报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月24日股指期货上涨、国债期货持稳，商品多数上涨，白银、铂、钯和碳酸锂涨幅靠前，同时介绍了铜、铁矿石、螺纹钢等品种的行情及相关宏观、行业要闻 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 12月24日，股指期货上涨，国债期货持稳，商品多数上涨，白银、铂、钯和碳酸锂涨幅靠前；金融期货中IC涨1.6%，IM涨1.9%，TL涨0%；商品期货涨幅前三为白银（8.1%，持仓环比增2.5%）、铂（7.0%，持仓环比增0.6%）、钯（7.0%，持仓环比增14.4%），跌幅前三为SCFIS欧线（-1.6%，持仓环比减2.0%）、多晶硅（-1.3%，持仓环比减3.4%）、豆粕（-0.5%，持仓环比增0.5%） [10][11][12] 1.2 上涨品种 - **铜**：12月24日涨2.3%至96100元/吨；宏观上，美联储12月议息延续降息并重启扩表，流动性宽松支撑铜价；供需面，铜矿供应扰动增加，2026年铜矿长单加工费为0美元/吨，CSPT成员企业将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱、库存累积限制铜价上行，LME铜挤仓风险暂时减弱 [16][17][18] - **铁矿石**：12月24日涨0.3%至779.5元/吨；基本面，海外矿山发运环比降，澳巴走弱，非主流增加，本期到港环比减，巴西明显；需求端，铁水大幅下滑，河北环保限产加严，部分高炉复产，钢厂盈利率环比持平，铁水有走弱预期，补库需求释放慢；库存方面，港口累库加速，钢厂库存连降两周，日耗环比弱，库销比降，钢厂补货意愿弱，上下游库存分化，年底补库博弈增强 [21][22][24] - **螺纹钢**：12月24日涨0.1%至3136元/吨；环保限产仍存，年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量降，螺纹钢产量企稳回升；淡季需求同比弱，但抢出口和赶工支撑需求，螺纹钢需求回暖；钢材库存去化，螺纹钢明显，但目前库存仍同比偏高，近期建筑工地资金到位率环比弱、施工项目减少，需求有转弱预期，基本面亮点有限 [27][28][29] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 央行2025年四季度例会提出，继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构功能，加强货币财政政策协同，促进经济稳定增长和物价合理回升 [32][34] - 北京4部门联合印发通知，12月24日起调整住房限购政策，放宽非京籍家庭购房条件，商贷利率不再区分首套二套 [33][34] 2.2 行业要闻 - 央行等八部门印发意见，支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点，推动与泰国、香港、阿联酋、沙特等跨境支付使用央行数字货币 [35][37] - 国资委在中央企业负责人会议上表示，中央企业要向内挖潜，做好全面预算管理，加强成本管控，加大应收应付等款项管控力度，加强上市公司质量和市值管理 [36][37]

全球宏观经济展望与韧性 - 全球不确定性已急剧攀升且将持续很长时间 全球经济需做好应对准备[1][5] - 预计2024年与2025年全球经济增长仅会小幅放缓 当前经济表现好于预期[1][5] - 全球经济展现韧性的四大原因：政策基本面改变、全球金融环境保持支持性、私营部门具备较强适应性、关税影响未及最初担忧的严重[6] 全球经济增长与政策挑战 - 中期内全球增长率约为3% 提升需提高私营部门生产率[8] - 预计到2029年全球公共债务占GDP的比例将超过100% 债务上升推高利息支出和借贷成本[9] - 若关税进一步提高并叠加供应链中断 2025年全球产出可能下降0.3%[9] - 美国经常账户赤字达到21世纪以来最高水平 需解决联邦赤字并鼓励家庭储蓄[9] 亚洲及区域发展建议 - 建议亚洲深化区域内贸易 纳入更多最终产品和服务 推进改革强化服务业发展和融资可及性[8] - 推动更高水平的区域一体化 尤其是降低非关税壁垒 长期可使GDP提升1.8%[8] 中国经济现状与展望 - 国际货币基金组织上调中国经济增长预测 2025年为5% 2026年为4.5% 反映强劲出口和财政刺激效果[10] - 中国对全球增长的贡献率约为30% 这一稳健前景为自身提供了有利环境[3][11] 对中国经济的政策建议 - 建议中国采取更具扩张性的宏观经济政策组合 财政政策应优先加强社会保障体系以提振消费信心[3][11] - 加快户籍制度改革 通过改善资源配置让市场发挥主导作用来提高生产率[3][11] - 上述举措从中期来看可将消费提升高达GDP的3个百分点[11] 中国结构性改革与债务问题 - 建议通过结构性改革提升中期增长 包括减轻监管负担、降低国内贸易壁垒（尤其是服务业）、创造公平竞争环境[12] - 需解决国内债务问题 尤其是中期债务水平 地方政府债务需进行重组并与强化金融监管的改革相结合[12] - 若在关键优先事项上取得实质性进展 到2030年中国GDP水平可增加约2.5% 额外创造1800万个就业机会[12]

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议提出实施“更加积极有为的宏观政策”，其核心是通过“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的组合拳来有效应对当前经济发展挑战，未提及超常规政策意味着现有政策组合被认为足够应对 [1] - “积极有为”的宏观政策组合拥有现实的财政基础，具体包括2025年财政赤字率4%左右、地方专项债券发行4.4万亿元、1.3万亿元超长期特别国债以及5000亿元特别国债 [1] 财政政策方向 - 财政政策将更加积极，旨在持续推动经济高质量发展，政策落地的具体量化基础包括2025年财政赤字率设定在4%左右，以及地方专项债、超长期特别国债等总计超过6.2万亿元的债务发行计划 [1] - 政策制定强调长短期结合，运用“逆周期”与“跨周期”调控理念，逆周期调控解决短期可预见的阶段性问题，跨周期调控则着眼于长远布局，以实现当前发展与未来规划的统筹兼顾 [2] 货币政策目标 - 适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题，重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [1] - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长和物价合理回升”，推动物价合理温和回升是当前的重要任务，因当前CPI基本维持在稍高于0的水平，而PPI已连续38个月处于负值，这对宏观经济运行、企业利润及财政收入产生了不利影响 [2]

2025年中央经济工作会议与2026年经济展望 - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为重点任务，扩大内需成为政策逻辑主线 [1] - 会议提出加大逆周期调节和跨周期调节的力度，政策总思路是稳中求进、提质增效 [3] 宏观与微观的“温差”现象 - 从2023年开始，宏观表现强劲但微观体感不显著的现象增多，尤其在2023年上半年更为明显 [1] - 造成温差的主要原因是企业体感与盈利挂钩，居民体感与就业收入相关 [1] - 当前热议的“内卷”问题与“温差”有关，企业为应对外部不确定性而加大生产投入，导致利润率下降 [2] 2026年经济增长目标预测 - 渣打银行经济学家丁爽建议将2026年经济增长目标设置在4.5%到5.0%区间，略低于2025年的5% [4] - 为实现2035年人均GDP比2020年翻一番的中长期目标，未来10年中国GDP年均增长需达到4.2%，“十五五”期间增长应略高 [4] - 浙商证券首席经济学家李超预测，“十五五”期间经济平均增速在4.5%左右，2026年作为首年GDP增速将达到4.8% [6] 宏观政策方向与组合 - 宏观政策应保持“积极有为”，继续实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，但不会继续扩张，财政赤字率建议不超过4% [4] - 货币政策整体方向偏向宽松，兼顾金融稳定，预计2026年会有一次降息和一次降准 [5] - 超常规财政政策将逐步退出，临时性超长期特别国债体量可能小幅回落，但政策会留有余地以应对外部冲击 [5][6] 消费与内需的作用 - 消费将逐渐替代过去房地产的支柱作用，成为逆周期变量 [4] - 有效的消费支撑政策可归纳为四类：提升收入、保障闲暇时间、完善消费场景、供给优质产品 [2] - 人均GDP超过1万美元后，商品消费弹性收窄，服务消费空间凸显，而服务消费需要消费者“有闲” [2] 经济结构调整与政策抓手 - 2026年政策思路是在保持强度的情况下提质增效，并非政策减量，将带动经济进入“非典型复苏”，其特征是名义GDP和企业盈利回升，并呈现强结构性特征 [6] - 跨周期政策的一个重要抓手是建设现代化产业体系，包括传统产业转型升级以及培育战略性新兴产业和未来产业 [6] - 需深化市场取向改革，激发微观主体活力，构建全国统一大市场，以完善政策传导机制 [6] 当前经济形势分析 - 当前经济“三驾马车”中外贸尚可，但投资消费需求不足，物价处于低水平，“供强需弱”局面明显 [2] - 逆周期政策主要从需求端进行短期总量调节，跨周期政策主要针对供给面进行结构性调整，未来两者将相互融合 [3]

宏观经济形势与前景 - 预计2025年全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列[5] - 当前经济展现强大韧性和活力，但需直面发展中的转型问题[4][5] - 活跃的要素流动和创新持续注入新动能，人流、物流、信息流、资金流保持较快增长，投资和消费增速明年有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段[7] 宏观政策方向 - 2025年将继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效的取向[8] - 财政政策将更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既用好政策空间也为未来风险留有余地[9] - 货币政策将适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，这是会议新提法[10] 扩大内需 - 扩大内需是2025年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并推动投资止跌回稳[12] - 将统筹提振消费和扩大投资，加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新[13] 科技创新与产业升级 - 将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角，以提升全球影响力和竞争力[16] - 推动国际科技创新中心扩围，旨在更好整合创新资源，放大其在原始创新策源、高端产业引领、科技成果转化等方面的作用[17] 全国统一大市场建设 - 2025年将采取更具针对性措施，增强统一大市场建设成效，实现各类资源要素高效配置[19] - 市场层面将加快制定全国统一大市场建设条例，完善市场准入、公平竞争、质量标准等基础制度[20] - 政府层面将加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，企业层面将深入整治“内卷式”竞争[22] 高水平对外开放 - 将稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，打造形态多样的开放高地，推动商签更多区域和双边贸易投资协定[23] - 明年将围绕“共享大市场·出口中国”主题举办超百场进口促进活动，以更大力度扩大进口[24] - 进一步放宽市场准入，扩大增值电信、生物技术等领域开放试点，落实“准入又准营”要求[25] 区域协调发展 - 将制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，指导地方因地制宜发展新质生产力，推动城乡融合与区域联动发展[27] - 统筹支持经济大省挑大梁和区域协调发展，坚持全国一盘棋，不搞“政策洼地”，形成优势互补、联动发展的格局[28] 绿色发展与能源转型 - 协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能[30] - 2025年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将夯实碳排放统计核算基础，实施碳排放总量和强度双控制度，深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰[31] - 将制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，加快清洁能源基地建设，推动新增用电主要由新能源发电满足[32] 就业政策 - 2025年将继续强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业[35] - 推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强相关劳动者权益保障制度建设，鼓励职业伤害保障试点[36][37] 房地产发展新模式 - 我国房地产高质量发展仍有较大空间，将以构建新模式为牵引推动高质量发展[39] - 供给端将严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，同时有序推动“好房子”建设[40][41] - 支持房企加快从以新房销售为主向更多持有物业、提供高品质多样化居住服务转型，改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，宏观事件扰动逐步退潮后铁矿石交易逻辑将回归基本面，发运稳中回升、刚性需求较弱、库存累积使基本面整体偏弱，但期货合约back结构和正基差下的期货贴水对期货盘面价格有一定托底，近期矿价整体区间震荡、波动不大 [4] 根据相关目录分别总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡小幅上扬，收于768元/吨，较前一交易日涨7元/吨、涨幅0.92%，成交近23万手，增仓9000手至48.9万手，沉淀资金82亿，盘面短期区间震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种微涨，青岛港PB粉784涨1，超特粉673涨1，掉期主力102.55(+1.02)美元/吨 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格817.2元/吨，基差49.2元/吨，基差小幅收窄；铁矿1 - 5价差20.5元，铁矿5 - 9价差22.5元，期货合约呈back结构+正基差，期货下行空间或受限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运量环比增加，巴西增幅较大，非主流国家发运量环比走弱，关注年底矿山发运冲量，本期到港环比大幅增加，到港节奏波动大 [2] - 需求端：季节性淡季环保检修和年度检修落地，铁水大幅下滑，钢厂盈利率环比走弱，烧结粉矿日耗库存下滑，铁水有走弱预期，补库需求释放慢 [2] - 库存端：港口库存环比小幅增加，到港增多压港加剧，钢厂库存环比下降，铁水下行日耗走弱，库销比下降，钢厂补货意愿弱 [2] - 整体情况：年底钢厂检修增多，刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂补库需求未明显释放，基本面宽松 [2] 宏观层面 - 国外：美联储12月议息会议降息25个基点，基调温和，宣布短债购买计划，鲍威尔释放鸽派信号；11月非农回升但失业率创四年新高，美国就业市场降温 [3] - 国内：政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”，实施积极财政政策和适度宽松货币政策；明年重点扩大内需，推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，推动新旧动能转换；11月工业生产有韧性，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需弱靠政策托底 [3]

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议提出实施“更加积极有为”的宏观政策 核心是通过“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”这套组合拳来有效应对当前挑战 未提及超常规政策 [1] - 政策思路强调“逆周期”与“跨周期”调控的有机结合 逆周期调控聚焦短期可预见的阶段性问题 跨周期调控则着眼长远布局 通过二者紧密衔接实现当前发展与未来规划的统筹兼顾 [2] 财政政策具体措施 - 2025年财政赤字率目标设定在4%左右 [1] - 2025年地方专项债券计划发行规模为4.4万亿元 [1] - 财政支持工具还包括1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债 这些构成了政策有效落地的现实基础 [1] - 未来将通过更积极的财政支持 持续推动经济高质量发展 [1] 货币政策核心目标 - 适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题 重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [1] - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长和物价合理回升” 推动物价合理温和回升是当前货币政策的重要任务 [2] - 当前物价水平对宏观经济运行产生不利影响 CPI基本维持在稍高于0的水平 PPI已连续38个月处于负值 这一态势也影响了企业利润及财政增值税收入 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 12月15日股指和国债期货下跌，商品多数上涨，铂钯涨幅居前，报告还对多晶硅、焦煤、氧化铝进行点评，并传达多部门学习中央经济工作会议精神后的政策方向 [2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国期货异动 1.1 行情概述 12月15日，金融期货中IC跌0.9%、IM跌0.8%、TL跌1.0%；商品期货涨幅前三为铂（涨7.0%，持仓环比增59.7%）、钯（涨4.7%，持仓环比增60.6%）、多晶硅（涨3.6%，持仓环比增13.0%），跌幅前三为苹果（跌3.0%，持仓环比增15.6%）、菜籽油（跌1.9%，持仓环比增2.2%）、铜(BC)（跌1.5%，持仓环比减16.7%） [11][12][13] 1.2 上涨品种 - **多晶硅**：12月15日涨3.6%至58030元/吨。12月9日“多晶硅平台公司注册”使收储预期升温，但终端装机承压下基本面偏弱。供给端11月产量降至11.5万吨、环比-14.5%，12月仍弱；需求端受新能源电价改革和下游淡季影响走弱；库存累积，去库压力大，仓单或逐步回归 [17][18][19] - **焦煤**：12月15日涨3.2%至1061元/吨。供应端山西等主产地减产，国内供应偏紧；进口端蒙煤通关高位。需求端焦炭产量微降，中下游采购增量，煤矿累库放缓。近期期现及动力煤现货偏弱，市场悲观，但年关将近下游补库需求增加，周五夜盘有超跌反弹迹象 [24][25][26] - **氧化铝**：12月15日涨3.0%至2537元/吨。近期基本面偏弱，周五夜盘低位品种反弹，早盘主力合约反弹逾4%。矛盾在于供应高、库存升、成本降，需观测产业链减产情况 [31][32][33] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 央行：继续实施适度宽松货币政策，加快金融供给侧改革，以经济增长和物价回升为考量，运用降准降息等工具支持实体经济 [37][41] - 国资委：推动重大项目落地，支撑内需，保供稳价，抵制“内卷式”竞争，实现内涵式发展 [38][39][41] - 财政部：明年保持必要财政赤字、债务和支出总量，用好政府债券支持“两重”“两新” [40][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货贴水，基差走强；基本面原料端矿紧预期长期影响铜冶炼端提供成本支撑，供给上冶炼副产品硫酸价格优弥补部分利润损失，冶炼厂开工率回升但增量小，需求上宏观预期提振铜价但高价抑制下游采买情绪致社会库存小幅积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱略收敛；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录内容总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92400元/吨，环比降1680元；LME3个月铜收盘价11646美元/吨，环比升131美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-90元/吨，环比持平；主力合约持仓量165808手，环比降22841手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-32229手，环比升3407手；LME铜库存165900吨，环比升50吨 [2] - 上期所库存阴极铜89389吨，环比升484吨；LME铜注销仓单66000吨，环比降650吨 [2] - 上期所仓单阴极铜42226吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92265元/吨，环比降1330元；长江有色市场1铜现货价92395元/吨，环比降1500元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）47美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价43美元/吨，环比升1美元 [2] - CU主力合约基差-135元/吨，环比升350元；LME铜升贴水（0 - 3）20.69美元/吨，环比降4.07美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 铜精矿江西价84140元/金属吨，环比升1030元；铜精矿云南价84840元/金属吨，环比升1030元 [2] - 粗铜南方加工费1400元/吨，环比升100元；粗铜北方加工费1000元/吨，环比升100元 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比降6.20万吨；进口未锻轧铜及铜材427000吨，环比降13000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价64190元/吨，环比升700元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价970元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价78150元/吨，环比升750元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比降22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4824.34亿元，环比升446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78591.00亿元，环比升5028.30亿元；集成电路当月产量4390000万块，环比升213000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.19%，环比升1.49%；40日历史波动率17.00%，环比升0.64% [2] - 当月平值IV隐含波动率18.62%，环比升0.0181%；平值期权购沽比1.12，环比降0.118 [2] 行业消息 - 中国前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计33.39万亿元超去年全年，11月末M2同比增8%，M1同比增4.9%，社融存量同比增8.5%，人民币贷款余额同比增6.4%，普惠小微等贷款增速高于全部贷款增速 [2] - 多位美联储官员发声，费城联储主席称通胀非最大敌人，就业下行风险更值得担忧；芝加哥联储主席预计明年降息次数多于中值预测；堪萨斯城和克利夫兰联储主席希望政策保持适度限制性 [2] - 全国发展和改革工作会议强调加强经济监测预警分析，促进投资止跌回稳，提振消费出实招，整治“内卷式”竞争和培育新动能 [2] - 中央财办官员表示我国主要经济指标好于预期，2025年经济总量预计达140万亿元左右，2026年要促进居民收入与经济增长同步等多项政策措施 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍作为空配品种延续下行，镍价单边测试前低，可卖出阻力位虚值看涨期权；不锈钢供需双弱，价格低位震荡，单边低位震荡，套利暂时观望 [1][5][8] 根据相关目录分别总结 价差追踪与库存 - 沪伦比12月12日为7.95，较上周末降0.01，较上月末升0.01；现货进口盈亏12月12日为 -927，较上周末升136，较上月末升622等多项价差数据 [10] - 全球显性镍库存达31.4万吨，本周增2038吨，LME库存25.3万吨，本周减264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增2122吨 [11] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [15] 基本面分析 镍 - 11月国内纯镍产量环比减1万吨至2.58万吨，预计12月回升至2.74万吨；2025年1 - 10月净进口4.72万吨，10月转净出口；1 - 10月供应量38.3万吨，累计同比增54% [23] - 纯镍消费1 - 11月累计同比增3%至26.8万吨，12月不锈钢和三元排产、电镀均环比降，纯镍消费环比续降 [26] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格持稳略跌，11月印尼进口菲律宾镍矿环比减43.08%，同比增229.99%；NPI亏损，上下游博弈；铬系价格拐头向上，铬矿价格本周反弹；冷轧成本倒挂 [28][32][42][46] - 供应方面，中印不锈钢粗钢1 - 11月产量4135.3万吨，累计同比增5%，12月排产环比大降，主要在200系和400系；2025年1 - 10月中国进口总量126.2万吨，同比减21%，出口总量414万吨，同比持平，净出口总量287.9万吨，同比增14% [54] - 需求方面，造船板产量1 - 10月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观 [56] 新能源汽车 - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增4.3%，同比增6.5%，渗透率53.2%；12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比降17%，环比降10%；动力电芯产量1 - 11月累计同比增42.4%，12月预计环比降2% [62] - 全球2025年1 - 10月新能源汽车销量累计同比增21.7%；欧洲1 - 10月销量累计同比增29.4%；美国1 - 10月销量累计同比增6.8%；中国2025年1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增100% [68] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 11月累计同比降6.9%；三元前驱体产量1 - 11月累计同比降16%；三元正极材料产量1 - 11月累计同比增17%；12月后进入淡季，需求或放缓 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 11月累计同比增45%，高冰镍产量1 - 11月累计同比降25%；硫磺价格涨致MHP成本升，硫酸镍需求好提振中间品价格和产量，部分NPI产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增 [75] 纯镍产量影响 - 纯镍产量锐减缩窄国内过剩 [76]