报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着中美贸易谈判达成初步共识，市场交投情绪回归理性，豆类市场关注中国从美国采购大豆的数量和时间表，美豆期价上涨与巴西大豆升贴水回落形成对比，国内豆粕市场近端承压于供应压力和下游谨慎采购现状，远端关注大豆采购进度、南美天气等题材，市场期待贸易政策松动带来的采购结构调整和四季度需求旺季对豆粕消费的提振，短期豆粕市场成本推动逻辑取代供应逻辑，期价震荡偏强运行；国际油脂市场疲软加重国内棕榈油看空氛围，尽管CBOT豆油反弹和原油价格上涨提供一定支撑，但未能抵消棕榈油供给压力带来的利空，棕榈油市场核心矛盾在于马来西亚棕榈油库存压力显著与国内需求疲软，中美经贸关系缓和的宏观利好暂时难以扭转基本面弱势，短期棕榈油期价考验前期低点支撑力度，期价震荡偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点：震荡偏强 [5] - 中期观点：震荡 [5] - 参考观点：震荡偏强 [5] - 核心逻辑：随着中美贸易谈判达成初步共识，市场交投情绪回归理性，中国从美国采购大豆的数量和时间表是豆类市场关注焦点，美豆期价上涨与巴西大豆升贴水回落形成对比，国内市场近端承压于供应压力和下游谨慎采购现状，远端关注大豆采购进度、南美天气等题材，市场期待贸易政策松动带来的采购结构调整和四季度需求旺季对豆粕消费的提振，前期激烈博弈态势有所缓和但未形成明确趋势方向，短期震荡运行，短期豆粕市场成本推动逻辑取代供应逻辑，期价震荡偏强运行 [5][6] - 核心逻辑概要：中美关系，进口到港节奏，油厂开工节奏，库存压力 [5] 豆油（Y） - 短期观点：震荡 [5] - 中期观点：震荡 [5] - 日内观点：震荡偏弱 [5] - 参考观点：震荡偏弱 [5] - 核心逻辑概要：中美关系，美国生物燃料政策，美豆油库存，国内大豆成本支撑，供应节奏，油厂库存 [5] 棕榈油（P） - 日内观点：震荡偏弱 [5] - 中期观点：震荡 [5] - 参考观点：震荡偏弱 [5] - 核心逻辑：国际油脂市场疲软加重国内棕榈油看空氛围，尽管CBOT豆油反弹和原油价格上涨提供一定支撑，但未能抵消棕榈油供给压力带来的利空，棕榈油市场核心矛盾在于马来西亚棕榈油库存压力显著与国内需求疲软，中美经贸关系缓和的宏观利好暂时难以扭转基本面弱势，短期棕榈油期价考验前期低点支撑力度，期价震荡偏弱 [7] - 核心逻辑概要：生物柴油属性，马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 [5]

报告行业投资评级 - 农林畜板块棉花品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - ICE美棉期货再度上行，中美贸易谈判取得进展，疆棉集中上市，商业库存进入季节性累库周期，新棉丰产预期逐步验证消化；纺企库存维持紧平衡订单增量放缓，整体上郑棉维持震荡 [1] 行情复盘 - 郑棉总成交260198手，持仓911206手；结算价1月13575元/吨，5月13575元/吨，9月13730元/吨 [1] - ICE12月合约结算价64.56美分/磅涨36点，3月66.07美分/磅涨36点，5月67.30美分/磅涨35点；成交约5.1万手 [1] 重要资讯 - 10月24日，ICE12月合约结算价64.20美分/磅，较前一日上涨0.13美分/磅；3月合约结算价65.71美分/磅，较前一日上涨0.04美分/磅；5月合约结算价66.95美分/磅，较前一日上涨0.03美分/磅；总成交约3.0万手 [1] - 10月24日，郑棉1月合约结算价13550元/吨，较前一日下跌10元/吨；5月合约结算价13550元/吨，较前一日下跌30元/吨；9月合约结算价13720元/吨，较前一日下跌20元/吨；总成交量310939手，持仓量914852手 [1] - 10月24日，中国棉花价格指数3128B级14803元/吨，较前一日上涨19元/吨；2129B级15078元/吨，较前一日上涨6元/吨；2227B级12983元/吨，较前一日上涨6元/吨；3128B级新疆机采棉提货价14500元/吨，较前一日下跌60元/吨 [1] - 10月24日，郑棉注册仓单2503张，较上一日减少23张；有效预报685张，增加203张；合计3188张，增加180张 [1] 交易策略 - 前期01合约平值跨式期权平仓，看跌期权平仓，持有看涨期权 [1] - 05合约13500元/吨执行价看涨期权持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易谈判进展良好及国内政策刺激预期增强，提振市场乐观预期，短期宏观向上驱动增强，不同资产表现各异，需关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [3][4] 各板块总结 宏观金融 - 海外中美谈判进展好，美国通胀低于预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，贸易谈判进展良好，政策刺激预期增强，提振国内风险偏好 [3] - 近期市场聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况 [3] - 股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望 [3] 股指 - 在半导体芯片等板块带动下国内股市大幅上涨，基本面和政策面因素提振市场乐观预期和风险偏好，短期宏观向上驱动增强，后续关注相关进展，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贵金属市场周一夜盘下跌，全球贸易冲突进展令避险需求降温，短期震荡回调，中长期向上格局未改，操作上短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 - 宏观预期好转和限产因素使钢材期现货价格延续反弹 [5] - 钢材周一期现货市场反弹，成交量低位运行，贸易谈判缓和和河北限产推动价格反弹，现实需求偏弱但边际改善，供应回落，钢厂利润压缩，价格以震荡偏强为主 [6] - 铁矿石周一价格反弹，钢厂利润压缩使铁水产量下降且有进一步下降可能，钢厂补库，全球发运环比回升、到港量环比回落推动价格上涨，卡粉和PB价差收窄，后期以区间震荡思路对待 [7][8] - 硅铁、硅锰周一现货价格持平，盘面价格震荡，钢材产量回升，需求尚可，供应方面硅锰开工率和日均产量增加，硅铁招标定价下跌，盘面价格预计延续区间震荡 [9] 纯碱和玻璃 - 纯碱周一主力合约区间震荡，供给增加且四季度有产能投放计划，需求环比略增，行业政策文件未下发，跟随政策动力不足，供应压力大，中长期偏空思路对待 [10] - 玻璃周一主力合约区间震荡，供应产量和开工条数环比持稳，需求旺季同比偏弱，库存偏高，有政策支撑但需求仍疲软，关注年底竣工高峰期需求，短期区间操作 [10] 有色新能源 - 宏观氛围偏多，有色偏强 [11] - 铜短期宏观氛围偏多，中美磋商有成果，美联储降息确定，美国库存高位制约进口需求，印尼铜矿停产支撑期价，需警惕巴拿马铜矿重启，国内去库不及预期，价格维持偏强走势 [11] - 铝周一沪铝涨幅大，受宏观偏暖氛围影响，下游追高意愿低，库存增加，升贴水下滑，技术上价格破位，短期有上涨空间 [11][12] - 锡冶炼开工率大幅回升，但矿端现实偏紧，印尼打击非法开采和调整审批周期加剧供应紧张，高价抑制需求，库存下降，价格维持高位震荡 [12] - 碳酸锂供需双增，周产量创新高，需求强劲，正极材料价格上涨，社会库存去库，仓单数量减少，短期震荡偏强，注意上方套保压力 [12] - 工业硅华东报价持平，期货贴水，西南小幅停产，新疆开工率高带来供给压力，需求平稳，库存高位小幅累库，下方有成本支撑，行情延续震荡 [13] - 多晶硅报价持平，仓单数量下降，供给高位、需求低迷，等待政策预期强化，关注现货价格支撑 [13] 能源化工 - 原油市场焦点转向供应前景，油价在65左右震荡，对俄制裁可能影响运输但大部分石油仍有销路，OPEC+增产使过剩担忧存在，油价近期维持震荡格局 [14] - 沥青价格跟随油价反弹后稳定，基差回落，社库和厂库部分去化，临近需求淡季去库放缓，利润恢复，开工回落，供应压力阶段性走低，后期关注原油反弹空间，自身基本面回升驱动弱 [14] - PX原油价格回升，自身格局偏紧，跟随上行，PTA高开工提供需求支撑，PXN价差回升，外盘下跌，仍处偏紧格局，大概率跟随原油波动，偏空风险大 [14][15] - PTA工信部文件使盘面上升，基差未同步上行，成交提升有限，南方降温使冬装订单火爆，下游库存去化，利润改善，进料采购增加，累库速度放缓，港口和厂库累积，加工费走低，基差反弹，成本逻辑为主，短期逢高空 [15] - 乙二醇港口库存回落，国内乙烯投产不确定影响新投产预期，下游库存减量，进料采购增加，煤价提振，价格小幅提升，后期上行需显性库存持续去化，成本提振因素或走弱，近期震荡 [15] - 短纤跟随聚酯板块和油价回升，后期偏弱震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，去化需终端订单回暖带动开工提升，中期可逢高空 [16] - 甲醇本周装置检修使产能利用率下降，下周计划检修减少、恢复增多，进口货源到港，供应压力回升，需求疲软，库存上升，价格上行空间受限，短期震荡 [16] - PP供应有检修但整体充足，需求因“双十一”备货回暖，BOPP膜开工良好，库存下降，供需边际改善，原油企稳使价格短期修复 [16] - LLDPE预期供应增加，产业库存下降，需求端下游开工率有望提升，棚膜生产旺季，订单积累，原油止跌，贸易战情绪缓和，价格短期修复，但供应过剩格局未变，反弹乏力，关注装置检修情况 [17] - 尿素供应趋于宽松，农业用肥推进，工业需求平稳，部分储备需求有望释放，企业端库存涨幅有限，港口库存下降，原料端价格持稳，成本支撑坚挺，价格低位震荡 [17] 农产品 - 美豆本作物年度出口装运同比下降，对中国出口销售为零，市场等待贸易谈判结果，近期反弹、油粕偏弱使国内压榨利润下滑，供需面压力大，关注贸易动态 [19] - 豆菜粕国内油厂大豆到港和库存压力增加，开机压榨高，豆粕供应充足，库存增加，未执行合同减少，菜粕库存减少，贸易前景决定明年一季度缺口风险和当前高库存压力，美豆反弹使油厂亏损、贸易端惜售，限制采购进度 [20] - 棕榈油印尼推迟B50计划引发需求担忧，10月马棕出口环比增幅扩大，累库预期缓解，国内集中到港使库存增加，跟随成本端走弱 [21] - 玉米北港价格下行调整，到港车辆减少，贸易谈判影响玉米，产区贸易商建库存意向一般，价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，农户惜售情绪或增加，减缓下跌幅度 [21] - 生猪外三元出栏均价上涨，肥标价差强势带动散户惜售，猪价临近预警，关注收储动作稳定市场预期，短期猪价偏强并企稳 [22]

金价持续回调。 10月22日，国际金价延续下跌走势。截至记者发稿，伦敦金现下跌1.79%，报4037.901美元/盎司， 盘中价格一度下探至4023.59美元/盎司的低点，持续向4000美元/盎司重要关口靠近。 | 伦敦金现 | | | SPTAUUSDOZ | | --- | --- | --- | --- | | 4037.901 | | | -73.654 -1.79% | | IDC USD 17:41:37 | | | 8 | | 卖 | 4038.173 | | | | 买- | 4037.901 | | | | 总量 | O | 那手 | O | | 结算价 | | 开盘 | 4094.800 | | 最高 | 4109.080 | 最低 | 4023.590 | | 相介 | | 振幅 | 2.08% | | 外盘 | 0 | 内盘 | O | | 昨结 | 4111.555 | 昨天 | 4111.555 | | 涨停 | 0.000 | 跌停 | 0.000 | | 持仓 | O | 增仓 | O | | 促结算 | | 其差U | 0.00 | "近期金价回调，主要是因为交易过于拥挤，叠 ...

基本面分析 - 金价大幅下跌的核心原因是中美贸易谈判取得进展，达成框架协议且拟暂停加征更高关税，导致市场避险情绪降温，投资者抛售黄金转向风险资产[2] - 黄金前期快速上涨积累大量获利盘，在贸易乐观情绪下投资者选择获利了结，技术性卖盘加剧了价格跌幅[3] - 美联储降息预期强烈，市场预计当日降息25个基点的概率达98%，但该预期已被市场消化，对金价的支撑作用有限[4] - 美国10年期国债收益率小幅走高，美债遭抛售推高收益率，反映市场风险偏好增强；美元指数小幅下跌，但未能对金价形成有效支撑[5] - 市场聚焦于美联储利率路径的表态、美国消费者信心数据等关键信息，这些因素将影响金价的后续走势[6] 未来走势与影响因素 - 短期来看，中美贸易谈判进展、全球股市表现强势、美债收益率上升等因素仍将压制金价，机构下调长期预期，金价反弹难度较大[7] - 长期来看，地缘政治风险、通胀预期、全球央行购金行为、美元长期走弱的可能性等因素仍将为金价提供支撑[8] - 本周需密切关注美联储的利率决定及会后声明，以及中美领导人会晤的结果；若贸易谈判取得实质性突破，金价可能进一步承压；反之，若谈判受阻，黄金的避险需求可能迅速回升[8] 技术面分析 - 日线级别显示，黄金在经历快速下跌后进入震荡修正阶段，周一行情延续下行趋势并成功跌破上周低点，标志着短期市场格局由震荡转向弱势[9] - 日线级别技术指标显示，5日均线与10日均线已形成死叉形态且持续向下延伸，印证短期空头动能占优；上方关键阻力位在4070附近，下方支撑位在3971及3960附近[9] - 若价格向下突破3960附近的支撑区间，后续深层支撑位可关注3846和3720，这两个位置分别为黄金自3311上涨至4381波段的0.5和0.618黄金分割位[9] - 四小时级别显示，前期4010-4000区间存在较强买盘支撑，但行情已向下突破该区间，需关注其是否转化为当前阻力位[11] - 若行情延续弱势下跌，下方需重点关注3945/3944附近的支撑；若在3971上方启动反弹并能站稳4010-4000区间，则上方阻力位依次为4035/4036、4055和4075[11] 重点关注事件 - 当日需重点关注德国11月Gfk消费者信心指数、美国8月FHFA房价指数月率、美国8月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率、美国10月谘商会消费者信心指数、美国10月里奇蒙德联储制造业指数以及美国至10月24日当周API原油库存等数据[13]

中美贸易谈判进展 - 中美贸易谈判出现转机，双方释放安抚信号，美方财政部长称中国已“延后”稀土出口管制，据外媒报道延后时间应为一年 [3] - 中方在10月初宣布的稀土出口管制措施涉及“长臂管辖”，即即便交易不在中国境内发生，只要涉及中国稀土产品或相关零部件就必须经中国官方审批，此举曾引发美方威胁对中国额外加征100%关税并导致全球资本市场大幅波动 [3] - 目前短期警报解除，美方表态积极称“已达成诸多共识”，而中方表态相对谨慎，指出美方立场仍强硬，关键分歧短期难解，但双方已就广泛议题形成“初步方案”和“初步共识” [3] 市场整体情绪 - 市场整体热度正在回升，这一变化将影响多个板块的方向 [3] - 市场热度回升的重要推动力之一来自中美贸易谈判的转机 [3]

上周重要宏观事件较多，首先是党的二十届四中全会召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经 济和社会发展第十五个五年规划的建议》。"十五五"是夯实基础、全面发力关键时期，整体重视科技与 内需。具体来看，外部形势更严峻，经济韧性强、信心足，科技目标由"追赶"转向"领先"，产业体系注 重"先进"制造和"优质"服务，政策重心向需求侧与民生倾斜，以深化改革和制度型开放畅通循环，四季 度或将落实增量政策实现全年目标。 此外，中美新一轮贸易谈判达成基本共识，外部扰动降温，市场风险偏好趋稳。10月25日至26日，中美 第五轮经贸磋商在马来西亚吉隆坡举行，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停 期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等问题，双方同意进一步确定具体细节，并履行各 自国内批准程序。新一轮贸易谈判取得一定进展，叠加月底领导人会晤，有望持续提振市场风险偏好。 经济数据来看，海外方面，9月美国通胀数据低于预期，其中居住通胀的超预期回落是主要贡献。在关 税传导仍温和、租金回落压制服务通胀的情况下，市场对通胀风险的担忧进一步下降，此外，就业数据 缺席下美联储对就业非线性恶化风险的顾虑难以消退，后续有 ...

Part 01 周度综述 风险偏好转暖，铜价偏强运行 沪铜周度报告·2025年10月27日 姓名：安冉 从业资格号：F3049294 交易咨询证书号：Z0017020 姓名：王海聪 从业资格号：F03101206 交易咨询证书号：Z0022465 联系人：陈天敏 从业资格号：F03134700 目 录 01 周度综述：宏观/周度数据/多空逻辑/风险提示 02 铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求/库存 CONTENTS 资金持仓：外盘持仓CFTC/LME 03 ➢ 周度综述（10.20-10.24） ➢ 本页数据为2025.10.20-2025.10.24日期内周度数据对比 | | 项目 | | | | | 周度数据 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 综述 | | | 铜精矿现货TC（美元/ | -40.97 | -42.7 | -1.73 | -4.22% | 周内铜精矿市场成交较为冷清 长单谈判前冶炼厂仍维持现有采购区 ，TC小幅回落 ， | | | 吨 ） | | | | | 间 ...

、+** 棉花周报|2025-10-27 籽棉价格小幅抬升，郑棉期价延续偏强走势 关注中美贸易谈判进度，短期棉价或震荡偏强 摘要： 截至 10月24日 CRB 大宗商品价格指数小幅上涨，10月 24日收盘报 302.98 点，较 10 月 17 日累计上涨 9.63 点。10 月 24 日文华商品指数报 162.24，较 10 月 17 日上涨 2.77，涨幅为 1.74%。10 月 24 日，ICE 期棉主力 12 月合约报 64.18 美分/磅，较 10 月 17 日下跌 0.11 美分/磅，跌幅为 0.17%。截至 10 月 24 日当周郑棉主力 01 合约收盘报 13540 元/吨，较 10 月 17 日上涨 205 元/吨， 持仓累计增加 4442 手，至 59.1 万手。 本周随着郑棉反弹，纯棉纱价格也略有跟进，但是下游需求制约跟进幅度， 虽然当前纯棉纱纺企库存水平不高，但是后期库存有上升风险，因此纱厂顺价 出货成为主要选择。近期全国大降温，秋冬季服装消费有望回暖，是否促进部 分电商补单继续观察，但总体短期棉纱价格持稳运行概率大，密切关注郑棉走 势以及中美贸易谈判进度。当前北疆新年度皮棉成本逐渐固 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美会面前出于对政策不确定性的避险需求，空头减仓带来反弹，但整体震荡趋势尚未改变，需关注中美贸易谈判进展和南美天气变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 10月24日，大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等地43%豆粕现货基差（对主力合约）涨跌不一，其中大连、天津、日照、张家港、湛江基差涨幅为25，防城涨幅为15；广东菜粕现货基差为64，MJ - 5基差为165，较之前变化 - 3 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为608较之前变化9；RM1 - 5价差为1.500较之前变化25，豆粕 - 菜粕价差为475较之前变化26 [7] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率为7.0847，2025年大豆CNF升贴水各月数据不同，盘面榨利为 - 231.00元/吨 [7] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存处于历史同期高位，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7][8] 开机率及压榨情况 - 全国主要油厂开机率和大豆压榨量有相应的历史数据变化情况 [7] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆期末库存3亿蒲，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口取决于中美政策；截至2025年10月18日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为21.7%，近期产区偏干天气但持续性不强，预期影响有限；11月国内豆粕预期开始去库但四季度供应仍宽松，若无法采购美豆，明年一季度豆粕供应需补充，来源暂不确定 [7][8] - 需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕下游成交正常，提货较好 [8]