核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

宏观经济指标 - 2025年7月信贷余额同比下降0.2个百分点至6.9%[1][8] - 社融存量同比上升0.1个百分点至9.0%[1][8] - M2同比上升0.5个百分点至8.8%[1][8] - M1同比上升1.0个百分点至5.6%[5][28] 资本市场与资金流动 - 非银存款新增21400亿元，创2015年以来同期新高，同比多增13900亿元[2][9][28] - M2回升主因资本市场走强推动资金回表[2][9] 居民部门信贷与消费 - 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元[2][11][20] - 倾向于更多消费的居民占比下降0.5个百分点至23.3%[11][13] - 企业招工前瞻指数降至44.5，创2020年3月以来新低[11][13] 企业部门信贷与投资 - 企业票据融资新增8711亿元，同比多增3125亿元[14][20] - 企业中长贷减少2600亿元，同比多减3900亿元[14][20] - PPI同比降至-3.6%，PMI生产经营预期指数降至52.6[14][15] 社会融资与政府债券 - 1-7月新增社融同比多增5.1万亿元，其中政府债净融资同比多增4.9万亿元[3][16] - 7月政府债券新增12440亿元，同比多增5559亿元[4][24] 政策展望 - 贷款贴息政策推出，贴息比例1个百分点，期限1年[3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月金融数据显示财政托底显著，生产行业关注设备更新进展，服务行业体现财政托底作用，各行业呈现不同发展态势[1] 中观事件总览 生产行业 - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，涉及工业、用能设备等多领域[1] 服务行业 - 2025年7月末，广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%；前七个月净投放资金4651亿元；前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，存款增加18.44万亿元；7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%[1] 行业总览 上游 - 能源方面，国际油价持续回落[2] - 农业方面，鸡蛋、棕榈油价格回升[2] 中游 - 农业方面，生猪制品开工率持续上行[3] 下游 - 地产方面，一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位[4] - 服务方面，影视热度降低，票房减少[4] 行业信用利差跟踪 |行业|去年同期|季度削|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|82.39|74.12|49.63|45.82|49.03|1.20|[48] |采掘|32.55|46.30|30.03|28.57|29.75|1.50|[48] |化工|63.83|60.97|44.99|42.51|42.21|0.20|[48] |钢铁|37.20|54.09|39.12|38.88|39.14|4.70|[48] |有色金属|39.18|57.19|42.07|39.95|40.31|4.30|[48] |电子|51.41|71.10|48.63|42.59|42.56|0.30|[48] |汽车|55.97|48.42|31.92|31.72|32.44|1.60|[48] |家用电器|38.26|51.62|40.43|39.88|40.83|6.20|[48] |食品饮料|36.29|43.68|31.00|27.94|28.85|0.70|[48] |纺织服装|50.36|53.20|41.17|39.39|39.78|0.70|[48] |轻工制造|151.74|161.64|135.59|129.87|128.32|7.20|[48] |医药生物|50.50|70.74|47.14|43.96|45.14|0.90|[48] |公共事业|25.63|32.34|22.37|21.02|21.78|1.20|[48] |交通运输|25.73|36.41|25.13|25.72|26.22|4.30|[48] |房地产|201.44|119.67|89.55|83.29|81.77|0.00|[48] |商业贸易|38.95|49.45|34.36|33.53|33.73|0.80|[48] |休闲服务|64.28|124.89|112.14|103.96|102.63|81.40|[48] |银行|25.23|18.25|14.46|14.38|14.30|1.60|[48] |非银金融|25.25|33.14|24.83|22.67|23.20|0.70|[48] |综合|68.91|49.30|34.97|33.69|33.75|0.80|[48] |建筑材料|33.27|45.35|28.41|25.41|26.56|1.00|[48] |建筑装饰|35.36|56.00|44.50|44.62|45.76|9.60|[48] |电气设备|54.44|80.91|68.23|68.67|70.21|30.60|[48] |机械设备|26.83|49.00|39.18|37.25|38.00|11.80|[48] |计算机|65.52|58.07|36.14|33.77|33.71|0.50|[48] |传媒|242.03|44.96|30.66|32.42|33.51|1.70|[48] |通信|28.74|26.82|26.44|24.02|25.37|2.90|[48] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|更新时间|价格|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|H|8/13|2320.0|-0.25%||[49] |农业|现货价:鸡蛋|日|8/13|6.4|3.23%||[49] |农业|现货价:棕榈油|日|8/13|9522.0|5.54%||[49] |农业|现货价:棉花|日|8/13|15204.2|0.05%||[49] |农业|平均批发价:猪肉|H|8/13|20.3|-2.03%||[49] |有色金属|现货价:铜|日|8/13|79473.3|1.41%||[49] |有色金属|现货价:锌|日|8/13|22548.0|1.06%||[49] |有色金属|现货价:铝|日|8/13|20776.7|0.63%||[49] |有色金属|现货价:镍|H|8/13|124133.3|1.39%||[49] |有色金属|现货价:铝|H|8/13|16831.3|0.04%||[49] |有色金属|现货价:螺纹钢|H|8/13|3327.5|-0.39%||[49] |有色金属|现货价:铁矿石|H|8/13|794.8|0.79%||[49] |有色金属|现货价:线材|H|8/13|3490.0|0.72%||[49] |非属|现货价:玻璃|H|8/13|14.5|-3.79%||[49] |非属|现货价:天然橡胶|H|8/13|14858.3|1.71%||[49] | |中国塑料城价格指数|H|8/13|808.0|-0.31%||[49] |能源|现货价:WTI原油|日|8/13|63.2|-3.05%||[49] |能源|现货价:Brent原油|H|8/13|66.1|-2.25%||[49] |能源|现货价:液化天然气|日|8/13|4070.0|-1.74%||[49] |能源|煤炭价格:煤炭|日|8/13|782.0|0.51%||[49] |化工|现货价:PTA|H|8/13|4731.9|-0.83%||[49] |化工|现货价:聚乙烯|H|8/13|7441.7|-0.04%||[49] |化工|现货价:尿素|日|8/13|1777.5|-1.93%||[49] |化工|现货价:纯碱|日|8/13|1302.5|0.00%||[49] |地产|水泥价格指数:全国|日|8/13|127.7|-1.05%||[49] | |建材综合指数|日|8/13|117.4|0.54%||[49] | |混凝土价格指数:全国指数|H|8/13|93.4|-0.06%||[49]

人民币汇率动态 - 8月14日人民币对美元汇率中间价为7.1337元，较前一交易日7.1350元调升13个基点 [1] - 在岸人民币对美元汇率报7.1717，日内升值0.08% [1] - 离岸人民币对美元汇率报7.1757，日内升值0.08% [1] 金融数据表现 - 金融总量增速保持较高水平 [1] - M1-M2剪刀差收窄显示资金活化程度提升 [1] A股市场行情 - 截至8月14日9时50分，上证指数突破3700点 [1] - 上涨行情主要由美联储降息预期、A股估值重估等因素支撑 [1]

信贷数据 - 7月新增人民币贷款-500亿元，同比减少3100亿元，信贷增速下滑至6.9%[4][12] - 居民信贷新增-4927亿元，同比少增2871亿元，其中短期贷款少增1671亿元，中长期贷款少增1200亿元[12] - 企业信贷新增-8100亿元，同比少增3900亿元，中长期贷款同比少增1.3万亿元[13] 存款与货币供应 - 7月人民币存款新增5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中居民存款少增7800亿元，企业存款多增3209亿元[15] - M2增速环比提升0.5个百分点至8.8%，M1增速提升1个百分点至5.6%[4][15] 社融与政府债 - 7月社融新增1.2万亿元，增速9%，其中政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元[18] - 8月起政府债增速预计明显回落，截至13日已下降0.5个百分点[4] 市场趋势与结论 - 权益市场上涨导致"存款搬家"初步迹象显现，可能推动居民资产收益提升[4][15] - 债市利率缺乏持续向上基础，1.7%的十债收益率被视为入场窗口期[5][23]

报告行业投资评级 - 同步大市，评级变动为维持 [3] 报告的核心观点 - 6月新增信贷同比多增，货币供应改善，M1同比增速回升明显，企业短贷融资大幅多增，体现出关税冲击后流动性环境边际改善，信贷需求有所恢复，财政仍在持续发力支撑经济 [21] - 居民短期贷款和中长期贷款均小幅多增，呈现弱修复态势，但绝对水平偏低，仍有改善空间 [24] - 财政部加强国有险企长周期考核，利好分红高且稳定的银行板块，随着业绩披露期接近，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24] 根据相关目录分别进行总结 企业短贷大幅多增，居民贷款弱修复 - 截至2025年6月末，人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.06%；6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元 [7] - 6月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元，短贷结束连续三月同比少增，中长贷改善或与提前还贷减少有关 [11] - 6月企业贷款新增17700亿元，同比多增1400亿元，短贷多增或与经营周转加快、关税贸易摩擦缓和有关，票据融资同比多减 [11][14] - 6月非银金融机构贷款录得 - 1026亿元，同比少减391亿元，环比多减1615亿元 [15] M1同比增速回升 - 截至2025年6月末，人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3%；6月人民币存款新增3.21万亿元，同比多7500亿元 [16] - 6月M2同比增速为8.3%，较上月上升0.4个百分点；M1同比增速为4.6%，较上月上升2.3个百分点 [18] - M1同比增速回升与低基数效应有关，也显示季末财政存款和非银存款回流企业 [18] - 6月存贷差51.61万亿元，较上月增加9738.25亿元，同比增加6.75万亿元；存贷比83.88%，环比下降0.14pct.，较去年同期低0.95pct. [20] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢和热轧卷板市场情绪不减，呈宽幅震荡态势 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，RB2510 昨日收盘价 3133 元/吨，涨 25 元/吨，涨幅 0.80%，成交 1501721 手，持仓 2126876 手，持仓变动 -10181 手；HC2510 昨日收盘价 3292 元/吨，涨 40 元/吨，涨幅 1.23%，成交 698968 手，持仓 1610257 手，持仓变动 60284 手 [1] - 现货价格方面，螺纹钢上海 3220 元/吨，涨 20 元/吨；杭州 3280 元/吨，涨 30 元/吨；北京 3170 元/吨，持平；广州 3320 元/吨，持平；热轧卷板上海 3320 元/吨，涨 30 元/吨；杭州 3330 元/吨，涨 20 元/吨；天津 3210 元/吨，涨 10 元/吨；广州 3330 元/吨，涨 30 元/吨；唐山钢坯 2960 元/吨，涨 10 元/吨 [1] - 价差方面，基差（RB2510）为 87 元/吨，较前日降 7 元/吨；基差（HC2510）为 28 元/吨，较前日降 9 元/吨；RB2510 - RB2601 为 -46 元/吨，较前日降 2 元/吨；HC2510 - HC2601 为 -16 元/吨，较前日升 2 元/吨；HC2510 - RB2510 为 159 元/吨，较前日升 12 元/吨；HC2601 - RB2601 为 129 元/吨，较前日升 8 元/吨；现货卷螺差为 3 元/吨，较前日升 9 元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 7 月 17 日钢联周度数据显示，产量方面，螺纹降 7.6 万吨，热卷降 2 万吨，五大品种合计降 0.96 万吨；总库存方面，螺纹增 2.89 万吨，热卷降 2.65 万吨，五大品种合计降 1.92 万吨；表需方面，螺纹降 15.33 万吨，热卷增 1.28 万吨，五大品种合计增 0.61 万吨 [2] - 2025 年 7 月上旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产 209.7 万吨，环比下降 1.5%；生铁平均日产 193.1 万吨，环比下降 1.1%；钢材平均日产 198.8 万吨，环比下降 11.9%；钢材库存量 1507 万吨，环比上一旬减少 38 万吨，下降 2.4% [3] - 2025 年 6 月份，我国粗钢产量 8318 万吨，同比下降 9.2%；6 月份全国粗钢日均产量 277.3 万吨，环比下降 0.7%；1 - 6 月，我国粗钢产量 51483 万吨，同比下降 3.0% [3] - 2025 年 6 月末，广义货币 (M2) 余额 330.29 万亿元，同比增长 8.3%，比上月高 0.4 个百分点，比上年同期高 2.1 个百分点；狭义货币 (M1) 余额 113.95 万亿元，同比增长 4.6% [3] - 2025 年 6 月，我国出口钢材 967.8 万吨，环比减少 90.0 万吨、降幅 8.5%；均价 687.1 美元/吨，环比下跌 10.8 美元/吨、跌幅 1.5%；1 - 6 月累计出口钢材 5814.7 万吨，同比增加 490.8 万吨、增幅 9.2% [3] 趋势强度 - 螺纹钢趋势强度为 1，热轧卷板趋势强度为 1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3][4]

宏观 - 2025年6月我国出口增速升至5.8%，主要由于对非美出口韧性、对美"抢出口"和"抢转口" [4] - 对等关税期限推迟至8月1日，其他国家"双抢"需求仍存，间接拉动我国出口 [4] - 长期来看若关税政策悉数落地，全球贸易总额可能进一步下滑，但对中国来说对美出口相对税率差或有所收窄 [4] - 下半年我国出口小幅承压，主要风险点在于全球贸易额回落而非对美直接出口 [4] 银行 - 6月贷款投放冲高，上半年人民币贷款同比略少 [5] - 对公贷款发挥"压舱石"作用，零售信贷读数季节性增长，但居民消费购房需求改善程度有限 [5] - 6月新增社融4.2万亿，增速较5月末上行0.2pct至8.9% [5] - 低基数下6月M1、M2增速上修，M2-M1剪刀差收窄 [5] - 后续银行板块股价良性表现或仍可有所延续 [5] 有色 - 多晶硅价格近3个月首次上涨，氧化镨钕价格创近19个月新高 [6] - 锂价已跌至6万元/吨附近，产能后续存在加速出清可能性 [6] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月 [6] - 钨价格维持2013年以来最高值，稀土战略价值持续凸显 [6] 电新 - 甘肃发布容量电价征求意见稿，旨在保障调节性电源盈利水平 [7] - 全国火电都将因此受益，尤其是风光装机容量高增、调节电源价值凸显的省份 [7] - 火电电量电价具备压力的区域也将受益 [7] 诚志股份 - 2025H1预计实现归母净利润1500万-2200万元，同比下降88.24%-91.98% [8] - 预计实现扣非归母净利润2500万-3500万元，同比下降79.39%-85.28% [8] - 半导体显示材料业务有望持续增长 [8] 澳华内镜 - 新一代4K超高清内镜系统AQ-400系列主机和相关镜体已于2025年6月在国内获得医疗器械产品注册证 [9] 以岭药业 - 自主研发的芪防鼻通片成为澳门首款获批上市的中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎 [10] - 25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好 [10] - 化药新药研发值得期待 [10]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增4900亿，企业或因PPI和PMI数据对长期投资持谨慎态度[2][8] - 居民贷款温和改善，更多源于经营性贷款，消费贷增长缓慢或与就业前景有关，6月BCI企业招工前瞻指数为49.1[2][10] - 新增社融同比多增幅度扩大，得益于政府债净融资，但财政融资“前置”推动社融快速改善阶段或结束，后续增速将趋于平稳[3][13] 常规跟踪 - 6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，企业部门改善明显，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿[4][17] - 6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券，政府债券新增13548亿，同比多增5072亿[4][21] - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%，居民和企业存款同比多增[5][25] 展望与风险 - 货币政策将根据形势把握实施力度和节奏，下半年新型政策性金融工具下达或稳定经济[3][15] - 存在经济变化超预期和政策超预期的风险[5][28]