核心观点 - 6月出口同比回升1.0个百分点至5.8%，环比符合季节性水平，主要受"抢出口"主体从新兴国家转向美国的影响 [2][7] - 对新兴国家"抢出口"持续退坡：对拉美出口下降4.5个百分点至-2.0%，对印度下降3.1个百分点至9.6%，主要因新兴国家关税暂停期7月初到期 [2][7] - 对美国"抢出口"开始发酵：对美出口大幅回升18.4个百分点至-16.0%，消费电子（+1.5个百分点至5.3%）和家具（+10.2个百分点至0.6%）等对美占比较高商品增速显著上扬 [2][13] 商品层面分析 - 消费品出口回升：手机（+12.8个百分点至-10.4%）、箱包（+3.2个百分点至-7.1%）、鞋靴（+1.6个百分点至-4.0%）等轻工制品改善明显 [4][29] - 资本品与中间品分化：医疗仪器（+2.7个百分点至5.0%）上行，船舶（-20.0个百分点至23.6%）下行；肥料（+63.7个百分点至59.3%）大幅回升，但集成电路（-9.2个百分点至24.2%）显著回落 [4][32] - 大宗商品进口回暖：铁矿石进口量同比上升12.4个百分点至8.5%，原油上升8.2个百分点至7.4%，反映国内投资需求复苏 [5][44] 区域贸易动态 - 发达国家市场分化：对日本出口上升0.4个百分点至6.8%，但对欧盟下降4.5个百分点至7.8%，英国下降4.8个百分点至11.0% [5][40] - 新兴经济体表现不一：对东盟出口上升2.0个百分点至17.0%，但对俄罗斯下降5.4个百分点至-16.1%，拉美下降4.5个百分点至-2.0% [5][40] 未来展望 - 7月出口韧性或延续：加工贸易进口同比上升3.3个百分点至5.8%（领先指标），义乌小商品价格维持高位，支撑短期对美"抢出口" [25][26] - 8月后风险显现：新兴国家关税暂停期结束将导致"抢出口"需求透支，出口增速可能承压 [25][26]

核心观点 - 6月出口同比回升1 0个百分点至5 8%，环比符合季节性水平，主要受"抢出口"主体从新兴国家转向美国的影响 [2][7] - 对新兴国家"抢出口"持续退坡：拉美（-4 5pct至-2 0%）、印度（-3 1pct至9 6%）出口回落，集成电路（-9 2pct至24 2%）等中游制造商品增速下滑 [2][22] - 对美国"抢出口"开始显现：对美出口大幅回升18 4个百分点至-16 0%，消费电子（+1 5pct至5 3%）、家具（+10 2pct至0 6%）等对美依赖度高的商品增速上扬 [2][13] 商品结构分析 - 消费品出口改善：手机（+12 8pct至-10 4%）、箱包（+3 2pct至-7 1%）、家具（+10 2pct至0 6%）等地产链商品回升 [4][29] - 资本品/中间品分化：医疗仪器（+2 7pct至5 0%）上行，船舶（-20 0pct至23 6%）下行；肥料（+63 7pct至59 3%）反弹，未锻轧铝（-18 0pct至-18 2%）回落 [4][32] - 大宗商品进口回暖：铁矿石（+12 4pct至8 5%）、原油（+8 2pct至7 4%）进口量回升，反映国内投资需求复苏 [5][44] 区域贸易动态 - 发达国家分化：对美国出口回升18 4个百分点，但对欧盟（-4 5pct至7 8%）、英国（-4 8pct至11 0%）下滑 [5][40] - 新兴市场结构性变化：东盟（+2 0pct至17 0%）和非洲（+1 4pct至35 0%）增长，俄罗斯（-5 4pct至-16 1%）、拉美（-4 5pct至-2 0%）走弱 [5][40] 前瞻性指标 - 对美"抢出口"可持续性信号：6月加工贸易进口同比回升3 3个百分点至5 8%（领先出口1个月），义乌小商品价格维持高位 [26] - 新兴市场"抢出口"退潮：7月关税暂停期结束叠加2个月生产时滞，港口外贸吞吐量已现下滑 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月出口更充分体现中美谈判缓和积极影响，对美直接出口占比回升但低于一季度，短期7月出口读数或不弱，中期8月中旬后关税政策不确定大，下半年出口或放缓，债券市场或聚焦国内政策，三季度“宽信用”情绪扰动或放大 [6] - 6月进口增速回正，低基数与价格因素是主因，内需待政策发力，二季度处于存量效果释放阶段，上半年GDP维持5%以上增长，海外贸易形势不确定高，三季度数据验证关键，政策或加力托底需求 [6] 各部分总结 出口：“抢出口”逻辑强化，转口贸易降温 - 6月出口增速+5.8%，体现贸易形势缓和积极影响，“抢出口”逻辑延续，环比+2.9%好于2023 - 2024年同期，人民币升值或提振出口读数 [5][9] - 劳动密集型消费品出口同比收窄至0%，环比+11.2%，玩具表现强势或体现圣诞用品旺季前置 [2][20] - 生产用中间品出口同比+12.2%，拉动出口增长1.4个百分点，下半年美国制造商补库延续，短期或维持高增 [2][21] - 手机、笔记本电脑出口同比降幅收窄，合计拖累出口约0.4个百分点；汽车出口贡献度连续三月回升，拉动6月出口增0.5个百分点 [2][24] - 6月对美出口同比降幅收窄18.4个百分点至 - 16.1%，权重回升但低于一季度；对东盟出口占比降至17.9%，为3月以来最低 [3][28] - 8月上旬“对等关税”豁免期结束，7月“抢出口”或加速释放，加工贸易等指标暗示7月出口增速或抬升，圣诞用品旺季前置也有支撑 [5][12] 进口：价格回暖、低基数叠加，进口同比回正 - 6月进口金额同比+1.1%，自去年12月以来首次回正，低基数与大宗品价格同比改善是主因，环比 - 1.2%，弱于季节性 [4][34] - 上游大宗品进口同比 - 11.4%，拖累进口3.1个百分点，数量转弱是主要拖累 [35] - 中间品进口同比+8.6%，拉动进口约1.9个百分点，制造业生产扩张或有提振 [35] - 下游消费品进口同比 - 21.0%，拖累进口约 - 1.1个百分点，降幅走扩 [35]

越南经济表现 - 越南上半年GDP增长7.52%，创2011年以来同期新高 [1][3] - 2025年第二季度GDP增长7.96%，上半年综合增长率7.52% [3] - 全年经济增长目标为8%，下半年需提升至8%以上才能实现目标 [4] - OECD预测2025年越南GDP增速为6.2%，2026年为6%，但仍高于东南亚其他国家 [4] 出口贸易 - 上半年出口总额同比增长14.4% [1][3] - 2025年第二季度出口总额同比增长18% [1] - 计算机和电子产品、手机、机械设备占出口总额46%，其中计算机和电子产品同比增长42% [3] - 美国是越南最大出口市场，上半年出口额达709.1亿美元 [3] - 中国是最大进口来源国，进口额847亿美元 [3] 行业表现 - 纺织、皮革、木材加工等行业面临订单增长乏力困境 [3] - 纺织服装第一季度出口额超45亿美元，其中美国市场达17亿美元 [5] - 咖啡豆出口商Intimex集团全力运转以完成美国进口商7月前交货要求 [5] 贸易政策影响 - 美国与越南达成贸易协议，越南对美出口商品将面临至少20%关税 [1] - 暂缓期内越南商品出口美国仅需缴纳10%基准关税 [1] - 企业利用暂缓期加快交货速度，刺激出口增长 [1][5] - 越南业界建议加强与有自由贸易协定国家联系，瞄准中东、东北亚、非洲等新兴市场 [5] 经济增长驱动因素 - 公共基础设施投资增加、房地产市场复苏、政府行政改革推动经济增长 [6] - 企业抓住暂停征收高关税窗口期，大力完成出口订单 [5]

棉花价格走势 - 郑棉价格自5月中美达成阶段性关税贸易协议后经历三轮拉涨，基本回到清明节前的价格中枢水平，未来走势存在较大分歧，需等待新的驱动因素指引[1] - 棉价向上突破需依赖宏观面释放更大利好，向下调整则需等待下游负反馈传导[3] 全球棉花供需 - 美国农业部6月供需报告下调2024/2025年度全球棉花产量、消费量、期初与期末库存及全球贸易量，整体影响中性偏多[1] - 美国2025/2026年度棉花产量、期初库存和期末库存较上月下调，影响中性偏多，预计产量在305万～311万吨之间[1] - 美国农业部对中国棉花产量的预期为650万吨，可能存在低估[2] 中国棉花内销市场 - 下游市场表现疲弱，坯布端开机率先于纱线端下降，纱线端因新疆补贴等政策支持利润尚可，开机率难以下降[2] - 坯布端成品库存持续累积，企业原料补库意愿较低，纱线端自5月底起库存逐步超过近5年均值水平[2] 中国棉花外销市场 - 5月棉纺织品出口呈现"以价换量"特征，出口绝对量环比增加2%，同比增加10%[2] - 出口美国、欧盟的量环比增幅显著，分别达29.98%和24.08%，出口日韩的量环比下滑9.46%、同比上升4.5%，出口东盟的量环比下降7.74%、同比增加2.56%[2] - 出口美国的平均单价环比下滑1.41%，出口日韩的平均单价环比下滑6.6%，出口东盟、欧盟的平均单价环比保持稳定[2] 进口棉与库存 - 4—6月港口进口棉去库明显，与出口数据向好形成呼应[3] - 美国零售端库存保持平稳，批发商库存出现小幅补库迹象[3] 市场关注点 - 当前市场关注关税政策90天到期后的进展，前期存在"抢出口"现象，后续旺季订单可能走弱[3] - 投资者从低估值修复角度持续看涨郑棉，但后续若缺乏宏观利好助推，棉价较难继续突破[3]

关税政策动态 - 美国推迟对等关税谈判截止日期至8月1日 特朗普此前威胁对日本进口商品税率或高达30-35% 远高于4月承诺的24% [1] - 美国已与英国、越南达成协议 日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中 美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论 [1] - 美国众议院通过特朗普"大而美"法案 包含大规模减税和支出削减计划 关键措施包括加强边境安全、削减社会福利开支等 [1] 政策逻辑分析 - "大而美"法案与对等关税政策同步推进 减税刺激内需和投资 关税增加财政收入缓解赤字压力 保护国内市场和企业回流 [2] - 特朗普政策框架体现"美国优先"理念 减税鼓励企业扩产 关税保护产业链安全 [2] - 当前多国谈判仍在继续 结果将决定是否进入对等关税执行阶段 局势仍存高度不确定性 [2] 市场影响 - 美国股债双杀 新兴市场货币创4月以来最大跌幅 美元反弹至两周高点 现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口 [2] - 电子纸行业出现抢出口现象 元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度" 美国市场电子纸价签穿透率约9% [5] - 中国电子纸模组制造占全球96% 2024年应用终端出货量达3.79亿片同比增长23.4% [5] 贸易数据 - 1-5月中国出口增速6%高于去年全年5.8% 一季度净出口对GDP贡献达39.5%处于25年高位 [4] - 抢出口金额估算约240亿美元占去年对美出口4.5% 其中直接出口约67.3亿美元 转口约171亿美元 [7][8] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体有望发挥"纽带"作用 预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元 [8] 行业影响 - 机电设备及其零部件或成"重灾区" 乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也会受影响 [9] - 纺织业下游开工率低于过去两年水平 新出口订单指数连续2个月上升但仍处47.7%收缩区间 [10] - 美国解除部分对华出口限制 包括EDA软件、乙烷出口和航空发动机供应 [3][4] 经济展望 - 2025年全球货物和服务贸易出口量增速或下滑至1.8% 全球经济增速或放缓至2.5% [11] - 中国PPI连续32个月负增长 CPI同比增速连续四个月负增长 政策应对进入主动发力期 [12] - 扩大内需是主线 建议短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比 [13]

制造业PMI情况 - 6月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7%，连续三个月位于荣枯线之下[2] - 6月新出口订单指数上行0.2个百分点至47.7%，高技术和装备制造业PMI分别持平于50.9%、上行0.2个百分点至51.4%[3] - 新订单指数反弹0.4个百分点至50.2%，消费品行业PMI改善0.2个百分点至50.4%[3] - 生产指数上行0.3个百分点至51.0%[3] 库存与其他行业PMI情况 - 6月产成品库存指数回升1.6个百分点至48.1%，年化指数下行0.1个百分点至47.6%[4] - 6月服务业PMI小幅回落0.1至50.1%，建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%[4] 总体观点与预测 - 6月制造业PMI反弹体现补贴和“抢出口”拉动，库存年化指数降温体现企业关注需求不确定性[4] - 内外需底层逻辑取决于国内房地产探底和美国“大而美法案”实施情况[4] - 若美国减税法案实施、国内房地产持续探底，可能追加10BP降息，中央财政或加码耐用消费品补贴[4] - 预计下半年制造业PMI围绕50%左右窄幅波动[4]

关税政策与出口趋势 - “前置 + 缩量”或是今年中国出口乃至全球贸易的关键特征，美国关税政策反复且涉及经济体多，影响广泛[4][8] - 关税豁免期间“抢出口”值得期待，虽有担忧但美国库存是进口支撑项，居民囤货或使短期抢进口更显著[4][9][10][11] 商品出口情况 - 关税豁免期内消费品对美“抢出口”力度可能更强，美国消费品进口补库动能或较强[4] - 2025年1 - 4月中国对美出口中刚需商品表现弱于往年，利于后续美国补库[4] 贸易缩量风险 - “关税2.0”中国对美出口税率增幅至少是“关税1.0”的2倍，全球贸易萎缩风险大，美线海外年营收或有风险[4][42][45] 间接贸易情况 - 2017 - 2023年间接贸易能弥补几乎90%的第二产业直接贸易损失，2022 - 2023年仅能弥补44.5%左右[56] - 三季度末中美间接贸易渠道将经历风险事件，需跟踪其对中国出口份额支撑力度变化[4][58] 风险提示 - 美国关税政策具有高度不确定性，各国对美政策响应不确定，投入产出表测算结果可能与现实不符[2][60]

报告核心观点 - 各行业研报从不同角度分析市场与企业 涉及宏观经济、金融工程、固定收益、银行、有色金属、煤炭、纺织服饰等领域 为投资者提供多维度投资参考 [1][4][5] 各行业研报总结 宏观 - 6月中国对美出口高频数据延续改善 “抢出口” 持续 “抢转口” 不弱 预计6月出口增速约3.0% 地方专项债发行加快 但新房销售弱于季节性 物价下行压力明显 [4] - 1 - 5月工业企业利润同比时隔2月再度转负 5月当月显著负增 需求不足、价格回落和投资收益基数偏高是主因 预计2025下半年出口增速或回落 后续工业企业利润仍有制约 [5] 金融工程 - 本周大盘震荡上行 沪深300等多个指数确认日线级别上涨 市场日线级别上涨将持续 中期牛市刚刚开始 是普涨格局 投资者可逆势布局 [5] - 本周市场估值性价比下降 宏观基本面、资金&趋势分数变化不大 拥挤度&反转分数下降显著 综合打分为 - 0.10分 整体为中性观点 [8] 固定收益 - 当前宜保持长久期 把握季末后的牛市行情 预计季末前后长债利率创新低 3季度10年国债利率有望下至1.4% - 1.5%水平 [9] - 5000亿新型政策性金融工具出台渐近 实施效果待察 投向多元化 未来保持财政发力或需增加新预算规模扩大赤字 有增发国债等多种途径 [9][10] 银行 - 银行板块行情具持续性 基于股息率优势、业绩及分红确定性 预计10年期国债收益率或下行 无风险利差扩大 保险资金成本有望下降 对高股息银行股配置意愿或持续 推荐顺周期和红利策略相关个股 [19][20] 有色金属 - 中钨高新完成 “钨矿 - 粉末 - 合金 - 刀具” 全产业链布局 柿竹园注入补齐资源短板 未来扩产项目推进 有望受益于钨价上行 PCB微钻业务是业绩增长点 预计2025 - 2027年营收分别为156/165/171亿元 归母净利为10.8/12.4/13.2亿元 首次覆盖给予 “买入” 评级 [23] 煤炭 - 本周全球能源价格有跌有涨 煤价调整近4年 或接近底部 海外矿山或减产致进口煤下滑 国内煤企亏损面扩大 减产概率增加 推荐相关煤炭企业 [24][25] 纺织服饰 - 波司登FY2025收入同比 + 12%、净利润同比 + 14% 高分红有吸引力 预计FY2026 - 2028归母净利润分别为39.07/43.31/47.98亿元 对应FY2026 PE为13倍 维持 “买入” 评级 [29][30] 行业表现 - 通信、非银金融、有色金属、国防军工、计算机1月、3月、1年表现居前 食品饮料、美容护理、家用电器、汽车、公用事业表现靠后 [2]

宏观经济与消费增长 - 5月社消零总额41326亿元，同比增长6.4%，商品消费增速加快，家电手机等以旧换新政策效果显著拉动增长[1] - 前5个月社消零同比增长5%，进出口贸易总值同比增长2.5%，规上工业增加值同比增长6.3%[1] - 1-5月以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点，内生消费增速达4.5%[4] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍，100亿元资金拉动150亿元提前消费，1-5月限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[5] GDP与消费预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%，上半年GDP增速或达5.3%-5.4%，二季度社零增速预计5.4%[6] - 下半年消费动能或受出口回落、房价波动及1200万应届生就业压力影响，需稳定民生就业并推动高质量消费供给[6] 工业与新质生产力 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.0%、8.6%，3D打印、工业机器人、新能源汽车产量同比增40.0%、35.5%、31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型，科技金融新政将向科技领域倾斜[7] 外贸与多元化布局 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，对东盟、欧盟、美国贸易总值分别增长9.1%、2.9%、-8.1%[8] - 2017-2024年，前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%，东盟成第一大出口目的地（16.4%），对冲地缘风险[8] - 5月出口同比增长4.8%，对美出口下滑34.5%但非美地区出口维持韧性[8] 房地产与政策 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%，一线城市新房销售同比增超20%，二手房价格环比降0.5%（一线城市降0.7%）[12] - 增加优质住宅供给为政策抓手，北上深限购或松绑，购房补贴、税费减免及公积金政策仍有空间[15] - 城市更新专项资金800亿元已下达，"好房子"建设纳入更新机制，专项债发行提速[15]