公司财务表现 - 公司披露2025年中报并拟实施中期分红 [1] - 费用端整体平稳 吨净利延续回升态势 [1] - 经营性现金流同比增加 资本开支力度继续收缩 [1] 业务运营状况 - 水泥量平价升 外延布局持续推进 龙头地位巩固 [1] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力 [1] - 水泥行业景气有望延续改善趋势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.4%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.3% [1] - 第二季度营业收入222.40亿元，同比下降8.2%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.3% [1] - 中期拟每股派发现金红利0.24元，占上半年归母净利润的29% [1] - 第二季度销售净利率达11.8%，环比提升2.5个百分点，为2023年第二季度以来最佳单季表现 [3] 主营业务分析 - 水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.4%，降幅低于全国水泥产量 [2] - 测算单吨均价244元，同比上升4元，单吨毛利70元，同比上升18元 [2] - 单吨成本同比下降13元至174元，其中燃料及动力成本96元，同比下降15元 [2] - 骨料业务营业收入21.11亿元，同比下降4%，毛利贡献9.26亿元 [2] - 商品混凝土业务营业收入15.19亿元，同比增长29%，毛利贡献1.73亿元 [2] - 骨料与商品混凝土合计毛利占公司毛利总额10.6% [2] - 第二季度毛利率27.2%，环比上升4.3个百分点，同比上升7.2个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 上半年单吨自产品期间费用35.2元，同比微增0.7元 [3] - 研发费用同比下降41%，因节能提效技术项目进入收尾阶段 [3] - 水泥及熟料自产品吨综合净利35元，同比提升8元，较2024年下半年提升5元 [3] - 测算第二季度单季吨综合净利环比明显提升 [3] 现金流与资本结构 - 经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，主因盈利改善及原材料采购成本减少 [3] - 购建固定资产等支付现金40.63亿元，同比下降28.9% [3] - 资本性支出62.10亿元，同比下降19% [3] - 上半年末资产负债率20.5%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.0个百分点 [3] 战略布局与产能扩张 - 签约新疆尧柏项目强化新疆市场布局，并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [2] - 上半年新建扩建4个骨料项目，通过租赁及委托加工新增8个商品混凝土项目 [2] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目，并网多个光伏项目 [2] 行业趋势与政策环境 - 反内卷政策推进有望强化产能规范及价格行为相关政策，加速供给侧出清 [4] - 行业错峰力度强化，沿江等核心市场涨价时点早于去年，下半年旺季弹性值得期待 [4] - 2024年第四季度以来行业盈利显著反弹，但需求波动仍制约价格反弹幅度 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至94.6亿元、111.8亿元、126.2亿元 [4] - 原预测值为108.6亿元、121.8亿元、126.4亿元 [4]

宏 观 研 究 工企数据 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 ——工业企业效益数据点评（25.07） 事件：8 月 27 日统计局公布 7 月工企效益数据，工企营收累计同比 2.3%、前值 2.5%； 利润累计同比-1.7%、前值-1.8%。7 月末，产成品存货同比 2.4%、前值 3.1%。 ⚫ 核心观点：利润增速延续回升，但更多与低基数有关，目前成本压力仍在高位。 7 月利润增速延续回升，但更多是低基数下成本、费用对利润的拉动提升。7 月，工业利 润当月同比回升 3.3pct 至-1.1%。从影响因素看，成本、费用率对利润同比的拉动有较大 回升，分别+9.8pct 至 5.9%、+0.5pct 至-1.6%；但其更多与去年基数较低有关，2024 年 7 月成本率对利润同比的拉动较前月回落 16.8pct 至-10.9%。具体行业看，消费制造链 成本率仍在历史高位（84.2%）；石化链（85.9%）、冶金链（86.8%）成本率也有上行。 其 ...

事件 ：8月27日统计局公布7月工企效益数据，工企营收累计同比2.3%、前值2.5%；利润累计同比-1.7%、前 值-1.8%。7月末，产成品存货同比2.4%、前值3.1%。 核心观点：利润增速延续回升，但更多与低基数有关，目前成本压力仍在高位。 文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强 、 耿佩璇 摘要 7月利润增速延续回升，但更多是低基数下成本、费用对利润的拉动提升。 7月，工业利润当月同比回升3.3pct 至-1.1%。从影响因素看，成本、费用率对利润同比的拉动有较大回升，分别+9.8pct至5.9%、+0.5pct至-1.6%； 但其更多与去年基数较低有关，2024年7月成本率对利润同比的拉动较前月回落16.8pct至-10.9%。具体行业看， 消费制造链成本率仍在历史高位（84.2%）；石化链（85.9%）、冶金链（86.8%）成本率也有上行。 其他损益及个别行业利润的短期波动，对本月利润有较大约束。 从利润率分项看，其他损益等短期指标对利润 同比的拉动有较大回落，较前月-6.6pct至-6.5%。从行业层面看也是个别行业的短期波动对本月利润的约束较 大，前期利润大幅冲高的汽车行业，本月利润利润增速有较大 ...

工业生产总体表现 - 7月份规模以上工业企业营业收入同比增长0.9% 1至7月份累计增长2.3% [1] - 7月份工业企业利润同比下降1.5% 较6月份降幅收窄2.8个百分点 1至7月份利润降幅较上半年收窄0.1个百分点 [1] - 企业毛利润增速由6月份下降1.3%转为7月份增长0.1% [1] 行业利润结构分析 - 制造业利润同比增长6.8% 增速较6月份加快5.4个百分点 拉动整体工业利润增速加快3.6个百分点 [2] - 原材料制造业利润由6月份下降5.0%转为增长36.9% 其中钢铁行业实现利润总额180.9亿元 石油加工行业实现34.6亿元 [2] - 消费品制造业利润下降4.7% 降幅较6月份收窄3.0个百分点 [2] 高技术制造业表现 - 高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9% 拉动整体工业利润增速加快2.9个百分点 [2] - 集成电路制造业利润增长176.1% 半导体器件专用设备制造业增长104.5% 航空航天器设备制造业增长40.9% 生物药品制造业增长36.3% [2] 新兴行业增长动能 - 电子和电工机械专用设备制造业利润同比增长87.9% 通用零部件制造业增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造业增长11.3% [3] - 计算机整机制造业利润增长124.2% 智能无人飞行器制造业增长100.0% 家用清洁卫生电器具制造业增长29.7% [3] 企业规模分化特征 - 中型企业利润由6月份下降7.8%转为增长1.8% 小型企业由下降9.7%转为增长0.5% [4] - 私营企业7月份利润增长2.6% 高于全部规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [4] 利润改善驱动因素 - 生产资料PPI增速较上月提高0.1个百分点 大宗商品价格上涨推动原材料制造业利润回升 [1][3] - 半导体设备等行业供需两旺带动高技术制造业利润改善 [3] - 中小企业经营环境改善受益于减税降费 融资支持等政策措施 [4]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [4][5][28] 核心观点 - "反内卷"政策推动钛白粉行业景气度改善 落后产能占比21.86%的装置将面临出清 [4][8] - 行业当前供过于求 价差处于历史底部水平 [4][8] - 2025年6月23日发布的《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》针对运行超20年装置进行淘汰更新 [4][8] - 落后产能以硫酸法工艺为主 供给端优化将缓解产能过剩局面 [4][8] 行业表现数据 - 近1个月绝对收益12.0% 相对沪深300收益4.1% [2] - 近3个月绝对收益16.7% 相对收益1.4% [2] - 近12个月绝对收益34.7% 相对收益0.7% [2] 投资建议 - 建议关注具有成本和技术优势的龙头企业龙佰集团 [4][5][28] 图表数据概览 - 图1展示钛白粉价格、价差（元/吨）及原料钛精矿、硫酸价格（元/吨） [9][16] - 图2展示产能、产量（万吨）及产能利用率 [10] - 图3展示月度产量（万吨） 图4展示开工率 [13] - 图5展示库存（万吨） 图6展示月度表观消费量（万吨） [18] - 图7展示产量、进出口量、表观消费量（万吨）及消费量同比增速 [21] - 图8展示出口量（万吨） [22] - 图9展示房屋竣工面积累计同比增速（%） [27]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热卷|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★★★| |焦煤|★★★| |锰硅|★★★| |硅铁|★★★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期承压，关注商品市场风向变化 [2] - 铁矿预计偏弱震荡 [3] - 焦炭价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [4] - 焦煤价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [6] - 硅锰观察前低的支撑力度 [7] - 硅铁跟随硅锰走势为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量窄幅波动，库存延续上升态势；热卷需求有韧性，产量相对偏高，库存继续累积 [2] - 铁水产量维持高位，市场面临负反馈压力，但库存整体水平偏低，空间不大，阅兵临近关注唐山等地限产力度 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，出口有望维持高位，需求预期不振，宏观氛围转弱，盘面反弹动能不足 [2] 铁矿 - 全球发运高位回落但强于去年同期，国内到港量下滑，港口库存短期震荡，暂无明显累库压力 [3] - 终端需求面临淡旺季转换，钢厂盈利转弱但主动减产意愿不足，铁水在阅兵前后存在阶段性政策减产 [3] - 海外降息预期升温，国内反内卷情绪阶段消退，铁矿供需边际走弱，铁水减产从预期走向现实，市场投机情绪反复 [3] 焦炭 - 日内价格下行，重大事件临近华东地区焦化厂限产预期又起 [4] - 铁水日产抬升，炼钢利润水平维持高位，焦化第七轮全面落地，利润好转，日产小幅抬升 [4] - 焦炭整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温 [4] 焦煤 - 日内价格下行，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存累增，前期停产煤矿陆续复产，短期内产端库存大概率累增 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温，焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期波动大 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，关注South32澳洲矿山装船发运情况 [7] - 需求端铁水产量维持在240以上，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿本周价格小幅下调，重大事件临近厂家提前备货，天津港出库量水平较高，价格下方空间较小，下半年锰矿预计累库 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，维持在240以上 [8] - 出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化，跟随硅锰走势为主 [8]

基金基本信息 - 基金名称为泰康国证公共卫生与医疗健康交易型开放式指数证券投资基金，简称医疗健康ETF泰康，基金代码159760 [1] - 基金成立于2021年12月6日，上市日期为2021年12月20日，在深圳证券交易所交易 [1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金托管人为招商银行股份有限公司 [1] - 报告期末基金份额总额为136,360,223.00份，资产净值为80,060,573.56元，份额净值为0.5871元 [1][2] 投资策略与目标 - 基金采用完全复制法跟踪国证公共卫生与健康指数，投资于标的指数成份券和备选成份券的比例不低于基金资产净值的90% [1] - 基金日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2% [1] - 基金可投资股指期货进行套期保值，并参与债券投资以增强流动性管理 [1] 财务表现 - 本期利润为1,245,041.77元，加权平均基金份额本期利润为0.0086元，本期基金份额净值增长率为1.63% [2] - 期末可供分配利润为-60,054,191.04元，期末可供分配基金份额利润为-0.4404元 [2] - 过去六个月份额净值增长率为1.63%，业绩比较基准收益率为1.00%，超额收益为0.63% [4] - 自基金合同生效至今份额累计净值增长率为-41.29%，业绩比较基准收益率为-44.00%，超额收益为2.71% [4] 投资组合构成 - 期末交易性金融资产为79,266,714.79元，全部为股票投资，成本为90,409,789.83元，公允价值变动为-11,143,075.04元 [16] - 货币资金为850,193.87元，结算备付金为24,814.07元，存出保证金为1,850.81元 [16] - 应收清算款为15,607.21元，资产总计80,159,180.75元 [16] 管理人报告 - 基金经理魏军具有17年证券从业经验，自2021年12月6日起管理本基金 [7][8] - 报告期内基金运作合法合规，未出现损害基金份额持有人利益的行为 [9] - 基金采用被动化投资策略，跟踪误差主要来自申购赎回和成分股调整 [11] 行业与市场展望 - 创新药发展进入政策红利密集释放期，2024年以来国家推出全链条支持政策，2025年政府工作报告提出建立专项审批通道 [13] - 中国创新药通过BD出海获得国际认可，临床竞争力得到市场化验证，推动价值重估 [14] - 医药板块整体估值偏低，创新药存在系统性投资机会，可能带动行业整体上涨 [14]

报告行业投资评级 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3][4] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅波动，基本面变化不大，当日盘面回落受焦煤等商品下跌影响，预计短期受整体商品情绪震荡运行；多晶硅现货上涨后持稳，供需基本面一般，当日盘面回落，预计短期宽幅震荡，受反内卷政策影响大，参与者需注意风险管控，持续跟进政策落实及现货价格向下传导情况，年内预计出台相关政策，中长线适合逢低布局多单 [3][9] 市场分析 工业硅 - 2025年8月26日，工业硅期货主力合约2511开于8680元/吨，收于8515元/吨，较前一日结算变化 -250元/吨，变化 -2.85%；收盘持仓281839手，仓单总数50822手，较前一日变化 -116手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9200 - 9500元/吨，421硅9500 - 9700元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8700元/吨，99硅价格8600 - 8700元/吨，昆明、黄埔港等地区硅价暂稳，97硅价格同样持稳 [1] - 8月21日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比减少0.2万吨，其中社会普通仓库11.7万吨，较上周环比持平，社会交割仓库42.6万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] - 有机硅DMC报价10500 - 11000元/吨，上下游进入深度博弈阶段，单体企业让利促销，价格回落至低位，部分企业显现抄底心态，对低价资源关注度提升 [2] 多晶硅 - 2025年8月26日，多晶硅期货主力合约2511开于51480元/吨，收于50985元/吨，收盘价较上一交易日变化 -2.06%，主力合约持仓137478手，当日成交265820手 [5] - 多晶硅现货价格持稳，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存降低，多晶硅库存24.90，环比变化2.90%，硅片库存17.41GW，环比 -12.07%，多晶硅周度产量29100.00吨，环比变化 -0.68%，硅片产量12.29GW，环比变化1.57% [5] - 硅片、电池片、组件价格均持稳 [7] - 8月25日，华润电力2025年第2批光伏项目光伏组件设备集采公示，采购N型TOPcon双面双玻光伏组件3GW，常州华耀光电科技有限公司等为第一中标候选人，投标单价在0.7215 - 0.731元/W之间 [8] 策略 - 单边：工业硅短期中性，多晶硅短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3][4][9][11]

市场整体表现 - 上证综指下跌1.76%收于3800.35点，深证成指下跌1.43%收于12295.07点，创业板指下跌0.69%收于2723.2点，科创50指数上涨0.13%收于1272.56点 [1] - 两市及北交所共633家股票上涨，4761家下跌，29家平盘 [2] - 两市成交额31655亿元，较前一交易日增加4865亿元，其中沪市成交13268亿元增加2126亿元，深市成交18387亿元 [2] - 69只股票涨幅超过9%，22只股票跌幅超过9% [3] 行业板块表现 - AI产业链爆发，CPO概念领涨，半导体板块寒武纪、乐鑫科技、长川科技、炬芯科技、博通集成、瑞芯微等涨停或涨超10% [4] - 有色金属走强，大地熊、北方稀土涨超8%，金力永磁、章源钨业、龙磁科技、正海磁材涨超4% [4] - 酒类股表现不佳，食品饮料跌幅靠前，西麦食品、泸州老窖、山西汾酒、劲仔食品跌超3% [5] - 房地产回调，深深房A、万通发展跌停，大名城、沙河股份跌超6%，京能置业、华联控股跌超5% [5] - 煤炭股表现不佳，安泰集团、云维股份、晋控煤业、昊华能源、山西焦化、华阳股份跌超3% [5] 机构观点 - 财信证券认为市场暂未出现明显走弱信号，三大指数仍处于五日均线之上，建议短期积极参与但需注意风格变化 [6] - 东吴证券指出周二缩量后大盘回撤，需关注量价关系，放量滞涨可能带来大幅震荡 [6] - 太平洋证券预计利率债短期震荡后继续下跌，股强债弱趋势持续，国债仍有下行空间 [6][7] - 银河证券认为A股走出向上行情，风险偏好回暖带动赚钱效应，两融余额达2.1万亿元但远低于2015年峰值，居民存款搬家信号显现 [7] - 国金证券表示A股上涨源于全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱制造业景气回升，以及年内降息预期升温 [8]