报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量反弹，持续性待观察，趋势继续看多，配置上持有哑铃结构过渡震荡期 [1][6] - 股指期权市场交易波动放缓的震荡行情，期权端转向卖权增厚为主 [1][7] - 短期债市受政策面因素影响较大，整体仍需维持谨慎 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周一高开后震荡，贸易摩擦缓和提振情绪但盘面有变数，量能地量、市场减仓、防御股领涨；后市贸易事件对A股扰动趋减，重要会议前市场易计价政策看涨期权；操作建议为哑铃结构，配置红利 + IM多单 [1][6] - 股指期权：各品种市场成交额回落25.57%，流动性降至百亿以下，期权隐含波动率平均回落1.65%，持仓量PCR涨跌互现；市场交易震荡行情，期权端卖权增厚为主 [1][7] - 国债期货：昨日全线收跌，10Y和30Y国债利率上行；关税战预期减弱、股市偏强压制债市；经济数据符合预期影响有限；四中全会或释放政策信号，短期债市需谨慎；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差关注基差走阔，曲线或维持陡峭 [2][7][9] 经济日历 - 2025年10月20日公布多项经济数据，如中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率均维持不变，中国9月城镇固定资产投资年率初至今为 -0.5%，9月规模以上工业增加值年率单月为6.5%，第三季度GDP年率单季度为4.8%等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 商品期权：大商所自2025年10月28日晚夜盘起扩大合格境外投资者可交易品种范围，新增开放线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约 [11] - 四中全会：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议20日上午在北京举行 [11] - 经济数据：国家统计局称我国经济稳定发展逻辑和支撑条件未变，前三季度经济增长5.2%，快于上年同期0.4个百分点 [11] - AI：IBM与美国AI公司Groq建立合作关系，为客户提供高速AI推理功能 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

特朗普第二任期刚开始，就把贸易政策搞得风风火火。2025年1月20日他宣誓就职，没多久就签署行政令，宣布贸易逆差构成国家紧急状态。3月开始对钢铝 加征25%和10%关税，4月2日更狠，直接推出"解放日"计划，对全球进口商品征收10%基线关税，对中国商品高达145%，部分甚至245%。 这政策一出，全球贸易格局就乱套了。美国智库那边，华盛顿战略与国际研究中心在4月报告里直指，这种单边关税会推高美国通胀1.2个百分点，到年底可 能达4.5%，还让全球贸易量缩水1%，损失几万亿美元。国际货币基金组织同期预测也说，美国经济增速会从3.2%掉到2.5%，美国损失1.5万亿美元。这些数 据不是随便编的，是基于真实贸易数据和模型算出来的。 智库专家们觉得特朗普这招是自找麻烦。彼得森国际经济研究所6月论文算出，关税会让美国GDP降6%，工资降5%，中产家庭一生损失2.2万美元。为什 么？因为关税本质上是加在进口货上的税，美国企业得付钱，结果成本转嫁给消费者。超市里鸡蛋从每打4美元涨到6美元多，牛奶面包也跟着贵。 美联储第一季度报告显示，消费者信心指数跌到65.2，三年最低。企业那边，依赖进口原材料的工厂利润缩水，裁员压力大。 ...

公司业务与经营状况 - PCB产品具有定制化程度高、客户黏性强、适用范围广的特点 [1] - 公司各项业务正常推进，在手订单充足，未受到影响，产能利用率处于良好水平 [1] - 公司由中国大陆直接出口美国的PCB产品占比很低 [1] 关税影响分析 - PCB产品占整体设备BOM成本的比例不高，对关税的敏感性较小 [1] - 根据和客户签订的贸易条款，产品的进口关税由客户承担 [1] - 美国加征关税对公司收入利润的直接影响极小 [1]

文章核心观点 - 中国对美国大豆加征关税是贸易反制措施的一部分，其战略意图超越大豆本身，旨在通过中断大豆-玉米轮作体系，对美国农业产业链造成更深远的结构性冲击 [1][3][5] - 行业已提前数年进行战略布局，包括在南美投资农业基础设施和种植体系，以确保替代供应并增强对全球大豆贸易的影响力 [3][5][7] - 该策略被视为一系列迫使美国让步的组合措施之一，可能加剧双边紧张关系，并存在冲突升级的风险 [7] 大豆市场与贸易动态 - 中国并未禁止进口美国大豆，但因美国关税战而对美国大豆加征关税，导致巴西和阿根廷大豆因价格优势成为中国的主要供应来源 [1] - 大豆市场本身规模有限，美国向阿根廷提供200亿美元援助的行为显示其未将大豆订单的流失视为重大威胁 [3] 农业产业链与轮作体系分析 - 大豆在美国农业中具有关键生态作用，其根系固氮特性为土壤提供天然氮肥，因此与玉米形成不可或缺的轮作体系 [3] - 若大豆持续滞销，将迫使农场主面临亏损种植或中断轮作的两难选择，中断轮作将导致玉米种植需增加化肥投入并引发土壤板结问题，从而危及玉米产量 [5] - 巴西和阿根廷的农业模式可能同样采用大豆-玉米轮作，这意味着中国在采购大豆后，可能进一步转向采购这些国家的玉米 [5] 长期战略布局与潜在影响 - 行业的长期战略包括在南美修桥铺路建港口、发展种植和养殖业，这些布局点的汇聚旨在对美国农业产业链形成结构性压力 [5][7] - 与稀土管制等措施相比，大豆贸易和港口费用等经济手段被视为更难以逆转的举措 [7] - 当前局势已超出试探阶段，可能迫使美国走向硬脱钩或其他极端应对策略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场在美联储重启降息后探寻新的全球宏观交易逻辑，关税风云使市场波动，各类资产走势分化，国内经济数据有喜有忧，政策端加力，未来需关注重要会议和数据[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观分析 - 全球主要股市多数收跌，美股先抑后扬，A股高位回落，BDI指数小幅上扬，VIX指数下行，美债收益率与美元指数下挫，非美货币上扬，大宗商品跌多涨少，贵金属独秀，原油疲弱拖累能化板块[5] - 国内债市收涨、股指收跌，商品大类板块涨跌互现多数收跌，成长股表现更弱，价值股相对抗跌，农产品整体收平[5][15] - 市场探寻新宏观交易逻辑，关税消息冲击市场，风险与避险资产价格波动，A股承压，大宗商品走势分化[6] - 三季度宏观数据GDP增速略超预期，出口亮眼，PPI反弹，金融数据改善，但CPI弱势、消费降温、投资下滑，政策端加力，未来关注国内会议和美国通胀数据[7] 大类资产 - 全球主要股市多数收跌，美股先抑后扬，A股高位回落，BDI指数小幅上扬，VIX指数下行，美债收益率与美元指数下挫，非美货币上扬，大宗商品跌多涨少，贵金属独秀，原油疲弱拖累能化板块[5][10] - 国内债市收涨、股指收跌，商品大类板块涨跌互现多数收跌，成长股表现更弱，价值股相对抗跌，农产品整体收平[5][15] 板块速递 - 国内债市收涨远期最强、股指悉数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收跌，股市成长型风格更弱，价值股相对抗跌[15] - 国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅6.93%，10个板块指数中3个收涨7个收跌，贵金属独秀，能源与有色弱势拖累，煤焦钢矿与非金属建材承压，油脂油料与化工受原油影响收跌，农产品整体收平[15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，软商品、贵金属、煤焦钢矿、能源板块资金流入明显，有色板块资金流出明显[17] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的是沪金、沪银与集运指数，跌幅居前的是低硫燃料油、原油和燃油[21] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率小幅上升，国内Wind商品指数波动率明显上升，南华商品指数升波不明显，商品期货大类板块波动率多数小升，软商品板块大幅降波，贵金属板块逆势升波明显[24] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI、大豆玉米上涨，铜与油收跌，金银大涨，金银比反弹金油比攀升[27] - 沥青开工率小幅回落，地产销售弱势探底，运价走势分化，短期资金利率震荡下行[40] - 美债利率下行，中美利差走高，通胀预期走软，金融条件宽松，美元承压下行，人民币稳韧小升[50] 宏观逻辑 - 股指高位回落全线收跌，估值震荡承压，风险溢价ERP变动不大[29][30] - 大宗商品价格指数高位回落，通胀预期下挫，预期和现实联袂下行[33] - 美债收益率大幅回落近弱远强，期限结构走陡，期限利差平稳，实际利率回落，金价冲高回落[47] - 美国高频“衰退指标”分化，花旗经济意外指数转弱，美债利差10Y - 3M在0轴附近徘徊[52] 美联储降息预期 - 10月降息25BP概率为94.8%，较一周前小幅下降但概率仍高，12月预期进一步降息且概率抬升，年内共降三次75bp到3.5 - 3.75%的预期概率最高为93.5%[60] 关税战影响 - 特朗普宣布加征关税给中美资本市场带来短暂冲击，风险资产承压，金银创新高，后投资者定价“TACO”，风险资产反弹，避险资产回落[6] IMF报告 - 预计2025年世界经济增长3.2%，2026年增长3.1%，上调新兴市场和发达经济体增速预期，亚太是增长主要引擎，关注人工智能机遇，但全球经济增长低迷，贸易政策不确定，公共债务高企[73][75] CPI与PPI情况 - 9月CPI同比 - 0.3%，核心CPI同比涨1.0%且涨幅扩大，PPI同比 - 2.3%，PPIRM同比降3.1%降幅收窄，物价回升努力初见成效，但猪价和油价低迷、高基数翘尾因素影响，CPI负增，PPI负增收窄拐点确认，生产端利润率增幅放缓但盈利，下游消费利润下行，货币宽松政策可期[79][81][86] 9月出口数据 - 9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%，出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%，进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元，前三季度进出口总值4.68万亿美元，同比增长3.1%[90] 前三季度宏观经济数据 - 前三季度GDP同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，第一、二、三产业有不同增长表现和贡献率，环比三季度回升0.1个百分点[98] - 前三季度资本形成总额对经济增长贡献率为17.5%，拉动GDP增长0.9个百分点，基础设施投资同比增长1.1%，房地产开发投资同比下降13.9%，相关施工、新开工、竣工面积均下降[99] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、德国、欧元区、瑞士、加拿大、英国、日本、土耳其、俄罗斯等国的经济数据、会议、利率决议等[104]

美国对华加征关税政策 - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税 [3] - 美国还将对进口客车征收10%的关税 [3] - 针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，美方宣布将对中方加征100%关税 [3] 中方回应与立场 - 中国外交部表示动辄以高额关税进行威胁不是与中方相处的正确之道 [3] - 中方在关税战上的立场是一贯的，不愿打但也不怕打 [3] - 中方敦促美方纠正错误做法，维护磋商成果，通过对话解决关切 [3] - 如果美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [3] 行业评论与影响 - 评论指出美国有本事就收200%关税，不要让中国大陆的运输货柜进入美国 [1] - 评论暗示美国的高关税政策可能使其相关行业发展滞后 [1]

关税成本与通胀影响 - 高盛集团警告，到2025年底，美国消费者可能承担55%的关税成本 [1] - 美国关税政策已导致美国核心个人消费支出上涨0.44%，并可能使通胀率在12月升至3% [9] - 高盛的结论与“关税由其他国家承担”的说法相反 [9] 美国大豆行业贸易现状 - 2024年美国出口大豆金额达245.8亿美元，位居美国农产品出口首位，其中中国购买量价值126.4亿美元，占比超一半 [3] - 若中国在11月中旬前仍未重返市场，美国损失的对华大豆订单可能高达1600万吨 [3] - 中国已大幅减少从美国进口大豆，转而从巴西和阿根廷采购 [3] - 自7月起，来自美国的粮食运输船在某码头靠岸艘次已降为0 [3] 南美大豆贸易格局变化 - 5月以来，同一码头每月平均有40多艘来自阿根廷、巴西、乌拉圭等南美国家的粮食运输船靠岸，其中90%运输的是大豆 [5] - 特朗普将中国减少购买美国大豆的行为称为“经济敌对行为” [5] 生物燃料原料贸易风险 - 特朗普威胁终止与中国在食用油等领域的贸易往来，宣称美国可自行生产 [7] - 2024年中国废弃食用油出口创新高，美国买盘占比逾四成，这些油主要用于制造生物燃料 [7] - 贸易禁止令将损害美国生物柴油生产商的利益 [7] 美国农业面临的挑战 - 美国豆农正遭受低粮价和中国拒买美豆的双重打击 [11] - 特朗普政府的农业补贴救助计划因政府停摆而推迟 [11] - 许多农民表示，他们宁愿有中国订单，也不想要补贴 [11]

宏观经济增速 - 三季度实际GDP同比增速放缓至4.8%，略高于市场预期的4.7%[2] - 三季度名义GDP同比增速放缓至3.7%[2] - 四季度经济增速预计进一步下滑，但全年5.0%左右的增长目标大致可实现[1] 内需表现 - 9月社会消费品零售总额同比增速连续4个月下滑至3.0%[3] - 固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，低于市场预期的0.1%[5] - 房地产销售持续走弱，9月商品房销售面积和销售额累计同比分别降至-5.5%和-7.9%[6] 供给端与就业 - 9月工业生产总值同比增速反弹至6.5%，远超市场预期的5.0%[5] - 9月全国城镇调查失业率回落至5.2%，低于预期的5.3%[5] 通胀与价格 - 9月CPI同比通胀率小幅回升至-0.3%，仍略低于市场预期[6] - 核心CPI连续5个月回升至1.0%[6] 外需与贸易 - 9月出口同比增速超预期反弹至8.3%[7] - 中美贸易关系恶化，特朗普威胁11月1日起对中国商品加征100%关税[7] - 报告将关税战在年底前阶段性再起的可能性上调至40%[1] 政策展望 - 货币政策预计年内还有50个基点降准和10-20个基点降息[10] - 财政政策潜在措施包括提前下达明年地方政府债券限额及支持地方政府偿还拖欠企业账款[9] - 新型政策性金融工具初始额度为人民币5000亿元，已投放1893.5亿元[6]

俄乌冲突对能源设施的影响 - 乌克兰军方于19日对俄罗斯萨马拉州新古比雪夫炼油厂实施打击，该企业区域发生爆炸并引发火灾，该企业参与俄罗斯军队后勤保障 [1][3] - 乌军同日打击了奥伦堡天然气处理厂，厂区内发生爆炸并引发大规模火灾，该厂是俄最大的天然气处理综合体之一，年产能达450亿立方米天然气 [1][3] - 乌军还打击了别尔江斯克的一处燃料润滑油基地，目标区域发生爆炸并设施起火 [3] - 俄罗斯国防部称其防空系统在夜间击落45架乌克兰无人机，其中在萨马拉州上空拦截12架、萨拉托夫州11架 [1][4] 中东地区巴以冲突局势 - 以色列总理内塔尼亚胡已指示在加沙地带采取强硬行动，以色列国防军开始在拉法地区发动空袭和炮击，摧毁了多个军事设施 [1][5] - 以色列高级官员表示预计以色列空军将在加沙地带进行更多打击 [1][6] - 哈马斯下属武装派别卡桑旅重申将全力履行所有已达成的协议，其中最重要的是在加沙地带所有地区停火 [6] - 自2023年10月7日以来，以军对加沙的袭击已造成68159人死亡、170203人受伤 [7] 美国国内大规模抗议活动 - 包括纽约、洛杉矶、华盛顿、芝加哥等主要城市在内的美国多地18日举行示威游行，组织者称参加抗议者多达数百万人 [2][8] - 在纽约有超过10万人参加了当天的示威游行，游行队伍向曼哈顿下城缓慢行进 [8][9] - 在加利福尼亚州圣迭戈，海边聚集的抗议人群达2.5万人，抗议者反对美国政府的移民、卫生、教育、贸易等多方面政策 [9] - 游行组织方称18日美国数百万人在逾2700个城镇参加了和平示威游行 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金偏强、白银偏强，黄金价格区间为870 - 930元/克，白银价格区间为10500 - 11590元/千克 [3][4] - 本周伦敦金回升6.3%，伦敦银回升6.58%，金银比从前周79回落至78.6，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.02%，美元指数录得98.55 [3][6] - 黄金定价逻辑从α驱动回归β驱动，新事件刺激或继续推升金价，但临近10月底关税避险情绪动摇，且价格在高位，短期不宜追高，若回调多头再入场，长线逻辑稳定 [3] - 白银短期面临高位回落风险，可能高波动下反复考验48 - 51美元附近位置，中期仍有机会跑赢黄金 [6] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 16.452美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 33美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至1.236美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.245美元/盎司 [12][15] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3.9元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 21元/克，处于历史区间上沿 [19][21] - 月间价差：本周黄金月间价差为6.74元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为55元/克，处于历史区间上沿 [25][29] - 金银近远月跨月正套交割成本：分别计算了买TD抛沪金、买沪金12月抛6月、买TD抛沪银、买沪银12月抛6月的交割成本 [32][33][34][35] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [36] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.83百万盎司，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存减少404吨至15845吨，注册仓单占比下降至33.7%；黄金期货库存增加13.88吨，白银期货库存减少248吨至920吨 [38][40][42] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [44] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加33.77吨，白银SLV ETF库存增加53.64吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周79回落至78.6 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.07344%，白银3M租赁利率为13.88% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：报告列出相关数据图表，但未给出具体分析总结内容 [67][70][75][77][79]