文章核心观点 - 航空股全线走高，主要受离岸人民币兑美元升值、油价下行等利好因素驱动，市场预期航空公司将获得汇兑收益并释放业绩 [1] - 行业分析认为，航空业供给高度约束而需求强劲，叠加国际航线恢复预期，航空板块投资有望迎来黄金时代 [1] 市场表现 - 截至发稿，东方航空(00670)涨5.42%，报6.03港元 [1] - 截至发稿，南方航空(01055)涨3.9%，报6.4港元 [1] - 截至发稿，中国国航(00753)涨2.66%，报7.34港元 [1] - 截至发稿，国泰航空(00293)涨1.11%，报13.7港元 [1] 核心驱动因素 - 离岸人民币兑美元升破6.85，创2023年4月14日以来新高 [1] - 航空公司有较多外币负债且多以美元负债为主，美元走弱有助于产生汇兑收益 [1] - 油价下行以及人民币升值均有利于航空公司释放业绩 [1] 行业基本面与展望 - 当前飞机制造链困境前所未有，导致行业供给高度约束 [1] - 航空公司客座率水平已经达到历史高位 [1] - 出入境旅客量增长趋势确定 [1] - 天气转暖加快将利好3月旅游出行 [1] - 在“晚春运”背景下，节后各行业冲刺一季度订单任务，预计3月公商务恢复较快 [1] - 中美元首将会晤，预计中美航线未来有增加预期 [1] - 综合来看，航空板块投资有望迎来黄金时代 [1]

航空板块市场表现 - 航空股全线走高 截至发稿 东方航空(00670)涨5.42% 报6.03港元 南方航空(01055)涨3.9% 报6.4港元 中国国航(00753)涨2.66% 报7.34港元 国泰航空(00293)涨1.11% 报13.7港元 [1] 核心驱动因素：汇率与成本 - 离岸人民币兑美元升破6.85 创2023年4月14日以来新高 航企有较多外币负债且多以美元负债为主 美元走弱有助产生汇兑收益 [1] - 油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩 [1] 行业供需与基本面展望 - 当前飞机制造链困境前所未有 供给高度约束 客座率水平已经达历史高位 [1] - 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1] - 天气转暖加快将利好3月旅游出行 [1] - “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 [1] - 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [1]

人民币汇率升值驱动因素 - 美元指数因美国政策不确定性及财政赤字问题而大幅走弱，成为人民币升值的关键外部因素，美元指数一年内从高位109暴跌近11%至跌破97，为2003年以来最差表现[7] - 尽管面临美国超过100%的综合关税税率，中国贸易顺差在干扰下仍创下历史纪录，去年全年达1.2万亿美元，展现了供应链韧性，为汇率提供了支撑[9] - 国内出口企业心态发生逆转，从“惜售”美元转为恐慌性结汇，形成自我强化的踩踏式结汇潮，成为本轮升值的核心内燃机，仅去年12月银行代客结汇金额就达3110亿美元，外汇流入高达4520亿美元[11][13][15] 国家层面的资产配置与储备管理 - 外汇储备在过程中增至3.399万亿美元，为2015年以来最高水平[17] - 央行连续15个月增持黄金储备，持仓达到7419万盎司，以硬资产对冲全球纸币体系风险[17] 对居民消费与投资的影响 - 人民币升值显著提升了居民境外购买力，例如兑换1万美元所需人民币从超过74000元降至不到69000元，节省超过5000元，留学生家庭以5万美元计则可节省约2.5万元人民币[21] - 对于在汇率高位（如7.3）囤积美元进行投机的居民而言，面临汇兑损失，即便外币资产有收益也可能被汇率贬值（跌幅超过7%）所侵蚀[23][24][26] - 出境旅游需求受益，例如刚过去的春节有1800万人次选择出入境旅游[19] 对资本市场与特定行业的影响 - 人民币升值提升了人民币计价资产（如A股、港股）对外资的吸引力，推动了北向资金回流[29] - 航空等行业利润对汇率弹性巨大，据摩根大通测算，人民币每升值5%，类似中国南方航空的公司利润可增长25%[28] 汇率趋势与宏观背景展望 - 机构观点认为这可能是一轮长周期升值的起点，例如高盛看高至6.7，人民币“逢7必慌”的时代可能正在结束[31][35] - 汇率支撑基础正在转变，从房地产转向硬核制造业，例如集成电路出口增长25.6%，汽车出口增长17.6%[31] - 极端关税（100%以上）未能阻止中国制造出口，这构成了货币的强硬背书，但过快升值也是一把双刃剑，会倒逼制造业进行更残酷的洗牌[33]

外资机构对中国市场的观点 - 高盛2026年建议高配A股和港股 [1] - 摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配” [1] - 瑞银认为政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升 [1] 2026年A股市场走势展望 - 2026年市场可能会走出一个类“N”形走势 去年底到春节市场整体处于震荡上行趋势 春节后该趋势依然会有一定的延续性 [2] - 二季度市场可能会迎来一定程度的震荡或者整固 因外部流动性宽松可能正在走近尾声 且AI产业短期现实和预期赛跑导致赢家和输家分化加剧 [2] - 下半年市场大概率依然会有一些比较好的表现 因中国的内需正在修复过程中 A股市场自身向上的趋势不会被逆转 [2] 2026年A股市场需关注的关键变化 - 关注AI产业的进一步发展 特别是中国在AI应用层面上的创新和突破 [3] - 关注中国宏观经济的边际改善 包括房地产、消费等方面 去年底今年初一线的楼市、部分高端消费、PPI和CPI指标等已出现边际改善趋势 [3] - 关注全球再通胀和流动性之间的关系 美联储降息周期会继续 但美国通胀情况和美联储降息空间是需要关注的指标 [3] 资金流向分析 - “924”行情以来市场整体上行趋势保持了一定的持续度 市场产生了赚钱效应 [3] - 叠加中国产业竞争力优势、经济韧性和国内资产荒的现实 A股得到了越来越多的资金认同 增量资金流入A股趋势相对明确 [3] - 不论是国内资金还是外资 对于中国的权益市场还是觉得相对机会大于风险的 [3] 汇率与资产重估预期 - 2026年人民币升值的趋势具有持续性 人民币汇率对资本市场的影响总体偏正面 [4] - 从购买力角度 美元有贬值基础 因此人民币兑美元有升值基础 [5] - 人民币升值预期下 做全球资产配置的资金以及外资可能都会回流 这会对中国资产起到进一步重估的作用 类似2005年至2007年的情况 [5] - 此前配置美元资产的中国资金会出现一定程度的回流 并有望带来一个“资产重估2.0” 但本轮资产重估幅度会更加温和 [5] 行业配置建议 - AI产业仍有相当机会可以挖掘 可特别关注AI基建和硬件 确定性更高 AI基建会增加电力和能源需求 相关配套建设下工程机械同样值得关注 [6] - 周期板块内也有相当多机会 商品牛市仍在进程中 商品价格仍处上行周期 可能会有更多商品涨价扩散现象 建议着重关注小金属和化工领域 [6] - AI时代下医药的机会可能会进一步增加 AI会提升药物研发效率和精度 且中国医药领域的全球竞争力不容小觑 在全球市场份额呈上升趋势 [6] - 2026年的机会大概率会在科技、周期 甚至包括地产和一部分消费 其中科技要更加精选 [6]

英伟达业绩与AI算力需求 - 英伟达2026财年第四季度营收达681亿美元，数据中心营收达623亿美元，均超出市场预期，并给出乐观的季度营收预测，表明大规模AI计算建设步入正轨 [1] - 公司创始人表示计算需求呈指数级增长，强劲业绩有助于缓解市场对AI投资过热可持续性的疑虑，财报发布后股价盘后一度上涨超过3% [1] 锂资源供应与市场动态 - 津巴布韦宣布即日起暂停锂精矿及原矿出口，该国锂储量达1.26亿吨，是全球主要供应国，此举导致美股锂矿股全线大涨，Sigma Lithium股价一度暴涨超33%，美国雅保一度大涨超10% [2] - 机构观点认为，碳酸锂价格15万元/吨将是本轮周期的底部位置，涨价可能影响部分国内价格承受能力较低的储能需求，但相关需求将由承受能力更高的电动车和海外储能领域承接 [8] 人民币汇率波动及其影响 - 在岸、离岸人民币对美元汇率一度双双升破6.87，主要背景是2025年11月以来中美经贸关系回稳及我国整体外部环境改善，同时美元偏弱带动非美货币普遍升值 [3] - 人民币升值带来外资流入，对食品饮料、家电、装修建材等外资定价权较高的行业有正面影响，同时对美元债占比较高的航空机场、工业金属有短期提振作用 [3] 半导体行业投资与产能扩张 - 韩国存储芯片巨头SK海力士计划到2030年前在韩国龙仁市投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元）新建芯片生产线，以满足日益增长的半导体需求 [4] - 机构预计2026年全年全球存储供给整体维持偏紧状态，建议关注存储原厂、存储模组/芯片公司、存储封测/代工等产业链环节 [4] 其他行业技术与市场热点 - 我国在锂电池核心技术获得首创性突破，续航有望成倍提升 [7] - 稳定币公司Circle业绩全面超预期，股价一度涨超20%，华西证券指出稳定币正成为链上支付与跨境结算重要工具，处于政策加速与合规体系搭建关键期 [9] - 银河证券指出，AI眼镜在2026年春节销量爆发，正逐步演变为新一代人机交互核心载体，行业在2023年迎来关键转折，从智能手机附属配件转向能独立提供价值的智能设备 [10] 部分公司业绩与股东动态 - 海光信息预计2026年第一季度净利润同比增长23%到42% [14] - 南亚新材2025年净利润为2.41亿元，同比增长378.65% [14] - 芯碁微装2025年净利润为2.9亿元，同比增长80.42% [14] - 格力电器第一大股东珠海明骏拟减持不超过2%公司股份 [14] - 拓日新能控股股东奥欣投资拟减持不超过3%公司股份 [14]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币兑美元汇率在2026年2月25日强势上涨，在岸人民币报6.8658，离岸人民币报6.8628，双双创下2023年4月以来最高水平，日内涨幅均超过150点 [4] - 本轮升值由三重动力驱动：中美经贸关系自2025年11月回稳改善外部环境；美元持续走弱带动非美货币集体走强；出口企业结汇需求集中释放放大了升值节奏 [4] 美元信用与走势是核心驱动力 - 本轮人民币升值的核心驱动来自美元端，2025年全年美元指数下跌9.4%，而人民币相对美元仅升值4.3%，若以人民币汇率指数衡量则对一篮子货币实际下跌3.4% [7] - 美元走弱的根源在于市场对美国主权信用的不信任及对其长期经济稳定性的质疑，这打破了传统以利差分析汇率波动的逻辑前提 [11] - 自2024年9月美联储降息周期启动至2026年2月13日，10年期美债利率由3.73%上行至4.04%，累计上行31个基点，这与历史降息周期中长端利率下行的规律相反，反映市场对美元资产信心渐失 [11] - 以黄金为价值尺度衡量，2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值55.7%，人民币贬值57.4%，主要货币对黄金的集体贬值是全球法币体系信用基础动摇的结果 [13] 美国政策困境与美元前景 - 2026年美国政策面临经济增长、平抑通胀与财政可持续的“不可能三角”困境，大幅降息可能引发通胀失控，不降息则增加经济“硬着陆”风险 [16] - 为赢得中期选举，特朗普政府可动用的工具包括控制能源价格和通过关税豁免减少输入性通胀，但前者效果存疑，后者（关税已占美国财政收入5.0%）若大规模削减将冲击财政收入并迫使增发国债，继续侵蚀美元主权信用 [16] - 若不大幅降息，高利率将抑制企业投资并威胁依赖债务融资的AI资本开支，2025年第二、三季度AI相关投资对美国GDP增速贡献分别达0.9%和0.8% [18] - 无论采取何种政策组合，最终推演均指向对美国主权信用的冲击，美元大概率继续偏弱，2026年人民币相对美元可能继续升值 [21] 季节性结汇需求放大升值波动 - 出口企业结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度，2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长，源于企业预期未来人民币会持续升值 [22] - 2025年12月的结售汇差额超季节性增长到1001亿美元，短期结汇激增加速放大了人民币的升值波动 [22] 人民币自身基本面构成支撑 - 2025年中国经常项目顺差占GDP比重达3.7%，超出此前预测，高盛基于四季度数据将2026年顺差占比预测上调至4.3% [25] - 支撑看多人民币的基本面因素包括：人民币汇率处于深度低估状态，叠加出口板块表现亮眼 [25] - 人民币国际化稳步推进、中国经济再平衡深化，以及全球资本对美元资产多元化配置的结构性转变，共同构成人民币升值的底层支撑 [25] - 人民币国际化正沿着四个维度展开：提升在国际贸易与跨境支付中的使用占比；推动人民币资产成为全球价值储藏工具；确立汇率独立性；为全球“去美元化”提供示范 [26] 机构对汇率走势的预测与约束 - 高盛维持人民币12个月目标6.70，认为人民币仍有约22%的低估空间 [4][29] - 汇丰将2026年一季度末预测调至6.85，年底目标降至6.75 [4][29] - 财通证券测算，假设2026年美联储降息75个基点，美元兑人民币升值幅度或在3.1%左右，极限情形下有望触及6.83，若企业结汇意愿持续高涨甚至可能进一步升值至6.8 [27][29] - 升值存在约束，2025年12月后即期汇率持续低于中间价，反映央行正在干预单边快速升值趋势，按3.1%升值幅度测算，出口贸易总额预计减少约0.8%，2026年出口增速可能下滑至3.0% [29]

人民币汇率表现 - 2026年2月25日，人民币对美元即期汇率盘中最高升至6.8622，较前一交易日升值超200点，创下2023年4月19日以来的新高[1] - 同日，离岸人民币对美元汇率盘中最高升至6.86179，较前一交易日升值超0.25%，创下2023年4月17日以来的新高[2] - 2月25日，人民币对美元中间价报6.9321，较前一交易日调升93个基点[4] 近期汇率走势 - 截至2月25日，人民币对美元即期汇率今年来累计升值1.77%[2] - 人民币对美元即期汇率近10日升值1.02%，近20日升值1.37%，近60日升值3.45%[2] - 人民币对美元汇率自2025年12月以来呈现偏强走势[4] 汇率变动原因分析 - 2025年11月以来中美经贸关系回稳，外部环境改善，是人民币走强的重要背景[4] - 美国司法部对美联储主席发起刑事调查，冲击美联储独立性，导致美元承压，带动非美货币升值[4] - 美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势[4] - 人民币升值后，前期出口高增累积的结汇需求加速释放，2025年12月和2026年1月银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第1和第3位[4] - 以离岸人民币领涨为标志，汇市情绪偏高，助推人民币连破重要关口[4]

人民币汇率表现 - 节后首个交易日 在岸与离岸人民币对美元汇率双双创阶段性新高 在岸人民币盘中最高升值至6.8804 离岸人民币盘中最高升值至6.8760 均为自2023年4月28日以来的升值高点 [1] - 近期人民币表现相对稳健 内生定价因素占据主导 并非单纯受美元波动牵引 [2] 人民币走强驱动因素 - 外部环境改善是重要背景 2025年11月以来 中美经贸关系回稳 整体外部环境趋于缓和 [1] - 美元弱势为非美货币打开升值空间 近期美国司法部对美联储主席发起刑事调查冲击美联储独立性 美元承压 美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势 [1] - 企业结汇需求集中释放形成季节性支撑 随着人民币持续走强 此前出口高增累积的结汇需求加速释放 叠加年底年初传统结汇旺季 共同推升汇价 [1] - 汇市情绪偏高成为助推因素 以离岸人民币领涨为标志 [1] 市场结构与政策定价 - 从供需结构看 外汇供给端保持平稳 [2] - 从政策定价看 中间价定价偏离已由负值逐步收敛至接近零 更多体现为对市场波动的跟随 [2]

变量一：美国关税政策生变 - 美国最高法院以6:3投票裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征的部分关税违宪，影响了约一半的关税，并可能迫使政府退还已征收的超过1750亿美元税款 [3] - 政策真空期极短，特朗普政府迅速依据《1974年贸易法》第122条，宣布对所有输美商品加征10%临时进口关税，并在两天后通过社交媒体将税率紧急上调至15% [3] - 若新关税全面落地，美国加权平均关税水平可能升至11%至18%之间 [3] - 虽然部分关税的法律基础被驳回，但特朗普仍可援引其他法律维持贸易壁垒，中美贸易博弈将呈现长期、艰巨且反复的特征 [4] - 对中国出口链而言，关税影响更多是短期扰动，出口已展现出较强韧性 [1][4] 变量二：AI与机器人技术突破及产业化 - 2026年春晚成为人形机器人“秀场”，宇树科技、银河通用等四家企业同台亮相，展示了高动态运动、具身智能及多机协同等核心技术 [5] - 春晚高密度曝光带来显著市场反响，京东平台机器人搜索量与订单量大幅增长，多款同款机器人迅速售罄 [5] - 2025年国内人形机器人公开订单超46亿元，本体企业数量占全球半数以上，产业化临近趋势明确 [6] - 2026年特斯拉与国内头部企业将开启大规模量产，行业从0-1迈入1-10发展新阶段 [6] - 国内AI大模型在春节期间密集更新，字节跳动豆包大模型2.0系列在除夕当日互动总量达19亿次，成为国内用户量级最大的AI应用 [7] - 阿里巴巴推出Qwen3.5-Plus，依托电商生态开展的“千问请客”活动吸引了超1.3亿用户体验AI购物 [7] - 2026年春节是C端AI全民普及的核心拐点，AI竞争已从参数比拼转向场景落地、成本优化 [7] - AI的全民普及将拉动算力租赁、硬件设备等相关市场需求，国产算力产业迎来替代与放量机遇 [7] 变量三：人民币汇率强势升值 - 春节期间人民币兑美元汇率持续走高，2月以来累计升值幅度近1.3%，在岸、离岸汇率双双站稳6.9区间，并进一步升值至6.89区间 [8] - 人民币有望脱离此前3-4年的短周期，迈入更长维度的升值周期，中国强大的工业出口竞争力是升值的根本动力 [8] - 人民币升值将显著提升以人民币计价资产的吸引力，外资净流入中国资产已成为大趋势 [1][8] - 人民币升值周期内，全A指数普遍上行，北向资金流入明显加速，成长风格整体强于价值风格 [8] - 港股是人民币升值的最大受益板块，受外资净流入效应更为显著 [8] - 在债券方面，债市收益率可能在1.7%至2.1%区间窄幅震荡 [8] 变量四：地缘政治局势不确定性加剧 - 俄乌谈判未取得实质性进展，美伊对峙紧张，特朗普正考虑对伊朗实施“有限规模”的军事打击，若谈判破裂可能发动为期数周的大规模行动 [10] - 地缘政治的不确定性推升了全球避险情绪，黄金、原油等大宗商品的配置价值显著提升 [1] - 美伊局势升级需重视全球能源价格超预期的机会 [10] - 黄金作为避险资产长期仍具备上行空间；原油方面，随着一季度后供需格局改善，油价有望走出熊市，今年潜在上行空间显著 [10][11] - 中东局势若恶化，将对全球风险偏好构成严峻考验 [11]

人民币汇率强势升值 - 春节期间人民币汇率走出强势拉升行情，2月19日离岸人民币最低触及6.88，在岸人民币同步升至6.885，双双刷新2023年4月以来高点 [1] - 进入2月以来，人民币汇率升值幅度接近1.3% [1] - 人民币升值源于经济预期向好、外资持续流入、贸易支撑有力，市场对人民币资产信心大增 [1] 升值驱动因素 - 升值主要受美元指数走弱、美联储降息预期升温、国内经济稳步恢复以及外贸顺差保持高位四因素推动 [3] - 截至今年1月末，中国外汇储备规模达到33991亿美元，环比增加412亿美元，连续六个月稳定在3.3万亿元以上 [3] - 2025年全年货物贸易顺差突破1.076万亿美元，外贸底子扎实，支撑人民币走强 [3] - 1月银行结汇规模达到2.04万亿元，创下历史新高，春节前企业集中结汇阶段性推高汇率 [3] 对股市的影响与配置逻辑 - 人民币汇率回升将使得中国资产价格被低估的问题逐步得到纠正，对整个大盘有积极的推动作用 [3] - 假如2026年人民币升值幅度大于2025年，对股市的积极影响更加不容小觑 [4] - 中长期而言，中国强大的工业实力带来的出口竞争力是人民币升值的根本动力，应坚定看好AH股等人民币资产 [7] - 权益市场可围绕基本面受益、利润率提升、北向资金偏好等主线布局 [7] - 华泰证券将人民币升值影响A股权益资产的传导路径总结为相对基本面效应、负债效应、成本效应和配置效应四大维度 [7] - 基本面效应下，地产链、先进制造等一阶导行业，以及非银金融等高β的二阶导行业将率先受益 [8] - 负债效应下，摩托车、汽零、工程机械、光伏设备等美元有息债务占比高的行业，将迎来债务减压和汇兑收益双重利好 [8] - 成本效应下，电子化学品、种业、冶钢原料等对外依存度较高的行业，进口原材料本币成本下降，行业毛利率有望显著改善 [8] - 配置效应下，海外资金对中国权益资产的关注度提升，北向资金的流入方向成为行业配置的重要风向标 [8] - 中信证券从市场交易和盈利改善角度给出三条配置路径：航空、燃气、造纸等行业股价弹性明显；钢铁、有色、石油炼化等进口依赖度高行业利润率提升；免税、地产、券商、保险等板块迎来政策与汇率双重催化 [8] 对债市的影响 - 人民币升值对债券收益率的影响呈现出明显的双向特征，收益率区间震荡向下的推力与向上的拉力并存 [4] - 人民币升值将为中国货币政策宽松创造空间，带动短债收益率下行，给长债收益率向下的推力 [4] - 向上的拉力源于人民币升值会降低股票风险溢价，吸引国际资本流入股市，提升市场风险偏好 [4] - 预测2026年10年期国债收益率将在1.7%—2.1%区间窄幅震荡，整体波动空间有限 [4] 对汇市的展望 - 短期来看，考虑到一季度出口保持较快增长，企业结汇需求可能持续释放，市场情绪偏高，美元指数大幅反弹可能性不大，预计春节前后人民币还会处在一个偏强运行状态 [4] - 全年来看，人民币对美元汇价将主要取决于美元走势、中国外部经贸环境变化，以及国内稳增长政策效果 [4] 对大宗商品的影响 - 大宗商品中可关注铜等工业金属的结构性机会 [7] - 对工业金属关注铜、铝、镍等品种，其他大宗商品品种则缺乏明确的趋势性机会 [9] - 黄金作为传统的避险资产，可保持战略配置，但对短期的投机交易需保持谨慎 [9] 对行业与消费者的具体影响 - 人民币国际购买力变强，假期内换外汇、出境游、留学缴费、海淘代购金额能省一笔 [1] - 进口奶粉、化妆品、汽车、燃油成本下降，物价更稳 [1] - 航空、造纸、化工等依赖进口原材料的行业成本降低 [6] - 做外贸生意的企业需要做好汇率避险操作 [6]