公司投资计划 - 鹏鼎控股计划于2026年向泰国园区投资42.97亿元人民币[1] - 投资将用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施[1] - 投资将同步建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能[1] 投资战略目标 - 投资旨在为快速成长的AI应用市场提供PCB解决方案[1] - 解决方案涵盖服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域[1] - 投资有利于扩充公司AI产品线的产能布局[1] 预期影响与效益 - 投资将提升公司在AI算力领域的技术实力和量产能力[1] - 投资有助于进一步扩大公司经营规模[1] - 投资将推动各产品线的技术和产品升级，提升公司经营效益[1] 行业背景 - AI技术革命为PCB行业带来了巨大的市场前景[1]

2025年黄金市场表现与核心驱动 - 2025年黄金迎来历史性强劲走势，伦敦金现价格于10月突破4300美元/盎司，创下纪录新高，全年大涨约60%，表现显著超越其他主要资产类别[1] - 全年金价刷新历史高点逾50次，以十年未见的陡峭升势维持高位整固[1] - 金价上涨深刻折射出全球资本对货币信用体系重构的深层预期[1] 黄金的历史角色与投资工具 - 黄金作为“恒定价值”的终极象征，其价值内核从未改变，从金本位制的“信任基石”到信用货币时代的“信心锚”[2] - 1971年美元与黄金脱钩后，金价从35美元/盎司飙升至4200美元/盎司高位，历经多次危机考验[2] - 黄金ETF搭建起连接黄金价值与现代金融市场的桥梁，其中黄金ETF华夏（518850）规模突破百亿元，综合费率仅0.2%，为同类最低[2] 黄金定价逻辑的世纪变迁 - 传统上黄金价格由货币属性、金融属性和商品属性共同决定[3] - 作为货币替代品，金价与美元指数呈负相关，并在风险事件中凸显避险价值[3] - 作为金融工具，金价与实际利率呈负相关，与通胀水平呈正相关[3] - 作为商品，供需构成基础支撑，但供给端呈刚性，需求端波动平缓[3] - 市场长期将美债实际利率视为黄金的核心定价锚[3] - 2022年后经典定价范式被颠覆，尽管美债实际利率持续处于高位，金价却不跌反涨，暗示定价逻辑发生深刻变化[4] - 黄金的货币属性已取代金融属性，成为主导价格的核心引擎[4] 全球货币信用体系重构与央行行为 - 全球货币体系正从“美元单极主导”向“多极共生”转型，各国央行加速优化外汇储备结构[5] - 全球央行2022—2024年连续三年购金超千吨，几乎是此前10年年均水平的两倍[5] - 2025年前三季度全球央行净购金量达634吨，仅第三季度就增持220吨，环比增长28%[5] - 新兴市场央行购金积极，我国央行连续13个月增持黄金，官方储备规模达2305.39吨[5] - 全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量[5] - 截至2025年12月初，美国国债规模达38.39万亿美元，相当于2024年GDP的1.3倍，近15年年均增速6.94%[5] - 黄金作为“无需主权信用背书”的资产，成为各国央行对冲风险的安全选择[5] 地缘局势与黄金的长期需求 - 全球地缘局势复杂多变，市场对“硬通货”的长期需求持续升温[5] - 黄金的避险功能从短期脉冲式需求转变为长期配置逻辑[5] - 当前全球面临的信用货币超发、财政赤字高企、地缘风险蔓延等问题，与历史上的黄金牛市逻辑高度契合[5] 金价上涨的共识强化循环 - 当前金价上涨已进入“共识强化的正向循环”，美国政府债务问题与财政赤字持续扩大强化了市场对全球货币体系调整的预期[6] - 预期推动各国央行、机构、个人等资金涌入，形成“越涨越买、越买越涨”的格局[6] - 黄金转而成为全球资本对“主权信用不确定性”和“货币体系重构”进行定价的核心标的[6] 黄金价格的三重支撑逻辑 - 1971年以来全球共经历9轮黄金牛市，平均持续32个月，涨幅172%[7] - 当前行情自2022年11月启动，已持续36个月，涨幅达历史均值的88%，时间维度超期但空间仍具潜力[7] - 短期核心变量是货币政策转向，美联储利率决策影响持有黄金的机会成本，降息周期成为大概率事件，为短期金价提供支撑[7] - 中期两大结构性支撑：一是全球货币体系多元化趋势不可逆转，央行购金战略属性凸显；二是全球经济复苏动能不足，市场对确定性避险资产需求升温[8] - 长期走势的核心变数聚焦于AI技术革命，其演进方向对黄金吸引力有双向影响[8] 技术面与机构观点 - 尽管金价处于历史高位，但波动率指标显示市场情绪未达过热状态[9] - COMEX非商业多头持仓与全球黄金ETF持仓均未触及历史极端水平，投机资金尚未大规模涌入[9] - 基金经理Ronald-Peter Stöferle指出本轮牛市仍处于“参与阶段”，狂热期尚未到来[9] - 瑞银展望2026年金价均价有望达4675美元/盎司，上半年或触及4750美元/盎司高点[9] 黄金配置策略与工具选择 - 黄金应定位为资产组合的“压舱石”，而非短期投机工具[10] - 历史数据显示，将家庭资产的5%—10%投向黄金是合理区间，能有效提升组合的“反脆弱性”[10] - 对于追求稳健、直接跟踪金价的投资者，场内黄金ETF是便捷选择，例如黄金ETF华夏（518850），综合费率0.2%，支持T+0交易，规模超百亿元[11] - 场外投资者可关注其联接基金（A类：008701，C类：008702），门槛低至0.1元[11] - 若能承受较高风险、追求超额收益，可关注黄金股ETF（159562），该ETF跟踪中证沪深港黄金产业指数，享受金价上涨与企业利润增长的双重弹性，今年以来涨幅已显著跑赢金价[11] - 若想进一步布局更广泛的资源赛道，有色金属ETF基金（516650）可作为补充配置，覆盖黄金、铜、铝、锂等战略金属[12] - 投资黄金需坚守长期逻辑，忽略短期市场噪音，其“无主权背书”价值在全球货币体系多元化等趋势未变时不会消失[12]

公司动态 - 嘉御资本于2025年12月5日在上海陆家嘴成功举办2025年投资人年会 与会嘉宾包括500余位投资人、企业家及合作伙伴 [1] - 公司在年会上宣布完成多支新基金的募集设立 总规模超过40亿元人民币 [1] - 新基金的主要投资人包括长沙、宁波、天津和长三角地区等高度市场化的引导基金、生态联动的上市公司产业资本、市场领先的人民币母基金以及多位老投资人的持续支持 [1] 战略与理念 - 公司创始合伙人卫哲提出“拐点初现，把握新机”的主题观点 认为全球和中国经济已步入存量时代 AI技术革命正以前所未有的速度演进 [1] - 公司始终秉承“以终为始”的理念和3R原则 即恪守为投资人创造回报（Return）、严控风险（Risk）、赢得多方尊重（Respect） [2] - 未来公司将继续通过多元化的基金矩阵进行多领域的前瞻性布局 在确定的拐点处凝聚共识并重仓未来 [2] 投资布局与赛道 - 新募集的基金矩阵全面覆盖公司前瞻布局的多个核心赛道 包括AI基础建设、新消费产业、跨境电商品牌出海、生命科技等 [2] - 公司旨在系统性地把握中美AI“软硬兼施”、全球供应链重构及新消费范式下的结构性机会 以形成协同有力的投资生态体系 [2] - 在AI基础设施领域 公司系统性布局计算、存储、传输、电力“四力”协同的整体解决方案 投资覆盖从国产AI芯片、光模块、存储控制到电源管理的全链条 [2] - 在消费领域 公司精准把握国民刚需与情绪价值的两端趋势 并积极推动出海企业沿“带电、带芯片、带算法”的路径实现智能化升级 以价性比优势角逐全球市场 [2] 行业趋势与观点 - 公司认为AI基础建设进入丰收季 具身智能大幕开启 出海品牌和服务正当其时 [1]

科技龙头指数及半导体板块表现 - 中证科技龙头指数上涨1.64%，半导体龙头公司领涨，其中北方华创上涨7.71%，拓荆科技上涨7.19%，晶晨股份上涨6.92% [1] - 科技ETF（515000）场内价格上涨1.39%，成交额超6000万元，近五日资金加仓超1亿元 [1] - 科技ETF（515000）盘中价格为0.948元，涨幅1.39%，其跟踪的中证科技龙头指数覆盖电子、计算机、通信、生物科技等领域的50只规模大、市占率高、成长能力强的上市公司 [2][3] 半导体行业驱动因素 - 半导体行业受行业需求带动与国产化共振影响，龙头公司业绩亮眼，中芯国际2025年第三季度营收同比增长9.9%，创单季度收入新高，毛利率环比提升4.8个百分点，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1% [2] - 中国半导体产业处于“国产替代”与“AI技术革命”双轮驱动的历史性交汇点，AI驱动的高算力需求推动先进制程产能高速扩张，拉动了全球硅晶圆出货量与晶圆厂资本开支 [3] - 下游晶圆厂的产能建设为上游设备、零部件、材料领域带来确定性增长机遇，半导体产业链迎来以“产能扩张”和“供应链安全”为特征的结构性机遇 [3] 行业活动与投资工具 - 中国国际半导体博览会将于11月23日在北京国家会议中心开幕，构建覆盖半导体全产业链的交流合作平台，促进产业链协同发展 [3] - 科技ETF（515000）作为国内首只跟踪中证科技龙头指数的ETF，提供一键布局科技领域龙头赛道的工具，其风险收益特征相较单一科技赛道品种更加均衡 [3][4]

核心观点 - 黄金与科技股的对决是价值本质、时间取向和人类文明驱动力的哲学辩论，两者角色互补而非替代[1][9] 价值根基 - 黄金价值基于静态信任与共识，物理特性为稀缺、稳定、永不腐蚀，是终极价值储藏和对人类文明信用体系的保险，遵循稀缺性逻辑[3] - 科技股价值基于动态创造与增长，价值源于解决问题、创造效率、定义未来的能力，投资于可能性和人类进步，遵循丰裕性逻辑[3] 历史轨迹 - 危机时代黄金闪耀：互联网泡沫破裂、全球金融危机等系统性风险时期，黄金走出十年牛市从250美元飙升至1900美元以上，而科技股如纳斯达克指数暴跌超70%，市场逻辑为恐惧[5] - 繁荣时代科技称王：低利率、低通胀、全球化背景下，移动互联网和云计算浪潮推动科技股主宰市场，苹果、亚马逊、英伟达等涨幅达数百倍，市场逻辑为贪婪与增长，黄金因不产生利息吸引力下降[6] - 分化与共存时代：2022年美联储激进加息科技股回调而黄金显韧性，2025年高利率下黄金与AI科技股同创新高，黄金交易去美元化地缘风险，科技股交易AI技术革命的生产力预期[7] 未来推演 - 科技股存在创造性毁灭悖论，需持续判断技术路线和商业模式，一旦停滞可能被颠覆如诺基亚陨落和柯达破产[8] - 黄金存在终极价值相对性悖论，其价值依赖于危机后文明秩序重建且人们承认黄金价值的共识预期[8] 投资策略 - 黄金视为投资组合的盾和压舱石，核心作用是对冲不确定性并在黑天鹅事件中保护财富[9] - 科技股视为投资组合的矛和火箭推进器，使命是在和平发展时期带来超额回报和指数级增长[9] - 构建杠铃策略使黄金与科技股和谐共处，在好时代科技股开疆拓土，在坏时代黄金坚守阵地[9]

会议概况 - 第三届浦江生物医药源头创新大会在上海举办 主题为“源头创新智药未来” [1] - 会议聚焦医药工业前沿技术创新与全球医药合作 讨论源头创新、全球合作路径、AI赋能、跨界融合等议题 [1] - 会议由上海市工商业联合会、闵行区人民政府指导 中国医药创新促进会、上海市工商联生物医药商会主办 复星医药承办 [1] 行业现状与趋势 - 中国创新药产业处于从“跟跑”向“并跑”乃至“领跑”转型升级的关键阶段 [2] - 中国创新药发展势头强劲 全球首发新药占比显著提升 [2] - 国产ADC、双抗等领域创新药企的海外授权交易持续活跃 [2] - 经过十年发展 在政策与制度改革驱动下 中国医药创新在基础研究、临床试验和上市新药三个维度实现跨越式发展 [2] - 中国医药创新正经历从“中国新”走向“全球新”的历史性跨越 研发能力在国际舞台得到全面认可 [3] 发展战略与路径 - 源头创新必须围绕未被满足的临床需求展开 以患者受益为第一原则 [1] - 中国医药创新需坚持“双向融合”发展路径 [2] - 对内需建立以商业保险为核心的多层次支付体系 完善创新药目录和定价机制 [2] - 对外需把握国际化平台机遇 构建自主可控的全球产业链 [2] - 本土创新药企需突破原创靶点发现瓶颈 摒弃同质化内卷 聚焦差异化创新 [3] - 创新药出海不应止步于对外授权交易 亟须搭建自主的全球商业化体系 [3] 技术与生态构建 - 需以拥抱AI技术、整合系统性能力为支撑 [1] - 产业界应积极拥抱AI技术革命 构建体系化AI能力 打造开放协同的AI创新生态 [3] - 需通过构建开放合作的创新生态、夯实全球运营能力 保持企业可持续竞争力 [1] - 需建立更加完善的市场政策 充分激发创新活力 [2]

AI市场泡沫风险 - 英伟达市值单日蒸发6000亿美元，微软撤回多国数据中心项目，OpenAI因算力短缺推迟Sora更新[1] - 美国科技巨头在过去三年投入超1.5万亿美元，仅换来0.9%的GDP增长[1] - 标普500市盈率接近30倍，纳斯达克100指数季度跌幅达10.5%[1] 技术格局与竞争动态 - DeepSeek用5万张GPU和550万美元成本实现性能超越，以1/10算力成本达到GPT-3.5级别性能[1][3] - 中国成熟的稀土供应链和算法优化能力正在重构全球AI产业格局，欧洲Mistral模型性能超越GPT-3.5[3] - 算法效率比硬件堆砌更重要，动摇了“算力堆砌是AI唯一路径”的信仰[3] 行业面临的挑战 - 扩展法则已现局限性，模型规模扩大10倍未带来预期突破[5] - AI需每年产生6000亿美元收入才能覆盖硬件成本，但当前应用仍局限在广告优化等有限领域[5] - 摩根士丹利警告全球数据中心建设存在1.5万亿美元资金缺口，私募信贷市场显露疲态[1] 基础设施与资金压力 - 甲骨文与OpenAI签订3000亿美元“未来合约”，将AI基础设施竞赛异化为债务驱动的军备竞赛[1] - 黑石集团旗下基金股价跌至年内新低，暴露出AI资金链的脆弱性[1] - 当前AI概念股每六个月就经历一轮“泡沫论”恐慌，周期性震荡消耗市场信心[3] 历史比较与市场周期 - 当前市场状况与2000年互联网泡沫如出一辙，当时纳斯达克指数五年暴涨573%，最终两年内暴跌78%[1] - 2000年互联网泡沫破裂前，纳斯达克经历了七次超10%的回调[3] - 综合高盛、IMF及AI专家预测，泡沫破裂最可能出现在2026-2027年[3] 技术落地与商业应用 - 百度文心大模型日均调用量超15亿次，15万家企业入驻生态，证明技术落地能力是穿越周期的关键[7] - 真正的技术革命在泡沫消散后浮现，如2000年泡沫破裂催生了亚马逊云服务、谷歌搜索帝国[7]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，全年业绩预告强势增长，三大业务板块协同发力，未来成长可期 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [2][6] - 2025年单三季度，公司实现营业收入964.11亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [2][6] - 公司预告2025年全年归母净利润为165.1-171.8亿元，同比增长23.59%-28.59% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为167.56亿元、213.82亿元、262.94亿元 [11] 业务板块分析 - 消费电子业务基本盘稳固，公司是极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，该业务实现稳健增长 [11] - 通信与数据中心业务成为新增长引擎，受益于全球生成式AI应用爆发，公司224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化部署，1.6T光模块量产进度全球领先 [11] - 汽车业务打造第二增长曲线，公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶等核心领域，Tier1业务获国内外主流车企新项目定点，是公司增速最快的业务板块 [11] 战略与运营亮点 - 公司全球化战略持续深化，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建成熟产能基地与研发中心 [11] - 报告期内，公司基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产的收购，通过垂直整合、资源共享等举措改善其经营面 [11] - 公司依托智能制造、技术创新、垂直整合能力、全球产能布局及优质客户资源等优势，加速多元化业务战略布局 [11]

全球财政状况与债务水平 - 美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%跳升至2020-24年的6.4%[1] - 2024年发达国家公共债务占GDP比例达116%，接近二战峰值[1] - 全球政府债务占GDP比重在2024年高达92%[10] 短期财政压力驱动因素 - 北约计划将国防开支占GDP比例从2024年2.7%提升至2035年3.5%以上[2][29] - 德国国防支出目标为2030年达GDP的3-3.5%，年均需增加0.2个百分点[29] - 日本计划2029年国防开支占GDP比重提至3%，年均增0.07个百分点[29] - 美国利息支出占财政收入比例已超历史高点，2028年或超四分之一[2][38] 中长期结构性挑战 - 全球60岁及以上人口占比预计2050年超20%，进入中度老龄化[3][48] - 2023年欧盟社保支出占GDP比重近20%，法国达23%[12] - AI相关投资占美国GDP比例在2025年上半年升至3.5%[48] 财政扩张的潜在影响 - 若主要经济体在产出缺口为正时同步财政扩张，可能推升通胀或资产价格通胀[4] - 2025年美国“大而美”法案或未来十年增加财政赤字4.1万亿美元，2026年赤字率或扩至6.9%[13] 债务化解的历史路径与当前选择 - 拉美债务危机中墨西哥比索累计贬值95%，欧债危机中欧元贬值19%[64] - 疫后美国高通胀带动政府债务占GDP比例从2020年129.4%回落至2023年112.5%[64] - 当前政治环境下，通胀和竞争性贬值可能是债务“再平衡”阻力最小的路径[5]

市场表现 - 11月4日A股三大指数低开高走，电网设备ETF（159326）涨幅达2.34%，在全市场ETF中涨幅居首，成交额为6975万元[1] - 持仓股中能电气、四方股份、神马电力涨停，双杰电气、三星医疗、思源电气、金盘科技、通光线缆、国网英大等股跟涨[1] - 电网设备ETF已连续6个交易日获资金净流入，最近20日合计资金净流入超5.27亿元，最新规模达6.46亿元，创成立以来新高[1] 行业驱动因素 - 近期可控核聚变技术突破，叠加AI技术革命引发数据中心建设热潮，用电需求大幅扩张，推动全球性核电行业发展，倒逼电网配套升级[1] - 国家能源局表示，“十五五”期间电力系统将呈现高新能源渗透率、高电力电子化特点，对电网接纳能力、安全运行及供电服务水平提出更高要求[1] - 政策要求到2025年初步建成全国统一电力市场，到2029年全面建成全国统一电力市场[2] 电网发展方向 - 电网领域应从加强各级电网统一规划建设、推动新质生产力赋能电网发展、加强电网发展要素资源保障三方面发力[1] - 未来5年多方位解决消纳问题的措施将不断落地，电网跨省通道及数字化、碳市场、电力市场建设将是核心[2] - 发电端电价下移、调节端成本提升、终端电价上移、碳价内部化将是趋势，看好配电网及数字化和特高压建设[2] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF[2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，特高压权重占比高达64%，为全市场最高[2] - 前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头[2]