门店扩张战略 - 幸运咖2025年门店目标数为1万家 当前门店总数接近7000家 其中河南门店超过1500家 [3] - 下半年扩张重点转向长三角 珠三角等一二线城市 商业街为核心拓展点位 此前70%门店集中在三线及以下城市 [3] - 2020年开放加盟后 2022年门店达2300家 2024年底突破4000家 2025年目标1万家意味着150%增速 [3] 竞争优势分析 - 产品均价6-8元 采用实价策略而非补贴 供应链优势使其在9块9价格带仍能盈利 [4] - 采用单店加盟模式 品牌方不参与抽成 加盟商实收更高 [4] - 背靠蜜雪冰城 实现原料统一直采和物流供应链共享 [5] - 海南工厂烘焙线近期投产 为蜜雪集团最大咖啡烘焙生产线 此前温县工厂年产能约8000吨 [5] 产品策略调整 - 强化"美式5块9"心智 美式已成为销量Top5产品 [5] - 2024年5月起推出14款6-8元区间果咖 被视为进军一线市场信号 [5] - 7月12日外卖大战期间 门店日店均达5732元峰值 但未来重心仍为到店消费 [5] 行业竞争态势 - 2024年咖啡赛道竞争加剧 瑞幸将开店目标从4000家上调至8000家 古茗从1000家调至3000家 [6] - 库迪 肯悦咖啡等品牌均提高扩张计划 [6]

外卖市场增长 - 2024年中国在线餐饮外卖市场规模达1.64万亿元，预计2025年将达1.7469万亿元，可能超预期 [1] - 美团即时零售日订单量超过1.5亿，淘宝闪购日订单量突破8000万创新高 [1] - 外卖平台骑手收入显著增长，淘宝闪购活跃骑手月均收入超12500元，美团高频骑手月收入达9793元 [1] 餐饮行业数智化 - 点餐/收银类产品、外部流量平台和外卖管理产品在餐饮企业中的应用率分别达94.2%、89.3%和85.4% [2] - 后厨智能设备、中后台管理系统等数智产品渗透率较低 [2] - 外卖商战将推动上游原材料采购标准化、物流网络集约化，形成"订单增长-技术迭代-产业升级"正向循环 [2] 南王科技业务布局 - 产品涵盖环保手提纸袋、食品包装袋、纸杯、纸吸管等15+品类，满足餐饮多样化需求 [4] - 2023-2024年设立子公司扩充产品线，战略布局深远 [4] - 福建惠安二期智能产业园投产，年产纸制品包装超22.47亿个，新车间面积18000平方米 [4] 南王科技技术优势 - 通过ISO22000、BRC A+等多项国际认证，连续5年BRC非通知式审核获A+等级 [3] - 采用AGV+5G与MES系统互联，实现生产自动化、物流智能化 [5] - 自主研发"可封口防开启防水纸袋""保温外卖袋"等产品，解决外卖场景痛点 [6] 供应链与环保创新 - 全国布局福建、广东等5大生产基地，总面积超20万平方米，具备就近供应优势 [6] - 开发食品级无氟防油纸，替代传统含氟防油剂，推动行业绿色转型 [7] - 参与制定《T/CSTM 01169—2024》团体标准，主导技术指标测试验证 [6] 全球化与产能 - 在印尼和加拿大设控股子公司，布局海外市场 [6] - 拥有400余台生产设备，支持7色柔性印刷、自动化制袋等全流程控制 [6] - 与全球纸厂建立战略合作，确保原材料稳定供应 [5]

入境旅游与消费增长 - 2025年上半年入境外国游客达2694万人次 同比增长96% 成都航空口岸入境外国人达79万余人次 同比增长58 5% [1] - 2025年端午节假期适用免签政策入境外国人达23 1万人次 同比增长59 4% [4] - 美国游客在华购物退税金额达1 2亿美元 同比增长300% [8] 政策驱动因素 - 中国对47国实行单方面免签政策 2025年新增沙特 阿曼 科威特 巴林四国 [4] - 离境退税政策升级 全国退税商店从2024年3700家增至2025年5196家 起退点从500元降至200元 [11] - 北京一季度离境退税申请单份数同比增长128% 上海退税商品销售额达7 6亿元 同比增长85% 四川退税额同比增长211 64% [4] 国货与科技产品消费 - 杭州离境退税商店中国货品牌销售额占比达65% 较2024年提升20个百分点 [5] - 韩国代购反映中国品牌扫地机器人价格比韩国低15% 售价约2000元人民币 [6] - 无人机 智能扫地机器人 5G手机成为退税柜台热门商品 [6] 传统市场与供应链优势 - 成都荷花池 广州十三行等传统市场因价格亲民和文化氛围成为外国游客打卡地 [6] - 中国T恤生产成本5美元 仅为美国本土生产成本的1/3 柔性生产满足个性化需求 [7] - 义乌国际商贸城和深圳华强北出现跨国代购批量采购现象 [6] 文化输出与消费场景 - 蜀绣 竹编 川剧脸谱等非遗产品成为外国游客必购清单 300元蜀绣摆件受青睐 [5] - 李宁 波司登等国潮品牌在海外社交媒体引发热议 [5] - 商务部指出离境退税是商品和文化走出国门的重要渠道 [9]

市场表现 - 挪瓦咖啡2025年单店日销量高峰突破1000杯 [1] - 联营便利店营收增长10倍 客流提升20% 新店加盟转换率激增50% [1] - 广东某便利店日均咖啡销量从不足10杯增长47倍 [5] - 山东便利店整体营收平均提升25% [5] - 福建门店咖啡业务带动日均增收近50% 贡献毛利额占比20%-25% [5] 产品创新 - 全球首创果蔬咖啡系列打破传统风味 [1] - 与《战双帕弥什》联名产品推动广州门店营业额飙涨460% 上海门店同比增长220% [3] - 游戏IP+咖啡+周边组合拳创造社交媒体千万级播放量 [3] 营销策略 - 联名活动为合作便利店导流 部分门店新增客流超20% [3] - 数字化管理系统提供实时销售分析 库存预警及消费者画像 [6][7] - 联合开发定制产品强化差异化竞争力 [7] 运营效率 - 合作便利店咖啡日均销量达700-1000杯 [6] - 头部门店营收周环比增长超50% [6] - 数字化赋能使便利店坪效提升20倍 [6] 供应链优势 - 埃塞俄比亚及云南自有种植基地保障原料供应 [9] - 长三角烘焙工厂形成完整供应链 [9] - 产地直采+区域仓配体系实现"不涨价"策略 [9] 行业影响 - 咖啡成为便利店增收核心引擎 [1] - 重新定义便利店为年轻人聚集的流量入口 [9] - 产品创新+数字化+供应链构建三重护城河 [9]

核心观点 - 泡泡玛特旗下潮玩IP拉布布通过设计迭代、材质创新和跨界营销实现全球爆红，成为中国潮玩出海的典型案例 [1][17][20] - 该IP从2015年诞生至今经历十年发展，2020年设计风格转向"怪萌"后迎来转折点，2023年搪胶毛绒工艺开创全新品类 [2][8][10] - 明星自发带货和社交平台传播推动其成为全球年轻人的社交货币和生活方式符号，海外单日销售破千万 [17][18] - 中国供应链优势支撑复杂生产工艺，单个潮玩需上百道工序，零件数量达20-30个 [21][22] IP发展历程 - 2015年由香港艺术家龙家升创作初代形象，2018年泡泡玛特签约后以手办形式推出市场 [3][6] - 2020年MiniSeries3系列实现设计转型，脸型变圆、眼睛放大，从"丑怪"变为"怪萌"风格 [8][10] - 2023年10月推出首代搪胶毛绒产品"心动马卡龙"系列，结合PVC搪胶与毛绒材质，拓展日常穿戴场景 [10][12] - 2024年连续推出"坐坐派对"和"前方高能"系列，新增坐姿设计和立体化形象 [12][14][16] 全球化营销策略 - 韩国女团BLACKPINK成员Lisa自发晒图获230万点赞，引发东南亚抢购风潮 [17] - 泰国公主、蕾哈娜、贝克汉姆等国际明星自发带货，TikTok话题我的包与拉布布播放量破亿 [17] - 与《海贼王》、可口可乐、优衣库等品牌联名制造话题，曼谷主题店创海外单日销售破千万纪录 [17] 用户行为分析 - Z世代消费者将其视为个性标签，美国用户称其"唤起童年回忆"，中国玩家通过"改娃"建立情感纽带 [19] - 朝阳公园城市乐园的线下互动促成消费转化，族群首领ZIMOMO舞蹈视频成为打卡热点 [5][20] - 从摆设品转变为穿搭单品，隐藏款如第三代"本我"的七彩牙齿具备高辨识度收藏价值 [18] 供应链优势 - 单个10-20厘米潮玩需上百道工序，复杂款零件达30个，搪胶毛绒涉及泥样、蜡样、模具等精密流程 [21] - 广东合作工厂实现工艺自动化升级，数字化系统覆盖全链条，产品瑕疵率控制达"工艺品级别" [21][22] - 供应链能力直接支撑IP变现，确保设计还原度与工艺品质满足成年收藏者需求 [22]

行业生态与竞争格局 - 2024H2以来现制茶饮行业价格战趋缓 市场延续头部集中趋势 2025年品牌端推新价格缓步上涨 [1] - 2025年4月京东入局外卖行业启动百亿补贴计划 美团、饿了么相继跟进 茶饮行业因出餐稳定、客单低、消费频次高充分受益 [1] - 尽管6月外卖补贴趋于正常化 但品牌端受益于高频曝光与有效消费者触达 后续长尾效应明显 [1] 供应链与加盟体系 - 公司实现全国31个省供应链全覆盖 配套25个仓储中心和300+辆三温配送车 通过三方冷链实现"当日达" [1] - 全国化布局战略特征为"前难后易" 前期完成网络铺设后 后续门店加密边际成本更低 规模效应将持续体现 [1] - 截至2024年底加盟门店数量为8382家 坚持"与加盟商共生" 将效率提升、成本优化成果反哺加盟商 [1] - 控制合理开店节奏 稳定公司毛利结构的同时增厚门店盈利能力 实现良性增长 [1] 产品创新与市场拓展 - 产品矩阵由经典产品+季节性产品+区域性产品构成 强创新力与跟随爆品策略下可做到月月有爆品、周周上新品 [1] - 6月两款荔枝系列新品上架五天销量突破200万杯 [1] - 2023年启动海外市场拓展 构建"国际供应链+当地采购"模式 已进入8个国家地区（包括澳洲、韩国、新加坡等） [2] - 韩国已取得特许经营资质 海外门店基本实现盈利且投资回报期快于国内 未来三年加快海外开店速度 [2] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司受舆情影响 加大营销费投力度助力品牌修复 叠加门店补偿与上市费用影响 经营表现承压 [2] - 目前舆情影响逐渐消退 市场对公司供应链优势仍存在明显预期差 [2] - 供应链网络全覆盖保障下 2025年门店数量与单店表现稳步修复 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0 68/0 86/1 12元 当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024H2以来现制茶饮行业价格战趋缓，市场延续头部集中趋势，2025年品牌端推新价格缓步上涨；4月外卖平台补贴竞争使茶饮行业受益，后续长尾效应明显 [5] - 公司供应链布局壁垒深，已实现全国31个省全覆盖，配套仓储中心和配送车，后续门店加密边际成本更低；截至2024年底加盟门店8382家，坚持“与加盟商共生”，稳定毛利结构并增厚门店盈利能力 [6] - 公司产品矩阵丰富，能做到月月有爆品、周周上新；2023年启动海外市场拓展，目前已进入8个国家地区，海外门店基本盈利且回报期快于国内，未来三年加快海外开店速度 [7] - 2024年公司受舆情等因素影响经营承压，目前舆情影响消退，2025年门店数量与单店表现稳步修复；预计2025 - 2027年EPS分别为0.68/0.86/1.12元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [8] 公司盈利预测 利润表相关 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6096.90/7574.14/9642.73百万元，YoY分别为23.97%/24.23%/27.31%；净利润分别为1006.04/1272.51/1650.19百万元，YoY分别为113.06%/26.49%/29.68% [11] 资产负债表相关 - 预计2025 - 2027年现金及现金等价物分别为4198/5066/6224百万元，应收款分别为247/307/391百万元等 [12] 现金流量表相关 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1234/1645/2144百万元，投资活动现金流分别为 - 395/ - 522/ - 656百万元，融资活动现金流分别为 - 201/ - 255/ - 330百万元 [12] 关键财务与估值指标相关 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.68/0.86/1.12元，每股红利分别为0.14/0.17/0.22元，ROE分别为21%/22%/23%等 [12]

京东618表现 - 公司在数码家电领域占据绝对领先优势 数码产品销售额占比69% 大家电占比68% 生活电器占比60% 三大品类同比增速均超50% [1] - 户外服饰品类实现221%同比增长 运动服饰增速127% 个护用具和个护清洁品类增速超30% 均显著高于行业平均水平 [1][9][12] - 美妆个护领域采取"价格简化+商户共赢"策略 推出"半年最低价"和"官方立减15%"等简化规则 新商家佣金激励政策带动品类增速 [12] 营销策略 - 公司采用38天超长促销周期 设计六大主题惊喜日活动 覆盖不同兴趣圈层消费者 通过明星效应和互动玩法实现传播破圈 [3] - 社媒声量(小红书 微博)全平台领先 高频次高创意营销活动显著提升消费者感知度 为销售爆发奠定流量基础 [4] - 数码家电领域推出"发烧友惊喜日"活动 以京东拍卖为核心玩法 聚焦3C数码爱好者 稀缺藏品拍卖与爆款促销结合 [7] 政策协同 - 数码产品享受15%国补补贴(单件≤3333元补贴500元封顶) 大家电一级能效补贴20%(最高2000元) 二级能效补贴15%(最高1500元) [8] - 家电领域叠加平台直降 以旧换新和30天价保等服务保障 满足消费者对智能健康家电的升级需求 [8] - 户外运动品类整合"国补"与"百亿补贴"资源 推出"补上加补"活动 释放价格优惠势能 [9] 品类拓展 - 户外运动领域精选高质价比产品 覆盖陆冲 马术冲浪等新兴小众运动装备 强化"高专业性 高品质"消费认知 [9] - 美妆个护领域通过简化价格规则和商户激励政策 实现品类突破 增速超过行业平均水平 [12] - 公司在巩固数码家电传统优势的同时 成功拓展户外 美妆等新增长极 [15]

行业概况 - 中国现制饮品行业2024年市场规模超过6000亿元 其中现制茶饮规模最大(超过3000亿元) 现制咖啡行业增速较快(24-28年CAGR预计18.5%) [4] - 低线市场增长潜力更大 预计三线及以下城市24-28年CAGR均超过20% 大众价格带产品增长势头最好(24-28年CAGR为20.8%) [4] - 供应链为现制茶饮企业最核心竞争力 [4] 公司定位 - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌 全价格带下第二大现制茶饮店品牌 [3] - 截至24年底覆盖全国17个省份200多个城市 拥有9914家门店 主要分布在二线及以下城市 [3] - 2023年平均季度复购率高达53% 门店经营利润率约20% 均领先行业 [3] 竞争策略 - 避开一二线城市激烈竞争 专注三线及以下城市、乡镇城郊和县域市场 [5] - 强大加盟体系成为下沉关键动力 加盟商单店经营利润较高吸引大量加盟 [5] - 区域密集开店策略发挥供应链规模效应 [5] 供应链优势 - 强大供应链体系支撑门店运营 实现低价优质产品供应 [5] - 供应链能力支持快速上新 及时迎合市场需求变化 [5] 业务发展 - 24年加盟政策调整 取消扣点费用 加盟费和设备费改为分期支付 减轻加盟商资金压力 [6] - 25年计划净增2000家店 重点开拓安徽、湖北、湖南、广东和广西 [6] - 远期测算加密现有城市可达2万家门店 新进入城市开店空间广阔 [6] - 新增咖啡品类使门店销售额增长约10% 门店利润年增加数万元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在下沉市场有优势，供应链强，加盟政策调整和咖啡业务兴起带来增长，预计 2025 - 2027 年业绩良好，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗成立于 2010 年，从浙江走向全国，截至 2024 年底在 17 个省份超 200 个城市有 9914 家门店，主要在二三线及更低线城市，是中国最大大众现制茶饮店品牌和全价格带第二大现制茶饮店品牌，2023 年平均季度复购率 53% [23][25] - 股权结构集中，实控人王云安一致行动人持股 72.77%，核心管理层为创始团队，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024 年营收连年增长，CAGR 为 26.10%，收入 80%以上来自向加盟商出售产品和设备，毛利率等处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，单店经营利润率高 [35][38][47] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 中国现制饮品市场规模预计 2028 年达 11634 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 16.7%，茶饮和咖啡是主要类别 [52] - 现制茶饮店市场规模预计 2028 年达 5193 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 19.2%，下沉市场渗透空间大，行业集中度提升，古茗市占率排名靠前 [55][60] - 现制咖啡饮品市场规模预计 2028 年达 4242 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 18.5%，是增长最快细分市场，主流茶饮品牌进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化和追求性价比趋势突出，采用加盟模式，供应链升级，产品突出性价比，果蔬茶新品款数增长明显 [84] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品以鲜果、鲜奶制作的占比高，上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 产品种类丰富，果茶是优势品类，产品性价比高，研发能力强，上新快，菜单精简 [94][95] - 供应商筛选严格，依赖度低，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 获得多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024 年调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，2025 年预计净增约 2000 家店，重点布局安徽等五省份 [2][130][132] - 新增咖啡品类，为门店收入利润带来正向贡献，门店销售额增长约 10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.61/23.56/27.61 亿元，折合 EPS 为 0.82/0.99/1.16 元，对应 PE 分别为 31X/25X/22X [3][4][13]