市场风险偏好与ERP分析 - 11月市场风险偏好中枢继续回落 [1] - 当前全A ERP位于过去滚动5年均值附近 [1] 高股息板块表现与展望 - 11月高股息板块整体表现仍相对走强 [1] - 11月银行、石油石化行业表现相对较优 [1] - 展望12月，高股息板块配置价值较11月边际回落 [1] - 配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] 外部环境与资产表现 - 展望12月，市场风险偏好或有修复 [1] - 展望12月，海外美债长端利率及美元指数回落 [1] - 对立资产前期调整或较为充分 [1]

市场表现概览 - 截至2025年12月2日A股收盘，石油石化、家用电器、煤炭板块领涨，涨幅分别为0.71%、0.43%、0.21% [1][7] - 同日，传媒板块回调1.75%，港股创新药板块回调1.63% [7][10] 石油石化行业 - 行业受益于绿电直连政策落地，塔里木油田等绿电直供炼化项目加速推进，有助于降低用能成本并满足降碳需求 [2] - 国家11月发布新能源消纳指导意见，支持“沙戈荒”基地与产业融合发展，拓宽了油气企业新能源非电利用空间 [2] - 重点行业稳增长方案反对“内卷式”竞争，行业格局持续优化 [2] 煤炭行业 - 国家发改委召开2025—2026年供暖季保供会议，明确稳定煤炭生产运输、保障电煤中长期合同高履约率，当前统调电厂存煤达2.2亿吨，可用35天 [2] - 11月动力煤年度长协价上调8元/吨，增强了板块盈利稳定性 [2] - 行业迎来冬季供暖季补库需求高峰，10月以来日均产量稳定在1200万吨以上，叠加“北煤南运”核心节点建设提速，供需平衡支撑价格稳健运行 [2] - 受益于煤价在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底，预计未来煤价相对稳定将造就龙头公司持续盈利稳定 [4] 家用电器行业 - 上海于11月30日印发以旧换新实施细则，补贴范围扩大至12类产品，最高补贴2000元，政策红利直接拉动消费需求 [2] - 2025年出口退税政策进一步优化，退税范围扩大、流程简化，叠加绿色智能家电额外补贴，企业内外销竞争力同步提升 [3] - 反映家电行业整体表现的家电ETF龙头(560880)在同类产品中年初至今份额唯一正增长 [4] 传媒行业 - AI竞争正从模型研发转向入口与生态的系统级落地，未来入口将由具备感知与协作能力的智能体主导，推动内容生产效率提升、消费场景扩容与商业化路径缩短 [8] - 传媒行业将同步受益于供给侧降本增效与消费侧流量扩张，有望进入由“应用落地”驱动的新一轮成长周期 [8] - 同类产品规模最大的传媒ETF(512980)最新规模达29.45亿元 [8] 港股创新药行业 - 中国创新药研发竞争力持续提升，BD交易金额与案例数快速增长，肿瘤、自免领域成出海主力，ADC靶点全球占比领先 [9] - 集采政策趋缓，医保扩容与商业保险发展支撑内需，海外高溢价市场打开盈利空间 [9] - 港股医药赛道规模最大的港股创新药ETF(513120)最新规模达252.09亿元，已连续3日（原文未完整，推断为受关注或规模增长） [9] 新能源汽车行业 - 2025年11月，比亚迪以48万辆销量稳坐销冠，鸿蒙智行全系交付超8万辆创单月历史新高，零跑汽车交付冲上7万辆并连续9个月领跑新势力，小米汽车交付持续超过4万台 [10] - 建议关注汽车链科技化领域沿着AI和固态电池两条主线的发展机会，以及中国自主品牌持续向上带来的机会 [11] 相关ETF产品动态 - 同类产品规模最大的可选消费ETF(159936)最新规模达3.24亿元 [5] - 全市场唯一跟踪中证全指能源指数的能源ETF广发(159945)备受关注 [6] - 全市场唯一跟踪中证全指汽车指数的汽车ETF(159512)备受关注 [11] - 同类产品规模最大的港股汽车ETF(520600)最新规模达5.72亿元 [11] 其他市场观点 - 华泰证券认为，市场风险偏好修复进入“平台期”，高股息板块配置价值增强，建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [4]

市场整体表现与情绪 - A股市场11月先扬后抑，最终未能有效突破3900点，但12月首个交易日成功突破该关口，沪指报收3914.01点 [1][4] - 市场情绪整体稳定，资金积极寻找新方向，调仓换股、布局跨年行情成为主旋律 [3] - 热门板块中，代表端侧AI赛道的智能音响概念大涨超5%，MCU芯片、卫星互联网、6G、工业金属等涨幅居前 [6] 市场反弹的驱动因素改善 - 美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息概率为66.4%，处于降息通道中 [7] - AI泡沫担忧因美联储降息预期回升而缓解，市场阶段性调整后部分高估板块估值进一步合理化 [7] - 政策预期增强，12月相较于11月可能存在更多政策预期以加强内需 [7] - 流动性预期充裕，央行提及实施适度宽松货币政策，市场日成交金额总体仍处于1.5万亿元以上，两融余额接近2.5万亿元 [8] 券商关注的三大投资主线 - 高股息、消费主线：包括食饮、家电、汽车等，因政策基调偏积极且机构资金偏向防守留存收益 [12] - 涨价、周期主线：包括光伏、有色、化工、钢铁等，在能源安全与绿色转型驱动下，铜、铝、锂等资源品供需格局偏紧 [12] - 科技成长主线：包括光模块、机器人、AI应用等，经济数据保持较高增速，调整后估值趋于合理且有望保持高景气度 [12][13] 券商12月金股推荐情况 - 159家上市公司成为券商12月金股，其中30家公司获得两家及以上券商联合推荐 [14] - 中际旭创获得7次推荐，为全球光模块龙头企业，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域 [14] - 美的集团获得5次推荐，ToB业务保持高增长，新能源及智能建筑科技收入增速领先，高端品牌零售额大幅攀升 [14] - 牧原股份、安井食品等消费股，巨人网络、恒立液压、海光信息等科技成长股同样获得较多推荐次数 [15]

港股高股息指数概况 - 中证港股通央企红利指数（931233 CSI）从港股通范围内选取50只中央企业实际控制、分红稳定且股息率较高的上市公司股票，截至11月28日近1年股息率为5.70%，高于同期10年期国债收益率3.85% [1] - 恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI HI）筛选在港上市的内地公司中的高股息股票，截至11月28日近1年股息率为5.34%，高于同期10年期国债收益率3.49% [1] - 标普港股通低波红利港币指数（SPAHLVHP SPI）筛选打包在港上市的50只高股息低波动股票 [1] 相关指数投资标的 - 港股央企红利ETF（513910）是跟踪中证港股通央企红利指数规模最大的投资标的 [1] - 恒生红利ETF（159726）是跟踪恒生中国内地企业高股息率指数的唯一ETF [1] - 港股通红利低波ETF（159118）是跟踪标普港股通低波红利港币指数综合费率最低的ETF [1] 银行类成分股派息信息 - 农业银行每股派息人民币0.1195元，除净日2025-12-05，派息日期2026-01-26，是中证港股通央企红利指数和恒生中国内地企业高股息率指数的成分股 [2] - 工商银行每股派息人民币0.1414元，除净日2025-12-04，派息日期2026-01-26，是三个主要高股息指数的成分股 [2] - 重庆银行每股派息0.185075283港元（三季报累计），除净日2025-12-02，派息日期2026-01-16，非三个主要高股息指数的成分股 [3] 公用事业及基建类成分股派息信息 - 中国燃气每股派息0.15港元，除净日2026-01-05，派息日期2026-02-06，是恒生中国内地企业高股息率指数和标普港股通低波红利港币指数的成分股 [7] - 中国水务每股派息0.13港元，除净日2026-05-22，派息日期2026-06-18，非三个主要高股息指数的成分股 [7] - 义合控股每股派息0.15港元，除净日2025-12-12，派息日期2025-12-31，恒生行业为重型基建，非三个主要高股息指数的成分股 [3] 教育及医疗类公司派息信息 - 天立国际控股每股派息0.0429港元，除净日2026-02-04，派息日期2026-02-27，恒生行业为教育 [4] - 中国科培每股派息0.06港元，除净日2026-07-31，派息日期2026-08-21，恒生行业为教育 [4] - 完美医疗每股派息0.076港元，除净日2025-12-12，派息日期2025-12-31，恒生行业为医疗及医学美容服务 [3] 消费品及工业类公司派息信息 - 华新手袋国际控股派发中期股息每股0.04港元和特别股息每股0.02港元，除净日2025-12-15，派息日期2026-01-09，恒生行业为其他服饰配件 [4] - 颖通控股派发中期股息每股0.046港元和特别股息每股0.034港元，除净日2025-12-11，派息日期2025-12-30，恒生行业为护肤与化妆品 [6] - 四洲集团每股派息0.03港元，除净日2025-12-15，派息日期2026-01-16，恒生行业为包装食品 [7] 其他行业公司派息信息 - 长安民生物流每股派息0.05493港元，除净日2025-12-02，派息日期2026-01-30，恒生行业为航空货运及物流 [2] - 高升集团控股每股派息0.005港元，除净日2025-12-11，派息日期2026-01-09，恒生行业为楼宇建造 [5] - 永发置业每股派息0.02港元，除净日2025-12-17，派息日期2026-01-09，恒生行业为地产投资 [6]

宏观 - 11月制造业PMI为49.2%，较10月的49%回升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，较10月的50.1%回落0.6个百分点 [2] - 制造业PMI分项中生产指数从10月的49.7%上升至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6% [2] - 商品价格指数整体回升，购进价格指数上行1.1个百分点至53.6%，出厂价格指数上行0.7个百分点至48.2% [2] - 高新技术制造业连续10个月位于扩张区间，装备制造业PMI从10月的50.2%回落至49.8%，消费品行业PMI从50.1%回落至49.4% [2] - 上周钢铁及水泥等工业品价格呈现企稳回升，铜价延续上涨态势，农产品价格亦有回升 [3] - 美国部分联储官员鸽派言论强化12月降息预期，美债收益率下行，美股三大股指回升，美元回落 [5] - 日本三季度GDP季环比折年负增长受暂时性因素拖累，四季度经济整体延续修复态势，高市政府推出财政刺激方案 [4] 策略 - 随着12月美联储降息预期回升，A股缩量反弹，短期市场情绪有所修复 [5] - 12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善，春季躁动或提前启动，建议布局成长与周期均衡配置 [5] - 成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备，周期方向关注化工以及能源金属 [5] - 大金融及部分高性价比的消费，如白酒以及to C消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择 [5] - 港股市场呈现磨底迹象，当前市场已接近"利空出尽"状态，下行空间相对有限 [8] - 建议关注彭博一致盈利预期有所上行的大众消费，以及盈利预期稳定的港股医药及互联网板块 [8] - 11月高股息板块整体表现相对走强，银行、石油石化本月表现较优，12月高股息板块配置价值边际回落 [20] 金融工程 - 11月10日有6只在香港上市的ETF正式纳入沪港通和深港通下的港股通ETF名单 [9] - 南方港美科技是首批包含美股资产的ETF，恒生港美科技汇聚了美股七巨头及恒生科技指数成分股 [9] - 南方东西精选成分股包括港股上市的23家高股息公司及美股上市的自由现金流排名靠前的100家大型优质股，今年3月底成立以来累计收益高达34.28% [9] - 全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.94%，自2017年初回测以来年化超额收益率30.00% [11] - AI中证1000增强组合今年以来超额收益为22.87%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为22.09% [11] - 12月份有63只跟踪产品规模超过百亿的A股市场指数将实行定期调整，需关注调整带来的资金流影响 [21] 固定收益 - 12月债市多空交织，年底因素叠加政策多发，短期走势仍焦灼，波动无疑将增大 [14] - 中期关注两个结构性机会：明年初降准概率可以小幅博弈，中短端信用债供求关系相对较好 [14] - 市场基本形成了"年末平稳、明春向上"的一致预期，股指大概率将继续窄幅震荡直至收官 [15] - 转债对抗股市波动及"固收+"等赎回扰动的能力仍然很差，建议逢调整尝试增持 [15] 行业与公司 - 证监会发布商业不动产投资信托基金试点征求意见稿，底层资产明确为商业不动产，有望推动相关资产价值重估 [17] - 龙湖集团作为深耕商业+地产的龙头房企，商业地产存在重定价空间，服务业务具备成长性 [23] - 输配电定价四大文件修订版发布，重点促进新能源消纳利用，第四监管周期输配电价改革将于2026年起实施 [18] - 锂电产业链12月电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长 [19] - 储能电池及多数锂电材料供需已偏紧，电池、六氟磷酸锂、湿法隔膜等逐步迎来涨价拐点 [19] - 杰瑞股份与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元，实现北美数据中心领域业务突破 [26] - 波司登FY2026中期实现收入89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3% [27] - 理想汽车25Q3实现收入274亿元，同比下降36%，归母净利润-6亿元，同比转亏 [29] - 航天智造首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元，基于2026年20倍PE估值 [24] - 美团3Q25收入954.9亿元，同比增长2.0%，经营利润亏损197.6亿元，经调整净利润-160.1亿元 [25]

市场整体表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，其中创业板指和中小100指数涨幅居前，而上证50和上证指数涨幅靠后 [4] - 科创50和万得全A等指数估值分位数相对偏高，截至2025年11月28日，其2010年以来PE分位数均高于80% [4] - 本周小盘成长风格占优，申万一级行业大多收涨，通信、电子、综合等行业涨幅靠前，而石油石化、银行、煤炭等行业跌幅居前 [4] 重要事件回顾 - 政策方面，工业和信息化部等六部门联合发文提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [5] - 经济数据方面，1-10月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.9% [5] - 中美关系总体稳定向好，中国贸促会将于12月初组织中国企业家代表团访问美国 [5] 市场趋势与展望 - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比当前指数仍有相当大的上涨空间 [6] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以宽幅震荡蓄势为主 [6] - 本周A股市场上涨受多方面利好因素推动，包括市场对美联储12月降息预期升温及国内政策积极发力等 [6] 行业配置建议 - 短期配置关注防御及消费板块，市场震荡阶段前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [6] - 中期配置继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [6] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [6]

南向资金与港股表现 - 今年以来南向资金累计净买入港股1.38万亿港元，创历年最高纪录 [1] - 南向资金推动港股资产估值修复，恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [1] - ETF资金在下半年港股震荡后加速净买入，呈现越跌越买态势 [1] 港股红利资产特点 - 全球市场震荡下，高股息、低波动的港股红利资产近期逆势走强 [1] - 港股红利赛道因更高股息率备受市场关注 [1] - 标普港股通低波红利指数历史12个月股息率自2017年以来总体上升，当前股息率为5.76% [2] 港股通红利低波ETF基金 - 港股通红利低波ETF基金（159118）于11月27日上市，提供一键布局港股通+红利+低波动的工具 [1] - 基金跟踪标普港股通低波红利指数，前十大成份股覆盖有色金属、煤炭、房地产等多元行业，合计权重约30% [1] - 成份股包括江西铜业、中国神华等细分行业龙头，相对A股呈现显著折价 [1] 标普港股通低波红利指数表现 - 自2021年以来，标普港股通低波红利指数全收益指数累计涨幅达102.71%，显著跑赢恒生指数及同类红利指数 [2] - 指数在低利率时代可为市场参与者提供股息收入补充 [2] 基金产品特性 - 基金管理人可每季度进行评估及收益分配，符合条件时可安排分红 [2] - 基金每年管理费率0.15%，托管费率0.05%，为市场同类产品最低费率档 [2]

核心观点 - 市场呈现结构性行情，深市及成长板块表现强劲，创业板指上涨2.14%，而沪指微跌0.15% [2][7] - 投资策略建议关注两条主线：一是高股息策略以求稳，二是超跌的科技成长小盘股，以中证2000指数为代表 [7] 国内金融市场表现 - 主要股指表现分化：上证指数收盘3864.18点，下跌0.15%；深证成指收盘12907.83点，上涨1.02%；创业板指收盘3044.69点，上涨2.14% [2] - 股指期货方面，沪深当月连续收于4493.00点，上涨0.42% [2] - 市场成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [7] 宏观与行业政策动态 - 工业和信息化部发布通知，组织开展卫星物联网业务商用试验 [4] - 国家航天局提出将完善商业航天发展的投融资体制机制 [4] - 国家数据局组织12家央企牵头开展首批国有企业数据资源开发利用试点工作 [4] 行业最新动态与机会 - 充电宝新规进入落地倒计时，预计产业集中度将显著提升，提及相关公司奥海科技、绿联科技 [5] - AI需求强劲，成长半导体产业有望步入“需求复苏+技术创新”周期，提及相关公司南大光电、江丰电子 [5] - 商业航天板块近期迎来密集催化，鼓励政府部门扩大商业航天服务采购，提及相关公司航天智装、北化股份 [5] 上市公司重点信息 - 甘李药业正式启动其博凡格鲁肽注射液针对肥胖或超重适应症的III期临床试验 [6] - 智动力作为谷歌一级供应商，通过富士康、台湾仁宝为其提供手机相关功能件 [6] - 龙净环保当前储能电芯订单饱满，排产期已安排至2026年6月 [6] - 广电运通子公司与沐曦股份、华研集团签署战略合作协议 [6] 市场回顾与板块表现 - 算力硬件概念集体走强，东芯股份涨停20%，中际旭创股价再创历史新高 [7] - 大消费板块尾盘爆发，海欣食品、广百股份等多股涨停 [7] - 军工板块走弱，久之洋股价下跌超过12% [7] - 全市场超过3500只个股下跌，显示市场热点快速轮动 [7]

市场表现与资金流向 - 周二A股市场在降息预期提升、外部关系缓和、美股企稳等多重因素影响下反弹，三大指数高开高走 [1] - 中证红利ETF（515080）当日收涨0.44%，最近五个交易日内有4日资金净流入，区间累计吸引资金2.74亿元，最新规模突破80.75亿元 [1] 高股息资产配置价值 - 市场风险偏好变化进入"小平台期"，相对视角下高股息配置性价比回升 [3] - 基金三季报显示TMT板块仓位达历史新高，而市场增量资金不显著，低筹码因子有效性提升，高股息板块筹码分位数处于历史低位 [3] - 量化视角下，由高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的信号体系均发出看多信号 [3] - 此前美元及美债利率对美联储降息或有过度计入，四季度有反弹预期，对应价值风格或相对成长风格走强 [3] 投资策略与关注领域 - 高股息率需基本面修复支撑，结合盈利预期及"反内卷"政策预期，可关注"反内卷"相关周期型红利（煤炭、化工、钢铁等）及部分潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等） [3] - 中证红利ETF（515080）跟踪中证红利指数，指数优选两市100家股息率高和分红连续性强的企业，上市以来连续14个季度分红 [3] - 分批买入红利类ETF可规避择时难题，分红再投资有机会放大复利效应 [3] 市场估值与宏观环境 - 截至11月25日，最新十年期国债收益率为1.83%，中证红利指数最新股息率为4.85%，高股息价值突出 [4] - 10月份主要宏观数据偏弱，但短期市场已有较大调整，预期12月大概率呈现窄幅震荡格局 [4] - 可关注长期资金入市相关的红利板块、"反内卷"相关的传统板块以及消费领域 [4]

银行板块普涨行情 - 11月25日A股银行板块普涨，39家上市银行股价飘红，银行板块指数上涨1.32%至7353.21点 [1][2] - 南京银行以2.65%的涨幅领跑板块，收盘价为11.64元/股，中信银行和交通银行涨幅均超过2%，分别为2.46%和2.12% [1][2][3] - 共有22家银行涨幅超过1%，涨幅前十的银行中包括7家股份制银行、2家城商行和1家国有大行 [3] 领涨银行及年内表现 - 南京银行年内涨幅超过14%，中信银行年内涨幅达18.27%，交通银行年内涨幅为4.55% [3] - 农业银行年初至今涨幅近58%，居板块首位，此前走出“14连阳”行情，收盘价为8.07元/股 [4] 板块走强驱动因素：股东增持 - 南京银行大股东法国巴黎银行在2025年9月29日至11月20日期间增持1.28亿股，占总股本1.04%，其合计持股比例由17.02%增加至18.06% [5][6] - 成都银行获股东增持，成都产业资本集团累计增持1404.48万股（占比0.3314%，金额2.53亿元），成都欣天颐累计增持2020.22万股（占比0.4766%，金额3.58亿元） [6] - 常熟银行、苏农银行等多家城农商行公告部分董事、监事、高级管理人员将在6个月内增持自家银行股份 [7] - 今年银行板块获股东或高管增减持净金额约为90.30亿元，在31个行业中位居第一，其中增持金额约126.30亿元 [7] 板块走强驱动因素：中期分红 - 上市银行中期分红节奏整体提前，无锡银行于11月25日发放半年度现金红利，每股派发现金红利0.11元，共计派发现金红利2.41亿元 [7] - 截至11月22日，已有包括民生银行、平安银行等12家银行实施中期分红派息，四大行A股派息时间均提前到2025年12月中旬 [7][8] - 2025年中期分红率平均为25.2%，拟实施中期分红的银行比去年多4家，当前上市银行股息率平均约4.24% [8] 机构观点与投资逻辑 - 机构分析认为银行开启盈利稳定新周期，长线资金入市仍在进行，中期分红展开或吸引保险等资金加大财务投资力度，推动板块估值修复 [2][8] - 农业银行行情的核心逻辑以估值修复为主，其股息率显著高于国债收益率，叠加避险情绪，吸引险资、公募等长期资金加仓 [4] - 对于年底行情，机构建议把握三条投资主线：业绩增速有望提升的标的、具备可转债转股预期的银行、以及延续的红利策略 [8]