宏观经济与政策对冲 - 中东以色列和伊朗冲突对全球资本市场的短期冲击已告一段落 内地市场及全球大类资产呈现恢复性波动 扰动可能为一次性短期冲击 [3] - 国内市场三大逻辑线：宏观经济指标冷暖 政策增量线索 资金加仓动向 前两者近期交叉运行且深度绑定 [3] - 消费数据表现亮眼 社会消费品零售总额涨幅达6.4% 创近两年最大涨幅 但增长主要由服务性消费及新消费领域驱动 [4] 消费行业分化 - 传统消费领域持续承压 白酒板块领跌 茅台散装品价格跌破2000元/瓶关键位 政策限制进一步加剧压力（如体制内人员饮酒禁令） [4] - 新消费领域全面复苏 消费电子 家电及新兴消费赛道表现强劲 投资需聚焦新消费与传统消费的结构性差异 [4] 资产修复动能 - 中东冲突后大类资产可能出现反方向运行与恢复 当前市场修复方向与预期相符 需关注修复持续性 [3]

市场整体表现 - 沪指本周一度站上3400点后出现调整，周五报收3377点，周累计下跌0.25% [1] - ETF产品整体表现平稳，1100多只产品涨幅中位数约为-0.08% [2] 涨幅榜分析 - 标普油气ETF（513350）周涨幅达12.233%，周五单日涨幅6.38%，盘中最大涨幅超9%，主要受中东局势紧张影响 [3][5] - 港股创新药相关ETF表现强势，8只产品周涨幅超10%，包括港股通创新药ETF工银（10.544%）、港股创新药ETF（10.453%）等 [3][4] - 年内涨幅最大的是港股创新药ETF，多只产品年内涨幅超60%，黄金股ETF以43%涨幅位列第二阵营 [5] 跌幅榜分析 - 酒ETF（512690）本周下跌5.546%，年内累计跌幅超11%，中证酒指数连跌五年且年内跌幅超12% [7][10] - 食品饮料板块表现低迷，食品ETF（-4.227%）、食品饮料ETF（-4.437%）等多只产品周跌幅超4% [7][8] - 科技类ETF普遍回调，信创ETF（-4.589%）、人工智能ETF（-4.356%）、科创芯片ETF（-4.138%）等周跌幅均超4% [7][8][10] 行业分化特征 - 港股创新药成为上半年最强主线，相关ETF包揽涨幅榜前列 [1][5] - 传统消费领域持续低迷，酒类和食品饮料ETF占据跌幅榜主要位置 [6][10] - 地缘政治事件对能源板块产生短期刺激，标普油气ETF单日异动显著 [5]

亚太股市及大宗商品市场表现 - 受外围"黑天鹅"事件影响，亚太股市普跌，上证指数下跌0.72%，深证成指下跌1.15%，创业板指下跌1.14% [1][2] - 避险情绪升温推动WTI原油期货盘中涨超14%，现货黄金站上3440美元/盎司创近期新高 [1][11] - A股油气开采、黄金、军工、港口航运等避险板块逆势上涨 [1] 油气开采板块 - 油气开采板块强势领涨，科力股份、通源石油、潜能恒信等个股大涨 [4][5] - 港股能源板块跟涨，山东墨龙港股午盘暴涨71% [5] - 具体个股表现： - 贝肯能源涨停（10.03%），流通市值19.5亿 [7] - 中曼石油涨停（10.02%），流通市值94.9亿 [7] - 洲际油气涨停（9.95%），流通市值101亿 [7] - 驱动因素：地缘政治风险加剧叠加美国CPI数据低于预期（5月CPI同比2.4%），美元走弱支撑油价 [8] - 长期逻辑：全球原油资本开支不足导致供给弹性下降，新旧能源转型期需求持续增长，供需偏紧或使油价维持中高位 [8] 贵金属板块 - 贵金属板块集体走强，晓程科技涨11.88%，西部黄金涨停（10.01%） [9][10] - 其他个股表现： - 四川黄金涨6.72%（流通市值76.5亿） [10] - 赤峰黄金涨5.76%（流通市值489亿） [10] - 山东黄金涨3.38%（流通市值1150亿） [10] - 机构观点： - 民生证券看好金价中枢上移，因央行购金、美元信用弱化及地缘冲突 [11] - 中信证券认为黄金股估值有望重估，国内金矿股现金流和资源维度被低估 [11] 白酒板块 - 白酒板块显著回调，板块指数下跌2.61% [12][14] - 个股表现： - 金徽酒跌5.24%（流通市值89.9亿） [14] - 泸州老窖跌3.48%（流通市值1605亿） [14] - 贵州茅台跌2.02%，5月15日以来累计跌幅超12% [13][15] - 行业逻辑： - 新旧消费分化，新消费（如泡泡玛特）以情绪价值驱动，传统消费依赖物质需求 [16] - 新消费估值锚定高成长性，传统消费侧重稳定现金流与股息率 [17] - 白酒行业当前主线为去库存、稳渠道，建议关注高端酒企及区域龙头 [18]

新消费投资趋势 - 基金经理从传统消费转向新消费领域，如潮玩、医美、宠物经济等，泡泡玛特成为典型代表，年内股价暴涨175.53% [1][3] - 新消费权益类基金表现亮眼，最高回报率超60%，如申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [4][6] - 华证沪深港新消费指数大涨15.13%，港股通消费指数涨23.13%，显著跑赢传统消费指数（中证白酒跌9.83%） [3][4] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化，聚焦新兴需求与创新模式，如潮玩、特色文旅等"悦己型"消费 [3] - 核心特征是业绩增长快、成长逻辑清晰，如泡泡玛特股价较2024年低点累计上涨超10倍 [3][5] - 与传统消费相比，新消费企业处于渗透率提升早期，成长空间更大（如泡泡玛特动态PE超60倍，白酒龙头约25倍） [8][10] 基金经理调仓动向 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋、31只增持，景顺长城品质长青持有322万股（市值4.65亿元） [5][6] - 部分基金大幅换仓，如申万菱信乐融一年持有调入泡泡玛特、老铺黄金（后者年内涨316%），替换传统消费股 [6] - 重仓新消费的基金表现优异，如永赢新兴消费智选年内收益29.14%，富国沪港深业绩驱动回报21.81% [6][7] 新消费与传统消费对比 - 传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），而新消费龙头增速高且渗透率低 [8] - 传统消费更关注估值安全性与周期反转（如家电受益以旧换新政策），新消费依赖高增长与业绩兑现 [10] - 新消费波动性更大，成功案例可戴维斯双击（如泡泡玛特），失败案例可能戴维斯双杀 [10] 泡泡玛特案例分析 - 公司IP全产业链运营能力突出，海外扩张成效显著（如曼谷门店开业火爆） [11] - 渠道建设与选品能力推动业绩，但后续需关注新IP接力情况以避免业绩波动 [12] - 二级市场玩偶溢价现象反映需求旺盛，"扩圈"效应仍在持续 [12] 新消费后市展望 - 短期估值偏高或引发调整，但中长期仍处成长中早期，潮玩、宠物、珠宝等领域潜力大 [12] - 情绪消费、性价比、出海是未来重点方向，头部企业全球化布局将强化优势 [8][12]

新消费行业表现 - 华证沪深港新消费指数年内大涨15.13%，港股通消费指数涨幅达23.13% [9] - 泡泡玛特股价年内暴涨175.53%，从低点16.68元累计最大上涨超10倍 [9] - 老铺黄金年内暴涨316%，毛戈平上涨120% [10] - 押注新消费的权益类基金最高回报率超60%，申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [11] - 传统消费表现疲软，中证白酒指数下跌9.83%，中证家电龙头指数下跌2.44% [8] - 21只白酒股中20只年内下跌，贵州茅台下跌0.92% [10] 基金经理转向新消费 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋，31只增持 [13] - 景顺长城品质长青基金一季度增持泡泡玛特35%，成为第一大重仓股 [14] - 富国沪港深业绩驱动基金用泡泡玛特替代贵州茅台仓位，年内回报21.81% [15] - 申万菱信乐融一年持有基金重仓新消费个股，年内回报61.84% [15] - 重仓泡泡玛特的基金如长城港股通价值精选、富国全球消费精选等涨幅超30% [16] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化和消费者行为转型，聚焦新兴需求、创新模式及全球化拓展 [4] - 核心领域包括潮玩、体验经济、特色文旅、医美、宠物经济等"悦己型"消费 [5] - 重要特征是拥有清晰成长逻辑，业绩保持较快增长，发展前景好 [4] - 产业趋势替代：传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），新消费龙头增速普遍较高 [17] - 估值弹性与成长性：新消费企业处于渗透率提升早期，远期空间远高于成熟品类 [18] 泡泡玛特案例分析 - 泡泡玛特是IP全产业链运营公司，具备独特运营能力 [23] - 2024年初国内外开店及同店增长数据亮眼，曼谷门店开业即火爆 [23] - 渠道建设完善后爆款出现，推动成长性达到极致 [23] - 二级市场玩偶价格仍溢价，"扩圈"现象突出 [23] - 未来需关注新现象级IP能否承接热度，可能加剧业绩波动 [23] 新消费与传统消费对比 - 传统消费成长性低但可预见性和持续性强，更关注绝对估值和赔率 [21] - 新消费成长性高但可预见性和持续性不强，带来高估值和高波动 [21] - 白酒龙头PE约25倍，低于泡泡玛特（动态PE>60倍），现金流稳定 [20] - 传统消费品牌壁垒难以颠覆，家电龙头受益以旧换新政策 [20] 新消费未来展望 - 当前估值已不便宜，短期有调整风险，但中长期仍处于成长中早期阶段 [24] - 情绪消费、性价比、出海等方向将有更多公司跑出来 [24] - 潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域将持续挖掘优质公司 [24]

消费市场结构性变革 - 消费作为经济增长"主引擎"作用进一步凸显 2025年政府工作十大任务之首为"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求" [1] - 消费市场正经历深刻结构性变革 政策层面形成"组合拳"从供给侧改革到需求端刺激全方位激发消费潜力 [1] - 消费板块格局变化 过去两年外向型消费超额收益明显 内需和偏成长可选消费表现暗淡 但当前内需和偏成长消费领域更具投资价值 [1] 新消费赛道崛起 - 宏观层面消费高成长性与经济发展阶段相关 人均GDP1万至3万美元阶段 美日韩服务消费占比分别上升11.9%、7.5%和14% [1] - 中观产业层面新消费体现在三个维度：跨领域跨场景新消费模式普及如文旅融合 消费内容场景智能化如数字文旅/智能家居/即时零售 传统娱乐产品向文化消费符号转型如卡牌潮玩 [1] - 情绪价值驱动新消费 2024年谷子经济市场规模同比增40.6% 体育娱乐用品零售额同比增11.1% 宠物经济/卡牌等细分领域增长强劲 [2] 传统消费投资机会 - 传统消费行业估值处于历史低位 近三年持续提高分红比例 开启从"质量成长"向"质量红利"转变 [2] - 2024年三季度以来扩内需政策持续推出 传统消费"白马"估值修复空间正在打开 [2] 消费品企业成长阶段 - 消费品公司成长分为三阶段：单品爆发期、渠道调整期和平台期 投资重点为核心产品处于爆发期的新锐公司或开启第二增长曲线的成熟企业 [2] 未来消费投资方向 - 需兼具科技视角与人文洞察 关注AI/物联网等技术对消费场景重构 捕捉Z世代情绪价值迁移 理解情感满足催生的溢价空间 [3]

市场整体表现 - 沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68% [2] - 市场风格偏向红利，消费、电力、银行板块走强，草甘膦板块午后出现涨停潮 [1][6] 消费板块表现 - 饮料制造、化纤、IP经济、中药等板块上午走强 [4] - 乳业、白酒、医药等传统消费板块与培育钻石、IP经济等新消费概念携手走强，科拓生物"20CM"涨停，黄河旋风等涨停 [4] - 年初以来消费板块出现两轮反弹行情，端午节临近及"618"电商促销活动利好消费股 [4] - A股传统消费板块估值处于历史低位，修复空间较大，港股新消费企业2024年盈利增速维持高位 [4] 草甘膦板块表现 - 草甘膦指数收涨超6%，中旗股份、中农联合、广信股份、诺普信、利尔化学等多股涨停 [6][8] - 草甘膦最新价格报23297元/吨，较上周上涨100元/吨，烯草酮报价14万/吨 [12] - 草甘膦价格处于历史底部区间，行业开工保持低位，现货供应偏紧，下游需求旺盛 [12] 电力板块表现 - 电力股午后拉升，乐山电力涨停，江苏新能、浙江新能等跟涨 [14][16] - 乐山电力股价今年以来涨超170%，但一季度净利润为-120.38万元 [16][17] - 同花顺电力指数4月8日以来累计上涨约12%，夏季用电高峰来临支撑板块表现 [18] - 火电成本端煤炭价格下行，板块一季度利润可观，火电、水电业绩有望超预期 [18] 其他板块表现 - 银行股走强，杭州银行、厦门银行等涨超2% [4] - 有色金属、CPO、消费电子等板块跌幅居前 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统内需、食品饮料、养殖、种植业、家居、两轮车、造纸、珠宝、美护、出行链（旅游、餐饮、酒店、免税）、家电、传媒、院线票房、广告、出版、教育培训、咖啡、资产交易平台 - **公司**：泡泡玛特、登康、百亚、润本、每日优鲜、老铺黄金、平和堂、布鲁可、中宠、古茗、达世、海澜之家、盐津铺子、卫龙、联成、燕京啤酒、汾酒、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、神农集团、新五丰、京基、利欧股份、圣农发展、光明肉业、路德环境、乖宝、华旺、太阳、周大福、安踏体育、稳健医疗、罗莱、锦波生物、洛雨辰珠宝、九华旅游、黄山旅游、霸王茶姬、达美乐、百胜中国、蜜雪冰城、肯德基、海底捞、古茗、茶百道、锦江、首旅、君亭、住、亚朵、格力、美的、海尔、石头科技、科沃斯、新东方、好未来、学大、星巴克、瑞幸、富途、老虎证券、Robinhood、IBKR、ST 华东凯英网络、分众传媒、港交所、药明康德、网易云音乐、腾讯音乐、贝壳、腾讯、阿里 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费板块**：2024 年 8 月中报披露后受关注，2024 年四季度到 2025 年一季度多家港股新赛道龙头上市使市场关注度扩展到板块，2024 年报和 2025 一季报显示布局新赛道公司增速超传统白马龙头，报表端增长强劲推动股价上涨，IP 潮玩和宠物行业表现亮眼，宠物食品线上 24 年增长 14%，25 年一季度增长 17%，格局优化拐点明确，一季度提升 5.9 个百分点 [1][2][12] 2. **传统内需市场**：存在底部反转机会，2025 年宏观政策对消费正面影响优于 2018 年贸易战时期，创新消费有望在复苏和政策支持下成长，若五六月份证实一季度宏观数据企稳，下半年市场或重视传统消费及白马公司布局，具备结构性提价能力的板块和公司值得关注 [1][4] 3. **食品饮料板块**：整体分化明显，传统赛道亮点不多，部分中小白酒企业下滑，啤酒行业 2025 年量价稳步回升，调味品行业内部有分化且整体偏弱 [1][5] 4. **宠物食品板块**：全年景气度看好，渠道变革中有公司表现突出，如盐津铺子和卫龙，联成等零售渠道公司基本面较强 [6] 5. **养殖板块**：2024 年利润修复，饲料原材料价格下行推动生猪养殖盈利，禽养殖板块盈利好转；2025 年一季度养殖产业链业绩同比强劲改善，生猪价格好于预期，优质企业成本下降盈利良好，禽养殖受益于国产替代逻辑 [1][7][8] 6. **种植业**：受原材料价格下行影响大，关注关税对需求的影响及内需循环与自主可控因素，推荐涨价品种、独立周期与内需、自主可控三个方向，如豆粕系调整后的涨价趋势 [1][9] 7. **家居行业**：补贴政策刺激下有边际改善迹象，内销回暖明显但大众渠道承压，外销面临贸易摩擦及出口压力，部分品类景气度高且战略布局领先的企业表现亮眼 [3][13] 8. **两轮车行业**：受补贴催化业绩加速改善，以旧换新政细则明确并进入旺季，各公司收入端和盈利加速改善，下半年有望推升行业景气度并促进格局优化 [14] 9. **造纸行业**：整体盈利承压，下游需求弱于预期，资本开支节奏放缓，需求企稳背景下供需矛盾有望缓解，中期纸价可能温和修复并支撑盈利改善 [16] 10. **珠宝、美护领域**：零售景气度较高，金银珠宝零售显著跑赢大盘，3 月同比增长 10%，一季度同比增速 6.9%，美护整体平稳，25Q1 实现 3%零售增长，锦波生物、老铺黄金与洛雨辰珠宝表现超预期 [20] 11. **出行链消费领域**：2024 年增速放缓，结构上休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选，细分板块旅游好于餐饮好于酒店好于免税 [22] 12. **餐饮行业**：整体压力偏大，部分新消费品牌逆势靓丽，高性价比龙头利润率提升，茶饮咖啡品类价格战趋缓，部分品牌同店销售增长 [23] 13. **酒店行业**：目前处于摸底阶段，2025 年一季度上市公司 RevPAR 下降幅度环比扩大，主要因供需阶段性错配，商旅需求修复慢且供给增加 [24] 14. **免税板块**：2024 年基本面下探，四季度收入增速改善，预计二、三季度基本面改善后有修复潜力，关注市内免税即买即退及海南消费券政策刺激 [26] 15. **家电行业**：内部分化，白电超预期，黑电符合预期，清洁电器符合预期但内部分化，小家电报表修复，厨电承压，内销在财政补贴带动下修复，外销保持较快增长 [28] 16. **传媒行业**：整体处于底部周期，除个别游戏公司外大部分公司在底部阶段，华东地区部分公司业绩超预期增长，行业慢慢复苏 [32] 17. **院线票房和广告行业**：周一因大片上映票房较好，暑期可能有较好发展，广告行业与经济周期密切相关，头部流量和优质点位广告公司能维持正增长 [33][34] 18. **出版业**：整体稳健，净利润因所得税优惠政策显著增长 [35] 19. **教育培训 K12 板块**：K9 和 K12 板块维持良好增长，好未来合同负债增长 57%，新东方 15%，学大 15%，暑期招生情况值得关注，K12 是确定性赛道 [36] 20. **咖啡市场**：瑞幸同比增长 8.1%，Q1 净开店 1757 家，同店数据转正，门店层面净利润优于茶饮市场；星巴克同店数据持平，恢复至 2019 年 65%-70%水平，新开门店 73 家 [37] 21. **资产交易平台领域**：Q1 交易数据超预期，中国相关公司如富途、老虎证券数据强劲，美股 Robinhood 和 IBKR 数据表现出色 [38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海澜之家**：2024 年及 2025 年一季度业绩超预期，2025 年一季度收入持平微增，净利润增长超 5%，原因包括原有板块经营稳定、主品牌毛利率改善、团购业务增长及零售渠道变革，京东奥莱业务预计今明两年提供显著业绩增量，今年目标突破 100 家门店 [3][17][18] 2. **汽车电子及小家电板块**：汽车电子分化明显，一季度手机行业行情 60%增长，石头科技收入增速提速但利润率略低于预期，科沃斯净利率显著修复达九个点以上，小家电竞争态势良好呈现困境反转机会 [31] 3. **投资推荐**：A股推荐游戏类 ST 华东凯英网络及分众传媒；海外中国资产首推富途、老虎证券，以及港交所和药明康德；咖啡茶饮领域主要推荐瑞幸；教培领域建议差异化推荐；音乐流媒体方面网易云音乐和腾讯音乐技术领先；房屋交易龙头贝壳以及互联网巨头腾讯和阿里也值得关注 [39]