核心观点 - 铜价自11月下旬开启新一轮上涨，核心驱动力来自宏观面与供应面，且该驱动力在2026年将继续维持，中期铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌 [1] 价格驱动因素 - **宏观因素**：美联储12月降息预期升温是铜价止跌企稳的初始动力，美元指数承压及中国经济稳定增长为铜市提供支撑 [1][4] - **供应担忧**：2026年铜精矿长单谈判、中国冶炼厂减产预期及精铜进口长单签单量下降的消息，加剧市场对2026年供应端紧张的担忧，推动沪铜价格突破9万元/吨 [1] - **库存变动**：12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨 [1] 供应端分析 - **产能与原料矛盾**：2025-2026年有超300万吨的冶炼产能投放，远超铜矿供应增长，原料端将持续主导精铜供应 [2] - **铜矿供应紧张**：进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，紧张格局未改，预计2026年全球铜矿供应仅增加54万吨，主要来自巨龙铜矿二期等新建项目 [2] - **未来产能稀缺**：下一轮大规模铜矿产能释放最早在2028年，2026-2027年全球大型新投矿山项目稀缺 [2] - **再生铜供应**：国际铜研究小组预计2026年全球再生铜产量同比增加6%（29万吨），至521万吨 [2] - **精铜产量**：预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降 [2] 需求端分析 - **短期抑制**：高铜价令精铜杆、漆包线、电线电缆企业周度开工率下行，精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显，短期精铜消费明显受抑制 [3] - **长期驱动力切换**：传统领域（房地产、燃油车、家电）需求拉动弱化，核心驱动力已切换至新型电力系统的源网荷储 [3] - **电网投资**：IEA预计到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元，2026-2030年全球电网投资年复合增长率预计为7.8%，高于2021-2025年的6.7% [3] - **数据中心**：2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%至117GW，预计2026-2028年全球数据中心复合年增长率为20%，带动耗铜增长 [3] - **储能与电动车**：2025年全球储能进入爆发期，风光装机增长及政策带动储能需求，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长，电动车渗透率提升亦为需求增长点 [3] - **需求增量**：预计2026年新型电力系统领域将带动全球铜需求增加100万吨 [3] 库存与结构 - **全球库存累积**：2025年以来，全球总库存累积32.1万吨至81.2万吨，主要库存堆积在COMEX市场（累库32.4万吨），中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，而LME去库10.6万吨 [4] - **结构性短缺**：美国铜关税预期吸引全球可交割铜货源流向美国，导致非美地区精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力 [4] 中期展望 - **供需平衡**：考虑到铜矿供应紧张、精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库 [4] - **宏观氛围**：全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨 [4]

文章核心观点 - 多重利好因素共振推动有色金属板块在12月12日早盘强势上涨 板块指数上涨1.44% 多只个股涨幅领先[1] - 主要驱动因素包括：美联储降息落地引发全球流动性宽松预期 资金涌入金属市场[1]；国内中央经济工作会议释放稳增长信号 叠加行业稳增长工作方案进入政策红利密集释放期[1]；多家企业宣布新增矿产勘探项目 强化市场信心[1]；铜、银等核心品种供应偏紧的基本面格局[1] 宏观与政策环境 - **美联储货币政策**：美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% 符合市场预期[7] 市场对流动性宽松的预期持续升温[1] 部分外资大行预期明年1月可能再次降息[10] - **国内经济政策**：中央经济工作会议于12月10日至11日召开 部署2026年经济工作 提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 并引导金融机构支持重点领域[3] 会议释放稳增长积极信号[1] - **行业支持政策**：工信部等八部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》在12月进入政策红利密集释放期 为板块走强提供政策支撑[1] 主要金属品种市场动态 - **铜市场**： - 宏观面：美国上周初请失业金人数低于预期 创疫情以来单周最大增幅 美元指数承压收跌 对铜价形成利好[4][9] - 基本面：进口货源到货紧张 国产货源正常到货 供应偏紧[4] 铜价企稳后消费情绪边际改善[4] - 库存：截至12月11日 SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.27万吨至16.3万吨 结束连续四周去库 总库存较去年同期的12.23万吨增加4.07万吨[4] - 价格展望：机构预测受供应紧张和需求增长推动 2026年铜价将持续保持在每吨11,000美元以上 年底前可能逼近12,000美元[8] 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨[9] - **白银市场**： - 价格表现：白银价格飙升突破60美元/盎司[7] 国内现货市场银价大幅上涨[7] - 驱动因素：美联储降息预期兑现及供应状况趋紧[7] 海外白银ETF持仓快速增加 市场投机热情和流动性成为短期主要驱动[7] - 现货市场：国内现货市场流通货源增多 上海地区国标银锭主流成交价格对TD贴水扩大至10-15元/千克 深圳地区部分银锭现货对TD贴水幅度扩大至20-30元/千克[7] 下游进入消费淡季 工业用户采购几乎停滞[7] - **锌市场**： - 价格表现：隔夜伦锌录得一大阳柱 沪锌跳空高开高走[5] - 驱动因素：美国初请失业金数据导致美元指数下行 以及国内中央经济工作会议提振市场情绪[5] - 库存：12月11日LME锌库存增加550吨至60350吨 增幅0.92%[5] 截至12月11日 SMM七地锌锭库存总量为12.82万吨 较12月4日减少1.21万吨 国内库存减少[5] - **锡市场**： - 价格表现：12月12日 SMM1锡均价为329900元/吨 较前一交易日涨3.09%[6] 隔夜伦沪锡涨幅飙升超4%[1] - 基本面：供应端 云南等主产地锡矿供应趋紧[6] 刚果金武装冲突对锡矿生产构成隐患[9]；需求端 消费电子和家电市场需求不振 订单量明显减少 高价抑制实际消费[6] AI算力和光伏行业增长带动部分消费但规模尚小[6] - 现货市场：成交较为冷清 多数贸易企业反馈仅成交十吨上下 夜盘大幅拉升进一步抑制现货成交[6] 机构观点与预测 - **澳新银行**：预测2026年铜价将持续保持在每吨11,000美元以上 年底前可能逼近12,000美元 高于此前预期 预计2026年市场缺口将进一步扩大 库存将减少45万吨[8] - **中信证券**：认为年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 明年供给缺口有望拉阔60% 预计12000美元将成为铜价新起点 全面推荐铜板块配置[9] - **光大期货**：指出宏观氛围回暖 但需关注日本央行可能的加息动作带来宏观扰动 认为铜维系基本面支撑、宏观短期扰动格局[8] - **中辉期货**：认为锌市场整体供需双弱 国内淡季去库 需警惕高位回落风险[9] - **金源期货**：预计锡价震荡偏强 因原料端存在矛盾且资金维持偏多 同时AI半导体需求保持乐观预期[9] - **新湖期货**：短期看 流动性宽松预期有利金银上涨 白银供给面紧缺推动走强 但需警惕波动增大及年末流动性风险 中长期看 央行购金及去美元化趋势将继续支撑贵金属中枢上行[10] 板块与个股表现 - **板块表现**：截至12月12日10:01分 有色金属板块指数上涨1.44%至24634.23点[1][2] - **领涨个股**：新威凌涨超14% 精艺股份涨6.24% 中洲特材涨5.85% 斯瑞新材涨3.96% 西部超导涨3.83% 盛达资源涨3.19% 驰宏锌锗涨3.10%[1][2]

市场动态与资金流向 - 在美联储降息、全球流动性转向宽松背景下，短久期债券品种吸引力凸显 [1] - 国债政金债ETF（511580）于12月11日单日获得资金净流入2.6亿元，全天成交额达19.86亿元，最新规模攀升至25.3亿元，成交量与规模双双创上市以来新高 [1] 宏观与政策环境分析 - 美联储近期如期宣布降息25个基点，并重启国库券购买计划以维持流动性充裕，机构普遍认为此举利好全球金融市场 [3] - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国国内宽松的货币政策环境，对国内债市构成基本面利好 [3] - 国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，短期波动可能加大 [3] 债券品种配置价值分析 - 结合利率比价视角，短端品种配置价值凸显，政策利率对市场利率的牵引作用会得到强化 [3] - 超长端头寸仍显拥挤，长债利率下行赔率相对有限，目前仅适合交易属性资金参与 [3] - 短端品种虽然回调力度有限，但价值更为显著，更适合配置盘资金参与 [3] 特定投资工具分析 - 国债政金债ETF（511580）跟踪中证国债及政策性金融债0-3年指数，主要投资于0-3年期限的国债和政金债，具有信用风险低、体量较大、流动性较好的特点 [3] - 截至11月30日，国债及政金债0-3指数近3年年化回报2.44%，最大回撤-0.32%，年化夏普比率3.43，相比其他主要利率债风险收益比更优 [3] - 该ETF具备质押回购便利功能，投资者当日买入的份额当日即可申报用于质押融资，为运用杠杆策略增强收益的投资者提供了高效场内工具 [5] 历史业绩数据对比 - 在2022年12月1日至2025年11月30日数据区间内，国债及政金债0-3指数区间收益率为7.25%，年化收益率2.44%，最大回撤-0.32%，夏普比率3.43 [4] - 同期，国债及政金债3-5指数区间收益率10.88%，年化收益率3.62%，最大回撤-1.15%，夏普比率2.52 [4] - 同期，国债及政金债7-10指数区间收益率16.48%，年化收益率5.39%，最大回撤-2.26%，夏普比率2.19 [4]

宏观政策与全球市场 - 美联储12月降息预期强烈 市场预计12月11日FOMC会议将降息25个基点 概率已提升至89% 政策转向可能削弱美元 利好非美资产 [2] - 美国11月就业数据“爆冷” 劳动力市场疲软迹象明显 进一步强化了美联储降息预期 [2] - 国内LPR利率存在下调预期 2025年至今仅下调1次 低于近年平均的2.25次 随着美联储降息预期升温 市场预计最早12月或2025年上半年迎来新一轮货币宽松 LPR下调概率大 [3] - 海南自由贸易港将于12月18日启动全岛封关运作 这是中国扩大对外开放的标志性事件 预计将释放免税、贸易、金融等政策红利 [3] - 12月国内多项政策密集施行 包括《证券结算风险基金管理办法》及《市场监督管理信用修复管理办法》 旨在完善资本市场基础制度和优化企业经营环境 [3] 行业与赛道 - AI产业正从模型研发迈向大规模场景落地 进入“应用爆发”关键期 主要关注机器人、算力、AI芯片、脑机接口等领域 [5] - 机器人/具身智能正从实验室走向工厂和家庭 12月将举办机器人应用场景生态大会及全球开发者先锋大会 工业自动化与家庭服务是核心增长点 [5] - 算力基建呈现“国产化”与“集群化”趋势 12月11日将召开算力产业生态高质量发展大会 推理算力需求显著增长 [7] - AI芯片国产替代加速 某尔线程于12月5日在科创板上市 并将于12月19日举办开发者大会发布新产品 [7] - 脑机接口前沿技术临近突破 12月上海和深圳将分别启幕产业集聚区及举办技术博览会 医疗康复是首要突破口 [7] - 智能汽车领域 零跑汽车被纳入恒生科技指数并于12月8日生效 12月15-16日将召开中国汽车软件大会 [6] - 新能源领域 12月30日将召开中国绿氢产业大会 紧扣可持续发展与能源转型 [6] - AI正大幅降低影视、游戏等内容创作门槛和成本 12月有多部影片定档上映 首届香港国际AI艺术节将于12月19-21日举办 拥有优质IP和AI应用能力的公司优势凸显 [6] - 生物医药与高端制造领域 12月将举办ESMO肿瘤学术会议、康宁杰瑞研发日、国际碳材料大会及天然气技术大会 聚焦创新与绿色转型融合 [6] 公司维度 - 某尔线程作为国产GPU/AI芯片代表企业 于12月5日在科创板上市 并将于12月19日举办开发者大会发布全新产品 是检验其技术实力与生态建设进度的关键时点 [8] - 某跑汽车于12月8日被纳入恒生科技指数 意味着将获得更多被动资金配置 流动性及市场关注度有望提升 [8] - 某宁杰瑞将于12月8日举办研发日 是展示管线进度和技术平台实力的重要窗口 [8] - 某极将于12月29日发布与福建舰联名的AI眼镜 切入“AI+消费电子”赛道 标志着AI硬件正从概念走向具体消费级产品 [8]

美联储降息预期飙升与市场背景 - 截至11月29日，市场对美联储12月降息25个基点的概率已飙升至86%，较11月20日的32.7%近乎翻倍 [1] - 美国核心PCE物价指数已接近美联储2%的目标，物价压力温和上升 [1] - 美国9月失业率升至4.4%，创2021年11月以来新高，12个美联储辖区中有半数反映雇主招聘意愿下降 [2] - 美联储“褐皮书”显示美国经济几无变化，消费者K型分化加剧，中低收入家庭削减开支 [2] 本周关键事件窗口 - 12月2日美联储主席鲍威尔将发表纪念演讲，同日理事鲍曼在众议院做证词陈述 [4] - 12月3日公布美国11月ADP就业人数，4日披露初请失业金人数，5日公布美国9月核心PCE物价指数 [4] - 当地时间12月9日举行美联储12月议息会议，将决定是否降息并给出2026年货币政策指引 [5] 对A股市场的潜在影响与受益主线 - **科技成长主线**：降息降低企业融资成本，利好半导体、AI、新能源板块；2025年以来AI板块已上涨45%；北向资金三季度加仓电子行业362亿元；公募基金将电子股列为第一大重仓行业，持仓占比超25% [6] - **资源周期与黄金板块**：降息通常导致美元走弱，推高大宗商品价格；2025年7月钢铁板块曾因宽松预期飙涨19%；现货黄金已升破3600美元创历史新高 [6] - **消费与金融板块**：人民币有望升值，吸引外资流入白酒、家电等核心消费资产；市场风险偏好提升带动交易活跃，券商业务受益 [6] 国内政策环境 - 中国央行2025年已实施降准降息，5月下调存款准备金率0.5个百分点，1年期LPR降至3.0% [7] - 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，为外资流入创造良好环境 [7] 市场现状与投资者关注方向 - 2025年创业板指近1年涨幅已达103%，部分科技股估值偏高 [8] - 美联储内部对降息存在分歧，目前为4人支持降息、4人谨慎 [8] - 实操层面可关注北向资金加仓的电子、新能源龙头，受益于美元走弱的黄金、有色金属板块，以及低估值的高分红蓝筹 [8]

慢牛行情现状分析 - 当前市场处于慢牛行情的休整阶段 市场在突破4000点后开启"收费站模式" 指数调整有限但热点板块和成长风格出现大幅调整[19] - 慢牛行情表现为"牛一段后慢一阵"的循环模式 近期休整是正常阶段而非行情结束[8][20] - 从2025年11月以来进入新一轮休整期 调整天数和幅度尚未确定[19] 历史行情阶段回顾 - 牛阶段(2024年9月下旬-10月8日): 11天上涨28% 受美联储降息、金融三巨头政策发布会和政治局会议等超预期利好刺激[11][12] - 慢阶段(2024年10月9日-2025年4月7日): 122天下跌7% 市场在3000-3600点震荡 仅部分方向存在赚钱效应[13] - 牛阶段(2025年4月8日-10月29日): 138天上涨20% 中央汇金救市资金呵护市场 非银板块带动突破3400点[15] 慢牛行情支撑逻辑 - 政策对股市的呵护没有变化 证监会明确要"提升资本市场内在稳定性 坚决防止市场大起大落"[25] - 对经济发展的重视没有变化 明年是十五五第一年且处于复苏前期[26] - 中国科技产业的进步没有变化 十五五文件提出采取超常规措施在卡脖子领域取得突破[26] - 全球流动性宽松没有变化 美联储加息可能性为0 未来一年全球仍处在降息周期中[26] 驱动因素分析 - 政策驱动: 金融三巨头政策发布会、政治局会议积极定调、10万亿化债方案落地、反内卷顶层设计[11][13][16] - 产业驱动: DeepSeek-R1横空出世、创新药BD合作、雅下水电站工程、海外算力景气、国内芯片突破、93阅兵高端装备[13][16] - 资金驱动: 中央汇金等救市资金入场呵护市场 非银板块带动指数突破[15] - 外交驱动: 鹰兔博弈中从被动变主动 强力进行对等反制 激发国民信心[17] 休整期市场特征 - 震荡区间范围: 大部分指数将在11月份高点与9月份底部之间震荡[28] - 优势资产表现: 红利类资产在震荡期相对强势 但建议逢低布局成长风格资产[29] - 潜在引爆点: 刺激经济政策推出、关键科技领域突破、上层意志带来的资金流可能成为超预期事件[29]

外部环境利好 - 美联储预防式降息周期开启，历史数据显示此类周期中科技板块作为成长型资产将率先受益并具备显著弹性 [1] - 全球流动性宽松环境进一步打开了港股科技板块的成长空间 [1] 内部基本面支撑 - 中国经济展现超预期韧性，上半年GDP增速达5.3% [1] - 新质生产力培育成果为科技板块提供了坚实的基本面支撑 [1] 市场估值与资金流向 - MSCI香港指数估值仍低于十年平均水平，是亚太地区除东盟外最便宜的股票市场 [1] - 截至9月底，年内被动型基金累计流入中国股市已达180亿美元 [1] - 外资机构认为港股科技板块兼具估值安全边际与行业成长潜力，成为全球资产配置中不可或缺的一部分 [1] 市场展望 - 在内外因素共振下，四季度港股科技板块配置价值凸显，有望迎来弹性拉满的行情 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [1] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [1]

AI产业投资动态 - AWS签署价值380亿美元的协议，向OpenAI提供计算能力，包括使用数十万个英伟达GPU，OpenAI将立即开始使用AWS的计算能力，所有目标容量将在2026年底前提供[1] - 科技巨头不断加大对AI产业的投入，AI浪潮产业趋势持续演绎[1] 宏观流动性环境 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，如果未来经济数据符合预期，美联储应再次降息50个基点[1] - 全球流动性环境有望延续宽松，进一步强化市场对降息前景的预期[1] 港股科技板块表现与资金流向 - 兼具较高成长性与利率敏感特征的港股科技类资产有望受益于AI产业投入加大和宽松流动性背景[1] - 恒生科技ETF（513130）在15个交易日（25/10/13-25/11/3）中12日实现资金净流入，累计获34.95亿元资金加仓，最新份额达527.78亿份，创成立以来新高，年内涨幅近60%[1] - 恒生科技指数最新市盈率为22.85倍，处于近五年30.65%的中低分位数水平，成交额占恒生指数的比例为26.66%，处于近五年51%的分位数水平，估值和交易拥挤度均有所下降[1] 恒生科技指数与相关ETF产品 - 恒生科技ETF（513130）紧密跟踪恒生科技指数，该指数是港股科技板块代表性指数，包含30只研发实力突出的港股互联网或制造业龙头企业，覆盖互联网、传媒、软件、汽车等多个板块及AI产业链多个环节[1] - 恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0等多重优势，截至25/11/3规模为413.47亿元[1][2] - 恒生科技ETF（513130）2024年收益为21.13%，2025年上半年收益为16.37%[2] 基金管理人背景 - 恒生科技ETF（513130）的管理人华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，拥有超18年ETF运营经验，旗下产品包括规模居首的沪深300ETF（510300，规模4305.97亿元）和A500ETF华泰柏瑞（563360，规模261.04亿元）[1][2]

市场行情与价格波动 - 10月30日现货黄金上演过山车行情，亚欧盘时段在避险情绪和美联储降息预期推动下狂飙近2%，最高触及4030美元/盎司并成功站上4000美元整数关口 [1] - 美联储如期降息25个基点后，因主席鲍威尔鹰派表态，金价迅速回吐全部涨幅并转跌，最低下探3915美元/盎司，收报3929美元附近，单日跌幅约0.6% [1] - 10月30日亚市早盘现货黄金在3940美元/盎司附近窄幅震荡，技术分析显示上方压力看3980一带，下方支撑看40日均线位置3895及3880附近，预计继续走宽幅震荡整理格局 [2] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 黄金价格受美联储货币政策预期影响显著，鲍威尔鹰派讲话打破了市场对更宽松货币政策的预期，打压了12月降息预期，导致美元指数与美国国债收益率走强，黄金作为非孳息资产吸引力受挫 [2] - 从机会成本角度看，黄金作为不产生利息收益的资产，其吸引力与市场利率水平密切相关，当利率维持高位时，持有黄金的机会成本增加，投资者可能转向债券或银行存款等更具收益性的机会 [1] - 短期价格受特定事件驱动，如中美领导人在韩国的会晤，若贸易谈判未能取得突破性进展可为金价提供避险支撑，若谈判进展乐观则金价面临下行压力 [1] 市场参与者行为与策略 - 投资者因担忧未来经济形势和市场走势而调整投资组合，减少对黄金等风险资产的配置，并抛售黄金以回笼资金，加剧了价格下跌压力 [2] - 操作策略建议在3880-3980美元区间内高抛低吸，多空皆可灵活进场，严格设损进行短线交易 [2] 中长期趋势展望 - 中长期来看，在全球流动性宽松预期、地缘政治风险未消散以及全球央行购金潮等因素支撑下，伦敦金的多头趋势未改，仍有进一步上涨空间 [2] - 如果全球风险偏好整体回升，资金可能从黄金市场流出，转向股市等风险资产，这将是金价面临的主要风险之一 [2]

金价近期表现与市场担忧 - 国际金价于10月28日再次失守每盎司3900美元关口 [1] - 此轮金价下跌引发投资者对黄金是否会重现上世纪80年代至上世纪末的“最长熊市”的担忧 [1] 短期与长期前景分析 - 短期内金价可能继续面临下行压力，多重因素正在削弱黄金的避险吸引力 [1] - 与历史熊市时期相比，当前全球经济环境与货币政策存在很大差异 [1] - 美元长期走弱的可能性较大，且全球流动性预计将进一步宽松 [1] - 支撑黄金价格的因素包括全球央行持续购金、地缘政治风险以及通胀预期 [1] - 黄金不太可能重现当年的长期跌势，在短期压力集中释放后，有望盘整企稳 [1]