| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 1175 | -27 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 981 | -17 | | | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) | 194 | -10 纯碱主力合约持仓量(日,手) | 1602361 | 105599 | | | 玻璃主力合约持仓量(日,手) | 1490737 | 64703 纯碱前20名净持仓 | -314426 | -15120 | | | 玻璃前20名净持仓 | -233116 | -17006 纯碱交易所仓单(日,吨) | 5495 | 0 | | | 玻璃交易所仓单(日,吨) | 877 | 0 纯碱9月-1月合约价差 | 10 | -7 | | | 玻璃合约9月-1月价差 | -59 | -1 纯碱基差(日,元/吨) | 65 | 23 | | | 玻璃基差(日,元/吨) | 67 | 17 | | | | 现货市场 | 华北重碱(日,元/吨) | 1240 | -4 华中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料丁二烯供应充足使顺丁橡胶生产成本支撑减弱 近期国内顺丁橡胶生产企业检修及停车较多 部分贸易商开单补货跟进 但出货受阻 生产企业库存略有下降 贸易企业库存提升 [2] - 需求方面 上周国内轮胎企业产能利用率环比下滑 随着检修企业重启 装置产出将恢复 但轮胎企业订单一般 成品去库慢 个别企业仍有检修计划 限制整体产能利用率提升幅度 br2508合约短线预计在10700 - 11300区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价合成橡胶为11035元/吨 环比-190；主力合约持仓量为21103 环比-1662；合成橡胶7 - 8价差为190元/吨 环比 10；仓单数量丁二烯橡胶仓库总计为5470吨 环比-100 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶主流价方面 齐鲁石化山东11550元/吨 环比-50；大庆石化山东11450元/吨 环比-50；大庆石化上海11450元/吨 环比-50；茂名石化广东11500元/吨 环比-100；基差合成橡胶为565元/吨；布伦特原油为79.77美元/桶；东北亚乙烯价格为790美元/吨 环比 2.9；石脑油CFR日本为571.5美元/吨；中间价丁二烯CFR中国为1080美元/吨 环比-2；WTI原油为68.15美元/桶 环比 3.17；市场价丁二烯山东市场主流价为9300元/吨 环比-150 [2] 上游情况 - 丁二烯产能当周值为14.78万吨/周 产能利用率当周值为68.02% 环比-1.28；港口库存期末值为27000吨 环比-1500；开工率山东地炼常减压为47% 环比 0.91 [2] - 顺丁橡胶产量当月值为12.15万吨 环比-0.68；产能利用率当周值为67.25% 环比-6.29；生产利润当周值为 - 882元/吨 环比 12；社会库存期末值为3.4万吨 环比-0.05；厂商库存期末值为28300吨 环比 200；贸易商库存期末值为5680吨 环比-680 [2] 下游情况 - 国内轮胎开工率方面 半钢胎为73.86% 环比-4.39；全钢胎为63.47% 环比-1.33；全钢胎产量当月值为1308万条 环比-61；半钢胎产量当月值为5539万条 环比-427；库存天数全钢轮胎山东期末值为41.87天 环比-0.09；半钢轮胎山东期末值为45.84天 环比-0.38 [2] 行业消息 - 端午假期部分企业停工检修 国内轮胎企业产能利用率继续下行 截至6月11日 中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.39万吨 环比-0.35%；截至6月5日 中国半钢胎样本企业产能利用率为64.05% 环比-8.46个百分点 同比-16.12个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为55.65% 环比-5.15个百分点 同比-5.94个百分点 [2] - 2025年5月份 我国重卡市场共计销售8.3万辆左右 环比今年4月小幅下降5% 比上年同期上涨约6% 今年1 - 5月 我国重卡市场累计销量约为43.55万辆 同比小幅增长约1% [2]

行业产能与供需 - 中国PS行业2019年以来产能复合增长率达13.36%，2025年底总产能预计超800万吨[1] - 2021年行业进入高速扩能周期，但2023-2024年新项目投产节奏因供需增速不匹配而放缓[1] - 行业从供需紧平衡步入过剩局面，产品同质化竞争加剧[1] 产业链盈利状况 - 2020-2021年产业链利润良好，2020年PS行业盈利达峰值（GPPS毛利1722元/吨，HIPS毛利3200元/吨）[3] - 2023年产业链利润率累加值转负，2021年后PS行业逐步陷入窄幅亏损[3] - 2024-2025年行业盈利因供应端阶段性支撑有所修复[3] 产能利用率与产量 - 2021年以来PS产能利用率"五连降"，2024年降至63.87%，2025年预计跌破60%[5] - 新产能集中投放与需求增速不足导致行业盈利稳定性下降，部分企业开工意愿降低[5] 进口与出口趋势 - 国产PS挤占进口市场份额，进口依存度降至10.65%低位[7] - 2019年以来中国PS出口复合增长率达40.52%，2024年出口量21.59万吨（较2020年翻近6倍），2025年预计突破30万吨[7] - 出口增量主要来自普通透苯行业，涉及山东、江苏、浙江等地石化厂资源[12] 出口区域分布 - 东南亚占中国PS出口总量60%以上，越南占比21-28%居首[9] - 欧洲占比从2021年4%升至2024年22%，2025年1-4月进一步增至24%[10] - 非洲出口量逐步增加，但欧美主要缺口仍集中于PS中高端资源[10][14] 产品结构与未来展望 - 2025年4月其他初级形状聚苯乙烯占出口总量65%，同比提升8个百分点[12] - 普通料因价格优势出口占比或持续增加，高端料国内外供应缺口难改善[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内重交沥青企业产能利用率环比上涨，装置检修量下降，出货量环比减少，沥青期货价格有涨跌变化，各合约持仓量、成交量有变动，基差和价差有不同表现，趋势强度为中性 [1][8][11] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - BU2507昨日收盘价3488元/吨，日涨跌 -0.54%，夜盘收盘价3499元/吨，夜盘涨跌0.32%；BU2508昨日收盘价3481元/吨，日涨跌 -0.54%，夜盘收盘价3492元/吨，夜盘涨跌0.32% [1] - BU2507昨日成交40556手，成交变动 -24713手，持仓60928手，持仓变动 -5025手；BU2508昨日成交12192手，成交变动 -12074手，持仓27815手，持仓变动 -1908手 [1] - 沥青全市场昨日仓单91510手，仓单变化为0 [1] - 基差（山东 - 07）昨日237元/吨，前日203元/吨，价差变动34元/吨；07 - 08跨期昨日7元/吨，前日7元/吨，价差变动0元/吨；山东 - 华南价差昨日315，前日285，价差变动30；华东 - 华南价差昨日260元/吨，前日245元/吨，价差变动15元/吨 [1] - 山东批发价昨日3725元/吨，价格变动15元/吨，厂库现货折合盘面价3775元/吨，仓库现货折合盘面价3907元/吨；长三角批发价昨日3670元/吨，价格变动0元/吨，厂库现货折合盘面价3656元/吨，仓库现货折合盘面价3707元/吨 [1] - 炼厂开工率最新（6月9日更新）34.49%，前次（6月5日更新）33.54%，变动0.95%；炼厂库存率最新（6月9日更新）30.29%，前次（6月5日更新）30.83%，变动 -0.54% [1] 趋势强度 - 沥青趋势强度为1，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为中性 [8] 市场资讯 - 本周（20250605 - 0611），国内重交沥青77家企业产能利用率为31.5%，环比上涨0.2%，原因是山东个别炼厂转产渣油，但华东个别主营炼厂提产 [11] - 本周（20250605 - 0611），国内沥青装置检修量为70.8万吨，较上周下降3万吨，降幅4.1%，原因是江苏新海转产渣油，但中化泉州间歇复产 [11] - 本周(20250604 - 0610)，国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.4万吨，环比减少4.0%，华北及华东地区变化明显，华北月初合同提量少致出货量减少，华东主力炼厂间歇提产且船发尚可带动出货量增加 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料丁二烯供应充足使顺丁橡胶生产成本支撑减弱，成本面弱势及宏观经济预期偏空，贸易商倒挂出货，生产企业库存小幅提升、贸易企业库存小幅下降；国内轮胎企业产能利用率环比下滑，虽检修企业重启后装置产出将恢复，但轮胎企业订单一般、成品去库慢，个别企业仍有检修计划限制产能利用率提升幅度；br2507合约短线预计在10750 - 11500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价11230元/吨，环比-40；持仓量21708，环比-1273；6 - 7价差-35元/吨，环比75；丁二烯橡胶仓单数量5720吨，环比-60 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶主流价方面，齐鲁石化山东地区11650元/吨，环比50；大庆石化山东地区11500元/吨，环比0；大庆石化上海地区11550元/吨，环比50；茂名石化广东地区11600元/吨，环比0；合成橡胶基差370元/吨，环比-10 [2] - 布伦特原油67.04美元/桶，环比0.57；东北亚乙烯价格780美元/吨，环比0；石脑油CFR日本567.88美元/吨，环比7.38；丁二烯CFR中国中间价1100美元/吨，环比0；WTI原油65.29美元/桶，环比0.71；山东市场丁二烯主流价9500元/吨，环比-250 [2] 上游情况 - 丁二烯产能当周值14.78万吨/周，环比0；产能利用率当周值68.02%，环比-1.28；港口库存期末值27000吨，环比-1500；山东地炼常减压开工率47%，环比0.91 [2] - 顺丁橡胶产量当月值12.15万吨，环比-0.68；产能利用率当周值67.25%，环比-6.29；生产利润当周值-882元/吨，环比12；社会库存期末值3.4万吨，环比-0.05；厂商库存期末值28300吨，环比200；贸易商库存期末值5680吨，环比-680 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率73.86%，环比-4.39；全钢胎开工率63.47%，环比-1.33；全钢胎产量当月值1308万条，环比-61；半钢胎产量当月值5539万条，环比-427；全钢轮胎山东库存天数41.87天，环比-0.09；半钢轮胎山东库存天数45.84天，环比-0.38 [2] 行业消息 - 截至6月5日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.40万吨，较上期-0.05万吨，环比-1.39% [2] - 截至6月5日，中国半钢胎样本企业产能利用率64.05%，环比-8.46个百分点，同比-16.12个百分点；全钢胎样本企业产能利用率55.65%，环比-5.15个百分点，同比-5.94个百分点；“端午假期”部分企业停工检修，国内轮胎企业产能利用率继续下行 [2] - 2025年5月份，我国重卡市场销售8.3万辆左右，环比4月下降5%，比上年同期上涨6%；1 - 5月累计销量约43.55万辆，同比增长约1% [2]

股价表现与驱动因素 - 5月下旬至6月初公司股价区间涨幅高达95.07% 近一周涨幅达43.18%（收盘价从8.36元升至11.97元）[1] - 股价上涨主要受山东高密友道化学厂爆炸事件影响 该事件冲击全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产装置（年产能1.1万吨）[1] - 公司拥有5000吨/年K胺合法产能（占全球总产能41.7%）为全球最大合规产能 受益于制剂企业转向采购中间体K胺[1] 产品市场格局变化 - 友道化学占国内氯虫苯甲酰胺产能50%-60% 占全球总产能30% 全球出口量占比58%[1] - K胺报价从爆炸前13-15万元/吨飙升至23-28万元/吨（截至6月4日）一周内翻倍 预期三季度突破40万元/吨[2] - 若按5000吨产能和当前价格测算 毛利率升至50%-55% 每涨价10万元/吨可增厚利润5亿元[3] 财务表现分析 - 2024年营业收入56.77亿元（同比下降11.88%）归母净利润1.03亿元（同比增长122.17%）实现扭亏为盈[2] - 2025年一季度营业收入15.10亿元（同比增长3.02% 环比增长14.55%）归母净利润4971.56万元（同比增长1747.04%）[2] - 植保业务贡献60%以上收入 农药产品价格环比上涨 医药CDMO放量 新能源业务完成试生产[2] 产能与合约限制 - 公司2023年杀虫剂及中间体产能利用率约35% 2024年产能利用率40%（约2000吨/年）未达5000吨/年理想产能[3] - 目前以CDMO业务模式为富美实（FMC）提供K胺 受长协合同约束产品仅向FMC出售且价格可能无法变动[3] - FMC对K胺的合成专利解禁期为2025年11月 之后公司可向第三方销售 3000吨闲置产能需到年底全面释放[3] 业绩预期与现实约束 - 若K胺价格涨至40万元/吨 年化利润弹性达10亿元（占2025年预期净利润279%）[3] - 11月专利到期前公司K胺基本面难扭转 当前股价上涨属于市场提前抢跑 无法从近期业绩中得到反馈[4]

流动性 - 5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月上升2.20% [3] - M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比上升1.1个百分点 [3] - 本周伦敦金现价格环比上周上涨0.64% [3] 基建和地产链条 - 本周价格变动：螺纹上涨0.32%、水泥价格指数下跌1.44%、橡胶下跌2.17%、焦炭持平、焦煤下跌1.47%、铁矿下跌0.41% [4] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别下降0.04pct、3.20pct、0.3pct、1.33pct [4] - 5月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为209.10万吨 [4] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别下跌1.43%、持平 [5] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-315元/吨 [5] - 平板玻璃本周开工率为75.53% [5] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧下跌0.81%、铜上涨0.87%、铝下跌0.30% [6] - 对应毛利环比变化：冷轧下降22.72%、铜亏损环比减少18.19%、铝下降1.15% [6] - 本周全国半钢胎开工率为73.86%，环比下降4.39个百分点 [6] 细分品种 - 石墨电极：超高功率18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降11.46% [7] - 电解铝价格为20180元/吨，环比下降0.30%，测算利润为2411元/吨（不含税），环比下降1.15% [7] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比持平 [7] - 本周电解铜价格为79010元/吨，环比上涨0.87% [7] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.10 [8] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为120元/吨 [8] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达380元/吨，环比增加60元/吨 [8] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [8] - 小螺纹和大螺纹的价差本周五达210元/吨，环比上周下降4.55% [8] - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为60元/吨 [8] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1154.98点，环比上升3.34% [9] - 本周美国粗钢产能利用率为78.20%，环比上升0.60个百分点 [9] - 2025年5月中国PMI新出口订单为47.50%，环比上升2.8pct [9] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨0.88%，周期板块表现最佳的是工业金属（上涨3.24%） [10] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.14%、62.04% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [10]

纪要涉及的公司 合盛硅业 纪要提到的核心观点和论据 - **工业硅业务** - **供需状况**：供应端新疆部分地区工业用电价格下调，预计更多玻璃企业复产，西南地区开工趋势增加，云南 6 月中下旬约 20 台炉全面开工，四川约 30 台炉开工，公司鄯善和石河子部分产能检修，开工率 6 - 7 成；需求端多晶硅 5 月需求弱，6 月或环比小增，有机硅需求稳定[3] - **价格走势**：当前价格非理性，受供需影响大，三季度西南丰水期开工率提高将施压供应端，短期内价格上行空间有限[6] - **成本情况**：现金成本不到 8,000 元/吨，完全成本约 8,000 元出头，售价与完全成本相当；自备电厂自供比例超 50%，石英石自供比例 2025 年计划提至 70% - 80%，可显著降成本；石油焦价格波动对总成本影响有限[5][7][9] - **生产目标**：2025 年预计产量 160 万吨，外售约 100 万吨，自用量稳定[7] - **多晶硅业务** - **装置情况**：2024 年稳定运行 5 万吨后检修技改，目标将现金成本从约 4 万元压缩至 3.5 万元/吨，硅料产线停产检修，若技改成功且价格恢复，6 月末或 7 月初重新开工[5][19] - **行业格局**：2024 年新增产能约 40 万吨，2025 年预计新增 10 - 80 万吨但投放可能延迟；行业库存高，处于缓慢去库阶段，供需错配持续，整体反转需时间[11][24] - **有机硅业务** - **价格走势**：2 - 3 月因联合检查上涨，淡季后回落，淡季维持现价，金九银十旺季或再涨；预计 2025 年行业双位数增长，虽 4 - 5 月价格受关税影响下降，但下游消费增长可观[12][13] - **开工率**：行业开工率约 60% - 70%，公司开工率与行业同步[12] - **盈利情况**：公司基本处于盈亏平衡状态[5] - **其他业务** - **碳化硅**：已小批量生产 8 英寸产品，与国内外客户合作，去年销售收入约 5,000 万元，今年规划生产 5 万片，暂无明确盈利展望[25] - **光伏电站**：2.1GW 光伏电站预计四季度末供电，3.8 兆瓦风电项目正在选址[26] - **光伏玻璃**：启动首个窑炉，产能利用率不高，目前开工用于自用，无停产计划[5][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已开始部分减产，未来根据市场和下游需求动态调整生产策略，但无大幅变动[2][7] - 2025 年计划基本开支约 40 亿元，用于光伏项目结尾、有机硅下游深加工、技改及光伏电站等[19] - 去年光伏相关产品已充分库存减值，今年预计无需进一步减值[2][21] - 今年全年折旧预计 8 - 9 亿元，每季度约 2 亿元，并有集采计划[23] - 云南工业硅项目下半年启动，约 5 万吨，今年无新有机硅订单[27] - 2025 年一季度还原后现金流约 19 亿元，货币资金约 20 亿元，持续进行子公司增资和市场化再融资，已有 3 个占资引入到账 20 多亿，初步一期子公司京站规模 50 亿，公司债等项目在日程上[28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 需求面表现稳定，橡胶油出货维持刚需，国际油价上涨趋势，成本端存支撑；供应端部分炼厂转产后产量稳定，预计近期供应量平稳运行，需求端下游采购以零星刚需为主，整体炼厂出货一般，库存压力高企 [6][14] 各目录总结 本周数据 - 本周国内橡胶油市场大稳小调，N4006 均价 7363 元/吨环比持平，N4010 均价 7671 元/吨环比持平，A0709 均价 6141 元/吨环比 -0.98%，A1004 均价 6049 元/吨环比 -0.99% [17][25] - 本周国内橡胶油产能利用率为 52% [17] 橡胶油产品波动分析 - 本周期橡胶油相关产品价格稳中下行，整体浮动 -0.99%—0.00%，A0709 和 A1004 波动幅度较大 [19] - 本周期橡胶油产能利用率 52%，炼厂生产稳定，产能利用率变化不大 [22] 橡胶油市场周度综述 - 环烷基炼厂转产后供应收紧后续稳定，国际油价未形成利好，市场观望浓，下游刚需采购，炼厂出货稳定但库存压力未缓解；芳香基炼厂库存中高位，降价出货成交小单为主，需求萎靡，价格下行 [25] 橡胶油供需情况 - 供应方面，截止 6 月 5 日国内橡胶油产量 2.7 万吨，炼厂生产稳定，供应量无大变动 [28] - 装置动态方面，中海沥青滨州 30 万吨/年糠醛装置 2025 年 5 月 9 日开始检修 [29] - 需求方面，截止 6 月 5 日国内橡胶油产销比 108%，环比上涨 7%，部分炼厂大单出货刺激需求 [34] 橡胶油库存情况 - 截止本周四橡胶油库存量 5.3 万吨较上周减少，炼厂转产供应下滑及大单优惠刺激出货致库存下滑 [37] 部分下游情况 - 轮胎方面，“端午假期”部分企业停工检修，周内样本企业产能利用率下行，多数企业已复工，个别半钢胎企业复工推迟，月初订单一般，出货慢，去库慢；本周中国半钢胎样本企业产能利用率 64.05%，环比 -8.46 个百分点，同比 -16.12 个百分点，全钢胎样本企业产能利用率 55.65%，环比 -5.15 个百分点，同比 -5.94 个百分点 [39][44] - SBS 方面，本周产量 2.18 万吨较上期增加 0.14 万吨，增幅 6.86%，产能利用率 60.64%较上期上升 4.12%；TPR 鞋材本周开工率 22.38%较上周下降 0.95%，道路沥青改性本周开工率 25.6%环比下降 0.4%；下期下游开工预计稳中下滑 [47][48] 橡胶油相关产品 - 本周期国际油价上涨，截至 6 月 4 日，WTI 价格 62.85 美元/桶较 5 月 29 日上涨 3.13%，布伦特价格 64.86 美元/桶较 5 月 29 日上涨 1.11%；利好因素有地缘局势不稳定、美国传统消费旺季到来、美国商业原油库存下降，利空因素有沙特暗示增产、经合组织下调全球经济增速预期、部分机构认为全球需求改善慢 [52] 趋势预测 - 供需趋势上，各炼厂维持稳定生产，预计供应量持平，需求端维持稳定，市场成交延续刚需 [12][13][53] - 行情趋势上，原料供应紧张状态延续，炼厂库存低位，预计近期减线油挺价出货 [55]

生产端 - 5月第四周高炉、螺纹钢、电炉开工率分别为83.89%、42.64%、77.80%，环比上升0.26、0.83、0.52个百分点[11] - 冷轧库存131.05万吨环比升1.13%，螺纹钢等库存环比降，水泥库容比环比升1.64%[29] - 电炉、焦化、水泥熟料产能利用率分别为54.32%、79.25%、61.30%，电炉和焦化环比降[50] 需求端 - 5月第四周30城、100城商品房成交面积环比降2.12%、5.97%，土地溢价率2.18%环比降78.31%[60] - 5月第四周十大城市地铁客运量周日均值同比降1.00%，快递揽收量环比降6.25%[89] - 5月第四周SCFI为2072.71环比升30.68%，CCFI为1117.61环比升0.92%[96] 价格端 - 5月第四周铜、铝现货价环比降0.58%、升0.27%，螺纹钢等价格环比降[99] - 5月第四周农产品批发价格指数环比降0.15%，水果等部分产品价格有升有降[105] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，海外政策超预期[7]