核心观点 - 2025年第三季度主动偏股基金整体风格向大盘成长偏移，呈现加仓A股、减仓港股的操作倾向 [1] - 电子板块仓位提升至25.5%，创2010年以来新高，反映出机构对科技产业链景气度的一致看好 [1][2] - 机构资金集中流向勾勒出六大核心投资主线：AI算力基础设施、半导体国产替代、新能源、人形机器人、创新药和有色金属 [5] 基金持仓总体动向 - 主动偏股基金整体仓位环比回升，风格向大盘成长偏移 [1] - 基金操作呈现加仓A股、减仓港股的倾向 [1] - 电子板块配置比例达25.5%，环比上季度提升6.9个百分点，创2010年以来分位数的100%新高 [1][2] - 通信行业配置比例为9.3%，环比提升3.9个百分点，2010年以来分位数也为100% [2] - 电力设备行业配置比例为12.3%，环比提升2.4个百分点 [2] - 国防军工行业配置比例环比提升1.2个百分点至3.0% [2] - 医药生物行业配置比例环比提升1.2个百分点至9.7% [2] - 汽车行业配置比例环比提升1.4个百分点至4.9% [2] - 家用电器行业配置比例环比提升1.7个百分点至2.8% [2] 重仓个股情况 - 宁德时代为基金重仓首位，持股市值743.1亿元，持股数环比增长44.5%，持股市值环比增长60.0% [5] - 新易盛持股市值560.1亿元，持股数环比增长193.1%，持股市值环比增长188.0% [5] - 中际旭创持股市值557.5亿元，持股数环比增长256.9%，持股市值环比增长176.8% [5] - 工业富联持股市值362.9亿元，持股数环比增长1568.7%，持股市值环比增长214.8% [5] - 寒武纪持股市值260.0亿元，持股数环比增长197.9%，持股市值环比增长120.3% [5] AI算力基础设施产业链 - 驱动逻辑为AI大模型训练与推理需求指数级增长，全球算力中心建设加速 [7] - 全球数据中心市场预计2030年达1万亿美元，2025-2030年复合年均增长率40% [9] - AMD未来3-5年营收年均增速预计35%，AI芯片市占率有望突破两位数 [9] - 甲骨文计划部署5万枚AMD MI450芯片，OpenAI将在数年内部署6GW AMD Instinct GPU [9] - 光模块环节中，中际旭创全球市占率领先 [10] - 散热环节中，佳力图精密空调市占率超30% [10] - 产业链机会包括光通信、散热、数据中心等环节 [10] 半导体国产替代产业链 - 驱动逻辑为地缘冲突加速供应链自主可控，十五五规划明确卡脖子环节突破目标 [12] - 中证半导体指数2025年第三季度上涨50.51% [14] - 国产EDA工具渗透率从5%升至15% [14] - 海光信息2025年第三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [14] - 北方华创覆盖刻蚀、沉积等核心设备，市占率稳步提升 [15] - 江丰电子靶材国产化率超20%，打破海外垄断 [15] - 产业链机会包括设备、材料、设计制造等环节 [15] 新能源产业链 - 驱动逻辑为双碳目标推进叠加全球能源转型，技术迭代加速 [17] - 2025年全球光伏新增装机预计达600GW，同比增长25% [17] - TOPCon/HJT高效电池渗透率超60% [17] - 全球储能市场规模突破3000亿美元，同比增长50% [17] - 中国储能装机量占比超40%，电网侧储能增速领跑 [17] - 宁德时代半固态电池能量密度达400Wh/kg，全固态电池进入中试阶段 [17] - 国内新能源汽车渗透率超40%，动力电池需求年增30%以上 [17] - 产业链机会包括光伏、储能、固态电池等环节 [17] 人形机器人产业链 - 驱动逻辑为特斯拉Optimus 3代发布临近，行业从技术验证转向量产爬坡 [19] - 全球人形机器人市场2025-2030年复合年均增长率65% [20] - 特斯拉Optimus订单超10万台 [20] - 伺服电机单价约5000美元/台，单台需6-12台 [20] - 德昌电机伺服电机市占率全球第一 [20] - 中际旭创传感器通信模块通过特斯拉供应链验证 [20] - 产业链机会包括动力系统、感知系统、控制系统等环节 [21] 创新药产业链 - 驱动逻辑为AI优化药物研发流程，政策支持创新药出海 [23] - AI辅助研发药物进入临床阶段数量同比增长80% [26] - 中国创新药海外授权金额2025年破200亿美元 [26] - 君实生物PD-1获欧美批准，诺诚健华BTK抑制剂具全球竞争力 [26] - 美股XBI指数2025年下半年跑赢大盘15% [26] - 药明康德AI药物发现平台完成10余个靶点筛选，研发效率提升50% [26] - 产业链机会包括研发、商业化、服务等环节 [26] 有色金属产业链 - 驱动逻辑为新型电力系统构建拉动结构性需求，地缘冲突约束上游供给 [28] - 2025年前三季度，规上有色工业增加值同比增7.8%，超全国工业1.6个百分点 [28] - 十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0% [28] - 行业固定资产投资增10.1%，其中矿山采选业增49.3% [28] - 北方稀土稀土氧化物市占率超30% [28] - 赣锋锂业氢氧化锂产能全球第一 [28] - 产业链机会包括工业金属、新能源金属、稀土等环节 [28]

融资信息 - 公司完成近亿元人民币B轮融资，由河南投资集团汇融基金与智谱生态基金星连资本联合领投，卓源资本跟投 [1] - 星连资本在A轮与本轮均进行了超额追加投资，卓源资本连续六轮支持 [1] 行业背景与挑战 - 大模型参数规模突破万亿级别，训练数据量超过20TB，算力资源紧张与成本上升成为制约通用人工智能发展的核心因素 [1] - 行业用户面临算力瓶颈突出、能效压力加剧、适配性不足以及自主可控诉求提升等多重挑战 [1] - 行业对算力需求从"可用、易用"转变为"高效、灵活、绿色、安全" [1] 公司创始团队 - 创始人胡效赫拥有清华自动化系背景，博士及博后期间深耕云计算与高性能网络领域，师从李军研究员，并在加州大学伯克利分校与SDN网络提出者Scott Shenker院士学习 [2] - 联合创始人兼CFO谢文奇是胡效赫中学舍友，本科毕业于北京大学信息技术相关专业，硕士在清华大学深造，曾在PE机构从事投资工作，累计投资数亿人民币 [3] - 团队成员多来自清华实验室，部分曾有阿里、华为课题合作经验，兼具技术深度与工程落地能力 [3] 技术优势与产品 - 公司打造全栈自研的高性能开源智算系统Galaxy HPAC，主要包括高性能融合AI网络、人工智能平台和算力建维平台三大核心产品 [6] - 核心优势在于性价比与开放性，通过自研RoCE组网方案，客户成本可降低40%，交付周期从数月缩短至数周 [6] - 聚焦通信、调度、监控三大模块，目标是打造"下一代AI超级计算机"，构建高性能、可扩展、国产化的智算集群 [5] - 推出全国产102.4T近光封装白盒交换机，通过多技术组合对齐国际最高性能，使集群端到端算力利用率提升5%，实现故障100%快速诊断与运维自动化 [7] 商业模式与客户 - 业务分为大规模定制集群和一体化边缘集群两类，大规模定制集群服务互联网、大模型、自动驾驶等头部客户，全国不超过30家 [7] - 一体化边缘集群为标准化软硬件产品，面向地方政府、园区、信创场景，通过渠道规模化推广 [7] - 公司已累计交付30个集群、超7.6万张GPU，客户包括智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心及地方国企 [7] - 2025年营收达5亿元，交付团队仅十几人，核心靠自动化软件提升人效 [7] 发展历程与战略 - 公司成立当年即实现商业化收入，从技术服务起步，逐步完成软件一体化交付 [4] - 2023年签下第一个客户商汤，随后与世纪互联、智谱等合作，业务量迅速放大 [5] - 未来聚焦大规模定制集群与边缘标准化集群双轮驱动，强化自动化、国产化、智能化能力 [9] - 公司判断AI算力基础设施赛道创业窗口已经关闭，最终可能只容得下一两家创业公司跑出来，目标是对标英伟达在CGPU领域的解决方案，成为AI算力集群领域的关键玩家 [9]

行业核心观点 - 全球AI投入云服务提供商军备竞赛加速，算力基础设施持续受益 [1][4] - 建议持续关注AI算力基础设施发展，包括光器件光模块、通信设备、液冷、端侧等细分领域 [1][4] - 11月英伟达发布三季报，全球计算大会、国际数据中心及云计算展等事件将举办 [1][4] 行业要闻与公司业绩 - Fabrinet FY2026Q1营收达9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，数据中心互联业务收入1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占公司总收入14% [2] - Coherent FY2026Q1营收15.81亿美元，同比增长17%，数据中心和通信业务收入10.9亿美元，FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [2] - Lumentum FY2026Q1业绩5.338亿美元，FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，EML激光器供应紧张，缺口从10%扩大至20-30%，公司计划将激光器芯片产能提升40% [2] - 台企AI服务器ODM厂商奇宏2025年10月营收创新高，环比增长13.43% [2] - Meta计划在2028年前于美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基础设施和人才招募 [2] 技术与产品进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，采用高密架构设计，单机柜算力密度提升20倍，可实现MoE大模型训练推理性能提升30%-40%，支持10万卡级超大规模集群部署 [3] - 英伟达将AI服务器卫星"StarCloud-1"送入太空，实现首个数据中心级AI计算单元在轨运行，Starcloud-2任务配备Blackwell和H100处理器，预计提供7千瓦计算能力 [3] - 谷歌启动"逐日计划"，旨在利用太空的无限阳光和真空环境，解决数据中心面临的能源、冷却和碳排放瓶颈 [3] 市场表现与投资建议 - 当周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13，光器件/光芯片、运营商和卫星互联网领域表现靠前 [3] - 推荐关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [1][4] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议作为红利配置重要资产长期持有 [4] - 2025年第46周重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为"优于大市" [6] 报告核心观点 - 全球算力景气度延续，北美光通信企业业绩表现亮眼，数据中心互联（DCI）需求强劲 [2][11] - 太空算力部署成为新趋势，英伟达和谷歌分别推进太空AI计算项目 [3][25][28][29] - 国内算力基础设施取得突破，中科曙光发布高性能超节点产品 [3][19][22] - AI算力基础设施持续受益于全球CSP军备竞赛，光器件/光模块、通信设备、液冷等领域为重点关注方向 [5][60] 行业要闻追踪总结 北美光模块/光芯片公司业绩 - Fabrinet FY2026Q1营收9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，DCI收入1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占总收入14% [2][11][14] - Coherent FY2026Q1营收15.81亿美元，同比增长17%，数据中心和通信业务收入10.9亿美元，FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [2][15][16] - Lumentum FY2026Q1营收5.338亿美元，FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，EML激光器供应缺口从10%扩大至20-30%，公司计划提升40%产能 [2][17][18][21] 国内算力技术进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型性能提升30%-40%，支持10万卡级集群扩展 [3][19][22] 太空算力部署动态 - 英伟达将AI服务器卫星"StarCloud-1"送入太空，配备H100 GPU，StarCloud-2任务将提供7千瓦计算能力，计划2027年发射100千瓦卫星 [3][25][28] - 谷歌启动"逐日计划"，计划2027年初发射搭载Trillium TPU的卫星，利用太空环境解决能源和冷却问题 [3][29][35] 台企AI服务器表现 - 台企AI服务器ODM厂商2025年8月五家合计营收13999.96亿新台币，同比增长23.12%，环比增长2.08% [31] - 奇宏2025年10月营收164.51亿新台币，同比增长132.33%，环比增长13.43% [2][42] 板块行情回顾总结 - 本周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13名 [4][50] - 细分领域中光器件/光芯片、运营商和卫星互联网涨幅居前，分别上涨4.53%、3.30%和1.61% [53] 投资建议总结 - 重点关注AI算力基础设施：光器件/光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][60] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营稳健，分红比例提升，具备高股息价值，建议长期配置 [5][60] - 2025年第46周重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5][60]

行业背景 - 全面智能化时代下，模型规模不断扩大、应用场景持续深化 [1] - 企业对高性能、高可靠、易扩展的AI算力基础设施需求达到前所未有的迫切程度 [1] 公司产品发布 - 华鲲振宇正式发布搭载最新昇腾910C芯片的HuaKun AT958 B3服务器 [1] - 新产品带来标准与超节点两种形态，以匹配多元算力需求 [1] 产品性能 - 实测性能为上代产品的2.2倍 [1] - 单机即可满足DeepSeek满血版部署 [1]

市场表现与资金流向 - 周三（11月5日）A股市场成交额为1.87万亿元，较上一交易日缩量453亿元[4] - 沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%[4] - 上证主力资金净流入275.25亿元，深证主力资金净流入197.26亿元[4] - 电力设备、煤炭商贸、环保等行业涨幅居前，计算机、非银、通信、传媒等行业小幅下挫[1] - 电力设备板块表现明确，包含储能、配电、锂电等细分领域[2] 宏观经济与政策 - 10月中国仓储指数为50.6%，较上月回升1个百分点[1] - 自2025年11月10日13时01分起，停止对部分原产于美国的进口商品加征关税[5] - 自2025年11月10日13时01分起，暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率[8] - 中国与多个太平洋岛国签署《提升经济伙伴关系框架协定》，旨在扩大双边贸易与投资合作[6][7] 行业与产业发展 - 京津冀计划到2027年打造超2000亿元产业规模的北斗时空产业集群，推广应用终端产品80万台（套）以上[10] - 大众中国将自研系统级芯片，应用于L3及以上级自动驾驶车型[12] - 宇树科技认为具身机器人发展阶段类似于ChatGPT发布前的1-3年左右[11] 基金市场动态 - ETF两市成交额报4972.52亿元，其中股票型ETF成交1121亿元，债券型ETF成交2460.57亿元[13][14] - 公募基金三季报显示TMT板块获加仓明显，龙头公司持股集中度回升[15]

收购要约结果 - Core Scientific股东在特别股东大会上否决了CoreWeave提出的收购要约，公司将继续作为独立上市公司运营 [1] - 收购交易未能获得所需支持票数，合并协议被终止 [1] - 消息公布后，Core Scientific股价上涨超过6%至22.08美元，CoreWeave股价下跌超过5%至132.67美元 [1] 交易背景与条款 - 该收购要约最初于今年7月公布，CoreWeave计划以约90亿美元收购Core Scientific [1] - 此次收购是CoreWeave人工智能算力基础设施扩张并购浪潮的一部分 [1] 交易受阻原因 - 重要股东Two Seas Capital公开反对此项交易 [1] - 权威投票顾问公司Glass Lewis和Institutional Shareholder Services均建议投资者否决交易 [1][2] - 交易宣布后的数月间，交易价差一直处于负值区间，反映市场普遍看淡收购完成可能性 [2] - JonesTrading事件驱动分析师Cabot Henderson在投票前表示大多数套利交易员认为交易已经失败 [2] 顾问机构观点 - Glass Lewis认为收购在战略层面具有合理性，可整合数据中心与AI云计算基础设施 [2] - 但Glass Lewis同时强调在AI投资热潮下，Core Scientific作为独立公司可能拥有更大上行潜力 [2] - Institutional Shareholder Services给出相似结论，建议股东拒绝交易 [2] 收购方立场 - CoreWeave首席执行官Michael Intrator多次重申不会提高收购报价 [2] - Intrator尊重股东决定，并表示将继续维持与Core Scientific的既有合作关系 [2] - CoreWeave战略方向不变，将继续通过战略性并购和审慎投资为股东创造长期价值 [2]

铜价表现 - LME铜价盘中一度拉升至11146美元/吨，刷新历史新高 [2] - 沪铜主力合约尾盘暴力拉升，创下历史新高 [4] - 铜价上涨受新能源汽车、AI算力基础设施等新需求强力拉动 [6] 市场反应 - A股铜业公司股价上涨，江西铜业尾盘一度触及涨停，云南铜业、铜陵有色涨幅超过5% [7] 供应紧张原因 - 嘉能可前三季度铜产量下降17%，并将全年产量目标下调至85万-87.5万吨 [9][10] - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因事故停产，预计减产12万吨，占全球供应1.3% [10] - 秘鲁康斯坦西亚铜矿因社会动荡停产，影响产量5万吨 [10] - 智利Codelco公司El Teniente铜矿8月产量同比下降25%至9.34万吨，为20年来最低 [10] - 智利安托法加斯塔公司2025年产量指引下调至66万-70万吨，较预期减少8% [10] - Quebrada Blanca矿2025年预期产量从21万-23万吨下调至17万-19万吨 [10] - 国际铜研究组织将2025年全球矿山产量增长率预测从2.30%下调至1.40% [11] - 预计2026年全球铜市场将出现15万吨供应短缺，而此前预测为20.9万吨过剩 [11] - 铜精矿现货加工费暴跌至-44.8美元/吨，导致中国冶炼厂因亏损被迫减产 [11] - LME铜库存降至14万吨以下，加剧供应紧张局面 [12] 机构观点与价格展望 - 供应紧张和库存低位支撑铜价上涨，宏观环境改善如中美贸易摩擦缓和及美联储降息预期提振市场风险偏好 [14][15] - 770号文发布导致废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，9月、10月电解铜产量回落 [16] - 方正期货认为铜价中枢有望上移，建议对沪铜尝试逐步逢低做多，短期压力区间在8.9万-9万元/吨，支撑区间在8.4万-8.5万元/吨 [14] - 长江期货指出铜精矿紧张及未来收紧预期持续，算力建设带来的电力需求使长期需求前景乐观，建议逢低少量持多 [14] - 中信期货预计11月沪铜价格运行区间为8.5-9.2万元/吨，供应约束和宏观情绪转暖支撑铜价偏强走势 [16]

会议概况 - 论坛主题为“2025超节点数据中心产业峰会暨高密度数据中心开发者论坛”，将于11月26日至28日在浙江杭州举办 [2] - 论坛由车乾信息与热设计网联合主办，预计将邀请超过40场演讲，吸引500余位行业专家参会 [2] - 会议设置1个全体会场和2个专题会场，重点探讨超节点数据中心架构设计、互联技术、光模块封装演进趋势、液冷技术及高导热材料应用等核心议题 [2] 全体会场：核心技术及新品发布 - 新华三集团将发布“UniPoD超节点”，旨在重塑AI算力基础设施的效能标杆 [3][14] - 英特尔与华为云计算技术有限公司的演讲话题尚在拟定中 [3][14] - 曙光数据基础设施公司将分享超高密度AI大集群的液冷关键技术 [3][14] - 中国移动通信集团设计院将探讨智算AI芯片互联协议创新及超节点光互联演进 [4] - 北京大学将介绍三维存算一体3D-CIM™大模型推理芯片技术 [4] - 会议特设供应链新品及新技术发布环节，仅开放3家企业参与，每家限时5分钟 [4][12] 专题会场一：光互联与光模块技术 - 参与企业包括中际旭创、烽火通信、海思光电子、新华三技术、四川华拓光通信等业内领先公司 [5][13][15] - 核心议题涵盖光互连交换GPU超节点、AI智算对光互联的机遇与挑战、超节点光互连技术趋势、光模块封装演进趋势及热管理技术等 [5][12][15] - 上海曦智科技将分享光互连交换GPU超节点技术，珂赛达半导体将介绍高可靠性致冷器以助力未来激光通信 [5][15] - 学术机构如复旦大学和上海交通大学也将参与，分别就空心光纤和光互联技术进行探讨 [5][15] 专题会场二：芯片-服务器-数据中心热管理技术 - 议题聚焦于GPU封装的散热和互联、面向800G/1.6T光模块的液冷关键技术、风/液散热的高效节能技术以及数据中心液冷解决方案 [5][6][16][18][21] - 锐捷网络将探讨800G/1.6T光模块液冷关键技术及风/液散热高效节能技术 [5][18] - 哈曼投资将分析AI时代高速光模块面临的热挑战与相应对策 [5] - 字节跳动将暂定分享AI整机柜架构设计与规划，浪潮信息将探讨国产服务器架构方向 [18] - 液冷技术成为焦点，英业达将分享液冷服务器技术，新华三集团将展示全栈液冷方案以加速算力绿色时代到来 [18][21] - 上海壁仞科技将介绍OCS全光互连光交换超节点技术，沨呵智慧科技将分享万卡集群的精益智算架构和优化方案 [6][18]

市场表现 - CPO概念板块涨势扩大 光模块上市公司股价表现突出 以中际旭创 新易盛 天孚通信为代表 [1] - 中际旭创股价历史首次突破500元关口 盘中最高涨4.25%至515元 创历史新高 市值突破5700亿元 年内累计涨幅达320% [1] - 新易盛股价创新高 收盘涨幅超8% 总市值超4000亿元 天孚通信涨超6% 市值达1478亿元 [2] - “易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）三家公司市值总和达到1.1万亿元 [2] 行业需求驱动因素 - CPO板块火热背后是AI算力基础设施需求的爆发 [4] - 英伟达GB300推出及全球主要科技公司大规模采购 导致其搭载的1.6T光模块市场需求出现井喷式增长 [5] - 机构对2026年全球1.6T光模块需求总量预估从三季度约1000万只 上修至10月中旬的2000万只 涨幅高达100% [5] - 其中英伟达的需求预估从约500万只 上修至1000-1500万只 [5] 公司业务进展与展望 - 中际旭创表示其1.6T产品正在持续起量 并看好2026年和2027年的行业需求 [5] - 华工科技披露其800G LPO光模块已于10月在海外工厂开始交付 预计四季度继续上量 1.6T光模块产品正为明年上量做准备 [5] 核心龙头企业财务业绩 - “易中天”组合2025年上半年归母净利润均实现高速增长 [7] - 新易盛上半年归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [7][8] - 中际旭创上半年归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [7][8] - 天孚通信上半年归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% [7][8] - 新易盛净利润与中际旭创的差距越来越小 [7] 其他相关公司业绩 - 部分中小型CPO厂商业绩同样迎来爆发 [9] - 仕佳光子上半年归母净利润2.17亿元 同比增长1712.00% [9][10] - 长芯博创上半年归母净利润1.68亿元 同比增长1121.21% [9][10]