美元指数走势 - 美元指数跌至96.3 刷新40个月新低 [1] - 因老美"大而美"法案落地在即 未来10年将增加3.8万债务 削弱美元 [1] - 川普乐见美元贬值 华尔街看空美元 [1] 市场整体表现 - 市场窄幅震荡 收带上下影线的调整K线 [1] - 日线及多周期见顶绿色块共振 短期或调整5-8小时 [1] - 个股分化大 多数回调 科技股等资金流出 [1] 板块表现 - 光伏板块涨幅靠前 虽减产但股价已至低位提前反弹 短期有望延续 [1] - 有色板块受益美元贬值 [1] - 银行股资金抱团 多创新高 可持股待涨 短线可高抛低吸 [1] 多空因素分析 - 美元贬值利好有色、黄金、光伏等板块反弹 [2] - 银行板块资金抱团创新高 [2] - 市场短期有调整需求 多数个股回调 科技股等出现资金流出 [2] - 对A股看法为中性 [2]

美元前景与市场反应 - 自4月美国实施"对等关税"以来，美元指数下跌超7%，亚洲货币集体反弹至去年10月以来新高 [1] - 2023年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现，离岸人民币升值至7.15（去年11月以来新高），马来西亚货币、韩币、泰铢等亚洲货币同步上涨 [2] - 美国参议院通过"大而美"法案，隐含未来十年财政赤字扩大3.9万亿美元，远超众议院版本的3万亿美元，加剧美元贬值预期 [2] 机构对美元策略 - 花旗集团指出美元面临持续不对称风险，建议"逢高做空美元"，因美国经济表现不及全球且全球经济步入"软着陆" [3] - 兴业证券提示需关注7月9日关税谈判变数及美债/日债市场动荡风险，防御性资产成为资金首选 [4] 港股成为避险资产 - 港股因绝对估值处于全球洼地（恒指2025年预测PE 11倍、PB 1.2倍、股息率3.2%），高股息板块如银行/电信/公用事业股息率普遍超5% [5][6] - 5月以来香港Hibor利率骤降，一月期利率跌至0.52%，隔夜Hibor接近0%，创2000年以来最低，显示市场流动性旺盛 [4] - 港股央企红利ETF（513910）上半年规模增长73%至30亿元，反映资金持续流入低估值蓝筹 [5] 国际资本配置逻辑 - 莲华资本认为美元进入数年贬值周期，港股将替代黄金成为新避风港，类比日韩公司治理改革后国际资金涌入的历史 [5] - 南向资金与跨国资本共同推动港股重估，尤其青睐高分红标的（如国企提升股东回报政策驱动） [5][6]

全球市场动态 - 市场正密切关注7月9日美国关税谈判结果，谈判预期引发非美货币广泛升值及美元资产减持 [1][5] - 美元指数自4月以来下跌超7%，上半年大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现 [2][5] - 亚洲货币集体反弹，离岸人民币升至7.15附近，创去年11月以来新高，马来西亚货币、韩币、泰铢等升至去年10月以来高点，新加坡货币汇率创10年新高 [6] 美元前景 - 美国参议院通过"大而美"税收和支出法案，预计未来十年推动财政赤字扩大3.9万亿美元，远超众议院版本的3万亿美元 [7] - 花旗集团报告指出美元面临持续不对称风险，建议"逢高做空美元"，因美国经济表现不及全球且全球经济步入"软着陆" [7] - 美元指数当前在96附近徘徊，市场普遍看淡美元前景 [6][7] 港股市场机遇 - 港股绝对估值处于全球洼地，恒生指数2025年预测市盈率11倍，市净率1.2倍，股息率3.2%，银行、电信、公用事业等高股息板块普遍超5% [12] - 5月以来香港Hibor利率快速下降，一月期利率跌至0.52%，隔夜Hibor降至0%附近，创2000年以来最低 [11] - 港股央企红利ETF规模上半年大增12.5亿元，增幅73%，最新规模超30亿元，显示资金持续流入 [12] 资金流向与避险选择 - 防御性资产成为资金首选，港股因对美联储政策、地缘政治、汇率波动敏感，成为避险资金新避风港 [10][11] - 莲华资本CIO洪灏认为美元将进入数年贬值周期，港股将替代美元资产成为新"安全资产"，类似日韩公司治理改革后资金涌入 [11] - 全球资本正进行再平衡配置，港股低估值蓝筹重估已在进行中 [3][12]

全球市场动态 - 市场密切关注7月9日美国关税谈判结果 该谈判将影响7月行情定价 [1][3] - 美元指数自4月以来下跌超7% 亚洲货币集体反弹至去年10月以来新高 [2][3] - 2023年上半年美元指数大跌10.8% 创1973年以来最差半年表现 [3] 美元走势分析 - 花旗集团报告指出美元面临持续不对称风险 建议"逢高做空美元"策略 [4] - 美国参议院通过"大而美"法案 预计未来十年财政赤字扩大3.9万亿美元 远超众议院版本的3万亿美元 [3] - 离岸人民币汇率升至7.15 创去年11月以来新高 马来西亚/韩元/泰铢等亚洲货币同步走强 [3] 港股市场机遇 - 港股因绝对估值处于全球洼地 正成为跨国资本再平衡配置的主要选项 [8] - 恒生指数2025年预测市盈率11倍 市净率1.2倍 股息率达3.2% 银行/电信/公用事业板块股息率普遍超5% [8] - 港股央企红利ETF规模上半年增长73% 新增12.5亿元 总规模突破30亿元 [8] 资金流动趋势 - 香港Hibor利率创历史新低 一月期利率跌至0.52% 隔夜利率接近0% [7] - 莲华资本指出港股将取代黄金成为新避风港 预计国际资金将持续流入 [7] - 南向资金和全球资本涌入推动港股低估值蓝筹重估 公司治理改革提升外资吸引力 [7][8]

全球资本市场表现 - 全球股市普遍上涨，美股指数重新站上历史最高点，上证指数站稳3400点创年内新高 [1] - 欧洲股市中法国CAC40指数上涨1.34%，德国DAX指数上涨2.92%，英国富时100指数上涨0.28% [1] - 韩国综合股价指数6月上涨13.9%，为2020年11月以来最大月度涨幅 [2] - 日本日经225指数突破40400点，创今年以来新高 [3] 大宗商品市场动态 - 铜期货价格涨至5美元以上，接近年初高位 [6] - 铝价格涨至近3个月新高并持续上涨 [6] - 伦敦铅期货价格连续上涨一周 [6] - 布伦特原油期货从79美元跌至66美元 [8] - 现货黄金价格从3452跌至3289 [9] 美元贬值与资本流动 - 美元指数从101跌至97，美国有意推动美元贬值 [14][15] - 美元贬值目的包括降低债务压力和促进制造业资本回流 [16] - 全球股市上涨与市场交易美债扩大、美联储放水预期相关 [22] - 铜、铝等大宗商品上涨因美国提前储备，黄金和石油因资金虹吸下跌 [24][29] 未来市场展望 - 7月关键事件包括美联储降息预期、大美丽法案表决和对等关税到期 [35][36] - 美元和美债信用危机加剧，市场不确定性增强 [39][40] - 非美元资产价格可能继续上涨，建议关注避险资产和稳健生息资产 [33][43]

美元贬值与全球金融格局 - 2025年上半年美元贬值幅度超过10%，创1973年以来同期最大跌幅 [1] - 美元在全球外汇储备中占比仍达58%，欧元仅20% [1] - 欧洲央行行长认为欧元取代美元需欧洲持续改革10年以上 [1] 市场情绪与实际走势的背离 - 2023年四季度多数分析预测美元继续下跌，但美股仍为全球表现最佳市场，美元汇率保持全球最高 [3] - 美元企稳可能引发全球流动性虹吸效应，资金将集中回流美国市场 [3] 房地产市场的潜在风险 - 海外机构预测房地产需求可能再降50%，而房产占居民财富比重达60% [5] - 房地产投资吸引力下降可能促使资金转向股市，形成"跷跷板效应" [8] A股市场资金动向 - 6月13日后ETF资金由净流出转为净流入，显示机构资金开始布局 [6] - 散户常陷入认知陷阱：将走势等同于交易行为，忽略实际震荡行情 [8][10] 机构行为与股价表现 - 2024年二季度国家队增持茅台但股价下跌，因机构库存数据显示资金活跃度下降 [10] - 机构通过横盘震荡检验持仓标的，符合预期则加仓，否则止损 [12] - 决定股价的关键因素是交易活跃度而非持仓量 [10][12] 投资策略建议 - 需建立独立分析框架并运用量化工具识别机构真实动向 [14] - 长期关注美元地位变化但应聚焦可操作层面 [14]

亚洲货币走势 - 在美元持续贬值背景下，亚洲货币2025年下半年或延续升值趋势，新台币、韩元、新加坡元和马来西亚林吉特兑美元已升值5-10% [1] - 高盛维持对美元看空立场，上调欧元兑美元预测至3个月1.17、6个月1.20、12个月1.25 [2] - 过去十年支撑美元走强的动力变化，外国持有的美国股票规模从2020年8万亿美元增至19万亿美元，债券持有量达15万亿美元 [5] 韩元表现 - 韩元在亚洲货币中对美元贝塔系数最高，今年以来表现第二佳，韩国综合股价指数上涨超30% [6] - 韩国新政府公布2025年第二轮补充预算达25.3万亿韩元（占GDP 1%），推进公司治理改革提升股市估值 [6] - 过去一个月外资流入25亿美元，扭转今年净流出局面 [6] 新台币走势 - 新台币存在进一步升值压力，中国台湾地区美元存款累积达2800亿美元，出口商可能提高外汇兑换比率 [9] - 中国台湾寿险公司持有7000亿美元海外资产中约2000亿美元未对冲，卖出美元兑新台币可能加剧升值压力 [9] 人民币展望 - 中国经济增长保持韧性，对新兴经济体出口抵消对美出口下降，美元兑人民币中间价保持稳定 [10] - 中美经贸磋商取得新进展，美中贸易谈判朝积极方向发展，有利于人民币走强 [10] 印度卢比表现 - 印度卢比或成亚洲货币中相对滞后者，因印度央行可能利用资本流入减少大规模空头远期敞口 [11] - 印度央行6月降息50个基点但停止日常回购操作，市场解读为鹰派信号，债券收益率曲线变陡 [11]

市场降息预期 - 市场预计2025年内降息3次，截至2026年底降息5次[3] 降息节奏分析 - 联储降息节奏或比市场预期曲折，美元贬值10%将使美国年进口扩大至约3.6万亿美元，贸易赤字大概率扩大更多[4] - 关税对通胀冲击效果需时间，下半年通胀是关键影响因素[4] 通胀趋势判断 - 历史经验显示美元下跌会带来输入型通胀及滞后效应，下半年美国通胀大概率回升，若下半年CPI月均环比增速维持在0.2%左右，年底通胀同比将升至3%以上[4][5] 降息效果存疑 - 欧元区和英国经验表明，全球动荡下降息未必有效，2024年以来欧元区累计降息超200bp，但制造业PMI和GDP修复缓慢[6] - 此次降息财富效应或不同，美国私人部门持有美债增多，降息对其资产端不利影响可能更强[6] - 若降息幅度不够，美国企业置换低息贷款/债券时净财务成本可能上升[7] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[7]

美元贬值趋势分析 - 1～6月美元贬值幅度达10.7%，与广场协议后及1991年经济低迷时期的贬值幅度持平，若仅看上半年则是1973年以来首次出现如此大幅贬值 [1] - 美元指数6月30日为96点，半年降幅10.7%，贬值契机为特朗普关税政策及美国财政隐忧 [1] - 美元贬值背景下，美国股市创新高且国债被回购，但汇率对冲操作增加加剧了贬值趋势 [1] 汇率对冲操作变化 - 朝日生命保险2024年对冲比率下调至5成，2025年高峰期提高至8成，因特朗普政策不确定性及美联储降息预期 [2] - 日本大型人寿保险公司2025年3月对冲比率约40%，为2008年以来最低水平，此前因美元升值趋势减少对冲操作 [2] - 全球投资者在雷曼危机后增持美国国债，2015～2023年美国以外民间投资者增持2.6万亿美元，欧洲占1.3万亿美元，日本流入1640亿美元 [2] 对冲比率调整影响 - BIS报告指出，全球对冲比率下降主因美元长期强势及对冲成本高，但近期汇率波动促使投资者提高对冲比率 [3] - 4月美国对等关税政策引发美元暴跌，BIS称未对冲投资者为减少损失提高对冲比率，进一步加剧美元贬值 [3] - 台湾人寿保险公司4～5月将对冲比率从61%提至65～70%，新台币6月27日升至1美元兑28台币，创2022年4月以来新高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2023年8月起预测利率和黄金价格中枢将持续上升，与过去十几年趋势相反，美国通胀和财政状况是驱动黄金大周期的关键因素，特朗普2.0政策下财政扩张和贸易保护主义将加剧美元贬值，利好黄金，新兴信用品种如金银铜成为避险选择推动实物资产价值上升，各主要国家债务压力使信用货币存在贬值风险，中国等新兴市场国家有增持黄金空间 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金在当前宏观经济环境中的表现及未来趋势 全球进入高通胀、高利率、高波动新阶段推动实物资产价值上升，2023年8月预测未来几年利率和黄金价格中枢上升，美元面临贬值压力，新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升，各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险 [3] 特朗普2.0政策对黄金市场的影响 特朗普致力于重振制造业打破资金回流体系冲击美元资产，财政扩张赤字率或超7%，大概率走通胀贬值、债务货币化道路推动黄金价格上涨 [1][5] 美国贫富分化对宏观经济及黄金市场的影响 美国贫富分化达历史最高水平，再工业化政策若推行将导致全球资金再平衡，对资本市场产生长期影响并推动黄金等实物资产价格上涨 [1][6][7] 美国财政扩张及其对利率和金融抑制政策的影响 财政扩张使赤字率可能超7%加剧债务压力，无重大技术突破会通过通胀贬值、债务货币化解决，内生性利率中枢上升，为缓解债务压力实施金融抑制压低融资成本推升黄金价格 [1][2][8] 美元未来几年持续贬值的原因 特朗普搞制造业、缩减贸易赤字、脱虚向实及解决债务压力需美元贬值，各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险，新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升，美元将持续走弱 [9] 当前全球经济环境下中美再平衡的实现路径 实现路径有关税、汇率和财政，关税空间收缩，财政力度加大使失衡加剧，汇率价格调整成硬约束，美元贬值可通过市场化行为实现 [3][10] 2025年4月2号以来各国汇率变化情况 各主要国家和地区国际投资净头寸与汇率升值幅度有关，手持美元资产越多汇率升值幅度越大，4月2号以来美元跌约6 - 7个点，跌幅在亚洲时段，验证资金在美国和亚洲间存在再平衡 [11] 黄金市场长期走势受哪些宏观变量影响 受美国通胀中枢和财政赤字中枢影响，看空美国通胀和财政力度黄金牛市可能结束，反之则牛市远未结束，过去50年黄金实际价格基本由美国财政赤字解释 [12][13] 中国及其他新兴市场国家在外汇储备中的黄金占比情况 中国黄金占比约6%，新兴市场平均占比20%，非美发达国家占比50%，中国及其他新兴市场国家有很大增持空间 [14] 美国当前财政政策与历史上的顺周期大财政的异同 美国当前进入顺周期大财政，失业率低、经济良好时仍保持高额财政赤字，历史上1915 - 1920年、1940年代、1965 - 1970年曾出现过 [15]