宏观经济展望 - 摩根大通将中国全年GDP增速预期由4.1%上调至4.8%，基于现有关税水平维持至年底的假设 [2] - 出口对经济贡献预计下降（去年为30%），消费和投资贡献上升，受政策支持推动 [2] - 2025年财政政策进入"下半场"，财政赤字率突破3%至4%，新增债务2.9万亿元，"以旧换新"规模增至3000亿元 [2] - 科技创新（如DeepSeek等AI项目）和新经济领域（IT、AI）表现强劲，"以旧换新"带动相关消费品类销售 [3] - 内需仍需提振，4月零售数据低于预期，房地产销售、新开工、投资仍处于下行阶段，预计2026年后逐步趋稳 [3] - 央行可能继续降息降准，今年或有一到两次降息，人民币汇率预计在7.2~7.3之间 [3] 港股市场表现 - 恒生指数全年至今涨幅接近20%，科技和消费板块人气最旺 [4] - MSCI中国指数盈利预期从14%上调至16%，跑赢亚洲其他市场 [4][5] - 摩根大通预期MSCI中国指数低位70、中性80、乐观情形89（中至高个位数至双位数涨幅） [5] - 互联网与医疗为高成长行业，中国互联网巨头估值低于美国同行且盈利好转 [5] - 腾讯、阿里财报收入利润增速超预期或接近，但股价走低，投资人因贸易谈判不确定性谨慎 [5] 贸易谈判影响 - 中美进入90天关税暂停期，若谈判前景清晰，国际资金或更愿意布局中国市场 [1][5] - 三季度可能有贸易谈判突破，A股和港股建议"逢低吸纳"，关注谈判结束前后的机会 [5]

报告行业投资评级 - 看空：铜、热卷、锰硅、焦煤、焦炭、美豆、短纤、苯乙烯 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铝、氧化铝、镍、不锈钢、工业硅、螺纹钢、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、棕榈油、豆油、菜油、棉花、玉米、纸浆、生猪、燃料油、乙二醇、尿素、甲醇、PE、PVC、烧碱、其他 [1] - 震荡偏弱：国内棉价、美豆盘面 [1] 报告的核心观点 - 市场对关税冲击的波动与政策护盘动能衰减，股指反弹至区间上沿，短期或转入震荡整固阶段 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制国债上涨空间 [1] - 黄金多空交织，短期盘整震荡，中长期上涨逻辑未变；白银跟随黄金宽幅震荡，中期上方空间有限 [1] - 铜受宏观数据和下游需求影响，短期偏弱运行；铝低库存有支撑，但上行空间受限，近期震荡运行 [1] - 氧化铝价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍矿供应和市场情绪影响镍价，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢期货短期震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 佤邦未复产前，锡价基本面支撑较强 [1] - 螺纹钢、热卷、铁矿石等钢材品种受成本、供需等因素影响，价格反弹驱动力不足 [1] - 玻璃供需双弱，梅雨季节需求或向弱；纯碱五月检修多，中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，可把握期现正套和卖出套保机会 [1] - 油脂类受天气、政策等因素扰动，预计震荡运行 [1] - 巴西甘蔗和糖产量有变化，原油走势或影响产糖量 [1] - 谷物受多种因素影响，盘面预期偏震荡，玉米维持回调做多思路 [1] - 美豆种植暂无炒作驱动，国内消化压力，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪存栏修复，期货整体稳定 [1] - 燃料油受伊核协议、经贸谈判等因素影响 [1] - 橡胶受成本、收储传闻等因素影响，关注套利策略 [1] - 能源化工品受装置检修、需求、成本等因素影响，价格走势各异 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：近期国内外宏观数据偏弱，下游需求转弱，铜价短期偏弱运行 [1] - 铝：电解铝低库存支撑铝价，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：市场情绪反复，关注宏观政策变化；印尼镍矿升水高企，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢：市场情绪和镍铁价格影响，短期期货震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 锡：佤邦未复产前，基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，库存压力未缓解 [1] - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口潜在风险未探明，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下有下降预期，且仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] 能源化工 - 乙二醇：装置检修，江苏和浙江大型装置降负，市场基差有所变动 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，但聚酯负荷下降，PTA需求走弱 [1] - 短纤：PTA紧张局面缓解，高基差下短纤成本跟随紧密，看空 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，装置负荷回升，大型工厂积极出货，看空 [1] - 尿素：工厂报盘稳定，市场交投降温，但需求尚存，价格暂高位整理运行 [1] - 甲醇：短期现货市场区间整理，中长期进口增量预期提升，或由强转偏弱震荡 [1] - PE：季节性需求转弱或部分检修装置回归，结合宏观利好，价格震荡或震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，上涨驱动不足，但宏观利好支撑盘面，价格震荡 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，区域间价差收窄，短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动，预计震荡运行 [1] - 豆油：中美和谈从情绪上利空，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽降水好转，新作单产暂无忧，中加关系不确定，单边建议观望 [1] - 棉花：美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，国内棉纺进入消费淡季，下游成品累库，预计震荡偏弱 [1] - 糖：巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，糖产量创纪录增长，原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米：盘面预期偏震荡，等待港存压力去化，关注小麦减产和新作种植，年度供需趋紧，维持回调做多思路 [1] - 美豆：种植暂无炒作驱动，国内消化现货和巴西卖压利空，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆：期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪：存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，期货整体稳定 [1] 其他 - 燃料油：受伊核协议、经贸谈判、俄乌和平谈判等因素影响 [1] - 沪胶：短期产区降雨多，原料成本支撑强，收储传闻扰动，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：关税利好和装置检修支撑成本，但需求弱势，中长期基本面宽松，价格有阴跌风险 [1]

所以，黄金在过去5月反复的震荡中，让不少对黄金上涨底层逻辑不理解的人忍痛割肉离场，有人大喊黄金要掉到700以下，甚至要到500以下，鼓吹之下 最后黎明前离场了，而我的：做时间的朋友这句话的含金量会越来越高。 好了，说一下今天黄金的行情： 你松开了做时间朋友的手，我理解了你低位割内的痛，哪怕不能顶峰相见，我也愿彼此一切都很好，洗盘只是为了更好的冲刺，即使狂风暴雨我们依然坚 定好2025，一朝鱼跃傲九天，昔日讽我多可笑，昨夜暴涨已回应！ 5月，金价保持反复的洗盘震荡，尤其自上周五受中美贸易谈判气氛缓和的影响，黄金周一跳空低开并且大幅下跌至3120美元附近，让市场充满着紧张的 气息，讨论着牛是不是丢了？ 之后，金价一直压制在3250美元的压力位下方，中途消息面并没有带动市场大幅波动突破区间，而3250-52的位置已经连续几天测试，说明这里是非常关 键的多空分界点，此位置一旦失守，就需要从震荡思路及时转变到单边思路。 美国方面表示，如果乌俄双方再这样扯皮，谈不好一直拖下去，美国打算去俄罗斯再次制裁，自3年前俄乌冲突爆发以来，地缘风险的冲突反反复复，和 谈也是一谈再谈。 中途，美国方面想强势介入，通知矿产协议的方式结束 ...

中美贸易谈判结果 - 中美两国同时大幅下调之前加征的关税 超出投资者预期 [1] - 市场已部分修复四月中旬以来的跌幅 部分宽基指数超过四月初点位 [1] - 短期市场关注焦点转向四月经济数据 五月初降准降息效果及对冲政策落实 [1] 市场表现 - 两市低开后窄幅波动 成交萎缩至1万亿元左右 处于连续缩量状态 [1] - 个股涨多跌少 涨停股票数量破百 热点集中在房地产和国防军工行业 [1] - 中小盘涨幅领先 大盘蓝筹表现低迷 [1] 沪指技术分析 - 沪指已回补4月7日向下跳空缺口 上方面临一季度高点和去年四季度成交密集区压力 [2] - 中长期均线提供技术支撑 市场保持震荡市特征 [2]

行业 MEG 日报 日期 2025 年 5 月 20 日 料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 业硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员 ...

2025 年 05 月 20 日 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 铜：内外库存下降，支撑价格 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 77,820 | -0.41% | 78160 | 0.44% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,516 | 0.81% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 82,415 | 10,104 | 171,235 | -9,255 | | | 伦铜3M电子盘 | 18,984 | 11,374 | 294,000 | 84 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 61,913 | -1,334 | - | - | | | 伦铜 | 174,325 | -5,050 | 38.75% | -1.33% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月12日中美发表联合声明暂停部分加征关税，结果超预期，关税冲突缓和使权益市场小幅回暖，但5月13日市场回调，后续需关注谈判进展，转债风格转向稳健 [1][2][10] - 5月13日北交所筹划公募转债，若发行成功市场或迎新增量，北交所转债或受高风偏持有者青睐 [3][17] - 上周转债市场微涨，估值小幅压缩，无转债公告赎回，证监会核准转债情况尚可 [23][30][49] 根据相关目录分别进行总结 中美谈判超预期，关注后续进程 - 2025年5月12日中美发表联合声明，未来90天内暂停征收部分加征关税，美方取消91%关税、修改34%关税，中方取消91%反制关税、暂停24%反制关税 [10] - 关税冲突缓和使权益市场小幅回暖，5月12日恒生指数涨2.98%、万得全A涨1.29%、中证转债指数微涨0.60%，制造及科技板块率先抬升，对应转债均价抬升但弹性偏弱、估值被动压缩 [1][11] - 5月13日市场回调，短期谨慎情绪未消散，类比2019年，后续市场或有较高不确定性，需关注谈判进展 [2][13] - 转债市场风偏更弱，指数弹性及成交热度低于A股市场，科技板块转债成交集中度降低，风格向周期、金融偏移 [2][16] 北交所筹划公募转债，市场或迎新增量 - 5月13日北京金融街服务局拟定征求意见稿，支持北交所研究推出公开发行可转债，有助于扩大择券范围 [3][17] - 若发行成功，按转债市值占比测算北交所可转债发行量或为64.95亿元，参考中小盘指数基准发行市值或达113 - 647亿元，发行规则放宽规模或扩大，北交所转债或受高风偏持有者青睐 [3][18][21] 市场复盘：转债周度微涨，估值小幅压缩 周度市场行情：转债市场微涨，多数板块表现强势 - 上周主要股指上涨，转债市场微涨，已发行未到期可转债478支，余额规模6,863.26亿元 [23] - 申万一级行业指数看，权益市场各行业涨跌参半，非银金融等涨幅居前，社会服务等跌幅居前；转债市场上涨居多，建筑材料等涨幅居前，计算机等跌幅居前 [24] - 热门概念上，各概念过半上涨，离境退税等上涨居前，财税数字化等跌幅居前 [24] 估值表现：各评级及规模转债转股溢价率有压缩 - 转债收盘价加权平均值为118.94，较前周周五涨0.23%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，120 - 130区间占比下降明显，价格中位数下降0.34% [30] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.95%，较前周五下降0.20pct，各评级及规模转债转股溢价率有压缩，AAA评级下降1.54pct，3亿以下下降1.69pct，80元以下平价区间转债转股溢价率下降1.95pct [30] 条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款：上周无转债公告赎回，普利转退转债提议下修 - 截至5月16日，无转债公告赎回，强联转债、雪榕转债公告不提前赎回，博俊等7支转债公告预计满足赎回条件 [4][49] - 普利转退董事会提议下修，家联转债、百川转2公告下修结果，12支转债公告不下修，8支转债公告预计触发下修 [4][49] 一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 - 上周无转债新券上市及发行 [5][52] - 上周2家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+3、-1、+1 [5][52] - 截至5月16日，10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150.48亿元，3家通过发审委，合计规模22.23亿元，上周联瑞新材、上声电子新增董事会预案，合计规模10.50亿元 [5][62]

境外市场风险偏好回暖 - 美国经济稳步扩张，Q1实际GDP环比年化增速3%，Q2预期为2.5%，失业率保持在4.2%，4月CPI通胀回落至2.3% [2] - 市场对美联储降息预期从此前峰值5次（约125bp）收敛至2次（约50bp） [2] - 中美贸易谈判取得积极成果推动风险偏好回暖，美债利率小幅反弹，美元先涨后跌，人民币升值，黄金快速回落 [2] 美股市场 - 上周美股上涨，主要受中美贸易紧张局势缓解及通胀数据温和的积极影响 [3] - 中美经贸会谈成果将大幅缓解市场对贸易战的核心忧虑，促使投资者信心提振和风险偏好回升 [3] - 90天关税减免期满后政策仍存不确定性，建议美股标配 [3] 美债市场 - 美债评级下调叠加贸易情绪回暖可能令利率短期上行，但趋势上维持利率宽幅震荡观点 [3] - 配置建议高配中短久期美债，以票息策略为主；长久期债券建议回避，但若10Y国债利率升至4.7%-5%可考虑波段参与 [3] 美元与人民币汇率 - 短期美元受贸易摩擦风险缓解等因素支撑一度反攻至接近102，但鲍威尔言论导致回落 [4] - 中期美元走势视特朗普关税政策变化而定，关税暂缓期满后不确定性仍存 [4] - 人民币汇率压力因关税下降而缓解，预计走势以双向波动为主，中枢相对稳定 [4] 黄金市场 - 中美关税下降提振风险偏好，叠加前期涨势过快，黄金短期预计经历阵痛期 [4] - 中长期看，特朗普关税政策不确定性、美国经济滞胀风险及央行购金加持，黄金在回调后可能重拾涨势 [4] 中国经济内需与外需 - 4月经济外需保持高增，出口同比增长8.1%，高于投资（累计4%）和消费（5.1%） [6] - 新旧动能转换加速，装备制造业和高技术制造业支撑增强，房地产投资加速收缩 [6] 中国内需高频数据 - 5月居民购车需求具韧性，日均销售5.1万辆，同比增长7.7%，但以价换量或侵蚀车企利润 [7] - 房地产销售分化，30大中城市新房成交同比下降10%，12城二手房成交增长7.8%，样本36城二手房成交价环比下降1.4% [7] 中国外需与政策 - 中美关税超预期大幅下行，额外关税降至10%，24%关税暂停90天，引发“抢出口”效应 [8] - 5月第三周中国出口集装箱运价指数趋稳，美西美东航线运价回升，洛杉矶港集装箱吞吐量环比增长11.3% [8] - 政策加速落地，5月第三周政府债券净融资规模达6,723亿，环比同比分别多增4,095亿和4,515亿 [9] 中国债券市场 - 上周债市回调，收益率曲线陡峭上行，中美关税摩擦缓解推动长债利率回升 [12] - 维持10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%的判断，建议标配国内债券，中短久期品种占优 [12] A股与港股市场 - 上周上证指数上涨0.76%，关税战缓和但市场已提前反应，预计大盘以震荡为主 [12] - 市场资金预判公募新规可能引发的调仓行为，从高配成长行业流向低配行业 [13] - 并购重组新政允许跨界并购，有利于微盘股外延式增长，配置维持中高配红利板块，标配消费和科技 [13] - 港股上周恒生指数上涨2.09%，继续中高配红利板块，标配恒生科技板块 [13]

报告核心观点 - 上周中美大幅降低关税令全球市场鼓舞，美股反弹领涨全球；美国信用评级遭穆迪降级，预算法案有待通过，美债收益率上行；美国贸易谈判展望乐观，美元小幅上涨，黄金明显回落，油价抬升 [3][4][5][7] - 欧洲市场欧元区制造业读数边际回升，预计欧央行6月降息25基点，欧股整体盈利下修未结束，可关注本土导向板块及相关股票和ETF [10][14][16] - 印尼市场经济承压或促使央行本周降息，股市宏观压力存在但估值已充分反映，可关注相关股票和ETF [29][34][37] - 中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”，其演变对大类资产有不同影响，投资应交易事实而非预期，关注腾讯和阿里巴巴等股票 [49][51][53] 上周环球大类资产表现 股市表现 - 中美大幅降低关税令全球市场鼓舞，美股反弹领涨全球，各主要股票市场表现有差异，如MSCI涨4.0%、标普500涨5.3%、纳斯达克涨7.2%等 [4] 债市表现 - 美国信用评级遭穆迪降级，预算法案有待通过，美债收益率上行，不同国家和类型债券收益率、回报和利差有不同变化 [5] 外汇及商品表现 - 美国贸易谈判展望乐观，美元小幅上涨，黄金明显回落，油价抬升，各货币和商品价格有不同幅度变动 [7] 各市场焦点分析 欧洲市场焦点 - 经济方面，一季度出现阶段性企稳回升，4月德、法制造业表现边际回升，意、西涨跌互现，预计欧央行6月降息25基点 [14][16] - 股票方面，欧股整体盈利下修未结束，关税和汇率是短期扰动，中长期有积极因素，关注本土经济关联度高的股票，如空中巴士、德国意昂 [18][21][23] - ETF方面，精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF，旨在跟踪相关指数总回报表现 [26] 印尼市场焦点 - 经济方面，2025一季度GDP增速显著放缓，二季度动能或进一步放缓，财政是关键因素，下半年增速或反弹 [34] - 政策方面，印尼央行4月维持利率不变，汇率是关键要素，本周或为降息窗口 [37] - 股票方面，股市近一个月明显回升但外资信心未回归，估值仍较低，关键催化剂在于政府政策可持续性，关注蓝筹国有银行、消费等板块 [42] - ETF方面，iShares MSCI印尼ETF旨在追踪MSCI印尼25/50指数投资结果 [43] 中美关税战演变的影响 - 谈判进程或可总结为“三步走”，第一步破冰已实现，后续有望建立常态化谈判机制并围绕核心问题谈判，谈判过程或有复杂性 [51] - 对大类资产影响，内地股市可偏向风险资产，债市保持谨慎，美股短期追涨没必要，美债谨慎，黄金待隐含波动率回落再交易 [53] - 新兴市场资金流向，3 - 4月受关税影响较大的新兴市场资金持续流出，印度和印尼保持韧性，不同地区表现有差异 [55] - 股票方面，投资者定价基准情形或为关税战短期结束，投资坚持交易事实，关注内需受益者、国内替代、DeepSeek突破三大主题，推荐腾讯和阿里巴巴 [56][58][61] 主要地区本周经济数据公布日程 - 涉及中国、日本、欧元区、巴西、美国、澳大利亚、英国、墨西哥、韩国等地区多项经济数据公布时间、预测值和前值等信息 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美经贸会谈后商品短期情绪回暖，但关税水平仍高，远期经济忧虑仍在，美国经济数据走弱，宏观情绪承压，各有色金属价格走势受宏观和产业因素共同影响，不同品种表现各异 [1][3] 各品种总结 铜 - 上周伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨；三大交易所库存环比增2.4万吨，上海保税区库存减1.9万吨；现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，LME市场Cash/3M升水缩窄，国内换月后基差跳升；精废价差扩至1660元/吨，再生铜制杆企业开工率下滑，精铜制杆企业开工率回升 [1] - 宏观情绪承压，产业上原料供应紧张但粗炼费止跌使铜价支撑减弱，高基差抑制现货需求，短期铜价或震荡调整；本周沪铜主力运行区间76500 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间9250 - 9550美元/吨 [1] 铝 - 上周伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨；国内铝锭库存延续去化，现货市场货源收紧，成交尚可，国内铝锭现货升水期货扩大，LME市场Cash/3M升水 [3] - 国内商品氛围偏空，海外经济数据走弱，虽中美贸易谈判好于预期但关税高使经济忧虑仍在；产业上铝棒加工费高利于库存去化，成本端氧化铝价格上涨支撑铝价，但消费季节性偏淡限制反弹空间，建议关注跨月正套机会；本周国内主力合约运行区间19800 - 20400元/吨，伦铝3M运行区间2430 - 2530美元/吨 [3] 铅 - 上周沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨；国内上期所铅锭期货库存4.99万吨，社会库存增至5.6万吨，内盘原生基差 - 155元/吨；海外LME铅锭库存25.07万吨，注销仓单12.68万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 4.83美元/吨 [4] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，再生原料库存有限、利润承压使再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位；中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价偏强震荡 [4] 锌 - 上周沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨；国内上期所锌锭期货库存0.22万吨，社会库存小幅减至8.63万吨，内盘上海地区基差225元/吨；海外LME锌锭库存16.52万吨，注销仓单8.69万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.38美元/吨 [6] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，俄罗斯龙新铅锌矿预计6月停产或提振锌价；基本面锌精矿港口库存抬升、加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭库存小幅累库，月间价差下行，近端转弱；中期伴随社会库存累库，锌价有下行风险 [6] 锡 - 上周锡价震荡运行，矿端复产推进慢，冶炼端开工率下滑，云南地区缅甸锡矿进口量低于警戒线，刚果(金)Bisie锡矿复产预计6月传导至冶炼端，原料短缺使加工处理费维持低位，两地精炼锡冶炼企业开工率低；需求端贸易摩擦缓和但下游订单无显著增量，仅刚需采购；库存较上周五减179吨 [7][8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，中美关税暂缓对需求影响待察，若需求弱势，锡价重心或下移；短期国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元，海外伦锡参考运行区间34000 - 39000美元 [8] 镍 - 上周镍价区间震荡，宏观上关税问题缓解但美联储言论偏鹰派，有色板块缺乏驱动；基本面需求端海外现货承接强但国内下游对高价镍接受度有限，成本端镍矿价格分化，火法矿坚挺、湿法矿下跌，预计矿价及中间品价格松动引发镍价下跌 [9] - 短期宏观交易从预期转现实，关税影响下游，精炼镍将重回累库，带动镍价下跌；建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，待升贴水回落逢高布局空单；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报64427元，较上一工作日 - 0.46%，周内 - 0.85%；电池级和工业级碳酸锂均价下跌，主力合约收盘价贴水；SMM澳大利亚进口锂精矿报价周内 - 2.48% [11] - 上周初中美贸易谈判带动商品乐观氛围，锂价触底反弹，但基本面未变，空头主导盘面下跌；5月供需紧平衡，下游补库预期未兑现，库存高位震荡，盘面或弱势运行；当前价格处于成本密集区，需留意矿山盐厂经营等变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间63400 - 65200元/吨 [11] 氧化铝 - 5月16日氧化铝指数日内下跌3.28%至2889元/吨，单边交易总持仓增加；广西等多地现货价格上涨，山东现货升水07合约；海外澳洲FOB价格上涨，出口盈亏为负；期货仓单减少；矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持不变 [13] - 原料端几内亚矿石供应不确定性增加，供给端企业集中检修，新建产能临时停产，预计检修企业将回归但矿石保供有不确定性，需求端电解铝开工维稳，进出口出口窗口关闭；建议短期观望，正套可持有；国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12965元/吨，当日 - 0.23%，单边持仓减少；佛山和无锡市场现货价格持稳或小幅变动，基差有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存环比减0.42%，300系库存环比减1.00% [15] - 周五现货价格持稳，部分规格探涨，镍价反弹和铬铁价格坚挺增强成本支撑，但终端采购谨慎，成交刚需为主，300系因减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳；市场观望情绪浓，短期或窄幅震荡，需关注原料走势及库存变化 [15]