美信科技 2026年4月29日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务板块 * 公司为美信科技，成立于2003年，2024年1月在创业板上市，长期专注于磁性元器件领域[4] * 产品分为信号类和功率类两大板块[4] * 信号类磁性元器件是公司核心主业，主要应用于通讯领域，客户包括富士康、中兴、共进股份、台达、TCL、海康威视、大华等[4] * 功率类磁性元器件是公司自2017年设立汽车电子事业部后横向拓展的品类，主要应用于各类电源领域[4] * 在新能源汽车领域，主要客户包括比亚迪、吉利等，产品应用于OBC、DC-DC等场景[4] * 在AI算力电源领域，主要客户为台达、麦格米特、长城、比特大陆等[4] 二、 近期经营业绩与业务结构剧变 * 2025年公司出现约500万元的微亏，2026年第一季度亏损约1,300万元[5] * 亏损原因包括：功率类器件研发投入逐年提升、2025年11月募投自建园区投产导致折旧增加、2025年8月实施股权激励产生的股份支付费用、以及为配合道达尔通等项目在第四季度不计成本扩充产能导致成本上涨[5] * 2025年业务结构：信号类业务收入占比约为75%，功率类业务收入未达1亿元，占比约23%[5] * 2026年第一季度业务结构剧变：信号类业务占比降至50%，而功率类业务占比跃升至49%，带动Q1整体收入同比增长近30%[2][5] 三、 核心增长点与业务突破 1. AI电源业务重大突破 * 公司成为麦格米特AI电源变压器主要供应商，切入英伟达供应链[2] * 麦格米特是目前国内唯一进入英伟达供应链体系的大陆厂商，而美信科技是其在该板块中最重要的变压器合作供应商[6] * 预计2026年AI电源订单量预估为大几千万元[6] * 预计从5月份开始量产，但主要起量阶段在下半年[6] * 基于客户GB200和后续项目进展，预计到2027年，该业务订单量将实现成倍式增长[2][6] * 对于台达，公司切入其部分电感类产品；对于麦格米特，公司进行整套验证与配合，已进入小批量生产阶段，预计2026年第二季度末开始批量供货[10] 2. 车载业务放量 * 2026年直接中标比亚迪兆瓦级闪充项目主要份额，订单规模超1亿元[2][9] * 为配合客户布桩进度，在2025年12月至2026年第一季度期间进行了紧急出货安排以迅速上量，目前出货量已趋于稳定[9] * 布局高附加值BMS变压器，旨在打破伯恩士、TDK等外资垄断，实现国产替代[2] * BMS变压器市场主要由伯恩士、TDK等国外品牌垄断，自2026年起，国内厂商将逐步进行国产替代[8] 3. 技术演进与产品替代 * 利用绕线片式电感（成本仅3分）替代传统百兆网络变压器（2-3毛），占据50%市场份额[3][8] * 研发25G高速网络变压器，意图在高端领域替代部分低端光模块[3][8] * 绕线片式电感体积仅为网络变压器的十分之一左右，无法承受大电流，现阶段无法完全替代所有网络变压器[14] 四、 战略布局与竞争优势 1. 信号类业务战略 * 信号类磁性元器件存量市场规模约60亿元，厂商高度分散，公司已处于第一梯队，年销售规模达到3亿元[7] * 战略是通过提升自动化水平解决行业痛点（部分工序需委外），从而巩固和扩大市场份额[7] * 拓展新应用领域至车规级产品和BMS变压器[8] 2. 功率类业务战略 * 自2017年成立事业部起，战略重心便聚焦于门槛最高的车规级产品，通过先切入汽车领域，再延伸至储能和AI电源等市场[7][8] * 功率类器件的市场空间巨大，涵盖新能源、AI人工智能及储能等领域，公司在储能应用领域已有近十年的经验积累[9] 3. 全球布局与供应链优势 * 在泰国购地建厂，就近配套台达、麦格米特及比亚迪泰国工厂，系行业内少数在泰布局的厂商[2][5] * 公司是行业内唯一或最早在泰国设立生产基地的厂商，而多数同行选择在越南、马来西亚或印尼建厂，这种就近供应链的配套优势显著[12] * 总部及生产基地位于东莞，2025年下半年成立了全资子公司广东维智机器人，旨在提升行业自动化水平[5] 五、 盈利修复展望与费用管控 * 2026年核心目标为实现功率事业部盈亏平衡，利润修复动能集中于下半年产能释放与管理优化[2] * 利润修复主要依赖于业务上量后，通过优化内部管理结构来实现，主要品类的交付预计更多地集中在下半年[6] * 已开始着手降本增效工作，包括人力资源优化、生产工艺改善、优化双园区（新旧园区相隔约四五公里）管理办法、以及考虑引入绿电或光伏方案降低能耗等[16] 六、 资本开支与未来规划 * 今明两年的资本开支重点仍在设备投入，主要包括募集资金投资项目的产能扩建建设以及设备类的投入[11] * 未来的业绩增长点在于：功率类器件已进入全面项目开发阶段；信号类业务将通过切入车规级和BMS变压器领域寻找新机会，并利用自动化优势提升市场集中度[5]

光弘科技 20260428 摘要 公司在消费电子领域的客户结构在 2026 年发生了显著变化。过去几年，业务 主要由荣耀、小米和 H 客户三大客户构成。然而，今年以来，由于芯片价格的 剧烈波动，小米等客户的需求出现了较大下滑。与此同时，从 3 月份开始，H 客户的需求量出现了非常大的增长。根据目前的预测，尽管消费电子市场的能 见度通常不超过半年，但预计 2026 年全年 H 客户的业务量可能会超过其他客 户的总和。内存涨价对不同定位的客户影响存在差异，中低端机型占比较高的 客户受冲击较大，而国产替代率高、机型定位更高端的客户受影响则相对较小， 甚至在市场竞争中更具优势。 从全年来看，国内大客户的订单增量是否足以对冲其他客户下滑的影响？这种 客户结构调整对消费电子业务的整体营收和利润有何影响？ 预计 2026 年公司消费电子业务的总量将与 2025 年基本持平。虽然整体营收 规模可能没有太大变化，但客户结构的调整将对利润端产生积极影响。H 客户 在公司现有消费电子客户中的利润水平相对较高。同时，订单结构从原先的分 散状态转变为集中于单一客户的明星机型，有利于进行大批量生产，从而显著 提升生产稼动率和整体效率。因 ...

公司：新产业 一、财务表现与业绩指引 * 2026年第一季度国内试剂收入同比增长9.64%，核心驱动力为大客户战略下的市场份额提升，而非行业检测量自然增长[2] * 2026年第一季度试剂毛利率回升至88.63%，综合毛利率达73.69%，主要受益于高值项目（如小分子夹心法）占比提升、原料自产及规模效应[2][4] * 2026年整体营收指引增长10%-15%，其中国内业务增速指引5%-10%，海外业务增速指引15%-20%[3][20] * 2025年归母净利润同比下降约10%，主要受国内集采价格调整及增值税调整影响，但经营现金流净额有显著增幅[4] * 2026年第一季度剔除汇兑损失（约4,100万元）影响后，利润实现双位数增长[4] 二、国内业务 * **增长动力**：国内试剂收入增长主要源于市场份额提升，行业平均检测量在2026年第一季度同比仍略有下降[5][8] * **流水线装机**：2025年流水线装机量较2024年翻倍，2026年第一季度装机62条（高于去年同期的35条），2026年国内流水线装机目标为250条[5][20] * **大客户战略**：2024-2025年间新增超过300条流水线装机，三级医院客户数量显著增加，带动检测试剂发货量增长[9] * **集采影响**：公司集采品种占比略低于行业平均水平（约75%）[3][20]，2025年试剂业务毛利率下降近两个百分点是集采和税率调整共同作用的结果[11] * **国产替代**：罗氏等外资品牌2026年第一季度在华业务出现双位数下滑（罗氏下降14%），公司通过T8流水线及X10旗舰机型在三甲医院渗透率持续提升[2][10][14] * **行业展望**：预计2026年整个IVD行业在价格和检测量综合影响下将呈现-5%至-10%的增长，但最艰难的时期应该已经过去[10][17] 三、海外业务 * **收入表现**：2025年海外试剂收入增长接近35%，2026年第一季度受中东战事及汇兑损失影响，整体收入增速放缓至3.33%，但试剂收入仍同比增长22%[2][6] * **区域表现**：2025年拉美和欧洲市场增速优异，收入超过1亿元的海外国家已突破4个（印度、俄罗斯、墨西哥、土耳其）[6][12] * **产品结构**：海外中大型仪器销售占比提升至75%，试剂销售占比在2026年第一季度达到66%[6][18] * **毛利率**：海外业务毛利率在2025年稳定提升至70%左右，2026年第一季度提升至73%，未来随着试剂占比提升仍有增长空间[6][18] * **增长点**：针对海外市场的mini T8流水线计划于2026年7月上市，预计将推动大客户策略和销量提升[6][7] * **装机目标**：2026年海外装机目标为3,500台（中大型机占75%，其中大型机力争占15%），流水线目标为50条[2][13][20] * **短期影响**：3月中东战事导致部分仪器订单延后，积压订单预计从第二季度开始消化[6][13] 四、产品与研发进展 * **流水线**：完整版T8流水线于2025年7月上市，获得客户高度认可；针对海外的mini T8流水线计划2026年7月上市[2][6][7] * **小分子夹心法试剂**：已有16个项目在国内获证，2025年实现收入2.11亿元，连续两年增速超过70%，是差异化竞争核心[2][7] * **仪器装机**：2026年全球装机目标为国内1,500台（大型机占80%）、海外3,500台；旗舰机型X10自2025年上市半年内国内外合计销售约100台[2][12] * **非免疫业务**：生化业务2025年实现收入1.5亿元；分子诊断一体机R8于2025年在海外上市，实现近2,000万元销售收入，2026年启动国内注册[7] * **研发投入**：超过一半的研发费用投向核心的发光免疫业务，生化、凝血、分子诊断等非免疫业务起点高，追求自主创新[15] 五、其他重要信息 * **费用控制**：2026年第一季度销售费用率从2025年的16.09%降至14.06%，管理费和研发费也有所降低，降本增效措施效果显现[4] * **政策影响**：新的检验项目立项指南旨在规范全国收费目录，预计对国产替代进口品牌整体利大于弊，对罗氏等进口品牌不利[16] * **外汇风险**：公司持有外币资金折合人民币超过10亿元，可通过延迟结汇等方式管理汇率波动风险[19] * **流水线产出**：根据2025年统计，T8流水线在国内的年均试剂采购额大约在150万元[12]

联讯仪器电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与定位 * **公司**：联讯仪器，定位于高端电子测量仪器企业，主营业务涵盖电子测量仪器与半导体设备两大领域[3] * **核心业务**：产品矩阵主要面向光通信、半导体测试及功率器件测试等应用场景[3] * **产品形态**： * 电子测量仪器：分为通信测试仪器（如采样示波器、误码率分析仪）和电性能测试仪器（如精密源表）[3] * 半导体设备：包括硅光晶圆测试系统、裸Die分选测试系统及光芯片老化测试系统等[3] 二、 核心财务表现与增长驱动 * **业绩高速增长**：2022-2025年营收年均复合增长率约77%[2][6]，2026年第一季度预计营收4.8-5.0亿元，同比增长约140%[18] * **盈利能力显著提升**：2024年扭亏为盈[2][6]，2026年第一季度预计净利润1.1-1.25亿元，同比增长约500%[2][18]；毛利率从2022年的40%多提升至2023年、2024年的60%以上[2][6] * **增长驱动**：主要得益于光通信下游的高景气度，以及公司产品线持续迭代升级[6] * **未来盈利预期**：随着规模效应显现，稳态下的净利润率水平普遍判断在25%左右[2][6] 三、 行业与市场分析 * **光通信行业趋势**： * 受AI驱动，光模块迭代周期从过去的3-4年缩短至约2年[2][7] * 数据中心是光模块最主要应用场景，市场占比超过六成[7] * 800G是主流，1.6T已进入商业化阶段[7] * 硅光技术渗透率预计将从2025年的三成增长至2030年的六成[2][7] * **光通信测试仪器市场**： * 2024年全球市场规模接近10亿美元，预计2029年将超过20亿美元[8] * 2024年中国市场规模约33亿元人民币，预计2029年达66亿元[8] * 竞争格局高度集中，海外厂商（是德科技、安立）占据全球84%份额，国产化率仅16%[2][8] * 联讯仪器是市场份额全球前五中唯一的中国企业，全球市占率约10%，位列全球第三[2][8] * **电测量仪器市场**：全球市场规模预计到2029年将达180多亿美元，光通信测试是增速最快的细分市场之一[16] 四、 公司核心竞争力与技术壁垒 * **技术领先性**：全球第二家推出1.6T高速光模块全套核心测试仪器的厂商[2][9]，掌握高速信号处理、微弱信号处理和超精密运动控制核心技术[2][12] * **产品覆盖全面**：产品线覆盖光通信产业链的设计、制造、封测等关键测试环节[8]，实现光测试、电测试及光电混合测试全方位覆盖[2][12] * **研发实力雄厚**：研发人员440人，研发人员占比及研发费用率均保持高位[12] * **管理团队背景**：核心管理层具备Keysight等头部公司深厚产业背景[2][5] 五、 业务布局与客户拓展 * **光通信领域**：已进入全球头部典型客户（如中际旭创、新易盛、博通、AOI）供应链[3][13] * **半导体测试领域**：涉足WAT和WLR设备，2024年起相关产品收入突破千万元级别，正处于快速导入客户阶段[10] * **功率器件测试领域**：晶圆老化系统和功率芯片分选测试系统已于2023年实现产业化应用[11] * **新业务拓展**：已布局高速存储芯片测试系统和HBM KGD分选测试系统[15] 六、 未来发展规划与机遇 * **产品规划**：向更高速率光模块测试拓展；延伸半导体产品线（如大脉冲源表、新一代高压WAT测试机）；扩展通用电学测试产品（如宽带实时示波器）[15] * **增长曲线**：在光通信领域保持领先优势的同时，正将电学测试产品线打造为第二增长曲线[13] * **核心机遇**：受益于AI驱动的光通信高景气度与半导体领域的国产替代趋势，有望实现业绩与估值的双重提升[14][17]

财务与经营现状 - 2025年各下游应用领域营收占比为：工业 40.32%；消费领域 40.17%；汽车 15.08%；通信 1.75% [9] - 2025年海外销售占总营收约 5% [4] - 2025年车规级MOSFET销售额增速近 30% [6] - 2026年一季度受产品价格同比下降及部分原材料成本上行影响，毛利率承压，净利润同比小幅下滑 [3] - 公司目前订单饱满，各产品线均保持较高的产能利用率 [2][4] - 6寸线目前月产能约 7 万片，达产后年产能为 100 万片 [10] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元（含税） [4] - 2024-2026年，公司承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的20% [8] 战略与业务布局 - 未来下游长线聚焦领域：汽车电子、光伏储能、AI服务器、机器人、低空经济（如无人机） [5][6][8] - 公司产品主要应用于四大领域：工业、消费、汽车、通信 [6][9] - 正着力推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”等核心项目建设 [3] - 通过深化与头部客户的战略绑定及依托IDM模式严控成本，以应对行业价格竞争压力 [7] - 控股子公司捷捷微电（成都）科技有限公司定位高端隔离器芯片设计销售，2026年预计形成1000万元的销售 [10] 研发与新产品进展 - 在第三代半导体（SiC/GaN）领域，已拥有相关发明专利5件和实用新型专利6件，另有8个发明专利在申请中 [6][9] - 目前有少量碳化硅器件的封测，该系列产品尚未进入量产阶段 [6][9] - 光耦及模块新产品处于研发优化与小批量生产阶段 [6] - 2025年新成立了模块事业部、光耦封装制造部，着力新产品开发量产 [8] - 汽车电子领域可供选择的车规级MOSFET产品近200款 [6] 市场与竞争 - 公司在中低压功率半导体分立器件及芯片领域拥有多年技术沉淀与丰富产品线，在细分市场有竞争优势 [5][7] - 认识到与国际龙头（如安森美、英飞凌）在产业规模、高端产品布局上存在阶段性差距，正加速高端技术突破以推进国产替代 [9] - 产品价格调整基于市场供需、原材料成本及竞争格局综合评估，并与客户沟通确认 [4][10] - AI服务器领域相关产品已有订单落地 [10] - 部分TVS产品应用于充电桩提供安全保护，超结MOS应用于充电桩车载OBC [10] 产能与成本 - 相关扩产项目按计划有序推进，随着项目投产爬坡，对后续盈利能力充满信心 [4] - 8寸线项目达产后，将结合市场情况综合评判是否需要扩产 [10] - 2026年以来，生产所需的部分原材料采购成本仍呈上行趋势 [10] - 成都公司的产品使用捷捷微电4、6、8寸以及外部的6寸与8寸fab进行流片 [10]

证券研究报告 | 2026年04月29日 策略快评 2026 年 5 月各行业金股推荐汇总 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 | | --- | --- | --- | --- | --- | |  | 金股推荐汇总（2026 | 年 | 5 月） | | | 表1：2026 年 | 5 | 月各行业金股推荐标的汇总 | | | | 行业名称 | 分析师 | 股票代码 | 股票名称 | 投资逻辑 | | 电子 | 胡慧 | 688536.SH | 思瑞浦 | 全球模拟芯片周期向上，公司下游包括泛工业、泛通信、汽车等，既受益于行业去库之后的需求 恢复，也受益于国产替代带来的份额提升，一季度利润端修复明显。 | | 电新 | 王蔚祺 | 300073.SZ | 当升科技 | 在欧洲补贴政策推动下，新能源车市场需求回暖对公司出货产生积极影响，公司正极材料出货持 续提升；同时固态电池材料布局快速推进。 | | | | | | 1、出海持续超预期，二季度海外补库有望加速出 ...

产业经济周报 证券研究报告|产业经济周报 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 相关研究 业绩为王 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产业经济周报 图表目录 [Table_Main] 核心观点：自 2025 年三季度起，A 股已进入盈利上行周期，而 2026 年一季报披 露窗口进一步确认了这一趋势。宏观层面，2025 年全年规模以上工业企业利润同 比增长 0.6%，结束多年下滑；2026 年一季度工业企业利润同比大增 15.5%，创 近八个季度峰值。微观层面，截止 4 月 29 日，全部 A 股 2025 年年报归母净利润 增速+3.29%，为 2022 年以来首次转正；2026 年一季度全 A 归母净利润同比增速 进一步攀升至 10.59%，环比改善 21.45 个百 ...

公司上市进程与募资计划 - 公司将于2026年4月30日接受上交所主板上市委审议，拟募资11.25亿元，用于扩产及补充流动资金等项目 [1] - 在上市申报前夕的2023年10月，公司在账上货币资金高达2.74亿元、现金及等价物达5.02亿元的情况下，仍突击分红5000万元，实控人柴氏兄弟分得约3731.5万元 [1][5] 财务表现与增长 - 2023年至2025年，公司营业收入从1.69亿元增长至4.96亿元，年均复合增长率高达71.25%；归母净利润由0.65亿元增至1.85亿元，2025年同比增速高达122.72% [2] - 公司利润增速长期滞后于营收增速，以2022年至2024年计，扣非净利润年均复合增长率为23.33%，较营收增速低了近14个百分点 [2] - 2025年上半年应收账款余额占营收比重达103.27%，当期全部营收加在一起都填不满应收账款产生的窟窿 [3][4] - 2023年至2025年，公司应收账款账面余额分别为1.01亿元、1.84亿元、2.52亿元，复合增速高达48.52%，超过同期营收增速近11个百分点 [3] - 应收账款周转率从2022年的1.99次/年降至2024年的1.80次/年，低于行业均值（普遍在2.5至3.5次之间）[4] - 坏账准备从2022年的1118.14万元增至2025年的4481.79万元，两年半内激增近5倍，2025年上半年期后回款率仅有67.20% [4] 客户集中度与关联交易 - 2025年前五大客户销售占比升至89.65%，客户集中度持续攀升 [1][7] - 客户A与中微公司（客户B）合计贡献营收占比一度超过60%，2023年至2025年，向这两大客户的销售占比合计分别为46.41%、69.74%、64.79% [6][7] - 中微公司（客户B）及其控制的正海缘宇持有公司超过5%股份，构成关联方，2023年至2025年的关联销售金额从4454.73万元增长至1.29亿元，占当期收入比重高达26%至32% [6][7] - 2022年6月，与客户A关联的集电产投入股后，公司向客户A的销售额同比暴涨了189.35% [6] - 中微公司作为公司股东和第一大客户，还为公司产品出具了“总体性能达到国际领先水平”的技术鉴定证明 [8] 供应商集中度与依赖风险 - 2023年至2025年，公司向前五大供应商的采购占比从54.05%持续攀升至79.44% [2] - 核心供应商珂玛科技（直接同行）的采购占比持续攀升，从2022年的29.88%增至2025年上半年的52.03%，已突破50%的“重大依赖”线 [1][2] - 珂玛科技2025年营收达10.73亿元，体量远超公司，且双方在特殊涂层零部件领域存在业务重叠 [3] 研发投入与技术水平 - 2022年至2025年，公司研发费用率分别为4.27%、5.66%、5.37%和3.73%，长期低于同行业可比公司均值（同期分别为6.63%、8.02%、7.25%和7.06%）[10] - 2025年全年研发投入为1849.30万元，不足2000万元，截至2025年6月末的研发人员仅43人 [10][11] - 2025年，公司来自5nm及以下先进制程的产品收入为4893.89万元，占总营收比例仅约10%，且增速远低于公司整体营收增速，74.30%的收入来自成熟制程 [12] 业务结构与市场地位 - 公司深耕半导体特殊涂层零部件二十年，但截至IPO申报前夕，营收规模在2.57亿元至4.96亿元之间，与富创精密（30.40亿元）、珂玛科技（8.57亿元）等可比上市公司体量差距悬殊 [9] - 精密光学业务收入从2022年的5012.09万元断崖式下滑至2025年的1293.25万元，占比从29.65%降至2.61%，公司产品集中度从“双轮驱动”走向“单轮”[10] - 2024年，公司在半导体设备特殊涂层零部件这一细分赛道录得本土企业市占率第一 [8] 公司治理与审计独立性 - 公司董秘兼财务总监周哲在加入公司前，已在本次IPO的审计机构天健会计师事务所连续任职十年，且与本次IPO签字会计师李元良曾有共同参与审计项目的签字经历 [12][13]

财务业绩与增长动力 - 2025年公司止住2024年下滑趋势，全年营业收入和归母净利润实现明显增长 [1] - 2025年高可靠产品实现营收153,138.53万元，同比增长12.88% [1] - 2025年民品业务实现营收34,027.49万元，同比增长58.86% [1][2] - 2026年第一季度营业总收入为3.67亿元，较上年同期的3.28亿元有所增长 [4] - 2025年公司拟每10股派发10元现金红利，分红金额达4.12亿元 [2] 业务结构与战略布局 - 公司业务格局从单一钽电容发展为钽电容与非钽业务协同发展 [2] - 2025年非钽业务销售收入占比达66.07% [2][5] - 公司形成“元器件+模块+解决方案”的发展路径，电源模块等模块类业务增长较快 [4] - 公司采取“双轮驱动”战略，即深耕高可靠电子市场，同时开拓民用新兴领域 [1][3] - 民用新兴市场（如商用航空、商业航天、AI算力、光通信）被视为重要增长引擎 [2][5][8] 产品与技术发展 - 公司产品线已拓展至电源模块、多层瓷介电容器、电感器、半导体分立器件等二十余种品类 [2][5] - 2025年陶瓷薄膜电路等民品产品增速达95.22% [2] - 2025年研发费用同比增长28.19%，达1.77亿元；研发人员增至360人 [5] - 研发投入聚焦于钽电容技术升级、微电路模块拓展、全国产化高性能NPU模组及新一代信息技术产品开发 [5] - 公司在高可靠钽电容领域具备系列齐全、覆盖国外进口产品的谱系，以应对国产替代进程加速 [3] 市场与客户 - 公司与3000多家客户建立合作关系，致力于提供“一站式”解决方案 [2] - 民品业务中，钽电容器已成为国内头部服务器和固态硬盘厂商合格供应商，陶瓷类产品成为国内外头部光模块厂商合格供应商 [6] - 公司积极开拓光通信、AI服务器、商用航空、商业航天等新兴应用场景 [5][8] - 在商业航天领域，公司宇航级钽电容已通过相关体系认证，瞄准卫星互联网千亿级市场 [8] 运营与风险管理 - 针对高可靠领域回款周期长的特点，公司建立系统应收账款管理机制，包括审慎会计政策、客户信用管理和业务结构优化 [9] - 公司通过拓展民品业务（2025年收入同比增长58.86%）来多元化客户群，改善回款效率 [9] - 现金流管理策略包括降本增效、强化应收账款管控以及对闲置资金进行安全性高、流动性好的现金管理 [7] - 面对钽电容市场供需变化，公司通过长效供应链协作、合理产能规划与库存统筹来保障订单交付 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年收入端实现恢复性增长，看好2026年招投标恢复及新品拉动下的收入利润增长持续性 [2] - 内镜板块是核心增长引擎，随着HD-650等产品放量、国产替代加速及市场认可度提升，有望维持高增长 [3] - 微创外科及IVUS等新品快速放量，有望成为长期收入增长引擎 [4] - 随着产品结构调整及内镜收入占比提升，2026年公司毛利率有望维持较高水平，净利率有望提升 [5] 财务表现与预测 2025年及2026年第一季度业绩 - 2025年营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.41% [2] - 2026年第一季度营业收入4.81亿元，同比增长11.79%；归母净利润-0.12亿元 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为26.56亿元、30.66亿元、35.62亿元，同比增长率分别为15.03%、15.46%、16.16% [6][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.61亿元、4.26亿元，同比增长率分别为36.13%、34.31%、18.14% [6][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.83元、0.98元 [6][12] - 基于2026年预测，对应市盈率（P/E）约为41倍 [6] 业务板块分析 超声板块 - 2025年彩超收入12.37亿元，占总收入53.6%，同比增长4.5% [3] - 2025年国内医疗终端需求复苏，公司各产品线合计中标金额创历史新高，超声收入同比转正 [3] - 已形成高端机型S80/P80、高端便携X11/E11系列、中端及低端产品的完整矩阵 [3] - 随着2026年产品结构进一步完善、国内外同步发力，超声板块收入有望恢复稳健增长 [3] 内窥镜板块 - 2025年内窥镜板块收入10.14亿元，同比增长27.42%，营收占比提升至43.90% [3] - 收入首次突破10亿元关口，成为公司核心增长引擎 [3] - 毛利率为68.56%，同比提升1.98个百分点 [5] 新兴业务板块 - 微创外科：2025年成功推出SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统及配套三维电子胸腹腔镜，自第三季度起市场中标快速攀升，终端采购成交超过百套 [4] - 血管介入（IVUS）：产品通过覆盖32个省市自治区的集采项目完成数百家医院覆盖，并在海外装机突破20家医院 [4] 盈利能力分析 - 2025年整体毛利率为61.99%，同比下降1.79个百分点 [5] - 彩超毛利率为56.36%，同比下降5.46个百分点，主要受带量采购降价及产品结构影响 [5] - 内窥镜毛利率为68.56%，同比上升1.98个百分点，对整体毛利率形成正向对冲 [5] - 2026年第一季度毛利率为61.44%，同比有所下降 [5] - 2025年净利率为8.54%，同比提升1.47个百分点 [5] - 2026年第一季度受汇兑与发货节奏等影响转为亏损 [5]