行业概况 - 中国丙烯腈行业产能从2019年的235.5万吨增长至2023年的439.9万吨，2024年预计达到483.9万吨，同比增长10% [2] - 行业扩张不仅来自中石油、中石化等国有企业，民营企业通过炼化一体化项目也开始进入该领域 [2] - 丙烯氨氧化法是全球95%以上装置采用的主流生产工艺 [4] 产品定义与分类 - 丙烯腈(C3H3N)是一种易燃有毒的无色液体，是合成聚丙烯腈纤维(腈纶)、ABS树脂、丁腈橡胶等重要化工原料 [4] - 生产工艺主要包括丙烯氨氧化法、氯乙醇-氰化钠法、乙炔法、丙烷直接氨氧化法和丙烷氧化脱氢循环工艺 [4] 政策环境 - 2023年《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》提出提高化工原料生产灵活性 [7] - 2024年《精细化工产业创新发展实施方案(2024-2027年)》重点支持烯烃利用和高性能材料发展 [7] - 其他相关政策包括《关于"十四元"推动石化化工行业高质量发展的指导意见》和《新产业标准化领航工程实施方案》 [8] 行业壁垒 - 技术壁垒：生产过程复杂，需要专业技术和安全管理经验 [10] - 市场壁垒：现有企业占据主导地位，新进入者难以快速建立客户网络 [11] - 资金壁垒：初始投资高，包括生产设施建设、技术研发和人才培养 [12] 产业链分析 - 上游原料包括液氨、乙腈、丙烯等 [13] - 中游为丙烯腈生产制造 [13] - 下游应用以ABS(汽车和家电行业)为主，已超越腈纶成为最大需求领域 [13] 行业发展趋势 - 受上游原料产能增长和下游需求推动，行业保持扩张态势 [2] - 国家政策支持将推动行业向高端化、精细化方向发展 [7][8] - 环保和安全生产要求提高成为行业发展的重要考量因素 [10]

公司发展战略 - 纵向延伸巩固炼化一体化资源集成和规模化效应，挖掘“降本增效”优势和“油转化”潜能，提高运营效能 [2][3][5] - 横向拓展布局差异化、高端化、绿色化产品体系，覆盖新能源材料等多领域，增强全球综合竞争力 [3] - 与阿美战略合作，深化技术研发资源共享与协同创新，拓展多元化业务合作模式 [3] - 设立战略与 ESG 委员会统筹 ESG 工作，通过多重措施实现污染物超净排放，推动低碳转型 [5] - 重视新材料领域技术研发与产业布局，围绕市场需求部署高附加值新材料等 [5] - 推进出海战略，布局高附加值新材料项目 [6] 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 3264.75 亿元，同比增长 0.42%，实现净利润 21.25 亿元，同比增长 32.57%，归属于母公司净利润 7.24 亿元，同比下降 37.44% [3] 项目情况 - 公司持有浙石化 51%股权，浙石化项目按计划陆续投入建设中 [4] - 金塘新材料项目正在积极推进中 [6] 行业影响与应对 - 当前石化行业机遇与挑战并存，公司依托浙石化装置优化能源利用，挖潜增效，新材料项目投产培育新业绩增长点 [6] 股市表现与前景 - 公司近四年股市下行，公司采取回购和增持等措施提振资本市场 [6] - 公司产业链完整，成本优势明显，有望提升未来盈利空间 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度东方盛虹业绩改善，炼化景气度企稳，虽营收同比和环比均有下降，但归母净利润和扣非归母净利润同比上升 [1][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为14.2亿元、25.5亿元和33.8亿元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为41.0X、22.8X、17.2X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润 - 22.97亿元，同比下降420.33%；扣非归母净利润 - 26.54亿元，同比下降1322.44% [1][4] - 2024年第四季度营业收入293.73亿元，同比下降20.10%，环比下降17.18%；归母净利润 - 8.78亿元，同比减亏；扣非归母净利润 - 12.60亿元，同比减亏 [1][4] - 2025年第一季度营业收入303.09亿元，同比下降17.50%，环比下降3.19%；归母净利润3.41亿元，同比上升38.19%；扣非归母净利润2.93亿元，同比上升239.46% [1][4] 行业及公司业务情况 - 2025Q1全国炼油321裂解价差及山东地炼321裂解价差分别为3436元/吨和2991元/吨，环比上涨15.7%和24.3%，PX景气度有望企稳向好，公司炼化产品中成品油及芳烃合计占比达70%，受益于芳烃及成品油景气度改善 [10] - 公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310万吨/年装置，320万吨/年沸腾床渣油加氢装置等也均属于国内规模较大的装置 [10] - 公司暂缓实施可降解材料项目（一期），2024年前三季度计提各项资产的减值准备合计61470.91万元，减少公司2024年前三季度合并报表利润总额61470.91万元 [10] - 聚酯链景气度承压，公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，再生聚酯纤维产能约60万吨/年，子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能 [10] - 公司坚持探索绿色工艺技术，2023年9月与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置投产 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据，包括营业成本、销售费用、财务费用等各项指标及占比情况，还有基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [16]

文章核心观点 受国际油价低位震荡、海外项目亏损等因素影响，恒逸石化2024年营收下滑、净利近乎“腰斩”，2025年一季度业绩进一步下挫，但公司仍在进行大手笔扩张布局 [1][2][3] 营收净利双降 - 2024年公司实现营收1254.63亿元，同比下滑7.85%；净利润2.34亿元，同比下滑46.28%；截至年底总资产达1075.29亿元，归属于上市公司股东的净资产为247.42亿元 [1][4] - 2024年公司秉持“一滴油，两根丝”战略定位，构建“涤纶 + 锦纶”双主业模式，形成上中下游垂直整合、各业务板块均衡发展的柱状产业布局 [4] - 2024年公司炼油产品产量为618.61万吨，化工产品产量为200.56万吨；控股子公司浙江逸盛的PTA产品产量为260.96万吨，PIA产品产量为22.18万吨；涤纶长丝（含聚酯切片）产量为691.64万吨；涤纶短纤产量为119.25万吨 [5] - 2024年涤纶丝实现营收560.75亿元，在总营收中占比44.69%；炼油产品实现营收315.08亿元，在总营收中占比25.11% [5] - 2024年公司PTA业务产量和销量分别同比下滑33.47%和33.56%，库存量增长26.64%；PIA业务产销量分别同比增长55.65%和96.06% [5] - 2024年原材料占公司炼油产品营收成本比重达到96.58%，炼油产品毛利率为 - 0.08%，同比减少3.49% [5] - 2025年一季度公司营收271.68亿元，同比下滑14.18%；净利润5149.48万元，同比下滑87.55% [3][6] 文莱项目盈转亏 - 文莱一期项目设计产能800万吨，约占东南亚炼化总产能的3%，产成品主要在东南亚及澳大利亚等地销售 [8] - 2024年全球天然气需求增速居首位，石油需求增速明显放缓，在全球能源需求中的占比首次跌破30% [8] - 2024年文莱一期项目营收446.14亿元，净利润亏损10.3亿元，2023年盈利1398.43万元 [9] 大手笔扩张布局 - 公司投资建设文莱二期项目，年设计产能包括1400万吨炼油、600万吨成品油等，投资金额预计为136.54亿美元，资金来源为自筹 [10] - 公司重大投资建设还包括宿迁逸达新型环保差别化项目和钦州项目，钦州项目一期预计2025年建成投产，已转入生产运营准备阶段 [10] - 2024年年底公司负债率为71.42%，相较2023年提高1个百分点；短期借款达到380.31亿元，在总资产中占比达到35.37%；财务费用达到28.84亿元；研发支出仅为7.23亿元 [10][11] - 2024年公司完成文莱一期项目的贷款置换，资金成本显著降低，控股股东持有的8.72亿股股票顺利解除质押，大幅降低了控股股东的质押率 [11] - 公司称经营情况稳定，现金流充裕，资产规模及盈利能力稳步增长，资产负债率保持合理水平，资信情况良好 [11]

公司业绩表现 - 2025年第一季度总营业收入749 75亿元人民币 同比微降7 54% 但利润总额13 45亿元 同比增长5 91% 归母净利润5 88亿元 同比增长6 53% 扣非净利润6 18亿元 同比增长30 28% [1] - 在全球原油价格下跌至三年低位的环境下 公司通过优化成本结构和提升运营效率实现盈利能力增强 [1] 原油价格影响 - 历史数据显示原油价格处于40-80美元/桶区间时 炼化企业毛利率显著提升 当前油价65美元/桶处于中低位区间 炼化企业成本端改善 产品价差扩大 [2] - 假设炼化环节单吨利润每增加100元 以4000万吨/年炼化体量计算 可增厚约40亿利润 成本端压力缓解大幅提升业绩弹性空间 [2] 市场地位与产能 - 公司在中国及亚洲市场占据重要地位 尤其在聚酯 新能源材料 工程塑料和高附加值聚烯烃等领域表现卓越 [2] - 主导的浙石化炼化一体化项目年加工能力达4000万吨原油 生产880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯 [2] 区域布局与未来发展 - 公司在环渤海经济圈 长三角经济圈和海南一带一路经济圈等区域建立七大生产基地 有望进一步扩大全球新材料产业链影响力 [3] - 未来将顺应产品高端化 降本增效 可持续发展等趋势 深化炼化一体化优势 加速向高端化 绿色化 数智化转型 [3]

公司基本情况 - 荣盛石化是全球领先的化工材料生产商，主要产品包括聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃，拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能 [10] - 公司运营的浙石化炼化一体化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [10] - 2024年公司在多个国际排名中表现优异，包括C&EN全球化工企业50强第14位、ICIS世界化工企业100强第8位等 [10][11] 行业环境分析 - 2024年全球GDP增速预计为3.2%，较2023年的2.6%有所增长，新兴经济体仍是主要推动力 [4] - 中国2024年GDP达到134.91万亿元，同比增长5%，规模以上工业增加值增长5.8%，工业企业利润总额7.4万亿元 [6] - 中国化工品销售额占全球43%，石化行业营业收入16.28万亿元(增长2.1%)，但利润下降8.8%至7897.1亿元 [7][8] 公司战略与经营 - 实施"纵横"发展战略，纵向巩固炼化一体化优势，横向拓展高端化产品矩阵，覆盖新能源材料等多个领域 [12] - 2024年研发投入51.01亿元，环保投入2.73亿元，ESG评级从B级提升至BBB级 [17] - 与沙特阿美深化战略合作，包括原油供应(48万桶/日)、8亿美元无息授信及联合开发项目等 [19][20] 重点项目进展 - 浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投产，10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功 [14] - 浙石化"炼化一体化数字化工程"入选国家先进制造业专项，MES能源模块建设持续推进 [16] - 拟收购沙特阿美SASREF炼厂50%股权，强化全球化布局 [20] 财务与股东回报 - 2024年母公司实现净利润29.66亿元，可供分配利润27.86亿元 [33] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)，合计派发9.57亿元 [33] - 2024年度现金分红和股份回购总额13.25亿元，占归属于母公司净利润的182.85% [34] 行业发展趋势 - 石化行业呈现高端化、数智化和绿色低碳三大趋势，企业加速向精细化工转型 [9] - "双碳"进程推动行业绿色转型，企业需提高能源效率并加大清洁能源技术研发 [9] - "一带一路"倡议促进石化企业从"产品出口"转向"产能出海"的战略转型 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为17.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 恒力石化25Q1业绩超出前瞻预期，主要因非经常性损益大幅增加，但短期油价下跌或面临存货跌价损失及产业链去库压力，下调评级 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调公司25 - 27年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1实现营业总收入570.5亿元，同环比-2.3%/-2.6%，归母净利润20.5亿元，同环比-4.1%/+5.8%（扣非后同环比-31.9%/+112.8%） [1] 各产品营收、销量及价格情况 - 25Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收281/180/93亿元，同比变动+7%/-6%/-5%，销量分别为543/411/134万吨，同比变动+10%/+12%/+15%，销售均价分别5182/4389/6963元/吨，同比变动-3%/-17%/-17% [2] 成本及费用情况 - 1 - 3月煤炭/原油/PX采购均价为604/4056/6220元/吨，同比变动-18%/-4%/-15% [2] - Q1综合毛利率同环比-0.6/+2.2pct至10.6%，期间费用率同环比-0.3/+1.1pct至4.5% [2] 非经常性损益情况 - 非经常性损益同比增4.9亿元至8.1亿元，系政府补助及金融资产公允价值变动收益增加 [2] 油价及产品价差情况 - 4月17日WTI/Brent期货价格收于64.7/68.0美元/桶，25年以来油价整体下行 [3] - Q2以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1378/1244/656元/吨，较Q1均值-4/+386/-22元/吨 [3] - 4月18日PX/PTA/涤纶POY报价6800/4330/6325元/吨，PX - 石脑油/PTA - PX/涤纶POY价差-410/-110/1176元/吨，Q2以来产业链价格及利润水平整体收窄 [3] 项目投产情况 - 160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤40万吨/年特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目于24年投产，南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计25H1投产 [4] 实控人增持情况 - 公司实际控制人计划自4月9日起12个月内增持股份5 - 10亿元，不设价格区间 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润至85/108/119亿元（前值94/114/126亿元，下调幅度为10%/5%/5%），对应EPS为1.21/1.53/1.70元 [5] 估值情况 - 参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司炼化一体化优势，给予公司25年14.5xPE，对应目标价17.55元（前值19.43元，对应25年14.5xPE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | +/-% | 5.62 | 0.65 | (0.08) | 2.05 | 2.22 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 6,905 | 7,044 | 8,526 | 10,763 | 11,948 | | +/-% | 197.83 | 2.01 | 21.04 | 26.24 | 11.01 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.98 | 1.00 | 1.21 | 1.53 | 1.70 | | ROE (%) | 11.51 | 11.12 | 12.44 | 14.47 | 14.62 | | PE (倍) | 15.94 | 15.63 | 12.91 | 10.23 | 9.21 | | PB (倍) | 1.84 | 1.74 | 1.60 | 1.48 | 1.35 | | EV EBITDA (倍) | 10.86 | 10.56 | 9.51 | 7.89 | 7.27 | [7] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 4月21日股价（元/股） | 4月21日市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E P/E（x） | 2026E P/E（x） | 2027E P/E（x） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆股份 | 601233 CH | 10.26 | 247 | 0.97 | 1.34 | - | 11 | 8 | - | | 荣盛石化 | 002493 CH | 8.05 | 815 | 0.38 | 0.59 | - | 21 | 14 | - | | 万华化学 | 002493 CH | 54.26 | 1704 | 5.17 | 6.17 | 6.00 | 10 | 9 | 9 | | 平均 | | | | | | | 14 | 10 | 9 | [13] 盈利预测前后对比表 | | 现预测（调整后） | | | 原预测（调整前） | | | 变化幅度（pct）/% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 纯苯单价（万元/吨） | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | -2.9% | -2.9% | -2.9% | | PX单价（万元/吨） | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.74 | 0.74 | 0.74 | -4.1% | -4.1% | -4.1% | | 民用长丝单价（万元/吨） | 0.69 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.71 | 0.71 | -1.4% | -1.4% | 0.0% | | 聚脂薄膜单价（万元/吨） | 0.95 | 0.96 | 0.97 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | -3.1% | -3.0% | -3.0% | | PTA单价（万元/吨） | 0.44 | 0.44 | 0.44 | 0.47 | 0.46 | 0.46 | -6.4% | -4.3% | -4.3% | | 炼化一体化毛利率 | 32.4% | 34.0% | 34.5% | 33.3% | 34.9% | 35.4% | -0.9pct | -0.9pct | -0.9pct | | 营业收入（百万元）） | 236,207 | 241,047 | 246,410 | 240,280 | 244,524 | 249,892 | -1.7% | -1.4% | -1.4% | | 归母净利润（百万元） | 8,526 | 10,763 | 11,948 | 9,434 | 11,375 | 12,582 | -9.6% | -5.4% | -5.0% | [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 66,083 | 73,270 | 80,467 | 75,310 | 80,942 | | | 现金 | 20,469 | 30,837 | 27,767 | 31,823 | 26,955 | | | 应收账款 | 538.42 | 579.03 | 470.78 | 600.54 | 494.61 | | | 其他应收账款 | 809.21 | 441.30 | 808.18 | 466.90 | 836.55 | | | 预付账款 | 1,736 | 2,432 | 1,732 | 2,517 | 1,827 | | | 存货 | 31,268 | 24,251 | 34,917 | 25,124 | 36,057 | | | 其他流动资产 | 11,263 | 14,729 | 14,772 | 14,778 | 14,772 | | | 非流动资产 | 194,516 | 199,813 | 204,892 | 208,039 | 210,051 | | | 长期投资 | 646.00 | 745.87 | 945.74 | 1,146 | 1,345 | | | 固定投资 | 129,987 | 147,008 | 168,007 | 179,308 | 185,447 | | | 无形资产 | 9,035 | 9,147 | 9,511 | 9,718 | 9,989 | | | 其他非流动资产 | 54,848 | 42,912 | 26,428 | 17,868 | 13,270 | | | 资产总计 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | | 流动负债 | 123,862 | 130,879 | 140,512 | 138,221 | 147,576 | | | 短期借款 | 66,995 | 79,042 | 80,000 | 80,000 | 80,000 | | | 应付账款 | 15,599 | 9,490 | 14,905 | 9,849 | 15,374 | | | 其他流动负债 | 41,268 | 42,348 | 45,607 | 48,371 | 52,202 | | | 非流动负债 | 76,739 | 78,786 | 76,038 | 70,439 | 61,707 | | | 长期借款 | 70,621 | 72,289 | 69,542 | 63,942 | 55,210 | | | 其他非流动负债 | 6,118 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | | | 负债合计 | 200,600 | 209,665 | 216,550 | 208,660 | 209,284 | | | 少数股东权益 | 6.16 | 18.39 | 52.63 | 95.85 | 95.85 | | | 股本 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | | | 资本公积 | 18,764 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | | | 留存公积 | 34,090 | 37,262 | 40,875 | 46,734 | 53,755 | | | 归属母公司股东权益 | 59,992 | 63,399 | 68,757 | 74,593 | 81,614 | | | 负债和股东权益 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | 利润表 | 营业收入 | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | | 营业成本 | 208,384 | 212,983 | 207,091 | 210,144 | 214,132 | | | 营业税金及附加 | 9,201 | 6,424 | 7,322 | 7,231 | 7,392 | | | 营业费用 | 293.47 | 326.43 | 354.31 | 337.47 | 320.33 | | | 管理费用 | 1,997 | 2,205 | 2,126 | 2,049 | 2,094 | | | 财务费用 | 5,365 | 5,234 | 7,209 | 6,958 | 6,864 | | | 资产减值损失 | (593.69) | (1,502) | (1,063) | (723.14) | (739.23) | | | 公允价值变动收益 |

除了供需失衡，运营成本的大幅上升也让炼油企业不堪重负。高昂的能源价格以及不断攀升的碳 税，使得企业的运营成本显著增加。维多公司投资总监Jay Gleacher指出，尽管炼油毛利率尚未恶化到 极点，但运营成本居高不下，已成为悬在炼油厂头上的"达摩克利斯之剑"。伍德麦肯兹分析师认为，过 高的运营成本，对炼油厂未来盈利能力和脱碳投资构成重大风险，尤其在欧洲，碳税征收大幅增加了炼 油厂运营成本。预计到2035年，欧洲的碳价格将涨至全球平均水平三倍，部分炼油厂将丧失经济可行 性。 多重压力下，欧洲部分炼油厂已难以为继。到目前为止，欧洲已宣布关闭50万桶/日的炼油产能。 2024年，意大利埃尼公司旗下的利沃诺炼油厂停止原油加工；今年第二季度，英国的格兰杰默斯炼油厂 也将关闭。此外，壳牌旗下的莱茵炼油厂和英国石油旗下的盖尔森基兴炼油厂，预计今年也将面临产能 缩减。 转型机遇悄然显现 近年来，欧洲炼油行业正经历前所未有的挑战。在需求疲软、产能过剩和成本攀升的多重压力下， 行业洗牌已成定局。伍德麦肯兹研究显示，未来十年，全球410家炼油厂中有101家炼油厂或将关闭，占 全球产能的21%，其中欧洲将成为这场变革的主战场。在这场生 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.43元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营业总收入2364.0亿元同比+1%，归母净利润70.4亿元同比+2%，Q4业绩基本符合预期，考虑成本及产品线优势维持“买入” [1] - 因供需格局偏弱炼化盈利承压，下游需求回暖提振聚酯毛利率，综合毛利率同比-1.4pct，期间费用率yoy+0.2pct，资产减值损失增加 [2] - 24年成品油等价差收窄，聚酯产业链价格较年初下跌且价差显著收窄，中长期盈利有望修复，短期炼化企业面临存货跌价及去库压力 [3] - 年内多个项目投产，南通基地部分项目预计25H1投产，高端化工新材料加速布局 [4] - 考虑产业链景气修复缓慢，预计25 - 27年归母净利润94/114/126亿元，下调25 - 26年预测，给予25年14.5xPE，目标价19.43元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2402.80亿、2445.24亿、2498.92亿元，同比变化5.62%、0.65%、1.64%、1.77%、2.20% [7] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为69.05亿、70.44亿、94.34亿、113.75亿、125.82亿元，同比变化197.83%、2.01%、33.94%、20.57%、10.61% [7] - 2023 - 2027E EPS分别为0.98、1.00、1.34、1.62、1.79元 [7] 业务情况 - 24年炼化业务营收1081亿元yoy - 10%，毛利率13.1%yoy - 5.4pct；PTA/聚酯营收681/418亿元yoy - 6%/+22%，毛利率3.4%/14.1%同比+4.8/+3.7pct [2] 行业情况 - 4月15日WTI/Brent期货价格收于61.3/64.7美元/桶，25年以来国际油价整体下行 [3] - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨，聚酯产业链PX/PTA/涤纶POY报价较年初-4%/-10%/-9%，价差显著收窄 [3] 项目进展 - 年内160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目投产 [4] - 南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计于25H1投产 [4] 可比公司估值 - 桐昆股份、荣盛石化、万华化学2025E平均PE为14x [13]