报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场核心矛盾是宽货币预期难被证伪与降准降息落地时间不确定性高的矛盾，短期内不变，债市后续高位震荡 [2][15] - 下周市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略建议快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货高位震荡，受LPR利率、资金面、特朗普态度、贸易战预期、政治局会议政策等因素影响 [1][14] - 截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [14] 下周观点 - 市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] - 策略：多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化；关注短端品种正套机会；做陡曲线策略等右侧信号；关注做窄TS06 - 09价差机会 [19][20][21] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债70只，总发行量6757.83亿元，净融资额 - 802.48亿元，较上周变动 - 1004.24亿元和 - 7235.36亿元 [24] - 地方政府债发行47只，总发行量1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，较上周变动 - 94.94亿元和 + 387.94亿元 [24] - 同业存单发行530只，总发行量9782.40亿元，净融资额1876.00亿元，较上周变动 + 2693.40亿元和 + 1918.30亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.66%和1.93%，较上周末变动 + 3.39、 + 3.74、 + 1.14和 + 2.30个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩0.93bp至20.97bp，10Y - 5Y利差收窄2.60bp至11.45bp，30Y - 10Y利差走阔1.16bp至26.46bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.61%和1.69%，较上周末变动 - 0.14、 + 2.50和 + 1.40bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为40403、51627、66295和103436手，较上周末变化 + 3563、 - 7758、 - 1285和 + 126手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为142952、203371、222757和128694手，较上周末变化 - 3119、 - 1582、 + 1923和 + 4351手 [40] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，资金面转松后正套性价比凸显 [44] - 短端品种有正套机会原因：资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.254、 - 0.290、 - 0.165和 - 0.270元，较上周末变动 - 0.070、 - 0.025、 - 0.045和 - 0.180元 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8820亿元逆回购操作，8080亿元逆回购到期，净投放740亿元 [51][52] - 截至4月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.66%、1.64%、1.57%和1.64%，较上周末变动 - 5.29、 - 5.67、 - 9.30和 - 1.60bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周多98.31亿元，隔夜占比为74.73%，低于前一周水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅下行，截至4月25日收盘，美元指数较上周末涨0.36%至99.5836；10Y美债收益率报4.29%，较上周末下行5BP；中美10Y国债利差倒挂263BP [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至4月25日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3539.28、6148.72和1656.60点，较上周末变动 + 38.06、 + 68.33和 + 13.04个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月25日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.78、4.58和7.72元/公斤，较上周末变动 - 0.07、 - 0.07和 + 0.24元/公斤 [66] 投资建议 - 下周短线多空交易机会均有，多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化 [19] - 关注短端品种正套机会 [19] - 做陡曲线策略等右侧信号 [20] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [21]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 长线看多债市，下周多空机会并存。在双降预期未被证伪前市场整体处于多头行情，但做多赔率有限，贸易谈判和资金等因素会扰动市场。下周上半周市场或走弱，可逢高布局短线空单；降准必要性上升，市场走弱后可逢低布局短线多单 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周（04.07 - 04.13）国债期货大幅上涨，周一受贸易冲突影响上涨，周二回调，周三上涨，周四曲线走陡，周五短端强于长端。截至4月11日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.656、106.410、108.985和119.660元，分别较上周末变动 +0.112、+0.295、+0.410和+0.980元 [1][14] - 下周观点：本周初国债期货大涨后高位震荡，资金面均衡转松，曲线小幅走陡。下周多空机会并存，上半周市场或因美国关税豁免和3月经济指标不弱而走弱，可逢高布局短线空单；降准必要性上升，市场走弱后可逢低布局短线多单 [17][19] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债55只，总发行量和净融资额分别为6901.01亿元和 -1805.50亿元，分别较上周变动 -97.77亿元和 -6597.77亿元；地方政府债共发行28只，总发行量和净融资额分别为2019.41亿元和1639.00亿元，分别较上周变动 +142.03亿元和 -23.77亿元；同业存单发行499只，总发行量和净融资额分别为6827.30亿元和1256.60亿元，分别较上周变动 +4107.20亿元和 +1256.60亿元 [20] - 二级市场：国债收益率下行，截至4月11日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.49%、1.66%和1.86%，分别较上周末收盘变动 -8.50、-6.68、-6.48和 -4.75个bp。国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔 [24] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货大幅上涨，截至4月11日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.656、106.410、108.985和119.660元，分别较上周末变动 +0.112、+0.295、+0.410和+0.980元。2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为50609、72966、93058和145409手，分别较上周末变化 +8652、+20675、+19549和 +22489手；持仓量分别为132087、194613、207546和116922手，分别较上周末变化 +15901、+23643、+11057和 -2582手 [33][37] - 基差、IRR：推荐短端品种的正套策略，短端品种IRR持续偏高，Q1末资金面转松后正套策略性价比凸显。4月以来，TS的净基差出现压缩态势 [42] - 跨期、跨品种价差：截至4月11日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 -0.154、-0.195、-0.060和 -0.100元，分别较上周末变动 -0.086、-0.180、-0.035和 -0.020元 [46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行4742亿元逆回购操作，因7634亿元逆回购到期，货币净回笼2892亿元。下周央行公开市场将有4742亿元逆回购到期，下周二还有1000亿元MLF到期。资金利率下行，回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为6.71万亿元，比上周多6285亿元，隔夜占比为86.01%，略低于前一周水平 [52][58] 海外周度观察 - 美元指数走弱、10Y美债收益率大幅上行。截至4月11日收盘，美元指数较上周末收盘跌3.06%至99.7690；10Y美债收益率报4.48%，较上周末上行47BP；中美10Y国债利差倒挂282.5BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品和农产品价格齐跌，截至4月11日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3501.54、6084.77和1646.77点，分别较上周末变动 -226.04、-270.68和 -123.44个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.84、4.84和7.41元/公斤，分别较上周末变动 -0.07、-0.03和 -0.07元/公斤 [64] 投资建议 - 配置型头寸可继续持有多单等待宽松落地；下周多空交易机会均存在。曲线方面建议关注逢平做陡策略。当前短端的TS、TF主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略，后续若资金面逐渐转松，正套机会下降，可关注做升TS基差的策略机会 [21]