市场行情特征 - 当前股市行情呈现沸腾状态，已超越简单回暖范畴 [6] - 市场出现显著赚钱效应，部分投资者单日收益达半月工资水平 [6] - 小盘股表现强劲，不再滞涨，风格交易者从防御转向进攻 [8] 上涨驱动因素 - 资金驱动特征明显，出现存款搬家现象：2025年7月居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [7] - 政策积极支持成为核心驱动力，2024年9月24日政治局加开经济主题会议是关键转折点 [9] - 产业趋势向好，AI大模型训练与推理需求激增，带动GPU、ASIC芯片、服务器、光模块、液冷等核心环节订单放量 [7] - 外部风险缓和，中美关税博弈暂停实施部分双边加征关税 [7] 市场机制分析 - 预期先行于价值，资金推动下指数估值从低估区间加速抬升 [8] - 遵循反身性理论：政府表态推动乐观预期，股市大涨改变投资者预期，形成正反馈循环 [9] - 政府通过创造预期而非直接投入资金即可短期改变市场 [9] - 估值虽已脱离历史低位，但赚钱效应持续放大 [8] 周期与趋势 - 康波周期呈现10-12年战略投资机会规律：1998-1999年为房地产周期起点，2012年为新能源汽车行业起点，2023-2025年为人工智能和科技创新周期 [10] - 中国宏观叙事逻辑处于"日本失去的三十年"旧框架与康波周期上行新叙事转换阶段 [9] - 科技成长作为政策主线，在十五五规划支持下有望持续发展 [7] 投资行为观察 - 投资者出现典型行为偏差：明知追涨杀跌错误却反复操作，明知长期持有正确却在波动时恐慌割肉 [11] - 部分投资者通过ALL IN股指期货实现资产翻倍增长 [13] - 市场出现极端收益分化现象，部分投资者单笔盈利达数万至上百万元 [6] 行业机会领域 - AI产业链核心环节包括GPU、ASIC芯片、服务器、光模块、液冷等技术领域 [7] - 科技成长板块在政策支持下持续获得发展机遇 [7] - 期货市场成为重要投资工具，提供股指期货等衍生品投资机会 [13]

市场行情展望 - 本轮行情始于2024年9月，有望持续四年以上，港股将成为关键突破口并承担中国资产"价值锚"功能[4][5] - 上涨周期与下跌周期对称，当前为行情启动第二年，未来上涨时间和空间可观[5] - 美联储降息和中国经济预期扭转将推动海外资金及境内楼市债市资金流入股市[5] - 中国居民资产结构或迎来二十年大周期转变，股市有望成为新资金"蓄水池"[5] 港股市场分析 - 港股市场化程度高，监管机制完善，资金聚焦优质资产[6] - 外资持续涌入中国资产，国际资金回流为港股提供生力军[6] - 部分医药股H股估值已高于A股，未来可能出现H股相对A股溢价现象[6] - 政策支持力度空前，多家企业赴港上市，港股或带动A股持续上涨[6] 美联储及全球经济影响 - 全球关税冲击短期影响已反映在市场定价中，中长期主导力量为美联储降息[6] - 美国7月非农新增就业7.3万人，远低于预期，5月和6月数据合计下修25.8万人[6] - 若美国开启降息周期叠加美元贬值，全球非美资产将获流动性支持[6] 投资策略与行业机会 - ETF轮动策略配置三大类资产：境内ETF、跨境ETF、衍生工具[7] - 中长期看好港股及A股科技、创新药、军工、金融等板块结构性行情[7] - 军工行业资产证券化程度提升，投资逻辑转向业绩驱动型研究[7] - 创新药板块龙头股市值或从千亿元向万亿元进击，BD交易达400亿美元[8] - 金融科技产业链中港股券商PB低于1倍，数字资产和跨境支付将带来价值重估[8] ETF轮动策略细节 - 五维择时模型包括宏观面、资金面、情绪面、技术面和海外指标[9] - 宏观因子指导仓位调整和ETF选择，量化因子指导投资节奏[9] - 轮动框架分为宏观驱动、主题投资、事件驱动、精选个股四个子策略[10] - 宏观驱动策略持仓周期灵活，主题投资策略关注行业基本面重大变化[10] - 事件驱动策略持仓周期短，精选个股策略关注基本面大幅改善公司[10]

期货市场行情分析 - 焦煤、铁矿、玻璃、纯碱等传统周期品种是期货市场参与者的主要利润来源，而碳酸锂、工业硅、多晶硅等新品种期货整体亏损 [2] - 多晶硅期货表现异常，轻量组和重量组的日度盈利与价格涨跌呈负相关，相关系数分别为-0.59和-0.34，与其他品种显著不同 [2][3] - 碳酸锂期货表现强劲，各参赛组别盈亏与价格涨跌的相关系数均超过0.75，量化组达到0.84 [3] 商品价格波动逻辑 - 商品价格下限以龙头企业完全成本为基准，上限参考监管合意价格，基差率偏离现货越大的品种下跌空间越大 [5] - 纯碱因氨碱法退出传闻大涨，焦煤在价格接近上限时遭遇限仓和窗口指导等政策调控 [5] - 龙头企业保持5%制造业利润水平被视为合理状态，既能促进创新又避免热钱过度涌入 [6] A股市场驱动因素 - 股票股息率、债券收益率和房地产租金回报率首次收敛至1.5%，推动风险偏好提升 [8] - 科技产业崛起成为新叙事逻辑，人工智能、量子计算等领域突破支撑市场信心 [8] - 牛市通过提升资产价格可降低企业杠杆率，尤其利好科技和高端制造等战略新兴产业融资 [9] 反倾销政策影响 - 对加拿大菜籽征收75.8%反倾销保证金，可能导致菜籽洗船行为并加剧供应紧张 [10] - 菜粕盘面表现预计最强，因交割品来源受限且规则修改难以快速实施 [10] - 菜油价格突破9950-10000区间，受俄罗斯菜油出口增长和国内小油种替代影响 [11] 碳酸锂供需格局 - 枧下窝矿山停产导致月供应减少5000-6000吨，占全国总产量9.4%，去年类似事件曾引发价格暴涨7.91% [15] - 海外锂资源补充存在时滞，澳洲锂精矿周发运量环比增8万吨，智利碳酸锂出口环比增33%但需1个月物流周期 [16] - 8月正极材料碳酸锂消耗量环比增8%，行业库存14.2万吨但上游处于去库状态 [16] 反内卷化供给侧改革 - 上游行业因供应控制经验更丰富，将比中下游更快受到反内卷政策影响 [13] - 当前改革面临更复杂产业格局和宏观经济环境，效力可能弱于2015-2018年供给侧改革 [13]

经济周期与消费趋势 - 经济周期遵循康德拉季耶夫理论，每60年经历繁荣、衰退、低迷、复苏四个阶段，当前处于低迷向复苏过渡的拐点[5] - 消费降级时期仍存在结构性机会，关键在于识别"质价比刚需+精神补偿"的低成本商业模式[7] - 日本经济泡沫破裂后消费呈现三大趋势：平价化（二手经济崛起）、精神需求升级（二次元文化爆发）、健康意识觉醒[9][10][11] - 美国经济危机中逆势增长的行业包括平价娱乐、刚需服务（如Costco）、精神消费（廉价读物）[14][15][16] 美日经济转型启示 - 日本1989年股市总市值达美国15倍，地价总和超美国4倍，但1990年后资产暴跌70%[8] - 日本二手奢侈品和闲置物品交易规模激增，二次元市场从1990年70亿人民币增长至2000年千亿以上[9][10] - 美国1929年大萧条股市蒸发90%，1970年代滞胀期CPI同比增长超13%，但低成本娱乐需求爆发[13] - 危机倒逼企业转向效率优先，无人化、低成本运营模式萌芽[17] 中国消费CHEES模型 - 平价（Cheap）：社区折扣超市、二手奢侈品鉴定回收、无人自助健身房等质价比赛道[19][20] - 健康（Health）：户外运动装备增长，心理健康服务如冥想课程等"疗愈经济"崛起[21][22] - 情绪（Emotion）：剧本杀、IP主题咖啡馆等沉浸式体验需求增长[23][24] - 娱乐（Entertainment）：城市周边短途营地、社区桌游吧等低成本娱乐受青睐[25][26] - 生活方式（Lifestyle）：适老化改造（老龄化率22%）、一人食餐厅（结婚人数同比下降20%）等细分需求[27][28] 低成本创业赛道 - 20万左右资金可选：无人自助娱乐连锁、无人情趣用品超市、无人自助健身房[43] - 20-50万资金可选：专业染发小店、快餐单品店、细分功能美容店[43] - 50万以上资金可选：二手餐饮设备回收、垂钓骑行装备、二手奢侈品回收、宠物殡葬连锁[41][43] - 需避开三大陷阱：过度追求规模、忽视细分需求、缺乏周期敬畏心[29] 课程核心内容 - 提供宏观周期到微观赛道的完整知识框架，解析消费降级背后的机会[31] - 深度拆解美日经济转型案例，提炼可复用的商业规律[32] - 实战应用CHEES模型，覆盖10+细分赛道选择[33] - 包含13节视频课+3场直播+1场线下大课，由消费投资领军人物王岑亲授[41][42]

宏观与策略 - 康波周期与产能周期通过宏观利润率形成嵌套联动，技术创新主导康波更迭，美国宏观利润率在康波复苏期持续攀升（如1990年代从8%升至16%）[7] - 康波周期对产能利用率形成刚性约束，宏观利润率每下降1%将导致产能利用率下降约3.42%，追赶国面临15年时差的产能扩张滞后问题[8] - 可交换私募债本周无新增项目，超长债期限利差走阔至26BP（30年国债与10年国债），处于历史偏低水平[9][10] - 公募REITs指数回调0.33%，年化现金分派率均值5.8%，数据中心REITs上市填补资产空白[12][14] - 转债市场情绪高涨，中证转债指数周涨2.31%，均价接近145元创2023年以来新高[16][17] 行业动态 消费与服务业 - 东方甄选GMV边际改善，自营SKU达600款（GMV占比37%），付费会员22.83万，线下江豚会员店验证"山姆范式"有效性[23][24] - 峨眉山A暂停演艺项目优化资源配置，金顶索道扩建预计年底完工，H1进山客流209.52万人次（-6.5%）[52][53] - 华利集团H1运动鞋销量1.15亿双（+6.14%），收入126.61亿元（+10.36%），但净利润承压（-11.42%）[58] 高端制造与科技 - 2025世界机器人大会开幕，傅利叶发布Care-bot GR-3人形机器人，海尔推出"HIVA海娃"服务机器人[27][28] - OpenAI发布GPT-5模型，幻觉率降低80%，腾讯混元开源小尺寸模型支持端侧部署[32][33] - 电子行业GB系列机柜出货预期上修，中芯国际Q2产能利用率达92.5%，模拟芯片收入同比增长54.8%[40][43] - 杰瑞股份H1收入69.01亿元（+39.21%），斩获阿尔及利亚61.26亿元天然气增压站EPC项目[55][57] 能源与公用事业 - 锂电行业"反内卷"政策加码，发改委拟修订《价格法》规范市场竞争，头部企业盈利拐点可期[39] - 山东发布新能源竞价细则，机制电量规模94.67亿千瓦时，风电/光伏竞价上限0.35元/千瓦时[49] - 浙江电力现货市场转入正式运行，广东气电上网电价机制调整，容量电价覆盖比例提升[50] 公司财报亮点 - 晶丰明源H1归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增[6] - 中芯国际Q2收入超指引上限，工业与汽车领域收入同比增长54.8%[6][43] - 华明装备H1海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升[6] - 广东宏大拟10.2亿元收购大连长之琳60%股权，补强防务装备板块[59] 市场数据 - 上证综指收3647.54点（+0.34%），深证成指涨1.46%，创业板综指涨1.93%[2] - 道琼斯指数持平，纳斯达克跌0.48%，恒生指数微涨0.19%[4] - 家电7月零售淡季不淡，空调线上零售额同比+39.4%，扫地机线上线下增长超50%[35][36]

市场表现 - 上周市场再度上涨，沪深300指数周涨幅1.23%，上证综指周涨幅2.11%，中证500指数周涨幅1.78%，部分指数创出反弹新高 [3] - 市场结构趋于进一步不稳定状态，游资再度强势入场导致大幅震荡反弹 [3] 基本面分析 - 7月中国进出口数据名升实降，出口数据低于内部预期，对美出口反弹趋势未延续，重新回落至5月水平 [4] - 对欧、对东南亚出口未反弹，仅"亚非拉"中的"非拉"等非传统核心出口方向表现亮眼 [4] - 美国持续新发国债但短期财政支出减缓，就业市场进一步走弱，美联储降息节奏不应成为判断美股中期趋势的决定性变量 [4] 技术面分析 - 资金偏好进一步分化，游资再度加码而机构资金持续离场，市场分歧达到危险状态，预计短期或有更大振幅 [5] - 机构资金持续谨慎与7-8月基本面数据吻合，但游资推动短期强势反弹，技术面成为决定变量 [5] 仓位建议 - 主板维持中仓位，短期连续上涨趋势或即将迎来巨震，建议适度减仓至中等仓位 [2][5] - 中小市值板块技术面打分强于主板，但增量资金断则行情断，建议跟随主板降仓至中等仓位，风格维持均衡 [6] 行业关注 - 短期动量（趋势）模型建议关注钢铁行业 [6]

市场表现与投资者行为 - 沪指突破3600点 客户持仓市值仍停留在3000点至3500点水平[2][6] - A股7月新开户数达196万户 同比增长71% 环比增长19%[3] - 年内首只10倍股上纬新材7月斩获11个涨停 月内最高涨幅达1172.49%[3] - 两融余额超1.99万亿元 逼近历史高点[3] - 私募基金募资难度降低 投资人主动寻求合作[7] - 银行理财资金转向股市 大户赎回数千万理财资金转投股票[15] - 外资连续三周净买入超500亿元 主动型外资41周来首度回流港股[16][21] 机构动态与资金流向 - 公募基金二季度仓位提升 普通股票型基金仓位达90.08% 较上季增0.72个百分点[15] - 私募基金6月股票仓位61.05% 达近两年高点[15] - 7月公募基金销售业务同比增两倍以上 量化基金受高净值客户青睐[16] - 头部公募单周净申购量创年内新高 险资加仓权益资产[16] - 南向资金净买入超8200亿港元 外资回流港股市场[20] - 港股创新药ETF年内净流入27.22亿元 规模突破43.35亿元[20] 政策环境与市场预期 - 政策层推出"互换便利""中长期资金入市指导意见""并购六条"等系列措施[17] - 减持新规、量化新规、分红新规及退市新规相继落地[17] - 中央汇金公司入场增持 结束3000点保卫战[18] - 政治局会议提出"增强资本市场吸引力""巩固回稳向好势头"[19] - 外资机构密集发声力挺中国资产 罗杰斯清空美股并增持中国股票[20] - 券商密集发布看多报告 市场形成"慢牛共识"[16][19] 行业热点与板块表现 - 科技自主、高端制造、绿色能源、数字经济四大主线轮动[23] - 传统行业通过"AI+"、"低碳+"实现价值重估[23] - 港股创新药板块爆发式上涨 恒生指数与恒生科技指数均涨超20%[20] - 量化基金凭借超额收益及贝塔收益获得市场认可[16] 市场情绪与操作策略 - 散户投资者存在急迫追涨心态 专业机构提醒需保持理性[13] - 牛市最大风险在于胡乱调仓 建议持仓等待补涨[24] - 市场短期波动属正常调整 8月业绩发布期震荡难免[16][24] - 机构预测8月中下旬市场将回归上行趋势并创新高[24]

**行业与公司** - 行业：A股市场、成长风格主题（AI、机器人、新消费、可控核聚变、军工军售等） - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及公募基金、一级市场融资主体及产业链相关企业 --- **核心观点与论据** 1. **康波周期底部特征** - 当前宏观背景类似1930和1970年代康波周期尾部，安全资产（黄金、银行、资源、公用事业）和成长风格（AI、机器人等）均有机会[1][2][7] - 安全资产提供“稳稳的幸福”（长期收益），成长风格需交易节奏（短期波动机会）[1][8] 2. **成长风格分类与交易策略** - **四类主题**： - **可证实/证伪主题**（如军工军售）：政策驱动，需提前埋伏（如9月3日阅兵催化）[5][17][26] - **产业趋势主题**（如人形机器人、算力基建）：调整即买入机会，需观察资本开支和业绩兑现[3][27][28] - **不可证实/证伪主题**（如可控核聚变、稳定币）：随波逐流，与大盘波动高度相关[16][18][20] - **被证伪主题**：反抽即卖出[3] - **交易特征**：关注位置（相对估值）、均线回归、行业轮动强度、拥挤度、流动性影响[13][15][25] 3. **主线晋升的必要条件** - 二级市场公募基金提前加仓（smart money信号）[4][22] - 一级市场融资启动[4][23] - 上市公司资本开支扩张（CAPEX同比增速提升）[4][23] - 产业链盈利周期回升（业绩兑现）[4][24] 4. **短期与中期配置建议** - **短期交易**：人形机器人、算力基建、AI应用（位置低、拥挤度低）[5][30] - **中期布局**：军工军售（9月阅兵催化）[5][26] - **长期主线候选**：固态电池、新消费、创新药（需验证资本开支和业绩持续性）[27][29][30] --- **其他重要内容** 1. **历史类比** - 当前行业轮动强度类似2010-2012年，主题行情快速轮动，主线未明确落地[2][9][11] - 2013年TMT主线形成因智能手机渗透率超20%，当前AI商业化渗透率不足[10] 2. **流动性风险** - 主题行情在晋升主线前受流动性收紧冲击（如2011年）[15][17] 3. **数据跟踪建议** - 需动态监测公募持仓、一级融资、资本开支、产业链调研数据[24][25][31] --- **关键数据引用** - 行业轮动强度接近2010-2012年水平[2][9] - 安全资产（黄金、银行等）在康波周期底部有10年优势[7] - AI商业化渗透率未达20%（对比2013年智能手机）[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央财经委反内卷快速展开，是朱格拉周期10年再现，本轮与上一轮供给侧改革有同有异，政策效果和影响或超上一轮 [11][13][16] - 反内卷快速推升大宗商品价格，是本轮基钦周期上行期最后一波上升，年底前或上行 [2][17] - 反内卷对上市公司业绩、股价形成向上多击，A股财富效应显现，场外资金入场加快 [2][24] - 美联储大概率9月降息，2026年或跳水式降息，中美利差缩窄，中国海外资金加速回流 [2][27] - 全球专业投资机构去美国化，增配中国资产 [28][30] - 黄金在技术调整，大机会或在年底，海南将成全球金融资本新乐园 [31][34] - 反内卷开启通胀上行，长久期国债下行空间打开 [3][35] - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望走强 [3][38] 根据相关目录分别总结 经济周期定义 - 基钦周期：经济短周期，约3年半，中国2025年底、美国2026年一季度见顶 [7] - 朱格拉周期：制造业投资周期，9 - 10年，中国当前上行，2027年初见顶 [8] - 库兹涅茨周期：建筑业周期，约20年，中国本轮2030年左右见底 [9] - 康波周期：科技创新周期，50 - 60年，本轮萧条期始于2020年，2030年左右结束，进入10年左右复苏期，中国是科创中心国 [10] 反内卷展开 - 7月1日中央财经委会议提出推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争；7月3日工信部聚焦光伏产业；7月16日国务院常务会议规范新能源汽车产业；8月1日国家发改委部署多项重点任务 [11][12] 朱格拉周期再现 - 相同点：都是制造业投资周期高位的去产能政策应对 [15][16] - 不同点：上轮供给侧改革重点在传统产业、产业链上游，本轮反内卷重点在新兴产业、产业链下游，且不限于制造业，包括服务业，政策效果和影响超上轮 [16] 大宗商品价格 - 上涨持续时间：本轮基钦周期上行期始于2023年6月，年底见顶，反内卷推动的第三轮上涨大概率到年底，力度和时间或强于前两轮 [17][21] - 二浪回调时间：7月25日进入二浪回调，约21个交易日，8月下旬结束，9月中旬美联储降息前或启动主升浪 [23] 对股市影响 - 反内卷提升上市公司利润、每股收益，推动重估，吸引资金入市，沪深300指数上行，带动股市创造财富效应，吸引更多资金，扩散市场热点 [24] - 7月底回调是上证指数突破3500点后的回抽确认，3550点下方支撑强劲 [24] 美联储降息 - 9月大概率重启降息，2026年或跳水式降息，中美利差缩窄，中国海外资金加速回流 [2][27] 全球资金流向 - 全球专业投资机构去美国化，减少美股、美债、美元配置，增配中国资产 [28][30] 黄金投资 - 黄金在技术调整，大机会或在年底，海南将成全球金融资本新乐园 [31][34] 对债券和外汇影响 - 反内卷开启通胀上行，长久期国债下行空间打开 [3][35] - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币有望继续走强 [3][38] 8月大类资产展望 - 权益类资产：A股财富效应显现，场外资金入场加快，回调后仍将趋势上涨 [39] - 大宗商品：8月下旬结束回调，进入主升浪 [39] - 黄金资产：仍在技术调整，大机会或在年底 [39] - 债券类资产：长久期国债下行空间打开 [39] - 外汇资产：离岸人民币有望继续走强 [39]

投资理念与方法论 - 股票市场作为重要的财富载体，展现出显著的赚钱效应，是公众分享经济发展成果的重要渠道，面向大众的公募基金行业承担重要使命[3][5] - 投资兼具科学性与艺术性，公募产品需构建科学化的信用基础，通过规则化、流程化的"投资方案"实现主动管理，而非依赖个人艺术性发挥或明星效应[3][5][6] - 参考AQR论文《巴菲特的阿尔法》，超额收益可通过低波动、高盈利等因子科学解释，主动投资业绩应归因于投资方案的科学性而非个人能力[5] 标的筛选逻辑 - 核心策略是寻找定价不充分的公司，主要分为两类：成长领域中被低估的优质公司，以及市场存在偏见导致估值不公平的公司[8] - 筛选成长标的时聚焦两个问题：未来发展方向是什么？公司能力如何？动态发展中价值增量常被低估[8] - 2020年拒绝参与PE超50倍的茅指数个股，后因指数回调规避风险，验证策略有效性[8] 组合管理特征 - 采用"公交车式"分散持仓策略，优先控制非系统性风险，稳中求进基础上把握个股机会[9] - 为上市公司建立动态档案系统，根据历史表现分配"授信额度"，决定投资权重，分散投资与置信度评估结合[9] 行业趋势判断 - 中国资产应被整体重估，增值动力源于经济高质量发展，汽车、半导体、医药、AI等领域已具备世界级竞争力[10] - 新一轮康波周期开启将创造巨大财富，科技领域是重点方向，包括AI、半导体、人形机器人、智能驾驶、基因编辑、创新药及核聚变等前沿技术[10]