新增非农就业 - 1月新增非农就业大幅回升至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅 [2] - 前值修正方面，11月和12月共下修了1.7万人 [2] - 私人部门1月新增17.2万人，近三月平均新增为10.3万人，四季度均值为5万人，继1月议息会议释放企稳信号后，就业市场显著回暖 [2] 行业就业贡献与分化 - 1月教育保健业新增13.7万人，基本贡献了本月非农就业的全部增量 [5] - 私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，有所企稳，前值为1.1万人 [5] - 商业服务业新增3.4万人，继续保持稳健；零售业和休闲酒店业分别新增1.2万人和0.1万人，平滑后均较2025年上半年明显回落 [5] - 制造业与建筑业就业本月分别新增0.5万人和3.3万人，超出市场预期 [5] - 受部分政府部门“停摆”影响，1月政府部门就业减少4.2万人，成为主要拖累 [5] - 运输仓储业、信息业及金融业新增就业继续收缩，且降幅均进一步扩大 [5] 失业率与劳动参与率 - 1月失业率继续回落0.1个百分点至4.3%，前值和预期均为4.4% [6] - 1月主动离职人口大增至19.7万人，但重返就业市场人口继续减少18万人，被裁员而失业人口继续处于低位（-8.3万人） [6] - 1月劳动参与率反弹0.1个百分点至62.5% [6] - 分年龄段看，20-24岁、25-54岁人口劳动参与率分别反弹0.3%和0.1%，至84%和70.3%；16-19岁劳动参与率大降1.4个百分点至32.9%，创2020年以来新低；55岁以上劳动参与率稳定在37.8% [6] 劳动力市场供需 - 12月美国职位空缺数进一步降至654.2万人，续创2020年新冠疫情以来新低 [8] - 职位空缺率自疫情以来首次跌破4%，降至3.9% [8] - 进入2025年下半年，美国就业市场加速恶化，新增就业人数回落加快，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负 [8] 薪资增长情况 - 1月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.4%，高于预期的0.3% [10] - 时薪同比增速微降至3.7%，与预期持平，前值3.8% [10] - 2025年下半年以来非农就业平均时薪增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡，底部呈现出较强的韧性 [10] - 1月非农就业平均时薪同比增速最高的行业是零售业和金融业，同比分别增长4.3%和4.6% [13] - 商业服务和教育医疗业薪资增速最低，同比分别增长3.6%和3% [13] - 同比变化上看，本月批发业、运输仓储业时薪增速反弹幅度最大，同比分别较上月增加了0.42个百分点和0.76个百分点 [13] - 平均时薪增速放缓最大的行业为商业服务和零售业，同比分别减少0.47个百分点和0.54个百分点 [13] 实际薪酬与消费支撑 - 12月实际时薪同比增速为1.1%，较上月回升0.2个百分点 [16] - 受益于下半年名义薪资增速中枢稳定在3.7%-3.9%区间，以及名义通胀中枢的进一步回落，实际薪资收入增速已出现止跌回升的积极信号 [16] 市场影响与降息预期 - 1月非农数据公布后，市场对美联储3月降息的预期概率从21.7%降至7.9%，6月前降息的概率也由75%下滑至59.8% [19] - 资产价格方面，美股三大指数全线走高，美元指数上行，美债收益率普遍走强，其中10年期美债收益率一度触及4.2%的高位 [19] - 贵金属（黄金、白银）则自高位回调，回吐此前部分涨幅 [19] - 受强劲的非农就业数据支撑，市场预期美联储降息窗口或将进一步后移 [19]

核心数据表现 - 2026年1月新增非农就业13.0万人，远超预期的7.0万人，前值由5.0万人修正至4.8万人[1] - 1月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%及前值4.4%[1] - 1月平均时薪同比上升3.7%，符合修正后前值，略高于预期的3.6%[1] - 1月劳动参与率回升至62.5%，高于前值的62.4%[4] - 1月失业人口减少14.1万人，驱动失业率下降[4] 就业市场结构分析 - 就业回暖主要源于私营部门修复，商品生产部门新增就业3.6万人，服务业新增13.6万人，均同步高增[3][17] - 建筑业新增就业3.3万人，显著高于前值的-0.4万人，是商品生产部门主要贡献项[3][29] - 专业和商业服务业中，临时工服务新增就业从前值的0.6万人升至0.9万人，反映兼职市场需求较高[3][29] 货币政策影响与展望 - 鉴于就业数据超预期，美联储关注点将转向通胀，2026年一季度重启降息概率不高[2][5] - 市场预期（CME Fedwatch）2026年3月暂停降息概率为94.0%，首次降息可能在6月（概率49.4%）[5][24] - 报告预计2026年一季度美联储或暂缓降息，待新任主席上台后，可能在年内择机降息2-3次[2][15]

就业数据表现 - 1月新增非农就业人数大幅反弹至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅[4][7] - 1月私人部门新增就业17.2万人，近三月平均新增10.3万人，较四季度均值5万人显著回暖[4][7] - 1月失业率下降0.1个百分点至4.3%，劳动参与率反弹0.1个百分点至62.5%[4][9][13] - 1月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.4%，高于预期的0.3%；同比增速微降至3.7%，维持在3.7%-3.9%的韧性区间[4][19] 行业与结构分析 - 教育保健业是1月非农就业主要贡献者，新增13.7万人；私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳[4][8] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[17] - 分行业薪资增速显示，零售业和金融业同比增速最高，分别为4.3%和4.6%；运输仓储业时薪同比增速反弹幅度最大，较上月增加0.76个百分点[23] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场预期美联储3月降息概率从21.7%大幅降至7.9%，6月前降息概率从75%降至59.8%[2][30] - 强劲数据推动美股三大指数上涨，美元指数走高，10年期美债收益率一度触及4.2%，贵金属回吐部分涨幅[2][30] - 12月实际时薪同比增速为1.1%，较上月回升0.2个百分点，名义薪资稳定与通胀回落有望支撑消费复苏[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色整体震荡，假期气氛浓厚，交投转淡，市场叙事转向不确定性，投资者重新评估风险、流动性和政策假设，美伊局势反复，假期间外盘大宗有波动可能 [12] - 有色板块调整后修复，走势分化，龙头铜铝韧性强，锡镍波动弹性高，锌铅波动转淡，调整压力释放后可依基本面强弱逢低偏多 [13] 各部分总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色整体震荡，假期临近资金离场但波动仍存，市场叙事转向不确定性，投资者重新评估风险等，美伊局势反复，外盘大宗假期有波动可能，中国1月CPI同比涨幅回落、PPI同比降幅收窄，美国零售销售停滞、非农报告或下修，特朗普拟设关键矿产战略储备，美伊谈判继续进行 [12][13][14] - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：受美国经济数据、美联储政策、战略储备等因素影响，金融属性利多，基本面短期供强需弱，震荡上行，支撑区98000 - 99000元/吨，压力区108000 - 110000元/吨，建议逢低做多 [14] - 锌：美元调整、外盘低库存提振，需求走弱、累库延续，阶段调整，支撑区23800 - 24000元/吨，压力区25000 - 25500元/吨，建议逢低偏多 [15][16][17] - 铝产业：沪铝资金微幅流入，供应产能有变化，需求各板块分化，铝震荡整理、氧化铝震荡偏弱、铸造铝合金震荡整理，铝支撑区22000 - 22300元/吨、压力区26000 - 27000元/吨，氧化铝支撑区2300 - 2600元/吨、压力区2900 - 3000元/吨，铸造铝合金支撑区21000 - 21500元/吨、压力区24000 - 26000元/吨，建议暂时观望 [17] - 锡：基本面供给开工率下降，需求部分企业开工率下降，震荡整理，支撑区330000 - 350000元/吨，压力区450000 - 460000元/吨，建议暂时观望 [18] - 铅：宏观情绪影响，供增需淡，区间震荡回升，支撑区16400 - 16500元/吨，压力区17000 - 17300元/吨，建议逢低偏多 [18] - 镍：受宏观情绪、印尼政策影响，成本抬升忧虑，供应矿端强、需求端有变化，阶段调整，支撑区125000 - 128000元/吨，压力区13800 - 140000元/吨，建议逢低偏多 [18] - 不锈钢：受印尼政策扰动，成本抬升，供应收缩可能缓解节后累库压力，需求假期临近现货库存累增，阶段调整，支撑区12800 - 13000元/吨，压力区13800 - 14000元/吨，建议逢低偏多 [18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种收盘价及涨跌幅：铜收盘价102180元/吨、涨0.61%，锌收盘价24585元/吨、涨0.53%，铝收盘价23660元/吨、涨0.62%，氧化铝收盘价2842元/吨、涨0.25%，锡收盘价394700元/吨、涨3.32%，铅收盘价16740元/吨、涨0.45%，镍收盘价139360元/吨、涨4.51%，不锈钢收盘价14040元/吨、涨2.18%，铸造铝合金收盘价22205元/吨、涨0.38% [19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓基值、净多头变化、净空头变化及影响因素：如碳酸锂涨9.18%、主力强空头、净多空持仓基值 - 82652、净多头变化2789、净空头变化254、多头主力增仓等 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：如长江有色铜现货价101430元/吨、跌0.55%，长江有色0锌现货均价24470元/吨、涨0.08%，长江有色铝现货均价23250元/吨、跌0.17%，安泰科氧化铝全国平均价2646元/吨、涨0.00%等 [22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，如交易所铜库存变化、锌库存变化、沪铝库存与铝价走势比较等 [24][26][30] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化、铝基差与期现价格走势等 [59][61][62] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如铜期权历史波动率、锌历史波动率、铝期权持仓成交走势等 [76][77][80]

美国1月非农就业数据核心表现 - 1月非农新增就业人数达13万，失业率降至4.3%，整体数据超出多数机构预测 [1][4] 对美联储货币政策预期的影响 - 强劲的就业数据使市场迅速修正对美联储降息时间表的判断，3月或4月降息的预期明显降温 [1] - 市场普遍认为3月启动降息的可能性显著下降，首次政策调整更可能推迟至年中或之后 [1] - 利率期货市场迅速降低对短期降息的押注，交易员普遍下调6月前降息概率，多家投行将首次降息时间由春季后移至年中 [1][3] 政策制定者间的分歧与政治因素 - 白宫方面继续强调具备“充分”的降息空间，并将放松监管及财政措施视为可配合货币政策的工具 [2] - 美联储内部观点呈现分歧，部分理事认为在就业表现稳健的背景下仍可为未来降息留出空间，一些地区联储票委则倾向维持限制性政策立场 [2] - 特朗普及其团队公开呼吁降息并就央行独立性问题表达立场，使政治因素被纳入利率资产的定价框架，这种政策层面的博弈被视为中期影响美元走势与部分大宗商品价格的重要变量 [2][6] 市场反应与资产价格表现 - 数据公布后，股市呈现冲高回落走势，反映投资者在经济韧性与降息预期延后之间权衡 [3] - 债市方面，短端收益率上行，期限利差波动加大 [3] - VIX指数小幅上升，显示市场对未来政策路径的不确定性感知增强 [3] 对经济基本面的深层解读与未来展望 - 历史修订显示去年整体就业增长仍显疲弱，1月新增岗位主要集中在医疗保健等个别行业，并非全面扩张 [2] - 穆迪等机构认为就业市场仍存在潜在脆弱性，难以据此彻底否定年内宽松的可能性，若后续通胀或就业数据连续走弱，降息窗口仍可能重新开启 [2] - 未来政策走向仍将取决于通胀走势、就业数据的持续性以及围绕央行独立性的政治动态，市场或维持“数据驱动叠加政策扰动”的震荡格局 [7]

市场行情与价格变动 - 2月12日现货黄金开盘后直线下跌，失守5050美元/盎司，日内跌幅0.66% [1] - 2月12日现货白银开盘后直线下跌，失守82美元/盎司，日内跌幅2.58% [1] - 数据发布后现货黄金出现小幅跳水，一度跌至5050美元附近，此前最高一度站上5100美元 [2] 宏观经济数据与事件 - 美国劳工统计局发布的就业报告显示，美国1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期 [1] - 数据发布后，交易员已将下次美联储降息的预期时点从6月推迟至7月 [1] 机构观点与市场分析 - 华源期货表示，美联储当前或仍具备较大政策空间，本轮降息周期的时间或也被通胀频繁的扰动拉长，增加了黄金的做多窗口期 [2] - 华源期货认为，无论是宽松预期还是通胀上行，或都有利于支撑黄金价格的上涨 [2] - 华源期货指出，12月会议利率点阵图中值与9月份完全一致，预计2026、2027年大概率各降息一次 [2]

贵金属市场 - 现货黄金在强劲非农数据公布后跳水，但在央行稳定买盘和地缘政治因素支撑下维持涨势，最终收涨1.16%，报5083.98美元/盎司 [1] - 现货白银盘中站上86美元关口，最终收涨4.34%，报84.3美元/盎司 [1] 原油市场 - 受美伊紧张局势持续可能带来的供应风险提振，国际原油再度收涨 [1] - WTI原油因美国EIA原油库存意外大增而先涨后跌，最终收涨1.09%，报64.77美元/桶 [1] - 布伦特原油收涨0.9%，报69.3美元/桶 [1] - 欧佩克维持其对2026年和2027年全球石油需求增长的预测不变，分别为138万桶/日和134万桶/日 [1] 美国就业市场与货币政策 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，大超市场预期，创2025年4月以来最大增幅 [1] - 美国1月失业率意外降至4.3%，创2025年8月以来新低 [1] - 强劲非农数据促使市场削减美联储降息押注，交易员下调美联储降息预期 [1] - 美联储官员施密德赞成将利率维持在“某种程度的限制性”水平，并认为进一步降息可能导致通胀持续 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝锭预计价格短期震荡运行，关注宏观情绪、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 宏观上非农就业者上个月增加了13万人，失业率下降至4.3%，就业数据表现强于预期，促使交易员下调对美联储今年降息幅度的预期 [3] - 国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量，春节假期临近，下游加工企业陆续放假，开工率下滑，需求走弱 [4] - 上周铝加工综合开工率录得57.9%，较上周环比下降1.5个百分点，板块分化显著，铝板带龙头企业开工率回升至66.0%，铝箔龙头企业开工率升至71.4%，铝线缆开工率降至58%，铝型材开工率骤降至36.0% [4] - 春节前两个月左右全国铝锭社会库存已开始累库，截至2月9日，铝锭社会库存已达到85.7万吨，环比上周一累库4万吨，随着近期价格下探，关注下游反馈，但整体步入春节前期，预计下游难有明显好转 [4] 有色金属 - 短期市场情绪出现一定缓和，贵金属和有色板块联动性仍较强，市场交易情绪偏谨慎，预计短期价格区间整理 [5]

外汇市场动态：美元与日元汇率走势 - 2月11日亚洲外汇市场上 日元对美元汇率一度升至1美元兑152.5~152.9日元区间 创下1月29日以后约两周来的最大日元升值、美元贬值水平 [2] - 美元对欧元和瑞士法郎汇率在2月10日贬值到两周以来的低位 反映美元综合价值的美元指数也下降至96区间 这是1月下旬以来的低位 [4] - 尽管1月美国非农就业数据意外改善 一度使美元对日元反弹至1美元兑154.5~154.9日元区间 但由于日本节假日市场交易主体较少 汇率波动幅度扩大 [4] 美元走弱的核心驱动因素 - 美元持续走弱源于市场对美国经济前景的警惕情绪挥之不去 美国商务部2月10日公布的2025年12月消费品零售额环比持平 低于市场预期的增长0.4% [5] - 市场认为美国经济可能进一步减速 美联储的降息次数可能会增加 这促使美元遭到抛售 [5] - 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特2月9日关于就业人数可能小幅减少的言论 以及11月和12月就业数据被下调 加剧了市场压力 尽管1月数据超预期 [7] - 根据利率期货推算 市场对3月FOMC会议降息0.25%的概率预期从一周前的9%上升至约19% [7] - 市场对美元资产信心动摇 有报道称中国政府建议本国银行控制美债持有规模 全球调整对美元资产过度依赖的趋势被认为加速了美元抛售 [7] - 地缘政治风险上升及美国总统特朗普的言行 也被市场视为导致美元走弱的因素 并引发条件反射式抛售 [8] 日元汇率的影响因素与前景展望 - 日本自民党在众议院选举大胜后 市场猜测高市政府可能重视财政纪律 这推动了日元被回购 但势头并不强劲 [5] - 从8日大选后的汇率走势看 日元对欧元和瑞士法郎的升值幅度小于对美元 当前日元快速升值的主要原因在于美元的单边走弱 [5] - 市场上认为在高市政府的政策背景下日元将持续贬值的观点依然根深蒂固 日元贬值与美元贬值的拉锯局面短期内或持续 [8] - 多数预测认为 汇率将在美国当局进行汇率检查的159日元区间到此后高点152日元区间内维持震荡 [8] - 日本首相高市早苗计划于3月19日访美 市场猜测双方将就日美关税谈判中达成的5500亿美元对美投资及美方要求日方增加防卫开支等议题磋商 有观点认为这种动向或将导致日元贬值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价处于高位震荡，氧化铝过剩格局未改，铸造铝合金价格跟随电解铝变动，铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为中性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 电解铝：沪铝主力合约收盘价23660，较前一交易日上涨145；LME铝3M收盘价3117，较前一交易日上涨12；沪铝主力合约成交量146496，较前一交易日减少42086；LME铝3M成交量19006，较前一交易日增加2705；LME注销仓单占比9.13%，较前一交易日下降0.39% [1] - 氧化铝：沪氧化铝主力合约收盘价2842，较前一交易日上涨7；沪氧化铝主力合约成交量438077，较前一交易日增加74829；沪氧化铝主力合约持仓量312145，较前一交易日减少9395；近月合约对连一合约价差-91，较前一交易日增加10 [1] - 铝合金：铝合金主力合约收盘价22205，较前一交易日上涨85；铝合金主力合约成交量5554，较前一交易日减少412；铝合金主力合约持仓量14349，较前一交易日增加222；近月合约对连一合约价差-60，较前一交易日下降105 [1] 现货市场 - 电解铝：预培阳极市场价5992，与前一交易日持平；佛山铝棒加工费与前一交易日持平；山东1A60铝杆加工费200，与前一交易日持平；铝锭精废价差643，较前一交易日下降30；电解铝企业盈亏7022.34，较前一交易日下降30；铝现货进口盈亏-1967.69，较前一交易日增加131.11；国内铝锭社会库存87.50万吨，与前一交易日持平；上期所铝锭仓单16.76万吨，较前一交易日增加0.11；LME铝锭库存48.58万吨，较前一交易日减少0.12 [1] - 氧化铝：国内氧化铝平均价2646，与前一交易日持平；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）330，与前一交易日持平；山西氧化铝企业盈亏-148，与前一交易日持平 [1] - 铝土矿：澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）与前一交易日持平；几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）61，与前一交易日持平；阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）500，与前一交易日持平 [1] - 铝合金：ADC12理论利润522，较前一交易日下降174；保太ADC12 23100，与前一交易日持平；保太ADC12 - A00 -160，较前一交易日增加30；三地库存合计40693，较前一交易日减少195 [1] - 烧碱：陕西离子膜液碱（32%折百）2275，与前一交易日持平 [1]