全球资产表现 - 5月全球大类资产总体表现为全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民币（1.00%）> 0%>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）[2] 美国市场情况 - 美国“大而美法案”若落地，预计2035年债务/GDP比率恐飙升至134%-149%，穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5% [3][13] - 截至2025年5月底，美股防御板块相比周期板块估值的年内涨幅达10.7% [4][14] - 美国贸易政策不确定性或成美股最大风险，与标普500指数密切相关 [5][24] 新兴市场与发达市场 - 美元走弱阶段，新兴市场资产普遍跑赢发达市场 [4] 全球基金经理配置 - 2025年5月全球基金经理超配欧股比例达2017年以来最高，从净超配22%变为净超配35% [5][17] 汇率情况 - 2025年5月美元兑港币风险逆转期权隐含波动率降至历史极端低位 [6][26] - 5月中美达成关税暂停协议后，离岸人民币于5月26日升破7.17关口 [8][34] - 2025年5月上旬新台币兑美元升破30关口 [9][37] 其他市场情况 - 2025年5月日元贬值幅度在亚洲居前 [8][32] 资产分析角度 - 从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数4周移动平均与10年期国债收益率、沪深300指数时差相关系数分别为0.56和0.48 [42] - 从预期面看，2025年5月62%基金经理认为全球贸易冲突触发全球衰退是最大尾部风险 [50] - 从情绪面看，5月市场情绪指数升至58.8 [66]

中国顾客体验核心特征 - 92%中国顾客因预期良好体验选择品牌，显著高于全球70%水平 [1] - 87%中国顾客愿为更好体验多付费，达全球46%的近两倍，体现"体验溢价"突出 [1] - AI客服接受度呈现"高期待、低信任"：仅18%认为AI使顾客受益更多（全球14%），31%认为更利于公司（全球39%） [1][17][19] 情感依赖与顾客行为关联 - 体验超预期顾客中73%建立情感依赖，低于预期者仅5% [2][29] - 中国顾客推荐频次3.6次低于全球4.3次，但口碑对首次购买决策影响更大（37% vs 全球33%） [2][34] - 情感依赖与净推荐值、满意度、继续使用可能性呈正相关，全球数据显着相关性达67%-76% [27] 中国市场体验驱动因子 - "愉悦感"为最关键驱动因素（69%中国顾客记住正向体验 vs 全球51%），其次为"公平性" [3] - 影响愉悦感的核心因素：交付质量（58%）、品牌承诺一致性（56%）、清晰沟通（57%） [3] - 中国品牌在"掌控感""确定性"及ESG方面表现较弱，存在提升空间 [3] 行业表现差异 - 手机行业情感依赖率62%、NPS达53%，推荐频次4.31次，成为体验标杆 [4] - 银行行业情感依赖率61%，保险（54%）和移动运营商（56%）相对滞后 [4] - 中国市场体验竞争转向情感价值构建，需强化全渠道一致性和员工体验 [4] 全球研究框架 - 覆盖全球65000份样本，中国数据源自2024年9月IXI体验指数报告 [9][10] - 标准化基准研究涵盖跨行业KPI、情感依赖机制及关键时刻分析 [8] - 中国区覆盖手机、银行、保险等12个重点行业（灰底标注） [11]

伦敦金属交易所(LME)期铜走势 - 6月4日LME三个月期铜收跌12 50美元或0 13% 收报每吨9 621 50美元 [1] - 铜库存减少2 500吨或1 74% 至141 350吨 创近一年新低 [4] LME基本金属收盘报价 - 三个月期铝上涨19 50美元或0 79% 收报每吨2 483 00美元 [2] - 三个月期锌下跌5 00美元或0 18% 收报每吨2 701 50美元 [2] - 三个月期铅上涨5 50美元或0 28% 收报每吨1 990 50美元 [2] - 三个月期镍下跌43 00美元或0 28% 收报每吨15 395 00美元 [2] - 三个月期锡上涨640 00美元或2 04% 收报每吨32 018 00美元 [2][8] 美国贸易政策影响 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50% 自2025年6月4日起生效 [3] - 特朗普政府要求各国在6月5日前提交贸易谈判最佳方案 [3] 纽铜与伦铜价差 - COMEX铜价较LME铜溢价达到每吨1 164 6美元 [7] - 美国COMEX期铜上涨1 21% 至每磅4 8925美元 [7] - 新铜进口关税调查促使交易商将铜供应转向美国 [5][6] 期锡供应担忧 - LME三个月期锡上涨2 04% 因担心供应问题创下一周新高 [8]

（原标题：和讯投顾吴嘉仪：A股周三走势颇具深意，成交量从缩量转为放量） 6月4日，和讯投顾吴嘉仪分析，A股周三走势颇具深意，成交量从缩量转为放量，值得关注。周二市场 平量，周三继续维持，连续三天成交量基本持平，但指数却强势上涨。周二上午放量突破3360关键点位 后转为缩量，显示该位置支撑力强。周三下午缩量转放量，转折点在3375左右，说明该位置有压力。A 股三天成交量维持在1.15万亿左右，表明目前市场存量资金支撑的日成交区间大致在1.1~1.2万亿。周四 成交量是继续平量还是缩量，十分关键。上证分时图显示，周三走势与5月29日相似，市场已形成共 识。5月30日大跌由消息面引发，现市场正修复下跌。周三下午市场情绪良好，未出现跳水，周四或不 会出现5月30日那样的突然崩盘。北证50站稳上升通道，微盘股跳空高开打破箱体震荡，周四行情不会 大跌。小跌可能性需看板块轮动，核电板块或现多杀多局面。无明确主线时，消费板块成新趋势，尾盘 消费板块异动，周四若继续冲高可考虑兑现。新大开盘冲高，港股恒指逼近箱体上沿，有回踩需求， A-H溢价指数回调三天，但A股短期抛压增加，中线风险上升。若周四市场继续冲高，必须放量，否则 会出 ...

市场动态 - 美国股市上周上涨近2%，科技股领涨 [3] - 美国10年期国债收益率小幅降至4.40%，但仍比4月低点高出50个基点 [1][3] - 欧洲央行计划降息，同时关注关税影响 [4] 债券市场观点 - 全球期限溢价正在正常化，减持发达市场长期政府债券，更倾向于短期债券和欧元区信贷 [1] - 美国长期债券收益率从4月低点跃升，引发对国债多元化作用的疑问 [4] - 日本30年期债券收益率创历史新高，长期债券拍卖需求为十年来最弱 [8] - 英国缩减长期债券发行，欧元区收益率上升但更受青睐 [9] 股票市场策略 - 增持美国股票，基于人工智能主题的盈利支持和长期生产力提升潜力 [11][13] - 增持日本股票，因股东友好型企业改革和日元走强预期 [13] - 看好新兴市场如印度，发达市场中偏好日本 [13] 固定收益策略 - 减持美国长期国债，因持续赤字和粘性通胀 [13] - 更倾向于欧洲信贷（包括投资级和高收益）而非美国信贷 [13] - 偏好短期通胀挂钩债券，因美国关税可能推高通胀 [13] 其他资产类别 - 基础设施股票因相对估值和巨大力量存在机会 [13] - 私人信贷预计将获得贷款份额并提供有吸引力的回报 [13]

原油定价 - 沙特阿美7月销往西北欧的阿拉伯轻质原油较ICE布伦特结算价溢价3 25美元/桶 [1]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

消息面 - 上期所低硫燃料油仓库期货仓单25000吨 环比减少2000吨 燃料油期货仓单28950吨 环比持平 [1] - 国际航空运输协会强调可持续航空燃料需求信号依然强烈 [1] - 日本商业航空燃油库存87.83万千升 环比增加57142千升 煤油库存199.74万千升 环比增加39212千升 柴油库存180.79万千升 环比增加36622千升 [1] 高硫燃料油市场 - 高硫燃料油船加注及深加工需求低迷 中东北非夏季发电需求受支撑但沙特埃及气温预报同比偏低 [2] - 5月俄罗斯燃料油流向亚洲到岸量增加42%至245万吨 OPEC+增产带来高硫重质原料增供预期 [2] - 高硫燃料油裂解和EFS预计共振走弱 [2] 低硫燃料油市场 - 富查伊拉低硫燃料油加注量大幅走弱 海外船用油需求旺季临近尾声 [2] - 国内低供应下港口保税库存大幅下降 供需双弱下低硫燃料油仍跟随原油走势为主 [2] 燃料油整体市场 - 全球经济好转预期 美国夏季汽车出行高峰带动汽油需求回暖 [3] - 俄乌突发事件抬升地缘溢价 推高原油价格 [3] - 南亚中东进入发电需求旺季 埃及高硫燃料油发电采购招标提振需求 [3] - 预计燃料油市场震荡偏强 [3]

地缘冲突升级与美伊核谈僵局推高油价，俄罗斯出口下滑与伊朗供应冻结加剧市场紧张，石油软实力价 值在风险溢价中凸显。邓正红软实力表示，俄罗斯和伊朗供应前景令人担忧，地缘溢价凸显石油软实力 价值，周二（6月3日）国际油价走高。截至收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结 算价每桶涨0.89美元至63.41美元，涨幅1.42%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶涨1.00美 元至65.63美元，涨幅1.55%。俄乌再次传出冲突升温消息给了石油软实力继续冲高势能，乌克兰称袭击 克里米亚大桥，桥下结构严重受损，随后俄罗斯宣布克里米亚大桥交通暂时中断。在美伊核协议方面， 伊朗方面称保留铀浓缩权利是其红线，伊朗总统称不会向美国施压拆除其核计划的要求低头。而特朗普 则称不会允许伊朗进行任何铀浓缩活动，美国国务院称对伊朗极限施压行动仍在"全力进行"。 在截至6月1日的四周内，俄罗斯原油出口额再次下降，原因是出口量大幅下降抵消了近两个月来俄罗斯 主要出口品级原油的首次涨价。机构油轮跟踪数据显示，在截至6月1日的四周内，平均每天的出口量为 324万桶，比截至5月25日的统计期日减少了17万桶。在上周六与欧佩克联盟 ...

A to H 上市浪潮影响有多大？20250603 摘要 港股市场活跃度提升，成交量和换手率显著高于 2024 年，特定板块如 AI、互联网科技等形成集聚效应，吸引更多公司赴港上市，但需关注南 向资金流入和 IPO 活动带来的市场波动。 H 股溢价现象罕见出现，部分龙头个股交易于 A 股溢价之上，可能与其 独特优势、行业前景及投资者预期有关。投资者需综合考虑宏观基本面、 政策环境及市场结构选择 A 股或港股。 特朗普 2.0 财政政策可能增加投资和资金流入，拉动经济增长，但同时 也会加重财政压力，需从正反两方面解读，并评估其长期影响，尤其关 注未来十年可能带来的额外赤字。 AH 溢价源于市场机制、流动性及投资者结构差异，长期存在是正常现 象，因两地股份不可兑换，套利机会无法抹平。中概股回归港美两地上 市无折溢价，因两边股份完全可兑换。 港币融资成本低因联系汇率制度，金管局投放港币流动性导致 HIBOR 利率下降。HIBOR 大幅下行对香港银行业息差和盈利产生影响，银行需 通过资产负债和衍生品对冲措施应对。 Q&A A 股公司转向港股上市的主要原因是什么？ A 股公司转向港股上市的主要原因可以归纳为以下三大类： ...