年营收预估腰斩至50亿元 2023年进一步下滑至40亿元 2024年以20-50亿元营收跌出贵州白酒前三阵营 [3][4] - 集团已彻底剥离医药业务 白酒成为单一主业 [3] OTC业务整合方向 - 天士力OTC业务采用经销商主导的"B端渗透"模式 与华润三九擅长的"C端广告占领"模式存在差异 [4] - 行业预期华润系可能推动天士力OTC营销体系向999感冒灵式的高频广覆盖模式转型 [4] 国台酒业经营危机 - 产品价格体系崩坏 国台国标2019年版官网零售价699元/瓶 实际渠道价仅329元/瓶 [5] - 激进压货政策导致渠道库存积压 IPO失败引发经销商恐慌性抛售 厂家参与低价甩货形成恶性循环 [5] - 行业质疑其经销体系受损后缺乏新的市场开拓能力 [5]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入496.01亿元，同比增长2.8% [1] - 归属于公司股东的利润为57.57亿元，同比增长8.0% [1] - 经营活动现金流量净额为286.79亿元，资本开支为123.92亿元 [1] 业务发展 - 运营商业务实现收入424.61亿元，同比增长0.8% [1] - 塔类业务实现收入377.97亿元，较去年同期基本持平 [2] - 室分业务实现收入46.64亿元，同比增长12.0% [2] - 两翼业务实现收入69.35亿元，占营业收入比重为14.0%，较去年同期提升1.6个百分点 [2] 塔类业务 - 截至2025年6月底，塔类站址数211.9万个，较上年年底增加2.5万个 [2] - 运营商塔类租户达到357.9万户，较去年年底增加3.5万户 [2] - 运营商塔类站均租户数为1.72户 [2] 智联业务 - 智联业务实现收入47.26亿元，同比增长18.7% [2] - 铁塔视联业务实现收入28.22亿元，占智联业务收入比重为59.7% [2] 能源业务 - 截至2025年6月30日，铁塔换电用户约147.0万户，较去年年底增加16.6万户 [2] - 能源业务实现收入22.09亿元，同比增长9.2% [2] - 铁塔换电业务实现收入13.23亿元，占能源业务收入比重达59.9% [2] 战略规划 - 公司持续优化资源配置，深化改革创新，推动经营发展稳中提质 [1] - 公司秉持共享发展理念，坚持"一体两翼"战略布局 [1] - 公司发挥移动通信基础设施建设"国家队"、5G新基建"主力军"作用 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予康缘药业买入-A评级，维持6个月目标价25.24元，当前股价17.80元，潜在上涨空间41.8% [1][3] - 总市值100.78亿元，流通市值100.78亿元，总股本5.66亿股 [3] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为4.32%、12.82%、13.26%，对应PE分别为24.7倍、21.9倍、19.3倍 [8][9] 核心战略与业务布局 - "一体两翼"战略：以中药为主体（146个中药批件），化药（59个）及生物药（6个）为两翼 [1][14] - 中药板块拥有49个独家品种，116个品种进入2024版国家医保目录，43个进入基药目录 [7][30] - 化生药创新管线：三靶点减重药ZX2021（二期临床）、双靶点ZX2010（二期临床）、新型AChEI氟诺哌齐（二期临床完成） [1][2][6] 减重药物管线进展 - 全球GLP-1类药物2024年销售额518亿美元，肥胖适应症占比27%（140.6亿美元） [2] - ZX2021（GLP1R/GIPR/GCGR三靶点）针对超重/肥胖的二期临床预计2025Q4读出数据，国内研发进度第一梯队 [2][42] - ZX2010（GLP1R/GIPR双靶点）针对2型糖尿病的二期临床预计2025Q4-2026Q1取得进展 [2][49] - 三靶点药物减重效果优于双靶点，礼来瑞他鲁肽48周减重24%，联邦UBT251 12周减重15.1% [2][46] 阿尔茨海默病管线价值 - 全球AD药物市场2032年预计达132亿美元，胆碱酯酶抑制剂占60%份额 [6][57] - 氟诺哌齐（DC20）为新型AChEI，临床前数据显示其AChE抑制活性是多奈哌齐的6倍，选择性高6.8倍 [6][64] - 已完成国内二期临床（轻中度AD），一期数据显示t1/2达74-77小时，组织渗透性良好 [6][65] 中药主业经营改善 - 2025Q1注射液板块业绩环比回升，营销改革实施品种精细化分线销售，OTC渠道强化 [7][33] - 核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液入选《中国急性缺血性卒中诊治指南2023》，12个产品进入26项指南共识 [7][36] - 银杏二萜内酯葡胺医保谈判后价格从316元/支降至93.7元/支（降幅70.35%），目前基数已趋稳 [21] 财务与估值分析 - 2024年营收38.98亿元（同比-19.9%），净利润3.92亿元（同比-27.0%），主因行业政策压力及核心品种降价 [9][21] - 预计2025年营收40.58亿元（+4.75%），净利润4.08亿元（+4.32%），净利率维持在10.1% [8][9] - 给予35倍PE估值，低于行业平均，反映创新管线潜力尚未充分定价 [8]

公司战略与定位 - 公司致力于打造中国不动产科技领域首个开放协作生态平台 通过"平台+生态"创新思维整合产业链资源[1] - 公司采用"双轮驱动"模式 深度融合金融资本 产业生态聚合与科技创投 构筑核心竞争力[2] - 公司实施"一体两翼"战略 以不动产科技为核心主体 以股权基金和资本共建为两翼 聚焦"健康宅·智慧家"产品体系[2] 技术应用与产品落地 - 公司科技实践已应用于广州天河源筑 无锡隐山 无锡南长里 域见颐和等多个标杆项目 获得市场高度赞誉[2] - 全屋气候系统能智慧应对南方回南天潮湿与梅雨季烦闷 确保室内恒久干爽清新 空气纯净如森林[2] - 技术研发是生态圈内核 产品服务是载体 资本投资是动能 通过国际资源连结实现新技术引进与场景落地[2] 生态合作与行业影响 - 公司与松下电器 中建协认证中心 通用技术 万物云等多家机构达成战略合作 共同签署"科技筑美城市"约定[3] - 通用技术作为大健康领域战略伙伴 为"健康宅·智慧家"生态提供战略支撑与价值赋能[3] - 行业共识认为生态圈打破技术孤岛 协同互补 将智能化 节能 健康编织成网 加速行业创新与关键突破[4] 行业理念与发展趋势 - 跨界协作开放生态体系推动行业在理念 效率 价值三大维度实现全面升级[1] - "科技向善"成为产业升级灯塔 通过开放生态突破传统边界 赋予科技人文温度[1] - "健康宅·智慧家"被视为"好房子"重要实践 生态圈成为行业创新引擎[4]