投资评级 - 维持"买入"评级，目标价24.53元，总股本1.46亿股，流通股本1.46亿股 [1] 核心业绩表现 - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），扣非净利润9.27亿元（同比+17.85%），毛利率34.24%（同比-0.54pct） [2] - 2025Q2单季营收43.64亿元（同比+15.51%），归母净利润5.53亿元（同比+13.25%），扣非净利润5.46亿元（同比+20.52%），毛利率34.67%（环比+0.90pct） [2] - 预计2025-2027年收入163.71/188.92/217.70亿元，归母净利润19.61/22.81/24.87亿元，对应PE 18.3/15.7/14.4倍 [5] 产品线发展 - 继电器产品2025H1营收76.14亿元（同比+17.26%），"7"类继电器全球市占率第一，受益于智能家居/工业自动化/光伏/新能源汽车等领域需求增长 [3] - 高压直流系列产品优势显著，新能源汽车高压控制盒项目同比高速增长 [3] - "5+"新门类产品中：薄膜电容器发货量同比+31%，电流传感器同比+36%，陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证 [4] 财务预测 - 2025E毛利率36.3%（同比+0.1pct），ROE 16.5%（同比-0.7pct），每股收益1.34元 [7][9] - 2025E经营活动现金流27.57亿元，资本支出11.10亿元，现金净增加额28.46亿元 [9] - 2025E资产负债率37.5%（同比-1.8pct），流动比率3.00，速动比率2.27 [9]

交付表现 - 7月交付量超30000台 首次突破30000台大关 [1] - 较6月增加约5000台 环比增长约20% [1] 产能布局 - 亦庄一期工厂采用双班倒模式 生产效率达76秒/台 [3] - 年产能突破15万辆 二期工厂处于试生产阶段 [3] - 三期工厂用地已落实 6月以6.35亿元竞得北京亦庄工业用地 [3] 渠道建设 - 7月新增18家门店 覆盖97城共352家门店 [5] - 服务网点达181个 覆盖106城 8月计划再增18家门店 [5] - 新开门店覆盖北京深圳等一二线城市 8月将进驻包头桂林等新兴市场 [5] 发展目标 - 年交付量目标为35万辆 当前完成进度约25.7% [5] - 二期工厂投产后 月交付量有望突破40000台 [5]

行业智能化水平 - 2025年中国汽车行业智能化创新指数达588分，较2024年增长38分，市场深度指数提升80分至275分 [2] - 新能源市场深度指数同比显著增长86分至339分，巩固智能化引领地位 [2] - 自主品牌与国际品牌呈现两极分化：前者高频迭代快速响应，后者聚焦技术成熟度与稳定性 [2] 技术发展趋势 - 软件定义汽车成为行业主要方向，AI辅助驾驶和芯片算力技术迅猛发展 [2] - 消费者感知配置数量达6.9个连续四年上升，ADAS配置感知度整体上扬 [3] - 远程遥控泊车进入"多数派区间"，安全防护与离车辅助功能跨越接纳区间 [3] 用户体验痛点 - 行业整体质量抱怨量同比增长34.8个PP100，智能座舱"不易理解/难以使用"问题占比升至36% [4] - 语音识别与内容理解仍是语音助手两大痛点，消费者期待AI提升交互效率 [4] - 故障类问题占比下降，消费者需求从"能用"转向"好用" [4] 市场需求变化 - 安全类配置（离车辅助、驾驶员监测等）使用频率与再购意愿显著上升 [4] - 消费者对便利性配置（数字钥匙、车控APP）需求持续旺盛 [4] - 用户对ADAS配置专注度提升，期待类人化辅助驾驶体验推动主流市场渗透 [3] 品牌创新指数排名 - 主流传统能源汽车品牌创新指数前三：领克（605分）、广汽传祺（605分）、长安汽车（589分） [6] - 行业平均分为557分，一汽丰田（532分）、MG（529分）、东风雪铁龙（523分）排名靠后 [6]

评级结果 - 主体长期信用等级维持AA，评级展望稳定 [1] - 保隆转债信用等级维持AA [1] 业务表现 - 2024年营业总收入70.25亿元，同比增长19.12% [4][6] - TPMS发射器产能8200万支，同比增长36.67% [6] - 智能悬架产能323万支，同比增长61.50% [6] - 传感器产能3500万支，同比增长34.62% [6] - 境外收入占比46.17%，主要原材料芯片依赖进口 [8] 财务指标 - 资产总额108.08亿元，同比增长27.53% [6] - 所有者权益35.41亿元，同比增长8.94% [6] - 全部债务49.76亿元，同比增长36.66% [7] - 经营活动现金净流入4.29亿元，现金收入比92.50% [6][7] - 资产负债率67.23%，全部债务资本化比率58.42% [7] 产品结构 - TPMS及配件收入21.46亿元，占比31.34% [15] - 智能悬架收入9.93亿元，占比14.50%，同比增长41.65% [15] - 传感器收入6.65亿元，占比9.71%，同比增长25.24% [15] - 主营业务毛利率24.88%，同比下降2.00个百分点 [4][15] 研发与专利 - 研发费用占比8.12%，同比提升0.16个百分点 [13] - 全球有效授权专利761项 [6][13] 客户与市场 - 前五大客户集中度33.55% [21] - 智能悬架在中国市场份额27.5%，排名第二 [12] - 主要客户包括理想汽车、奇瑞、比亚迪等头部车企 [21] 产能与产销 - TPMS发射器销量6673.04万支，同比增长22.48% [21] - 智能悬架销量180.93万支，同比增长21.72% [21] - 传感器销量2970.56万支，同比增长33.46% [21] 行业环境 - 汽车零部件行业竞争激烈，毛利率承压 [4][8] - 新能源汽车快速增长带动零部件需求 [10] - 汇率波动和地缘政治带来经营风险 [8]

产品发布与定位 - 比亚迪元UP加推301KM领航型 售价7.48万元 新增乐动米和悠悠紫两款车色[1] - 元UP定位为"年轻人的第一辆SUV" 聚焦年轻群体需求 强调高颜值、个性化与智能化[4] - 新车型针对日常通勤与短途出游场景设计 300公里续航可支持一周用车需求[6] 销量表现与市场地位 - 元家族累计销量突破150万辆 从100万到150万辆仅用一年时间[3] - 元PLUS持续霸榜中国A级纯电SUV年度销量冠军 元UP获2024年中国小型SUV年度销量冠军[14] - 元家族覆盖全球116个国家和地区 在泰国、瑞典、新西兰等多国市场取得纯电车型销量冠军[16] 产品配置与技术特性 - 元UP 301KM领航型实现多项全系标配：豪华电子怀挡、车载ETC、手机NFC车钥匙、自动恒温空调等[6] - 采用CTB车身电池一体化结构 具备5.25米转弯半径 通过性优于微型车[4] - 搭载天神之眼C-辅助驾驶三目版（DiPilot 100） 将辅助驾驶功能下放至10万以下级别[13] - 支持华为、OPPO等主流手机品牌手车互联功能 实现镜像模式、导航流转等功能[14] 用户互动与全球拓展 - 启动元家族全球用户共创大赛 邀请用户用emoji元素设计车型 优秀方案将在快闪活动展出[12] - 元PLUS作为首款战略出海全球车型 已登陆马来西亚等海外市场[1][16] - 元家族产品线覆盖元PLUS和元UP两款车型 满足不同人群需求[4]

文章核心观点 - 第七届世界人工智能大会(WAIC)展示AI、智能驾驶及固态电池技术进展 推动新能源车产业链发展 新能源车龙头ETF(159637)及其成份股近期表现亮眼 [1][2][3] - 固态电池技术因高能量密度(理论400-600Wh/kg)和安全性成为人形机器人动力源主流方向 2035年全球人形机器人销量预计超500万台 市场规模超4000亿元 带动固态电池需求形成千亿级市场 [3] - 新能源车龙头ETF跟踪中证新能源汽车指数 2025年以来年内振幅达27% 行业供需关系改善 材料企业盈利修复预期增强 [4] 世界人工智能大会(WAIC)影响 - 大会规模创历届之最 展示3000余项前沿展品 包括40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人及100余款重磅新品 [1] - 上海发放首批智能网联汽车示范运营牌照 8家企业获准 实现Robotaxi商业化运营 自动驾驶法律法规完善推动产业链技术研发和产品投放 [2] 固态电池技术突破 - 固态电池高能量密度突破传统续航瓶颈 安全性优势显著 宁德时代建成20Ah级固态电池中试平台 2027年实现小规模落地 [3] - 亿纬锂能接获头部人形机器人及车系客户需求 孚能科技与多家头部人形机器人企业对接需求 2025年内送样 [3] 新能源车产业链表现 - 新能源车龙头ETF成份股早盘普涨 孚能科技涨超4% 雅化集团、三花智控、国轩高科涨超2% 亿纬锂能等涨超1.5% 宁德时代涨近1.5% [1] - 中证新能源汽车指数成份股覆盖产业链上中下游50只龙头个股 前十大包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等 [4] 行业供需与市场前景 - 2025年新能源车及储能需求整体向好 三年过剩周期结束 行业供需扭转 铜箔、六氟磷酸锂等材料企业Q3起进入盈利修复阶段 [4] - 中证新能源汽车指数2025年1-6月涨幅5.16% 短期关注Q2板块业绩及固态电池主题行情 [4][7]

投资战略与布局 - 公司投资方向聚焦优中选优、投重投大、持续追投和赋能 覆盖前沿硬科技、出海及卡脖子技术领域 并积极参与一级半战略配售 [2][8] - 投资逻辑以双向赋能为核心 通过筛选技术领导力和产业前瞻性头部企业 提供应用场景和技术支持以反哺业务 [4] - 投资决策涵盖赛道分析、市场竞争、技术产品、公司管理及法律合规 并建立企业家画像评价体系 包括创新精神、综合能力和性格特质等维度 [8] - 作为长期资本 投资目标非单纯上市退出 而是协同合作与长期陪伴 已投约100个项目 投资金额达400亿元 其中12家上市 10家处于IPO审核阶段 [2][8] 智能化领域投资 - 智能化被视为汽车行业下半场核心 投资覆盖下游AI应用、中游算力算法与数据、上游芯片 并延伸至半导体制造设备及新材料领域 [9] - 在智能驾驶赛道投资全球领先自动驾驶算法公司Momenta 在智驾芯片赛道投资国内领先企业地平线 [9] - 机器人赛道被长期看好 人形机器人领域投资智元机器人（估值不足10亿元时进入）和灵巧手技术公司帕西尼 后者采用6D霍尔阵列式触觉传感技术 可采集15种触觉维度信息 [10][12] - 机器人应用场景包括汽车制造工厂的冲压、焊接、喷涂、重物搬运、电池组装及生产检测 但具体形态（工业/协作/人形）需根据功能需求评估 [12] 国际化与出海战略 - 公司海外销量高速增长 2023年超24万辆 2024年达41万辆 2025年预计90万-100万辆 [12] - 2024年5月在欧洲16国销量达12,363辆 超越特斯拉 并在印度尼西亚、巴西、墨西哥、土耳其等市场大幅增长 [13] - 中国汽车品牌出海带动供应链企业（电池、电机、电控、芯片等）海外本地化供应 创造蓝海市场 [13][14] - 中国汽车零部件厂商在电动化时代从追赶转为全面挑战海外厂商 有望涌现全球领先企业 [14] 高端化品牌发展 - 腾势品牌承载公司高端化战略 承接王朝、海洋及方程豹 托起仰望 实现MPV/SUV/轿车/跑车全品类覆盖 [15][17] - 腾势连续三月月销破1.5万台 平均售价38.1万元 D9车型连续两年蝉联高端MPV市场销量冠军 累计用户超35万 渠道覆盖全国200城近500家门店 [17] - 研发投入超300亿元 推出易三方技术（三电机独立驱动+后轮双电机独立转向） 应用于腾势N9 实现3.9秒破百、4.65米转弯半径及180km/h鱼钩测试安全认证 [17] - 加速出海进程 技术（易三方平台、CTB）、基建（欧洲兆瓦闪超充站）及文化（米兰设计周、戛纳电影节、古德伍德速度节）多维度推进 与全球顶尖超跑品牌同台竞技 [18] 典型案例与产业协同 - 投资湖南裕能（全球最大磷酸铁锂材料制造商）为经典案例 基于对磷酸铁锂电池安全性、原材料供应及成本优势的判断 2020年战略投资后 其2021年出货量跃居行业第一 2023年上市 成为公司最大磷酸铁锂电池供应商 [4][7] - 被投企业技术产品（如电池材料、芯片、智能驾驶系统）已应用于腾势N9等高端车型 实现生态协同 [17]

公司战略与产品动态 - 比亚迪明确电动化与智能化深度融合的技术发展路径 [1] - 公司对"天神之眼"智能驾驶系统进行大规模OTA升级并推出智能泊车安全兜底承诺 [1] 政策与行业催化 - 上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 覆盖智能出租与货运领域 [1] - 上海目标2027年建成全球领先高级别自动驾驶引领区 实现L4级技术规模化应用 [1] - 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 [1] 市场前景与产业链影响 - 智能驾驶快速发展有望带动汽车销量及电池装车量进一步增长 [1] - 新能源汽车产业链有望迎来景气回升 受益于反内卷行动落地 [1] - 2025年或成为汽车智能化拐点之年 [1] 投资工具与标的 - 新能车ETF(515700)紧密跟踪中证新能源汽车产业指数 [2] - 指数前十大权重股合计占比55.74% 包含宁德时代/比亚迪/长安汽车等龙头企业 [2] - 指数成分股中智能驾驶与固态电池相关标的较多 [2]

汽车智能化趋势 - 汽车智能化本质是一场出行革命 [1] - 2025年或是汽车智能化拐点之年 城市NOA普及将推动智能化成为消费者购车前三考虑因素 [1] - 行业进入高速发展期 海内外汽车龙头厂商持续在智驾方面取得突破 [1] 行业竞争格局 - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 [1] - 整车未来或分为三类公司 B端Robotaxi运营+C端个性化品牌+整车高端制造 [1] 技术发展方向 - 车载大模型需要车端激光雷达等核心硬件环节的信息采集功能 硬件端将成为软件端智能化的具体体现 [1] - 端到端大模型凭借高速迭代及低成本优势将成为主流方案 [1] - 高阶智驾逐步下探至10万—20万车型 智驾平权将逐步实现 [1] 投资机会 - 建议关注模组 激光雷达等硬件端的投资机会 [1] - 持续看好智能驾驶产业链投资机会 [1]

自动驾驶政策与规划 - 上海发布《模速智行》行动计划，目标到2027年实现L4级自动驾驶载客突破600万人次，开放道路超5000公里，L2/L3功能新车占比超90% [1] - 科技部发布《驾驶自动化技术研发伦理指引》，明确"以人为本、安全优先"原则，规范技术研发和应用 [1][4] - 政策逐步收紧，相关主管部门对自动驾驶技术推广趋严，政策将越来越精细化和考虑落地细节 [4][13] 责任主体划分 - 《指引》明确不同级别自动驾驶责任主体：L2及以下责任主体为人类驾驶员，L3/L4因场景而异，L5以自动驾驶系统为主 [5] - 责任主体划分由模糊变清晰，可为规范行业发展提供可执行判据，促使厂家专注技术提升 [6] - 明确责任主体有助于提醒驾驶员不要过度使用自动驾驶功能，确保安全 [6] 行业规范与宣传 - 部分车企将L2级辅助驾驶包装成"自动驾驶"，存在夸大和过度营销行为 [8] - 《指引》要求发布研究成果时应客观准确，不得编造与系统实际功能不符的虚假信息 [8] - 工信部此前已强调不得进行夸大和虚假宣传，科技部《指引》是对推进会内容的"继承"和深化 [8][11] 技术分级与定义 - 《指引》对驾驶自动化功能分级进行规范化表述：0级（应急辅助）至5级（完全自动驾驶） [12] - 解决了行业对辅助驾驶和自动驾驶边界定义模糊的问题 [12] - 专家强调应慎用"L2 Plus"等模糊表述，L2就是L2，需明确技术边界和驾驶员责任 [12] 车企反应与投入 - 蔚来表示《指引》强化了其在智能辅助驾驶领域投入的信心，将持续将安全放在第一位 [13] - 吉利强调智能驾驶需以"比人驾更安全"为目标，宁愿牺牲利润也要做好安全 [7] - 极氪表示只有通过对高阶智驾的坚定投入和对技术的求真务实，才能促进行业良性发展 [13] 技术发展现状 - 当前行业仍处于L2级辅助驾驶阶段，距离自动驾驶在模型训练上还有大量工作要做 [14] - 深度学习模型存在边缘场景问题，生成式AI模型存在"幻觉"和误操作风险 [14] - 技术路线选择是企业自由，政府不会干预激光雷达与纯视觉路线的选择 [14]