报告行业投资评级 - 对原油、LPG、沥青给出空头反弹评级；对L、PP、PVC、PX/PTA、甲醇给出震荡偏强或方向看多评级；对乙二醇、尿素、天然气给出谨慎看空评级；对玻璃、纯碱给出空头盘整评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - 中东地缘不确定性高，油价短期震荡偏强但仍有下行压力；成本端利好使LPG反弹；L和PP上中游库存无突出矛盾，涨势延续；PVC出口签单强，短期震荡偏强；PX/PTA预期向好，关注回调买入机会；乙二醇低估值修复但供需宽松，谨慎追涨；甲醇基本面宽松但短期利多，可逢低试多；尿素短期走势偏强但下游需求淡季支撑或走弱，谨慎追涨；天然气寒潮影响减弱，气价上方承压；沥青估值偏高，短期或回调；玻璃和纯碱供需双弱，盘面低位震荡 [1][2][4] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价区间震荡，WTI下降0.32%，Brent下降0.39%，内盘SC上升3.40% [6] - 基本逻辑：短期中东地缘反复致溢价上升，核心是淡季供给过剩、库存累库使油价有下行压力；OPEC+维持产能政策，美国产量渐升，印度12月原油进口量环比增1.6% [7][8] - 策略推荐：一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短线偏反弹，关注中东地缘进展，SC关注【460 - 480】 [9] LPG - 行情回顾：1月30日，PG主力合约收于4353元/吨，环比上升0.97% [11] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期反弹中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求转弱库存累库；截至1月30日仓单量与上期持平 [12] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，短期成本端不确定且基本面偏空，PG关注【4300 - 4400】 [13] L - 期现市场：L05基差为 - 174元/吨，L59月差为 - 55元/吨 [16] - 基本逻辑：两油石化库存降至同期低位，上中游库存无矛盾，涨势延续；近期装置回归预计产量增加，基差低关注需求验证，关注【7000 - 7200】 [17] PP - 期现市场：PP05基差为 - 108元/吨，PP59价差为 - 33元/吨 [20] - 基本逻辑：节前交易预期，高检修使上游库存去化，盘面涨势延续；当前供需双弱，停车比例21%，PDH利润低加剧检修预期，关注后市需求，关注【6800 - 7000】 [21] PVC - 期现市场：V05基差为 - 283元/吨，V59价差为 - 122元/吨 [24] - 基本逻辑：出口签单量走强，企业库存低，短期震荡偏强；液碱价跌使成本支撑好转；短期抢出口但远期供需或转弱，高库存难扭转，关注【5000 - 5200】 [25] PX/PTA - 基本逻辑：TA05收盘处近3个月90.5%分位，基差、加工费改善；供应端装置按计划检修，海外装置有变动；需求端下游需求季节性走弱，库存季节性累库压力不大；成本端PX震荡调整，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5220 - 5420】 [28] 乙二醇 - 基本逻辑：主力收盘价处近3个月81.0%分位，低估值修复；供应端国内负荷上升，装置有重启和检修；需求端季节性走弱，库存回升；缺乏向上驱动，关注反弹布空机会，EG05关注【3860 - 3980】 [30][31] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，综合利润 - 235元/吨；供应端国内开工高海外降负，1月到港量预计110wt，港口累库；需求端走弱；成本支撑弱稳；地缘冲突和北美严寒短期利多，多单持有，MA05关注【2280 - 2350】 [34][36] 尿素 - 基本逻辑：主力收盘价处近一年73.3%分位，山东小颗粒基差 - 28元/吨；供应端前期检修装置复产，日产高位；需求端冬储利多有限，内需复合肥和三聚氰胺开工提升，外需出口较好；库存去化但仍偏高；短期走势强但下游需求淡季支撑或走弱，谨慎追涨，UR05关注【1780 - 1810】 [38][39][40] 天然气 - 行情回顾：1月29日，NG主力合约收于3.878美元/百万英热，环比上升4.16% [42] - 基本逻辑：受美国极端寒潮影响气价飙升后回落；国内LNG零售利润环比降6元/吨；供给端美国钻机数量下降，需求端日本LNG进口量下降；库存端美国天然气库存减少但同比增加，关注【3.556 - 4.050】 [43][44] 沥青 - 行情回顾：1月30日，BU主力合约收于3424元/吨，环比下降1.55% [47] - 基本逻辑：核心驱动是原料端利好但基差弱，有回调风险；成本利润方面沥青综合利润环比降；供给端2月排产量下降；需求端2025年进出口量双增；库存端社会库存上升；关注【3400 - 3500】 [48][49] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 36元/吨，FG59为 - 112元/吨 [52] - 基本逻辑：基本面供需双弱，企业库存高位小幅去化，盘面低位震荡；需求淡季，日熔量15.1万吨，需供给减量消化库存，谨慎追多，关注【1050 - 1100】 [53] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 34元/吨，SA59为 - 62元/吨 [56] - 基本逻辑：装置计划检修使开工下滑，盘面低位企稳；地产需求弱，重碱需求支撑不足；远兴二期投产，产能利用率回落，供给承压，谨慎追多，关注【1200 - 1250】 [57]

锡价近期表现与市场动态 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）伦锡价格大幅收跌，最新收盘报50600美元/吨，比前一交易日下跌7.16% [1] - 国内夜盘沪锡期货主力合约2603收报412260元/吨，下跌28920元，跌幅为6.56% [1] - 今日（新闻发布日）沪锡期货主力合约2603开盘报405000元/吨，下跌36180元，盘中进一步走低，上午报392650元/吨，下跌48530元 [2] 价格下跌的核心驱动因素 - **宏观压力加剧**：美元指数创下多月来最大单日涨幅，强势美元压制以美元计价的大宗商品吸引力；美股避险情绪升温，科技股遭抛售打击了市场对锡下游电子与AI硬件需求的信心；美联储鹰派人事提名与超预期通胀数据令市场对年内降息节奏的乐观预期逆转，流动性宽松预期消退 [2] - **供应格局转向宽松**：全球锡矿供应预期显著增长，增量主要来自缅甸佤邦地区的稳步复产与印尼合法产能的持续释放；冶炼端产能保持高位稳定，国内精锡进口量持续攀升 [3] - **库存压力高企**：全球显性库存已自低点飙升数倍，高企的库存加剧了市场对供应过剩的担忧，成为压制价格的核心现实锚点 [3] - **需求侧结构性疲软**：占需求主体的传统消费领域（如电子焊料、家电及地产相关锡化工）复苏乏力；尽管光伏、AI服务器等新兴领域需求增长具备长期韧性且单位耗锡量更高，但其在当前总需求中占比较小，短期增量难以对冲传统领域下滑 [4] - **市场情绪与资金退潮**：前期因刚果金矿区事件引发的锡矿供应炒作快速退潮，市场意识到该事件对产业链无实质影响，前期涌入的投机资金迅速撤离，导致价格中的地缘风险溢价被急速回吐 [2] 产业链现状分析 - **利润分配向上游集中**：产业链利润高度向上游资源端（矿山）集中，矿山凭借稀缺性掌握主要利润分配权 [5] - **中游冶炼环节承压**：中游冶炼环节由中国主导的格局稳固，加工费虽维持高位，但企业同时承受环保成本上升的压力 [5] - **下游加工企业艰难**：下游加工企业在终端订单疲软与原料成本高企的双重挤压下，开工率与采购意愿均受抑制，导致整个产业链传导不畅 [5] 现货与期货市场联动表现 - 期货市场断崖式下跌迅速传导至现货领域，引发交易情绪全面溃散 [6] - 现货贸易商为规避损失普遍选择让利抛售，导致市场低价货源涌现，但下游加工企业受终端订单疲软与观望情绪影响，仅维持最低限度刚性采购，接盘意愿严重不足 [6][7] - 期现市场联动走弱，基差收窄，投机性买盘缺席，市场呈现“抛售踊跃而承接无力”的供需双弱格局 [7] 短期市场展望 - 锡价短期内预计将延续震荡寻底的格局 [8] - 需密切关注的关键变量包括：缅甸复产实际进展、美联储3月议息会议动向、国内终端消费旺季订单以及全球库存的去化节奏 [8]

聚酯产业链（PX/PTA/EG/PF/PR） - 对二甲苯（PX）行业负荷环比增加0.3个百分点至89.2%，亚洲负荷环比增加0.6个百分点至81.6%，整体供应预计保持充裕 [4][14] - 下游精对苯二甲酸（PTA）一季度检修计划较多，但其加工费已修复至近半年高位，装置检修计划可能推迟，成为影响PX需求的关键变量，一季度PX供需格局预计转向宽松 [4][14] - 聚酯行业负荷环比减少2.0个百分点至84.2%，预计开工加速下滑，终端需求呈季节性走弱，一季度产业链面临累库压力 [4][5][14][15] - PTA行业负荷环比持平于76.6%，处于历年同期偏低水平，鉴于一季度检修计划较多，预计供应将趋于收紧 [5][15] - 乙二醇（EG）行业负荷环比增加1.2个百分点至74.3%，其中合成气制负荷环比增1.6个百分点至81.0%，处于历年同期高位，当前价格不足以引发大规模减产 [6][16] - 乙二醇预计2月可能迎来上半年最大的库存压力，现货基差整体偏弱，虽然进口有扰动预期，但受弱基本面制约，向上驱动力有限 [6][16] - 纺纱用直纺涤纶短纤（PF）负荷环比减少3.1个百分点至96.0%，下游涤纱负荷环比减少2.5个百分点至56.5%，预计加速下滑，后续采购意愿不足，加工差预计承压 [7][17] - 聚酯瓶片（PR）行业负荷环比减少0.3个百分点至66.1%，处于历年同期低位，计划内检修将持续至2月底，供应收缩推动基差走强，加工费修复至近一年高位 [7][17] 纯碱与玻璃产业链 - 纯碱上周产量环比增加1.1万吨至78.3万吨，供应端压力增加，最新碱厂库存环比增加0.3万吨至154.4万吨，交割库库存减少4.3万吨至33.0万吨 [8][18] - 纯碱下游需求小幅下滑，重碱需求下降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性转弱，12月纯碱进口略升至0.35万吨，出口上升至23.27万吨 [8][18] - 玻璃最新库存环比减少3.3万吨至262.8万吨，但同比增加21.2%，最新在产日熔量为150,995吨/日，同比下降约3.4% [9][19] - 玻璃深加工订单数量环比减少2.9天至6.4天，1-12月国内房屋竣工面积同比下降18.1%，近期房地产销售数据环比略降且低于去年同期 [9][19] 宏观与成本环境 - 受贵金属暴跌及特朗普提名美联储主席消息影响，上周五美元创下去年五月以来最大单日涨幅 [4][14] - “欧佩克+”宣布继续暂停增产，不再提高3月原油产量，同时特朗普希望与伊朗达成协议，令地缘政治风险预期降温，WTI原油价格跳空低开 [4][14] - 近期国内房地产销售数据环比略降，国外宏观影响偏中性（美元指数上涨、贸易摩擦担忧减弱），国内政策扰动减弱 [8][18]

文章核心观点 - 有色金属行业在经历2025年大涨后，2026年价格和股票行情的上涨动能依然充足，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值 [1] 2025年行情回顾与估值 - 2025年中信有色金属板块指数上涨98.6%，跑赢沪深300指数77.4个百分点 [1] - 细分板块中，钨(+144.8%)、镍钴锡锑(+130.7%)、铜(+123.9%)领涨 [1] - 商品价格方面，黄金白银2025年均价同比抬升均超过70% [1] - 工业金属中铜、铝、锡价格录得上涨，小金属中锑、钨、锗等价格涨幅突出 [1] - 稀土、锂、镍等品种2025年均价虽同比下跌，但在年中价格实现触底反弹 [1] - 尽管2025年板块涨幅显著，但2026年19倍的预测市盈率仍处于合理区间 [1] 供需基本面分析 - 2025年金属行业供应端扰动的频度和烈度加剧，钴、锡、锂、铜、镍等品种受扰动影响价格显著上涨 [2] - 资源枯竭、开发投资不足、资源民族主义等症结使得金属供给侧扰动呈现常态化和长期化特征 [2] - 国内的反内卷政策以及环保严监管导向也可能带来额外的供应瓶颈 [2] - 需求侧，电网投资、储能电池、AI服务器等领域需求有望延续高景气，结构性需求韧性较强 [2] - 贸易争端下的囤货诉求带来了需求的放大效应，铜、锂、稀土等品种有望受益于需求走强实现价格上涨 [2] 交易与宏观因素 - 预计2026年全球主要经济体将延续流动性宽松态势，交易活跃度上升可能放大价格弹性 [3] - 白银、铜、锡、碳酸锂等品种或受益于活跃交易实现价格超预期上涨 [3] - 2026年初以来全球地区冲突频发，避险情绪升温刺激贵金属价格大涨，并逐渐扩散至铜、稀土、钨、天然铀等品种，使其开始享受溢价 [3] - 冲突频发带来的信用货币走弱预期，促使金属商品的配置价值迎来系统性重估，带动了有色金属价格的强烈看涨情绪 [3] 2026年主要金属价格展望 - 贵金属：黄金2026年有望涨至6000美元/盎司，白银有望涨至120美元/盎司 [4] - 工业金属：预计2026年铜均价为12000美元/吨，铝均价为23000元/吨 [4] - 电池金属：锂价2026年区间有望上行至12-20万元/吨，钴价区间预计为40-50万元/吨，镍价有望涨至2.2万美元/吨 [4] - 其他战略金属：稀土价格区间预计为60-80万元/吨，钨为45-55万元/吨，锡为45-50万元/吨，天然铀为100美元/磅 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][29][30][46][47][49][50][53][55][56][57][63][64][65][66][67] 核心观点 * 地缘政治是当前原油市场交易核心，伊朗问题是主要焦点，预计地缘风险溢价为8-10美元/桶 [4][15] * 原油基本面依然供过于求，前期支撑价格的寒潮及哈萨克斯坦供应减少已开始修复 [4][15] * 预计伊朗问题落地前，原油价格短期或继续保持强势；若冲突烈度低于预期或未发生，交易重心重回供需，价格将回落 [4][15] * 报告认为全年油价高点或出现在近期的70-75美元/桶，并保持布伦特原油2026年价格中枢低于60美元/桶、年内时点价格跌向50美元/桶的观点 [17][18] * 预计伊朗地缘风险可能在第一季度计价消退，全年油价或呈现前高后低的走势 [18] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块跑赢上证指数，板块整体上涨7.95% [10][11] * 细分板块中，石油天然气指数涨幅最大，达9.65%，聚酯指数下跌1.82% [10][11] * 截至1月29日，WTI现货收于65.42美元/桶，环比上涨6.06美元；布伦特现货收于72.57美元/桶，环比上涨6.6美元 [4][16] * 1月23日当周，美国商业原油库存环比减少229.5万桶，库欣原油库存环比减少27.8万桶 [4][16] * 同期美国汽油库存环比增加22.3万桶，炼厂开工率环比下降2.4个百分点至90.9% [4][16] * 美国原油产量为1369.6万桶/天，净进口数据环比减少61.8%，活跃石油钻机数环比增加1部至411部 [4][16] 石化细分板块行情综述 原油 * 景气度跟踪：维持震荡 [15] * 地缘问题（美伊开战风险）是市场交易核心，推动本周油价快速上行 [4][15] * 俄乌达成停火一周协议，泽连斯基确认停止袭击俄罗斯能源设施 [4][15] 炼油 * 景气度跟踪：底部企稳 [29] * 下周春运开启，预计呈现“汽强柴弱”格局，汽油需求因跨城出行增加而上升，柴油需求因户外基建停工而持续低位 [4][29][30] * 本周国内主营炼厂平均开工负荷为80.02%，较上周上涨1.24个百分点；山东地炼开工负荷为53.6%，与上周持平 [4][30] * 山东地炼汽油库存57.55万吨，环比下跌3.75%；柴油库存86.56万吨，环比下跌4.15% [4][30] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为165.98元/吨，较上周期下跌88.39元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为659.83元/吨，较上周期下跌101.65元/吨 [4][30] * 汽油零批价差为1314元/吨，周内上涨90元/吨，涨幅7.35%；柴油零批价差为976元/吨，周内上涨130元/吨，涨幅15.37% [4][29] 聚酯 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [63] * PXN价差上涨至340美元/吨附近，PTA加工费为374.32元/吨 [4][63][66] * 下游纺织市场春节休假氛围渐浓，江浙地区化纤织造综合开机率为43.23%，织机开机率或进一步下滑 [63][64] * 长丝供应持续收紧，厂商预期延续挺价 [4][63] * 涤纶POY150D平均盈利水平为-21.03元/吨，较上周下降110.36元/吨；FDY150D为-221.03元/吨，较上周下降100.35元/吨；DTY150D为-10元/吨，较上周上涨50元/吨 [4][65] * 截至本周四，POY库存约12-15天，FDY库存约14-16天，DTY库存约18-21天 [65] 烯烃：乙烯产业链 * 景气度跟踪：底部偏弱震荡 [46] * 截止到本周四，国内乙烯市场均价为5769元/吨，较上周下跌19元/吨，跌幅0.33% [4][46] * 供应端，场内多套MTO装置检修，存在部分利好支撑；需求端受终端淡季限制，刚需有限 [4][46][49] 烯烃：丙烯产业链 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [53] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为6400元/吨，较上周上涨225元/吨，涨幅为3.64% [4][53] * 地缘局势复杂，丙烯及聚丙烯等产品期货盘面或震荡偏强，对市场有提振作用 [4][57] * 场内部分丙烯及下游装置存在波动预期，供需变化是交易双方关注重点 [4][53][57] * 预计下周国内丙烯主流市场价格或将小幅回落 [57]

涤纶短纤市场行情总结 - 1月涤纶短纤市场行情先跌后涨 1月31日市场均价为6649元/吨 较月初上涨2.19% [3] - 月初价格下跌因需求端支撑不足 下旬价格上涨因成本端支撑走强及商品情绪回暖 [3] 上游原油市场行情 - 1月国际原油市场行情走高 1月29日美国WTI原油期货3月合约结算价报65.42美元/桶 布伦特原油期货4月合约结算价报69.59美元/桶 [5] - 原油上涨受美国冬季风暴冲击供应及中东地缘紧张局势等多重利好因素驱动 市场看涨情绪集中释放 [5] 上游PTA市场行情与供应 - 1月国内PTA市场行情跟随原油波动 1月31日华东地区PTA现货价格为5298元/吨 较月初上涨4.33% [7] - 截至1月末PTA行业开工率在75% 供应端变化不大 但预计社会库存累库将扩大 [7] - 1月PTA装置动态包括汉邦石化220万吨停车 逸盛新材料360万吨停车 独山能源300万吨重启 珠海BP125万吨停车 [7] 下游纺织终端市场状况 - 下游纱厂试图将原料涨价风险向下游传递 但消费终端假期氛围渐浓 限产停产进入“倒计时” [7] - 当前纺织终端订单弱 利润薄 春节临近织造企业陆续放假 终端生产趋于停滞 采购商抵触情绪较强 市场询价成交加快回落 [7] 涤纶短纤后市展望 - 短期短纤价格预计跟随原料波动为主 [7] - 近期织造终端季节性回落趋势明显 而短纤供应仍维持高位 供需预计边际转弱 价格上涨空间有限 [7]

核心观点 - 飞天茅台市场批价在春节旺季前出现超预期快速上涨 原箱单瓶价格单日涨幅约100元/瓶 终端报价达1860元/瓶 市场出现需求大于供给的状态 [1][3][4] - 价格上涨原因复杂 除传统旺季需求外 i茅台平台放量触及新消费群体并刺激了市场需求 同时可能有黄牛推波助澜 市场对i茅台冲击传统渠道的担忧有所缓解 [3][7][8] - 市场对节后价格走势看法不一 乐观观点基于供给总量受控及i茅台优化投放节奏 认为价格有支撑 谨慎观点则认为短期礼赠需求驱动 新增客户复购率待观察 节后价格可能回落 [9][10][12] 价格表现与市场反应 - 1月30日 飞天茅台原箱单瓶市场批价突破1700元 单日涨幅约100元/瓶 创年内最高单日涨幅 [1] - 终端价格同步大幅上涨 成都某酒类连锁店1月30日报价达1860元/瓶 较前两日上涨160元/瓶 [1][4] - 价格日内频繁调涨 有终端店员反映一天内涨价多达4次 [4] - 此轮连日跳涨的走势超出许多酒商预期 经销商感慨市场需求回暖程度超预期 购买力被形容为“天量” [1][5] 价格上涨驱动因素 - **季节性需求**：春节传统旺季带来送礼和饮用需求增长 [3] - **i茅台平台影响**：自1月1日起 i茅台用户数量激增 大部分为原有渠道未能有效覆盖的新增消费群体 通过正品正价形象吸引长尾和新增客户 刺激了市场需求 [7][8] - **供给紧张**：随着旺季深入 部分经销商1、2月份配额已执行完毕 市场可能出现需求大于供给状态 [1][10] - **市场情绪与投机**：有分析认为可能有黄牛散布涨价预期 推动消费者采购 [8] - **对比前期低点**：1月中上旬市场批价曾低至约1510元/瓶～1520元/瓶 甚至部分外地货1500元/瓶 当前价格从低点显著反弹 [5] i茅台平台的角色与影响 - 今年初 近20款茅台酒产品在i茅台密集上线 并以零售价建立新的“茅台酒市场价格体系” [5] - i茅台的运行并未增加茅台酒供给总量 而是打破原有封闭圈层 让产品直接触达真实消费者 [12] - 从实际效果看 i茅台通过线上平台转化了部分新客户至线下渠道 这些客户大多非原有渠道客户 [8] - 此前行业担忧i茅台放量会冲击传统销售体系并压制批价 但当前市场情况缓解了这部分担忧 [3][5] - i茅台以1499元的零售价放量销售 很大程度上弥补了非标茅台酒价格的下滑 [10] 市场对后市价格走势的研判 - **乐观观点**： - 核心逻辑在于根本的供需关系 茅台酒每年投放量有限 公司对供给总量有把控 [10][11][12] - 经销商判断过了春节货量依旧会持续紧张 [12] - 只要i茅台放量适度 飞天茅台价格应会进入比较平缓的阶段 [13] - 目前1499元被视为价格的强支撑位 [10] - **谨慎观点**： - 本轮上涨部分由年节礼赠等短期需求驱动 新增消费群体的长期复购率仍有待观察 [12] - 当前团购客户数量同比下降超过30% 购买多为2瓶、4瓶的节礼需求 持续购买力不强 以往成箱采购的核心客户复购能力也在减弱 [12] - 随着年节属性需求减弱 年后价格出现回落是大概率事件 [12] - i茅台的放量节奏仍是不确定变量 会影响价格预期 [12] - **市场情绪变化**：即便持谨慎态度的经销商 其情绪也已较年初时有所缓和 对价格预期没有年初那么悲观 [13]

核心观点 - 飞天茅台市场批价在春节旺季前连续大幅上涨，超出市场预期，主要受供需关系驱动，市场需求回暖程度强劲，部分经销商配额已售罄 [1] - 市场对价格上涨的持续性看法不一，乐观观点认为供需基本面将支撑价格，谨慎观点则认为节后价格可能回调，但整体市场情绪较年初有所缓和 [8][9] 价格表现与市场反应 - 1月30日，原箱飞天茅台单瓶市场批价突破1700元，单日涨幅约100元/瓶，创年内最高单日涨幅 [1] - 终端市场价格同步飙升，成都一家大型酒类连锁当日原箱报价达1860元/瓶，较前两日上涨160元 [1] - 价格日内多次跳涨，有终端店员反映一天内涨价多达4次，超出许多酒商预期 [3] - 1月30日第三方平台数据显示，原箱批价普遍在1710元/瓶至1770元/瓶，散瓶在1650元/瓶至1700元/瓶，原箱和散瓶单日涨幅分别在100-160元和80-130元 [6] - 经销商感慨市场需求回暖“超预期”，有酒商评价当前购买力为“天量” [1] 驱动因素分析 - **季节性需求**：春节传统旺季带来送礼和用酒需求增长 [3] - **i茅台平台影响**：i茅台放量平价飞天茅台及各主线产品，触达了传统经销渠道之外的消费群体，客观上刺激了市场需求 [3] - **用户结构变化**：i茅台新增用户大部分并非原有渠道核心客户，而是过去未能有效覆盖的消费者，平台通过正品、正价、保真形象吸引了大量长尾和新增消费群体 [7] - **供给情况**：随着旺季深入，部分经销商1、2月份配额已执行完毕，市场可能出现需求大于供给的状态 [1] - **市场情绪与投机**：有分析认为“黄牛”散布涨价预期，推波助澜，推动更多消费者采购 [7] 市场观点分歧 - **乐观观点**： - 认为根本的供需关系将提供支撑，经销商配额售罄，市场可能出现供不应求 [8] - 若公司提前执行3月配额或i茅台节前多放货，可减轻后续销售压力，1499元被视为强支撑价 [8] - i茅台的运行不增加供给总量，而是通过优化投放节奏触达真实消费者，有利于市场稳定，且春节后货量预计持续紧张 [8] - **谨慎观点**： - 本轮上涨部分由年节礼赠等短期需求驱动，新增消费群体的长期复购率有待观察，节后价格回调是大概率事件 [9] - 有北方经销商透露，当前团购客户数量同比下降超过30%，购买多为2瓶、4瓶的节礼需求，持续购买力不强；核心客户的复购能力也在减弱 [9] - 整体消费水平不高，年节需求减弱后价格可能回落，i茅台的放量节奏仍是影响价格的不确定变量 [9] - **情绪变化**：即便持谨慎态度的经销商，情绪也已较年初缓和，对价格预期不再那么悲观，认为公司推行的渠道政策改善了生态，若i茅台放量适度，价格可能进入平缓阶段 [9] i茅台平台与渠道影响 - 今年初，近20款茅台酒产品在i茅台密集上线，并以零售价方式建立了新的“茅台酒市场价格体系” [4] - 经销商曾担心新价格体系固化成消费预期，影响“随行就市”，1月中上旬市场观望情绪浓厚，批价曾低至约1510元/瓶至1520元/瓶，甚至部分外地货1500元/瓶 [4] - 此前行业担忧i茅台放量会冲击传统销售体系，但现实情况有所不同，担忧有所缓解 [3] - i茅台的放量和1499元直销，很大程度上弥补了非标茅台酒价格的下滑，有望使一季度公司整体销售数据非常好 [8]

短期供需与价格态势 - 茅台批价的供需关系未发生改变 批价或延续上行态势 对股价形成支撑 [1] - 年前配额已基本执行完毕 经销商库存处于较低水平 市场供给偏紧张 [1] - 需求侧同比实现双位数增长 为价格提供了有力支撑 [1] 长期周期与增长动力 - 从长期周期视角看 当前行业处于周期底部阶段 [1] - 当前经济承压及禁酒令等因素对需求形成多重负面制约 [1] - 当前供需平衡的底部较为坚实 [1] - 未来若制约因素解除 可能形成价格上行动力 并带动公司估值和业绩提升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅05合约本周上涨，预计下周供给排产减少但仍处高位，需求复苏抬头，成本支撑上升，盘面偏空震荡调整[4][5] - 多晶硅05合约本周上涨，预计下周供给排产持续减少，需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，盘面偏空震荡调整[8][9] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 工业硅 - 本周05合约上涨，周一开盘价8605元/吨，周五收盘价8820元/吨，周涨幅2.50%[4] - 供给端本周供应量8.3万吨，环比减少2.35%；样本企业产量44140吨，环比增加0.23%；预计本月开工率61%，较上月减少3.59个百分点[4] - 需求端本周需求7万吨，环比减少4.10%，多晶硅、有机硅、铝合金各有不同库存和盈利状况[5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9794.9元/吨，环比持平，枯水期成本支撑上升[5] - 库存端社会库存55.6万吨，环比增加0.18%；样本企业库存213100吨，环比增加2.70%；主要港口库存13.7万吨，环比持平[5] 多晶硅 - 本周05合约上涨，周一开盘价50200元/吨，周五收盘价50720元/吨，周涨幅1.04%[8] - 供给端上周产量20500吨，环比减少4.65%，预测1月排产10.78万吨，较上月环比减少6.66%[8] - 需求端硅片、电池片、组件各有不同产量、库存和盈利状况[8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润15400元/吨[8] - 库存端周度库存33万吨，环比增加2.80%，处于历史同期高位[9] 基本面分析 工业硅价格 - 呈现基差和交割品价差走势[15] 工业硅库存 - 包括交割库及港口库存、样本企业周度库存等情况[18][19][20] 工业硅产量和产能利用率 - 有样本企业周度产量走势、月度产量（按规格）、开工率走势等数据[22][23][24][25][27] 工业硅成本 - 展示样本地区成本走势，如四川、新疆、云南的421/553成本走势[29][30][31] 工业硅供需平衡 - 有周度和月度供需平衡表数据[33][34][36][37] 工业硅下游 - **有机硅**：包括DMC价格和生产走势、下游价格走势、进出口及库存走势等[39][40][41][42][44][45] - **铝合金**：涵盖价格及供给态势、库存及产量走势、需求（汽车及轮毂）等情况[47][48][50][51][52] - **多晶硅**：有基本面走势、供需平衡表、硅片走势、电池片走势、光伏组件走势、光伏配件走势、组件成分成本利润走势、光伏并网发电走势等内容[55][56][58][59][61][62][64][65][67][68][70][71][73][74][75][76] 技术面分析 - 工业硅SI主力05合约本周上涨，预计下周偏空震荡调整[77][78][79] - 多晶硅PS主力05合约本周上涨，预计下周偏空震荡调整[80][81]