新规出台背景与核心目标 - 证监会与中国基金业协会于2025年10月31日联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及配套《操作细则》，旨在解决基金行业“货不对板”、“风格漂移”等顽疾[1][5] - 新规核心目标是强化业绩比较基准的约束力，使基金产品属性定位更清晰，投资策略更“言行一致”，从而提升投资者获得感[1][5] 业绩比较基准的定义与作用 - 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，由股票、债券等指数按特定比例构成，用于定位产品属性和明确风险收益特征[1] - 基准可用于检验投资策略是否“言行一致”，例如判断名为“低碳主题”的基金实际持仓是否偏离其宣称风格[2] - 通过对比基金实际收益与基准收益，可客观评估基金经理的主动管理能力，例如基准收益为16.6%时，基金收益超过此数值才算“及格”[3] 新规前行业存在的主要问题 - 基准虚设名不副实：基金基准与实际投资风格严重不符，例如挂名“互联网+”但重仓白酒、金融等无关行业股票[4] - 风格漂移缺乏约束：基金实际运作偏离预设策略，如平衡型基金约定股债各50%，但实际股票仓位提升至90%[4] - 频繁更换粉饰业绩：为让业绩更好看，选择过于宽松的基准或跑输后频繁更换基准，掩盖真实投资水平[4] 新规核心措施与制度设计 - 强化基准与产品定位匹配性，要求基准要素及权重必须与基金合同约定的投资目标、范围、策略及比例限制相符，杜绝“基准与投资风马牛不相及”的现象[6] - 将基金经理薪酬与基准表现挂钩，主动管理权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降[10][11] - 提升信息披露质量，要求定期报告披露基金与基准在多个周期的收益率、波动率、资产配置比例及行业分布等对比情况，并需基金托管人复核[12][13] - 建立独立的内部监控与纠偏机制，要求基金管理人设置差异化的投资偏离监测指标和阈值，触发预警后需在规定时间内调整或提请审议[13][14] 新规对投资者的意义 - 选基更轻松：基准清晰对应投资方向，构建投资组合更高效[16] - 评价更客观：业绩比较基准约束性增强，可客观判断基金经理真实管理能力，避免被“粉饰业绩”误导[16] - 持有更从容：强调长期业绩披露，抑制短期投机，薪酬挂钩促使基金经理持续创造价值[16] - 信息更易懂：通过“定性+定量”的硬性披露标准，提升基金运作透明度，降低普通投资者理解门槛[16] 新规下投资者的策略升级 - 重新定义“好基金”标准，应具备“风格较为稳定、超额收益可持续、风险相对可控”三大特质，摒弃“唯短期排名论”[18] - 掌握专业指标如波动率（衡量风险）、跟踪误差（检验是否“跑偏”）、信息比率（衡量投资效率），结合使用进行综合判断[19][20][21][22][23] - 实战三步法读懂基金季报：首先看“配置对比表”识别风格偏离，其次精读“复盘操作部分”理解投资逻辑，最后聚焦专业指标进行综合分析[24][25][26][27]

股指期货板块 - 中证500期货和中证1000期货呈现强劲多头曲线信号 沪深300期货和上证50期货整体偏向多头 [2] - 市场状态均为盘整 显示当前处于整理阶段 [3] - 波动率相对较低 滚动夏普比率中等 表明成交活跃但波动可控 [4] - 各品种间高度正相关 相关系数在0.68至0.94之间 板块内联动性强 [5] - 中证500期货和中证1000期货年化滚动收益较高 分别为7.35%和10.69% 可关注其多头配置机会 [6] - 中小盘股相对强势 受益于结构性政策支持和成长性预期 [8] 国债期货板块 - 2年期 5年期 10年期和30年期国债期货均无明确曲线多空信号 市场状态全部为盘整 [9] - 年化滚动收益为负值 显示收益压力 其中2年期和5年期为-0.26% 10年期为-0.02% 仅30年期为0.54% [9] - 波动率较低 滚动夏普比率分化 反映成交清淡且收益疲软 [10] - 与股指期货负相关 凸显避险属性 [10] - 缺乏明显方向 30年期正收益可能吸引配置盘但空间有限 [11] - 经济复苏和通胀预期压制债市 但避险需求提供支撑 整体震荡格局延续 [13] 贵金属板块 - 黄金和白银均为潜在空头曲线信号 但市场状态为多头 出现技术面与市场状态背离 [14] - 年化滚动收益为负 黄金为-2.24% 白银为-2.11% 反映曲线结构偏空 [14] - 波动率中等 滚动夏普比率较低 成交活跃但收益不佳 [15] - 与股指期货正相关较弱 凸显独立属性 [15] - 谨慎看空 可关注反弹后逢高做空机会或利用黄金白银价差套利 [16] - 实际利率和美元强度主导价格 技术面偏空但避险情绪提供支撑 短期震荡偏弱 [18] 基本金属板块 - 品种信号分化 锌为潜在多头 锡为潜在空头 镍市场状态为空头 铜和国际铜无明确信号 [19] - 年化滚动收益分化 锌为2.14% 铜为-0.28% 镍为-0.87% [19] - 波动率中等 滚动夏普比率普遍偏低 成交稳定 [20] - 基本金属间相关性高 如铜与国际铜相关系数达0.98 板块内联动强 [20] - 锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多 镍空头趋势明确适合逢高做空 [21] - 供需平衡主导 中国基建和新能源需求支撑铜和锌 但库存和宏观情绪带来不确定性 [23] 黑色系板块 - 铁矿石为强劲多头曲线信号 焦煤为强劲空头 焦炭和螺纹钢为潜在空头 [24] - 年化滚动收益分化明显 铁矿石为6.49% 焦煤为-5.35% [25] - 波动率较高 滚动夏普比率中等 成交活跃 [26] - 品种间多空对立 但板块内相关性高 如铁矿石与螺纹钢相关系数为0.66 [26] - 铁矿石多头机会突出 焦煤和焦炭空头明确 [27] - 环保政策和减产预期支撑铁矿石 但终端需求疲软压制焦煤焦炭 板块分化明显 [29] 能源化工板块 - 原油和低硫燃料油为多头曲线 市场状态盘整 燃油和沥青为多头曲线但市场状态为空头 [30] - 年化滚动收益正负不一 燃油为6.76% 原油为3.31% 沥青为3.09% [31] - 波动率中等 滚动夏普比率分化 [32] - 板块内相关性较强 如原油与低硫燃料油相关系数为0.85 但市场状态与技术面存在背离 [32] - 原油和低硫燃料油多头配置价值高 燃油和沥青需谨慎验证 [33] - 全球原油供需紧平衡支撑价格 但下游需求分化 化工品受成本和需求双重影响 [36] 农产品板块 - 品种多空信号复杂 白糖和豆一为多头曲线 棕榈油为强劲多头但市场状态为空头 菜油和菜粕为潜在空头 生猪和鸡蛋为空头曲线 [37] - 年化滚动收益分化 棕榈油为7.81% 白糖为3.58% 生猪为-3.64% [37] - 波动率较低至中等 滚动夏普比率中等 [38] - 农产品间相关性复杂 油籽类品种联动性强 [39] - 白糖和豆一多头机会明确 棕榈油可等待转强信号 生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [40] - 供应端和需求端博弈主导 品种分化显著 需关注季节性因素和全球贸易流 [42] 市场整体总结 - 期货市场多空分化明显 股指和部分商品如铁矿石和白糖呈现多头机会 而黑色系中的焦煤焦炭和农产品中的生猪鸡蛋则偏空 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 行情回顾 指数表现 - 上证50收盘价1180.61，成交额41.04亿元，成交量4776.29亿，涨跌幅-0.63% [3] - 沪深300收盘价186.64，成交额7540.791亿元，成交量265.25亿，涨跌幅-0.91% [3] - 中证1000涨跌幅-0.30%，成交额4048.67亿元 [3] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量（万张）|认沽期权成交量（万张）|成交量PCR|认购期权持仓量（万张）|认沽期权持仓量（万张）|持仓量PCR|持仓量（万张）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|3.13|0.73|0.66|3.49|2.11|1.38|9.75| |沪深300|12.06|7.43|0.62|4.63|11.48|0.85|21.23| |中证1000|22.95|12.34|0.86|15.31|16.73|1.09|32.04| [3] 整体行情概况 - 11月11日，A股弱势整理，板块轮动放缓，上证指数跌0.39%报4002.76点，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.4%，北证50跌1.02%，科创50跌1.42%，万得全A跌0.51%，万得A500跌0.97%，中证A500跌0.84% [5] - A股全天成交2.01万亿元，上日成交2.19万亿元 [5] 波动率分析 上证50 - 展示了上证50历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等情况 [3][4] 沪深300 - 展示了沪深300历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等情况 [4] 中证1000 - 展示了中证1000历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量调整，11月观点维持震荡，短期以哑铃结构抗压，建议持有IM+红利指数 [1][7] - 股指期权回撤持续，建议选择上方卖购进行备兑防御 [2][7] - 国债期货曲线继续走平，预计债市震荡偏强，给出趋势、套保、基差、曲线等策略建议 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：昨日权益市场缩量调整，北证50、科创200等指数跌超2%，市场量能降至2万亿以下，仅红利指数逆势上涨，银行、消费者服务表现居前；股市回撤与亚太市场疲弱有关，衍生品仓位变动不大，隐含观望情绪；11月维持震荡观点，起势难度大，等待春躁行情 [7] - 股指期权：昨日标的市场下行，中小盘回撤大，期权市场流动性基本持平；认沽成交占比上行幅度小，多空博弈未失衡，持仓量PCR部分下行，中小盘情绪走低；波动率绝对水平上行，微笑层面各品种分化；维持上方卖购备兑防御建议 [2][7] - 国债期货：昨日多数下跌，银行间主要利率债收益率多数上行且短端幅度大，曲线走平；央行净回笼对短端利空，权益市场调整对长端有支撑，尾盘央行操作对债市利好；预计债市震荡偏强，给出多种策略建议 [3][8][9] 经济日历 - 中国10月SPGI制造业PMI前值51.2，预测值50.9，公布值50.6；美国10月ISM制造业PMI前值49.1，预测值49.5，公布值48.7；还列出美国10月ADP就业人数变动、中国10月贸易帐、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值等指标的前值、预测值等信息 [10] 重要信息资讯跟踪 - 美元：11月4日美联储理事库克表示货币政策未设固定路径，12月可能降息取决于新信息，通胀有上行风险，劳动力市场稳固 [11] - 公募基金：近日下发业绩比较基准要素库及运作说明征求意见稿，基准库分一类库和二类库，有专家组建立动态监测机制 [11] - 央行：11月4日发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，10月恢复公开市场国债买卖净投放200亿元等 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [12][16][28]

市场交易热度与波动 - 上周市场整体交易热度继续回落，房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等板块的交易热度均处于80%分位数以上 [1][3] - 各类主要指数的波动率均回落，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上 [3] - 龙虎榜买卖总额继续回落，但龙虎榜买卖总额占全A成交额之比有所回升，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [8] 机构行为与资金流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块 [9] - 北上资金活跃度回落，整体继续净卖出但节奏上存在明显反复，经历“净买入-净卖出-净买入”过程，可能主要净买入有色等板块，净卖出电子、非银等板块 [1][6] - 两融活跃度小幅回升，上周两融净买入270亿元，主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块 [7] - ETF被整体净赎回且以个人ETF为主，与券商、上证50、红利等相关的ETF被主要净申购，与创业板指、沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回 [9][10] 行业调研与盈利预测 - 电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块的调研热度环比仍在上升 [1][4] - 全A的2025年及2026年净利润预测继续同时被上调，金融、有色、机械、煤炭、电新等板块2025年及2026年净利润预测均被上调 [5] - 上证50、沪深300、创业板指的2025年及2026年净利润预测均被上调，中证500的2025年预测被下调而2026年预测被上调 [5] 宏观流动性环境 - 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率不变而实际利率回落，通胀预期回升 [2] - 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2]

黄金价格近期表现 - 黄金在经历近两个月的猛烈上涨后近期突然转入暴跌 波动率飙升[1] - 随着做多黄金成为全球最拥挤的交易 高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂 导致价格从历史高位快速回落[1] - 当前的高波动性严重侵蚀了黄金的风险收益比 短期内已不再是明智之选[1] 短期投资策略 - 交易型资金应保持观望 等待波动率显著回落后再入场 因为高波动环境下交易的盈亏比较低[3] - 配置型资金可等待逢低布局时机 3800-3900美元/盎司是2025年下半年的基本面底部区域 可作为关键买入参考[3][9] - 历史复盘显示 波动率回到启动前的低位是新一轮上涨或下跌行情启动的前提 投资者需耐心等待波动率从高位回落[4] 中长期投资前景 - 量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司 黄金仍具配置价值[2][10] - 财政政策维度 地缘政治波动下全球财政赤字预计持续上升 欧元区2026年德国法国赤字率预计分别上升0.52和0.48个百分点 全球央行边际减持欧美超长期国债风险敞口将利好黄金[10] - 货币政策维度 美联储预计维持宽松 特朗普干扰美联储独立性将导致市场风险偏好下行 其降息倾向也利好黄金中期上行 2025年金价和10年期美债实际利率维持较好的负相关性[10] - 央行购金趋势维持稳定 全球央行黄金储备量持续上升 在欧美债务风险发酵背景下 以中国为首的央行购金趋势未来仍将持续 支持黄金长期战略配置价值[10] 量化模型预测 - 申万宏源策略黄金量化模型通过宏观基本面拟合金价中枢 根据四大宏观指标 模型显示中性假设下金价2025年下半年中枢在3886美元/盎司[9] - 3800-3900美元/盎司区域代表了基本面支撑的金价底部 为配置型资金提供了明确的布局参考点位[9]

核心观点 报告显示市场整体交易热度回落，但结构性机会与资金博弈显著 分析师普遍上调A股未来两年盈利预测，尤其看好金融、有色、机械等板块 资金面上，两融成为主要增量来源而北上资金持续波动，市场短期可能面临交易层面扰动 [1][2][4][8] 宏观流动性环境 - 美元指数回升，10年期美债名义利率不变而实际利率回落，通胀预期有所回升 [1][15] - 中美利差“倒挂”程度收敛，10年期中国国债利率上升而美债利率不变 [1][15] - 离岸美元流动性整体宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [1][22] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001/R001均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回落，超半数行业交易热度仍处于80%历史分位数以上 [2][29] - 房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等行业交易热度居前，均在80%分位数以上 [2][29] - 主要宽基指数波动率均回落，包括中证1000、中证500、沪深300、上证50、科创50、深证100、创业板指 [2][34] - 通信、电子板块波动率仍处于80%历史分位数以上，TMT、石油石化、机械等行业波动率上升较快 [2][34] 机构调研热度 - 电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前 [3][46] - 消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块调研热度环比仍在上升 [3][46] - 创业板指、中证500调研热度回升，而主动偏股基金前100大重仓股、沪深300调研热度回落 [46] 分析师盈利预测变动 - 全A的2025年及2026年净利润预测继续被同时上调，上调个股比例均上升 [4][53] - 金融、有色、机械、煤炭、电新、交运、钢铁等行业2025年及2026年净利润预测均被上调 [4][61] - 宽基指数中，上证50、沪深300、创业板指的2025年及2026年净利润预测均被上调，中证500的2025年预测被下调而2026年预测被上调 [4][70] - 风格层面，大盘成长、中盘成长、大盘价值、中盘价值的2025年及2026年净利润预测均被上调，小盘成长预测被下调，小盘价值预测分别被下调/上调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日买卖总额占全A成交额之比从13.57%降至12.43%，整体继续净卖出A股 [5][81] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色、银行等板块买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块该比例回落 [5][89] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入医药、有色、电新等板块，净卖出电子、通信、食品饮料等板块 [5][93] 融资融券活动 - 两融活跃度小幅回升，上周净买入270亿元，两融平均担保比例亦小幅回升 [6][97] - 行业上，两融主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块 [6][97] - 通信、家电、非银等板块融资买入占比环比上升，其中通信、家电融资买入占比处于80%历史分位数以上 [6][101] - 风格上，两融净买入大盘、中盘、小盘成长以及中盘、小盘价值板块，仅净卖出大盘价值板块 [6][105] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回落，但其占全A成交额之比有所回升 [7][108] - 行业层面，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][108] 基金仓位与ETF流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块 [8][113] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、小盘价值的相关性上升 [8] - 新成立权益基金规模回升，但主动型新成立规模回落而被动型回升 [8] - ETF被整体净赎回，且以个人持有为主的ETF为主 从跟踪指数看，与券商、上证50、红利相关的ETF被净申购，与创业板指、沪深300、中证A500相关的ETF被净赎回 [8] - 行业层面，ETF主要净买入农林牧渔、煤炭、建筑等板块，主要净卖出TMT、电新、有色等板块 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外政府停摆与数据真空对降息预期催化弹性降低，风险资产边际支撑下降，市场波动率影响或增加，前期受益于流动性的贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或有反弹机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 各板块品种涨跌幅情况 - 股指期货方面，澳300期货腰位4590.8，日度涨跌幅0.38%，今年涨幅16.83%；上证50期货腰位2072.8，日度涨跌幅0.13%，今年涨幅12.91%；中证50期货腰位7040，日度涨跌幅0.41%，今年涨幅未明确；中正1000期货腰位7179，日度涨跌幅0.22%，今年涨幅未明确 [3] - 国债期货方面，2年期国债期货腰位102.336，日度涨跌幅 -0.02%，今年涨幅 -0.62%；5年期国债期货腰位105.645，日度涨跌幅 -0.03%，今年涨幅 -0.84%；10年期国债期货腰位108.135，日度涨跌幅 -0.10%，今年涨幅 -0.82%；30年期国债期货腰位115.21，日度涨跌幅相关数据模糊 [3] - 外汇方面，美元指数腰位98.9071，日度涨跌幅0.10%，今年涨幅 -8.83%；欧元兑换美元腰位1.361，日度涨跌幅0 pips，今年涨幅1257 pps；美元兑日元腰位151.966，日度涨跌幅0 pips，今年涨幅相关数据模糊 [3] - 行业板块方面，石油石化今年涨幅5.92%；煤炭今年涨幅6.52%；综合今年涨幅20.04%；有色金属今年涨幅71.64%；非银行金融今年涨幅9.42%；综合金融今年涨幅19.75%；中国行业今年涨幅29.38%；机械今年涨幅34.00%；化学今年涨幅15.21%；医药今年涨幅20.28%；房地产今年涨幅11.35%；通信今年涨幅62.91% [4] - 其他品种方面，集运欧线今年涨幅 -20.55%；金属品种中，铅今年涨幅52.57%，白银今年涨幅20.00%等；有色品种中，铜今年涨幅 -2.70%等；能源化工品种中，原油今年涨幅 -17.90%，燃料油今年涨幅 -20.27%等；农产品中，生猪今年涨幅 -4.60%，鸡蛋今年涨幅 -10.44%等 [5] 宏观层面情况 - 海外宏观：美国经济总量几无增长，结构呈“K型”，政府停摆或扩大通胀数据误差与预期差，区域银行再度承压，利率期限结构显示降息预期稳定但政策窗口期缩短，不确定性提升 [7] - 国内宏观：9月经济金融数据整体有韧性且结构有亮点，政策预期强化有望推动四季度实物工作量回升，低估值国内资产或有支撑；第三季度GDP同比4.8%，前三季度累计同比增长5.2%；9月社零同比增长3.0%等；9月出口、价格、金融数据整体喜大于忧 [7] 资产观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外风险资产边际支撑下降，市场波动率影响增加，贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或反弹 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期等因素，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面等表现，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：基本面边际改善，关注会议政策，关注专项债发行进度等，短期震荡 [8] - 铁矿：供需矛盾不大，港口成交抬升，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [8] - 焦炭：利润持续承压，提涨仍在博弈，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [8] - 焦煤：供应再度收缩，竞拍持续上涨，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [8] - 硅铁：估值低位修复，上涨高度受限，关注原料成本等情况，短期震荡 [8] - 锰硅：盘面拉涨上行，上方压力仍存，关注成本价格等情况，短期震荡 [8] - 玻璃：供应扰动传言再起，现货产销略有回升，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：成本上行预期下，下游开启补库，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 铜：贸易摩擦再起，铜价短期回落，关注供应扰动等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [8] - 铝：库存有所去化，铝价震荡上行，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [8] - 锌：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险等情况，短期震荡 [8] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：伦镍库存突破25万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡 [8] - 不锈钢：仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：供应约束仍存，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡 [8] - 工业硅：情绪反复但供应宽松，硅价短期震荡，关注供应端超预期减产等情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：仓单连续去化，锂价小幅走强，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：地缘风险提升，俄油出口再迎挑战，关注OPEC+产量政策等，短期震荡 [10] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：沥青期价站上3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油：美委局势升温，燃油期价走强，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡 [10] - 甲醇：港口库存小幅偏累，甲醇宽幅震荡看待，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素：会议信息诱发情绪波动，期价短暂回暖，持续承压看待，关注本周发改委会议结果，短期震荡 [10] - 乙二醇：市场情绪受消息面影响加剧，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡 [10] - PX：低价吸引市场买气，供需环比改善下短期支撑增强，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [10] - PTA：供需承压下，现货加工费和基差大幅走弱，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [10] - 短纤：下游买涨不买跌，成交放量关注其持续性，关注下游纱厂拿货节奏等情况，短期震荡 [10] - 瓶片：跟涨聚酯原料，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡 [10] - 丙烯：与PP价差延续500 - 550区间波动，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：油价反弹，检修小幅支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：油价反弹，下游成交仍有放量，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：原油反弹，苯乙烯震荡上行，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [10] - PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货企稳，盘面偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：继续偏弱运行，关注近期低点支撑有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡下跌 [10] - 蛋白粕：空头获利了结，双粕低位大幅反弹，关注天气，国内需求等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：现货涨势有所放缓，盘面小幅回落，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪：下游抵触高价，猪价震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶：震荡整理运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：盘面回归窄幅震荡，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：成本提升抬高郑棉估值，关注贸易磋商动态，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：外弱内强，糖价低位盘整，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行，关注宏观经济变动等情况，短期震荡下跌 [10] - 双胶纸：招标逐步启动，双胶纸底部存支撑，关注产销、教育政策等情况，短期震荡 [10] - 原木：信息面博弈，原木震荡运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

市场行情总结 - 当日大盘指数波动较大，早盘震荡调整一度下跌超1%，指数回踩至3880点，午后探底回升，尾盘快速拉升翻红，突破3900点并收于3922点，上涨0.22%，日线级别呈现深V反弹长下影线形态 [1] - 成交量基本与昨日持平，继续维持在1.6万亿上方 [1] - 后市策略为只要指数不刷新历史新高，即可继续逢高空，3880-3900点有较强支撑 [1][14] - 关键点位为3920，支撑位3880，阻力位3930 [4][15] 期权市场表现 - 当天是新合约的首个交易日，市场波动较大，早盘重置资金为100万并进行期权建仓 [7] - 指数标的探底回升深V反弹，早盘集体下跌，午后集体快速反弹并拉红，日内波动较大 [9] - 由于指数标的大幅波动，上演多空双杀，上午认沽大涨，认购集体大跌，午后指数快速反弹带动认沽腰斩，认购合约从大跌探底回升翻红，多空博弈激烈 [9] - 沪深300ETF购11月5000合约最新价0.0179，上涨22.60%，ETF沽11月4400合约最新价0.0141，ETF沽11月4500合约最新价0.0294 [7] 波动率分析 - 市场波动率维持负相关，标的上午大跌带动期权合约快速升波，一度升波接近5%，午后探底回升波动率震荡小幅回落，但尾盘波动率再次转为升波，当日升波1.07%，收于15.09 [13] - 市场真实波动率小幅反弹，目前收于12.8%，波动率回到均值下方，逐步回归平稳 [13] - 后市市场即将步入降波周期，市场波动振幅逐步趋缓 [13] - 市场波动较大引发波动率小幅升波，市场博弈政策消息，会议闭幕等待消息落地，一旦落地会有降波预期 [10] 技术指标与策略 - 龙爪手指标是重要的趋势指标，用于期权交易以拿住完整波段及趋势，该指标为趋势指标，严格执行策略并配合大小级别趋势，小级别五分钟按照买点提示操作即可 [6] - 沪买300ETF最新价4.713，幅度+0.38%，涨跌+0.018，卖出价4.714，刊量9130，总量699.34万，成交32.6817，换手0.74 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外政府停摆与数据真空对降息预期催化弹性降低，风险资产边际支撑下降，市场波动率影响或增加，前期受益于流动性的贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或有反弹机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 国内商品期市涨跌互现，集运和贵金属涨幅居前 [1] - 股指期货中沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度涨跌幅分别为1.57%、1.16%、2.08%、1.75%；国债期货中2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.03%、0.25%；外汇市场美元指数日度涨跌幅为0.00%，欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有不同程度波动；利率市场银存间质押7日、10Y中德国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同变化 [4] - 热门行业通信、电子、房地产等行业日度涨跌幅分别为4.89%、3.21%、2.26%等 [4] - 海外商品能源板块中NYMEX WTI原油、ICE布油等日度涨跌幅分别为 -0.56%、 -0.65%等；贵金属板块COMEX黄金、COMEX白银等日度涨跌幅分别为2.49%、1.53%等 [4] - 航运板块集运欧线日度涨跌幅为5.19%；有色板块铜、铝等有不同日度涨跌幅；工业建材板块螺纹钢、热卷等有不同日度涨跌幅；黑色建材板块焦炭、焦煤等有不同日度涨跌幅；能源化工板块原油、燃料油等有不同日度涨跌幅；农产品板块豆二、豆粕等有不同日度涨跌幅 [5] 宏观经济 - 海外宏观当前波动率水平处于低位蓄势阶段，“坏消息即好消息”逻辑或接近尾声，美国内在波动能量积聚，原因包括美国经济总量几无增长、政府停摆影响通胀数据、区域银行承压、利率期限结构显示降息预期稳定但政策窗口期缩短 [7] - 国内9月经济金融数据整体有韧性、结构有亮点，政策预期强化，四季度实物工作量或回升，第三季度GDP同比4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，9月社零同比增长3.0%，1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，9月出口、价格、金融数据整体喜大于忧 [7] 资产观点 - 下周全球大类资产波动率或放大，海外风险资产边际支撑下降、市场波动率影响增加，贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或反弹 [7] 各板块观点精粹 - 金融板块股指期货震荡上涨、股指期权震荡、国债期货震荡 [8] - 贵金属板块黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块钢材、铁矿、焦炭、焦煤等均震荡 [8] - 有色与新材料板块铜、氧化铝、铝等均震荡或震荡上涨 [8] - 能源化工板块原油、LPG、PX等多数品种震荡下跌 [10] - 农业板块油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等多数品种震荡 [10]