报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭供需双降，供应端减量明显，产业链库存整体下降，基本面相对中性，向上驱动在于成本端焦煤的供应支撑以及政策利好预期 [6][34] - 焦煤基本面支撑不足，但近期主产区天气和反内卷影响扰动，驱动焦煤期货主力合约维持区间震荡运行 [7][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 中国神华9月商品煤产量为2760万吨，前9月累计2.509亿吨，分别同比增长0.7%、下降0.4%；煤炭销售量为3630万吨，前9月累计3.165亿吨，同比下降1.6%、8.4% [9] - 10月17日蒙古国小TT公司炼焦煤进行线上竞拍，1/3焦原煤A24，V33，S0.9，G73，Mt1.9起拍价60.8美元/吨，较上期10月7日持平，挂牌数量20.48万吨全部成交，成交价格63.8美元/吨，供货地点为中国甘其毛都口岸监管区，供货时间为付款后180天内，最后供应日期2026年4月15日 [10] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1520|0.00%|3.40%|-10.06%|-21.65%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1460|1.39%|0.00%|-9.88%|-20.65%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1260|-1.56%|-1.56%|6.78%|-20.25%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1540|1.32%|-4.35%|3.36%|-16.76%| |焦煤（京唐港山西产）|1660|0.00%|-2.92%|8.50%|-14.87%| [11] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1676.0|1.64|1691.5|1668.5|20491|-1474|40735|-1812| |焦煤|1179.0|1.46|1194.5|1172.0|869924|-111364|606535|-17216| [14] 后市研判 - 焦炭截至10月17日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，周环比下降1.27万吨；全国247家铁水日均产量为240.95万吨，周环比下降0.59万吨；产业链上下游焦炭库存均去化，全样本独立焦化厂库存57.29万吨，周环比降6.55万吨，247家钢厂焦炭库存639.44万吨，周环比降11.38万吨 [6][34] - 焦煤截至10月17日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77.9万吨，环比增2.7万吨，同比增0.6万吨；10月8日起，甘其毛都口岸恢复通车，日通车数恢复至1100 - 1300车附近；样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，周环比下降1.27万吨；下游焦化厂、钢厂积极采购，焦煤库存向下游转移，全样本独立焦化厂焦煤库存997.37万吨，环比增加38.31万吨，247家钢厂存煤788.32万吨，环比增加7.19万吨 [7][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材情绪和行情暂稳，近端产业方向性驱动不清晰，未来关注需求释放强度和供需边际新变化 [3] - 铁矿石基本面暂无矛盾，小作文带动内盘上涨暂无供给端实际支撑，若节后不减产4季度铁矿或供过于求 [3] - 焦煤焦炭宏观风险偏好向上，现货首轮提涨落地但终端需求弱，短期无法判断调整是否结束，中长期偏多看待 [3] - 硅铁锰硅节后震荡为主，短期驱动不足，中期有隐忧，行业自律不乐观，终端需求弱或冲击铁水 [3] - 钢材单边建议观望，基差维度可波段参与反套或等待；铁矿石暂时观望；焦煤焦炭单边暂时观望；硅铁锰硅逢高空配 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 10月9日远月合约收盘价，RB2605为3159元/吨、HC2605为3293元/吨、I2605为771元/吨、J2605为1809元/吨、JM2605为1263元/吨，涨跌值分别为15元/吨、17元/吨、9.5元/吨、18.5元/吨、31.5元/吨，涨跌幅分别为0.48%、0.52%、1.25%、1.03%、2.56% [1] - 10月9日近月合约收盘价，RB2601为3096元/吨、HC2601为3286元/吨、I2601为790.5元/吨、J2601为1654元/吨、JM2601为1164元/吨，涨跌值分别为6元/吨、12元/吨、7.5元/吨、8.5元/吨、18元/吨，涨跌幅分别为0.19%、0.37%、0.96%、0.52%、21.57% [1] - 10月9日跨月价差，RB2601 - 2605为 - 63元/吨、HC2601 - 2605为 - 7元/吨、I2601 - 2605为19.5元/吨、J2601 - 2605为 - 155元/吨、JM2601 - 2605为 - 99元/吨，涨跌值分别为 - 7元/吨、 - 1元/吨、 - 1.5元/吨、 - 11.5元/吨、 - 13元/吨 [1] - 10月9日价差/比价/利润，卷螺差为190元/吨、螺矿比为3.92、煤焦比为1.42、螺纹盘面利润为 - 93.08元/吨、焦化盘面利润为105.88元/吨，涨跌值分别为9元/吨、 - 0.02、 - 0.02、 - 8元/吨、 - 19.54元/吨 [1] 现货市场 - 10月9日上海螺纹、天津螺纹、广州螺纹、唐山普方坯、普氏指数现货价格分别为3250元/吨、3200元/吨、3290元/吨、未提及、未提及，涨跌值分别为40元/吨、0元/吨、0元/吨 [1] - 10月9日上海热卷、杭州热卷、广州热卷、坯材价差、日照港PB粉现货价格分别为3360元/吨、3390元/吨、3330元/吨、3250元/吨、782元/吨，涨跌值分别为50元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨、5元/吨 [1] - 10月9日青岛港超特粉、甘其毛都炼焦精煤、青岛港准一级焦、青岛港PB粉现货价格分别为703元/吨、727元/吨、1285元/吨、783元/吨，涨跌值分别为 - 1元/吨、 - 3元/吨、0元/吨、5元/吨 [1] - 10月9日HC主力、RB主力、I主力、J主力、JM主力基差分别为74元/吨、154元/吨、未提及、 - 81.37元/吨、151元/吨，涨跌值分别为17元/吨、16元/吨、未提及、 - 31元/吨、 - 38元/吨 [1]

报告摘要 - 国泰君安期货于2025年9月26日发布商品研究晨报，对黑色系列商品给出投资观点和评级 [1][2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，处于高位震荡态势 [2][4] - 螺纹钢表需环比好转，呈宽幅震荡 [2][7] - 热轧卷板受板块情绪共振影响，宽幅震荡 [2][8] - 硅铁受板块情绪共振影响，宽幅震荡；锰硅因海外矿企报价上行，宽幅震荡 [2][12] - 焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡 [2][15][16] - 原木震荡反复 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货12601合约昨日收盘价805.5元/吨，涨2元，涨幅0.25%，持仓529,740手，减少9,319手；现货进口矿价格大多下跌2元/吨，国产矿部分持平；基差对超特和金布巴均缩小4.2元/吨，价差12509 - 12601扩大1元/吨，12601 - 12605缩小0.5元/吨 [4] - 9月17日，美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [4] - 趋势强度为0，呈中性态势 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601收盘价3,167元/吨，涨10元，涨幅0.32%，成交883,015手，持仓1,870,449手，减少11,775手；热轧卷板HC2601收盘价3,358元/吨，涨8元，涨幅0.24%，成交337,428手，持仓1,369,716手，增加1,955手；现货价格部分地区螺纹钢有涨有平，热轧卷板大多持平；基差RB2601扩大7元/吨，HC2601缩小1元/吨，价差有不同变化 [8] - 9月25日钢联周度数据显示，产量方面螺纹+0.01万吨，热卷 - 2.3万吨，五大品种合计+9.47万吨；总库存方面螺纹 - 13.98万吨，热卷 + 2.51万吨，五大品种合计 - 9.13万吨；表需方面螺纹 + 10.41万吨，热卷 - 0.14万吨，五大品种合计 + 23.73万吨；9月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存941万吨，环比增加21万吨，上升2.3%；2025年8月，全国生产粗钢7737万吨、同比下降0.7%，生铁6979万吨、同比增长1.0%，钢材12277万吨、同比增长9.7%；1 - 8月累计数据也有不同表现；8月中国出口钢材951.0万吨，环比下降3.3%，进口钢材50.0万吨，环比增长10.6% [9][10] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0，呈中性态势 [11] 硅铁和锰硅 - 硅铁2511合约收盘价5786元，较前一交易日涨44元，成交201,194手，持仓177,801手；硅铁2601合约收盘价5736元，涨28元；锰硅2511合约收盘价5924元，涨24元，成交156,816手，持仓75,423手；锰硅2601合约收盘价5938元，涨22元；现货价格部分有变动；期现价差、近远月价差和跨品种价差均有不同变化 [12] - 9月25日硅铁和硅锰不同地区有不同报价；山东某钢厂敲定硅铁采购价较上一轮跌60元/吨，硅锰定标有不同价格和采购量；内蒙地区9月硅铁企业开工率61.54%，较8月下降5.94%，产量预计15.74万吨，较8月增加0.72万吨；2025年上半年锰硅投产新增产能，下半年预计投产情况；康密劳等海外矿企公布2025年11月对华报价环比上涨 [12][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0，呈中性态势 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601合约收盘价1234.5元/吨，涨10元，涨幅0.8%，成交735,240手，持仓683,520手，减少16,170手；焦炭J2601合约收盘价1760元/吨，涨30元，涨幅1.7%，成交26,758手，持仓45,691手，增加704手；现货价格部分焦煤持平，焦炭部分有涨；基差和价差有不同变动 [16] - 9月17日，美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0，呈中性态势 [17] 原木 - 2511合约收盘价807.5元，涨0.6%，成交量5480手，涨11.6%，持仓量12370手，降2.4%；2601合约收盘价823元，涨0.5%，成交量997手，降51.0%，持仓量5125手，涨0.6%；2603合约收盘价827元，涨0.3%，成交量26手，降50.9%，持仓量1208手，降0.3%；现货价格大多持平；价差有不同变化 [18][19] - 9月17日，美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [21] - 原木趋势强度为0，呈中性态势 [21]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级未提及 - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材短期区间震荡，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿高位震荡为主 [3] - 焦炭价格相对坚挺，建议逢低试多为主 [4] - 焦煤价格相对坚挺，建议逢低试多为主 [6] - 硅锰自身价格估值向上修复，建议逢低做多为主 [7] - 硅铁自身价格估值向上修复，建议逢低做多为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面明显回落，螺纹表需回暖、产量回落、库存下降，热卷需求回落、产量上升、库存累积 [2] - 铁水产量维持高位，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产空间 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 宏观情绪转弱，市场心态谨慎，需求预期悲观制约盘面反弹空间 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，全球发运高位回落，国内到港量反弹，港口库存下降，无显著累库压力 [3] - 国内终端需求偏弱，钢厂微利，铁水产量高位增加，对铁矿需求构成支撑 [3] - 钢厂进口矿库存增加，有节前补库诉求，海外美联储降息落地，国内政策待跟进，投机情绪降温 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，焦化第一轮提涨部分落地，焦化利润一般，日产微降，库存累增 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高水平，叠加国庆前补库情绪，价格相对坚挺，盘面小幅升水 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，蒙煤国庆假期暂停通关，10月8日恢复，炼焦煤矿产量小幅增加 [6] - 国庆节前补库情绪浓，现货竞拍成交增加，终端库存抬升，总库存环比抬升，产端库存下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高水平，叠加国庆前补库情绪，价格相对坚挺，盘面升水 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，铁水产量抬升，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿远期报价环比抬升，现货矿受盘面提振，库存累增速度缓慢 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，铁水产量抬升，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比下行，需求整体尚可 [8] - 供应恢复至高位，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 定价受钢材需求偏弱与煤炭供应端收缩预期共同影响，在焦煤供应收缩及十一前补库影响下，预计价格区间震荡，螺纹参考3100 - 3350元，热卷参考3300 - 3500元，操作上轻仓做多，关注表需季节性修复情况，做空1月卷螺价差 [1] 铁矿石 - 目前处于平衡偏紧格局，单边震荡偏多看待，区间参考780 - 850，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空热卷 [4] 焦炭 - 投机建议逢低做多焦炭2601合约，区间参考1650 - 1800，套利多焦煤空焦炭 [6] 焦煤 - 单边建议逢低做多焦煤2601合约，区间参考1150 - 1330，套利多焦煤空焦炭 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、01合约上涨，华南、05、10合约有不同表现；热卷现货华东、05、01、10合约上涨，华北、华南下跌 [1] 成本和利润 - 钢坯、板坯价格环比不变，江苏电炉螺纹成本不变，江苏转炉螺纹成本涨11，各地区螺纹、热卷利润有不同程度下降 [1] 产量和库存 - 日均铁水产量增0.4至241.0，涨幅0.2%；五大品种钢材产量降1.8至855.5，跌幅0.2%；五大品种钢材库存增5.1至1519.7，涨幅0.3%，螺纹库存降3.6至650.3，跌幅0.5%，热卷库存增4.7至378.0，涨幅1.3% [1] 成交和需求 - 建材成交量增2.6至11.4，涨幅29.6%；五大品种表需增7.0至850.3，涨幅0.8%；螺纹钢表需增12.0至210.0，涨幅6.0%；热卷表需降4.3至321.8，跌幅1.3% [1] 铁矿石 价格及价差 - 仓单成本各品种上涨，01合约基差各品种下降，5 - 9价差涨2.5至22.0，涨幅12.8%，9 - 1价差降2.5至 - 43.5，跌幅6.1%，1 - 5价差不变 [4] 供需和库存 - 45港到港量降85.7至2362.3，跌幅3.5%，全球发运量增816.9至3573.1，涨幅29.6%；247家钢厂日均铁水增0.4至241.0，涨幅0.2%，45港日均疏港量增7.9至339.2，涨幅2.4%；45港库存环比降3.3至13801.08，降幅0.0%，247家钢厂进口矿库存增316.4至9309.4，涨幅3.5% [4] 焦炭 价格及价差 - 山西准一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦仓单价格不变，焦炭01、05合约上涨，基差下降，J01 - J05降6至 - 145，钢联焦化利润周环比增11至 - 24 [6] 供需和库存 - 全样本焦化厂日均产量降0.1至66.7，247家钢厂日均产量增0.5至241.0；焦炭总库存增8.9至915.2，涨幅1.0%，全样本焦化厂焦炭库存降1.4至66.4，跌幅2.1%，247家钢厂焦炭库存增11.4至644.7，涨幅1.8% [6] 焦煤 价格及价差 - 山西中硫主焦煤、蒙5原煤仓单价格不变，焦煤01、05合约上涨，基差下降，JM01 - JM05降10至 - 102，样本煤矿利润周环比增17至421，涨幅4.2% [6] 供需和库存 - 汾渭样本煤矿原煤产量增11.4至872.5，涨幅1.3%，精煤产量增8.1至450.6，涨幅1.8%；汾渭煤矿精煤库存降10.3至114.7，跌幅8.2%，全样本焦化厂焦煤库存增56.9至940.4，涨幅6.4%，247家钢厂焦煤库存降3.4至790.3，跌幅0.4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材上周供需结构转弱，市场情绪降温，预计黑色有回调空间，品种间分化或加剧，建议螺纹空单继续持有 [7] - 铁矿上周供应环比收窄，需求边际增加，供需结构转好，短期内市场偏多情绪或降温，但需求韧性或反复被交易，矿价或维持震荡偏强走势，单边以观望为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹价格高位回调，热卷震荡运行，走势分化，市场情绪降温；螺纹10合约跌25收3188，华东地区螺纹现货报3320元/吨，周环比跌20 [13] 供给 - 247家钢厂高炉开工率83.59%，环比降0.16个百分点，同比增4.75个百分点；产能利用率90.22%，环比增0.13个百分点，同比增4.30个百分点；日均铁水产量240.66万吨，环比增0.34万吨，同比增11.89万吨 [15] - 90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率57.39%，环比升0.49个百分点，同比升21.74个百分点；平均开工率76.39%，环比升1.49个百分点，同比升23.97个百分点 [24] - 上周五大钢材品种供应871.63吨，周环比增2.42万吨，增幅0.3%；其中螺纹产量环比减0.7万吨，热卷产量增0.7万吨 [28] 需求 - 8月6 - 12日，全国水泥出库量260.8万吨，环比降1.27%，年同比降19.88%；基建水泥直供量159万吨，环比降1.24%，年同比降3.64%；建材投机需求回落，整体需求环比下滑 [31] - 8月1 - 10日，全国乘用车市场零售45.2万辆，同比降4%，较上月同期增6%，今年以来累计零售1319.8万辆，同比增10%；热卷内需拿货情况缓慢提升，外需因日韩加征倾销税或走低 [34] 利润 - 高炉钢厂盈利率65.8%，环比上周减2.60个百分点，同比去年增61.04个百分点；独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 47元/吨，谷电利润53元/吨，周环比减12元/吨 [38] 库存 - 上周五大钢材总库存1415.97万吨，周环比增40.61万吨，增幅2.95%；螺纹社库和厂库均增加 [42] - 热卷厂内库增2.1万吨，社库微增0.84万吨；北方周环比去库2.93万吨，华东、南方周环比分别累库0.4万吨和1.27万吨 [45] 基差 - 螺纹10基差112，较上周收窄5，基差震荡运行；热卷基差 - 9，较上周收窄21，现货小幅下跌，盘面相对坚挺 [48] 跨期 - 10 - 1价差收 - 81，较上周倒挂加深8，随着10合约进入尾声，近月压力增大，关注1 - 5价差后续走势 [51] 跨品种 - 盘面卷螺价差收251，较上周走扩36；现货价差130，较上周拉大20；目前卷螺价差中性偏高，预计维持高位，关注01价差收窄机会 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石回调后震荡运行，价格窄幅波动，09合约涨7收790，成交持仓双双下滑，预计下周换月；日照港PB粉涨2报771元/吨，市场成交缩量 [60] 供给 - 本期全球铁矿石发运量3046.7万吨，周环比减15万吨；8月周均值3054.3万吨，环比上月减19万吨，同比去年减120万吨 [63] - 澳洲周均发运量1721.4万吨，环比上月减36万吨，同比去年减61万吨；巴西周均值809.9万吨，环比上月减16万吨，同比去年减21万吨 [66] - 47港铁矿石到港量本期值2571.6万吨，周环比减51万吨；8月周均值2597万吨，环比上月增34万吨，同比去年增32万吨 [69] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量240.66万吨/天，环比上周增0.34万吨/天，较年初增0.54万吨/天，同比增11.89万吨/天；预计下周高炉持续增产，铁矿需求或抬升 [72] 投机需求 - 上周港口日均成交95.4万吨，环比增加6.6万吨；铁水产量增加，钢厂按需补库，成交增加 [76] 港口库存 - 上周到港减少，疏港量环比上升，47港铁矿石库存总量14381.57万吨，环比累库114万吨，较年初去库1229万吨，比去年同期库存低1271万吨 [79] 下游库存 - 8月14日114家钢厂进口烧结粉总库存2775.94万吨，环比上期增19.66万吨；总日耗116.82万吨，环比上期增0.68万吨；库存消费比23.76，环比上期增0.03 [82] 海运 - 西澳至中国海运费9.93美元/吨，周下跌0.05美元；巴西至中国海运费24.75美元/吨，周上涨0.68美元，海运费用涨跌互现 [85] 价差 - 1 - 5价差收20.5，较上周持平，处于中性偏低水平；01合约贴水19.5，较上周基本持平，基差水平相对偏低 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期库存压力不大，需求将从淡季转旺季，对钢价有支撑，前期多单可持有，谨慎追多，主要风险在于焦煤供应预期干扰 [1] - 铁矿石单边建议逢低做多，套利建议多焦煤空铁矿，8月铁水预计维持高位，钢厂利润好转支撑原料，煤焦和铁矿有跷跷板效应 [4] - 焦炭投机建议逢低做多2601合约，套利转为9 - 1正套；焦煤投机建议逢低做多2601合约，套利转为9 - 1正套，关注政策和限产驱动 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢现货华东、华北价格上涨，华南持平；热卷现货各地区持平；螺纹钢和热卷期货合约价格有涨有跌 [1] - 成本和利润：钢坯价格上涨，板坯价格持平；各地区螺纹钢和热卷成本有变动，利润多数增加 [1] - 产量：日均铁水产量下降0.6%，五大品种钢材产量微增0.1%，螺纹产量下降0.4%，热卷产量增加1.7% [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹、热卷库存均上升 [1] - 成交和需求：建材成交量下降3.5%，五大品种表需下降1.9%，螺纹钢表需下降6.1%，热卷表需增加1.5% [1] 铁矿石 - 相关价格及价差：仓单成本多数下降，09合约基差部分有变动，5 - 9、9 - 1、1 - 5价差有变化 [4] - 现货价格与价格指数：日照港各品种粉矿价格多数下降，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe价格上涨 [4] - 供应：45港到港量和全国月度进口总量上升，全球发运量下降 [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] - 库存变化：45港库存和247家钢厂进口矿库存上升，64家钢厂库存可用天数持平 [4] 焦煤和焦炭 - 相关价格及价差：焦煤和焦炭期货合约价格上涨，基差、合约间价差有变动，钢联焦化利润和样本煤矿利润有变化 [6] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价、京唐港澳主焦库提价、广州港澳电煤库提价有变动 [6] - 供给：焦炭和焦煤产量有变动，全样本焦化厂日均产量微增，247家钢厂日均产量微降 [6] - 需求：铁水产量下降，焦炭需求相关指标有变动 [6] - 库存变化：焦炭和焦煤库存有变动，焦炭总库存下降，焦煤部分库存上升 [6] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算有变动 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪降温，短期波动加大，交易所限制开仓致焦煤远月连板后触及跌停，焦煤限制开仓后铁矿有较强抗跌性；各品种情况有别，钢材建议观望，焦煤焦炭建议产业客户风险管理、前期期现正套择机止盈离场，铁矿石预计震荡 [4][6][48][94] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：铁水产量小降、短流程生产有波动，近两周电炉平电有利润或刺激开工和废钢价格补涨，不考虑限产调高产量水平基数 [6] - 需求：价格反弹成交量好转、表需改善，期现套利盘未到解套期，煤焦波动决定黑色板块交易驱动 [6] - 库存：总库存水平偏低，淡季累库幅度不高，易触发补库行情 [6] - 基差/价差：本周基差小跌，周五夜盘期价下跌缓解基差困局 [6] - 利润：长流程生产有利润、产量高位，短流程生产利润不稳定、减产幅度小幅增加 [6] - 估值：产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低、绝对估值中性偏高 [6] - 宏观及政策：预期偏好，关注政治局会议，产业“反内卷”消化乐观预期，需观察产业政策接力情况 [6] - 投资观点：观望，关注政治局会议、预期差行情、期现正套现货投放情况、行情回调现货支撑情况 [6] - 交易策略：单边观望，套利暂无，期现正套滚动止盈操作 [6] 焦煤焦炭 - 需求：五大材未明显累库、淡季不淡，铁水维持高位，炉料需求较高 [48][57] - 焦煤供给：国内查超产使供给预期下修，口岸通关高位，海煤进口窗口打开 [48][71] - 焦炭供给：焦化产量低位回升，开工低位回升，原料煤成本上移，焦炭提涨加快 [48][72] - 库存：下游采购积极，供给恢复慢，总库存下降，煤焦库存向下游转移 [48][75] - 基差/价差：焦炭提涨节奏加快、仓单成本上升，焦煤仓单成本上升快，海煤进口窗口打开 [48] - 利润：钢厂盈利率较高、铁水维持高位，焦化利润为负且成本上移、提涨加快 [48] - 总结：淡季黑色产业数据好，铁水高位、国内煤矿复产慢，宏观“反内卷”题材或发酵，但前期期货上涨可能透支预期，交易所限制开仓后市场或因预期差和期现资源解锁下跌 [48] - 交易策略：单边前期期现正套择机止盈离场，套利观望 [48] 铁矿石 - 供给：后续发运季节性回升，台风影响到港和卸港节奏，月冲量到港后发运回落后到港回落预期将兑现，供给压力不大 [94] - 需求：钢厂铁水产量小幅回落，主要因高炉设备故障临时检修，钢厂盈利率创新高，后续铁水仍将高位运行，47港日均疏港量下滑、港口库存小幅上涨 [94] - 库存：7、8月到港提升，但铁水高位短期难大幅累库 [94] - 利润：钢厂利润高位，短期铁水能维持高位 [94] - 估值：铁水高位，短期内估值相对中性 [94] - 总结：铁水波动不大、仍处高位，铁矿波动小、有抗跌性，价格符合供需，港口库存累库幅度小、后续或下滑，反内卷情绪降温，板块进入调整阶段，预计7月日均铁水维持高位，钢材需求淡季不淡，短期未见顶 [94] - 投资观点：震荡 [94] - 交易策略：单边回调多，套利暂时观望 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构差异化，价格强弱分化显著；下半年钢材市场环境复杂多变，成材端现货供需矛盾未有效累积，成本端有下塌风险，三季度中后期需警惕回落风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年，原料端铁矿受高铁水需求支撑价格下跌驱动有限，普氏指数累计跌8%，废钢价格压力小，现货累计跌幅4%，双焦表现最弱，焦煤上半年累计跌幅超30%，焦炭约27% [2][6] - 成材端1 - 5月粗钢消费3.74亿吨，同比降1.2%，五大材消费2.08亿吨，同比增0.5%，非五大材消费1.65亿吨，同比降3.5%；产量居高不下，钢厂盈利平稳，因真实需求强于预期；出口保持高增速，内需结构分化，建材需求降，板带材需求强；螺纹累计跌幅9%，热卷累计跌幅6% [2][6] 钢材供需分析 宏观 - 2025年上半年中国经济有韧性，一季度GDP同比增5.4%，预计上半年约5.3%；政策上赤字率目标调至4.0%，财政政策支持“两重”“两新”建设，1 - 5月固投同比增3.7%，货币政策灵活适度，促消费政策刺激需求，社消总额增速从一季度4.6%升至1 - 5月5.0% [16] - 面临挑战，外部环境严峻，国内经济结构调整关键期，房地产市场有影响，部分行业和企业经营压力大，经济回升向好内生动能待巩固 [16] 钢材需求分析 - 房地产：1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比降10.7%，住宅投资27731亿元，降10.0%；施工和新开工面积降，销售降幅收窄；土地成交面积降，库存压力大，下半年地产用钢需求或降幅收窄但仍弱势 [20][23][24] - 基建：2025年1 - 5月基础设施投资同比增5.6%，对投资增长贡献率34.5%；但化债压力、资金与项目衔接问题及城镇化放缓影响基建用钢需求，未来总量或因新基建占比提升回落 [31] - 制造业投资：2025年1 - 5月制造业投资增长快、结构优，需求有韧性，支撑因素为产业升级、出口结构优化和内需政策；产业升级中装备和高技术制造业增加值增长，企业加大技术创新等投资；内需消费结构升级带动高附加值商品增长 [40] - 出口：2025年1 - 5月钢材累计出口4848万吨，同比增8.6%，钢坯累计出口472万吨，同比增307%；出口结构变化，热轧薄宽钢带降30%，钢坯出口因价格、政策和需求因素增长；下半年出口结构分化，出口量或降800 - 1000万吨 [45] 供给分析 - 2025年1 - 5月生铁累计产量3.63亿吨，较2024年同期降0.1%，粗钢累计产量4.32亿吨，较2024年同期降1.7%；为完成节能量目标，2025年粗钢产量应不高于9.83亿吨，6 - 12月总产量不高于5.51亿吨，月均不高于0.79亿吨 [54] - 企业生产将更理性，粗钢产量或整体下降；消费数据下滑，铁水产量下降幅度略强于粗钢；结构上板材强、建材弱，螺纹下半年供需双弱 [57] 粗钢平衡表推演及结论 - 2025年下半年钢材市场环境复杂，淡季成材端现货供需矛盾未有效累积，基差修复限制反弹空间；成本端原料供应宽松，需求下降时成本有下塌风险，三季度中后期警惕回落风险 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围降温，成材价格延续震荡态势，宏观上多数今年FOMC票委发言倾向晚于7月降息，中国制造业PMI小幅上升，经济内生动力稳定释放，基本面方面螺纹钢表观需求与上周基本持平，热轧卷板产量小幅回落，库存由小幅累积，淡季需求延续弱势，库存处于相对健康位置，静态基本面暂无明显矛盾，后续需关注关税政策、7月政治局会议政策动向、终端实际需求修复节奏以及成本端对成材价格的支撑力度 [3] - 铁矿石发运量环比回落，近端到港量环比下行，铁水产量常规波动，终端需求偏中性，港口疏港量及港口库存双双回升，钢厂进口矿库存小幅回落，铁水走势稳健，基差持续向下收缩，单边绝对价格有一定反弹，近期到港增加给予矿价向下压力，淡季不低的铁水使价格难走出流畅单边趋势，后续还需关注煤焦表现及海外发运季节性变化 [6] - 锰硅和硅铁短期在市场及板块情绪带动下延续向上窄幅反弹，但基本面指向依旧向下，过剩的产业格局、未来需求边际弱化以及成本端下调空间为价格下行打开下方空间，不建议过早介入抄底，可择机把握套保机会 [10][11] - 工业硅短期市场情绪好转带动价格反弹，但自身面临供给过剩且有效需求不足问题，产业集中度分散导致供给对过剩反应偏慢，反弹过程中可等待合适位置进行套保 [15] - 玻璃现货产销尚可，个别产线复产点火，库存环比下降，净持仓空头增仓为主，中期地产需求未有超预期提振，预计期价偏弱运行；纯碱现货价格持平，个别企业价格下调，检修企业数量较少，下游需求延续回落，供需边际略有改善，中期供应宽松、库存压力仍大，净持仓空头增仓为主，预计盘面偏弱运行 [17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为2997元/吨，较上一交易日涨2元/吨（0.066%），当日注册仓单18221吨，环比持平，主力合约持仓量为212.417万手，环比减少18643手，现货市场天津汇总价格为3160元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格为3130元/吨，环比增加50元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价为3123元/吨，较上一交易日涨2元/吨（0.064%），当日注册仓单67543吨，环比减少1192吨，主力合约持仓量为152.5709万手，环比增加999手，现货乐从汇总价格为3180元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格为3200元/吨，环比增加10元/吨 [2] - 螺纹钢表观需求与上周基本持平，产量回升导致去库节奏放缓；热轧卷板产量小幅回落，库存由小幅累积，淡季需求延续弱势，库存均处于相对健康位置，静态基本面暂无明显矛盾 [3] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2509）收至715.50元/吨，涨跌幅 -0.14%（-1.00），持仓变化 -11149手，变化至66.88万手，铁矿石加权持仓量108.58万手，现货青岛港PB粉708元/湿吨，折盘面基差34.24元/吨，基差率4.57% [5] - 供给方面最新一期铁矿石发运量环比回落，矿山季末冲量基本结束，澳洲和巴西发运量均下降，近端到港量环比下行；需求方面钢联口径日均铁水产量242.29万吨，检修及复产高炉均有，终端需求五大材表需环比微降，整体仍偏中性；库存端港口疏港量及港口库存双双回升，钢厂进口矿库存小幅回落 [6] 锰硅硅铁 - 6月30日锰硅主力（SM509合约）震荡走低，日内收跌0.49%，收盘报5642元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5600元/吨，折盘面5790元/吨，升水盘面148元/吨；硅铁主力（SF509合约）同样震荡回落，日内收跌0.48%，收盘报5344元/吨，现货天津72硅铁市场报价5450元/吨，升水盘面106元/吨 [8] - 锰硅日线级别摆脱今年2月份以来的下行趋势线但力度偏弱，预计短期价格维持震荡或小幅反弹，建议观望，关注上方5750 - 5800元/吨附近压力；硅铁日线级别临界今年2月份以来的下跌趋势线，上方遇压力位回落，关注上方5500元/吨附近压力，下跌趋势未被破坏前建议观望，勿盲目抄底 [9] - 市场及板块情绪带动下锰硅短期延续向上窄幅反弹，但基本面指向依旧向下，过剩的产业格局、未来需求边际弱化以及成本端下调空间为价格下行打开下方空间，不建议过早介入抄底，可择机把握套保机会 [10] - 硅铁基本面强调需求决定价格方向，未来一段时间面临需求边际趋弱情况，当下高频数据显示卷板需求及铁水产量有韧性但不会持续，需求弱化及铁水明显向下将在未来到来，短期价格震荡反弹，长期仍面临压力 [11] 工业硅 - 6月30日工业硅期货主力（SI2509合约）盘中显著冲高回落，日内收涨0.37%，收盘报8060元/吨，现货华东不通氧553市场报价8200元/吨，环比上日上调100元/吨，升水期货主力合约140元/吨；421市场报价8800元/吨，环比上日持稳，折合盘面价格8000元/吨，贴水期货主力合约60元/吨 [13] - 日线级别工业硅盘面价格处于2024年11月份以来的下跌趋势中，短期摆脱短期跌势后反弹，关注上方8200元/吨附近压力，建议观望，不建议盲目抄底 [13] - 市场情绪好转带动工业硅等超跌品种反弹，但当下市场热度低于2024年4月，工业硅自身供给过剩且有效需求不足，产业集中度分散导致供给对过剩反应偏慢，反弹过程中合适操作是等待合适位置进行套保 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃周一沙河现货报价1126元，环比前日回落4元，华中现货报价1030元，环比前日持平，现货产销尚可，个别产线复产点火，截止到2025年6月26日全国浮法玻璃样本企业总库存6921.6万重箱，环比 -67.1万重箱，环比 -0.96%，同比 +12.39%，折库存天数30.5天，较上期 -0.3天，净持仓空头增仓为主，中期地产需求未有超预期提振，预计期价偏弱运行 [17] - 纯碱现货价格1223元，环比前日持平，个别企业价格下调，检修企业数量较少，截止到2025年6月30日国内纯碱厂家总库存176.88万吨，较周四增加0.19万吨，涨幅0.11%，下游浮法玻璃开工率变化不大、光伏玻璃开工率有所下降，纯碱需求延续回落，纯碱检修有所增加，供需边际略有改善，中期供应宽松、库存压力仍大，净持仓昨日空头增仓为主，空头持仓仍相对集中，预计盘面偏弱运行 [17]