报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2024年受价格调整、行业去库存等因素影响，军工板块营收及业绩增速下滑，但2025Q1利润下滑幅度收窄，主赛道上游元器件及新方向表现较佳 [19] - 行业盈利能力受多重因素影响略微波动，ROE因资产效率及净利率下滑有待改善 [56][86] - 传统主赛道部分方向有明显复苏迹象，新方向处于产业化早期但成长潜力初显 [94][101] - 2025年是十四五收官之年，应甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [117] 根据相关目录分别进行总结 多重因素下行业磨底但Q1已现向好迹象，主赛道上游元器件及新方向的表现较佳 - 整体：受价格调整、行业去库存等因素影响，2024年板块营收及业绩增速下滑，2025Q1利润下滑幅度收窄，24Q4归母净利润同比增速加速下滑筑底，25Q1板块业绩增速下滑幅度收窄至 -24.6% [19] - 主赛道：受合同签订和交付节奏等因素影响，24Q1至Q3收入增速下滑，24Q4收入增速转正但利润加速下滑41.0%筑底，25Q1利润下滑幅度收窄至29.7% [20] - 主赛道：分产业链上下游环节，上游率先受行业景气传导呈现复苏趋势，2025Q1上游营收同比增速为2.1%，中游为 -6.4%，下游为 -16.3% [25] - 主赛道下游：部分主机厂受合同签订节奏影响，25Q1营收和业绩短期波动，洪都航空在低基数背景下表现较好 [29] - 主赛道中游：中游环节受下游库存周期影响，且承接行业需求晚于上游，整体处于弱复苏阶段 [35] - 主赛道上游：元器件环节25Q1营收增长转正且利润降幅大幅收窄，或开启新一轮景气周期；原材料环节25Q1单季度营收降幅收窄但利润仍加速下滑 [41][45] - 新方向：受军工板块需求波动影响有限，表现优于板块整体，21A - 24A营收及业绩增速加速下滑并于24年筑底，25Q1出现向上拐点 [48] 行业多重因素影响使盈利能力略微波动，ROE受制于资产效率及净利率有待改善 - 24年板块盈利能力略微波动，期间费用率有所提升，25Q1环比改善，期间费用率增长导致净利率下降 [56] - 主赛道：受价格调整、需求波动等因素影响，24年盈利水平略微降低，25Q1环比改善，期间费用率增长导致净利率下降 [58] - 主赛道：上游盈利能力下降明显，下游盈利能力略有提升，24年主赛道上游、中游、下游毛利率分别为36.8%/28.5%/9.5%，25Q1分别为33.8%/31.6%/9.9% [61] - 新方向：受价格/需求等影响，24年盈利能力短期波动，Q1环比改善，25Q1净利率环比24Q4明显改善 [70] - 新方向：25Q1新装备盈利能力呈现向上拐点，军转民及军贸方向盈利能力略微波动 [74] - 新方向之新装备：制导及无人化细分领域盈利能力改善，远火和弹药细分领域盈利能力小幅波动 [78] - 新方向之军转民：商业航天细分领域盈利能力改善，低空经济细分领域盈利能力小幅波动 [82] - 总资产周转率及净利率下滑是行业ROE下滑的核心原因，下游去库及需求波动或是资产周转率下滑的主要原因，价格调整等或是净利率波动的原因之一 [86] 传统主赛道部分方向已有明显复苏迹象，新方向处于产业化早期但成长潜力初显 - 主赛道：25Q1下游合同负债相比期初增长明显，有望带动产业链复苏向好，同时主机厂存货稳定，或表征需求景气延续 [94] - 主赛道：航天防务原材料及电子元器件已现明显反转特征，典型个股25Q1表现明显优于行业平均 [98] - 新方向：军贸、新装备细分方向24年及25Q1呈现景气向上，25Q1军贸方向表现突出 [101] - 新方向之新装备：红外及弹药细分领域增长明显，24A&25Q1红外领域营收增速分别为14.8%/19.1%，弹药领域营收增速分别为11.8%/44.5%，25Q1远火细分领域营收同比增速转正 [104] - 新方向之新装备：北方导航及中兵红箭25年计划营收大幅提升，北方导航预计营收50亿元，利润总额3亿元；中兵红箭计划营收87亿元 [109] - 新方向之军转民：低空经济、大飞机、可控核聚变初显高景气，24A&25Q1低空经济领域营收增速分别为2.0%/7.4%，大飞机领域营收增速分别为5.7%/1.3%，可控核聚变领域营收增速分别为9.5%/14.1%，25Q1深海科技领域营收同比增速转正 [110] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 最新观点：2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军贸、国企改革、军事AI等将带来重估；选股应关注上游配套环节，首推航天电器、菲利华等，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [117] - 曾提出多个军工板块投资策略观点，如从主题走向成长、盈利驱动论、“买机弹，配两端”等 [119][120] - 型号牵引下，存在扩张型的产业机会 [121]

报告核心观点 2025Q1除纯债型基金外主要基金指数正收益，主动权益基金跑出超额；公募基金总规模稳定，主动权益基金规模微涨但占比低有发展空间；主动权益基金持仓有变化，行业和个股集中度提高；新发基金市场回暖但结构分化，主动权益基金新募集规模极低 [3] 一季度基金市场概览 一季度市场基金业绩表现 - 2025Q1除纯债基金微跌0.2%外，主要基金指数正收益，另类投资基金指数涨9.07% [7] - 主动权益基金跑赢被动指数型基金，实现约2%超额收益 [7] - 货币市场基金收益率从2024年末1.56%缩窄至1.49% [7] 一季度基金市场总体规模变动 - 公募基金总规模从32.09万亿减至31.60万亿，减少2.13% [8] - 主动权益基金净值规模从3.42万亿增至3.48万亿，增长1.68% [8] - 类固定收益基金占比68.8%，主动权益基金规模占比仅11% [9] 主动权益基金一季度持仓分析 重仓持股资产配置概况 - 主动权益基金重仓2638家上市公司，持股总市值约2.96万亿，增长2.18% [13] - 股票仓位从84.84%提至85.18%，除港股外其他资产市值不同程度减少 [13] 重仓持股上市板块分析 - 持港股市值超3181亿元，环比增33.96%，占比从14.42%增至19.09% [16] - 一季度南向资金净买入港股4113.25亿元，主动权益基金非主力 [16] - 科创版和北交所持仓边际增加 [16] 企业性质分析 - 2025Q1国央企表现弱，季度跌幅1.42%，主动权益基金持有市值缩减434.93万亿 [20] - 中证民企涨4.71%，带动民企市值增加220.77万亿 [20] 重仓持股行业分布分析 - 通信行业退出前十大重仓行业，有色金属新晋 [25] - 前十大重仓行业仅电力设备和食品饮料下跌，汽车行业涨幅11.4% [25] - 商贸零售和轻工制造板块逆市市值增长 [25] 重仓持股分析 - 腾讯控股成第一大重仓个股，寒武纪等退出，阿里巴巴等新晋升 [26] - 前十大重仓个股仅宁德时代和五粮液下跌，阿里等涨幅靠前 [26] - 美的集团和立讯精密逆市减仓 [26] 集中度分析 - 前十大重仓个股占比从18.41%提至20.14%，前十大重仓行业占比从70.19%提至73.21% [32] 新发市场分析 - 2025Q1新发基金313只，总规模2596.65亿元，环比增38.2亿元 [32] - 新发基金以债券型和被动指数型基金为主，主动权益基金新募集规模极低 [32]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，调整25/26年EPS预测为0.78/0.88元（前值0.87/0.99元），新增27年EPS预测为0.97元，对应PE为10/9/8倍，维持目标价10.4元，对应25年13倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为286.01亿、318.85亿、347.30亿、375.30亿元，同比增速分别为18.0%、11.5%、8.9%、8.1% [3] - 2024A-2027E归母净利润分别为6.99亿、8.03亿、9.06亿、10.04亿元，同比增速分别为-5.6%、14.9%、12.9%、10.8% [3] - 2024A-2027E每股盈利分别为0.68、0.78、0.88、0.97元，市盈率分别为11、10、9、8倍，市净率分别为1.3、1.2、1.1、1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本102,992.37万股，已上市流通股102,376.96万股，总市值77.14亿元，流通市值76.68亿元 [4] - 资产负债率74.21%，每股净资产6.09元，12个月内最高/最低价为12.25/6.84元 [4] 营收情况 - 25Q1公司实现营收73.6亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长 [7] - 分区域看，国内市场以旧换新政策延续，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，公司内销收入增速基本匹配行业表现；海外市场因美国关税抢出口效应及新兴市场需求旺盛，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，预计公司外销表现或优于内销 [7] 业绩情况 - 25Q1公司归母净利润1.8亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，主要系外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致 [7] - 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%，同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1毛利率同比-1.6pct至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts至2.5%，整体盈利能力略有承压 [7] 改革赋能 - 公司作为老牌国企，内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升 [7] - 公司内销占比较高有望显著受益国补政策，外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A-2027E进行了预测，如货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] - 收入端恢复较快增长，一方面因去年同期基数低，另一方面公司积极应对渠道变革，在新兴渠道加大布局 [5] - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，毛利率下滑预计因产品结构增加性价比产品及促销力度增加，期间费用率下降得益于管理效率提升，但不足以抵消毛利率下降对盈利能力的影响 [6] - 公司持续深化国企改革激发员工积极性，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是重点工作，聚焦“醋、酒、酱”核心品项推动销售规模增长，预计2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元，对应PE分别为62/49倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] 事件评论 收入端 - 分产品看，Q1醋系列营收3.65亿元同比增19.1%，酒系列0.84亿元同比增9.07%，酱系列0.44亿元同比增35.35%，其他1.24亿元同比增431.49% [5] - 分渠道看，Q1直销营收0.27亿元同比增64.44%，外贸0.07亿元同比降3.21%，经销5.84亿元同比增40.22%，线上0.69亿元同比增8.88%，线下5.48亿元同比增45.73% [5] - 分战区看，Q1北部营收0.53亿元同比增36.27%，东部1.57亿元同比增43.76%，苏北0.9亿元同比增90.95%，苏南1.69亿元同比增33.34%，西南0.73亿元同比降2.34%，中部0.75亿元同比增76.42% [5] 盈利能力 - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，其中销售费用率同比增0.13pct、管理费用率同比降2.29pct、研发费用率同比降0.8pct、财务费用率同比增0.04pct、营业税金及附加率同比降0.47pct [6] 未来展望 - 公司持续深化国企改革，股权激励计划落地及员工持股计划实施，叠加市场化薪酬绩效体系改革，激发员工尤其是营销团队积极性 [7] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目已投入使用，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是未来重点工作 [7] - 持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长 [7] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|2196|2287|2522|2784| |毛利|763|803|909|1030| |营业税金及附加|28|25|28|31| |销售费用|393|421|461|503| |管理费用|114|118|124|132| |研发费用|90|91|101|111| |财务费用|-3|-3|-3|-3| |营业利润|134|176|225|278| |利润总额|132|178|228|280| |所得税费用|21|36|46|56| |净利润|112|142|182|224| |归属于母公司所有者的净利润|127|140|179|221| |少数股东损益|-16|2|3|3| |EPS（元）|0.12|0.13|0.16|0.20| |经营活动现金流净额|494|204|307|357| |投资活动现金流净额|-413|-230|-239|-235| |筹资活动现金流净额|-60|-122|-159|-198| |现金净流量（不含汇率变动影响）|0.61|22|-148|-91|-76| |每股收益|0.12|0.13|0.16|0.20| |每股经营现金流|0.45|0.18|0.28|0.32| |市盈率|66.50|62.32|48.73|39.54| |市净率|2.67|2.62|2.60|2.59| |EV/EBITDA|32.68|31.07|26.43|22.88| |总资产收益率|2.9%|3.2%|4.0%|4.8%| |净资产收益率|3.8%|4.2%|5.3%|6.5%| |净利率|5.8%|6.1%|7.1%|7.9%| |资产负债率|23.7%|23.6%|24.7%|25.9%| |总资产周转率|0.52|0.52|0.57|-| [18]

指数表现 - 上证中小国企改革指数报2347.59点 当日高开高走[1] - 近一个月下跌2.95% 近三个月下跌1.39% 年初至今下跌6.23%[1] - 指数基日为2013年12月31日 基点1000点[1] 指数编制规则 - 优选被中央和地方国资委列为国企改革试点 或已出台重大资产重组方案 或已完成改革的沪市国企上市公司证券[1] - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整[2] 成分股权重分布 - 十大权重股包括申能股份3.26% 华域汽车3.23% 物产中大3.19% 天坛生物3.11% 西部超导3.1%[1] - 上海贝岭3.05% 扬农化工3.03% 老白干酒3.02% 沪硅产业2.95% 中直股份2.8%[1] - 全部成分股均来自上海证券交易所 占比100%[1] 行业配置 - 工业占比最高达34.16% 可选消费占12.26% 信息技术占11.55%[2] - 原材料占11.35% 公用事业占8.07% 医药卫生占7.40%[2] - 房地产占5.84% 主要消费占5.42% 通信服务占2.06% 能源占1.90%[2]

股价表现 - 渝三峡A实现5连板涨停 截至5月6日报8 31元/股 单日涨幅10 07% [1][3] - 4月25日至30日连续涨停走出4连板 5月6日再度封板 [3] - 市场资金短期看好 知名游资和机构资金先后买入 [3] 财务业绩 - 2024年实现扭亏为盈 营收3 50亿元 归母净利润436 7万元 [2] - 参股公司新疆信汇峡投资收益同比大幅增加 上年同期亏损2352 41万元 [2] - 2025年Q1营收7370万元 同比增长7 35% 经营活动现金流净额同比增34 45% [2] 业务发展 - 重构营销体系 分档次确定产品定位 西北市场销售大幅增长 [2] - 研发投入2556 54万元 同比增长6 39% 占营收比例7 30% [6] - 安全型醇酸涂料产业化创销售新高 水性光伏边框涂料获TüV认证 [4] - 风电塔筒涂料获中国船级社认证 叶片涂料进入性能检测阶段 [4] 技术创新 - 攻克环氧固化剂关键合成技术 降低重防腐涂料原材料成本 [5] - 树脂实验室取得真空灌注树脂突破 材料成型实验室投入使用 [5] - 产学研合作突破核心技术 加速新技术产业化应用 [5] 行业机遇 - 双碳政策推动涂料向环保化发展 水性/粉末涂料成主攻方向 [4] - 2024年全国固定资产投资51 44万亿元 同比增3 2% 带动特种涂料需求 [6] - 机构预计2025年绿色涂料市场份额突破50% 技术储备企业占先机 [6]

财务表现 - 24年营收6275.90亿元（yoy-15.73%），归母净利16.66亿元（yoy-88.19%），扣非净利-54.09亿元（yoy-153.85%）[1] - 24Q4营收1971.08亿元（yoy-10.96%，qoq+35.19%），归母净利-52.41亿元（yoy-294.19%，qoq-1973.88%）[1] - 25Q1营收1408.60亿元（yoy-1.55%，qoq-28.54%），归母净利30.23亿元（yoy+11.40%，qoq+157.68%）[1] - 24Q4和25Q1业绩均符合公司业绩前瞻公告中的业绩指引[1] 销量与库存 - 24年批售401.3万辆（yoy-20.1%），零售销量463.9万辆，去库存超60万辆[1] - 24年新能源零售136.8万辆（yoy+30%）[1] - 24Q4/25Q1批售136.4/94.5万辆（yoy-17.0%/+13.3%），25Q1自主品牌国内销量39.3万辆（yoy+58%）[1] 业务调整与改革 - 24Q4上汽通用计提资产减值约78.74亿元，后续将轻装上阵[2] - 25Q1归母净利30.23亿元（yoy+11.40%，qoq+157.68%），扣非归母净利28.50亿元（yoy+34%，环比扭亏）[2] - 成立大乘用车板块，整合五家公司资源，聚焦自主品牌竞争力提升[1][2] 合作与新品规划 - 与华为合作"尚界"品牌首款车型将于25年推出，即将进入宣传期[1][2] - 公司25年目标整车销量超过450万辆、营业总收入超过6740亿元[2] 盈利预测与估值 - 上调25-26年盈利预测，预计25-27年营收7170/7781/8266亿元（25-26年上调0.23%/4.47%），归母净利123.0/151.0/167.7亿元（25-26年上调8.10%/6.80%）[3] - 给予21.7倍PE（前值25.9倍），目标价23.05元（前值25.50元）[3]

明确告诉各位投资者！ 2025年国企改革迎来高潮，电力行业重组潜力巨大！ 2025年是国企改革的关键节点，作为收官之年，这一年将见证企业业绩的爆发式增长，国家队豪掷600 亿强势入场！ 远达环保斥资277亿元收购水电资产，目标是成为国家电投体系内的核心整合平台。其战略定位日益清 晰，计划以277亿元拿下五凌电力63%股权和长洲水电64.93%股权。通过这一布局，远达环保将担起国 家电投水电资产整合的重任。 4.电投产融 电投产融依托核电和金融业务的协同效应，持续强化其资本运作能力。作为国电投的重要资本平台，公 司正在实施一项重大资产调整：将电投核能100%股权纳入，同时剥离资本控股100%股权，聚焦核电投 资和金融服务两大主业。 5.电流央企重组——新能源资产注入的超级明星。 这家企业即将迎来5GW规模的风电与光伏资产注入，资产证券化进程提速。需知晓这家公司的友友莱 弓zhong呺：秦板。。更值得关注的是公司净利润连续两年增长分别为435.21%、229.7%，2024年年报 净利润高达45亿元，因此吸引了244家机构投资者持有流通股的78.54%股份，外资更是超4亿元，作为 集团内部资产整合的关键平台，公司 ...

招聘信息 - 中煤矿建集团招聘集团战略发展部副部长岗位 [3] - 山东省科创集团有限公司招聘总经理助理岗位 [3] - 山东土地乡村振兴集团有限公司招聘乡村振兴集团本部财务岗 [5] - 广东省城乡规划设计研究院科技集团股份有限公司招聘产业咨询项目组长 [5] - 湖南湘投能源投资有限公司招聘能源行业研究岗 [5] 企业战略 - 深入践行人才强企战略 以高水平培训支撑、智力支持和人才服务为国有企业高质量发展蓄势赋能 [5] 期刊信息 - 《现代国企研究》杂志是由中央党校国务院国资委分校、全国党建研究会国有企业党建研究专业委员会指导 中国兵器工业集团有限公司主管 中国兵器工业集团人才研究中心主办 [5] - 杂志秉持"启迪国企现代思维 领航国企特色实践"的宗旨 突出评论特色 围绕国企改革和国企党建两大主题 [5] - 杂志已成为服务国资国企改革发展和党的建设权威研究平台和主流舆论阵地 [5]

国有企业改革与增长 - 辽宁省属企业一季度利润总额同比增长48%，固定资产投资同比增长17.1%，实现首季"开门红" [1] - 全年计划固投项目105个，计划投资370亿元，推进重大项目建设 [1] - 实施精益化管理，集中整治经营管理18个方面的突出问题，确保省属企业质的有效提升和量的合理增长 [1] 国企改革深化提升 - 形成"1+3+2+N"改革发展方案，"一企一策"推进落实 [2] - 推进省、市、县国有企业间战略性重组和专业化整合，优化增量投向 [2] - 加快构建"辽宁国资基金系"，培育战略性新兴产业和未来产业 [2] - 推动数智技术集团、先进装备制造等公司实质性运营 [2] - 深化"三能"机制改革攻坚，确保年底前完成九大攻坚战、27项重点任务和55项具体指标 [2] 国企科技创新 - 以"三维创新"开展"揭榜挂帅"，对冲传统产业下行影响 [3] - 加快建设产学研用科技创新联合体和重大创新平台 [3] - 完善场景驱动"揭榜挂帅"机制，组织省属企业发布科技创新应用场景 [3] - 实施辽宁国资"拥抱AI"专项行动，构建辽宁国资云，打造人工智能算力平台 [3] - 推动首批11项人工智能应用场景形成商业闭环 [3] 央地合作 - 重点推动285个总投资1.56万亿元的省级央地合作重大项目建设 [4] - 建好用好"央企之家"和央地合作项目服务保障平台 [4] - 推进央地合作产业链供应链对接平台建设 [4] - 建立市场化对接撮合机制，拓展辽宁振兴发展基金成效 [4] - 聚焦产业创新和科技创新，助力构建具有辽宁特色的现代化产业体系 [4]