公司战略升级 - 公司宣布将未来战略升级至“RGM 3.0”，聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持“创新＋提效”的双轮驱动策略 [1] - 战略节奏从“稳增长”推进至“快增长+提效益”，管理层对未来三年在门店扩张、销售增长和盈利提升方面展现出强烈信心 [1] - 根据2026年至2028年财务目标，系统销售额预计实现中至高单位数复合增长、经营利润实现高单位数复合增长 [1] 长期增长目标 - 2028年门店总数增加至超过2.5万家，到2030年门店总数力争突破3万家 [1] - 自2027年起，公司计划将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东，预计2027-2028年每年的回馈金额在9亿至逾10亿美元之间，并在2028年突破10亿美元 [2] 肯德基品牌发展 - 肯德基是集团最稳固的基本盘，其香辣鸡翅和香辣鸡腿堡两款单品年度销售额均超过40亿元 [3] - 到2028年肯德基门店将扩张至1.7万家、覆盖3700个城市，并在2026年至2028年实现系统销售额中至高单位数的年均复合增长 [3] - 肯德基力争在2028年跨过经营利润百亿元的里程碑，成为国内首个达到这一规模的餐饮品牌 [3] 必胜客品牌发展 - 必胜客同店交易量连续三个季度保持17%的高增速，餐厅利润率连续六个季度同比提升 [4] - 未来三年品牌将保持每年600家以上的净增规模，预计到2028年门店总数将突破6000家 [4] - 管理层预计到2029年必胜客经营利润将较2024年实现翻倍，实现“五年再造一个必胜客”的目标 [4] 新兴品牌拓展 - 肯悦咖啡目前门店数已超过1800家，预计2029年将突破5000家 [3] - KPRO上线一年内已在20多个城市开出超100家，预计未来五年内可至千店规模 [3] - 拉瓦萨咖啡在中国运营约120家门店，预计到2029年实现1000家规模并实现约6000万美元的零售销售额 [4] 后端运营支撑 - 公司依托全球领先的端到端供应链管理体系，在过去三年推出逾千款新品的同时保持了原材料成本优势 [6] - 公司加速向AI驱动的运营体系转型，已在数十个场景中落地智能化应用，在点餐体验、食品安全和运营调度等方面实现显著提效 [6] - 公司以餐厅经理为核心构建高效的一线管理能力，通过Mega RGM计划为快速开店提供可复制、可扩展的管理梯队 [7] 行业宏观环境 - 餐饮收入在三季度末已出现明显的边际修复，行业正进入温和复苏通道 [8] - “内循环”是宏观主基调，餐饮作为内需修复的关键板块将持续受到政策催化 [11] - 中国连锁餐饮渗透率仅约20%，而美国等成熟市场已超过50%，行业连锁化提升仍具广阔空间 [12]

消费市场整体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长仅为3.2%，比2024年同期下降1.5个百分点 [1] - 汽车消费同比增长1.8%，比去年同期下降3.7个百分点 [1] - 家电消费同比下降2.5%，比去年同期降幅扩大1.3个百分点 [1] - 2025年上半年全国餐饮收入同比仅增长2.5%，比2019年同期低7.3个百分点 [7] 居民消费意愿与行为 - 65%的受访者表示未来半年内会减少非必要消费支出 [1] - 83%的受访者表示会推迟大件商品的购买计划 [1] - 2025年二季度消费者信心指数为95.3，低于荣枯线100，创近五年新低 [5] 影响消费的核心因素 - 2025年上半年全国城镇居民人均可支配收入实际增长率为2.8%，低于2019年的5.7% [3] - 2025年一季度中国居民杠杆率达到63.4%，部分一二线城市居民债务收入比超过3:1 [3] - 2025年上半年人均医疗保健支出同比增长8.6%，远高于居民收入增幅 [4] - 2025年上半年70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比下降3.5% [4] 消费疲软对行业的影响 - 实体零售店铺空置率上升，部分二三线城市商业综合体空置率高达30%以上 [7] - 购物中心客流量比疫情前减少三成，但租金未明显下降 [7] - 消费增长放缓是2025年上半年GDP同比增长4.7%，比去年同期下降0.8个百分点的主要拖累因素 [7]

关税影响差异 - 美国对印度等国征收高达50%的关税，对越南等国征收超过30%的关税，对日本和欧洲等盟友征收15%的关税 [2] - 经过谈判，美国对公司的关税打击基本恢复至初始状态 [2] 综合国力基础 - 公司能够强硬应对美国的核心原因在于其强大的综合国力，而非单纯的对抗策略 [3][5] - 其他国家如印度、越南、日本和欧洲因对美国存在单方面高度依赖，且缺乏有效的反制手段，无法进行有效对抗 [5] 经济层面优势 - 公司自2016年起加速一带一路开发，经过近10年努力，其经济和贸易主要依赖一带一路体系，美国占比不断缩小 [6] - 公司加速内循环建设，国内消费成为经济主要带动，14亿人的消费市场对美国形成威慑 [6] 产业层面优势 - 公司实现对美出口产品的产业升级，从服装、鞋子等低端产品转向高精尖产品，美国在国际上难以找到替代 [8] - 公司在稀土、新能源等领域具有主导权，美国反而严重依赖公司 [8] 军事层面优势 - 公司军事力量不输美国，在核心军事科技层面如无人机、造船业、六代机、七代机、激光武器、电磁武器等领域超越美国 [11] - 公司拥有3个航母战斗群及强大的海空军实力，形成有效威慑 [11]

文章核心观点 - “投资于人”被提升为重要国家战略，旨在将14亿人口的潜力转化为驱动经济内循环的持久动力，为中国式现代化筑牢人力资本优势和竞争优势 [1] - 该战略标志着发展理念从传统要素驱动向以人为本的深刻转变，核心路径是以人民的美好生活需要为导向，牵引供给侧结构性改革与创新 [4] 人力资本作为生产要素 - 全球产业竞争格局正由资本密集型向人才密集型加速转变，人力资本的核心价值更深刻地体现为个体的知识储备、专业技能与创新能力 [1] - 人力资源开发质量直接决定国家在全球价值链中的位置，使得“投资于人”的重要性和紧迫性显著提升 [1] - 需要构建覆盖全生命周期的能力开发体系，包括推动基础教育理念革新、深化高等教育与科研创新融合、加快职业教育与产业升级精准对接 [2] 人力资本作为消费主体 - “投资于人”是激活消费市场、畅通内循环的关键支点，通过培育创新型人才从供给侧创造新的消费场景和产品 [2] - 随着人的素质全面提升，消费需求会从满足基本生存向追求生活品质升级，激活教育、文化、旅游、健康等更高层级的消费增长点 [2] - 需要通过系统性政策组合统筹推进促就业、增收入、稳预期，以增强居民消费能力，并着力完善收入分配制度以扩大中等收入群体规模 [3] 政策与制度保障 - 需要调整优化财政支出结构，提升民生支出在财政预算中的比重，优先保障生育、教育、医疗、养老等基本民生需求 [3] - 需前瞻性完善基础设施和公共服务设施布局，推动公共服务资源精准配置，重点稳步推进基本公共服务均等化 [3] - 需要建立长效机制，优化各级政府间的支出责任划分与财力配置，并改革完善地方政府绩效评价体系，将人力资本积累、民生福祉改善等指标纳入考核 [4]

文章核心观点 - 中国经济正系统性减少对美国市场的依赖，转向更广泛的全球市场和内部创新驱动 [2][4] - 中国出口结构向高端制造业升级，如电动车、太阳能板和电池等，增强了其在全球贸易中的韧性和话语权 [7][14] - 中美经济脱钩趋势难以逆转，但中国通过政策刺激、产业链优化和开拓新兴市场，能部分抵消负面影响并维持经济增长 [4][12][16] 中国经济转型与结构调整 - 中国经济重心转移，对美国的依赖显著降低，美国在中国贸易总额中的份额从2018年的14%降至2024年的11%，预计2025年将进一步降至9% [2][9] - 中国通过加大基础设施投资、支持消费和房地产调整等刺激措施，预计能使2025年GDP增长保持在4%左右 [6][7] - 经济结构性转型加速，从依赖出口转向内需和创新驱动，高盛预计2026年GDP增长为3.5% [12] 出口结构变化与市场多元化 - 中国出口结构发生变化，高端制造业出口占比提升，产品包括电动车、太阳能板和电池，这些领域全球需求大，中国占据主要份额 [7][14] - 中国对新兴市场的出口比重上升，与一带一路沿线国家的贸易额占比从2020年的32%增至2025年的约47% [9] - 企业积极开拓新市场，例如2024年中国对欧洲电动车出口大增，德国市场中国品牌销售表现强劲 [14] 企业战略与全球供应链地位 - 中国领先企业的海外收入占比增加，有25家领头企业平均34%的营收来自国外，涉及汽车、电子和能源行业 [9] - 企业通过本地化生产和并购等方式规避美国关税壁垒，未来海外营收占比可能升至40% [9][16] - 中国在全球供应链中地位关键，特别是在中端芯片、稀土和关键零部件领域，美国企业短期内难以脱离中国制造 [11] 产业升级与技术发展 - 中国在科技领域实现弯道超车，科技出口持续领跑，AI软件和消费电子成为新增长点，中国汽车出口量位居世界第一 [14] - 面对美国的技术封锁，中国企业在芯片等领域自力更生，差距缩小到能自用够用的水平 [14] - 过去十年中国科技投资猛增，企业从代工厂转型为品牌和解决方案输出者，例如支付系统和通信设备在一带一路国家落地 [14] 政策应对与长期展望 - 中国政府政策执行力强，能通过降息、发债支持基建等刺激措施拉动内需，部分抵消地缘政治和关税带来的不确定性 [16] - 中国布局长远，例如在稀土领域控制全球大半供应，而美国储备空虚，使中国拥有战略优势 [16] - 长期展望显示，中美不会完全断绝关系，但中国将切掉不必要依赖，保持有益合作，未来经济增长将依靠内循环和高科技产业 [16]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对经济发展的战略指引，强调高质量发展、内需驱动和科技创新，同时关注资本市场改革和具体公司的业绩表现 [10][16][20] - 市场表现方面，A股主要指数在报告期内集体上涨，创业板指表现突出，成交额达22557.74亿元，行业板块分化明显 [2][8] - 重要宏观事件包括中美高层会晤和美联储降息25个基点，这些因素可能对市场情绪和资金流向产生影响 [3][9] 市场回顾 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，沪深两市成交额22557.74亿元 [2][8] - 行业表现分化，电力设备、有色金属、非银金融领涨，银行、综合、食品饮料领跌 [2][8] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指跌0.16%，标普500收平，纳指涨0.55% [2][8] 宏观政策与规划 - “十五五”规划建议提出经济增长目标定量定性结合，突出共同富裕和内循环两大主线，强调内需主导和消费拉动的经济发展模式 [10] - 规划明确加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等4大战略性新兴产业集群发展，推动6大未来产业成为新增长点 [14] - 财政政策保持积极的同时注重可持续性，货币政策与财政政策协同性要求提高 [11] - 资本市场改革持续推进，包括提高制度包容性、发展直接融资、加强中小投资者保护等 [16][18] 证券行业分析 - 资本市场改革为券商投行业务带来机遇，2025年前三季度IPO家数78家，募资规模773亿元，同比分别提升13%和61% [17] - 再融资需求旺盛，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达近五年高位 [17] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性 [18] - 行业基本面长期向好，建议关注投行和经纪业务竞争力强的头部券商 [19] 医药生物行业分析 - “十五五”规划建议中医药部分围绕“民生”和“创新”展开，强调完善医疗保障体系和发展多层次养老保险 [20][21] - 政策支持创新药和医疗器械发展，重点关注肿瘤、自身免疫等重大疾病领域及ADC、细胞基因治疗等新技术平台 [22] - 中医药传承创新受到重视，基层医疗和“银发经济”带来确定性需求 [22] 公司业绩点评 周大生（002867） - 2025年前三季度营收67.72亿元，同比-37.35%，归母净利润8.82亿元，同比+3.13% [24] - 收入跌幅逐季收窄，Q1/Q2/Q3营收同比分别为-47.28%/-38.47%/-16.71% [24] - 线上业务表现亮眼，电商收入19.45亿元，同比+17.69%，收入占比提升至28.72% [25] - 毛利率同比提升9.16个百分点至29.74%，净利率提升5.10个百分点至12.99% [26] 立高食品（300973） - 2025年前三季度营收31.45亿元，同比+15.73%，归母净利润2.48亿元，同比+22.03% [28] - 分产品看，稀奶油类产品营收同比增约40%，酱料类产品营收同比增略超35% [28] - 商超渠道收入占比约30%，同比增约30%，创新渠道收入合计同比增约40% [29] - Q3毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，但费用管控良好，净利率微降0.11个百分点至7.03% [29] 福瑞达（600223） - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比-7.34%，归母净利润1.42亿元，同比-17.19% [31] - 化妆品收入15.69亿元，同比-8.17%，其中颐莲品牌收入7.86亿元，同比+19.50% [32] - 原料及添加剂业务收入2.76亿元，同比+11.19%，医药级原料销量同比+107.75% [33] - 毛利率同比微降0.38个百分点至51.47%，净利率降0.61个百分点至6.87% [31]

市场指数表现 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为自2015年8月18日以来首次，时隔3723天 [1] - 指数当日低开高走，午后震荡调整，收盘报3988.22点 [1] - 有观点认为4000点整数关口具有信号意义，可能吸引增量居民资金入市，推动市场情绪乐观 [4] 基金经理宏观与市场展望 - 程洲认为驱动市场上涨的核心逻辑未变，牛市格局将延续，但四季度存在阶段性修整可能，指数运行中枢预计高于三季度 [5] - 徐治彪指出经济已度过快速增长阶段，CPI连续多季度低于1%，PPI环比多个月份负增长，经济处于结构调整期 [7] - 张容赫认为国内宏观经济下行，基本面增长筑底叠加流动性宽松的宏观基础未变 [10] - 李海指出中国经济增长速度下降但质量提升，正转向内需驱动经济体 [12] - 杜沛回顾2025年三季度市场出现强劲赚钱效应，尤其创业板和科创板涨幅明显 [14] 行业配置与投资策略 - 程洲看好反内卷相关行业龙头（光伏、新能源车、化工），内需大消费（肉制品、乳制品、原料药）以及绝对低估值中字头和高股息品种 [5] - 徐治彪认为权益市场仍是最优配置方向，科技成长板块是重点，若PPI环比显著回升则顺周期行业将表现较好 [7] - 徐治彪组合仓位集中于果链、锂电产业、T链领域，并逐步分散布局底部消费与医药板块 [8] - 张容赫指出企业净利率下限已确认，利润空间修复，去库可能接近尾声，房地产行业有底部迹象 [10] - 杜沛持仓以科技成长为主，包括人工智能端侧和应用、半导体先进制程及优质出海公司，四季度继续聚焦半导体、人工智能、智能硬件、军工、新材料等高景气赛道 [14] 长期积极因素 - “十五五”规划优化中国经济转型路径，清晰自身优势、外循环出海争夺话语权、内循环治理优化，使长期乐观预期更易发酵 [15] - 新一轮中美经贸磋商在马来西亚举行，叠加美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升 [15]

贸易政策演变 - 2018年特朗普政府对中国的钢铁和铝分别加征25%和10%关税[1] - 2019年5月几乎所有中国商品被纳入征税名单，最高税率达25%[1] - 2024年拜登政府针对电动车和太阳能板加码关税[1] - 2025年特朗普政府就职后快速行动，2月4日加征10%额外关税，4月2日升至34%，4月9日再加74%，4月10日补加41%，累计税率达145%[3] - 2025年5月12日中美达成临时协议，未来90天内美国对华关税从145%降至30%，中国对美国关税从125%降至10%[31] 供应链重构与影响 - 中国对美出口暴跌九成，但越南、墨西哥、印度对美出口猛增[11] - 越南电子产业70%以上零部件依赖中国进口[12] - 墨西哥边境仓库工人将商品标签从"中国制造"更换为"墨西哥制造"，价格从10美元涨至12美元[11] - 美国国家经济研究局论文指出进口商品关税成本90%以上由美国消费者承担[20] - 税基金会测算显示2025年特朗普关税政策让每个美国家庭平均多支出1300美元[17] 行业与企业应对 - 美国中国商会2025年调查显示仅48%会员企业计划在中国投资，创历史新低[36] - 中国企业加速开拓欧洲、东南亚、中东市场，导致2025年欧洲港口出现拥堵和库存积压[26] - 全球80%以上稀土加工能力在中国，美国国防工业严重依赖此供应链[27] - 中国锂电池产量占全球60%以上，美国电动车企难以绕开[27] - 为应对不确定性，不少企业开始囤货，仓库堆满库存[36] 宏观经济影响 - 2025年上半年美国通胀率冲上5%以上，贸易政策贡献显著[21] - 关税临时下调消息公布当天，美股三大指数集体大涨，消费者信心指数小幅回升[31] - 税基金会经济模型测算显示，即便关税降至30%，长期仍将使美国GDP增速减少0.2%，资本存量下降0.1%，相当于损失14.2万个全职工作岗位[33] - 2025年中国政府大力推动"内循环"，通过发放消费券和搞促销活动试图弥补外贸损失[26] 消费者行为与认知 - 皮尤研究中心2025年4月数据显示77%美国人对中国持负面看法，但认为"中国是最大威胁"的比例从50%降至42%[4] - 许多消费者不了解"PRC"是中华人民共和国缩写，误以为不是中国产品[7] - 共和党人中44%认为关税对国家有利，24%觉得有害；民主党人中80%认为伤国，75%觉得伤及个人[37] - 46%美国人认为中国在贸易中占更大便宜，仅10%觉得美国获益更多[37]

"十五五"规划的长期意义 - "十五五"规划优化了中国经济转型的实现路径，使市场长期推演更顺畅，长期乐观预期更容易发酵[3][5] - 对自身优势认知更清晰，包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势[3][5] - 外循环对中国经济转型的重要性被进一步确认强化，四中全会公报将"高水平对外开放"段落大幅提前，强调从"跟跑"转向"领跑"[3][6] - 结构上特别提到巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力[3][6] - 内循环治理优化思路明确，"居民消费率明显提升"成为重要政策目标，资源优化配置政策组合包括统一大市场建设、优化区域布局和科技立国提升全要素生产率[3][7][8] - 未来区域重点产业布局可能有明显区分，新兴产业、重工业、能源资源等地方重点产业和核心KPI可能各有侧重，避免新兴产业一拥而上和高度内卷问题[3][7] - 差异化的产业布局意味着差异化的人才战略，推动人口进一步集中，加速消费和服务升级[3][8] 短期市场判断 - 科技成长调整趋于充分，仍看好科技成长引领2025年第四季度行情，成长赚钱效应收缩从9月初开始，10月成长龙头调整已接近尾声[3][9] - 成长相对价值的性价比已修复到位，2026年春季前科技成长催化多于顺周期仍是大概率事件[3][9] - 顺周期现阶段供需都不是改善窗口期，需求侧"政策底"再强化可能要等到2026年中，供给侧自然出清也在2026年中，反内卷政策见效可能在2026年下半年[3][9] - 科技成长需关注三个中期积极因素：海外AI资本开支beta依然向上、国内AI产业趋势不断进步、2025年是一二级市场联动规模的向上拐点[3][9] - 科技长期性价比不高但短期性价比已有效改善，还可以累积产业催化发酵新一轮行情[3][9] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[10] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架有效性回归，2026年国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[10] 五年规划年的A股结构特征 - 政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年这个方向是AI、机器人和半导体，仍看好科技龙头2025年第四季度行情[3][11] - 五年规划有亮点的结构是主题机会来源，"十五五"相关关注包括反内卷终局受益指向化工和机械、海洋经济重要性强化、新兴产业和未来产业是后续产业和政策共振机会重要来源[3][11][12] - 新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[12] - 发布会重点提及的自主可控方向是集成电路、工业母机、高端仪器[12] - 恒生科技短期性价比出清比A股成长更充分，2025年第四季度反弹波段看好港股跑赢，恒生科技是高弹性方向[3][12]

行业与公司 * 涉及的行业广泛 包括科技创新（半导体 人工智能 工业互联网） 先进制造（机器人 航空航天） 能源体系（储能 光伏） 军工 内需消费（新消费 大众消费）以及资源品（有色金属）等[25][26][27] * 提及的市场包括港股市场和债市[2][24][30] 核心观点与论据 **宏观经济与政策导向** * 中国政策重心转向内循环 以应对复杂国际环境 外循环重要性相对下降[1][4] * "十五五"规划强调对经济增长有较强诉求 为实现2035年远景目标 从2020到2035年需保持年均4 73%的增速 对明年经济增长达到5%持乐观态度[1][3][8][9][10][23] * 需求侧政策通过增加财政支出和发债等方式支持经济 例如今年四季度安排了5000亿政策型银行新型金融工具和财政拨款 未来几年需求侧与供给侧将良性互动[1][3][7] * 2025年第四季度经济政策面临挑战 需确保实现"保5"目标 同时为2026年"十五五"规划开门红储备政策空间 1-9月固定资产投资增速已出现负增长[20] * 公报将经济实力指标从"三大实力"扩展为"五大实力" 新增国防实力和国际影响力 反映更加注重国防建设和国际地位提升[1][13] **科技创新与产业升级** * 科技迭代被视为几十年一遇的重要机遇 规划强调要从基础设施到生产力全面升级 在能源体系和AI竞争等领域设立全球新标杆 实现科技自主和高质量发展[1][5][6] * 科技创新需要与产业紧密结合 公报明确提出科技自立自强水平要大幅提高 并强调制造业合理比重的重要性[14][23] * 四中全会公报总结的关键投资方向包括 科技创新与自主可控 先进制造与产业体系 内需消费 绿色转型 军工[25][26] **市场表现与投资策略** * 港股市场短期向上或向下风险较为均衡 中期趋势保持乐观 流动性宽松 香港市场结构变化以及基本面稳定都支持港股盈利预期修复[2][31] * 股市目前处于青黄不接阶段 波动加剧 斜率放缓 长期看好新兴产业如科技和资源品 债市则空间有限 总体对股市略微有利 对债市相对谨慎[24] * 市场风格建议泛科技板块景气度最高并受益于降息 但绝对收益资金建议成长与价值均衡配置 可关注处于估值和筹码底部位置的行业[27] * 进攻端建议关注国产算力链 半导体设备 端侧AI 与产能周期相关的电池 有色金属资源品 防御板块推荐配置大金融 并左侧布局大众消费[27] 其他重要内容 **内需与消费** * 政策重心从外需拉动转向内需提升 公报强调"以新需求引领新供给 以新供给创造新需求" 以平衡投资与消费关系[12][15] * 消费领域出现新趋势 如潮玩 饰品 茶饮等新消费 以及传统消费的智能化 港股大众消费品因盈利预期企稳和高ROE具有性价比[15][29] **特定领域政策动向** * 房地产方面提出推动房地产高质量发展 但具体含义待解读 人口问题从应对老龄化扩展到人口高质量发展[17][18] * 国家安全单独成篇 新增提高捍卫国家主权 安全利益的战略能力等内容 与中美博弈背景契合[19] * 民生保障方面 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 通过结构性改革配套措施促进消费扩张[16] **近期事件影响** * 2025年第四季度是重要时期 重大事件交织 包括四中全会 "十五五"规划 中美试探性谈判及三季度经济数据发布 具体细节有待12月中央经济工作会议揭晓[21][22]