报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳小幅波动，库存小幅降低，9月消费端排产小幅降低，盘面主要受整体商品情绪震荡运行，单边策略中性 [1][3] - 多晶硅现货报价大幅上调，9月自律减产后供需格局有一定好转，盘面受反内卷政策预计与当前消费弱现实共同影响，波动较大，中长线适合逢低布局多单，短期区间操作 [4][7][9] 各品种市场分析 工业硅 - 2025年9月1日，工业硅期货主力合约2511开于8370元/吨，收于8495元/吨，较前一日结算涨75元/吨，涨幅0.89%，持仓285449手，仓单总数50400手，较前一日减53手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9100元/吨，421硅9300 - 9500元/吨等多地硅价暂稳，8月28日主要地区社会库存54.1万吨，较上周环比减0.2万吨 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10500 - 11000元/吨，价格下跌后企业成本压力增加，部分单体厂本周通过计划性检修等降低生产负荷、缩减产量 [2] 多晶硅 - 2025年9月1日，多晶硅期货主力合约2511大幅上涨，开于49265元/吨，收于52285元/吨，收盘价较上一交易日涨6.03%，持仓150409手，当日成交536098手 [4] - 多晶硅报价大幅上调，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克，厂家库存降低，硅片库存增加，多晶硅库存环比降14.29%，硅片库存环比增3.68%，多晶硅周度产量环比增6.53%，硅片产量环比增8.30% [4][5] - 硅片、电池片、组件各型号价格大多持平 [5][6] 各品种策略 工业硅 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：短期区间操作；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [9]

行业自律倡议核心观点 - 中国光伏行业协会发布倡议要求加强行业自律 共同维护公平竞争和优胜劣汰的市场秩序 [1] - 坚决抵制以低于成本价格开展恶性竞争 推动从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争 [1][2] - 行业供需矛盾突出 市场无序竞争加剧 严重阻碍产业高质量发展进程 [1] 企业合规经营要求 - 企业需严格遵守价格法 反垄断法 招标投标法 反不正当竞争法等法律法规 [2] - 坚决抵制以低于成本价格开展恶性竞争行为 [2] - 电站企业需优化招投标规则 降低价格权重 提高技术评标权重 [2] - 企业需坚守质量安全底线 严格执行质量标准 杜绝偷工减料 以次充好 功率虚标等行为 [2] - 企业需根据市场供需合理排产 加强产销衔接 抵制盲目扩产增产 [2] - 严格遵守知识产权保护法律法规 不侵犯他人知识产权 [2] - 合理规划海外投资与市场布局 遵守国际规则 通过技术 服务 品牌优势加强国际合作 [2] 多方协同治理措施 - 地方政府需严格落实反垄断法 公平竞争审查条例等法规 规范招商引资行为 [3] - 检测认证计量机构需提升能力水平 加强诚信体系建设 公正履行质量监测职责 [3] - 媒体机构需坚持正确舆论导向 不恶意炒作 多方核实信源 理性客观报道 [3] - 金融机构需坚定行业信心 制定差异化金融扶持政策 扶优扶强 避免一刀切 [3]

多晶硅价格走势 - 多晶硅期货主力合约PS2511大涨6.03% [2] - 头部企业现货报价上调至棒状硅55元/千克和颗粒硅49元/千克 [2] - 多晶硅价格预计在6万元/吨至8万元/吨区间运行 [2] 光伏玻璃价格变化 - 光伏玻璃9月新单报价上调至2.0mm单层镀膜13元/平方米 较7月上涨2元/平方米 [3] - 光伏玻璃库存降至24.02天 处于健康水平 [3] - 头部厂商可实现盈利 二三线厂商接近盈亏平衡点 [3] 行业供需与政策影响 - 行业自律公约推动避免恶性价格竞争和合理控制产能释放 [2][4] - 下游硅片企业开工率回升和三季度光伏装机旺季带动需求增长 [4] - 多晶硅新产能投放速度放缓导致短期供应趋紧 [4] 企业盈利修复预期 - 协鑫科技预计8月底至9月恢复盈利 颗粒硅售价维持4万余元/吨 [4] - 行业自2023年四季度起连续7个季度亏损 目前盈利水平仍处底部区间 [4] - 产业链价格涨势有望延续 行业景气度回升 [1][4]

公司及行业 * TCL科技集团 涵盖半导体显示业务（核心为华星光电）和光伏业务（核心为TCL中环）[1][2] * 半导体显示行业 受益于技术升级和结构性需求增长 电视面板行业受国补政策拉动 行业稼动率逐步提升[3][19][27] * 光伏行业 处于严峻下行周期 面临产能过剩和价格压力 但行业自律和反内卷工作正推动市场回归有序[4][24][31] 核心财务表现 * TCL科技2025年上半年营收856亿元 同比增长6.7% 净利润0.3亿元 同比显著改善（去年同期亏损4.7亿元） 归母净利润18.8亿元 同比增长明显（去年同期10亿元）[2][7][8] * 华星光电是主要利润贡献者 收入同比增长15.4%至504亿元 净利润同比增加19.2亿至46.1亿元 创历史最佳水平之一 现金流增长87%至264亿元[2][8][13] * TCL中环上半年营收134亿元 同比下降17% 净利润为负48亿元 同比下降52% 但环比2024年下半年改善37%[2][8][23] * 集团毛利率显著提升至20.4% 费用率9.8% 资产负债率67.7% 手持货币资金489亿元 同比增加24亿元 现金流状况良好[8] 华星光电（半导体显示业务）表现与战略 * 各尺寸业务表现分化 中尺寸营收增长43% 受益于T9产线满产及IT产品出货 大尺寸营收增长8% 通过按需生产稳定市场价格 小尺寸出货量增幅大但营收仅增3%[2][13] * 市场地位领先 电视面板行业前二 55寸以上超大尺寸市场份额第一 电竞显示器市场份额第一 在笔记本电脑、平板电脑、车载显示和手机等多个细分市场排名迅速上升[14] * 完成对LG显示广州资产（T11线）的并购 二季度过渡期运作平稳 良率保持95%以上 预计2026年带来显著盈利增长 并通过高效切割技术弥补43寸品类不足[2][15][32] * 技术创新与新产品进展 印刷OLED技术取得进展 T12产线产能从3K提升至9K 实现中组层量产 医疗用21寸产品小批量量产 Mini LED模组产线实现量产[3][16][35] * 越南工厂进展顺利 2025年4月实现首片模组点亮 正通过国际大客户进行量产激活[18] TCL中环（光伏业务）表现与战略 * 行业下行导致业绩承压 但通过内部经营变革及行业自律 净利润环比改善37% 含汇票经营性现金流11亿元 同比增长177%[4][23][31] * 半导体硅片业务表现亮眼 营收超过27亿元 同比增长38.2% 全球市占率突破7.2% 保持国内行业领先地位[2][23] * 下半年战略重点 推动全球化战略 在菲律宾推进BC电池研发及产业化 中东项目有序推进 聚焦美国市场 同时优化成本管理和运营效率[3][23][24] 行业动态与市场展望 * 显示面板行业需求展望 2025年四季度稼动率预计达83%-85% 高于二季度 2026年受世界杯等体育赛事推动 电视需求向好 面板价格存在上行可能性 印度市场消费税下调将促进32寸以上电视需求增长[3][27][37] * 光伏行业趋势 技术迭代驱动发展 大尺寸高效产品成为主流 行业通过反内卷和自律逐步回归健康有序状态[24][31] * 中国半导体市场存在巨大机遇 进口高端为主 出口量质提升 进口出口ASP差距逐步收窄[25] 未来战略与规划 * 显示领域 巩固大尺寸化和高端化优势 加强IT和车载业务布局 优化小尺寸产品和客户结构[12] * 光伏业务 重点提质增效、降低成本 以客户需求为导向增加大尺寸产品竞争优势 提升电池组件供应能力及全球化营销能力[12][24] * 资本开支与分红 集团已过投资高峰期 尾部投资约135亿元 未来将延续积极的分红策略 过去六年平均分红比率约37-38%[33][34] 其他重要信息 * 华星光电库存周转和易达率持续保持行业领先[18] * 公司期望中小尺寸面板业务（包括OLED）在未来两三年利润占比提升[28][29] * 行业自律和反内卷工作由国家部委参与推动 多晶硅、硅片和电池价格自7月初均有所上涨[31]

多晶硅价格走势 - 多晶硅期货主力合约PS2511于9月1日大涨6.03%至52285元/吨，成交额达802.51亿元，持仓量150409手 [2] - 头部企业现货报价同步上调，棒状硅主流报价升至55元/千克，颗粒硅报价49元/千克 [3] - 行业自律公约推动价格反弹，协鑫科技预计多晶硅价格将在6-8万元/吨区间运行 [3] 光伏玻璃市场动态 - 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单基准价升至13元/平方米，较7月价格上调2元/平方米 [4] - 截至8月下旬行业库存降至24.02天，环比继续下降至健康水平 [4] - 头部厂商在当前价格水平下已可实现盈利，二三线厂商接近盈亏平衡点 [4] 行业供需格局变化 - 下游硅片企业开工率回升，三季度光伏装机旺季带动需求增长 [5] - 多晶硅新产能投放速度放缓导致短期供应趋紧，库存消耗加速 [5] - 行业自律和去产能政策预期增强，市场对收储等政策落地持乐观态度 [5] 企业盈利修复预期 - 协鑫科技表示在颗粒硅售价维持4万余元/吨情况下，8月底至9月有望恢复盈利 [5] - 二季度光伏装机爆发带动交付均价提升，制造企业毛利率和净利率环比修复 [5] - 行业自2023年四季度起已连续7个季度亏损，当前处于盈利修复初期阶段 [5]

报告行业投资评级 - 铜：未明确体现投资评级含义 [1] - 铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 氧化铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 铸造铝合金：未明确体现投资评级含义 [1] - 锌：未明确体现投资评级含义 [1] - 铅：未明确体现投资评级含义 [1] - 镍及不锈钢：未明确体现投资评级含义 [1] - 锡：未明确体现投资评级含义 [1] - 碳酸锂：未明确体现投资评级含义 [1] - 工业硅：未明确体现投资评级含义 [1] - 多晶硅：未明确体现投资评级含义 [1] 报告的核心观点 - 有色金属各品种走势分化，需关注各品种基本面、库存、消费、政策等因素对价格的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周五沪铜增仓，下午盘扩大反弹幅度，现铜报79390元，上海铜升水扩至250元，晚间关注美国月度PCE指标，倾向整数关阻力强 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动，各地现货贴水维持，下游开工季节性回升，年内库存大概率偏低，但累库节点未明确，短期维持震荡，上方21000元区域有阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有进一步收窄空间 [2] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单均持续上升，供应过剩逐渐显现，各地现货指数阴跌，偏弱震荡测试3000元关口支撑，如盘面贴水扩大可考虑短多参与 [2] 锌 - SMM锌社库走升至14.45万吨，LME锌库存低至5.8万吨，注销仓单占比25%，基本面内弱外强进一步凸显，进口窗口延续关闭 [3] - 国内下游消费延续淡季特征，9月侧重观察消费是否旺季不旺，矿端增量继续兑现，盘面依旧存在空矿山利润空间，中线反弹空配思路不改 [3] 铅 - LME铅延续高库存，整体压制铅价，消费前置、关税影响、锂代铅等因素影响，铅需求预期增量不足，反弹动能缺失 [5] - 炼厂减产叠加运输受限，SMM铅社库降至6.71万吨，原料紧缺格局不改，成本托举，铅回调空间亦有限，短期方向性信号稍弱，资金持续减仓 [5] - 消费预期难以根本好转，静待中上游应对方式，9月侧重观察炼厂检修落地情况，短期震荡看待 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，贸易商挺价意愿较强，主流电积镍升水区间本周维持在 -100 - 300元/吨，受盘面价格下跌影响，本周下游采购量级有所增加 [6] - 纯镍库存降千吨至4.1万吨，镍铁库存维持在3.3万吨，不锈钢库存持平在93.4万吨，但整体位置仍高，关注去库结束迹象 [6] - 技术上看，镍价仍有反弹意图，但基本面羸弱，寻找空头位置 [6] 锡 - 沪锡增仓大涨，锡如预期公布检修，海外A1半导体投资延续景气，伦锡低库存、升水高 [7] - 国内现锡上调到27.29万，对交割月实时贴水350元，等待社库，沪锡27.5万以上谨慎追涨，关注资金变动，锡价可能测试28 - 28.2万，前期多头持有，等待利润兑现 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价回调，市场交投萎缩，部分矿商趁盘面拉涨出货，有零星拍卖放货，期价跳水后引发阶段性惜售 [8] - 下游不断调整心理价位，补库行为总体谨慎，市场总库存微降700吨在14.2万吨，冶炼厂库存降3千吨至4.7万吨，下游库存持增近三千吨在5.2万吨，贸易商去库千吨至4.3万吨，货权转移主要为上游出货给下游 [8] - 澳矿最新报价925美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，中游产量周环比降5%，期价回调中，市场交易焦点在视下游停产后对930期限的预期，短期难以证伪，基本面对价格指引有限，总体看偏强震荡，注意风控 [8] 工业硅 - 工业硅期货价格临近震荡区间下沿，8月供需双增，新疆复产产能释放产量，9月多晶硅受行业自律影响，排产下滑预期较强，川滇大规模减产或延至9月丰水期后，预计当月工业硅供需矛盾将加剧，近期现货价格持续回调 [9] - 盘面暂关注8300元/吨支撑位，下周多晶硅政策预期或发酵，但基本面支撑乏力，警惕做多风险 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货震荡收涨于4.95万元/吨附近，多晶硅周度库存数据下降较快，下游成交放量，主因行业自律约束，9月多晶硅排产下滑预期较强 [10] - 下周不排除“反内卷”政策预期再次发酵，但更多细节披露出来前，维持震荡判断 [10]

行业背景与现状 - 磷酸铁锂行业产能大幅扩建且锂资源价格剧烈波动 导致行业产能利用率较低且多数企业报表持续亏损 [1] - 截至2025年上半年中国磷酸铁锂材料产能占全球总产能比重已超95% [1] - 2025年上半年中国磷酸铁锂电池累计装车量达244.0GWh 占总装车量81.4% 累计同比增长73.0% [3] - 2025年上半年中国磷酸铁锂正极出货量达163.2万吨 同比增长66.6% [3] 行业协会倡议内容 - 中国化学与物理电源行业协会发布维护行业健康有序发展倡议征求意见稿 包含四点核心建议 [1][2] - 坚决抵制恶性价格竞争 倡议建立磷酸铁锂产品成本价格指数并由第三方机构定期编制发布 [2] - 共建良性供应链生态 建议通过长期协议和期货参考价等方式应对原材料市场波动 [2] - 强化产能自律管理 规定产能利用率低于70%时企业应暂缓新增产能 低于60%时全行业共同暂缓扩产 [2] - 推动建立高标准行业准入门槛 加速低效产能出清并优化产业结构 [2] 市场竞争格局 - 湖南裕能以30%市场份额和40万吨产量位列2025年上半年市场第一 [3] - 万润新能、德方纳米、友山科技、富临升华、常州锂源以5%-10%市场份额组成第二梯队 [3] - TOP10企业中安达科技与当升科技产量增速最高均超200% [3] - 友山科技、富临升华、国轩高科产量增速均超100% 湖南裕能增速超40% [3]

乘用车销量数据 - 8月1—24日全国乘用车市场零售128.5万辆 同比增长3% 环比增长3% [1] - 今年以来累计零售1403.1万辆 同比增长10% [1] 行业政策与趋势 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续支撑汽车消费 [1] - 反内卷政策引导与行业自律双轮驱动 行业经营环境持续优化 [2] - 7月汽车市场整体折扣稳定在25% 政策规范效果显现 [2] 投资机会与细分领域 - 自主崛起进入高端化发展阶段 30万元以上优质供给车企有望受益 [1] - 高阶智驾平价化大幅提升渗透率 领先整车及零部件公司受益 [1] - 出口环境复杂 看好经营周期向上的优质零部件公司 [1] - 强势车企新品周期密集开启 细分市场格局加速重构 [2] 商用车市场展望 - 重卡内需三年低位运行 2025年有望恢复 [1] - 客车领域内需与出口继续向上 [1] 行业景气度与估值 - 7月为传统消费淡季 旺季临近叠加新品投放推动需求触底回升 [2] - 乘用车板块动态PE处于近5年39%分位 估值具修复空间 [2] - 行业竞争从价格向价值升级 景气上行周期开启 [2]

财务业绩 - 营业收入455.66亿元人民币 同比微增0.01% [1] - 归属于母公司股东净亏损14.96亿元人民币 同比扩大85.4% [1] - 基本每股亏损0.19元人民币 同比增加0.07元或58.3% [1] 水泥业务运营 - 吨水泥成本同比下降19元人民币 [1] - 水泥熟料均价同比提升9元/吨 [1] - 通过精益运营和行业自律实现大幅减亏 [1] 混凝土业务发展 - 产销量同比增长23% [1] - 战略级客户销量占比提升至33% 同比实现翻番 [1] 新材料业务进展 - 战略客户销售收入同比增长5.8% [1] - 完善集成行销机制 [1] - 丰富"产品+解决方案+服务"体系 [1]

行业整体表现 - 光伏行业30家上市公司中20家营收同比下滑 15家净利润亏损 [1][3] - 头部企业隆基绿能营收同比下降14.83%至328.13亿元 净亏损25.69亿元 [3] - 通威股份营收同比下降7.51%至405.09亿元 亏损49.55亿元 [3] - 晶澳科技营收同比下降36.01%至239.05亿元 亏损25.8亿元 [3] - TCL中环营收同比下降17.36%至133.98亿元 净亏损42.42亿元 [3] - 协鑫新能源预亏2.5亿元 [3] 企业财务数据 - 天合光能营收310.56亿元同比下降27.72% 净亏损28.45亿元 [4] - 阳光电源营收435.33亿元同比增长40.34% 净利润78.30亿元同比增长55.97% [4] - 横店东磁营收119.36亿元同比增长24.75% 净利润13.14亿元同比增长58.94% [4] - 德业股份营收55.35亿元同比增长16.58% 净利润15.22亿元同比增长23.18% [4] - 阿特斯营收210.52亿元同比下降4.13% 净利润7.38亿元同比下降41.01% [4] 行业调整状况 - 多晶硅环节出现2013年以来首次负增长 硅片产量出现2007年有统计以来首次负增长 [8] - 电池片组件产量增速下降到15%以下 [8] - 行业自律使部分企业亏损收窄 隆基绿能同比减亏26.61亿元 [6] - 去库存进度不及预期 供给端整合优化有望提升 [6][8] 市场需求变化 - 上半年"抢装潮"透支市场需求 下半年或面临需求透支负面影响 [1][6] - 国内外需求增长整体呈现放缓迹象 [1] - 全球光伏市场增速正在放缓 部分传统海外市场装机萎缩 [9] - 拉美中东等新兴市场需求快速增长但市场规模较小 [9] 海外市场挑战 - 美国取消多项清洁能源优惠政策 特朗普称将拒批风电光伏项目 [9] - 关税政策迫使企业调整海外布局 从东南亚转向中东 [10] - 政治因素成为产业链布局重要考量 企业积极寻找海外合作伙伴 [10] - 海外新技术交流合作面临障碍 包括产业界和学术界 [11] 技术发展态势 - 钙钛矿技术处于起步阶段 规模效应未显现 价格优势不明显 [11] - 行业同时发展TOPCon/HJT/BC等新一代晶硅技术 尚未形成共识 [12] - 较低利润空间影响配套环节创新活力 龙头企业挤压供应商利润 [12] - 知识产权保护问题制约创新型企业发 展 [12] 政策与监管 - 行业亟需有形之手与无形之手协同发力 [2] - 呼吁政府加强市场监管 打击虚标功率降低品控等行为 [12] - 建议引导金融机构精准发力 加速行业并购整合 [12] - 需推动落后产能有序退出 [12]