市场表现 - 5月28日A股市场震荡调整 上证指数下跌0.02%报3339.93点 深证成指下跌0.26% 创业板指下跌0.31% 科创50指数下跌0.23% 北证50指数下跌1.39% [1] - 当日A股成交额1.03万亿元 较前一交易日增加98亿元 沪市成交3893.41亿元 深市成交6206.09亿元 [1] - 纺织服饰行业涨幅居前上涨1.17% 环保行业上涨0.89% 煤炭行业上涨0.74% 基础化工行业跌幅居前下跌0.79% 农林牧渔行业下跌0.78% 国防军工行业下跌0.72% [1] 并购重组板块表现 - 5月28日并购重组板块中友阿股份 滨海能源 *ST威尔涨停 [1] - 5月以来Wind重组指数累计上涨8.87% 同期上证指数上涨1.86% 深证成指上涨1.04% [2] - *ST宇顺5月累计涨逾80% *ST南置涨逾60% 滨海能源 慧博云通涨逾55% 综艺股份 天元宠物 *ST花王涨逾40% [2] - 滨海能源发布重组预案后连续5个交易日涨停 友阿股份披露并购重组报告书草案后涨停 [2] 并购重组市场动态 - 海光信息筹划通过发行A股股票换股吸收合并中科曙光并募集配套资金 [2] - 深市并购重组市场量质齐升 累计披露并购重组817单金额3797亿元 同比增长63%和111% 重大资产重组99单金额1784亿元 同比增长219%和215% [3] 政策与行业分析 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》 沪深北交易所同步修订相关规则 [3] - 并购重组改革持续升级 激发市场活力 推动新质生产力发展 [4] - 建议关注科技 高端制造等新质生产力企业 以及传统产业中的周期 制造 金融大型龙头企业 [4] - 鼓励科技创新企业产业并购 关注科创龙头 传统板块产业整合 央国企市值管理 未上市企业并购重组等方向 [4]

市值管理与分红安排 - 多家券商高管表示证券行业正迎来新一轮发展机遇期，未来将结合市场趋势优化业务布局，通过提升分红频次、审慎推进并购重组等方式增强投资者回报与行业竞争力 [1] - 山西证券将现金分红比例从不少于百分之十提高到不少于百分之三十，并授权董事会进行中期利润分配以提高决策效率 [2] - 长江证券采取稳健现金分红政策，连续17年现金分红且分红比例居上市券商前列，同时全面提升信息披露质量和投资者关系管理 [2] - 东北证券建立涵盖价值创造、价值传播、价值实现的全流程市值管理机制，综合运用各类工具提升长期投资吸引力 [2] 并购重组进展 - 西部证券收购国融证券控股权事项已获证监会受理，正处于监管审核阶段 [3] - 国盛金控吸收合并国盛证券涉及多环节事项，公司正与相关部门沟通推进 [3] - 浙商证券收购国都证券后按权益法核算投资收益，整合方案制定完成后将报送证监会 [3] 行业竞争与战略转型 - 证券行业面临佣金费率下行、投行项目减少等压力，中小券商竞争压力持续增加 [4][5] - 中原证券指出行业集中度提高、费率下降对中小券商综合服务能力提出新要求，差异化发展仍处探索阶段 [5] - 山西证券基于阿里千问大模型和DeepSeek搭建金融AI平台，已实现数字员工、债券交易机器人等应用，未来将深化AI场景拓展 [5] - 申万宏源锚定打造一流投行目标，强化"以重促轻，轻重融合"策略，提升FICC、权益及衍生品等业务回报水平 [6]

政策修订与市场反应 - 中国证监会正式落地修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，成为激活A股并购重组市场的关键因素 [1] - 新政发布后多家A股上市公司披露并购重组计划，其中海光信息拟"A吃A"换股吸收合并中科曙光受到市场关注 [1] - 市场各方普遍欢迎并购重组新政出台，期待政策红利尽快释放 [1] 并购重组市场意义 - 在经济转型关键时期，活跃A股并购重组市场意义重大，除IPO外并购重组也是资本退出的重要路径 [1] - 并购重组能加速优质资产证券化进程，提升资源要素配置效率，助力产业链整合升级 [1] - 传统产业可通过并购重组引入新兴技术与业务实现转型升级，新兴产业企业间并购有助于扩大规模效应增强国际竞争力 [1] 政策执行与监管重点 - 新规提出"提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度"，但主要针对科技创新行业及产业类并购 [1] - ST公司和*ST公司并非新规包容度提升的主要对象，"类借壳"式重组仍将面临严格监管 [1] - 需防止市场主体错误理解为对ST公司和*ST公司重组政策的松绑 [1] 市场炒作风险 - 新规落地后市场对ST板块公司炒作热度回升，如*ST宇顺年内涨幅超过3倍 [2] - ST公司和*ST公司不是新规包容度提升重点，"加大退市力度"是监管层长期举措 [2] - 去年以来重组失败案例逐渐增多，部分ST公司和*ST公司通过并购重组规避退市风险的成功率存疑 [2] 投资者保护机制 - 需防止通过关联方并购重组进行利益输送，尤其是高溢价的关联并购 [2] - 监管层应在并购重组实施过程中赋予中小投资者更大参与空间和表决权限 [2] - 近期多家上市公司关联并购计划因中小投资者反对而终止 [2] 市场各方角色 - 监管层、中介机构、中小股东及二级市场投资者都应在并购重组中明确自身角色 [3] - 每起并购重组都应契合政策本意才能充分释放政策效能，推动资本市场稳健发展 [3]

公司H股上市计划 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市 目前处于与中介机构商讨阶段 细节尚未确定 [1] - H股上市旨在推进全球化战略 加强与境外资本市场对接 [1] - 事项尚需提交董事会和股东大会审议 并经中国证监会备案和香港联交所审核 [1] 公司业务概况 - 公司是工程机械头部企业 主要产品包括推土机、挖掘机、压路机等主机产品及核心零部件 [1] - 推土机是明星产品 公司是继卡特彼勒、小松之后产品系列齐全、市场分布广泛的推土机制造商 [1] - 推土机行业集中度高 前6名厂商国内市场占有率保持在95%以上 [1] 财务表现 - 2024年实现营收142.19亿元 同比增长25.12% 净利润11.02亿元 同比增长40.72% [2] - 海外业务收入74.11亿元 同比增长26.08% 占总营收52.12% [2] - 主机产品海外营收66.7亿元 同比增长30% 其中推土机占比48% 挖掘机30% 装载机11% 道路机械11% [2] 海外市场发展 - 海外收入结构多极共振 具备抗风险能力 俄罗斯市场受冲击但其他区域如欧洲、非洲、印尼等均有增长 [2] - 预计6月份俄罗斯市场订单将恢复至去年同期正常水平 [2] - 2025年一季度欧洲、非洲、印尼、中东、东南亚销售收入均有不同程度增长 [2] 未来发展规划 - 2025年经营目标为实现营收157亿元 其中海外收入90亿元 [3] - 深耕非洲、印尼、中东及东南亚市场 预计上半年非洲市场增长25% 全年增长30% 印尼和中东增长30% [3] - 2024年12月以18.41亿元完成对山重建机100%股权收购 提升挖掘机业务能力 [3] - 预计2027-2028年挖掘机营收占比达50% 超过推土机成为拳头产品 [3]

军品业务 - 公司系列化制导火箭产品属军贸产品，订单无明显周期性，2024 年军用小型固体火箭业务同比增长 [2] - 2022 年军用小型固体火箭业务毛利率增长，原因是销售的毛利率较高的制导火箭发射控制系统产品较多 [2] 人影产品业务 - 公司人工影响天气业务整体稳定，多年市场占有率超 50%，保持行业第一 [3] 子公司情况 - 全资子公司超码科技受光伏行业市场竞争加剧影响，炭/炭热场材料产品毛利率下降，影响盈利能力 [4] - 全资子公司三沃机电受国家高速公路货车计重收费政策变动影响，传统产品销量下降，正推进向“非现场执法”等产品转型及市场开拓、新产品研发 [4] 产品技术与市场 - 公司是国内首家开展 20kg 级以下小型制导火箭研制的单位之一，产品用于反恐等场景，获客户较好反馈，系列化小型制导火箭已投入市场实现经济效益转化 [5] 可转债与并购 - 截至目前，公司未开展下修可转债转股价格工作，后续会根据经营管理需求研判，关注后续公告 [6] - 目前公司无并购重组计划 [7] 三沃机电业务转型 - 2020 年起传统市场需求量下降，三沃机电自 2022 年起主要开展“非现场执法”项目，产品已在广东、甘肃、宁夏等地销售，后续将加大全国市场推广力度 [8]

分组1：公司发展战略与目标 - “十四五”时期公司以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，围绕“一链一圈”打造产业金融新模式，朝着特色化一流证券公司愿景前进，“产业券商 + 一流投行”思路明确，核心竞争力提升 [1] - 2025 年公司坚持“产业券商 + 一流投行”战略，发挥央企控股券商优势，构建产业金融新生态，助力产业链升级和科技成果转化 [1][2] 分组2：行业并购重组看法 - 2023 年中央金融工作会议后，监管支持券商并购重组做优做强，也鼓励区域及中小型券商差异化发展 [3] - 2024 年证券业并购重组重塑格局，头部券商做优做强，地方国资推动中小型券商兼并重组，有望引领行业高质量发展，公司将关注动向 [3] 分组3：旗下基金公司发展目标 - 长城基金与景顺长城基金围绕国家战略领域，以创新和专业能力助力资本市场发展 [3] - 景顺长城基金保持市场地位，完善产品线，走国际化、特色化道路；长城基金打造固收“稳健力”，提升口碑与美誉度 [3] 分组4：投行业务受益情况 - 监管鼓励资本市场并购重组，出台多项政策并修订相关办法，活跃并购重组市场 [4][5] - 公司投行业务受益，上市公司重大资产重组财务顾问项目有序推进 [5] 分组5：投资收益增长原因 - 2025 年一季度公司自营投资优化大类资产配置，强化市场研判与择时，抓住权益投资机会，推动投资回报提升 [5] - 证券投资业务升级策略，抓住权益市场部分板块上涨机会；量化投资业务抓住风格轮动机会，迭代策略降低对冲成本 [5]

政策修订核心内容 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序、调整发行股份购买资产监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金"反向挂钩"安排，核心方向为简化和放权 [1] 小微盘股的利好因素 - 小微盘股因市值低、股权结构简单，天然具备并购重组优势，且微盘股中半导体、AI、新能源等硬科技企业占比较高，新规提升对科技行业并购包容度，业绩改善空间更大 [3] - 私募基金经理观点认为，放宽并购重组可改善上市公司资产质量，同时帮助优质公司通过重组上市，实现多赢局面，缓解IPO排队压力 [4] 量化私募与小微盘的关联性 - 量化私募布局小微盘赛道具有beta优势，A股散户偏好小微盘导致定价效率低、情绪化交易多、换手率高，量化策略更易捕捉交易机会 [7] - 数据佐证：近三年1000指增业绩显著强于300指增，2024年一季度1000指增超额均值4.67%，量化选股超额均值8.67%，均高于300指增的2.31% [7] 小微盘私募产品特点 - 市面小微盘产品多跟踪指数，beta同质化，差异在于管理人alpha能力 [10] - 案例产品LZFL特色：策略执行与因子解释由基金经理独立完成，避开与量化机构在指数上竞争，通过量化选股挖掘小微盘机会 [11] - LZFL业绩优化路径：24年初优化风控策略（估值低位不做择时，中高位灵活择时），增强个股与行业分散，升级风控为全仓位灵活择时，并针对国九新政调整持仓质量 [11] 小微盘估值现状 - 小微盘估值逻辑偏向流动性溢价，当前PB、PE分位处于中等偏上水平，未达极端高估风险 [12]

江西省国企改革与上市公司重组整合 - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年和"十五五"规划谋篇布局之年 江西省国有上市公司重组整合动作频繁 [2] - ST联合(600358)作为江西省长天旅游集团旗下唯一上市平台 筹划以发行股份及支付现金方式收购润田实业部分或全部股权 并募集配套资金 [2] - ST联合是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单停牌实施重大资产重组的江西上市公司 [2] ST联合并购润田实业 - 润田实业是江西省国资推进国有企业战略性重组和专业化整合的重要举措 属国有控股企业 [3] - 润田实业是江西省包装饮用水龙头企业 "润田翠"系列天然矿泉水为核心产品 在全国布局10大生产基地 覆盖22个省级行政区 [3] - 润田实业2024年位列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水全国"双十强" 产品远销港澳地区和新加坡等海外市场 [3] 江西省其他上市公司重组案例 - 安源煤业(600397)控股股东江能集团与江钨控股完成国有股份无偿划转 [4] - 江钨控股拟将子公司持有的金环磁选57%股份与安源煤业煤炭业务相关资产进行置换 实现主营业务战略转型 [4] - 江西国资旗下23家A股上市公司2024年累计实现营业收入约7082亿元 创历史纪录 全国排名跻身前七 [4] 江西省国企改革政策方向 - 江西省国资委将深化企业科技创新机制改革 强化创新资源集聚 建强创新平台 加大核心技术攻关 [5] - 江西国资板块通过优化资源配置 提升经营效率 扩大上市公司规模和市值 推动区域经济高质量发展 [5] - 江西省属企业在国资重组和市值管理背景下 正成为推动经济发展的主力军 [5]

并购重组方案 - 公司拟以15.8亿元收购尚阳通100%股权 较评估值17.57亿元折让10% [1][2] - 交易对价中5亿元以现金支付 剩余10.8亿元以发行股份方式支付 [2] - 尚阳通2024年营收6.06亿元 净利润4567.14万元 对应市销率2.61倍 市盈率34.59倍 [3] - 收购方案需深交所审核 [1] 标的公司业务 - 尚阳通主营高性能半导体功率器件 超级结MOSFET产品占比超60% [2] - 产品应用于新能源充电桩 汽车电子 光伏储能 数据中心等领域 [2] - 客户包括英搏尔 欣锐科技 比亚迪 富特科技 中兴通讯等 [2] - 研发费用率连续两年保持10%以上 [3] 行业前景 - 2023年全球功率半导体市场规模503亿美元 预计2027年达596亿美元 [2] - 中国是全球最大功率半导体消费国 [2] - 尚阳通计划2026年Q1量产8英寸碳化硅工程产品 Q3实现碳化硅Trench产品技术突破 [3] 战略转型背景 - 公司原主营百货零售业务 面临线上零售冲击和消费行为变迁挑战 [4] - 通过并购切入功率半导体领域 打造第二增长曲线 [3] - 与长沙国控资本 清华电子院合作设立半导体并购基金 [5] - 政策层面鼓励上市公司通过并购重组做优做强 [5] 后续计划 - 将通过合资 引入战略合作方等方式盘活资产 [5] - 逐步退出转化率较低项目 为转型减轻负担 [5] - 以提高资产收益率和股东回报率为导向 [5]

市场表现 - A股三大指数集体高开后走势震荡 中证A500指数涨幅0 08% [1] - 环保 交通运输 通信等板块走强 华测导航涨超4% 东鹏特饮 圆通速递 新易盛等多只个股跟涨 [1] - A500指数ETF（159351）成交额突破3 7亿元 近5个交易日累计资金净流入超4 5亿元 [1] 公募机构动态 - 年内104家公募机构累计实施2164次申购 净申购总额达78 31亿元 [1] - 权益类基金获208次申购 净申购金额17 82亿元 占总规模22 76% [1] - 货币型基金成为自购主力 净申购金额42 34亿元 占比54 07% 债券型基金净申购金额12 16亿元 占比15 53% [1] 行业配置观点 - 科技创新和先进制造方向受政策支持 关注电子 数字经济（传媒）等行业 [2] - 内需方向关注家用电器 汽车 机械设备 电力设备等行业 [2] - 外需突围方向主题包括新质生产力 低空经济 人形机器人 并购重组等 [2] 二季度配置策略 - 二季度配置方向偏价值 关注银行 钢铁 建筑等行业 [2] - 新消费领域业绩趋势与产业逻辑自洽 宏观层面内需更确定 [2] - 军工行业需求周期独立 地缘因素可能带来持续催化 [2] - 有色金属（黄金 稀土）产能格局强 受经济波动影响小 [2] - 房地产行业估值偏低 稳增长政策或存新增举措 [2]