涉及的行业与公司 * 行业为国际成品油轮运输市场 以及原油运输市场[2] * 公司为招商南油 一家从事原油 成品油 化工品和气体运输的航运企业[1][3] 公司经营业绩关键要点 * 2025年前三季度公司营业收入42.68亿元 同比减少14.77% 归母净利润9.47亿元 同比减少42.87%[3] * 第三季度单季营业收入14.97亿元 同比增加1.1% 归母净利润3.77亿元 同比减少13.47% 但扣非归母净利润3.69亿元 同比增加2.29% 显示主业盈利能力环比改善[3] * 分业务看 前三季度原油运输毛利5.13亿元 同比增长6.9% 而成品油运输毛利5.75亿元 同比减少48.5% 化工品和气体运输毛利也分别减少45.5%和11%[3] * 公司成品油团队运营效益远高于市场水平 跑赢亚太一览 TC7指数以及克拉克森指数[4][12] 行业市场动态与核心观点 **2025年前三季度市场回顾** * 国际成品油轮市场呈现供需两弱态势 地缘政治风险和法规变化加剧市场波动 美国301调查行动逐步使中国航运企业退出美国市场[2][5] * 上半年成品油海运贸易量同比下降4.5% 但第三季度MR市场淡季不淡 亚太和美西汽油需求旺盛 中国出口量同比大幅上升 支撑运价高位运行[2][5] * 2025年克拉克森MR平均指数为20,227美元/天 老船指数约18,660美元/天 虽同比下跌34%至36% 但仍高于过去10年平均水平[5] **近期市场景气上行原因** * 8月份以来VLCC和成品油轮市场景气上行 主因需求端炼厂出口积极性提高 中东及韩国炼厂推迟检修 全球开工率处于较好水平[6] * 供应端因制裁合规问题及绕航问题抵消了新交付运力的不利影响 同时非洲 澳洲和拉美等传统进口国进口量未减少[6][7] * 去年VOLCC洗舱承运成品油冲击中东市场 今年VOLCC强劲态势支撑了中东及其他区域稳定[7] **未来行业展望** * 预计四季度行业将延续三季度稳健态势 欧美成品油需求旺季 中国出口量同比增加11.6%等因素巩固良好基本面[8][9] * VLCC市场运价飙升且持续性强劲 其景气度将传导至成品油轮市场 对成品油轮形成上行驱动[9][10] * 四季度能源需求集中在柴油和航煤等中质馏分油 柴油套利空间已打开 若原油市场持续景气 部分LR2船舶将转向原油运输 利好LR2和MR市场 目前约50%的阿芙拉型船舶已转向原油运输[10] * 2026年成品油贸易需求预计小幅增长 Clarksons预测全球海运贸易量从2025年2,220万桶/天增长1%至2026年2,240万桶/天 新交付运力约100艘 但船队老化将导致拆船量增加 地缘政治等因素可能加剧波动 行业基本盘相对稳定但波动性较大[11] 公司财务与股东回报策略 * 公司利用新公司法和财政部通知 以公积金弥补以前年度亏损 使2024年底未分配利润变为零 为2025年起实现盈利后直接用于股东回报扫清障碍[13] * 公司采取两步走策略 一方面关注公积金补亏 另一方面推出股份回购方案 计划使用2.5亿至4亿元资金回购并注销股份 截至9月底已完成2.5亿元回购[13] * 未来公司将加速股东回报 具体分红比例虽未确定但可参考集团内兄弟公司 公司将保持稳定盈利和现金流以确保回报的持续性[15] * 公司是行业中较早落实新政策并加速股东回报的企业之一[16] 其他重要内容 * 投资者应继续关注公司经营状况和股东回报改善情况 公司作为重点航运板块推荐标的 致力于创造更多价值[17]

核心观点 - 报告认为2026年海外经济形势将充满复杂性，呈现脆弱与韧性并存的特征，全球经济增长预计维持在3%上下 [3][4] - 地缘政治高波动、主要经济体政治保守化、美联储货币政策复杂化是三大焦点 [3] - 以特朗普政策为代表的特定外部变量将对中国构成贸易和科技领域的双重打压，但同时也带来产业升级和区域合作等机遇 [4][5] 海外经济形势三大焦点 - **地缘冲突的持续性**：俄乌、巴以冲突根源解决仍有挑战，台海、南海、朝鲜半岛等地缘风险点持续存在，导致全球经济波动性高于常态 [3] - **政治保守化下的贸易摩擦与财政扩张**：美国、日本等政府保守派崛起驱动政策向经济安全优先倾斜，贸易政策交易性和不确定性持续，全球供应链重构向"中国+N"深化，主要经济体扩张性财政政策推高主权债务水平 [3] - **美联储货币政策的稳健降息与通胀约束**：美联储2025年9月重启降息，预计年内再降息2次，2026年降息1-2次，但地缘冲突和贸易保护驱动的结构性通胀将约束全球金融环境宽松力度 [3] 全球经济增长格局 - 新兴市场仍是增长主力，受益于"去风险化"和"友岸外包"带来的产业链重塑投资 [4] - 发达经济体增长温和放缓，美国经济受降息和财政刺激支撑但需对抗通胀和高债务风险，日本和欧盟预计维持温和增长 [4] 对中国的外部压力 - **贸易打压**：关税预计维持在"芬太尼20%+基准关税10%"常态化水平，可能冲击中国总体出口规模，温和情形下约3.0%，极端情形下达10.6% [4][5] - **科技遏制**：美国对华遏制延续系统化、多维度特征，通过出口管制、限制投资、限制信息获取等措施形成持续高压 [4] - **非美贸易壁垒复杂化**：中国对非美出口比重上升，但欧盟、墨西哥等经济体也在加大贸易壁垒，使中国出口面临从"单点"转向"多点"的壁垒 [4] 对中国带来的机遇 - 外部压力加速中国核心技术自主可控进程 [5] - 产能转移促使中国加速向制造业"微笑曲线"高端攀升 [5] - 海外降息及国内通胀温和提供宏观政策腾挪空间，加速内需市场和全国统一大市场建设 [5] - 非美贸易上升趋势深化RCEP等区域经济合作 [5]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归属于上市公司股东的净利润达120.76亿元，同比大幅增长84.84% [1] - 第三季度单季实现营业收入120.57亿元，同比增长15.26%，归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，经营现金流108.7亿元，同比增长35% [1] - 公司年内第二次上调全年业绩指引，预计2025年持续经营业务收入增速从13%-17%上调至17%-18%，全年整体收入预期从425-435亿元上调至435-440亿元 [4] 核心业务亮点 - 化学业务板块前三季度实现收入259.78亿元，同比增长29.28%，是公司收入增幅最大的板块 [3] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入达到78.4亿元，同比增长高达121.1%，截至9月底在手订单同比增长17.1% [3] - 小分子CRDMO业务“漏斗效应”显著，过去12个月成功合成并交付超过43万个新化合物，前三季度从药物发现向工艺开发转化的分子达250个 [3][4] - 截至9月底，公司小分子工艺研发和生产管线总数达到3430个，其中商业化项目首次达到80个，临床Ⅲ期项目87个 [4] 战略资产剥离 - 公司全资子公司上海药明拟以28亿元的基准股权转让价款，向高瓴资本旗下企业转让其持有的上海康德弘翼医学临床研究有限公司和上海药明津石医药科技有限公司100%股权 [1] - 被剥离的两家公司主要从事临床研究服务，业务收入仅占公司总收入的约3.5%，利润占比约0.7%，对整体业绩影响有限 [1][5] - 交易采用分期付款，尾款20%的支付取决于被剥离资产在2026-2028年的业绩表现，业绩完成度达80%以上时尾款金额将在50%至150%之间浮动 [7] 地缘政治环境与市场应对 - 美国《生物安全法案》构成潜在威胁，但法案立法进程受阻，美国国家新兴生物技术安全委员会报告估算“替代药明康德至少需要8年” [8][10] - 前三季度公司来自美国客户的收入同比增长31.9%，北美市场收入占比稳定在64%左右，剔除新冠项目后同比增长7.7%，显示实际需求未减弱 [10] - 公司积极推进业务多元化，欧洲客户收入同比增长13.5%，并持续加大在欧洲和亚洲的产能投资以构建分散灵活的全球供应链网络 [11][12] 市场反应与战略意图 - 资产剥离消息公布后，公司A股和港股股价均上涨，A股收盘上涨2.73%，港股高开7.51%后收涨3.98% [12] - 出售临床研究服务业务被视为公司在复杂国际环境下聚焦核心CRDMO业务、优化资产结构的战略选择，旨在强化竞争优势 [4][5] - 一系列资产优化动作表明公司正主动退出非核心领域，将资源集中于高毛利、高增长的化学和TIDES业务，以构建长期竞争壁垒 [7]

短期来看，黄金仍面临一定的下行压力，3886美元低点未必是本轮调整的终点。中长期而言，若美联储降息进程持续推进，或 地缘冲突事件再度升温，金价仍有望回归上升通道。目前上方4000美元整数关口形成近期阻力，值得密切关注。本交易日投资 者重点关注美联储利率决议及鲍威尔随后的讲话。 分析人士指出，当前黄金市场多空因素交织。贸易磋商进展提振风险偏好，资金流向权益类资产，压制黄金表现；而中东不稳 定局势则推升地缘风险溢价，对金价形成托底。技术层面，金价在3886美元附近获支撑反弹，但4000美元一线阻力明显，短期 或延续震荡格局。中长期若货币政策进一步宽松或地缘风险加剧，金价仍具上行潜力，但需警惕市场情绪波动带来的价格反 复。 【免责声明】以上内容由百利好提供，仅供参考，不构成任何操作建议。据此操作，风险自担。 周三（10月29日）亚洲交易时段，现货黄金温和上行，现交投于3962美元/盎司区域。前一交易日金价波动剧烈，伦敦金曾快速 跌至三周低点3886美元/盎司，因中美磋商释放积极信号减弱市场避险情绪。不过随后中东地区传来局势紧张消息，吸引部分避 险资金回流，推动国际金价自低位显著反弹，收盘时跌幅已明显收窄。 随着市场 ...

地缘政治与油价短期支撑因素 - 尽管加沙停火协议签署后中东局势有所缓和，但地缘政治风险仍然存在，特别是美委关系趋紧和加沙停火协议的脆弱性 [1] - 短期内由于冬季供暖需求增加以及美国对俄罗斯石油企业的制裁，油价可能得到一定支撑 [1] 石油ETF与油气产业指数概况 - 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198） [1] - 油气产业指数从市场中选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映油气领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 油气产业指数主要涵盖能源行业，成分股具有资源禀赋突出、产业链协同性强的特点，能够综合体现油气产业链企业的市场表现 [1]

华创证券指出，美联储CPI数据低于预期，未来降息空间打开，金属价格有望强势运行。伴随美联储降 息周期开启，叠加全球地缘政治风险及避险需求，贵金属价格将保持高位。国内方面，二十届四中全会 召开提振政策与基建需求预期，财政货币有望维持双宽松，宏观情绪改善支撑铜铝等基本金属。铝行业 方面，海外供给扰动（如世纪铝业停产）叠加需求旺季逐步兑现，消费韧性强，且铜铝比处于历史高 位，比值修复或增强铝价弹性。 有色60ETF（159881）跟踪的是中证有色指数（930708），该指数从沪深市场中选取涉及有色金属采 选、冶炼与加工的上市公司证券作为指数样本，覆盖铜业、黄金、铝、稀土及锂等细分领域，以反映有 色金属行业相关上市公司证券的整体表现。该指数成分股平均市值较大，具有较强的周期性特征。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 ...

市值表现 - 苹果公司市值在盘中有史以来首次突破4万亿美元，但收盘时未能守住该水平，股价当日微涨0.07% [1] - 微软公司股价当日上涨约2%，市值同样突破4万亿美元，并成功收于该关口之上 [1] 近期股价驱动因素 - 过去三个月，苹果公司股价累计上涨25%，主要受益于市场迹象显示9月发布的iPhone 17系列机型销售情况优于前代 [4] - 摩根大通分析师将苹果目标价上调至每股290美元，认为公司股价正带着比过去一年任何时候都更积极的光环进入财报季 [4] 供应链与地缘政治策略 - 苹果公司通过将大量面向美国市场的供应链转移至印度和越南，有效分散了地缘政治风险 [5] - 公司宣布加快国内投资步伐，同时将面向美国市场的产品制造迅速转移至印度、越南，改善了其在关税格局中的地位 [5] 市场关注点 - 投资者正密切关注即将到来的财报季，微软和苹果的业绩表现将成为市场判断其增长前景的关键依据 [3] - 微软定于周三公布财报，苹果则在周四公布财报 [3]

结构性风险 - 高债务水平问题持续存在 [1] - 财政赤字问题持续存在 [1] - 地缘政治风险持续存在 [1]

汇通财经APP讯——黄金价格周二亚洲盘持续承压，自4000美元整数关口回落至三周低点。 尽管美联 储进一步降息的预期压制美元走势，但全球贸易关系改善带来的风险偏好上升削弱了黄金的避险吸引 力。 美联储降息预期仍是市场焦点。根据CME FedWatch工具显示，投资者几乎完全消化了10月降息25个基 点的预期，并认为12月将再次降息。 上周公布的美国9月消费者物价指数（CPI）同比上涨3%，核心CPI同样维持在3%的水平，显示通胀虽 放缓但仍高于目标区间，为"温和降息"提供了政策空间。 纽约一位贵金属策略师表示："黄金短期走势受制于风险偏好提升，但市场的降息预期仍为金价提供底 部支撑，真正的突破方向需等待美联储会议结论。" 地缘政治方面，美国总统特朗普在回应俄罗斯宣布成功测试新型核动力巡航导弹后表示，美国在俄海岸 部署了核潜艇。这一表态令地缘风险情绪短暂升温，对金价形成有限支撑。 总体来看，市场情绪仍偏向乐观，投资者倾向在4000美元上方获利了结。 编辑观点： 当前黄金的核心矛盾在于"政策宽松预期支撑金价"与"风险偏好削弱避险需求"之间的拉锯。美联储的政 策信号将决定金价能否稳守4000美元关口。 若降息节奏加 ...

贵金属市场近期表现 - 贵金属市场在连续上涨后开启年内最大调整，主要受地缘局势可能缓和以及高位获利了结影响 [1] - 9月以来国际金价上涨1000美元，多头积累可观收益后出现获利了结情况 [1] - 此轮贵金属乐观行情为全品种集体共振，市场热情激进程度为2011年以来首次 [1] 市场资金流向 - 10月之后沪金期货出现持续减仓，COMEX持仓因政府关门停止公布 [1] - 推动金价的主要动力切换至ETF资金，但边际推动力量减弱，预示短期调整概率上升 [1] - 国内黄金ETF继续吸引资金流入，投资者情绪仍整体偏向正面 [1] 宏观经济数据与政策 - 美国9月CPI环比0.3%（前值0.4%），核心CPI环比0.2%（前值0.3%） [2] - 美国9月CPI同比3.0%（前值2.9%），核心CPI同比3.0%（前值3.1%） [2] - CPI数据略低于预期，基本扫清年内剩余时段两次降息的障碍 [1] 地缘政治动态 - 中美在马来西亚开展新一轮谈判，就部分议题达成初步共识，中美元首或于APEC会面 [2] - 欧盟领导人支持特朗普政府关于俄乌停火的建议，并通过了对俄罗斯的新一轮经济制裁 [2] - 地缘政治风险边际短期利空黄金，但中长期博弈的复杂性仍支持黄金避险需求 [2] 博时黄金ETF产品信息 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）投资于上海黄金交易所黄金现货合约，跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 投资者可通过博时基金APP、官网等官方渠道购买联接基金，最低1元起买 [3]