招商策略：待短期获利流出压力释放后 A股有望重回震荡上行 智通财经5月18日电，招商策略发布报告称，首批浮动费率基金正式申报，标志着费率改革进入实操阶 段。4月新增社融增速加速回升至高位，伴随一揽子金融逆周期调节政策集中落地，实体融资需求有望 恢复，预计将在5月社融数据中有所体现；同时超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经启动 发行，社融总量仍有支撑。4月央行"对其他金融性公司债权"明显增加，或与给汇金提供流动性支持有 关，往后看，中央汇金将继续发挥压舱石作用，市场下行风险可控。此外，《中美日内瓦经贸会谈联合 声明》对短期市场风险偏好回暖仍具有正向作用，担心关税反复进而获利盘的流出可能是后半周市场偏 弱的主要原因，待这部分短期压力释放后，A股有望重回震荡上行。 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] - 江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[2] 报告的核心观点 - 4月社融新增受政府债支撑同比多增，但新增规模不及预期，信贷受多因素影响表现不佳，M1增速下降、M2与M1剪刀差扩大，建议关注银行股投资价值[7][10][30] 根据相关目录分别总结 社融增速同比增8.7%，主要是政府债支撑 - 4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增8.7%，较3月环比提升0.3个百分点，新增规模不及预期[7][10] - 新增社融同比多增主要由政府债支撑，不含非银的人民币贷款同比少增2465亿，政府债融资同比多增1.07万亿；新增结构中政府债是主要支撑，4月贷款/政府债/企业债融资占比分别为6.5%/83.9%/20.2% [11] - 表内信贷4月新增人民币贷款844亿，同比少增2465亿；表外信贷中未贴现银行承兑汇票减少2793亿，同比少减1696亿，信托贷款减少77亿，同比少增219亿，委托贷款减少3亿，同比少增91亿；债券和股权融资方面，政府债新增融资9762亿，同比多增1.07万亿，企业债融资新增2340亿，股票融资新增392亿，分别同比变化+633亿、+205亿[7][13] 信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响 - 4月新增贷款2800亿，同比少增4500亿，低于预期，信贷余额同比增长7.2%，增速环比上月下降0.2个百分点[7][15] - 新增贷款较去年同期少增4500亿，居民短贷、中长贷分别同比变化-501和+435亿，企业短贷和中长贷同比分别变化-700和-1600亿，票据同比少增40亿；新增贷款投放结构中票据冲量，4月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比89.3%、-171.4%和297.9%，新增居民短贷、中长贷占比分别为-143.5%和-44.0% [14][16] - 企业贷款受一季度透支和外部环境不确定性影响，短贷和中长贷增长走弱，4月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500和8341亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600和-40亿；居民贷款方面，加杠杆意愿弱，3月消费贷价格调整前透支部分短贷需求，4月居民短贷、中长贷分别减少4019和1231亿，较去年同期分别变化-501和+435亿；非银信贷增加1634亿，较上年同期少增973亿[7][17] - 4月、5月按揭贷款需求景气度低，10大和30大城市商品房4月和截止5月15日的5月月平均成交面积均低于去年同期水平[22] M1增速下降，剪刀差有所扩大 - 4月存款减少4400亿，较去年同期少减3.48万亿，存款同比增8.0%，增速较上月提升1.3个百分点，主要是非银存款低基数效应；其中居民存款减少1.39万亿，较去年同期少减4600亿，企业存款减少1.33万亿，较去年同期少减5428亿，财政存款增加3710亿，较上年同期多增2729亿，非银存款增加1.57万亿，同比多增1.9万亿[26] - 4月M0、M1、M2分别同比增长12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别变化+0.5、-0.1、+1.0个百分点，M2 - M1为6.5%，增速差较上月扩大1.1个百分点[29] 银行投资建议 - 建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行；投资主线一是高股息的大型银行如六大行和招商银行，二是拥有区位优势、确定性强的城农商行如江苏银行、渝农商行等[7][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小”，预计 5 月信贷延续同比少增趋势 [10][17] - 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点，预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6% [18][21] - 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [23][30] 根据相关目录分别进行总结 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小” - 4 月新增人民币贷款 2800 亿，同比大幅少增 4500 亿，与 2020 年以来同期 4 月相比增量创新低 [10] - 信贷前置发力导致储备项目透支严重，4 月对公中长贷新增 2500 亿，远低于 2020 - 2024 年同期均值 5115 亿，同比少增 1600 亿 [12] - 季末信贷冲量后，季初月份集中到期压力较大，4 月对公短贷新增 -4800 亿，创历史同期新低，同比多减 700 亿，银行依赖票据冲量 [13] - 3%利率以下消费贷被叫停，居民短贷明显收缩，4 月居民短贷新增 -4019 亿，为历史同期新低，同比多减 501 亿；按揭早偿压力减轻，居民中长贷有所改善 [14] - 预计 5 月信贷延续同比少增趋势，一方面央行可能降低对信贷投放规模要求，另一方面储备项目透支影响持续，培育新信贷增长点尚需时间 [17] 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点 - 4 月社融新增 1.16 万亿，同比少减 1.22 万亿，社融存量同比增速较 3 月末提升 0.3pct 至 8.7%，主要受益于政府债放量 [18] - 表内外票据形成“跷跷板”现象，4 月表外票据新增 -2794 亿，同比少减 1696 亿 [18] - 预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6%，4 月社融增速或为年内高点 [21] - 预计 5 月社融口径下人民币贷款新增 6000 亿左右，同比少增约 2200 亿；政府债新增 13000 亿，同比略增约 700 亿；企业股债融资新增约 -1500 亿，同比少增约 1900 亿；表外融资新增 -2000 亿，同比多减约 900 亿 [21][22] 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落 - 低基数下 4 月 M2 同比增长 8.0%，较 3 月提升 1pct，4 月人民币存款新增 -4400 亿，同比少减约 3.5 万亿 [23] - 存款从居民、企业部门转移至非银部门，4 月一般性存款新增 -2.7 万亿，非银存款高增约 1.6 万亿，原因包括理财“季末回表、季初出表”规律、银行加大同业存款吸收力度、股市回暖带动非银存款高增 [23][24] - 一般性存款增长仍较乏力，银行负债端稳定性偏弱，近期央行加大中长期资金投放力度，有助于改善银行短钱与长钱配比失衡格局 [27][28] - 4 月 M1（新口径）同比增长 1.5%，较 3 月末下降 0.1pct，淡季经济活跃度相对较弱，M1 增速略有波动，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月存量社融同比8.7%，增速环比提升0.3个百分点，政府债为主要贡献项；M1同比增速为1.5%，增速环比下降0.1个百分点，M2同比增速为8.0%，增速环比提升1个百分点 [2][6] - 信贷方面企业贷款是主要拖累项，社融方面政府债发行持续托举增速，货币方面M2增速明显提升 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，未来信贷或延续偏弱，银行存款利率可能调降，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别总结 信贷 - 2025年4月新增信贷约0.28万亿元，低于去年同期的0.73万亿元，主要拖累来自企业贷款 [8] - 4月企业贷款增加约0.61万亿元，同比少增约0.25万亿元，票据融资贡献主要增量，企业短贷同比多减、中长贷同比少增，原因包括4月是信贷“小月”、特殊再融资债发行置换隐性债务相关贷款、贸易摩擦影响企业有效信贷需求 [8] - 4月居民贷款减少约0.52万亿元，同比小幅多减，居民中长贷同比少减或因住房按揭贷款早偿压力缓解，短贷同比多减或因监管引导银行合理开展消费信贷业务 [8] 社融 - 2025年4月社融增加1.16万亿元，政府债增加约0.98万亿元、同比多增约1.07万亿元，为社融增速提供趋势性支撑 [8] - 4月直接融资增加约0.27万亿元，同比多增839亿元，主要因债市收益率下行，企业加大发债融资力度 [8] 货币 - 4月M1、M2同比增速为1.5%、8.0%，增速环比分别下降0.1个百分点、提升1.0个百分点，M2增速提升部分源于2024年4月监管整治违规“手工补息”形成低基数 [8] - 2025年4月居民存款、企业存款分别减少约1.39万亿元、1.33万亿元，同比少减约0.46万亿元、0.54万亿元；财政存款、非银存款分别增加约0.37万亿元、1.57万亿元，原因一是部分中小银行调降存款利率、债市收益率下行带动居民存款向非银机构分流，二是4月是税收“大月”且政府债发行规模大，对企业和居民存款有挤出效应 [8] 金融数据与债市展望 - 今年4月资金面边际转松，政府债是新增社融贡献主力，信贷靠票据冲量支撑，实体融资对超储消耗有限，前期财政存款释放，央行4月转向货币净投放，M2增速提升 [8] - “对等关税”扰动下，4月上旬债市收益率下行，5月7日降准降息预期兑现，债市利多出尽，收益率曲线走陡，资金面预期稳定偏松、中美关税政策扰动下，市场风险偏好波动，股债“跷跷板”演绎 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，5月和6月新增专项债发行计划均在4000亿元以内，关税扰动和置换隐性债务相关贷款影响下，信贷可能延续偏弱 [8] - 未来银行存款利率或调降，若资金面维持偏松，银行负债压力缓和，短端难以明显回调，长端调整后有一定赔率，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 4月信贷同比少增，全年信贷增量预计平稳；社融明显提速，政府债是主要支撑；M1正增，M2提速；银行股有投资价值，推荐关注部分银行 [3][4] 各部分总结 信贷情况 - 4月信贷同比少增约4500亿，一方面3月信贷高增提前消化部分储备且4月是信贷小月，另一方面化债置换有扰动；全年在“适度宽松”定调下，预计信贷增量平稳，若与2024年持平则增速约7.1% [4] - 对公端同比少增约2500亿，企业中长贷新增少、短贷净减少、票据贴现补位；零售需求低位承压，居民部门信贷净减少 [4] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增长8.7%，增速环比提升0.3pct；政府债同比多增超万亿，预计下阶段仍支撑社融 [4] - 实体信贷需求承压，企业发债基本平稳，4月对实体发放人民币贷款少增，表外融资减少，企业债新增多增 [4] 货币供应量情况 - 4月存款净下降4400亿，同比少降3.5万亿，非银存款新增支撑M2增速环比提升1pct至8.0%；M1增速边际基本稳定约1.5%；财政存款新增同比多增 [4] 投资分析意见 - 银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种；政策面、资金面有催化，银行高股息优势凸显；基本面以稳为主，经济复苏银行有后周期弹性 [4] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H）；聚焦优质区域性银行和估值超跌股份行，城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行；股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [4] 上市银行估值比较 - 报告列出2025年5月14日部分上市银行收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据及25E、26E预测值 [20]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

金融数据情况 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，但低于市场预期12638亿元；金融机构口径新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，低于市场预期7644亿元[1] 新增社融不及预期原因 - 3月新增社融、贷款高增，超越预期幅度均超7000亿元，短期透支4月需求；4月新增实体贷款仅884亿元，同比少增2465亿元，非标规模同比少增310亿元[1][2] 信贷结构特征 - 4月金融机构口径新增贷款高于社融口径1684亿元，新增非银贷款1634亿元，新增贴现票据融资8341亿元，银行或用票据冲量，信贷需求弱[2] 居民信贷需求 - 4月居民新增贷款-5216亿元，刷新近十年同期低点，短贷、中长贷分别下降4019、1231亿元；1 - 4月累计新增居民贷款5185亿元，为近十年新低[3] 企业信贷需求 - 3月企业部门新增贷款28400亿元，4月仅6100亿元，同比少增2500亿元；五因子综合融资指标4月读数5958亿元，同比下降276亿元，创2016年来新低[4][5] M2 - M1剪刀差 - 4月M1同比增1.5%，低于预期3.0%，M2同比增8.0%，高于预期7.5%，剪刀差扩大或与居民存款理财行为及低基数有关[7] 信贷需求对比 - 4月住户贷款减少与去年同期差别不大，居民杠杆率从61.9%降至61.5%；企业新增贷款低于去年同期，约60%置换债（1570亿）可解释中长期贷款降幅[8] 市场表现与展望 - 4月金融数据落地后，长端利率持平或小幅下行；若信贷需求不足持续，长端利率调整幅度不大；资金利率考验通过，10年、30年国债收益率或靠拢1.65%、1.85%[9] 风险提示 - 货币政策可能因国内经济放缓或海外政策变化超预期调整；流动性可能因国内经济数据超预期变化[10]

报告行业投资评级 - 维持强于大市评级 [6] 报告的核心观点 - 去年同期“挤水分”致低基数，叠加今年政府债靠前发力，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷淡季，受外部关税政策和化债置换存量贷款影响，对公、零售信贷同比少增；目前信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，随着积极财政政策和宽松货币政策发力，预计25年信贷增速保持在7%-8%左右，期待经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日央行发布2025年4月金融数据，4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融增速8.7%，环比上升0.3pct；人民币贷款新增0.28万亿，同比少增0.45万亿；M1增速1.5%，环比下降0.1pct；M2增速8.0%，环比上升1pct [2] 简评 - 去年同期“金融挤水分”叠加政府债有力支撑，社融同比多增符合预期。2025年4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，主要靠政府债发行靠前发力，同比多增1.07万亿贡献；24年4月政策拉低去年同期社融基数；前四月累计社融新增16.34万亿元，同比多增3.61万亿元；存量社融增速环比3月上升0.3pct至8.7% [3] - 传统信贷小月和地方债务置换影响，4月信贷同比少增。4月社融口径人民币贷款新增844亿元，同比少增2505亿元；4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度开门红储备充裕后4月信贷投放季节性回落，地方政府隐性债务置换推进拉低信贷增速；今年1 - 4月对应置换贷款规模约2.1万亿元，还原后4月人民币贷款增速仍维持在8%以上；目前企业观望情绪仍存，实体经济信贷需求未明显改善，预计2025年信贷增速保持7%-8%左右 [4] - 积极财政政策导向下，政府债持续发力支撑社融增速回升。4月政府债新增9762亿元，同比多增1.07万亿，其中地方债新增2646亿元，专项债新增2097亿元；今年政府债发行节奏加快，财政赤字率提高至4%预计新增政府债近12万亿元，2025年政府债还有较大发行额度未落地，还有近2万亿超长期特别国债额度待使用；4月表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元；4月直接融资规模增长2732亿元，同比多增839亿元，企业债发行小幅增加或与4月企业债券收益率走低有关 [10] - 信贷需求未明显改善，对公、零售两端均同比少增。4月信贷新增2800亿元，同比少增4500亿元；对公信贷增长6041亿元，同比少增2340亿元，主要是专项债化债置换存量贷款拖累企业中长贷增长，企业信贷需求未明显改善；零售信贷减少5250亿元，同比多减66亿元，基本保持稳定，主要是零售中长贷边际改善形成支撑 [11] - 季节性效应和化债置换存量信贷拖累企业中长贷增长，但支持实体经济力度未减。4月对公信贷增量靠票据冲量，实体经济信贷需求改善趋势待观察；4月企业短贷减少4800亿元，同比多减700亿元，企业中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元；4月是传统信贷投放淡季，一季度银行业靠前投放使中长贷需求季节性下降，化债进程中专项债置换企业贷存量拖累企业中长贷增长，还原置换口径后企业中长贷有望稳定增长；信贷资源投向高端制造业、科技创新、消费服务等政策支持领域；企业短贷受4月美国关税冲击，企业观望情绪影响短贷投放；5月一揽子稳经济政策出台，预计2025年对公信贷增量至少保持相对稳定 [12] - 零售短贷小幅少增，按揭等中长贷继续边际改善。4月零售短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，零售中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元；中长贷与提前还款规模下降和房市降幅企稳有关，LPR多次调降使提前还款现象减轻，有利于按揭贷款存量稳定；短贷受3%利率自律底线要求和部分银行压降资产质量承压零售贷款影响，但拉动内需政策有望带动零售短贷投放边际向好；预计2025年零售信贷增量较24年好转 [13] - M1增速保持稳定，低基数下M2增速环比回升。4月M1增速为1.5%，季度环比小幅下降0.1pct；M2增速环比提升1pct至8%，M2 - M1剪刀差上升至6.5%；M1基本平稳，M2增速环比提升因去年低基数效应，去年4月政策使存款向理财搬家，存款规模下降拖累M2增速，今年债市利率低位波动使存款向理财流出趋势减弱，4月存款仅小幅减少4400亿元，同比少减3.5万亿元，对M2增速上拉约1pct；还原去年低基数效应后，4月末M2增速保持上月平稳增长水平；存款增量结构上，居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿，企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元，财政存款、非银存款分别增长3710亿元、1.57亿元，分别同比多增2729亿元、1.9万亿元 [14][16] 投资观点 - 4月传统信贷小月，政府债靠前发力支撑社融多增符合预期；去年同期“金融挤水分”低基数效应叠加今年政府债支撑，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度靠前发力使对公、零售信贷同比少增，对公中长贷受化债置换存量影响，实际支持实体经济力度稳定，对公短贷受美国关税冲击，按揭零售中长贷边际改善；目前实体信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月金融一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，预计2025年对公贷款增量相对稳定，零售信贷增量较24年好转，2025年信贷增速保持在7%-8%左右；期待信贷需求和经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [17] 板块配置 - 银行业实际经营和预期底部夯实，配置型需求安全边际提升；经济预期无向上拐点前，板块内部难全面切换至顺周期品种，看好以国有大行为代表的股息率策略；公募基金改革使银行板块明显低配，部分欠配银行有望获增量资金注入，估值有提升空间；海外银行板块重点推荐港股国际大行渣打集团、汇丰控股；内资银行板块重点推荐国有大行H股、A股，无再融资摊薄风险、股息率高且扎实的标的如招商银行、沪农商行、渝农商行等，再融资摊薄风险有限、能通过利润释放回补且有顺周期属性的攻守兼备品种如成都银行、南京银行、江苏银行等，关注估值受股息率制约严重、分红率提升后估值修复空间大的顺周期基本面优质个股如常熟银行、宁波银行等 [18]

纪要涉及的行业 银行业 纪要提到的核心观点和论据 四月金融数据情况 - 新增社融 1.1 万亿元，比去年略有上升；新增人民币信贷 840 亿元，同比下降 2500 亿元；社融增长主要依赖政府加杠杆，四月新增政府债券 9000 亿元，同比多增 1 万亿，广义政府融资占整体新增广义融资超三分之二[2] - 信贷数据低于预期，居民端和企业端贷款同比下降，企业中长期贷款增速持续下行，部分需求被透支，债务置换工作也有影响[3] - 居民短期贷款四月同比下降 4000 亿，环比下降 4000 亿，同比少增 500 亿，反映消费意愿不强；居民中长期贷款同环比均有所下降，但同比多增 440 亿左右，房贷利率降至历史低位，但购房现金比例仍高，抑制中长期贷款投放[5] 央行政策调整影响 - 央行政策利率下调 10 个基点，有助于稳定居民中长期贷款增长；四月居民和企业存款流出明显，与银行揽储季节性效应有关；去年手工补息作用下，今年 4 月非银存款同比高增，带动 M2 增速提升至 8%，整体存款同比大幅增长 3 - 5 万亿元[6][7] 金融脱媒与 M2、M1 增速 - 今年年初金融脱媒进程放缓，存款和理财增速剪刀差回升，原因是银行年初积极促存款增长和债市率波动使理财增长放缓；4 月 M1 同比增长 1.5%，较 3 月小幅下降 0.1 个百分点，旧口径 M1 增长对 PPI 指示显示控制通胀和缓解通缩有压力[8] - 4 月 M2 增速从 7%提升至 8%，与去年同期手工补息清理导致的基数效应有关，金融脱媒放缓利于 M2 增速回升；监管目标转向价格考核，避免过度货币扩张[9] 贷款利率及供需 - 四月新投放企业贷款利率为 3.2%，比三月下降 0.1 个百分点；个人按揭贷款利率为 3.1%，与三月持平；企业贷款供过于求，个人贷款供需相对平衡，未来货币政策或侧重刺激有效贷款需求[10][11] 社会融资及信贷结构趋势 - 预计今年社融及信贷增速下行，结构上以政府融资为主，投放注重效率，避免资金空转，反映监管考核导向变化[12] 银行股投资 - 银行股选股逻辑基于经济资产质量、利率风险和资金支持等因素；过去三年银行板块跑赢市场，推动因素包括经济资产质量改善、利率环境变化和非市场化确定性资金支持[13] - 当前投资银行板块基于其稳健利润和稳定股息回报，选股关注股息率，回报率在 4% - 6%之间，相对债券资产更具吸引力[14][15] - 预计银行通过拨备对冲、以量补价等实现利润稳定增长或零增长，A股银行股息率在 3.8% - 5.5%之间，港股在 5% - 6.5%之间[20] 银行利润与资产质量 - 经济不景气、利率下行导致息差收窄，但银行通过多元化业务、资产负债表规模扩张及信用成本管理应对，维持利润稳定；利率下降时，其他非息收入增长 20% - 30%对冲净利息收入压力，规模扩张增速 6% - 7%，净利息收入同比降幅 1% - 3%[16] - 银行通过信用成本管理应对潜在风险，自 2019 年以来持续降低信用成本，监管进行逆周期调节，确保金融系统稳定，减少风险暴露[16] 银行业独特性与金融稳定 - 银行业具有系统重要性和外部性，杠杆效应显著，监管重视金融稳定，通过逆周期调节措施确保整体金融系统安全[17][18] - 银行倒闭会影响企业融资，监管高频监控，防止处置风险时产生新风险，确保不发生系统性风险[19] 银行选股方法 - 除防御角度选高股息率股票外，还可通过区域阿尔法、可转债转股诉求、经营理念与产品服务升级选取具有阿尔法特征的银行股票[23] - 市场给予招商银行和宁波银行高溢价因其优秀经营理念和风控能力，但股价表现受环境大贝塔因素及估值基数影响[23][24] - 传统经营力强的银行受经济贝塔和行业政策影响股价表现不佳，但中长期市场青睐有创新能力的银行[25] - 去年底股份制商业银行板块热度上升，因其提升风控等能力，若财务指标改善，估值可能重新定价[26] 中资银行估值与风险 - 中资银行估值不算贵，A股 ROE 约 10%，PB 为 0.6 - 0.7 倍；港股 ROE 约 10%，PB 为 0.4 - 0.5 倍，已反映未来 ROE 下降预期[27] - 关税问题及地缘政治关系影响中资银行未来表现，影响降息幅度、息差、信贷需求及资产质量，银行通过新金融服务陪伴企业渡难关[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周期景气度指标如螺纹钢开工、库存、沥青、高楼开工等显示较低水平，水泥相关基建指标和房地产相关指标也不佳，表明企业中长期贷款需求较低[4] - 一季度货币政策报告将提振消费作为 2025 年首要任务之一，未来可能出台更多促消费政策[5] - 江苏省过去 12 个月新增贷款占全国新增贷款比例最高，为 14%，该地区区域性银行可能具备较好盈利能力和资产质量[23]