银行板块市场表现 - 2026年1月29日盘中，中证银行指数强势上涨1.68% [1] - 成分股青岛银行涨停，上涨9.94%，渝农商行上涨3.86%，宁波银行上涨3.70%，齐鲁银行、江苏银行等个股跟涨 [1] - 银行ETF鹏华上涨1.34%，最新价报1.59元 [1] 银行板块业绩情况 - 青岛银行发布2025年度业绩快报，实现归属于母公司股东净利润51.88亿元，同比增长21.66% [1] - 此前已有招商银行、兴业银行、宁波银行等8家上市银行率先交出2025年度业绩快报，所有银行均实现净利润正增长 [1] 机构观点与投资逻辑 - 中国银河证券指出，四季度市场风格整体延续上季度，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位，但国有行、股份行持续受关注 [1] - 近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，但在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [1] - 机构继续看好银行板块红利价值 [1] 中证银行指数与相关产品 - 银行ETF鹏华紧密跟踪中证银行指数 [2] - 中证银行指数前十大权重股分别为招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行、交通银行、浦发银行、江苏银行、平安银行、上海银行、民生银行 [2] - 截至2025年12月31日，前十大权重股合计占比65.61% [2]

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整的背景下，以“茅五泸”为代表的头部酒企正通过密集大手笔分红和回购，将白酒板块从“高增长”资产转变为“稳收益+高分红”资产，以提振市场信心、彰显财务韧性并维系投资者关系 [2][10][11] 头部酒企分红动态与规划 - 泸州老窖将于1月30日实施约20亿元中期分红，方案为每10股派发现金红利13.58元（含税）[2] - 泸州老窖2024-2026年度股东分红回报规划要求，现金分红总额占当年归母净利润比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元 [3][4] - 2024年泸州老窖实施两次分红，三季报分红约20亿元，年度分红67.59亿元，全年累计分红达87.59亿元 [4] - 自上市以来，泸州老窖累计现金分红达540.58亿元，累计分红率高达56.71% [4] - 贵州茅台2024-2026年度规划现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年分两次实施 [6] - 五粮液规划年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，可分一次或多次实施 [6] - 2025年中期，贵州茅台和五粮液分别派发现金红利300亿元和100亿元 [7] 行业业绩与调整背景 - 2025年前三季度，泸州老窖实现营业收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下滑7.17% [4] - 在白酒市场整体承压下，头部白酒上市公司业绩下滑幅度明显小于行业整体 [4] - 多家白酒上市公司发布2025年度业绩预告称，行业处于深度调整期，存量竞争博弈加剧，导致行业持续低迷 [4] 公司回购与增持举措 - 贵州茅台已推出两轮“注销式回购”，首轮耗资约60亿元；截至2025年末，第二轮已回购87,059股，支付总金额1.2亿元，计划回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 [8] - 控股股东茅台集团于2025年12月26日完成增持计划，累计增持207.13万股，占公司总股本的0.17%，增持金额达30亿元 [8] 白酒板块向高股息资产转变 - 中证白酒指数最新股息率达4.08%，与中证银行指数的4.49%相差无几 [11] - 历史上白酒股息率长期低于2%，但近两年随着分红加码和股价下跌，股息率持续攀升，部分时段甚至超过银行 [11] - 目前五粮液以5.69%的股息率位居白酒板块首位，口子窖、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒股息率均超过4% [11] - 高分红已成为白酒企业在行业承压背景下维系投资者关系、彰显财务韧性的重要手段 [11] - 随着龙头酒企持续兑现回报承诺，白酒板块的投资逻辑正从“高增长”向“稳收益+高分红”转变 [11]

红利风格2026年展望 - 开源证券认为红利风格在2026年的表现或优于2025年 [1] - 主要基于赔率、盈利、资金三大维度进行分析 [1] 赔率层面分析 - 红利与成长的相对估值处于2016年以来28.2%分位数的较低水平，具备吸引力 [1] 盈利层面分析 - 预计A股盈利底将在2025年底或2026年初到达 [1] - 周期品盈利压制有望缓和 [1] 资金维度分析 - 增量资金如保险、固收+及银行理财等对权益配置比例提升 [1] - 增量资金偏好绝对收益属性强的高股息资产 [1] 红利国企ETF产品介绍 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） [1] - 该指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略以控制风险 [1] 红利国企ETF分红表现 - 该基金可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红 [1] - 已连续分红21个月 [1]

红利低波ETF泰康(560150)市场表现 - 截至2026年1月28日13:21 该ETF上涨0.72% 成交额为827.12万元 [1] - 其跟踪的中证红利低波动指数(H30269)同期上涨0.47% [1] - 指数成分股中 中国海油上涨7.40% 中国石油上涨4.89% 隧道股份上涨2.28% 梅花生物上涨1.48% 张家港行上涨1.35% [1] 油气与石化行业观点 - 中国油气资源具有一定稀缺性 头部开采企业在国内持续推进增产上储 同时积极在海外投资油气项目 优质资源禀赋价值凸显 [1] - 石化企业加深炼化一体化布局 降本增效成果较好 [1] - 随着石化品供给格局优化、价格从底部渐进上行 企业估值有望进一步提升 [1] 铁路公路行业观点 - 铁路公路行业作为高股息资产 得益于商业模式的稳定性 值得享受一定的估值溢价 [1] - 驱动2026年红利资产的因素包括 全市场预期的回报率是否会回落到20%以内 美联储降息的速度与空间 以及红利资产本身的基本面变化 [1] - 高速公路、高铁等价格体系的修正以及行业内差异化收费的持续推进 有望打开高速公路企业的盈利弹性空间 [1] 银行板块观点 - 四季度市场风格整体延续上季度 资金对银行板块青睐程度维持在相对低位 但国有行、股份行持续受关注 [2] - 近期被动资金流出对银行资金面形成扰动 [2] - 在低利率与中长期资金加速入市的环境下 银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力 加速估值定价重构 继续看好银行板块红利价值 [2] 指数编制规则与相关产品 - 中证红利低波动指数选取50只流动性好 连续分红 红利支付率适中 每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本 采用股息率加权 以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现 [2] - 红利低波ETF泰康(560150)紧密跟踪中证红利低波动指数 [2] - 该ETF的场外联接基金代码为 A类021415 C类021418 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：收费公路（路桥运营）、大交通产业链（涵盖铁道货运及机电工程）[2] * 公司：山东高速股份有限公司（简称“山东高速”）[1] 核心观点与论据 **1 核心投资逻辑** * 核心投资逻辑体现在高股息属性以及核心路产改扩建带来的量价提升[3] * 公司分红政策稳定且可持续[3] * 部分核心路产在近两年逐步完成改扩建，有望实现量价提升，为业绩增长提供较强确定性支撑[3] **2 业务与战略布局** * 公司已形成三大业务板块，路桥运营为核心主业[4] * 公司积极推进多元化布局，深耕大交通产业链，延伸铁道货运及机电工程等业务，丰富了收入结构[4] * 2025年底，公司战略引进皖通高速，优化了股权结构，有助于后续资本运作[4] * 公司大股东山高集团拥有行业领先的经营性收费公路资源，为未来优质路产注入提供增量空间[4] **3 财务表现与股东回报** * 自2020年以来，通行费收入始终是核心营收来源[6] * 高速收费业务成本主要以车流量法计提折旧摊销，使得成本和收入同步变动，支撑了毛利率长期保持稳定[6] * 2025年前三季度，公司利润和现金流均稳健增长[6] * 投资收益成为重要利润补充，并通过资产处置增厚归母净利润0.85亿元[6] * 资产处置同时提升2025年预期股息率约0.11个百分点[6] * 公司高股息优势显著，2024年股息率为4.1%，位居行业前三[7] * 在分红率保持稳定情况下，以当前股价计算，预计2025和2026年的预期股息率分别可达到4.5%和4.6%[7] * 未来公司有望提出新的分红计划，以保证稳健分红[7] **4 竞争优势与核心资产** * 竞争优势主要体现在区位和路产两个方面[8] * 核心路产位于交通大省山东省，具备充沛的公路客运和货运需求[8] * 公司核心路产运营里程在行业领先，截至2025年上半年共计2,913公里，其中自有路产里程约1,604公里[8] * 京台高速齐河段已于2025年12月改扩建完成，其收费期限待政府核准后或将大幅延长，使收入来源更加可持续[8] **5 未来发展前景与催化剂** * 核心路产改扩建逐步落地，有望催化量价提升[9] * 济青、京台及济菏等多条重要路线已完成改扩建工程，预计通行量将显著增长[9] * 新收费标准上调也将进一步提升单公里收益[9] * 在降息周期下，公司借贷成本持续下降，自2022年以来综合借贷成本逐年下降，将推动财务费用进一步下降并释放利润增长空间[5][9] * 在无风险收益率低位运行情况下，高股息配置价值凸显[5][9] * 自2025年以来国债收益率低位徘徊，加之公司预期股息率回升，其绝对收益配置价值显著提升[5][9] 其他重要内容 * 公司以路桥运营为核心，多元化布局大交通产业链，包括铁道货运及机电工程，优化收入结构[2] * 京台高速齐河段改扩建完成，收费期限延长[2]

市场表现与指数概况 - 2026年1月27日，A股市场延续震荡，热门题材板块分化加剧，周期与红利板块有所回调，中证红利ETF（515080）盘中微跌，其成份股涨跌互现，龙佰集团、农业银行涨超3% [1] - 截至1月26日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-8.89%，意味着中证红利指数当前跑输市场较多，可能带来中短期阶段性布局时机 [1] - 中证红利指数最新股息率为5.06%，显著高于同期十年期国债到期收益率1.82%，凸显高股息资产的配置价值 [1] - 中证红利指数近1年、近3年、近10年价格指数收益率分别为7.03%、9.89%、40.84%，其全收益指数同期收益率分别为12.51%、29.11%、120.38% [7] - 截至1月23日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-10.13% [10] - 中证红利指数最新市盈率为8.08倍，其近5年、近10年及指数上市以来的市盈率分位数分别为89.8%、66.47%、46.51% [17] 银行业绩与行业动态 - 截至1月26日，招商银行、浦发银行、中信银行等8家银行披露2025年业绩快报，其中7家实现营业收入与归母净利润双增，显示行业整体保持稳健发展态势 [1] - 招商银行2025年实现营收3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%，营收增速转正好于预期，主要反映其核心营收（利息净收入、中收）兑现修复趋势 [1] - 银河证券认为，在资金面、低利率环境等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构 [2] - 华创证券指出，2025年险资举牌创近10年新高，举牌标的集中于银行、公用事业等低估值高分红领域，低利率常态化背景下，险资举牌红利资产是资产端与负债端协同的选择趋势 [2][21] 机构观点与配置策略 - 英大证券认为，在全面注册制与低利率环境中，能够提供稳定高股息的红利股难能可贵，展望2026年，部分相对低位的公用事业、医药等高股息股仍有防御性配置价值 [3][20] - 在挑选高股息个股时，应避免追高，以择机低吸为主，排除低供给壁垒行业和处于产业下行周期的资产，重点选择具备必需品属性、高壁垒及护城河的资产 [3][20] - 华创证券分析，监管层持续引导中长期资金入市，完善险资等“长钱长投”制度建设，展望3-5年，长端利率中枢或仍有下行可能，险资配置红利资产既能作为资本市场“压舱石”，也是缓解自身“利差损”担忧的较优选择 [2][21][22] - 从指数化布局层面看，投资者可借道中证红利ETF（515080）综合布局A股股息率高、分红连续性强且具备规模流动性优势的企业，该ETF自2020年以来连续6个自然年跑赢基准指数，自成立以来区间累计超额收益率为71.28% [3] 产品与指数信息 - 中证红利ETF（515080）跟踪中证红利指数，该指数选取两市现金股息率高、分红连续性在三年及以上、具有一定规模及流动性的100只股票为成份股，采用股息率加权 [2][6] - 中证红利指数近五年年度表现分别为：13.37%（2021年）、-5.45%（2022年）、0.89%（2023年）、12.31%（2024年）、-1.39%（2025年） [25] - 中证红利ETF（515080）的管理费率为0.20%/年，托管费率为0.10%/年 [25] - 该ETF设有联接基金（A类012643，C类012644，E类016363），其中A类份额收取申购费，C类和E类份额从基金资产计提销售服务费，费率分别为0.10%/年和0.40%/年 [24][25][26]

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日盘中，公司股价上涨2.00%，报192.95元/股，总市值达1500.02亿元，当日成交额为23.63亿元，换手率为1.61% [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流入1889.64万元，其中特大单买入2.75亿元（占比11.64%），卖出2.29亿元（占比9.71%），大单买入6.41亿元（占比27.15%），卖出6.68亿元（占比28.28%） [1] - 公司股价年初至今下跌4.96%，近5个交易日微跌0.14%，近20日下跌10.17%，但近60日上涨12.17% [1] 公司业务与行业属性 - 公司全称为苏州天孚光通信股份有限公司，成立于2005年7月20日，于2015年2月17日上市，主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：光通信元器件占比98.91%，其他业务占比1.09% [1] - 公司所属申万行业为通信-通信设备-通信网络设备及器件，所属概念板块包括光芯片、高派息、激光雷达、CPO概念等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为13.64万户，较上期增加7.31%，人均流通股为5686股，较上期减少6.81% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股1480.00万股，较上期减少317.00万股 [3] - 同期，易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF持股分别减少114.04万股、40.12万股、5.70万股，而易方达沪深300ETF持股增加7.76万股 [3] - 中航机遇领航混合发起A、永赢科技智选混合发起A、中欧数字经济混合发起A为新进十大流通股东，万家品质生活A、华安创业板50ETF、嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%，实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利21.72亿元，近三年累计派现15.36亿元 [2]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 25Q4公募基金对建筑行业的重仓持仓延续低配状态，但持仓比例环比微升，资金主要增配了涉及转型出海或具备高股息属性的建筑标的 [2][8] 一、25Q4建筑业延续低配，重仓比例环比上升 - 25Q4末，SW建筑装饰板块总市值为18459亿元，环比提升2%，占A股总市值比例为1.50% [8][15] - 同期，SW建筑装饰板块的公募基金重仓持股总市值为72.40亿元，环比25Q3下降3.7%，同比24Q4下降24.7% [15] - 重仓持仓占比（重仓持股市值/板块总市值）为0.37%，环比25Q3上升0.01个百分点 [8][15] - 行业低配比例（板块市值占比减去基金持仓占比）为1.13%，同比下滑0.03个百分点 [8][15] 二、从子板块角度看，装修装饰、其他专业工程等板块公募重仓比重环比上升 - **持仓环比上升的子板块**： - 国际工程：持仓比重0.004%，环比+0.004个百分点，主要因增持中材国际 [8][24] - 化学工程：持仓比重0.012%，环比+0.004个百分点，主要因增持中国化学 [8][30] - 其他专业工程：持仓比重0.069%，环比+0.049个百分点，主要因增持上海港湾 [8][31] - 装修装饰：持仓比重0.029%，环比+0.018个百分点，主要因增持江河集团 [8][31] - **持仓环比下降的子板块**： - 房屋建设：持仓比重0.100%，环比-0.022个百分点，主要因减持中国建筑 [8][19] - 基建市政工程：持仓比重0.044%，环比-0.002个百分点，主要因减持中国中铁、隧道股份等 [8][19] - 钢结构：持仓比重0.070%，环比-0.009个百分点，主要因减持鸿路钢构 [8][24] - 工程咨询服务：持仓比重0.023%，环比-0.028个百分点 [8][30] - 园林工程：持仓比重0.019%，环比-0.004个百分点 [31] - **板块内部配置结构**：25Q4，在建筑装饰板块内部，公募基金重仓配置比例前三的子板块分别为房屋建设（27.14%）、钢结构（19.01%）和其他专业工程（18.63%），其中房屋建设和钢结构配置比例同比分别下降10.5和5.6个百分点，其他专业工程同比上升15.1个百分点 [40][41] 三、从个股角度看，中国建筑、鸿路钢构、上海港湾、江河集团、亚翔集成位列前五 - **重仓持股市值前五名**（25Q4）： 1. 中国建筑：19.64亿元，环比下降23.1% [8][44] 2. 鸿路钢构：12.17亿元，环比下降23.3% [8][44] 3. 上海港湾：8.86亿元，环比大幅增长485.4% [8][44] 4. 江河集团：5.59亿元，环比大幅增长134.3% [8][44] 5. 亚翔集成：4.25亿元 [8][44] - **增配方向**：按类型看，涉及出海（如上海港湾、江河集团、精工钢构、中国化学、中材国际）及高股息（如江河集团、精工钢构、中材国际、四川路桥、山东路桥）等属性的标的获得较多增配 [8][44] - **其他显著变动个股**： - 中材国际：重仓持股市值环比增长4951.6% [45] - 精工钢构：重仓持股市值环比增长267.2% [45] - 山东路桥：重仓持股市值环比增长2165.8% [45] - 中国中铁：重仓持股市值环比下降30.8% [45] 四、投资建议 - **科技方向**：继续重点推荐洁净室板块，包括亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、深桑达A、太极实业 [8][46] - **安全方向**：继续重点推荐工业及核电模块制造商利柏特 [8][46] - **出海方向**：重点推荐中材国际，推荐中钢国际 [8][46] - **低估值与区域景气**：重视低位深度破净的建筑央企、以及景气区域的地方国企，继续推荐山东路桥、四川路桥、中国建筑、中国中铁H股、中国交通建设H股 [8][46]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金利润为53.63万元，加权平均基金份额本期利润为0.0393元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为3.6% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为1442.03万元 [3][13] - 截至1月22日，基金单位净值为1.094元 [3] - 基金近三个月复权单位净值增长率为-0.31%，在689只同类可比基金中排名631 [3] - 基金近半年复权单位净值增长率为-2.56%，在689只同类可比基金中排名672 [3] - 基金近一年复权单位净值增长率为8.97%，在673只同类可比基金中排名643 [3] 基金经理与产品概况 - 基金经理为陈博，目前管理6只基金，近一年均为正收益 [3] - 截至1月22日，陈博管理的上银未来生活灵活配置混合A近一年复权单位净值增长率最高，达48.33% [3] - 上银慧尚6个月持有期混合A近一年复权单位净值增长率最低，为7.57% [3] - 该基金属于偏股混合型基金 [3] - 基金成立以来夏普比率为0.5616 [7] - 截至1月21日，基金成立以来最大回撤为8.58% [9] - 单季度最大回撤出现在2025年第三季度，为7.26% [9] 投资策略与资产配置 - 基金采用高股息与低估值的配置策略，重点投向经营基础扎实、分红能力显著的央国企 [3] - 行业选择上持续关注银行、交通运输、非银金融以及环保、公用事业等领域 [3] - 成立以来平均股票仓位为86.73%，高于同类平均的84.04% [12] - 2025年三季度末基金股票仓位达到最高的93.31% [12] - 2024年上半年末基金股票仓位最低，为70.76% [12] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股分别为中国太保、中国神华、山东高速、江苏宁沪高速公路、保利物业、建投能源、兴业银行、长江电力、建设银行、瀚蓝环境 [16]

市场整体表现与格局 - 沪指自1月13日结束连阳后进入窄幅震荡格局，调整幅度总体温和 [1] - 市场呈现板块有序轮动特征，周四领涨板块切换至商业航天、采掘等调整充分的板块，上半周领涨的半导体涨势则趋缓 [1] - 周四收盘上涨个股家数超过3500家，赚钱效应较上半周好转，但成交量萎缩至2.7万亿元 [1] - 市场认为当前震荡是春季行情中的良性调整，有利于行情进一步发展，成交热度的维持和热点板块的轮动是行情延续的关键 [1] 后市驱动因素与主线判断 - 自春季行情启动以来，市场领涨板块以事件驱动的主题性方向为主，如商业航天、脑机接口等，这些板块远期前景好但短期缺乏业绩支撑，波动可能剧烈 [1] - 行情进入震荡阶段后，交易量可能下降，市场或将重新聚焦业绩和基本面驱动的板块 [1] - 春季行情的主要驱动因素仍是市场风险偏好上升，因此领涨方向仍以科技成长为主，后续热点将转向有基本面支撑的科技成长板块 [1] - 可关注半导体、电池、AI硬件、创新药等有基本面支撑的科技成长板块 [1] 1月及春季行情关注方向 - 历年春季躁动行情中，科技成长方向大概率占优 [2] - 结合短期催化剂，未来产业如商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等可继续保持关注 [2] - 受益于科技投资热潮的原材料涨价方向（如小金属、能源金属、化工新材料）可视作科技产业的衍生机会 [2] - 传统高股息方向可做左侧关注，等待3-4月年报行情迎来补涨 [2] 具体产业趋势与投资机会 - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，预示AI应用高峰将在2026年出现，需关注AI硬件高增长趋势及AI应用从量变到质变的机会 [2] - 机器人国产化和走进生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，将带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - 特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等环节 [2] - 新能源材料受益于国内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨迹象，预计涨价趋势在2026年将会延续 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，2025年迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2]