政策方向与市场目标 - 近期政策围绕提高上市标准、提升制度包容性、推动并购重组、加强投资端建设及引入中长期资金，目标是"让差企业尽快退市，让好企业尽快上市，让融资者得到更快发展，让投资者得到更多回报"[1][5][6] - 中国资本市场通过新"国九条"、并购六条等科学部署增强市场可预见性，致力于建设基础制度完备、功能强大、监管有效且保护投资者的市场[5][6] 香港资本市场表现 - 香港恒生指数近期涨势强劲，持续领先内地市场，其走势与A股关联性增强，2007年底和2018年初与A股同步创出新高[3] - 内地公司大量赴港上市及香港国际环境优化将巩固其国际金融中心地位[3] 中国内地市场特征 - A股市场30年间上市约5400家公司，呈现"起步晚、扩张快"特征[4] - 对外开放势头持续扩大，企业出海趋势明显，香港和美国上市中资公司数量增加[6] 全球周期与美股分析 - 当前西方市场处于基钦收缩期（周期约40个月，收缩期通常11-12个月），美股经历A浪下跌、B浪反弹后或面临C浪下跌完成探底修复[4] - 美国股债汇市场处于高位且波动剧烈，2025年可能体现"三杀"复杂性[4] 全球化与开放信心 - 逆全球化思潮预计不会成为长期趋势，中国通过吸收国际资本市场成果（如监管体系、新产品开发）持续扩大开放[5][6] - 中国作为新兴市场经济体在开放中取得多数成就，对进一步拥抱全球化充满信心[1][6]

新基金基本情况 - 新基金Creekstone Ventures已完成设立，首次募集规模预计为数千万美金[1] - 已确定投资两个项目：一家ToB企业级AI Coding公司和一家AI眼镜公司，后者聚焦核心功能做减法[2] - 投资策略延续弘毅时期方向，60-70%资金投向AI应用（侧重ToC），15-20%投向AI硬件，具身智能占比较少[4] 投资逻辑与方向 - 垂直领域ASI（超智能）是核心方向，参考Cursor、Midjourney等案例，强调在细分领域建立超越人类的智能[15] - 关注Agent生态关键组件，如MCP类基础设施，尽管早期商业化难但具备长期价值[13] - ToC创新保持开放态度，尤其关注边缘人群需求，如年轻一代或亚文化群体[15] - Coding AI领域存在分层机会：ToC端服务非专业开发者，企业端解决不同规模客户差异化需求[16][17] 市场趋势判断 - 中国ToC AI应用具备全球领先潜力，DeepSeek和元宝的快速增长已验证这一点[5] - 传统美元基金周期结束，新康波周期重启，反全球化背景下中国创业者有独特机会[5] - 春节后项目估值普遍上涨，因供需关系变化（优质项目减少+一级市场有效性提升）[23] - AI硬件赛道竞争激烈，但轻量化、长续航的差异化产品仍有机会[3] 创业者特质与基金服务 - 优秀创业者需具备：假期持续学习能力、高度抽象经验能力、快速执行调整能力[26] - 拒绝项目三大原因：驱动力不足、缺乏理想感、学习能力弱[27] - 基金提供三大支持：思想碰撞（Top-down thinking）、资源插件式对接、情绪价值[6][7] - 深度合作案例：与被投创始人每日交流，组建Coding领域小圈子，共享行业动态[8] 行业标杆启示 - Manus验证了中国团队产品化能力，其框架（虚拟机+语言模型+API）可复用于垂直领域[11] - Cursor估值快速成长至百亿美金区间，证明垂直ASI的商业潜力，其成功源于对程序员群体的深度理解[19][21] - DeepSeek打破美国算力封锁论调，展现中国技术实力；GPT-4o揭示模型演进路径[9] 差异化定位 - 基金核心优势：决策速度快（可当场给Term Sheet）、与创业者共情、资源直接对接[4] - 定位为"思想实验皮条客"，连接前沿认知与创业者，保持弱者思维和一线学习[28] - 采取半孵化模式，比传统机构更早介入项目，与创始人共同探索方向[24]

铜市场展望 - 2025年铜价或将延续高位震荡格局 全年均价有望突破2024年水平 长期上行趋势未改 [1] - 2024年全球铜冶炼产能扩张遭遇矿端供应收缩 支撑铜价高位运行 [3] - 2025年一季度铜消费好于预期 但外部环境冲击可能带来负面影响 [3] 有色金属行业整体态势 - 有色金属工业整体生产保持平稳增长 国内消费稳中有增 投资和贸易保持活跃 [2] - 行业转型升级步伐稳健 景气度处在合理区间 但市场走向分化 波动性增强 [2] - 康波周期转折点可能在未来10~15年出现 人工智能等新技术将引领新一轮经济增长 [2] 铝市场动态 - 2024年中国电解铝产量4346万吨 同比增长4.3% 消费量4518万吨 同比增长5.5% [3] - 2025年电解铝价格剧烈波动 呈"N"字型走势 供应受限支撑铝价但需求转弱可能压制上涨空间 [3] - 预计全年铝价重心同比持平 表现为前高后低趋势 [3] 锌市场分析 - 2024年全球精矿供应紧缺 2025年一季度锌矿供应格局向好 原料供应趋向宽松 [4] - 二季度新项目陆续投产 原料需求较高 加工费上涨空间有限 [4] - 锌价预计将呈区间宽幅震荡 期待内需发力 [4] 锡市场展望 - 2024年锡价突破阶段性高点 国内外均价涨幅均超15% [4] - 2025年锡价预计在宏观托举下震荡上行 基本面保持去库状态 [4] - 全球锡供应将从二季度起开始恢复 需求全年预计有1%-3%的小幅增长 [4]

黄金价格上涨带动相关资产表现 - 今年以来金价大幅上涨带动黄金股股价飙升 赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金分别上涨77 13%、59 13%和47 7% 山东黄金、山金国际涨幅均超30% [1] - 多只重仓黄金股的基金净值水涨船高 工银领航三年持有混合和鹏华中国50混合今年以来净值分别上涨6 32%、7 36% [1] - 黄金相关ETF迎来业绩和份额双增长 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF等净值涨幅接近30% 华夏黄金ETF等涨幅超20% [2] 基金持仓与配置策略 - 部分基金一季度重仓黄金股 工银领航三年持有混合第一大重仓股为招金矿业 持有800万股 鹏华中国50混合第一大重仓股为山金国际 市值占净值9 99% [1] - 鹏华中国50混合重点布局上游资源品 包括黄金、油运、煤炭 认为这类资产在康波萧条期最具代表性 能增强组合反脆弱性 [2] - 华安黄金ETF获86只FOF重仓持有 持仓市值共计14 15亿元 [2] 黄金ETF份额增长情况 - 华安黄金易ETF份额增加36 49亿份 易方达黄金ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF份额增长均超10亿份 [2] 中长期配置逻辑 - 黄金具备显著配置优势 股市下跌引发避险情绪高涨 全球央行购金逻辑长期持续 美联储降息预期提升至86个基点 利好不生息资产黄金 [3]

康波周期与全球化趋势 - 全球正处于50-60年康波周期底部 表现为老人政治对过去峥嵘岁月的怀旧 [1] - 全球化协作分工与市场化资源配置仍是历史发展的必然选择 逆全球化行为将遭遇失败 [1] 中国行业变迁案例 - 90年代邮政系统职工通过杂志批发零售可获月收入六七千元 远超当时平均水平 [4] - 电信分家初期安装电话/交换机的技术人员单台提成达1000元 享受高规格接待 [4] - 国企货车司机在物流稀缺时代通过捎带私货获得华子/茅台等额外收益 生活水平优越 [4] - 当前快递行业(如中通 京东)的崛起使传统邮政系统垄断地位被打破 [4] 美国制造业群体演变 - 70-80年代美国制造业工人单收入即可维持别墅 养车 中产家庭的标准生活 [5] - 少数红脖子通过股票投资或教育跃迁实现阶层跨越 但多数人陷入重复性劳动模式 [5] - 东亚制造业崛起(中国 日本 韩国 新加坡)导致美国传统工人大规模失业 生活水平骤降 [6] 政治经济策略分析 - 将制造业衰退归因于中国竞争 主张通过贸易战夺回产业优势 [7] - 批评民主党对外援助政策 强调财政资源应优先用于国内民众 [8] - 提议缩减海外驻军规模以转移财政支出至本土福利 [9] - 反对援乌政策 指责现任政府外交决策损害经济利益 [10] - 利用系统漏洞案例(如社保年龄错误)强化民众对现行制度的不满 [11] 目标群体特征 - 核心受众为怀念黄金时代的红脖子群体 其诉求包含经济衰退的替罪羊机制 [5][11] - 该群体普遍拒绝自我反思 将困境归咎于外部因素(中国 民主党 全球化等) [11]

核心观点 - 寻找确定的预期差机会核心在于识别市场对资产价格的误判，涉及盈利预测、行业景气度、政策影响等因素 [2] - 投资决策需结合行业与公司估值、净利润断层识别及周期波动分析 [2] - 宏观周期（如库存周期）与微观基本面（如财报超预期）相结合形成闭环选股策略 [10] 周期角度判断买入点 - 康波周期（50-60年）涉及技术革命，朱格拉周期（10年）与设备投资相关，库存周期（3-4年）主导投资择时 [3] - 库存周期中下降阶段持续4-8个季度，上升阶段8-12个季度，股价振幅可达200%-500% [3] - 2024年下半年进入降息周期后，中美库存周期触底，经济复苏将带动行业进入成长期 [4] - 2024年9月M1-M2同比跌破10%后触底回升，预示2025年5月后进入补库存周期 [5] 周期转折与股价关系 - 价格领先库存1-3个季度，企业利润领先库存2-4个季度，基本面周期顺序为价格底-利润底-库存底 [6] - 消费电子行业2021年Q1营收增速见顶后下滑，2022年Q2进入去库存周期，2024年Q2因AI技术和政策刺激进入补库存阶段 [6] - 股价与行业周期高度匹配，如蓝思科技2024年4月利润底确认后股价启动 [6] 估值与预期差寻找时机 - 财报期筛选业绩超预期公司，排除市值<100亿企业后形成200-300家初步股票池 [7] - 通过PE/PB/PEG等指标判断低估，成长股PEG<1可能被低估，需排除业绩下滑或资产虚高情况 [7] - 重点关注两类公司：被低估的成长股（科技股）和被悲观定价的周期股（产能出清后困境反转） [8][9] - 最终筛选4-5只低估值、高确定性、高赔率公司分仓买入，以应对市场纠偏时间差异 [9][10] 选股策略闭环 - 自下而上选股关注短期机会（业绩超预期、大客户订单等），自上而下选股结合宏大叙事（如AI、新能源等长期主题） [10] - 两者结合可识别纯炒作与业绩落地的公司，形成持续投资机会 [10]

点击上图▲立即报名 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 1917年，李大钊在《甲寅》日报上发表了一篇短文，痛陈生活与社会之浮躁： 盖今世之生活，泰半倚于过度。衣食之享用过度也，戚友之酬应过度也，物质之销耗过度也，精 神之劳役过度也。 以有限之精力，有限之物质，应过度之要求，肩过度之负担，鲜不气竭声嘶，疲于奔命。 面对这样的大环境，李大钊说： "除道义外，一切事物皆嫌过多。" 这句话该如何理解？ "道义"这个词，出自《易经·系辞上》，原句为"成性存存，道义之门"，是孔子对《易经》哲学观的深刻阐 述。 孔子将"成性存存"视为"道义之门"的入口，大意是只有成全和保护万物的本性，才能打开通往道德和正义的 大门。 由此便不难理解，李大钊所谓的"道义"，其实是在呼唤一种"向内求"的生活哲学。 外界越是浮躁，我们越应该回归本源，把心安好。 正如稻盛和夫所说："经营者的哲学和公司的业绩是并行的关系，如果想要拓展经营，首先必须要提高经营 者自身的心性。" 不如听"禅"去： 以内心不变应世间万变 当前世界正经历百年未有之大变局，我们所面临的波动、变化和冲突是前所未有的，不确定性成为一种生活 常态。如果着眼于外界，我们似乎永 ...