报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端和供应侧变动[1] - 工业硅：12月市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨[2] - 多晶硅：12月供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略观望为主，关注2601期权最后交易日波动风险[4] - 氧化铝：供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡，主力合约参考区间2575 - 2775元/吨，关注企业减产规模和库存拐点[5] - 铝：预计短期铝价偏强运行，沪铝主力合约参考区间21600 - 22400元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化[5] - 镍：宏观情绪稍有改善但价格向上驱动有限，基本面压力制约价格，短期预计区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策[6] - 不锈钢：政策驱动难传导，基本面改善不足，短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计偏弱震荡，主力运行区间12300 - 12700，关注钢厂减产和镍铁价格[9] - 锌：供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对持续上冲弹性有限，价格或震荡，主力参考22400 - 23200，关注TC拐点和库存变化[12] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部上移，关注海外降息预期和冶炼端减产，主力关注88500 - 89500支撑[14] - 碳酸锂：基本面短期有支撑，但新增因素有限，后续面临复产和淡季需求问题，预计短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5运行[16] - 铝合金：铸造铝合金在成本支撑和需求韧性作用下，短期价格走势较强，主力合约参考区间20800 - 21500元/吨，关注废铝供应和库存去化[17] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江 1锡现值分别为317600、318100，较前值上涨8300，涨幅2.68%；SMM 1锡升贴水降至200，跌幅20%；LME 0 - 3升贴水涨至133，涨幅44.57%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降至 - 17412.99，跌幅8.36%；沪伦比值降至7.86[1] - 月间价差：2512 - 2601涨290，涨幅29%；2601 - 2602跌120，跌幅19.35%；2602 - 2603跌320，跌幅457.14%；2603 - 2604涨140，涨幅116.67%[1] - 基本面数据（月度）：10月锡矿进口、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率分别为11632、16090、66.81，涨幅33.49%、53.09%、53.23%；精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降[1] - 库存变化：SHEF年序周报、社会库存、SHEF仓单分别增至6359、7825、6576，涨幅2.09%、2.23%、2.89%；LME库存降至3175，跌幅0.63%[1] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅降至9450，跌幅0.53%；基差降至540，跌幅6.9%；华东SI4210工业硅持平；基差涨至90，涨幅12.5%；新疆99硅持平；基差涨至790，涨幅1.28%[2] - 月间价差：2512 - 2601跌8950，跌幅22375%；2601 - 2602跌5，跌幅50%；2602 - 2603持平；2603 - 2604跌20；2604 - 2605涨25，涨幅166.67%[2] - 基本面数据（月度）：全国工业硅产量降至40.17，跌幅11.17%；新疆产量微涨；云南、四川产量下降；全国、云南、四川开工率下降；新疆开工率微涨；有机硅DMC、再生铝合金产量上升；多晶硅产量、工业硅出口量下降[2] - 库存变化：新疆厂库、社会库存、仓单库存分别增至12.38、55.80、3.61，涨幅2.82%、1.45%、4.88%；云南、四川厂库库存微降；非仓单库存增至52.19，涨幅1.23%[2] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料、N型颗粒硅平均价分别降至52300、50000，跌幅0.1%、0.99%；N型科基差涨至 - 4615，涨幅9.15%；N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价持平[4] - 期货价格与月间价差：主力合约降至57215，跌幅0.9%；录月 - 连一涨380，涨幅16.45%；连一 - 连二跌200，跌幅12.54%；连二 - 连三跌130，跌幅19.4%；连三 - 连四跌80，跌幅47.06%；连四 - 连五跌130，跌幅19.4%；连五 - 连六跌80，跌幅47.06%[4] - 基本面数据（周度）：硅片产量降至11.95，跌幅0.58%；多晶硅产量增至2.58，涨幅7.5%[4] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量降至11.46，跌幅14.48%；进口量增至0.14，涨幅11.96%；出口量降至0.15，跌幅27.99%；净出口量降至0.01，跌幅88.16%；硅片产量降至54.37，跌幅10.35%；进口量增至0.11，涨幅152.98%；出口量增至0.75，涨幅12.04%；净出口量增至0.64，涨幅2.51%；需求量降至55.95，跌幅6.17%[4] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存、多晶硅仓单分别增至29.10、21.30、1560，涨幅3.56%、9.23%、0.65%[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00涨至22020、22010，涨幅1.01%；SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水分别降至 - 60、 - 70；氧化铝（河南）、（山西）、（广西）平均价下降，（山东）、（贵州）持平[5] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏升至 - 1929，涨幅77.1；氧化铝进口盈亏降至51.92，跌幅5.5；沪伦比值升至7.58[5] - 月间价差：AL 2512 - 2601涨35；AL 2601 - 2602跌5；AL 2602 - 2603跌10；AL 2603 - 2604跌10；AO 2601 - 2605涨16；AO 2605 - 2609涨2[5] - 基本面数据：11月氧化铝、国内电解铝、海外电解铝产量分别降至743.94、363.66、249.92，跌幅4.44%、2.82%、3.5%；10月电解铝进口量微涨，出口量降至2.46，跌幅15.18%；氧化铝、铝型材、铝线缆、铝板带开工率下降；铝箔、原生铝合金开工率持平；中国电解铝社会库存持平；中国铝棒社会库存降至12.10，跌幅5.47%；电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、氧化铝港口库存上升；LME库存降至53.1，跌幅0.47%[5] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍分别涨至120400、122825、118325，涨幅0.33%、0.35%、0.32%；1金川镍升贴水涨至4900，涨幅1.03%；1进口镍升贴水持平；LME 0 - 3降至 - 196，跌幅0.68%；期货进口盈亏降至 - 1448，涨幅65.68%；沪伦比值降至7.89；8 - 12%高镍生铁价格持平[6] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本涨至111026，涨幅0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本降至124817，跌幅3.6%；外采硫酸镍、MHP、高冰镍生产电积镍成本下降[6] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价降至27540，跌幅0.07%；电池级碳酸锂均价涨至85150，涨幅0.95%；硫酸钴均价持平[6] - 月间价差：2601 - 2602涨20；2602 - 2603跌20；2603 - 2604跌20[6] - 供需和库存：中国精炼镍产量降至28192，跌幅15.45%；精炼镍进口量降至9741，跌幅65.66%；SHFE库存、社会库存、SHFE仓单分别增至40782、25349、35096，涨幅2.48%、5.91%、7.67%；保税区库存降至2200，跌幅8.33%；LME库存增至253116，涨幅0.05%[6] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、304/2B（佛山宏旺2.0卷）持平；期现价差涨至445，涨幅9.88%[9] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、8 - 12%高镍生铁出厂均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格持平[9] - 月间价差：2601 - 2602跌15；2602 - 2603跌25；2603 - 2604涨10[9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降至178.70，跌幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量增至42.35，涨幅0.36%；不锈钢进口量增至12.41，涨幅3.18%；出口量降至35.81，跌幅14.43%；净出口量降至23.40，跌幅21.54%；300系社库、300系冷轧社库分别降至49.20、29.82，跌幅2.06%、1.44%；SHFE仓单降至6.22，跌幅0.29%[9] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）分别涨至22990、22880，涨幅0.88%、0.79%；升贴水（广东）降至 - 35；升贴水涨至70[12] - 比价和盈亏：进口盈亏升至 - 4393，涨幅749.87；沪伦比值升至7.47[12] - 月间价差：2512 - 2601跌10；2601 - 2602持平；2602 - 2603涨10；2603 - 2604涨5[12] - 基本面数据：11月精炼锌产量降至59.52，跌幅3.56%；10月精炼锌进口量降至1.88，跌幅16.94%；出口量增至0.85，涨幅243.79%；镀锌开工率升至58.20；压铸锌合金、氧化锌开工率下降；中国锌锭七地社会库存降至14.03，跌幅5.27%；LME库存增至5.4，涨幅3.57%[12] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜分别涨至91245、9135、91090，涨幅2.55%、2.45%、2.53%；SMM 1电解铜升贴水涨至170；SMM广东1电解铜升贴水降至75；SMM湿法铜升贴水涨至15；精废价差涨至5743，涨幅18.07%；LME 0 - 3涨至88.38；进口盈亏降至 - 1621；沪伦比值降至7.85；洋山铜溢价持平[14] - 月间价差：2512 - 2601涨40；2601 - 2602跌20；2602 - 2603涨10[14] - 基本面数据：11月电解铜产量增至110.31，涨幅1.05%；10月电解铜进口量降至28.21，跌幅15.61%；进口铜精矿指数降至 - 42.75，跌幅1.02%；国内主流港口铜精矿库存增至72.31，涨幅2.58%；电解铜制杆开工率降至66.41；再生铜制杆开工率持平；境内社会库存、保税区库存、SHFE库存分别降至15.89、7.75、9.79，跌幅8.41%、12.82%、11.46%；LME库存、COMEX库存、SHFE仓单分别增至16.28、43.43、3.21，涨幅0.42%、0.54%、10.94%[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价分别降至94000、91550、82480、76980，跌幅0.37%、0.38%、0.12%、0.13%；中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂分别降至10.75、10.28，跌幅2.09%、1.44%；SMM电碳 - 工碳价差持平；基差降至94000，跌幅0.37%；锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价下降[16] - 月间价差：2512 - 2601涨40；2601 - 2602涨40；2601 - 2603涨140[16] - 基本面数据：11月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量分别增至9350、70300、25050，涨幅3.35%、2.84%、4.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强；各品种大多震荡整理，部分品种有偏强或偏弱表现，需关注地缘政治、供应需求、成本等因素影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点为地缘溢价摇摆，供应压力延续，12月在基本面预期内弱格局下反弹空间有限，关注地缘端扰动 [10] - 市场要闻涉及特朗普加沙和平进程计划、俄印能源合作、哈萨克斯坦油气产量下降、沙特下调1月对亚洲原油官价等 [10] - 主要逻辑是地缘溢价摇摆，中东供应过剩，美炼厂提负快，中炼厂开工率接近季节性低位，关注后期成品油库存累积情况 [10] 沥青 - 观点是沥青期价反弹乏力，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] - 主要逻辑为欧佩克+增产、油价高位震荡使期价反弹乏力，期货定价回归山东现货，供需双弱、需求淡季、供应紧张问题解除，累库压力大，沥青较部分品种估值仍高，高估溢价回落 [10] 高硫燃油 - 观点是燃油期价弱势震荡，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [11] - 主要逻辑是欧佩克+增产、俄乌有望达成框架协议使裂解价差下跌，三大支撑弱势，地炼开工大降，燃油需求偏弱 [11] 低硫燃油 - 观点是低硫燃油期价弱势震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [12] - 主要逻辑是低硫燃油跟随成品油波动，受俄罗斯成品油出口下降和俄乌停战预期影响，面临航运需求回落等利空，国内供应压力大增，国外供应超预期回落推动估值回升 [12] PX - 观点是成本短期指引有限，PX独立逻辑下利润强势，短期预计偏强整理，PXN维持在【260，300】区间 [13] - 主要逻辑是国际油价僵持，成本端对PX价格指引有限，基本面PX变量有限，供应高位运行，MX货源充裕，供需双强下利润有支撑，市场对原料紧缺预期一致，价格相对抗跌 [13] PTA - 观点是市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，价格跟随成本震荡偏强整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限，关注多TA02空PF02机会，TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [13] - 主要逻辑是上游PX盘面高位整理，PTA跟随成本区间震荡，供应量略有上升，对PX需求增强，聚酯负荷反复，终端纺织订单收尾，进入淡季，关注聚酯负荷情况 [13] 纯苯 - 观点是12月累库继续，关注兑现预期差，价格震荡 [13] - 主要逻辑是本周纯苯价格震荡，预期有改善但现实有压力，华东港口库存累库，海外调油不及预期，下游减产检修，不过装置检修消息和俄乌停火预期反复带来一定提振，关注港口累库兑现的预期差 [13][14] 苯乙烯 - 观点是流动性略紧，苯乙烯震荡偏强 [15] - 主要逻辑是苯乙烯格局好于纯苯，11月港口库存去化，实际流动货量低，12月延续去库，成本端支撑偏弱，累库压力在兑现但市场已提前计价，自身检修多，下游利润变差但绝对利润不算差，关注下游补库举动 [15] 乙二醇 - 观点是海外货源充裕一定程度抵消国内供应缩量，价格维持低位区间宽幅震荡运行，EG反套头寸【-75， -95】区间操作 [16][19] - 主要逻辑是乙二醇价格区间整理，盛虹装置停车缓解供应压力，但海外进口货源充裕对冲利多因素，供应缩量不明显，下游聚酯需求进入淡季，预计价格维持区间整理 [16][17] 短纤 - 观点是上游成本有支撑，但需求淡季难改短纤博弈格局，价格跟随上游震荡运行，加工费有压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [20][21] - 主要逻辑是上游聚酯原料价格涨幅受阻，涤短价格跟跌成本，短期成本有支撑，但传统淡季终端需求难改善，难形成利好支撑 [20][21] 瓶片 - 观点是价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [22] - 主要逻辑是原油价格上涨但原料维持弱势，聚酯瓶片工厂报价下调，局部货源趋紧，持货商低价惜售，价格短期内偏僵整理 [22] 甲醇 - 观点是沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，甲醇震荡整理，短期震荡整理看待 [24][25] - 主要逻辑是12月4日甲醇区域分化，内地市场氛围好，企业低库存，部分区域去库受烯烃外采和进口货倒流缩量影响，港口库存减少但进口预期高，下游MTO开工虽坚挺但有关停预期和冬季需求偏弱影响，甲醇总体窄幅下行 [24][25] 尿素 - 观点是淡储稳步推进，盘面震荡整理，基本面供应端日产仍高，盘面偏僵持，窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况、淡储推进进度和复合肥工厂开工情况 [25][26] - 主要逻辑是12月4日尿素供应端日产回落但总体维持高位，需求端下游复合肥企业采购集中，淡储稳定推进，企业库存减少，但现货价格偏高后储备补仓节奏放缓，场内交易量下降，盘面窄幅下行 [25][26] 塑料 - 观点是需求提振有限，塑料震荡，短期震荡 [28][29] - 主要逻辑是12月4日塑料主力合约小幅回落，油价震荡，地缘溢价摇摆，美国原油库存增加，炼厂开工率回升，塑料自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，检修支撑有限，产能提升产量压力大，利润支撑有限，下游成交转淡，需求渐入淡季 [28] PP - 观点是检修支撑仍偏有限，PP震荡，短期震荡 [29][30] - 主要逻辑是12月4日PP主力震荡，油价震荡，地缘溢价摇摆，美国原油及汽柴油累库，四季度全球原油库存攀升，供应过剩，PDH利润短期承压，气头估值支撑抬升，关注检修变化及持续性 [29][30] PL - 观点是现货偏强，PL震荡，短期震荡 [30] - 主要逻辑是12月4日PL主力小幅反弹，供应装置有重启预期，业者观望，买盘刚需为主，丙烯企业库存低位，部分报盘探涨，但实单溢价空间收窄，成交重心走低 [30] PVC - 观点是低估值弱预期，PVC谨慎偏弱，政策预期转弱，高库存压制，盘面偏弱运行，关注上游减产意愿 [31] - 主要逻辑是宏观上政策预期降温，微观上PVC高库存难去化，产量高位，边际企业利润偏差但未明确减产，下游开工季节性走弱，出口签单降温，电石价格反弹，烧碱供需预期差，成本预计小幅上移 [31] 烧碱 - 观点是库存持续累积，烧碱震荡偏弱，库存累至历史高位，仓单压力渐增，盘面偏弱运行，若上游减产或投机情绪改善，盘面或企稳 [32] - 主要逻辑是宏观上政策预期降温，微观上烧碱持续累库、供需预期悲观，氧化铝边际装置利润差，魏桥烧碱库存高，广西氧化铝投产提振需求但非铝开工转弱，冬季检修少，产量高位，液氯价格上涨打开烧碱下行空间 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种跨期价差数据，如Brent、PX、PTA等品种不同月份间价差及变化值 [35] - 展示了各品种基差和仓单数据，如沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种基差、变化值和仓单数量 [36] - 展示了各品种跨品种价差数据，如1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同品种间价差及变化值 [38] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测内容 [39][51][63] 中信期货商品指数 - 综合指数方面，商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均有不同程度上涨 [284] - 板块指数方面，能源指数2025 - 12 - 04涨0.76%，近5日跌0.95%，近1月跌2.83%，年初至今跌8.31% [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] 工业硅 - 12月工业硅市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨 [2] 多晶硅 - 12月供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略以观望为主，关注2601期权最后交易日波动增加风险 [4] 氧化铝 - 供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2575 - 2775元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [5] 铝 - 预计短期铝价偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21600 - 22400元/吨，关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [5] 镍 - 宏观情绪稍有改善但价格向上驱动有限，基本面压力制约上方空间，短期盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [6] 不锈钢 - 政策驱动难直接传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] 锌 - 供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对持续上冲提供弹性有限，价格或震荡为主，主力参考22400 - 23200，关注TC拐点、精炼锌库存变化 [12] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注88500 - 89500支撑 [14] 碳酸锂 - 基本面短期支撑价格，但新增因素有限，后续面临大厂复产和淡季需求持续性问题，向上驱动可能弱化，预计短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5运行 [16] 铝合金 - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下，短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20800 - 21500元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] 根据相关目录分别进行总结 现货价格及基差等价格数据 - SMM 1锡现值317600元/吨，较前值涨8300元/吨，涨幅2.68%；SMM 1锡升贴水200元/吨，较前值降50元/吨，降幅20% [1] - 华东通氧SI5530工业硅12月4日价格9450元/吨，较12月3日降50元/吨，降幅0.53%；基差540元/吨，较前值降40元/吨，降幅6.9% [2] - N型复投料平均价12月4日为52300元/千克，较前值降50元/千克，降幅0.1%；N型颗粒硅平均价50000元/千克，较前值降500元/千克，降幅0.99% [4] - SMM A00铝现值22020元/吨，较前值涨220元/吨，涨幅1.01%；SMM A00铝升贴水 - 60元/吨，较前值降10元/吨 [5] - SMM 1电解镍现值120400元/吨，较前值涨400元/吨，涨幅0.33%；1金川镍升贴水4900元/吨，较前值涨20元/吨，涨幅1.03% [6] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格12700元/吨，较前值持平；期现价差445元/吨，较前值涨40元/吨，涨幅9.88% [9] - SMM 0锌锭现值22990元/吨，较前值涨200元/吨，涨幅0.88%；升贴水 + 70元/吨，较前值涨15元/吨 [12] - SMM 1电解铜现值91245元/吨，较前值涨2265元/吨，涨幅2.55%；SMM 1电解铜升贴水170元/吨，较前值涨30元/吨 [14] - SMM电池级碳酸锂均价94000元/吨，较前值降350元/吨，降幅0.37%；SMM工业级碳酸锂均价91550元/吨，较前值降350元/吨，降幅0.38% [16] - SMM铝合金ADC12现值21700元/吨，较前值涨200元/吨，涨幅0.93%；佛山破碎生铝精废价差1749元/吨，较前值涨80元/吨，涨幅4.79% [17] 月间价差数据 - 锡2512 - 2601合约现值 - 710元/吨，较前值涨290元/吨，涨幅29%；2601 - 2602合约 - 740元/吨，较前值降120元/吨，降幅19.35% [1] - 工业硅2512 - 2601合约12月4日 - 8910元/吨，较12月3日降8950元/吨，降幅22375%；2601 - 2602合约 - 15元/吨，较前值降5元/吨，降幅50% [2] - 多晶硅主力合约12月4日较前值降215元/吨，降幅0.9%；录月 - 连一合约2690元/吨，较前值涨380元/吨，涨幅16.45% [4] - 铝AL 2512 - 2601合约现值 - 5元/吨，较前值涨35元/吨；AL 2601 - 2602合约 - 55元/吨，较前值降5元/吨 [5] - 镍2601 - 2602合约现值 - 180元/吨，较前值涨20元/吨；2602 - 2603合约 - 280元/吨，较前值降20元/吨 [6] - 不锈钢2601 - 2602合约现值 - 95元/吨，较前值降15元/吨；2602 - 2603合约 - 75元/吨，较前值降25元/吨 [9] - 锌2512 - 2601合约现值 - 45元/吨，较前值降10元/吨；2601 - 2602合约 - 40元/吨，较前值持平 [12] - 铜2512 - 2601合约现值 - 20元/吨，较前值涨40元/吨；2601 - 2602合约 - 40元/吨，较前值降20元/吨 [14] - 碳酸锂2512 - 2601合约现值140元/吨，较前值涨40元/吨；2601 - 2602合约 - 80元/吨，较前值涨40元/吨 [16] - 铝合金2512 - 2601合约现值85元/吨，较前值降55元/吨；2601 - 2602合约35元/吨，较前值降90元/吨 [17] 基本面数据 月度数据 - 锡10月锡矿进口11632吨，较前值涨2918吨，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，较前值涨5580吨，涨幅53.09% [1] - 工业硅全国11月产量40.17万吨，较前值降5.05万吨，降幅11.17%；新疆产量23.76万吨，较前值涨0.2万吨，涨幅0.83% [2] - 多晶硅11月产量11.46万吨，较前值降1.94万吨，降幅14.48%；进口量0.14万吨，较前值涨0.02万吨，涨幅11.96% [4] - 氧化铝11月产量743.94万吨，较前值降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝11月产量363.66万吨，较前值降10.6万吨，降幅2.82% [5] - 镍中国精炼镍10月产量28192吨，较前值降2150吨，降幅15.45%；进口量9741吨，较前值降18626吨，降幅65.66% [6] - 不锈钢中国300系不锈钢粗钢11月产量178.70万吨，较前值降1.3万吨，降幅0.72%；印尼产量42.35万吨，较前值涨0.15万吨，涨幅0.36% [9] - 锌11月精炼锌产量59.52万吨，较前值降2.2万吨，降幅3.56%；10月进口量1.88万吨，较前值降0.38万吨，降幅16.94% [12] - 铜11月电解铜产量110.31万吨，较前值涨1.15万吨，涨幅1.05%；10月进口量28.21万吨，较前值降5.22万吨，降幅15.61% [14] - 碳酸锂11月产量93500吨，较前值涨3090吨，涨幅3.35%；需求量133451吨，较前值涨6490吨，涨幅5.11% [16] - 铝合金原生铝合金锭11月产量30.27万吨，较前值涨1.7万吨，涨幅5.84%；废铝产量11月87.60万吨，较前值涨9.0万吨，涨幅11.45% [17] 周度或日度数据 - 锡SHEF周度库存6359吨，较前值涨130吨，涨幅2.09%；社会库存7825吨，较前值涨171吨，涨幅2.23% [1] - 工业硅新疆厂库周度库存12.38万吨，较前值涨0.34万吨，涨幅2.82%；云南厂库周度库存3.35万吨，较前值降0.06万吨，降幅1.76% [2] - 多晶硅硅片周度产量11.95GW，较前值降0.07GW，降幅0.58%；多晶硅周度产量2.58万吨，较前值涨0.18万吨，涨幅7.5% [4] - 铝中国电解铝社会库存周度59.60万吨，较前值持平；中国铝棒社会库存周度12.10万吨，较前值降0.7万吨，降幅5.47% [5] - 镍SHFE库存周度40782吨，较前值涨987吨，涨幅2.48%；社会库存周度25349吨，较前值涨3090吨，涨幅5.91% [6] - 不锈钢300系社库（锡 + 佛）周度49.20万吨，较前值降1.04万吨，降幅2.06%；300系冷轧社库（锡 + 佛）周度29.82万吨，较前值降0.44万吨，降幅1.44% [9] - 锌中国锌锭七地社会库存周度14.03万吨，较前值降0.78万吨，降幅5.27%；LME库存日度5.4万吨，较前值涨0.19万吨，涨幅3.57% [12] - 铜境内社会库存周度15.89万吨，较前值降1.46万吨，降幅8.41%；保税区库存周度7.75万吨，较前值降1.14万吨，降幅12.82% [14] - 碳酸锂总库存11月64560吨，较前值降19674吨，降幅23.36%；下游库存11月42030吨，较前值降11261吨，降幅21.13% [16] - 铝合金再生铝合金佛山日度库存量35572吨，较前值涨24吨，涨幅0.07%；再生铝合金宁波日度库存量12617吨，较前值持平 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] 工业硅 - 12月工业硅市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，需关注下游开工变化和年底出口需求回落，集中注销仓单流入现货市场或使现货承压 [2] 多晶硅 - 12月多晶硅市场供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略以观望为主，关注2601期权最后交易日波动增加风险 [4] 氧化铝 - 供应过剩格局压制氧化铝价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2575 - 2775元/吨，市场能否反弹需观察企业实际减产规模和库存拐点 [5] 铝 - 宏观层面和国内基本面正向反馈使铝价偏强，预计短期维持偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21600 - 22400元/吨，后续关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [5] 镍 - 宏观情绪稍有改善但价格向上驱动有限，印尼镍矿基准价下跌，基本面压力制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [6] 不锈钢 - 政策驱动短期难传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] 锌 - 降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，供应端产量上行幅度有限，需求端结构性改善，库存方面LME库存累库，挤仓风险缓和但需关注结构性风险，短期价格或震荡，主力参考22400 - 23200 [12] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期关注12月FOMC及国内政治局会议，基本面供应偏紧担忧持续，加工端开工率维持高位，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，主力关注88500 - 89500支撑 [14] 碳酸锂 - 盘面短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5运行，基本面供需两旺，库存下降，后续面临大厂复产和淡季需求持续性问题，资金避险或使向上驱动弱化 [16] 铝合金 - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下，短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20800 - 21500元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1锡现值317600元/吨，较前值涨2.68%；SMM 1电解镍涨0.33%至120400元/吨；SMM 1电解铜涨2.55%至91245元/吨；SMM铝合金ADC12涨0.93%至21700元/吨；SMM电池级碳酸锂均价跌0.37%至94000元/吨 [1][6][14][16][17] 内外比价及进口盈亏 - 锡进口盈亏为 - 17412.99元/吨，较前值跌8.36%；铝电解铝进口盈亏为 - 1929元/吨，较前值涨77.1元/吨；镍期货进口盈亏为 - 1448元/吨，较前值跌65.68%；锌进口盈亏为 - 4393元/吨，较前值涨749.87元/吨；铜进口盈亏为 - 1621元/吨，较前值跌188.07元/吨 [1][5][6][12][14] 月间价差 - 锡2512 - 2601合约价差较前值涨29.00%；铝AL 2512 - 2601合约价差较前值涨35元/吨；镍2601 - 2602合约价差较前值涨20元/吨；不锈钢2601 - 2602合约价差较前值跌15元/吨；锌2512 - 2601合约价差较前值跌10元/吨；铜2512 - 2601合约价差较前值涨40元/吨；碳酸锂2512 - 2601合约价差较前值涨40元/吨；铝合金2512 - 2601合约价差较前值跌55元/吨 [1][5][6][9][12][14][16][17] 基本面数据 - 10月锡矿进口量环比涨33.49%；11月全国工业硅产量环比降11.17%；11月多晶硅产量环比降14.48%；11月氧化铝产量环比降4.44%；11月国内电解铝产量环比降2.82%；10月中国精炼镍进口量环比降65.66%；11月中国300系不锈钢粗钢产量环比降0.72%；11月精炼锌产量环比降3.56%；11月电解铜产量环比涨1.05%；11月碳酸锂产量环比涨3.35%；11月原生铝合金锭产量环比涨5.84% [1][2][4][5][6][9][12][14][16][17] 库存变化 - 锡SHEF库存较前值涨2.09%；工业硅社会库存较前值涨2.23%；多晶硅库存较前值涨3.56%；铝中国电解铝社会库存持平；镍SHFE库存较前值涨2.48%；不锈钢300系社库较前值降2.06%；锌中国锌锭七地社会库存较前值降5.27%；铜境内社会库存较前值降8.41%；碳酸锂总库存较前值降23.36%；铝合金再生铝合金宁波日度库存量持平 [1][2][4][5][6][9][12][14][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 本周数据显示卷螺去库分化，螺纹因减产去库较好，热卷去库偏缓 下半年需求强度同比下降、环比有季节性转弱预期，但铁水减产支撑钢价 预计钢价区间震荡，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3250 - 3400区间 卷螺差收敛至180可继续持有，1月合约多螺空矿套利可继续持有 [1] 铁矿石 昨日铁矿期货震荡偏弱 供给端全球发运量环比上升、45港到港量下降，需求端钢厂减产、铁水产量下降 钢价震荡反弹、钢厂盈利面回升，钢材产量、库存下降，表需季节性回落 铁矿港口库存累库、疏港量下降、钢厂权益矿库存回升 预计铁矿期货震荡运行，区间750 - 820 [3] 焦炭 昨日焦炭期货震荡反弹，港口贸易报价企稳，钢厂第一轮提降落地 供应端山西焦煤价格降价范围扩大、焦化利润修复、开工回升，需求端钢厂亏损检修、铁水产量回落、有打压焦炭价格意愿 库存端焦化厂累库、港口和钢厂去库，整体库存中位略增，焦炭供需转弱 预计焦炭期货单边震荡，区间1550 - 1700，推荐焦炭1 - 5反套 [6] 焦煤 昨日焦煤期货震荡反弹，现货市场延续下跌、反弹空间有限 供应端煤矿出货差、日产小幅下降、临近年底产量或继续下降、进口煤口岸库存增速放缓，需求端钢厂亏损检修、铁水产量回落、焦化开工提升、补库需求走弱 库存端焦企和钢厂去库、煤矿等累库，整体库存中位略增 预计焦煤期货单边震荡，区间1050 - 1150，推荐焦煤1 - 5反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 螺纹钢现货华东、华南价格持平，华北降10元/吨；热卷现货华东涨10元/吨，华北、华南持平 螺纹钢和热卷期货合约价格多数上涨 [1] 成本和利润 钢坯和板坯价格持平，江苏电炉螺纹成本涨2元/吨，转炉螺纹成本降7元/吨 华东、华北热卷利润分别降5和涨5元/吨，华东、华北、华南螺纹利润均涨5元/吨 [1] 产量 日均铁水产量232.0万吨，降2.0万吨，降幅0.9%；五大品种钢材产量829.0万吨，降26.8万吨，降幅3.1%；螺纹产量189.3万吨，降16.8万吨，降幅8.1%；热卷产量314.3万吨，降4.7万吨，降幅1.5% [1] 库存 五大品种钢材库存1365.6万吨，降35.2万吨，降幅2.5%；螺纹库存503.8万吨，降27.7万吨，降幅5.2%；热卷库存400.4万吨，降0.5万吨，降幅0.1% [1] 成交和需求 建材成交量涨0.4，涨幅4.5%；五大品种表需864.2万吨，降23.8万吨，降幅2.7%；螺纹钢表需217.0万吨，降11.0万吨，降幅4.8%；热卷表需314.9万吨，降5.4万吨，降幅1.7% [1] 铁矿石 相关价格及价差 仓单成本多数下降，01合约基差部分上涨，5 - 9价差持平，9 - 1价差涨5.0，涨幅10.8%，1 - 5价差降5.0，降幅22.2% [3] 现货价格与价格指数 日照港各品种粉矿价格多数下降，新交所62%Fe掉期持平，晋氏62%Fe涨0.2，涨幅0.2% [3] 供给 45港到港量2699.3万吨，降117.8万吨，降幅4.2%；全球发运量3323.2万吨，涨44.8万吨，涨幅1.4%；全国月度进口总量11130.9万吨，降500.6万吨，降幅4.3% [3] 需求 247家钢厂日均铁水232.3万吨，降2.4万吨，降幅1.0%；45港日均疏港量330.6万吨，涨3.6万吨，涨幅1.1%；全国生铁月度产量6554.9万吨，降49.7万吨，降幅0.8%；全国粗钢月度产量7199.7万吨，降149.3万吨，降幅2.0% [3] 库存变化 45港库存环比周一增27.3万吨，涨幅0.2%；247家钢厂进口矿库存降58.8万吨，降幅0.7%；64家钢厂库存可用天数降1.0天，降幅5.0% [3] 焦炭 相关价格及价差 山西和日照港准一级湿熄焦仓单价格持平，焦炭01、05合约价格上涨，01、05基差下降，J01 - J05降4，钢联焦化利润周降11 [6] 上游焦煤价格及价差 焦煤山西和蒙煤仓单价格持平，澳洲峰景到岸价涨3.2，涨幅1.4%，京唐港澳主焦库提价持平，广州港澳电煤库提价降2.9，降幅0.3% [6] 供给 全样本焦化厂日均产品64.5万吨，涨0.8万吨，涨幅1.2%；247家钢厂日均产量46.6万吨，涨0.3万吨，涨幅0.6% [6] 需求 247家钢厂铁水产量232.3万吨，降2.4万吨，降幅1.0% [6] 库存变化 焦炭总库存883.0万吨，降1.7万吨，降幅0.24%；全样本焦化厂焦炭库存76.4万吨，涨4.7万吨，涨幅6.5%；247家钢厂焦炭库存625.3万吨，降0.3万吨，降幅0.0%；港口库存181.3万吨，降6.1万吨，降幅3.34% [6] 供需缺口变化 焦炭供需缺口测算 - 2.5万吨，较之前增1.8万吨，涨幅74.2% [6] 焦煤 相关价格及价差 山西中硫主焦煤和蒙5原煤仓单价格持平，焦煤01、05合约价格上涨，01、05基差下降，JM01 - JM05涨2，样本煤矿利润周降28，降幅4.8% [6] 供给 原煤产量853.4万吨，降2.7万吨，降幅0.3%；精煤产量438.2万吨，降0.6万吨，降幅0.1% [6] 需求 全样本焦化厂日均产量64.5万吨，涨0.8万吨，涨幅1.2%；247家钢厂日均产量46.6万吨，涨0.3万吨，涨幅0.6% [6] 库存变化 汾渭煤矿精煤库存107.6万吨，涨9.6万吨，涨幅9.8%；全样本焦化厂焦煤库存1009.2万吨，降1.1万吨，降幅0.1%；247家钢厂焦煤库存798.3万吨，降3.0万吨，降幅0.4%；港口库存296.5万吨，涨2.0万吨，涨幅0.7% [6]

报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、烧碱、PTA、短纤、纯碱三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；纯苯、苯乙烯、PVC、乙二醇、玻璃两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵；尿素、甲醇一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 化工各细分行业表现不一，烯烃 - 聚烯烃、纯苯 - 苯乙烯、聚酯、煤化工、氯碱、纯碱 - 玻璃等板块均呈现不同的供需和价格走势，部分行业短期震荡，部分行业中期有不同程度的强弱变化 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内震荡下行收跌，现货供应装置有重启预期，丙烯企业库存低位部分报盘探涨但成交重心走低 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内小幅收跌，聚乙烯基本面承压，聚丙烯供应端支撑减弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯窄幅震荡，华东现货价格小幅下跌，下游需求下降港口累库，但后市有装置检修预期，处于低位震荡格局 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅整理，供需结构改善给予价格支撑，预计短线稳中偏强 [3] 聚酯 - PX和PTA价格延续小幅走弱态势，短期价格拉涨驱动不足或调整，PX中期偏强，PTA加工差预期修复 [5] - 乙二醇供应施压，春节前后累库，中期弱势难改但下行空间有限，新年度装置计划投产量高 [5] - 短纤负荷高位库存低，新年度投产量低，供需季节性转弱但长线格局较好；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面持续下调，港口小幅去库但库存预计维持高位，市场多空博弈，短期或区间震荡 [6] - 尿素主力合约冲高回落，生产企业去库但日产偏高，供需宽松，价格上涨下游追涨情绪或回落 [6] 氯碱 - PVC延续累库期价回落，供应压力或缓解，出口端或好转但内需疲软，预计低位区间运行 [7] - 烧碱继续下行，行业累库，供给高压需求不足，弱势运行关注利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡，行业去库但库存仍高压，短期关注成本端，长期供需过剩 [8] - 玻璃期价弱势运行，本周去库，产能压缩但部分厂推迟冷修，需求不足，短期观望 [8]

行业与公司 * 白银行业 [1] 核心观点与论据 供应端 * 白银供应端总体平稳 矿山生产略有减少 回收量因银价上涨而增加 预计未来高价位将进一步刺激回收 [1][4] * 矿山生产减少由于老矿山枯竭 新开发项目不足 [4] * 回收量增长幅度预计在5%-10%之间 相当于300-600吨 因回收需要整个链条配合 增幅有限 [36] 需求端 * 工业需求受光伏产业影响显著 光伏用银量因技术进步下降 从每吉瓦12吨降至9.5吨左右 每年以约5%速度递减 [5][35] * AI 新能源汽车 数据中心等领域需求增长带来增量 每辆新能源汽车较传统燃油车多消耗约30克白银 每新增100万辆新能源汽车将增加30吨需求 [1][5] * 数据中心每吉瓦用量约为50吨 整体单吉瓦用量趋于下降但速度有限 [33] * 普通汽车平均用10多克白银 纯电动汽车平均用40-70克 混合动力车平均用20-30克 [34] * 光伏技术路线中 HJT含银量最低每吉瓦约8吨 TOPCON次之每吉瓦约9吨 BC最高每吉瓦10-11吨 各技术路线降银空间约为每年5% [35] 市场状况与价格驱动因素 * 当前白银市场现货紧张 主要由于ETF大量持有现货锁定流动性 全球主要ETF持有2.57万吨白银 伦敦库存仅2.63万吨 导致市场流动性紧张 [1][6] * 白银价格受多种因素影响 不仅是供需关系 还包括金融市场投资活动 长期走势跟随黄金 涨幅受商品属性影响 [1][10] * 白银已经连续六年出现短缺 尤其是实物供需方面已连续五年短缺 [2] * 2025年伦敦白银已经上涨100% 这一夸张走势超出了实体经济表现预期 [10] * 贵金属行情主要由金融属性驱动 全球变局是重要影响因素 [1][11] 投资需求与金融属性 * 投资需求是影响白银价格的重要因素 全球投资者对贵金属的需求呈现持续增长趋势 [2][23] * 2025年白银ETF的投资需求预期为不到2,200吨 但实际需求可能远高于此 预计超过5,000吨 [30] * 中美博弈加剧 美元信用削弱 各国央行购入黄金以分散风险 促使更多资金流入避险资产 推高其金融属性价值 [3][19] * 美债收益率与黄金定价的传统负相关关系自2020年以来被打破 美债不再被视为全球无风险收益率替代品 [3][13] * 美国财政扩张可能导致债务货币化 削弱美元信用 若美元信用下降 全球商品定价和交易可能会转向其他货币甚至贵金属 [21] 未来展望 * 未来几年 光伏和新能源车等领域对白银的需求预计将收窄供需缺口 但贵金属行情主要由金融属性驱动 [1][11] * 预计2026年白银涨幅约为30% [1][11] * 当前贵金属牛市自2022年开始 相较于70年代持续9年的牛市和2000年后的10年牛市 这一轮周期可能还会很长 再翻倍是大概率事件 [25] * 未来金银比修复至60附近是极限 在当前经济状态不佳 商品属性支撑较弱的情况下 不太可能进一步下降 [31][32] 其他重要内容 关于"逼仓"的讨论 * 当前市场上关于"逼仓"的讨论并不完全准确 现货紧张更多是由于金融市场锁定了大量流动性 而非典型意义上的期货逼仓行为 [6][7] * 近期白银价格的上涨与逼仓行为关联度很低 市场并未出现逼仓行为 而是由于市场普遍看涨导致期现货同时上涨 [8] * 未来贵金属市场存在逼仓的可能性 但概率较小 因持仓相对分散且全球金融监管会进行干预 [28][29] 分析框架变化 * 贵金属市场的分析框架经历了显著变化 过去价格主要锚定于美债收益率 如今黄金和白银的货币属性大幅增强 不再依赖于美债收益率进行定价 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月3日碳酸锂期货主力合约价格下行，现货市场成交清淡，基差由贴水升水；当前供需均强，江西锂矿复产消息反复，碳酸锂周产量处于高位，下游观望情绪仍浓，需求增长停滞，交易所下场降温，预计锂价偏弱震荡，建议空单持有[1] 各部分总结 碳酸锂期货情况 - 2025年12月3日，近月合约收盘价92200元/吨，较昨日降2760元；连一合约收盘价92060元/吨，降2800元；连二合约收盘价92200元/吨，降2940元；连三合约收盘价93660元/吨，降2900元[1] - 成交量643323手，较昨日增加189033手；持仓量562836手，增加10597手；库存9652吨，增加660吨[1] - 近月 - 连一价差140元，连一 - 连二价差 - 140元，连二 - 连三价差0元；基差690元[1] 锂矿及锂化合物价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价1180美元/吨，较昨日降4美元；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1630元/吨，降15元；锂云母（Li2O：2.0% - 2.5%）平均价2560元/吨，降15元；磷锂铝石（Li2O：6% - 7%）平均价8900元/吨，降75元；磷锂铝石（Li2O：7% - 8%）平均价10200元/吨，降100元[1] - 碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价94350元/吨，降50元；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价91900元/吨，降50元；氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价10.43美元/公斤，无变化；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价82580元/吨，无变化；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价87350元/吨，无变化[1] - 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 - 11770元，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2450元，CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 - 8783.58元；六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价171000元/吨，涨1000元[1] 其他电池材料价格情况 - 三元前驱体523（多晶/消费型）平均价105000元/吨，无变化；三元前驱体523（单品/动力型）平均价94325元/吨，无变化；三元前驱体622（多晶/消费型）平均价87125元/吨，降50元；三元前驱体811（多晶/动力型）平均价105550元/吨，降50元[1] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价144600元/吨，无变化；三元材料523（多晶/消费型）平均价156725元/吨，无变化；三元材料622（多晶/消费型）平均价146325元/吨，无变化；三元材料811（多晶/动力型）平均价161700元/吨，降100元[1] - 磷酸铁锂（动力型）平均价39485元/吨，降12元；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价37930元/吨，降10元；磷酸铁锂（低端储能型）平均价34625元/吨，降15元；钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价376000元/吨，降1000元[1] - 负极材料人造石墨高端（≥355mah/g）平均价无变化；电解液（三元动力用）平均价33250元/吨，涨10750元；电解液（磷酸铁锂用）平均价32250元/吨，涨1000元；电解液（钴酸锂用）平均价无变化；电解液（锰酸锂用）平均价22250元/吨，涨750元[1] - 电解钴（≥99.8%/金、赞）平均价413500元/吨，涨1500元；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价89300元/吨，涨650元；四氧化三钴（≥72.8%（国产）平均价347500元/吨，无变化[1] 行业资讯 - 智利11月锂出口量为20006吨，其中碳酸锂出口量为17963吨，当月对中国出口碳酸锂14693吨[1] - Vulcan Energy Resources获22亿欧元（约26亿美元）融资支持，其德国Lionheart锂项目及可再生能源项目本周五启动建设，一期工程目标年产能2.4万吨锂，前十年承购合同已签，公司已与多家企业签10年期锂供应协议，72%合约量设有限价保护，项目获德国政府1.04亿欧元补贴，计划建设期两年半[1] 供需及库存情况 - 成本端锂辉石精矿价格下跌，云母价格下跌；供应端上周碳酸锂产量下降，盐湖产碳酸锂下降，其他原料产碳酸锂上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，12月钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量回升；终端需求方面，10月新能源汽车产销环比增速放缓，3C出货量走弱，12月储能电池排产增长停滞[1] - 库存上，注册仓单9652吨，增加660吨，社会库存方面，冶炼厂与下游去库，其他累库[1]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，但钢材库存同比偏高、需求转弱，盘面上涨乏力；铁水有季节性走弱预期，铁矿上行驱动不足，煤焦现货疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格；淡季基本面亮点有限，盘面有因宏观情绪提振阶段性上行机会 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 烧结矿入炉比增加、产量环比增长但库存仍小幅下降，烧结粉矿库存增加，盈利压缩下铁水预计走弱，刚需支撑弱化；海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少、巴西大幅增加、非主流略降，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，矿价短期预计震荡运行；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行；焦煤基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [3] 合金 - 矿价中枢抬升、锰硅成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行；成本支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求转弱；钢材总体库存延续去化但同比偏高，去化速度减弱；第三轮第五批中央生态环境保护督察对北方钢厂生产影响有限；宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动但基本面欠佳，上方空间有限，中期展望震荡 [7] - **铁矿**：港口成交119.1(-5.1)万吨，掉期主力103.9(+0.33)美元/吨等，现货价格小幅走弱；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水预计走弱，刚需支撑弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行，中期展望震荡 [8] - **废钢**：华东破碎料不含税均价2133（-1）元/吨等；供给方面本周到货量较上周小幅下降且低于去年同期；需求方面电炉利润回升、开工时长增加、日耗小幅增加，高炉废钢性价比回升、日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升；库存方面255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增，库存可用天数高于去年同期；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，需求有支撑，下方空间有限，价格预计震荡，中期展望震荡 [9] - **焦炭**：期货端盘面震荡运行，现货端日照港准一报价1450元/吨（0）；供应端四轮提涨落地后首轮提降全面落地，焦企开工有所回升，总供应增加；需求端钢厂利润承压，铁水产量延续小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，市场情绪走弱，库存稍有累积但矛盾不大；供应小幅回升，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行，中期展望震荡 [10] - **焦煤**：期货端保持低位震荡，现货端介休中硫主焦煤1350元/吨（ -20）等；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游前期补库至高位，采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积但压力暂时不大；市场情绪一般，现货走弱；基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行，中期展望震荡偏强 [10][11] - **玻璃**：华北主流大板价格1070元/吨（-10)等，宏观中性；供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大、下游库存中性，整体补库能力有限，产销回落，现货偏弱；当前冷修不足以让玻璃厂持续去库，若无进一步冷修价格或有回落压力；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中期展望震荡 [12] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格1145元/吨（-），宏观中性；供应端日产10.4万吨，总产量环比持平；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大；行业处于周期底部待出清阶段，近期下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，价格预计震荡运行；行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化，中期展望震荡 [12][15] - **锰硅**：黑色板块震荡盘整，主力合约期价冲高回落；现货方面成本高企、钢厂压价难，但上游去库压力仍存；成本端北方冬储开启、锰矿市场交易活跃，港口矿价走势偏强，宁夏11月结算电价上调；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应方面枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，产量下滑，但新增产能年底前投放，整体供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；矿价中枢抬升、成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行，关注原料价格调整幅度及钢招价格指引，中期展望震荡 [16] - **硅铁**：黑链品种价格震荡运行，主力合约期价震荡；现货方面下游按需采购且压价，价格承压；成本端宁夏11月结算电价上调，动力煤价格下方空间有限，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值维持偏高水平；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，河钢公布12月招标量2750吨环比增加34吨，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压走弱；供给方面厂家减产停产情况增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行，关注原料价格和结算电价调整幅度以及钢招最终定价，中期展望震荡 [18] 商品指数 - 2025年12月3日，中信期货综合指数2270.14，-0.22%；商品20指数2587.91，-0.13%；工业品指数2219.45，-0.41%；钢铁产业链指数2025 - 12 - 03今日涨跌幅 -0.30%，近5日涨跌幅 +0.53%，近1月涨跌幅 -0.39%，年初至今涨跌幅 -5.58% [101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧恢复情况 [2] - 工业硅：维持前期工业硅价格低位震荡预期，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅：12月供过于求各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [6] - 镍：短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [7] - 不锈钢：短期低估值下盘面有一定修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] - 氧化铝：供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [16] - 铝：预计短期铝价维持偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [16] - 铸造铝合金：短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] - 锌：短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲弹性有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 23000 [19] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑 [21] 根据相关目录分别总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡现值304700，跌3500，跌幅1.14%；长江1锡现值305200，跌3500，跌幅1.13% [2] - 基差及比价：SMM 1锡升贴水250元/吨无涨跌；LME 0 - 3升贴水涨27至150美元/吨，涨幅21.95%；进口盈亏涨761.97至 - 18666.38元/吨，涨幅3.92%；沪伦比值7.83 [2] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 820元/吨，跌150元/吨，跌幅22.39%等 [2] - 基本面数据：10月锡矿进口11632，环比增2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，环比增5580，涨幅53.09%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报6359.0，涨130，涨幅2.09%；社会库存7825.0，涨171，涨幅2.23%等 [2] 工业硅 - 现货价格与基差：华东通氧S15530工业硅12月2日9550元/吨无涨跌，基差涨170至575元/吨，涨幅41.98%等 [5] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨25至30元/吨，涨幅250.00%等 [5] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，环比降5.05万吨，降幅11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，环比增0.20万吨，涨幅0.83%等 [5] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）12.04万吨，涨0.23万吨，涨幅1.95%；社会库存（周度）55.00万吨，涨0.20万吨，涨幅0.36%等 [5] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52350元/千克无涨跌，N型料基差涨1390至 - 3965元/吨，涨幅25.96%等 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1390至56315元/吨，跌幅2.41%；录月 - 连一价差跌1290至1285元/吨，跌幅50.10%等 [6] - 基本面数据（周度）：硅片产量12.02万吨，环比降0.76万吨，降幅5.95%；多晶硅产量2.40万吨，环比降0.31万吨，降幅11.44%等 [6] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，降幅14.48%；多晶硅进口量0.13万吨，环比降0.02万吨，降幅11.96%等 [6] - 库存变化：多晶硅库存28.10万吨，涨1.00万吨，涨幅3.69%；硅片库存18.72万吨，涨0.78万吨，涨幅4.17%等 [6] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值119900元/吨，涨150元/吨，涨幅0.13%；1金川镍升贴水涨100至4900元/吨，涨幅2.08%等 [7] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 230元/吨，跌20元/吨 [7] - 供需和库存：中国精炼镍进口量9741吨，环比降18626吨，降幅65.66%；SHFE仓单32351，环比降371，降幅1.13%等 [7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨无涨跌，期现价差跌20至405元/吨，跌幅4.71%等 [9] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 70元/吨无涨跌等 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，环比降1.30万吨，降幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，环比增0.15万吨，涨幅0.36%等 [9] - 库存变化：300系社库（锡 + 佛）50.24万吨，涨0.95万吨，涨幅1.92%；SHFE仓单6.25万吨，降0.05万吨，降幅0.77% [9] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21710元/吨，跌20元/吨，跌幅0.09%；氧化铝（山东）平均价2760元/吨，跌10元/吨，跌幅0.36%等 [16] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降12.7至 - 2006元/吨；氧化铝进口盈亏57.81元/吨无涨跌；沪伦比值7.57 [16] - 月间价差：AL 2512 - 2601合约价差 - 40.00元/吨无涨跌等 [16] - 基本面数据：氧化铝产量（11月）743.94万吨，环比降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝产量（11月）363.66万吨，环比降10.6万吨，降幅2.82%等 [16] - 库存变化：中国电解铝社会库存59.60万吨，降1.7万吨，降幅2.77%；LME库存53.6万吨，降0.2万吨，降幅0.37% [16] 铸造铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21500元/吨无涨跌；SMM西南ADC12现值21600元/吨，涨100元/吨，涨幅0.47%等 [17] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨20至 - 45.00元/吨等 [17] - 基本面数据：再生铝合金锭产量（10月）64.50万吨，环比降1.6万吨，降幅2.42%；原生铝合金锭产量（10月）30.27万吨，环比增1.7万吨，涨幅5.84%等 [17] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存5.56万吨，降0.1万吨，降幅1.59%；再生铝合金佛山日度库存量35360吨，降208吨，降幅0.58% [17] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值22740元/吨，涨180元/吨，涨幅0.80%；升贴水涨10至30元/吨 [19] - 比价和盈亏：进口盈亏降286.82至 - 5470元/吨；沪伦比值7.36 [19] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 45元/吨，降10元/吨等 [19] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，环比降2.20万吨，降幅3.56%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，环比降0.38万吨，降幅16.94%等 [19] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存14.43万吨，降0.67万吨，降幅4.44%；LME库存5.2万吨，涨0.09万吨，涨幅1.87% [19] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值88660元/吨，降615元/吨，降幅0.69%；SMM 1电解铜升贴水涨15至120元/吨等 [21] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 50元/吨，涨20元/吨等 [21] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，环比增1.15万吨，涨幅1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，环比降5.22万吨，降幅15.61%等 [21] - 库存变化：境内社会库存15.90万吨，降2.16万吨，降幅11.96%；LME库存16.18万吨，涨0.24万吨，涨幅1.49%等 [21]