债券型基金市场概况 - 截至12月19日，债券型基金数量达5882只，合计规模超8万亿元，占全部公募基金规模的30%以上 [1] - 债券型基金年内新发规模约占全部新发基金规模的七成 [1] - 12月份以来已有78只债券型基金成立，另有20家公募基金管理人旗下的债券型基金产品正在申报过程中 [1] 债券型基金业绩表现 - 截至12月19日，在有收益率统计的5823只债券型基金中，5086只实现正收益，占比87.34% [1] - 有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率位列前三 [1] - 蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇盈一年定开等多只基金产品年内收益率均超5% [1] 基金管理人布局动因 - 基金管理人积极布局债券型基金以丰富产品条线并为投资者提供更多选择 [1] - 权益市场偏弱及银行定期存款利率持续下行为债券型基金布局提供背景 [1] - 债券市场表现较好，布局有助于实现资产保值增值 [1] 债券市场未来展望 - 债市具有一定季节性，11月份以来市场较为清淡，跨年后有望迎来一波配置需求 [2] - 短期市场焦点集中在跨年资金和配置需求，对短期债券市场持乐观态度 [2] - 中长期看，考虑到国内经济复苏情况及实际利率偏高，利率依然有下行需求 [2]

公司债券发行情况 - 淄博城运成功发行2025年面向专业投资者非公开发行公司债券(第三期) 品种一发行规模13亿元 期限3年 票面利率2.28% 全场倍数2.74倍 品种二发行规模5亿元 期限5年 票面利率2.67% 全场倍数4.86倍 [1] - 本期债券发行紧抓市场利率下行机遇 吸引银行/证券/资管公司等各类投资者关注 实现债务置换和成本压降 [2] 公司基本情况 - 淄博城运成立于2003年7月 是淄博市最重要的基础设施建设投资主体和国有资产运营主体 [1] - 主营业务包括贸易业务/化工业务/工程施工业务/矿产业务/土地整理业务/资产经营业务 业务结构多元化 [1] - 公司持续获得政府在增资/股权划拨和补助等多方面支持 [1] 债券市场环境 - 2025年城投债延续净融资额收缩态势 信用债发行成本继续下行 各评级主体平均票面利率均呈下降趋势 [2] - 发行期限延续拉长 发行人通过发行长期债券锁定较低融资成本 [2] - 二级市场信用债收益率先上后下 短端信用利差小幅收紧 中长端明显走扩 弱资质主体走扩幅度较大 [2] 中介机构合作 - 财达证券表示将继续保持与淄博城运的深度战略合作 提供更优质融资服务 [2]

中国经济 - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个百分点，连续四个月处于收缩区间[4] - 原材料购进价格大幅提升3.1个百分点至51.5，南华工业品指数涨幅显著高于高盛商品指数[4] - 预计三季度名义GDP增速较二季度或将抬升，价格对名义增长的影响更为主导[5] - 服务业PMI为50.0，较上月小幅下降0.1个百分点，价格承压与电商平台价格战有关[5][6] 美国经济 - 美国二季度GDP环比折年增速为3.0%，较一季度大幅回升3.5个百分点[15] - 7月新增非农就业为7.3万人，较上月初值大幅回落7.4万人，5-6月数据合计下修25.8万人[20] - 市场预期2025年美联储降息次数扩大至约3次，全年降息幅度回升至61BP左右[23] 金融市场 - 货币政策宽松有望延续，为权益市场持续上涨提供支撑[2] - 债券市场收益率向上的风险大于向下的机会，利率中枢正在温和上行[13] - 美股系统性下跌风险有限，有望延续偏强表现[25]

国债期货市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.78%报117.870元 10年期主力合约跌0.25%报108.130元 5年期主力合约跌0.17%报105.545元 2年期主力合约跌0.06%报102.302元 [1] - 30年期主力合约跌幅最大达0.78% 10年期合约跌幅0.25% 反映长端利率债承压更明显 [1] 利率债收益率变化 - 银行间主要利率债收益率全线上行 10年期国债活跃券250011收益率上行3bp报1.745% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.75bp至1.8375% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率上行3.7BP至1.96% 长端收益率上行幅度显著 [1] 市场情绪与资金面 - 市场担忧反内卷政策和稳地产措施出台 叠加权益市场翻红导致债市情绪低迷 [2] - 非银资金价格较高 R001平均利率1.65% 下午券商和基金卖出力度加大 [2] - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种下行10.1BP报1.366% 7天期下行5.1BP报1.545% [2] 央行公开市场操作 - 央行开展4492亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日2148亿元逆回购到期 实现净投放2344亿元 [2] - 操作规模完全覆盖到期量 显示央行维持流动性合理充裕的意图 [2] 回购利率表现 - 银行间回购定盘利率多数下跌 FR001跌10.0个基点报1.4% FR007跌2.0个基点报1.62% [3] - 银银间回购定盘利率多数下跌 FDR001跌9.0个基点报1.38% FDR007跌2.0个基点报1.6% [3] - 银存间质押式回购利率多数下行 DR001跌9.85bp至1.3636% DR007跌1.64bp至1.5642% [3] 利率债招标情况 - 2年期农发清发12中标收益率1.598% 全场倍数5.2 显示需求较好 [5] - 7年期农发清发07中标收益率1.7741% 全场倍数4.99 长期品种认购热情较高 [5] - 2年期国开02中标收益率1.5428% 全场倍数3.57 政策性金融债需求稳定 [5] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债跌幅前五包括H0中骏02跌78.16% 24延长K1跌1.49% 25远发K2跌1.37% [5] - 22万科06跌1.31%且YTM上行37bp至5.3076% 反映地产债承压明显 [5] - 涨幅榜中H1碧地02涨288% H1碧地04涨45.44% 但成交额仅8.27万元和0.26万元 流动性不足 [6] 同业存单市场 - 3M期国股存单利率1.55%-1.58% 较前日上行1bp 1Y期国股报1.6525%-1.68% 上行2.25bp [6] - AAA级存单9M成交在1.69% 1Y成交在1.71% 利率曲线呈上行态势 [6] - 国有行1Y存单发行利率1.675% 股份行1Y存单利率1.675% 大行发行利率保持稳定 [7]

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)最新报价100 75元 下跌0 18% [1] - 盘中换手率19 92% 成交额24 04亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交46 04亿元 排名可比基金第一 [1] - 近6月净值上涨1 11% 在指数债券型基金中排名20/480(前4 17%) [2] - 成立以来最大回撤0 89% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数26天 [2] 资金动态 - 最新规模达120 94亿元 [2] - 近21个交易日合计资金净流入4 44亿元 [2] - 前一交易日融资净买入1016 58万元 融资余额1380 80万元 [2] 收益特征 - 成立以来最长连涨月数4个月 月盈利概率76 58% [2] - 历史持有6个月盈利概率100% [2] - 近3个月超越基准年化收益0 19% 排名可比基金前2/4 [2] 产品结构 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 [3] - 近半年跟踪误差0 008% 跟踪精度居可比基金首位 [3] - 跟踪标的为深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [3] 市场观点 - 经济基本面未现趋势性反转 央行政策仍偏呵护 债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市受风险偏好提振及稳增长政策预期扰动 [1] - 长久期信用债及银行二永债建议择机兑现收益 票息配置品种可持有观察 [1] - 3年期以内信用债品种经调整后已具配置性价比 [1]

报告核心观点 - 折价幅度靠前 AA 城投债中，"20 淮南建发 MTN003"估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前 50 只个券中，"23 黄石城发 MTN005"估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"19 昆租 02"估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中，"24 浦发银行二级资本债 01B"估值价格偏离程度最大 [2] 各图表总结 折价幅度靠前 AA 城投债 - 涉及"20 淮南建发 MTN003"等多只债券，展示了剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息，如"20 淮南建发 MTN003"剩余期限 0.28 年，估值价格偏离 -0.59% [4] 净价跌幅靠前 50 只个券 - 包含"23 黄石城发 MTN005"等债券，呈现了剩余期限、估值价格偏离等数据，如"23 黄石城发 MTN005"剩余期限 0.99 年，估值价格偏离 -0.88% [5] 净价上涨幅度靠前 50 只个券 - 有"19 昆租 02"等债券，给出剩余期限、估值价格偏离等内容，如"19 昆租 02"剩余期限 0.03 年，估值价格偏离 0.60% [7] 净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - 涵盖"24 浦发银行二级资本债 01B"等债券，展示剩余期限、估值价格偏离等情况，如"24 浦发银行二级资本债 01B"剩余期限 9.07 年，估值价格偏离 0.03% [9]

报告核心观点 - 折价成交个券中，“20淮南建发MTN003”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中，“25常德经建MTN002”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中，“20中信银行二级”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“22兴业银行04”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于6%的个券中，地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年；分行业看，通信行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表1：折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交情况，包括剩余期限、估值价格偏离、估值净价、估值收益率等信息，涉及“20淮南建发MTN003”等多只债券，成交规模从千万元到上亿元不等 [4] 图表2：净价上涨个券成交跟踪 - 呈现净价上涨个券成交情况，涵盖剩余期限、估值价格偏离、估值净价等内容，涉及“25常德经建MTN002”等众多债券，成交规模差异较大 [5] 图表3：二永债成交跟踪 - 给出二永债成交信息，包含剩余期限、估值价格偏离、银行分类等，涉及“20中信银行二级”等多只二永债，成交规模各有不同 [6] 图表4：商金债成交跟踪 - 显示商金债成交情况，有剩余期限、估值价格偏离、银行分类等信息，涉及“22兴业银行04”等商金债，成交规模存在差异 [7] 图表5：成交收益率高于6%的个券 - 列出成交收益率高于6%的个券，包括剩余期限、估值价格偏离、估值收益率等，主要为万科相关地产债及“24瑞茂02”交通运输债 [8] 图表6：当日信用债成交估值偏离分布 - 展示当日信用债成交估值偏离分布情况，分为[-10,-5)、[-5,0)、(0,5]、(5,10]区间，有债券只数和成交规模数据 [9][10] 图表7：当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布，期限包括0.5年内、0.5 - 1年等，有成交规模数据 [11][12] 图表8：当日二永债成交期限分布 - 展示当日二永债成交期限分布，期限有1年内、1 - 1.5年等，有成交规模数据 [14][15] 图表9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 显示各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模，通信行业平均估值价格偏离最大 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪上交所优质科创债指数，行业覆盖重要性高、稳定性强，在牛市区间进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF [7][20][21] - 当前利率环境下，债券类资产是资产组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点” [30][31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [36] - 科创债ETF广发久期中性，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，在与主流债券ETF对比中优势明显 [7][45][48] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市的科技创新公司债，个券资质优，采用总市值加权法计算，每月调样 [4][18] - 沪AAA科创债指数覆盖建筑业、采矿业、制造业等行业龙头及公用事业企业，行业重要性高、稳定性强 [4][18] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，回撤幅度小于沪做市公司债指数 [20] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是债券类资产配置首选 [30] - 科创债是信用债“新热点”，央行创设风险分担工具分散风险，投资科创债可获政策红利和可观静态收益 [31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合长期投资者，需一定投资预期获取超额收益 [36] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，7月17日上市，发行规模29.68亿元，上市后规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [37] - 产品管理费0.15%，托管费0.05%，低于传统主动债基 [37] - 采用实物申赎机制，可用成分券或现金申购，T+2日补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理 [37] - 为场内基金，连续竞价成交，做市商维护买卖价差，提供大额交易一对一服务，可实现一、二级T+0交易，卖出后T+1日可取 [38] - 收益分配采用现金分红，无强制分红承诺，基金成立满3个月且有正收益时可能分红 [41] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 底层科创债质押折扣系数可上调0.1，灵活性高于不可质押的短融ETF和城投债ETF [42] - 久期3.96年，与中证、深AAA科创债指数同属中久期，牛市中进攻性强于短融ETF和城投债ETF [42] - 底层债券资金用于支持科技创新领域发展 [42] - 要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上，信用级别较高 [42] - 主体个数多于深AAA科创债指数，样本券存量超9700亿元，投资策略容量大 [43] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期来看，适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [44] - 短期来看，可用于利差交易、套利交易和信用做空等策略 [44] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期不高于沪AAA科创债指数，属于中性久期，比短久期产品在利率下行时收益高，比长久期产品回撤控制好 [45] - 沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债，利于风险分散；市场容量超9700亿元，助于储备投资策略和控制补券成本；单券余额在三只科创债指数中最高，便于补券操作 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理财产品资金动向影响信用债市场，报告梳理理财规模变化和配债行为，从理财投债视角丰富信用债分析框架，指出理财规模、配债风格影响信用利差走势，债市调整需防范理财“赎回潮”风险，理财最大回撤率可作信用利差走势先行指标 [1][9] 各部分总结 理财规模呈上升趋势 - 理财规模上升，新发产品期限拉长：存款利率下行致存款搬家，推动理财规模上升，截至2025年一季度达29.14万亿元；2025年6月六大行平均1年定期存款利率0.96%，理财收益率3.01%；新发产品以封闭式为主，期限拉长，2025年6月1年以上新发理财占比47%，较2024年3月升约14个百分点 [10][12] - 最小持有期型理财产品为主要扩容力量：开放式产品受青睐，2024年开放式产品规模同比增2.7万亿元，封闭式增1600亿元；最小持有期型产品成开放式首选，2024年为扩容主力；截至2025年6月末，其近1年最大回撤平均值0.18%，为开放式中最低，近1年平均年化收益率2.53%，超每日开放型约70bp [16][17] 理财“不可能三角”如何影响配债风格 - 理财主要配置债券，但近年来有所减配：为稳定净值，近年理财减配债券，增配现金及银行存款；截至2025年一季度，理财投向债券、现金及银行存款、同业存单规模分别为13.68万亿元、7.27万亿元、4.20万亿元，占比分别为43.9%、23.3%、13.5%，较2022年四季度分别变动 -6.5%、5.8%和0.2% [23] - 理财主要配置信用债：截至2024年末，利率债和信用债占债券投资比例分别为5%和95%，信用债占总投资资产41%；2025年Q1理财持仓中，城投债、二永债和产业债在信用债中占比分别达35%、26%和23%；理财配置信用债久期偏短，城投债短久期下沉，二永债拉长久期，产业债选 中高等级中短久期 [33][37] - 理财增加基金委外来增厚收益：理财直接投资债券难达业绩比较基准，2025年Q2理财业绩比较基准降至2.88%，超3YAA(2)城投债收益率和7YAA+二永债收益率84 - 87bp；保险和信托通道受限，理财转向增加委外基金投资；净值管理后，债市调整理财赎回基金，修复后投资占比回升，今年一季度体现委外基金重要性提升 [39][47] - 自建估值模型受限后的买债行为变化：“自建估值模型”可平滑净值波动，但存在问题；该模型受限后，部分理财或将减持长期二永债和中低评级信用债，增持短期高评级债券 [52][53] 理财对信用债市场的影响 - 理财规模变化对信用债市场的影响：理财配债节奏与规模变化相关，影响信用利差走势，规模上升利差收窄，下降则走阔；理财规模季节性变化使信用利差变动有季节性特征，季度初规模上升叠加供给低谷，利差可能压缩，9月是配置窗口期，11月需提防利差走阔 [57][59] - 如何从理财观察信用债市场调整：债市调整需防范理财“赎回潮”风险，其发生核心是理财因净值大幅回撤被动抛券；“赎回潮”伴随破净率上升，滚动4周破净率周度环比变动超6%，发生可能性提高；理财产品最大回撤率可作信用利差走势变动先行指标，领先约7天 - 60天 [64][70]

债券市场表现 - 权益市场情绪升温导致债市进入窄幅震荡模式 10年和30年国债难以突破前低 但信用债和地方债表现相对强势 [1] - 在基准利率方向不明阶段 压缩利差成为阻力更小的方向 长久期利率债性价比有所修复 [1] - 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)下跌0 02% 国债ETF5至10年最新报价117 55元 [3] - 国债ETF5至10年近1年累计上涨5 06% 近5年净值上涨21 14% [3] 国债ETF交易数据 - 国债ETF5至10年盘中换手率达108 29% 成交16 18亿元 市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交7 40亿元 最新规模达14 94亿元 [3] - 近21个交易日内合计资金流入6170 98万元 最新资金流入流出持平 [3] 国债ETF收益与风险指标 - 自成立以来最高单月回报2 58% 最长连涨月数10个月 最长连涨涨幅5 81% [3] - 涨跌月数比54/23 年盈利百分比100 00% 月盈利概率72 61% 持有3年盈利概率100 00% [3] - 近2年夏普比率1 26 今年以来最大回撤2 15% 相对基准回撤0 59% [4] 国债ETF费用与跟踪 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% [4] - 近1月跟踪误差0 029% 紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] 商品期货市场 - 商品期货开盘氧化铝主力合约涨超7% 玻璃和纯碱涨超4% 焦煤涨超3% [1] - 沪锌 PVC 焦炭 多晶硅 碳酸锂 烧碱涨超2% [1] 利率数据 - 中国7月五年期贷款市场报价利率(LPR)维持3 5% [1]