一、总览：供需两旺 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，高于市场预期中枢（5.2%）[1] - 经济呈现三大特征：产需同步向好、节奏前稳后高、商品价格修复滞后[1] - 外需增速高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增长6.9%[1] - 内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%，基建（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱[1] - 生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来次高值[1] 二、供给：需求提振 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，大幅高于市场预期（5.8%），增速较1-2月提升1.8pct[9] - 工业生产提速受三因素支撑："两重""两新"政策拉动、外需韧性及"抢出口"效应、高技术及高端智能产业带动[9] - 高技术产业（10.7%）和装备制造业生产加快，汽车（11.5%）、电气机械（13%）、计算机通信电子（13.1%）等行业增长显著[9] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1-2月上行0.7pct，信息技术服务业、租赁和商务服务、批发零售业增长较快[9] 三、固定资产投资：基建支撑 - 3月固定资产投资累计增长4.2%，基建投资（11.5%）增速抬升1.5pct，制造业投资（9.2%）维持高增，地产投资（-9.9%）拖累加剧[10] - 房地产销售端改善，3月商品房销售面积和金额降幅分别收窄4.2pct和1pct，但投资端同比增速下行0.2pct至-10%[10] - 基建投资增速提升受财政发力靠前和地方化债推进支撑，电热燃水、交运仓邮、水环公共三大行业投资增速均有提升[13] - 制造业投资中，上游有色金属和中游计算机电子设备、金属制品、运输设备等行业增长加快[16] 四、消费：大幅加速 - 3月社零增速上行1.9pct至5.9%，大幅高于市场预期（4.4%），商品消费增速（5.9%）创2021年3月以来新高[18] - 耐用品消费显著改善，家电、家具、汽车、通讯器材类增速大幅上行[18] - 服务消费同步改善，餐饮消费增速上行1.3pct至5.6%，文体娱乐办公用品消费增长近三成[18] 五、前瞻：面临考验 - 二季度外需支撑或显著减退，内需稳固是关键，单季GDP实际增速或小幅回落[22] - 供给强于需求的格局或持续深化，压制商品价格修复[22] - 一季度经济超预期运行为政策加力提供腾挪空间，以应对关税冲击[22] 附录：中国经济数据表 - 实际GDP当季同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%[23] - 3月社零增速5.9%，商品消费增速5.9%，餐饮服务消费增速5.6%[23] - 1-3月基建投资累计同比增速11.5%，制造业投资9.1%，房地产投资-9.9%[23] - 3月工业增加值同比增长7.7%，高技术产业增长10.7%，服务业生产指数增长6.3%[23]

核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、油震荡上升，铜区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，节后消费热度回落。 ①房地产、汽车销售均回落，家电价格续升。4月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升。商品消费中，乘用车零售增速有所回落，家电价格同比增速 续升。 ②假期日均票房收入仅1.26亿元，约为去年的一半，不过假期日人均出游花费略有增长。节后消费热度有所下降，上海迪士尼客流、商圈人流、酒店入住 率和地铁客运量均有所下行，与去年同期相比，仅商圈人流和地铁客运量较高。 外需： 中美关税加征幅度再度攀升。 ①本周特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征10%的基础关税， 而自其上任以来，已经对我国累计加征超100%的关税。中国也进行反制，对美加征关 税税率同样超过100%。 ②4月韩国前10日出口增速回升，CCFI运价增速回升，同时离港船只载重增速也有改善，或因关税政策朝令夕改，部分转口贸易仍带来抢出口需求。 生产： 钢铁、水泥开工仍强，库存多有上行。 ①受关税冲击影响，本周钢铁价格降幅扩大，其中跟出口有关的板材产量出现下降，仍有利润空间的螺纹产量仍在回升。但本周钢厂盈利率转降，厂库转 升，高炉开工率上行至相对高位，行业去 ...

经济总体表现 - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，超出市场预期的5.1%，但较前值回落0.3个百分点，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业[3] - 服务业生产保持较高增速，现代服务业景气度尤为亮眼，但高频数据和关税影响可能导致后续阶段性走弱[3] - 需求端加权平均增速为3.8%，低于生产端的5.7%，显示供需格局分化，内需增速4.0%弱于去年外需主导的格局[2] 生产端分析 - 工业增加值超预期主因季调因子紊乱削弱PMI指向性，运输设备、金属制品等行业景气度较好，而非金属矿物、医药等行业偏弱[3] - 六行业平均开工率在历史同期表现较好，但近期开始低于2024年同期水平[6][13] - 出口金额同比增速在1-2月表现较好，但3月美国加征10%关税可能拖累后续出口链景气度[2][9] 投资端表现 - 1-2月总体投资同比4.1%，基建投资（广义）同比9.9%成为主要拉动项，专项债资金充足和重大项目开工推动"开门红"[14] - 制造业投资同比9.0%延续韧性，但受设备更新政策接续不足和低物价环境制约，预计Q2特别国债发行后将改善[14] - 房地产开发投资同比-9.8%，降幅较前值收窄3.5个百分点，二手房成交回暖但新房销售仍承压[14] 消费市场特征 - 1-2月社零总额同比4.0%，低于预期的4.5%，其中商品零售增速3.9%持平前值，餐饮收入增速4.3%受春节带动提升1.6个百分点[25] - 基本生活类和部分升级类商品增长亮眼，但汽车、家电等以旧换新补贴受益品类增速回落，七大相关家电零售额同比显著下滑[11][25] - 《提振消费专项行动方案》发布可能通过财富效应、居民增收等渠道对后续消费形成支撑[25] 政策与市场预期 - 全国两会部署年度政策取向，逆周期调节力度加大，特别关注3月16日消费政策的全面升级[2] - 债市长端利率宽幅波动可能成为常态，政策预期扰动下需关注央行对流动性的态度及降准等工具落地时点[26] - PPI同比与工业企业利润增速呈现负相关，低物价环境制约利润修复，但边际改善可能带动制造业投资回暖[24]

文章核心观点 - 月度商品价格预测黄金震荡、铜涨、原油回落，内需节后服务消费降温但商品消费回暖，外需出口数量回升，生产节后用工需求大增开工复产节奏有望加快，物价节后食品需求回落肉蛋蔬果价格多数下跌，后续关注全国两会、1 - 2月出口数据、国内开复工进展 [1][2][4][5] 内需 - 地产销量增速转升，42城新房销量增速各线级城市均升，三四线是主要动力；19城二手房销量增速上行，一二线城市是主要拉动因素 [1] - 服务消费节后电影票房收入回落，航班客运量延续下降，热度持续减退 [2] 外需 - 出口数量回升，离港船只载重大幅上行，考虑抢出口等因素助力，出口或仍将保持高位，本周特朗普计划对我国额外再加征10%关税，对加墨加征25%关税 [2] 生产 - 节后用工需求大增，本周制造业用工量延续回升至去年农历同期以上，用工价格延续下跌但仍处同期中高位，招聘活动较活跃，全市场新增招聘帖数处于历年同期中位 [2] - 本周石油沥青开工率、电炉开工率和磨机运转率继续上行，多回升至历年同期中位，待用工市场稳定后企业开工复产节奏有望加速 [3] 物价 - 节后食品需求持续回落，肉蛋蔬果价格多数下跌 [4] - 本周金价回调，主因套利逼仓交易接近尾声，短期受关税、俄乌冲突等不确定性影响或震荡承压，中长期央行购金底层逻辑不变上涨空间充裕 [4] - 铜和原油价格较上周略降，分别受关税加征和俄乌缓和影响，制造业PMI回升等因素将推动铜价上升，俄乌缓和以及特朗普能源新政将导致油价继续回落 [4] 后续关注 - 全国两会、1 - 2月出口数据、国内开复工进展 [5]