出口表现 - 2025年10月出口金额（美元计价）同比-1.1%，为2月（-3.1%）后再次转负，主要受去年同期高基数与海外需求阶段性转弱影响[3][4] - 分区域看，对美出口继续双位数下行，对日韩出口下滑9.2%，对欧盟出口增长0.9%，对东盟出口增速虽有回落但仍维持在10%以上[4] - 分品类看，1-10月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长7.8%和6.5%；肥料（64.5%）、船舶（25.0%）、集成电路（23.7%）等实现两位数增长[4] 进口与内需 - 2025年10月进口金额（美元计价）同比+1.0%，为连续第五个月正增长，凸显内需韧性[3][5] - 1-10月累计进口中，高新技术产品与机电产品同比分别增长8.7%和4.7%；空载重量超2吨飞机（60.4%）、天然及合成橡胶（29.1%）等增长显著[5] 贸易顺差与竞争力 - 10月贸易顺差维持在900.70亿美元高位，对美、欧盟、东盟顺差均保持稳健，其中对美、东盟顺差环比9月有所上行[6][7] - 高企的顺差显示出中国产业在全球维持强大的竞争力[3][6] 市场展望与风险 - 外需疲弱态势短期或难扭转，因美国经济出现就业、消费转弱迹象，且美联储对12月降息存在分歧[8] - 中美经贸关系有望在年底最后两个月迎来边际好转，但对美出口同比仍大幅下行22.8%[7][8] - 主要风险包括中美博弈烈度超预期、地缘政治危机超预期、全球经济承压超预期[8][16]

10月PMI数据表现 - 10月制造业PMI下滑至49.0%，回落至2025年4月水平[6] - 生产端PMI分项环比跌幅较大，供货商配送时间PMI大幅下降至50.0%[6] - 高技术行业PMI环比下降1.1个百分点，装备制造业PMI环比下降1.7个百分点[6] - 新出口订单PMI下降至45.9%，环比下降1.9个百分点[6] - 整体新订单PMI仅下降0.9个百分点，显示外需拖累更为显著[6] 假期错位与行业分化 - 中秋假期错位导致制造业生产承压，但服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%[6] - 铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位区间[6] - 建筑业PMI小幅下滑0.2个百分点至49.1%，但新订单和业务活动预期PMI分别大幅上升3.7和3.6个百分点[6] 政策效果与内需支撑 - 四季度国补规模维持690亿元，但政策杠杆效应依然可观[6] - 消费品行业PMI为50.1%，环比下降幅度小于整体（下降0.8个百分点）[6] - 政策性金融工具5000亿元资金已全部投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域[6] - 邮政业商务活动指数受“双十一”带动升至70.0%以上，显示内需韧性[6]

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，低于过去几年同期水平，降幅强于季节性 [2] - 本月PMI回落与4月份有相似之处，但降幅不及4月，反映市场对外部环境变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 新出口订单和生产指数明显回落，但降幅弱于4月 [1][2] 需求端分析 - 新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当，表明在积极政策支持下内需暂稳 [2] - 农副食品加工、汽车、运输设备等行业产需活跃 [2] - 纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 外部因素扰动导致外需下滑，拖累供给 [2] 价格指数表现 - 外部波动使得价格指数下降，当前价格处于低位运行 [2][3] - “反内卷”治理对价格有所支撑，但仅带动相关行业改善，仍需从需求端发力以提振价格预期 [2] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [2] - 服务业景气度主要受国庆、中秋节日效应和“双十一”促销活动带动，与居民出行消费相关行业及邮政业商务活动指数位于高位区间 [3] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，降幅弱于季节性 [2][3] 政策支持与预期 - 政策端对基建项目支持边际提升，体现为5000亿元新型政策性金融工具完成投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元部分用于项目建设，以及提前下达2026年新增地方政府债务限额 [3] - 10月建筑业新订单、预期指数回升，景气度修复或将加快 [3] - 预期管理成为宏观调控重点，关键在于提振通胀预期，形成“预期改善—消费与投资提升—经济回暖—预期进一步巩固”的良性循环 [3]

总体盈利表现 - 9月工业企业利润总额同比增长21.6%，连续两个月增速超过20%[3][6][9] - 9月工业企业营业收入同比增长2.7%[6][9] - 利润率回升是整体盈利增速提升的最明显因素[9] 行业结构分析 - 制造业利润同比增速回升至29.4%，是利润增长的主要驱动力[9] - 采矿业利润同比降幅收窄至-16.8%，公用事业利润同比增速大幅回落至19.3%[9] - 制造业中游行业利润增速保持在20%以上，是驱动9月利润回升的主力[9] 增长驱动因素 - 出口链行业对整体利润增长拉动显著，计算机电子、汽车、通用设备合计拉动利润增长8.1个百分点[9] - 国有企业利润同比增长12.7%，为2025年以来次高，投资收益确认形成有效贡献[9] 库存与周转效率 - 9月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至2.8%，实际库存同比增速回落至5.2%[9] - 库存周转天数环比回落至20.2天，应收账款周转天数环比回落至69.2天[9] 前景与风险 - 短期受高基数影响，四季度出口同比增速或显著承压[3][9] - 中期全球商品贸易需求可能随美联储降息改善，全球制造业PMI稳定在50.8%[3][9][36] - 主要风险包括外部经济环境波动性放大和政策相机抉择的不确定性[8][40]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值达到1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [1] 经济增长动力分析 - 三季度出口表现加快，但国内投资和消费有所减速 [1] - 内需对经济增长的拉动力出现减弱 [1] 未来经济展望 - 四季度出口增速可能面临一定的下行压力 [1] - 未来需要通过提振消费和扩大有效投资来对冲外需放缓的影响 [1]

宏观经济增速 - 三季度实际GDP同比增速放缓至4.8%，略高于市场预期的4.7%[2] - 三季度名义GDP同比增速放缓至3.7%[2] - 四季度经济增速预计进一步下滑，但全年5.0%左右的增长目标大致可实现[1] 内需表现 - 9月社会消费品零售总额同比增速连续4个月下滑至3.0%[3] - 固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，低于市场预期的0.1%[5] - 房地产销售持续走弱，9月商品房销售面积和销售额累计同比分别降至-5.5%和-7.9%[6] 供给端与就业 - 9月工业生产总值同比增速反弹至6.5%，远超市场预期的5.0%[5] - 9月全国城镇调查失业率回落至5.2%，低于预期的5.3%[5] 通胀与价格 - 9月CPI同比通胀率小幅回升至-0.3%，仍略低于市场预期[6] - 核心CPI连续5个月回升至1.0%[6] 外需与贸易 - 9月出口同比增速超预期反弹至8.3%[7] - 中美贸易关系恶化，特朗普威胁11月1日起对中国商品加征100%关税[7] - 报告将关税战在年底前阶段性再起的可能性上调至40%[1] 政策展望 - 货币政策预计年内还有50个基点降准和10-20个基点降息[10] - 财政政策潜在措施包括提前下达明年地方政府债券限额及支持地方政府偿还拖欠企业账款[9] - 新型政策性金融工具初始额度为人民币5000亿元，已投放1893.5亿元[6]

宏观经济增速 - 2025年7月至9月中国实际GDP同比增长4.8%，增速高于市场预期的4.6%，但较4月至6月的5.2%有所放缓 [2][4] - 经季节调整后，7月至9月GDP环比增长1.1%，较4月至6月的1.0%有所扩大 [4] 内需与投资表现 - 1月至9月全国固定资产投资同比下降0.5%，其中房地产开发投资大幅减少13.9% [2][4] - 1月至9月基础设施投资同比增长1.1% [4] - 1月至9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，增速较1月至6月的5.0%放缓，其中餐饮收入增长3.3% [4] 工业生产与行业亮点 - 1月至9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1月至6月的6.4%略有放缓 [4] - 新能源汽车和3D打印机设备等行业实现增长 [4] 对外贸易表现 - 7月至9月以美元计价的出口额同比增长6.6%，尽管对美国出口减少，但对欧盟和东盟等地区的出口增长推高了整体表现 [5] - 7月至9月贸易顺差同比增长12% [5]

工业与生产 - 受十一假期扰动，日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、钢材表观需求边际回落[2] - 汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率因季节性因素回落[2] - 纺织聚酯开工率和织造业开工率本周边际回升[2] - 部分化工品如聚氯乙烯开工率提升，但纯碱开工率回落[2][16] 房地产 - 10月以来30大中城市新房销售面积同比下降28.7%[2] - 截至9月29日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.83%[2][25] 内需与消费 - 9月全国乘用车零售223.9万辆，同比增长6%[2][30] - 截至9月26日，近四周主要家电零售额同比下降6.7%[2][30] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%[2] - 10月1日至8日全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%[2] - 截至10月5日，近四周邮政快递揽收量同比增长11.0%，较前值回落1.0个百分点[2][32] 外需与贸易 - 截至10月5日，近四周港口货物吞吐量同比增长7.8%，集装箱吞吐量同比增长6.9%[2][36] - 9月韩国出口金额同比增长12.7%，较8月提升11.4个百分点[2] - 9月美国制造业PMI为52.0%，欧元区制造业PMI为49.8%，均较8月回落[2] 价格与市场 - 本周南华黑色原材料指数上涨1.8%，有色金属指数上涨1.9%[2] - 螺纹钢期货收盘价上涨1.0%，但现货价格下跌0.3%；焦煤期货收盘价上涨3.1%，山西焦煤现货下跌1.1%[2][42]

制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%有所回升，但仍处于收缩区间 [2][11] - 综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [3][14] 生产活动 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点，是PMI回升的主要拉动项 [2][4][9][11] - 中游装备制造业PMI指数达到51.9%，大幅好于前值50.5%，其生产指数达到55% [4][9] - 消费品PMI指数达到50.6%，好于前值49.2%，其中生产指数接近54% [4][9] 需求与订单 - PMI新订单指数为49.7%，较前值49.5%小幅改善，但仍低于荣枯线 [2][11] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%有所回升，外需偏强 [2][3][4][9][12] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达到7.3%，显著高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9% [4][9] - 全球制造业PMI在8月上行至50.9% [4][9] 库存与采购 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点，企业补库迹象显现 [4][9][12] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点，采购活动积极 [4][9][12] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%略有回升 [2][11][12] 价格指数 - PMI出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降，连续16个月低于荣枯线 [3][5][10][12] - PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，与前值53.3%基本持平，仍处于扩张区间 [3][5][12] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，但低于去年同期的50.7% [3][12] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间 [3][14] - 高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点 [5][10] 企业预期 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%有所回升 [3][14] - 建筑业业务活动预期指数为52.4%，较前值51.7%上升 [3][14] - 服务业业务活动预期指数为56.3%，前值为57.0% [3][14]

制造业PMI总体回升 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点[2] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点[3] 生产活动显著走强 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点[2][7] - 中游装备制造业PMI达51.9%，生产指数达55%[4][7] - 消费品制造业PMI达50.6%，生产指数接近54%[4][7] 需求端指标 - 新订单指数为49.7%，较前值49.5%微升0.2个百分点[2][10] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%上升0.6个百分点[2][10] - 建筑业新订单指数为42.2%，高于去年同期的39.5%[3][13] 企业库存与采购行为 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点[4][7] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点[4][7] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%上升0.5个百分点[2][10] 价格指数表现分化 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，略低于前值53.3%[3][11] - 出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降0.9个百分点，连续16个月低于荣枯线[3][5][11] 非制造业与行业表现 - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间[3][13] - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升0.2个百分点，但低于去年同期50.7%[3][13] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点[5] 外需与物流支撑 - 全球制造业PMI在8月上行至50.9%[4][7] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达7.3%，高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9%[4][7] 企业预期与就业 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%上升0.4个百分点[3][13] - 从业人员指数为48.5%，较前值47.9%上升0.6个百分点[2][7] 主要风险提示 - 物价偏弱，终端物价好转仍有待终端需求改善[5]