政策修订核心内容 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序、调整发行股份购买资产监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金"反向挂钩"安排，核心方向为简化和放权 [1] 小微盘股的利好因素 - 小微盘股因市值低、股权结构简单，天然具备并购重组优势，且微盘股中半导体、AI、新能源等硬科技企业占比较高，新规提升对科技行业并购包容度，业绩改善空间更大 [3] - 私募基金经理观点认为，放宽并购重组可改善上市公司资产质量，同时帮助优质公司通过重组上市，实现多赢局面，缓解IPO排队压力 [4] 量化私募与小微盘的关联性 - 量化私募布局小微盘赛道具有beta优势，A股散户偏好小微盘导致定价效率低、情绪化交易多、换手率高，量化策略更易捕捉交易机会 [7] - 数据佐证：近三年1000指增业绩显著强于300指增，2024年一季度1000指增超额均值4.67%，量化选股超额均值8.67%，均高于300指增的2.31% [7] 小微盘私募产品特点 - 市面小微盘产品多跟踪指数，beta同质化，差异在于管理人alpha能力 [10] - 案例产品LZFL特色：策略执行与因子解释由基金经理独立完成，避开与量化机构在指数上竞争，通过量化选股挖掘小微盘机会 [11] - LZFL业绩优化路径：24年初优化风控策略（估值低位不做择时，中高位灵活择时），增强个股与行业分散，升级风控为全仓位灵活择时，并针对国九新政调整持仓质量 [11] 小微盘估值现状 - 小微盘估值逻辑偏向流动性溢价，当前PB、PE分位处于中等偏上水平，未达极端高估风险 [12]

微盘股表现 - 2025年开年至今微盘股持续跑赢大宽基指数 低PB和小市值特征带来显著高弹性 [1] 中证A500指数优势 - 行业权重分布贴近全市场结构 有效降低金融等单一行业波动风险 [3] - 在工业、通信服务、医药卫生等新质生产力领域超配 与政策支持的产业升级方向高度契合 [3] - A500指数ETF（560610）管理费率仅0.15% 采用季度分红机制提升持有体验 [3] 中证1000增强策略特点 - 年初以来1000ETF增强(159680)相对中证1000指数超额回报达4% 历史超额回报累计28% [5] - 流动性宽松环境下小盘股对利率敏感度更高 当前十年期国债收益率低于1.7%助推资金涌入高弹性标的 [4] - 政策面持续利好 包括《重组办法》修订和《现代企业制度意见》催化中小市值企业活跃度 [4] 市场策略建议 - 建议均衡配置宽基资产分散风险 同时采用小盘增强策略捕捉反弹机会 [3][4] - 中证A500指数提供组合稳定性 中证1000增强策略发挥进攻性配置作用 [3][4][5] - 预计小微盘行情将在高位震荡 宽基资产可充当长期组合锚点 [7]

（原标题：投顾观市：A股指数微跌，90分钟低9即将触发，小微盘指数率先企稳了？） 从板块表现来看，奇名认为今天的力度明显不足，成交量也不足以支持市场直接向上突破，小微盘股票 的调整可能尚未结束，明天仍需警惕其继续回落的风险。此外，上证指数60分钟级别在今天10点半出现 了低9序列，但整体走势较为疲弱，大资金的动向并不明显，权重股对指数起到了一定的压制作用。不 过，奇名发现了一些积极信号，例如军工和半导体板块有企稳迹象，券商板块也在盘中多次有所动作， 其明天的表现值得关注。如果明天券商、半导体和军工板块能够联动发力，指数企稳的概率将大大增 加。 另外，奇名还注意到目前市场在下跌反弹之后，90分钟级别也出现了低9序列，如果明天早盘市场继续 下跌，那么10点钟左右的低点需要特别关注，看是否会出现止跌信号。如果没有止跌信号，且板块之间 没有轮动迹象，那么投资者仍应以防守为主，这是较为合理的策略。 5月26日，和讯投顾奇名在市场分析中指出，今日大盘出现反弹，尤其是小微盘股票表现较为突出，但 是从目前的情况来看，小微盘股票大概率尚未企稳，尽管指数在当前位置有可能站稳，但市场更可能呈 现出板块轮动的走势。因此，奇名建议投资 ...

核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

小微盘风格与拥挤度 - 中证2000指数成交额占比达32%的高位，显示小微盘交易拥挤度处于历史高位[6] - 2023年以来中证2000指数在成交额占比30%以上时波动性显著加大，后续易受避险情绪或政策表态引发资金负反馈[6] - 当前市场流动性环境优于2024年初，预计回撤幅度可控但短期过热需消化[6] - 居民资金流入放缓，两融余额反弹期间未明显回升，上交所新增开户数较2023年Q4降温，限制小微盘风格持续性[7][8] 红利资产6月日历效应 - 2009年至今中证红利指数6月跑赢沪深300和万得全A概率仅25%和12.5%，上涨概率37.5%[1] - 6-7月为红利资产年报分红密集期，部分资金选择分红前后兑现导致负向日历效应[1] - 历史数据显示中证红利指数6月相对沪深300超额收益多为负值，2024年6月为-2.25%[2] - 长线投资者可关注分红前后情绪低点形成的配置机会，拥挤度底部规律明显[1][10] 科技成长板块配置机会 - TMT板块滚动40日收益差从-10%底部回升，成交占比回落至22%-23%历史低位，低于2023-2024年调整到位水平[3] - 近十年日历效应显示6月科技板块胜率较高，硬件/软件细分方向拥挤度已至性价比区间[3][10] - AI产业链中优先关注上游GPU、光模块、PCB及中游AI Agent/SaaS应用软件[10] 市场风格与行业轮动 - 5月下旬至6月行业轮动收敛，市场主线趋向聚焦，科技成长风格特征强化[3][10] - 二季度小市值与高盈利因子计价充分，若信用环境回暖或引发小市值风格阶段性修整[9] - 港股核心资产定价权南移趋势显现，优质龙头赴港上市或推动A股风格转向大盘蓝筹[9]

报告核心观点 - A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性；小微盘风格或充分定价，未来1个月市场风格或阶段性反转；AI行业配置模型输出风格有向红利转移趋势；港股通创新药指数表现强势，创新药出海有望持续 [3][4] 观点回顾 - 20241215报告指出重要会议定调下，新兴消费与"AI+应用"是跨年主线 [11] - 20241216报告认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场 [11] - 20250209报告称A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216报告提出DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代"卖水人"，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 美债利率上行引发长期担忧和短期风险，根本原因是减税法案或提升美财政压力，短期货币政策偏紧和需求预期走弱加剧上行；美债务问题短周期难解决，财政易松难紧，但未引发全球资金流动性危机，需关注当局行动及表态 [13] - 美元资产持续走弱，美债收益率上行短期或冲击中国资产，长期利好非美资产；对A股而言，短期分母端影响可控，分子端"以我为主"，长期弱美元利于全球资金再平衡，A股有望获增量资金 [14] - 市场趋于盘整，风格或阶段性反转；4月经济数据回落，市场处于箱体震荡格局，基本面政策储备足、经济下行风险低，市场层面上行空间取决于经济修复强度，"类平准资金"支撑下下行风险可控；二季度以来小市值与高盈利因子计价充分，未来1个月小市值风格或修整，高估值有望修复 [15] 中观行业与景气 - 市场震荡盘整，行业涨多跌少；创新药、有色金属、汽车行业涨幅居前，TMT及综合金融行业跌幅居前 [30] - 编制"小微等权指数"避免万得微盘股指数调仓影响；2023年10月23日后宽基ETF放量行为成资金面主线线索，近两年小微盘驱动逻辑变化，下行空间敞口或大幅缩窄 [31][32] - 5月以来AI行业配置模型超额明显，近期输出行业风格向红利转移；4月30日输出行业集中在消费品和部分周期、红利行业，5月1 - 22日收益高于全行业平均；5月22日输出行业中红利行业排名上升，消费品行业数量减少；建议均衡配置红利及防御属性必选消费品，关注公用事业等行业 [40][43] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - A股市场主力资金净卖出698.53亿元，连续2周净卖出且规模创6周最大；汽车、医药生物、轻工制造资金净流入规模居前，计算机、机械设备、电子净流出规模最大 [45] - 股票型ETF场内净赎回174.65亿元，连续5周净赎回且环比减少；份额增加最多的五只ETF集中在军工板块 [45] - 港股通创新药指数表现强势，本周逆势上涨9.46%；三生制药与辉瑞合作、恒瑞医药港交所上市刺激板块情绪；中国创新药出海有望持续，License out是主要途径，2024年1 - 10月交易金额超2023年全年；2025年ASCO年会将召开，或成创新药产业短期强催化；截至5月23日指数PE、PB处于历史低百分位，相关ETF今年以来累计净申购56.12亿港元 [49][50][51]

小微盘市场表现 - 去年10月以来市场宽幅震荡，小微盘活跃但强度变化，近1季度指数下跌期小微盘跌幅大，小盘股跑不赢上证50[2][10] - 最近3次上涨小微盘领涨但优势变小，3次下跌中后两次小微盘跌幅大[3][11] - 2024年9 - 12月超额收益排序为微盘股>中证2000>中证1000>上证50，近1季度为微盘>上证50>中证2000>中证1000[3][14] 背后原因 - 3月以来居民资金热度下降，4月以来两融余额下降，近1个半月市场反弹融资余额未回升，上交所A股账户新增开户数降温[3][16] 市场趋势与风格 - 大趋势利于小盘，但走强需增量资金，季度内小盘不一定占优[2][3][10][18] - 投资者结构变化决定大小盘风格，机构增多市场风格偏大盘，减少则偏小盘[3][18] 短期大势研判 - 5月下旬到7月A股可能二次“小幅”回撤，Q3后期或Q4有望回归牛市[21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性，配置风格偏大盘价值[25][27] - 配置方向包括银行、钢铁、建筑、新消费、军工、有色金属、房地产等[28] 本周市场变化 - A股主要指数大多下跌，中小100涨0.62%，沪深300、上证50跌0.18%，中证500跌1.10%等[30] - 全球股市重要指数大多下跌，恒生指数涨1.10%，标普500跌2.61%等；商品市场国际黄金涨5.52%，PVC跌2.43%等[31] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 结构风险，右侧博弈 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：小微盘压力有所显现 5 月 19-23 日，类权益行情继续走高，之后显著回调。截至 2025 年 5 月 23 日，万得全 A 收盘价为 5075，较 5 月 16 日下 跌 0.63%；中证转债同期下跌 0.11%，偏股型转债估值回落。 小微盘交易相对拥挤，成为驱动本周权益市场的主线。5 月 19 日，中证 2000 拥挤度（中证 2000 换手率/万得全 A 换手 率）达到 2.89，为中证 2000 发布以来的历史最高。在此影响 下，5 月 21 日后，中证 2000 显著回调。同时，由于大盘品种 5 月以来同样收获了较高的涨幅，资金难免在"偏贵"的担忧 下兑现收益，进而在 5 月 23 日形成接近"普跌"的局面。 ► 海外方面：关税威胁再起，"卖出美国"交易重启 5 月 19-23 日，穆迪下调美国信用评级，特朗普税改法案推 进，市场对于美国预算赤字加剧的担忧蔓延，叠加特朗普威 胁 ...

报告核心观点 - 类平准基金有力支撑A股的平稳运行，近期全球避险情绪上升或间接影响A股情绪，但我国监管层发声呵护股市，中长期资金有望流入与A股“稳中有涨”形成良性循环，行业配置建议适度均衡，关注黄金、新消费等，主题关注军工、自主可控等 [2] 市场回顾 - 本周全球主要股指多数回调，美国、法国、日韩股指领跌，美国资产遭遇“股债汇”三杀，海外超长债收益率多数上行，市场避险情绪升温 [1] - A股市场缩量调整，题材概念快速轮动，部分资金从小微盘兑现收益，红利品种韧性凸显，红利指数小幅上涨，中证2000、科创50指数跌幅居前 [1] - 商品方面，本周黄金价格上涨，能源价格下行，国内焦煤价格持续探底，外汇方面，美元指数跌破100关口，非美货币相应升值 [1] 市场展望 - 全球避险情绪上升主因美国关税政策反复和海外超长债利率上行等扰动，美国资产股债汇三杀或间接影响A股情绪 [2] - 我国监管层多次发声呵护股市，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环 [2] - 4月初以来A股小微盘交易拥挤度明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大影响 [2] 行业与主题建议 - 行业配置上适度均衡，建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [2] - 主题方面建议关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 市场影响因素分析 海外方面 - 美国关税政策反复，5月23日特朗普表示美欧谈判“毫无进展”，建议6月1日对欧盟商品征50%关税，当日美欧股市大跌，关税政策不确定性压制风险偏好 [4] - 海外债市扰动不断，穆迪下调美国主权信用评级、日债和美债拍卖结果不及预期、美国众议院通过特朗普“美丽大法案”等，投资者对海外发达经济体债务可持续性担忧情绪抬升，风险资产普遍回调 [4] A股风险溢价与基本面 - A股沪深300指数风险溢价回落至6.2%，已回到关税冲击前水平，后续风险偏好改善需经济基本面验证或宏观政策持续发力 [4] - 4月经济数据显示抢转口支撑出口高增，但国内地产销售和二手房价格仍偏弱，新增信贷低于市场预期，内需不足是主要制约 [4] - 4月25日中央政治局会议提出“四稳”目标后，各部委和多地政府出台稳就业稳经济、生育支持和促消费等政策，增量政策落地有利于提振内需、改善居民信心 [4] 资金流向 - 5月以来增量资金入市边际放缓，5月权益类基金发行规模较4月回落，4月ETF净申购金额1835亿元，5月至今转为净赎回537亿元，近两周融资资金净买入金额亦放缓 [4] - A股市场成交缩量下主题概念快速轮动，万得微盘股指数和中证2000成交额占全A比重本周最高达2.7%和33.3%，分别位于2021年以来99.2%和99.8%分位，需关注小微盘筹码拥挤后获利盘资金流出影响 [4] 监管与资金支撑 - 5月19日证监会副主席李明指出今年以来社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超2000亿元，中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [4] - 金融监管总局将做第三批保险资金长期投资改革试点600亿元批复，加上前两批试点资金规模合计2220亿元，2022年以来保险资金持有A股占比整体上升，今年一季度持有A股流通市值比重环比增加3.57个百分点 [4] - “国家队”、保险资金、社保等中长期资金入市将有力支撑底部区间，助力A股稳中有涨 [4]

市场表现 - A股三大指数齐回调 5月22日超4000只个股下跌 其中260-270只跌幅超过5% [1] - 小微盘股票形成较大周期高点结构 短期内可能出现反弹但调整未结束 [1][2] - 中证2000和微盘股在5月21日已出现60分钟/120分钟高点结构 当前调整符合预期 [1] 技术分析 - 上证指数可能形成次高点 60分钟K线显示3417点与3394点构成双高点结构 [2] - 指数下方3324点存在小缺口 该位置可能成为重要支撑位 [3] - 中证1000ETF和科创板50ETF在尾盘出现异动 关注率先调整板块的反弹机会 [3] 板块分化 - 高位板块需防范回落风险 但5月初已开始调整的板块可能结束调整周期 [1][3] - 小微盘股票调整力度显著 需等待调整结束后再关注机会 [1][2] - 市场呈现明显分化特征 不同板块的调整节奏存在差异 [1][3]