日本对美关税谈判策略调整 - 日本正考虑为特斯拉电动汽车充电站建设提供补贴 当前补贴政策仅覆盖本国CHAdeMO标准充电站 特斯拉超级充电器被排除在外 [2] - 美国贸易代表USTR对日本充电站补贴政策表示担忧 并提出改进要求 [2] - 日本谈判代表态度转变 愿意讨论降低美国对日本汽车及零部件25%关税和其他商品24%关税 而非坚持要求完全取消 [2] 日美关税谈判进展 - 下周将举行第三轮关税谈判 日本最高贸易谈判代表赤泽亮世可能赴华盛顿 [3] - 前两轮谈判未达成共识 日本通过充电站补贴和关税态度软化增加谈判筹码 [3] - 日本国内面临农业游说团体反对扩大美国农产品进口的压力 7月参议院选举可能影响谈判走向 [3] 行业影响 - 汽车及零部件产业是日本经济关键部门 获得美国关税豁免是日本首要任务 [2] - 充电站补贴政策调整可能影响日本本土充电标准CHAdeMO与特斯拉超级充电器的市场竞争格局 [2]

美国先后与英国和中国就关税的部分下调达成了协议，日本政府内部因此出现了焦虑的声 音。日本一直以来都要求全面取消加征关税，但随着与中国达成协议，特朗普向其他国家让 步的理由降低。为此，日本想将对美关税要求从"取消"转为"下调"…… 围绕与特朗普政府的关税谈判，日本政府内部出现了将"下调税率"作为选项的方案。面对一直以来要求 全面取消加征关税的日本，美国仍然保持只同意磋商对等关税的加征部分的态度。目前存在如日本方面 不显示出让步、就无法将汽车、钢铁和铝关税摆到谈判桌上这一危机感。 美国于5月8日和12日分别与英国和中国就关税的部分下调达成了协议。对英国，将每年10万辆进口车的 加征关税从25%下调至10%。与中国的协议内容为，双方都将加征关税下调115%。 美国总统特朗普4月16日与日本经济财政和再生相赤泽亮正见面时表示，"与日本的磋商是最优先的"。 不过，美国首先与中英达成了协议。已从最优先行列中掉队的日本将不得不改变谈判战术。 日本首相石破茂5月12日在自民党高层会议上表示，"虽然美英达成协议，美中磋商正在进行，但我希望 能努力确保（日本的）国家利益并取得成果"。石破表示，将为赤泽访美、举行第三次部长级磋商而 ...

不过业内人士强调，只有经济实力雄厚且对美贸易依赖度低的国家才可能对美国采取强硬态度，而像越 南这样对美贸易依赖度高的国家，实质上缺乏谈判筹码。 文章写道，一周以前中美谈判在日内瓦取得突破，双方同意在90天内降低关税，将税率下调115%，为 两国有望持续且艰难的多轮谈判奠定了框架。尤其是美国总统特朗普向中方作出的大幅让步，让从韩国 到欧盟的各国政府感到惊讶，这些政府此前一直听从美国的谈判请求，而没有对其关税措施进行报复。 "中国在与美国谈判时的强硬立场，让一些国家开始相信，他们在与特朗普政府的贸易谈判中需要采取 更加强硬的立场。"文章直言，在中国强硬谈判策略获得了一项有利的贸易协议后，那些采取更外交 化、快速解决途径的国家开始质疑自己是否采取了正确的方式。 "这改变了谈判的态势，"前美国贸易谈判代表、现任新加坡尤索夫伊萨东南亚研究所客座高级研究员斯 蒂芬·奥尔森说，"许多国家会审视日内瓦谈判的结果，并得出结论认为，特朗普已经开始意识到自己高 估了自己的实力。" 尽管各国官员们不愿公开表明他们的态度有任何强硬的转变，但有迹象表明，尤其是一些大国，他们意 识到自己拥有的筹码比之前想象得更多，并且有能力放慢谈判的节奏 ...

商 品 研 究 2025 年 05 月 19 日 铜：缺乏驱动，价格震荡 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,140 | 0.35% | 77670 | -0.60% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,440 | -1.67% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 72,311 | -37,865 | 180,490 | -6,084 | | | 伦铜3M电子盘 | 7,610 | 1,376 | 294,000 | -171 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 63,247 | 2,712 | - | - | | | 伦铜 | 179,375 | -5,275 | 40.08% | -1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，涵盖宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等多个领域，对各品种市场动态进行点评并给出投资建议，如黄金短期注意下跌风险、美元短期走弱等，反映市场受穆迪下调美国评级、通胀预期变化、关税谈判、供需关系等因素影响[1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - SPDR黄金ETF持仓较上日减少8.89吨，当前持仓量为918.73吨 [12] - 5月美国通胀预期回升，一年期通胀率预期初值7.3% [13] - 穆迪下调美国评级，周五金价震荡收涨在3200美金附近，但未摆脱回调趋势，做多黄金核心逻辑是美国政府债务问题 [14] - 投资建议：短期注意下跌风险，注意06合约移仓换月 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 伊朗外长称无论是否达成协议，伊朗铀浓缩活动都将继续 [16] - 美财长表示若各国未达成贸易协议，关税将恢复“对等” [17] - 穆迪下调美国评级，美国失去最高信用评级，对财政赤字担忧上升，美元短期走弱 [19] - 投资建议：美元短期走弱 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 5月美国密歇根大学消费者信心指数初值50.8为史上第二低，1年通胀预期初值7.3%为1981年以来最高 [21] - 穆迪下调美国信用评级至Aa1，居民消费动能放缓，市场降息预期未明显提升，对关税抬升通胀担忧持续，美股盘后下跌 [22] - 投资建议：近期美股接近震荡区间上沿，减税和关税谈判有进展前上涨空间有限 [22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1065亿元7天期逆回购操作，单日净投放295亿元 [23] - 预计下周资金利率中枢整体不高但小幅边际转紧，税期资金面扰动加大 [23] - 投资建议：下周市场情绪偏弱，短线防守，关注回调买入长端品种策略 [24] 宏观策略（股指期货） - 2025版《国土空间规划城市体检评估规程》发布，城市体检将与供地计划挂钩 [25] - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》 [26] - 3月中国减持189亿美元美国国债，持仓规模降至第三 [27] - 股市进入区间震荡阶段 [27] - 投资建议：大中小盘股指IF\IM均衡配置 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 截至5月15日阿根廷大豆收割率为66%，快于去年同期 [29] - 第20周油厂大豆实际压榨量190.55万吨，预计第21周压榨量升至224.27万吨 [30][31] - 投资建议：期价暂时震荡，国内豆粕进入季节性累库周期，现货及基差压力不减 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂日均铁水产量降至244.77万吨，高炉开工率等部分指标环比有降 [32] - 1 - 4月全国完成水利建设投资2943.6亿元，新开工10项重大工程 [33] - 4月中国出口板材662万吨，同比增6.8%，棒材同比增长47.1% [34] - 成材基本面矛盾不突出，库存有降但冷轧累积，需求后续难有亮点，钢价短期震荡 [35] - 投资建议：短期轻仓观望，现货反弹套保 [36] 农产品（白糖） - 截至5月14日当周，巴西港口待运糖量351.95万吨，环比增加103.47万吨 [37] - 印度24/25食糖期末库存预计480 - 500万吨，2025/26榨季产量或反弹 [38] - ISO上调24/25年度全球糖市缺口预估至547万吨，本年度短缺最严重时候已过，外盘或低位震荡 [39] - 投资建议：郑糖短期震荡，5 - 6月震荡偏弱，关注糖厂去库进度 [40] 农产品（棉花） - 澳大利亚新棉收获过半，产量约550万包，短期出口偏慢 [41][42] - CONAB上调2024/25年度巴西棉花产量预估至390.5万吨 [43] - USDA数据显示，24/25美棉陈作签约量环比增86%，但25/26年度签约同比下滑20% [44] - 投资建议：5 - 6月郑棉震荡，重心抬升，关注国内库存去化和中美贸易谈判进展 [45] 农产品（玉米淀粉） - 2025年第20周，木薯淀粉与玉米淀粉平均价差收窄至160元/吨 [46] - 外盘木薯淀粉报价上调，带动国内价格跟涨 [47] - 开机率下滑，库存小幅下降，海外木薯替代压力预计不再增强 [48] - 投资建议：已入场的07多单、7 - 9正套、7 - 11正套策略继续持有，关注进口拍卖情况 [48] 农产品（玉米） - 4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，配合饲料中玉米用量占比同比增4.2个百分点 [49] - 深加工玉米消耗量下降，但海外木薯替代压力预计不再增强，未来开机率和玉米消耗量或止跌企稳 [49] - 投资建议：已入场的07多单、7 - 9正套、7 - 11正套策略继续持有，关注进口拍卖情况 [49] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷锂业第一季度碳酸锂当量产量7200吨，收入5800万美元，平均售价每吨8085美元 [50] - 中美关税声明后，储能抢出口强度存在不确定性 [50][51] - 投资建议：供应过剩、成本支撑下移逻辑未扭转，关税利好强度不确定，前期空单可持有，关注供应扰动 [51] 有色金属（镍） - 镍基安全电池能量密度等性能优越，储能市场增长或使其放量 [52] - 5月16日沪镍主力合约收盘上涨，LME库存减少，上期所库存期货仓单增加 [53] - 菲律宾镍矿供应节奏偏慢但印尼需求支撑价格，印尼镍矿供应紧缺，镍铁价格预计反弹 [53] - 投资建议：盘价窄幅震荡，NPI转高冰利润打开，上方有压力，下方受成本支撑，关注区间波段操作 [54] 有色金属（铅） - 5月15日【LME0 - 3铅】贴水4.83美元/吨 [55] - 电池厂商开工低，终端需求弱，海外警惕挤仓风险，周度沪铅震荡偏弱 [56] - 投资建议：震荡行情观望，关注高位内外正套机会 [56] 有色金属（锌） - 5月15日【LME0 - 3锌】贴水22.38美元/吨，俄罗斯龙兴矿招标2 - 3万吨锌矿 [57] - 本周沪粤价差扩大，社库预计边际上行，基差有走扩可能 [58] - 投资建议：单边关注反弹沽空和高位累沽期权机会，套利关注短期正套和中线内外正套 [59] 有色金属（多晶硅） - 弘元绿能拟12.45亿元转让内蒙古鑫元27%股权 [60] - 硅料企业未明确减产计划，现货成交均价下跌，预计5、6月去库 [61] - 投资建议：单边操作风险高，推荐PS2506 - PS2507/PS2507 - PS2508回调后正套策略，关注供给和现货情况 [62] 有色金属（工业硅） - 华东部分单体企业DMC报价上调100元/吨 [63] - 部分小厂减产，四川部分硅厂复产，需求无明显起色，现货价格难乐观 [63] - 投资建议：不建议左侧做多，考虑反弹做空，关注大厂现金流风险 [63] 有色金属（氧化铝） - 几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证，Axis矿区产能约4000万吨/年受影响 [64][66] - 国内现货价格反弹，供给短期缺口使库存去化，市场担忧远期矿石供应 [65][66] - 投资建议：观望 [67] 能源化工（碳排放） - 5月16日EUA主力合约收盘价70.99欧元/吨，较上一日下跌3.3% [68] - 上周欧盟碳价震荡，本周气温下降和风力发电正常为碳价提供支撑，关注政策对拍卖日程影响 [68] - 投资建议：欧盟碳价短期震荡 [69] 能源化工（原油） - 美国至5月16日当周石油钻井总数473口，前值474口 [70] - 周五油价反弹，美伊谈判不确定，伊朗供应受制裁影响小，OPEC+供应增长对油价有下行风险 [70] - 投资建议：油价维持震荡 [71] 能源化工（尿素） - 本周尿素开工负荷率87.50%，周环比上涨0.13个百分点，产量周环比上涨0.07% [72] - 投资建议：尿素震荡，出口预期落地，9/1正套格局 [73] 能源化工（苯乙烯） - 本周苯乙烯开工负荷率70.51%，较上周下降1.74个百分点，下周产量预计减少 [74] - 上周苯乙烯盘面反弹，当前价格对预期计价充分，关注下游补货订单支撑和资金、宏观变动 [75] - 投资建议：关注下游订单和资金、宏观情况 [75] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格下移，基差走弱，下游织造及聚酯负荷上调 [76][77] - 关税和谈使抢出口订单回暖，PTA及PX价格推升、利润修复，但需求持续性有担忧 [77] - 投资建议：短期上涨后震荡调整，多单阶段性止盈观望 [78] 能源化工（烧碱） - 5月16日山东地区氧化铝用碱价格上涨，供应充足，需求有差异 [79][80] - 投资建议：烧碱现货和盘面短期偏强 [80] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部下调，原料成本下跌，供应压力大，加工费承压 [81][83] - 投资建议：瓶片加工费维持低位区间运行 [84] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格偏稳，部分浆种价格有变动 [85] - 投资建议：中美关税下降，纸浆盘面或企稳回升 [86] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格下行，期货震荡走低，下游采购积极性低 [87] - 投资建议：中美关税下降，PVC价格或企稳回升 [88] 能源化工（纯碱） - 5月16日华北市场纯碱价格窄幅波动，装置有检修预期，下游需求一般 [89] - 投资建议：短期检修有支撑，中期逢高沽空 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 5月16日湖北市场浮法玻璃价格持平，高温、梅雨季节需求或下滑，盘面受打压 [91] - 投资建议：玻璃期价低位运行，关注地产政策变量 [91] 航运指数（集装箱运价） - 多国港口将有罢工，截至5月16日SCFI综合指数环比上涨10%，欧线跌势放缓 [92] - 船司6月挺价预期大，挺价落地受MSK宣涨力度和运力规模影响 [93] - 投资建议：若MSK宣涨幅度一致，欧线下周冲高后或承压，否则盘面有下行空间 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月12日中美发布日内瓦联合声明，在90天缓冲期内，美国对中国商品加征关税从145%降至30%，中国对美国商品加征关税从125%降至10%，首轮谈判超预期，看好具备国际化供应链布局和制造优势的出口链企业 [2] - 布鲁可5月以来密集推新，已发售名侦探柯南奇迹版（预售）等新品，研发创新能力突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 - 新房销售：本周（5.10 - 5.16）33个城市新房共成交200.64万平，同比 - 13.78%、上周为 - 6.05%；环比 + 30.76%、上周为 - 27.59%；北上广深新房成交9.84、25.82、18.91、5.51万平，同比 + 4.93%、+ 7.05%、+ 37.62%、 - 1.07%；环比 + 61.75%、+ 60.97%、+ 3.57%、+ 150.36%；4月，33个城市新房共成交752.1万方，环比 - 27.3%、同比 - 5.2% [14][23][37] - 二手房销售：本周（5.10 - 5.16）16个城市二手房共成交194.18万平，同比 - 4.77%、上周为 - 19.96%；环比 + 42.79%、上周为 - 10.78%；北京、深圳二手房成交3804、1369套，同比 + 15.85%、+ 56.91%，环比 + 34.35%、+ 27.68%；4月，16个重点跟踪城市二手房共成交862.2万平方，环比 - 8.0%、同比 + 15.9% [14][29][39] - 住宅销售及相关数据：25年3月住宅竣工、地产开工、销售面积同比 - 6%、 - 24.4%、 - 0.6%；2025年4月百强房企销售额同比 - 8.7%（1 - 3月单月同比 - 3.2%、+ 1.1%、 - 11.4%）、环比 - 10.4%（1 - 3月为 - 49.6%、 - 17.3%、+ 68.8%） [46][47] - 社零数据：25年3月社零当月同比 + 5.9%，家具类、纺织服装、金银珠宝同比 + 29.5%、+ 3.6%、+ 10.6% [53] 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 - 浆价：截至5月16日，阔叶浆均价为4236元/周环比 + 1.3%、年同比 - 26.7%，针叶浆均价为6076元/周环比 + 1.9%、年同比 - 6.0%，国废均价为1435元/周环比 + 0.2% [15][55] - 纸价：截至5月16日，双胶纸均价为5175元/周环比 - 1.4%、年同比 - 10.0%，生活用纸均价为5817元/周环比 - 1.7%、年同比 - 13.2%，白卡纸均价为4060元/周环比 - 0.2%、年同比 - 6.7%，箱板纸均价为3498元/周环比 - 0.2%、年同比 - 3.6% [15][57] 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 - 棉价：截至5月16日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14577、13390、13355元/吨，环比上周 + 3.2%、+ 3.4%、 - 1.1%，年同比 - 9.8%、 - 11.9%、 - 7.4%；国际棉花价格为77美分/磅，环比上周 - 1.3%，同比 - 9.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20520、19620元/吨，环比上周 + 1.1%、+ 2.1%，年同比 - 9.9%、 - 6.2% [16][61] - 品牌服饰电商流水：4月，安踏（ - 27.3%）、李宁（ - 8.0%）、斐乐（ - 30.2%）、迪桑特（ - 16.2%）、始祖鸟（ - 35.9%）、特步（ - 0.6%）、361度（ + 1.8%）、耐克（ - 21.5%）、阿迪达斯（ - 3.8%）；波司登（ + 3.6%） [16] - 海外服饰品牌：Lululemon FY24Q4收入同比 + 14%（固定汇率），其中美国、加拿大、大中华区、其他国际地区收入分别同比 + 5%、+ 16%、+ 48%、+ 33% ，指引FY25收入同比增长5% - 7%；FY24Q4 Asics收入同比 + 25.1%，指引FY25收入 + 15%；FY25Q3 VF收入同比 + 1.9%，上调全年FCF指引为4.40亿美元，UA收入 - 5.7%，上调全年收入指引同比 - 10% [64][65] - 制鞋龙头：25年4月裕元集团制造业务收入同比 + 10.5%，丰泰企业营收增速美元口径同比 + 4.4% [67] 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 - 金价：截止5月16日，COMEX黄金收盘价为3205.3美元/盎司，环比上周 - 3.72%、年同比 + 36.84%；SHFE黄金收盘价为751.8元/克，环比上周 - 4.64%、年同比 + 33.20% [17] - 黄金珠宝电商流水：4月，老铺（ + 109.1%）、周大福（ + 26.9%）、周大生（ + 16.9%）、潮宏基（ - 39.7%） [17] - 印度培育钻石进出口：25年4月印度培育钻石毛坯进口额0.91亿美元/+ 54.8%、环比 + 51.7%；培育钻石裸钻出口金额1.11亿美元/+ 0.6%、环比 - 16.0% [17] 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 - 中国出口：25年4月我国出口当月同比 + 8.1%（美元口径，25年3月为 + 12.4%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为 - 7.8%、 - 1.2%、 - 0.2%、+ 3.2%（25年3月分别为 + 8.2%、+ 9.3%、+ 10.0%、+ 16.5%） [18] - 越南出口：未提及 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 - NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70 + 张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批；肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客 - 濡白天使、华东医药 - 伊妍仕、长春圣博玛 - 艾维岚、江苏吴中 - aesthefill）为7、4张 [20] - 美妆个护电商流水：4月，韩束（ + 100.7%）、可复美（ + 72.2%）、可丽金（ + 278%）、毛戈平（ + 38.9%）；润本（ + 17.0%）、自由点（ - 1.9%）、冷酸灵（ + 56.1%） [20]

北京时间18日晚间消息，美国财长斯科特·贝森特（Scott Bessent）回应穆迪下调美国信用评级称，他不太相 信穆迪，穆迪评级"落后于指标"。贝森特称，美国GDP增长速度将超过债务增长速度。 关于关税，贝森特表示，会达成很多地区性的协议。贝森特称，美国正将关税讨论集中在18个关键贸易伙伴 上。贝森特还表示，他周六确实与沃尔玛首席执行官麦克米伦进行了交谈，沃尔玛将承担部分关税。 而关于美联储的立场，贝森特表示："美联储并未断言关税会导致通胀，他们只是说不确定，目前处于观望模 式。" 值得关注的是，近期，随着贸易紧张局势的缓和，美股持续反弹，不过也有华尔街分析师发出警告称，反弹可 能过度。到目前为止，贸易框架还远未达成协议。如果没有具体的贸易解决方案，市场波动可能会再次出现。 美国财长发声 贝森特声称，降级与拜登政府的支出政策有关，该政府曾将其吹捧为对优先事项的投资，包括应对气候变化和 增加医疗保险覆盖面。"我们不是在过去100天里陷入这种状况的。" 贝森特称，这是拜登政府及过去四年继承 的支出所致，"我们决心削减开支并推动经济增长"。 贝森特还透露，他周六与沃尔玛首席执行官道格·麦克米伦（Doug McMi ...

报告核心观点 - 关税三阶段次序不能乱节奏不能抢跑，中美关税谈判进度及降幅强于预期，美股本周大幅流入，市场情绪好转，目前美国对华综合关税仍约 50%+24%待定，“僵局已破”“定局仍远”，AH 股或高位震荡，建议短期淡化指数关注业绩机会，布局六七月份行情，关税第三阶段大类资产有排序，国内关注机器人等主题股 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场 A 股分化、港股震荡上行、美股强势反弹，债市平稳，汇率市场美元指数冲高回落，商品市场黄金回调、Comex 铜下跌、ICE 布油上涨 [31] - 美股流动性小幅回升，仓位信号中等，经济数据喜忧参半，升破高点后买盘放量，关税影响或在 6 月数据体现，保持波段交易注意止盈 [2][32] - 日股自 4 月初反弹，指数接近前高且做多日元拥挤度回落，可逐步止盈 [2][33] - 海外风险偏好上周继续修复，金融条件指数站上 120 日均线，后续修复力度预计边际放缓 [2][34][35] A 股择时观点 - 受关税协议缓和推动，市场短期反弹后冲高回落，宽基指数回补缺口向上空间有限，资金利好兑现动机强，宏观数据略低于预期，估值脱离极端低估区间，资金面多因素变化，预计短期震荡修复，结构上红利配置为主，把握科技和内需波段机会，五月哑铃配置 [36] - 北向交易型资金净仓位下行，交投平淡，指数缩量调整，关注自下而上个股机会 [36] - 外资流出意愿近期回落，融资余额震荡，公募仓位本周平稳，近一周和近一月均衡型增持板块有别 [37][38][39] 港股择时观点 - 港股市场交投情绪低迷，PCR 冲高回落看空，南向资金本周净卖出，增持集中防御板块，科技净卖出多 [39] - 港股市场情绪悲观，衍生品市场看空，卖空成交占比上行，国内经济基本面回暖利好港股 [40][43] - 港股金股绝对收益走阔，港股定量优选 30 有超额收益，给出港股金股组合最新持仓 [44] A 股策略择时观点 - A 股有效策略多样，不同年份特征不同，五月基本面无明显指引且市场波动率和成交量下滑，建议策略配置重回哑铃组合 [45] - 五月红利相对高景气成长占优，推荐银行等红利股 [46] - 五月市值风格小盘占优，短端利率下行和 RSI 信号有利，注意中证 2000 交易拥挤风险 [47] - 推荐银行等行业 [48] 商品策略择时观点 - 中美谈判进展超预期黄金短期调整，中期逻辑未变配置价值仍在，建议回调做多，全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，特定情况才削弱其配置价值 [48] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化 2024 年初至今绝对收益 32.36%，相对沪深 300 超额 18.78%，相对 ETF 等权超额 19.04%，当前持仓有黄金 ETF 等 [8][50] 组合策略历史净值 - 展示 A 股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时，港股仓位择时，美股择时，黄金择时，ETF 组合策略 - 偏股型、偏债型等策略的相关图表 [14][17][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中美关税缓和利好金属需求阶段释放，不同金属受影响情况各异，黄金价格受关税谈判和通胀预期影响，工业金属中铜和铝受关税及基本面因素影响，能源金属锂和金属硅面临不同供需格局 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数涨0.6%，二级子板块涨跌不一，小金属涨2.3%、金属新材料涨1.9%，三级子板块中铝涨3.3%、磁性材料涨1.9% [19] - 涨幅前三为中洲特材+47%、宜安科技+20%、永茂泰+12%；跌幅前三为志特新材-9%、云路股份-7%、菲利华-7% [20] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格涨跌不一，如COMEX黄金跌3.7%、SHFE铜涨0.9%、工业级碳酸锂跌0.7%、氧化镨钕涨2.6%、黑钨精矿涨7.2%等 [23][24][27][29][31] - 交易所基本金属库存有变动，如LME铝库存降0.8万吨、SHFE铜库存增2.7万吨等 [33] 公司公告跟踪 - 盐湖股份有意3亿美元左右现金认购高地资源普通股获控制权 [35] - 华锡有色子公司拟变更佛子冲铅锌矿采矿权范围 [35] - 雅化集团终止与Core原锂精矿《承购协议》及补充协议，获200万美元和解金 [35] 贵金属 - 美国通胀低于预期与鲍威尔偏鸽发言使金价震荡走低，后市需关注关税谈判进展，若恶化金价或回补跌幅，若缓和可能先跌后涨 [36] 工业金属 铜 - 关税缓和后市场转向经济基本面观察，当前关税高使交易谨慎，压制铜价上行空间 [63] - 本周全球铜库存57.2万吨，环比降0.98万吨，国内降1万吨，去库支撑铜价 [63] - 现货精矿TC维持-40美元/干吨以下，原料趋紧，冶炼利润受限，供给压力上行 [63] - 铜价企稳，下游需求有韧性，精铜杆开工率升至73.26%，环比升7.96pct，未来需求待经济数据指引，中期需防关税多变扰动 [63] 铝 - 海外美英关税协议提振外盘铝价，国内地产利好政策出台，基本面上产能转移和复产使本周理论运行产能增1万吨至4384.50万吨 [77] - 需求方面本周理论需求变化不大，部分铝棒企业减产，铝板企业压产 [77] - 短期低库存和宏观利好情绪支撑铝价，中远期全球宏观利好和国内地产政策使铝价有向上弹性 [77][79] 镍 - 周内SHFE镍涨0.5%，硫酸镍和高镍铁价格持平，硫酸镍与镍铁价差持平，与金属镍价差跌0.13万元 [105] - 供给端部分镍盐厂减产、转产，镍铁厂降负荷生产；需求端三元材料生产稳，不锈钢需求因关税下调出口预期好转但进入淡季产量或回落，预计短期镍价企稳 [105] 能源金属 锂 - 本周电碳和电氢跌0.7%，碳酸锂期货主连涨1.3%，锂辉石和锂云母成本端下跌 [114] - 本周碳酸锂产量环减9%至1.66万吨，开工率44%，累库351吨至13.19万吨 [114] - 5月1 - 11日乘/电销量57.4/29.4万辆，渗透率51%，年初至今乘/电累计销量744.6/361.8万辆，同比+8%/+35% [114] - 5月锂价加速下跌因供给端智利锂盐到港和盐湖开工走高放大供需缺口，短期供强需弱格局难改，行业磨底，锂价或企稳 [115] 钴 - 本周国内电解钴价格持平，硫酸钴跌0.3%，MB钴跌0.8%，钴中间品涨0.4% [137] - 供应端部分冶炼厂降负荷，停产厂家暂无复产预期；需求端钴盐市场冷清，买卖双方僵持，短期内行情或震荡偏稳 [137] 金属硅 - 库存端中国社会库存59.9万吨，周增0.3万吨 [149] - 成本端多种原料价格和部分地区电价有变动，4月金属硅553平均成本11,400.75元/吨，月跌1.1%，利润-955.51元/吨，月减273.97元/吨 [149] - 供给端西北减产、四川开炉增加、云南开工变化不大，本周云南&四川&新疆产量2.58万吨，周减0.21万吨 [149] - 需求端有机硅开工率58.95%，上周产量降0.03万吨；多晶硅企业降负荷，本周产量不变；三大下游总需求有小幅增加趋势，预计短期内现货价格底部震荡 [149] 稀土&磁材 - 价格方面，氧化镨钕、镨钕金属、氧化铽、金属铽等价格有不同程度上涨 [29] - 进出口方面，报告展示了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、氧化镨钕、稀土永磁等月度进出口量情况 [193][195][197][199]

川普迫使对手妥协？专家警告市场波动 美国总统川普近期在访问中东国家期间，于阿拉伯联合大公国与企业高管会面时表示，美国将在「未来两到三周内」单方面对多国实施新的关税，且这一 关税税率将更高。 据《金融时报》报导，美国总统川普近期在访问中东国家期间，于阿拉伯联合大公国与企业高管会面时表示，美国将在「未来两到三周内」单方面对多国 实施新的关税，且这一关税税率将更高。他表示，财政部长贝森特（Scott Bessent）和商务部卢特尼克（Howard Lutnick）将「发送信函，基本上是通知各 国」，以明确各国「在美国做生意需要支付的费用」。 关税谈判进展缓慢 回顾今年4 月初，川普宣布行政命令，计画对所有进口商品征收至少10% 的普遍关税，并对多国实施更高的「对等关税」。不过或许由于关税对全球经济 带来的巨大冲击，随后川普宣布将关税生效时间延后90 天，仅维持10% 的基准关税，为美国与各国提供了谈判空间。 然而，时至今日，关税谈判的进展却显得非常缓慢。根据公开报导，美国目前仅与英国达成了一项有限的贸易协议；与此同时，美国与中国虽然也互砍关 税，美国将对中国商品的关税从145% 降至30%，中国则将对美国商品的关税 ...