核心观点 - 资源安全、企业出海和科技竞争是当前最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [1][6] 资源安全主线 - 国庆假期期间贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线热度提升 [1][2] - 锡和钴价格涨幅显著，10月3日当周分别上涨8.7%和4.9%，主要受印尼关闭非法锡矿及刚果（金）向钴配额制过渡的供给冲击催化 [2] - 电解钴（电池级，≥99.8%）价格截至10月1日为34.3万元/吨，9月以来涨幅达29%，今年以来价格已翻倍 [2] - 黄金现货7月至10月3日上涨17.8%，白银现货同期上涨32.9%，金银比开始回落，白银上涨斜率极大 [2] - 基本金属如铜因AIDC和电力领域广泛应用被视为新时代石油，长期供需紧平衡预期未破 [2] - 建议关注供给在内、需求在外且拥有持续定价能力的行业，如钴、稀土、钨、磷化工、农药、氟化工 [6] 科技竞争与AI扩散 - AI正从企业级向消费级扩散，用户入口抢夺可能带来端侧硬件和应用大爆发 [1][3] - OpenAI于9月30日发布Sora 2并登上美区App Store免费榜第一，9月25日发布的ChatGPT Pulse作为个性化AI Agent有望形成数据飞轮效应 [3] - 端侧硬件竞争升温，OpenAI接触消费电子厂商开发智能终端，Meta发布的Ray-Ban Display眼镜48小时内几乎全美售罄 [3] - 端侧硬件估值相对云侧仍然偏低，其对于用户行为数据搜集及平衡隐私与模型效果至关重要 [3] - 趋势性品种可关注消费电子、创新药和游戏，对应VR ETF、恒生创新药ETF和游戏ETF [6] 企业出海与外部环境 - 10月开始贸易领域争端更加频繁，但中美关系大概率维系微妙平衡状态 [1][4] - 外部环境复杂化体现为墨西哥提高非自贸伙伴关税、日本鹰派姿态及美国计划对中国船舶征收高价港口费用 [4] - 10月APEC峰会可能在一些分歧较小领域达成局部交易，如飞机采购、稀土供应稳定、芯片制裁减让，但与全面关税谈判成果有差距 [4][5] - 全面协议达成的关键谈判窗口或在明年一季度，在此之前中美经贸关系处于相互制衡状态 [5] - 企业出海和全球化是大势所趋，需坚定这一趋势并淡化外部扰动因素 [1][4] 市场流动性特征 - 近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主，市场预计将逐步回归结构性特征 [1][5] - 保险公司保费收入8月达5914亿元，同比大幅增加35.6%，已连续4个月同比增幅超10% [5] - 若按每年新增保费30%用于投资A股，每月净流入量应达1500亿+量级，远超私募和公募规模 [5] - 9月私募证券投资基金备案973只，虽较8月1089只回落10.7%，但较去年同期386只大幅增加152% [5] - 8月私募基金产品备案规模429亿元，高于2023年月均240亿元及2024年月均119亿元的水平 [5] - 9月主动权益公募基金发行规模310亿元，但存量产品赎回压力未缓解，样本产品最近4周净赎回率均高于今年均值0.67% [5]

核心观点 - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [1] 结构性行情线索 - 资源安全主线的热度在提升，长假期间贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨 [1] - 科技竞争体现在AI领域，AI从企业级向消费级扩散的趋势明显，用户入口抢夺可能带来端侧硬件和应用大爆发 [1] - 需坚定企业出海大趋势，尽管10月贸易领域争端开始更加频繁，但应淡化外部扰动因素 [1] 市场流动性特征 - 近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主 [1] - 预计市场仍将逐步回归结构性特征 [1]

核心观点 - 市场全天震荡走强，三大指数集体上涨，沪深两市成交额2.16万亿元，较上一交易日放量146亿元 [7] - 资源安全、中企出海以及科技竞争是未来主导市场结构性行情的重要线索，对应“资源”、“出海”、“新质生产力”的行业配置框架 [7] - 建议保持定力，聚焦有利润兑现或强产业趋势的行业，趋势性品种关注资源、消费电子、创新药和游戏，配置型品种可左侧布局化工、军工 [7] 宏观政策动态 - 工信部、自然资源部、商务部发布有色金属行业稳增长工作方案，将实施新一轮找矿突破战略行动 [4] - 国家发改委等六部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 [4] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [4] 行业最新动态 - 国资委座谈会首次提出稳电价反内卷，绿电行业有望迎来反转 [5] - 2025年以来钨价一路狂飙，产业链安全因素助推钨价中枢上移 [5] - Meta押注“安卓式”机器人平台，大模型与数据或成机器人核心环节 [5] 上市公司聚焦 - 润和软件研发的4S门店服务机器人目前正在日本进行销售和推广 [6] - 通富微电2025年上半年在CPO领域的技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [6] - 同兴科技研发生产的CCUS碳捕集吸收剂可直接应用于相关电厂的碳捕集装置 [6] - 中简科技ZT9产品正按计划有序供应，并针对后续需求在积极扩产 [6] 市场表现与板块分析 - 9月29日沪指涨0.90%至3862.53点，深成指涨2.05%至13479.43点，创业板指涨2.74%至3238.01点 [2][7] - 市场热点快速轮动，全市场超3500只个股上涨，大金融板块集体爆发，半导体产业链午后回暖 [7] - 教育股全天走弱，凯文教育、中国高科双双触及跌停 [7] 行业配置建议 - 建议关注供给在内、需求增长在外，且单一供给国有持续定价能力的行业 [7] - 具体方向包括钻、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等 [7]

宏观经济与政策 - 国家发展改革委宣布新型政策性金融工具规模为5000亿元，全部用于补充项目资本金，以推动项目加快开工建设并扩大有效投资 [2] - 1至8月国有企业营业总收入为539620.1亿元，同比增长0.2%，利润总额为27937.2亿元，应交税费为39012.5亿元，8月末资产负债率为65.2%，同比上升0.3个百分点 [1] - 8月全国发行地方政府债券合计9801亿元，其中新增债券5715亿元（专项债券4890亿元），再融资债券4086亿元 [1] - 1至8月全国累计发行地方政府债券76838亿元，其中新增债券38874亿元（专项债券32666亿元），再融资债券37964亿元 [2] - 6月末我国银行业对外金融资产17721亿美元，对外负债15377亿美元，对外净资产2344亿美元，其中人民币净负债3171亿美元，外币净资产5515亿美元 [2] - 2024年水利建设完成投资达13529亿元，预计“十四五”期间水利建设完成投资超5.4万亿元，是“十三五”时期的1.6倍 [3] - 六部门联合发布机械行业稳增长工作方案，目标2025-2026年行业营业收入年均增速达3.5%左右，并突破10万亿元 [3] 公司重大资产重组与投资 - 富临精工与宁德时代拟共同对其子公司江西升华增资扩股，富临精工增资10亿元，宁德时代增资25.63亿元，交易完成后宁德时代持有江西升华51%股权，富临精工持有47.4096%股权，预计构成重大资产重组且股票不停牌 [1][6] - 国林科技筹划以现金方式购买新疆凯涟捷石化有限公司91.07%股权，预计构成重大资产重组，交易资金来源为自有资金及银行并购贷款，目标公司与公司现有业务可形成上下游产业链协同 [4][5] - 索辰科技拟通过全资子公司收购力控科技60%股权，力控科技100%股权交易定价为3.2亿元，60%股权交易价格为1.92亿元，构成重大资产重组，旨在提供全生命周期解决方案并在物理AI方面实现创新 [8] - 赛力斯汽车已支付完毕115亿元对价，购买华为技术有限公司持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权 [8] - 渤海汽车拟以发行股份及支付现金方式购买多家公司股权，标的公司估值为53.7亿元，交易作价为27.28亿元，同时拟募集配套资金不超过13.79亿元 [9] - 柏诚股份筹划以发行股份及支付现金方式购买上海灿实工程设备有限公司55%股份，同时募集配套资金，预计不构成重大资产重组，公司股票自9月30日起停牌不超过5个交易日 [6] - 帝奥微筹划以发行股份及支付现金方式购买荣湃半导体（上海）有限公司股权，尚无法确定是否构成重大资产重组，公司股票已停牌且预计累计停牌时间不超过10个交易日 [7] - 恒为科技筹划以发行股份及支付现金方式购买上海数珩信息科技股份有限公司75%股权，同时募集配套资金，预计不构成重大资产重组，公司股票将于9月30日复牌 [9][10] 行业动态与战略合作 - 湖北能源与襄阳市政府签署深化合作协议，计划于“十五五”期间在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267亿元，建设包括抽水蓄能电站、电厂二期及新能源基地等项目 [7] - 中信证券研报指出，资源安全、中企出海及科技竞争是主导市场结构性行情的重要线索，对应“资源”、“出海”、“新质生产力”的行业配置框架，建议关注有利润兑现或强产业趋势的行业 [11]

文章核心观点 - 当前市场已形成由“资源安全”、“企业出海”和“科技竞争”三大主线驱动的“资源+出海+新质生产力”清晰配置框架 [1][2][7] 资源安全 - 传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足导致供给受限 欧美私人部门投资疲软 日本对欧美出口的机床订单金额同比连续28个月负增长 [2] - 全球主要铜矿企业2025年产量预期从1489万吨下调至1421万吨 增量从90万吨下调至8万吨 对应增速从6.4%下调至0.6% [2] - 地缘政治因素加剧供给冲击 刚果（金）2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 推动钴价突破30万元/吨 印尼收紧镍加工品出口 中国完善稀土出口监管 [2][3] 企业出海 - 海外营收占比超过20%的非金融上市公司对全A非金融的利润贡献达40% 市值占比达37% [3] - 过去三年 海外营收占比提升且超过20%的A股非金融企业ROE从2022年年初的7%提升至10%左右 而其他企业ROE从9%下滑至6%左右 [3] - 贸易环境稳定与国内“反内卷”政策是维系行情的关键条件 10月的四中全会和APEC会议是重要验证点 关乎“十五五”规划供给优化与中美贸易关系稳定 [3][4] 科技竞争 - 中国互联网公司近期公布雄心勃勃的AI计划 阿里巴巴宣布三年3800亿的AI基础设施建设计划 京东目标未来三年形成万亿元人工智能生态规模 [5] - IDC预测全球人工智能IT总投资规模有望在2029年增至12619亿美元 2025-2029年复合增长率为31.9% [5] - AI竞争从云端向端侧蔓延 为国内应用生态带来重构机会 端侧设备AI Agent和UI界面流量入口可能挑战现有移动互联应用生态壁垒 带来巨大商业机会 [6] 行业配置建议 - 趋势性品种重点关注资源、消费电子、创新药和游戏 对应有色ETF、VR ETF、恒生创新药ETF和游戏ETF [7] - 配置型品种可左侧布局化工、军工 同时关注供给在内、需求在外的行业 如稀土、钴、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等 [7]

拉长时间线看，兴业证券进一步指出，经历9月以来一段时间的震荡、消化后，新一轮上行动能正在蓄 势，接下来10月市场中枢有望再上台阶。申万宏源证券也表示，A股中期没有下行风险，短期调整也不 是大级别，调整兑现后，"红十月"是大概率。 配置方面，科技板块仍然是多家券商看好的方向。国泰海通证券表示，配置方面风格不切换，新兴科技 依然是主线。 "科创成长行情或未显示明显结束迹象，叠加'反内卷'政策升温，新科技与顺周期可均衡配置。"浙商证 券称。 中信证券：关注资源安全、企业出海和科技竞争 智通财经搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，结合日历效应来看，节前投资者情绪或以避险为 主，节后伴随着政策面、基本面逐步明朗，资金大概率会持续回流。 银河证券表示，本轮行情主要推动力来自流动性宽松和政策预期向好，目前指数仍处上行第二阶段，长 假前缩量属正常避险，节后伴随着政策面、基本面逐步明朗，资金大概率会持续回流，不宜因短期波动 加剧而大幅调降总仓位。 "结合日历效应来看，节前投资者情绪或以避险为主。但考虑到资金的正反馈仍在持续、基本面改善仍 在蓄势，市场或偏向缩量震荡。"华泰证券指出。 资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要 ...

核心观点 - 资源安全、企业出海和科技竞争是当前最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [2] - 市场短期波动不改向好趋势，10月随着重要会议召开和三季报披露，市场风险偏好有望回暖，新一轮上行动能正在蓄势 [4][5][10] - 科技成长板块趋势性占优，TMT、AI产业链等是中期主线，行业配置需兼顾景气修复与产业趋势 [3][6][7][8][10][11] 市场趋势与展望 - 国庆节前后市场或呈现强势震荡，节后随着流动性回暖和市场热度提升，出现“开门红”是大概率事件，持股过节性价比较高 [4][6][7][10] - 市场中期仍延续慢牛格局，微观流动性宽裕和政策支持构成基础，但需关注基本面接力与风格切换的关键阶段 [6][8][9][11] - 上证指数若继续调整，悲观情形下回调低点或在3600点附近，这将使本轮震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7% [7] 行业配置与投资机会 - 资源板块行情驱动力源于全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致的供给受限，地缘因素加剧供给波动 [2] - 企业出海是核心基本面线索，贸易环境稳定和中国反内卷是维系行情的重要条件，中企全球市场布局有助于抬升市值天花板 [2][12] - 科技竞争白热化，中企从战略隐忍转向战略进取，AI竞争从云端蔓延至端侧，AI Agent普及可能重构移动互联应用生态，带来巨大商业机会 [2] - 三季度业绩有望改善或持续高增的领域包括：景气修复的中高端制造业（蓄电池、锂电设备、军工电子等）、高景气AI产业链（通信设备、消费电子、游戏等）、供需改善的资源品（铜、黄金、氟化工等） [3] - 四季度配置机会集中在新质生产力、反内卷、大消费和“两重”领域，重点关注半导体、新能源、人形机器人、创新药、有色等催化事件集中的板块 [5][6][10] - 成长投资可能从科技驱动逐步转向出口出海，同时关注受益于反内卷和海外制造业修复的实物资产（上游资源、资本品、原材料）以及盈利修复后的内需领域 [12]

资源安全与企业出海 - 资源板块行情核心驱动力为全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给受限 地缘环境复杂化和各国安全自主主张加剧供给波动频率 [2] - 中企出海和全球化是当前行情最核心但相对隐晦的基本面线索 贸易环境稳定及中国反内卷政策是维系行情关键条件 中美相互制衡的微妙平衡对行情至关重要 中企在全球市场才能突破市值天花板 [2] - 10月APEC会议和二十届四中全会是重要验证节点 [2] 科技竞争与产业趋势 - 中美科技竞争白热化推动中企从战略隐忍转向战略进取 AI竞争从云端向端侧蔓延 AI Agent端侧普及可能重构移动互联应用生态 带来堪比移动互联初期的商业机会 [2] - 科技成长板块趋势性占优 科技内部高低切换效果优于成长价值切换 海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人及光刻机等已累积涨幅的板块仍有中期空间 [8] - TMT板块存在产业趋势进展、美联储降息周期开启等多重催化 流动性驱动行情下TMT易成主线 近期板块轮动已显现优势 [7] 三季度业绩与景气领域 - 8月工业企业利润当月同比转正 受益于低基数、扩内需政策及反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖 出口韧性增长支撑盈利震荡修复 [3] - 三季度业绩改善或高增领域集中在中高端制造业（蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件）、AI产业链（通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏）及供需改善的资源品（氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造） [3] - 三季报交易窗口将带动市场聚焦景气线索 成为市场破局重要抓手 [11] 市场走势与节后展望 - 国庆节前流动性收缩属情绪性缩量 节后开门红特征显著 牛市中节后涨幅更持久 持股过节性价比较高 [6] - 节后市场风险偏好传统性抬升 叠加三季报窗口和重磅会议密集催化 市场中枢有望再上台阶 [11] - 悲观情景下若市场继续调整 回调低点或至上证指数3600点附近 但支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未透支 节后大概率重回上行区间 [7] 行业配置与结构性机会 - 新质生产力、反内卷、大消费及"两重"领域是四大配置主题 [5] - 科技赛道主线不变 10月景气投资与主题投资并存 成长内部轮动加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药） 非科技板块中关注化工、有色金属、工程机械等景气向好领域 [12] - 实物资产同时受益于国内反内卷经营改善及海外降息后制造业修复 包括上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁） [13] 中长期市场格局 - 牛市呈现体量创新高、热度未极端、驱动力不均衡、结构性鲜明特征 未出现泡沫明确信号 [9] - 水牛向基本面牛定价过渡或在11月验证 历史显示三季度至四季度风格切换明显 三季度涨幅靠前品种四季度多难延续 [10] - 成长投资逐步从科技驱动转向出口出海 实物消耗与中国实体经济盈利修复推动脱虚入实 带来资源品新一轮行情 [13]

资源安全 - 全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给冲击频发 欧美私人部门投资疲软 日本对欧美出口机床订单金额同比连续28个月负增长[1] - 全球主要铜矿企业2025年产量预期从1489万吨下调至1421万吨 增量从90万吨下调至8万吨 对应增速从6.4%下调至0.6%[1] - 刚果(金)实施钴出口配额制 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 钴价突破30万元/吨 印尼收紧镍加工品出口 中国完善稀土出口监管体系[2] 企业出海 - 海外营收占比超20%的非金融上市公司对全A非金融利润贡献达40% 市值占比达37% 过去三年该类企业ROE从7%提升至10% 其他企业ROE从9%下滑至6%[3] - 稳定经贸环境是出海关键条件 中美日内瓦谈判后形成相互制衡贸易环境 海外算力链 T链 消费电子 创新药和游戏成为核心受益品种[4] - 十五五规划可能加强供给端"反内卷"逻辑 10月底四中全会和APEC会议将共同构成出海全球化基石[5] 科技竞争 - 中国互联网公司加速AI布局 阿里巴巴宣布三年3800亿AI基础设施建设计划 腾讯公布AI落地战略 京东目标三年形成万亿元人工智能生态规模[6] - 全球人工智能IT总投资规模预计2029年达12619亿美元 2025-2029年复合增长率31.9% 但美国企业AI利用率指标自今年6月以来显著放缓[6] - AI风口从云侧转向端侧可能带来新机遇 谷歌计划结合Gemini和安卓系统推出"安卓电脑操作系统" 苹果推动第三方软件接入Apple Intelligence[7]

政策核心内容 - 政策重点围绕资源保障和技术提升两大方面，旨在支持有色金属行业稳增长 [3] - 着力加强铜、铝、锂、镍等关键矿产资源的勘探，例如西藏发现亿吨级铜矿储量，四川发现亚洲最大锂矿，以增强产业链安全性 [3] - 推动低品位矿利用技术攻关，提高资源回收率，并建立废铜、废铝、旧动力电池等再生资源回收基地 [3] - 规划建设数据平台，提升资源管理和配置效率 [3] 市场短期反应与长期逻辑 - 尽管政策利好，但短期市场反应消极，稀土ETF下跌超过1%，铜、铝、镍等品种价格亦出现下跌 [1] - 短期市场情绪受需求担忧和等待美联储政策信号等因素影响，出现调整 [3] - 中长期行业逻辑坚实，核心在于资源的稀缺性和政策的托底支持 [3] - 政策明确了矿业权有序投放和技术支持，为行业未来两到三年的发展提供了方向性指引 [3] 潜在投资方向 - 关注拥有资源储备的龙头企业，这些公司在国内重点矿区有布局，未来获得矿权的机会更大 [4] - 关注掌握低品位矿提炼和再生资源回收技术的企业，技术优势将带来行业话语权 [4] - 关注与新能源紧密相关的品种，如锂、镍、钴等，其长期需求明确，政策提供了资源保障 [4]