通胀预期风险 - 当前美国家庭通胀预期的急剧上升对美联储实现2%通胀目标的能力构成比以往更大的风险 [1] - 本轮通胀预期的抬升并非主要由食品和能源价格驱动，显著增加了通胀预期持续高于政策目标的可能性 [1] - 当前通胀预期的走势与20世纪70年代末的情形更为相似，彼时通胀率飙升但预期上升与实际物价变动的关联性较弱 [1] 历史比较分析 - 20世纪70年代初以及疫情期间的通胀预期飙升可由当时能源与食品价格的急剧上涨以及普遍性通胀来解释 [1] - 估算显示20世纪70年代末的通胀预期飙升与物价上涨的关联性不紧密，2025年春季开始的这轮通胀预期上升同样如此 [1] - 这种无法用短期物价波动解释的预期上升可能表明通胀预期像20世纪70年代末那样"脱锚"的风险已显著上升 [1] 研究结论 - 研究报告由波士顿联储研究人员Philippe Andrade与Michael Wicklein撰写，基于密歇根大学消费者调查数据展开分析 [1] - 报告强调目前这些风险仍处于可控范围 [1]

贵金属价格走势 - 10日午间COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均较9日低位反弹 [1] - 9日国际金价跌破4000美元，跌幅达1.7%；现货白银一度涨破50美元关口，上探51美元，但随后回落超5.6% [1] - 9日COMEX 12月黄金期货一度接近4078美元，但午盘跌至3958美元下方，日内跌近2.8%；现货黄金跌至3945.1美元，日内跌2.4% [3] - 9日COMEX 12月白银期货一度涨至49.965美元，随后转跌至46.89美元，日内跌4.3%；现货白银早盘涨至51美元上方，日内涨4.8%，但午盘几乎抹平所有涨幅 [6] - 黄金已成为今年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [4] - 白银年初以来累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [7] 驱动因素分析 - 黄金上涨背后因素包括美国联邦政府自10月1日起技术性停摆、9月非农就业数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势持续紧张 [3] - 黄金强势源于全球央行资产配置的再锚定，在美元财政可持续性被质疑背景下，其战略储备地位得到系统性提升 [3] - 白银上涨具备双重逻辑：一是具备贵金属金融属性，美联储降息等政策利好其金融属性，金价走强产生比价效应；二是拥有很强工业属性，在电子、光伏、新能源等领域应用广泛 [6] - 根据世界白银协会数据，2024年白银下游需求中工业占比58%，珠宝首饰占比18%，投资占比16%，其中光伏领域占比17% [6] - 美元指数9日上涨0.72%，突破99高位，创两个多月新高，影响贵金属价格 [1] - 黄金上涨行情始于8月，当时美联储主席鲍威尔释放出降息意愿的信号 [4] 机构观点与预测 - 瑞银财富管理投资总监办公室预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，并维持对黄金“具吸引力”观点 [5] - 汇丰首席贵金属分析师预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，明年下半年将出现回调 [9] - 富达基金多元资产投资策略总监认为长期来看促进黄金本轮上涨的逻辑不变，美联储已重启降息，且属于财政和政府主导的利率走低，会令美元走弱过程持续 [5] - 瑞士宝盛新世纪思维研究主管指出白银市场规模不到黄金市场十分之一，更少资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动影响 [7] - 资管机构Sprott Asset Management市场策略师认为若白银交易价能够保持在50美元上方，可能表明其经济价值和储值功能正在被市场重新评估和定价 [8] 市场动态与数据 - Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段 [4] - Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，过去一年中每次波动性激增都伴随着白银的喘息或调整 [7] - 世界黄金协会数据显示，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金交易所交易基金（ETF）录得历史最高净流入 [4] - 10月7日纽约联储公布的一年期与五年期通胀预期双双高于市场预期，打压了资金风险偏好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外银刷新历史最高后回落，风险偏好回落，黄金和白银价格冲高回落，但避险情绪和宽松预期仍存，价格向上趋势不变，短期大幅上涨后获利了结或推动价格震荡 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，银价跟随金价为主，且关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：海外银刷新历史最高后回落，获利了结推动金价回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.55个基点报4.136%；美元指数涨0.55%报99.40，离岸人民币对美元升值报7.1380；COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司 [4] - 白银：海外银刷新历史最高后回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.55个基点报4.136%；美元指数涨0.55%报99.40，离岸人民币对美元升值报7.1380；COMEX白银期货跌2.73%报47.66美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.39，现货贴水期货，中性；期货仓单70728千克，不变，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-40，现货贴水期货，偏空；沪银期货仓单1186846千克，日环比减少5436千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 可能发布中国1至9月社会融资规模增量和新增人民币贷款 - 09:40美国旧金山联储主席戴利（2027年FOMC票委）在硅谷高管们参与的一场活动上讨论美国经济与科学技术 - 时间待定欧盟财长开会 - 15:40欧洲央行管委Escriva讲话 - 17:00诺贝尔和平奖获奖人选公布 - 20:30加拿大9月就业报告（含就业人数和失业率） - 21:45美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）在一个社区银行家研讨会上致开幕词并主持讨论 - 22:00美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 - 次日01:00美国圣路易联储主席Musalem（2025年FOMC票委）参与Springfield地区商会的一场炉边闲聊，活动的主题与美国经济和FOMC货币政策有关 - 次日02:00美国9月政府预算 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌；利空因素未提及 [10] - 白银：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期再度升温，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头，关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；利空因素未提及 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月9日多单量238454，较前一日减少7267，减幅2.96%；空单量77938，较前一日减少5956，减幅7.10%；净持仓160516，较前一日减少1311，减幅0.81% [31] - 沪银前二十持仓：2025年10月9日多单量339602，较前一日减少22052，减幅6.10%；空单量253276，较前一日减少26762，减幅9.56%；净持仓86326，较前一日增加4710，增幅5.77% [32] - SPDR黄金ETF持仓：小幅减少 [35] - 白银ETF持仓：转为增加，高于两年同期 [38] - 沪金仓单：持平 [39] - COMEX金仓单：小幅减少，依旧处于高位 [40] - 沪银仓单：小幅减少，高于去年同期 [42] - COMEX银仓单：小幅减少，关税担忧再起 [42]

贵金属市场表现 - 现货白银价格突破50美元/盎司，为历史首次 [1] - 白银开盘价报46.67美元/盎司，最高达51.38美元/盎司，年内涨幅超70% [1] - 白银年内涨幅比黄金更为强劲 [1] 白银供需基本面 - 当前白银的核心矛盾点在于趋势性减少的库存与贵金属牛市下日益提升的白银投资机会 [3] - 全球白银矿产供给面临增长瓶颈，2019年至2024年间全球矿产银产量不仅没有增长，反而略有下降 [3] - 超70%的白银是作为铜、铅、锌、金等主金属的伴生品产出，其产量很大程度上取决于主金属的行情和开采计划 [3] - 当基本金属市场波动或价格低迷时，矿山开发意愿下降，会直接拖累白银的伴生供应 [4] 白银供应制约因素 - 矿石品位持续下滑，推高单位生产成本 [3] - 全球矿端扰动频发，主要产区大型银矿常受环保政策收紧、社区谈判等突发因素影响，导致稳定产能释放困难 [3] - 即便银价上涨，矿企也很难在短期内为白银单独扩大产能，白银的提炼还需看冶炼企业的技术能力和综合成本 [4] 白银价格驱动因素 - 近期通胀预期升温、工业需求激增（如光伏电池和新能源领域），叠加投资资金涌入商品市场避险，推动银价创历史新高 [4] - 美元走弱及低利率环境也增强了白银的吸引力 [4] 白银投资特性 - 白银难以完全取代黄金作为投资标的，其价格波动大、流通性较差 [4] - 白银工业属性强，受工业需求变动影响大 [4]

贵金属市场近期价格动态 - 2025年10月9日，受以色列哈马斯和谈进展影响，美元指数上涨0.72%突破99，创两个多月新高，导致贵金属价格盘中逆转 [3] - 国际金价跌破4000美元，日内跌幅达1.7%；现货白银自1980年来首次涨破50美元关口后，一度回落超5.6% [3] - 10月10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已从9日低位反弹 [3] 黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金已成为2025年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [6] - 近期上涨的驱动因素包括：美国联邦政府自10月1日起技术性停摆、9月非农数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张 [5] - 全球央行购金对金价形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 黄金的强势源于全球央行资产配置的再锚定，特别是在美元财政可持续性被质疑的背景下，其战略储备地位得到系统性提升 [5] 机构对黄金后市展望 - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，认为黄金仍具备基本面和动能驱动的上涨空间 [7] - 富达基金认为，美联储重启降息及财政扩张状态会令美元持续走弱，凸显黄金作为储值投资品种的功能 [8] - 短期风险包括：美国通胀预期高于市场预期打压风险偏好，若政府停摆持续或地缘冲突升级，黄金上涨通道有望延续，但通胀抬头或经济疲软验证可能引发阶段性回调 [5][6] 白银市场核心观点与特性分析 - 2025年初以来白银累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [11] - 白银上涨受双重逻辑驱动：具备贵金属金融属性，受美联储降息等政策利好；拥有很强的工业属性，在光伏、新能源等领域应用广泛，工业需求占比达58% [10] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动影响，波动性大于黄金 [11] 机构对白银后市展望 - 汇丰预计银价2025年将最高涨至53美元/盎司，2026年最高可达55美元，明年下半年可能出现回调 [13] - 白银的全球定价以美元进行，且市场规模小，按涨跌百分比计算，美元波动对白银的影响超过对黄金的影响 [13] - 若白银交易价能保持在50美元上方，可能表明其经济价值和储值功能正在被市场重新评估和定价 [13]

贵金属价格走势 - 国际金价在9日盘中经历戏剧性逆转，COMEX期金曾接近4078美元，但随后跌至3958美元下方，日内跌幅近2.8% [2][3] - 现货白银在9日自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2] - 10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [2] 黄金市场驱动因素 - 黄金近期上涨的因素包括美国联邦政府自10月1日起的技术性停摆，以及9月非农就业数据延迟发布加剧了市场焦虑 [3] - 中东局势持续紧张，OPEC宣布增产但增幅低于预期，加之全球需求放缓，导致原油价格走弱，使美元失去传统的石油支撑锚，提升了黄金的相对吸引力 [3] - 全球央行资产配置的再锚定，特别是在美元财政可持续性被质疑的背景下，系统性提升了黄金的战略储备地位 [3] 黄金市场前景与机构观点 - 黄金已成为今年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [5] - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，并维持对黄金“具吸引力”的观点 [5] - 富达基金认为，美联储重启降息及财政扩张状态会令美元持续走弱，同时长期美债避险性价比下降，将凸显黄金的储值投资功能 [5] 白银市场特性与表现 - 白银具备贵金属的金融属性和强大的工业属性，2024年下游需求中工业占比58%，其中光伏领域占比17% [6] - 年初以来白银累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动的影响 [7] 白银市场前景与机构观点 - 汇丰首席贵金属分析师预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元 [9] - 资管机构Sprott指出，银价持续上涨需要严重破坏经济附加值较低的终端用途需求，同时促进如人工智能、光伏等领域的高附加值需求增长 [8] - 富达基金认为，目前的经济周期和基本面足以支撑白银等工业类金属上涨，长期来看新科技发展会导致供应缺口 [9]

贵金属价格走势 - 10日午间COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [1][2] - 9日金价盘中逆转，COMEX 12月黄金期货一度接近4078美元，但午盘跌至3958美元下方，日内跌近2.8% [2][4] - 9日现货白银自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2][8] 黄金市场驱动因素 - 黄金上涨趋势不改，今年涨幅超过52%，远超疫情期间及全球金融危机时期的涨幅 [6] - 上涨驱动因素包括美国联邦政府技术性停摆、关键经济数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张以及美元信用锚削弱 [4][6] - 全球央行购金形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，富达基金认为促进黄金本轮上涨的长期逻辑不变 [7] 白银市场特性与表现 - 白银年初以来累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [9] - 白银具备双重逻辑：贵金属金融属性受美联储降息利好，以及强劲的工业属性在光伏、新能源等领域应用广泛 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更易受资金推动产生急剧波动，美元波动对白银的影响百分比超过黄金 [9][10] - 汇丰预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，部分涨幅将来自黄金上涨产生的吸引力 [10] 市场情绪与风险 - Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段 [6] - Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，白银月线RSI已达到2011年恐慌性上涨以来的最高水平 [9] - 市场方向的关键变量包括美国联邦政府停摆危机能否尽快结束、关键经济数据发布以及原油价格能否有效回升 [5][6]

市场走势展望 - A股国庆节前延续强势走势，各大指数均在5日线之上，预计节后趋势将持续[1][7] - 节后A股预计以平稳向好为主，需关注3750-3900点区间的震荡及方向选择[1][7] - 2025年国庆假期期间全球主要股指整体上涨，恒生指数涨0.38%，恒生科技指数涨1.30%，韩国股市涨3.64%，日本股市表现最强上涨6.7%[6] 板块投资机会 - 有色金属板块预计潜力较大，国庆期间大宗商品中有色金属表现较强，显示全球工业需求回暖迹象[1][6][7] - 固态电池产业链可能受益于研发进展被央媒宣传的利好[6][7] - 黄金板块可能延续强势，COMEX黄金价格站上4000美元，涨幅超3.45%，反映避险需求或通胀预期变化[1][6][7] 跨市场影响 - 科技股赴港上市是大趋势，将吸引外资持续关注国内科技股，预计港股将迎来打新密集区间[7] - 若港股科技股走势较强，可能会带动A股再次提高估值[7] - 美国政府因国会两党预算法案分歧而暂时停摆，经济数据发布受阻，市场不确定性上升[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储多数官员称今年继续宽松可能适宜少数人本来可能支持9月不降息；基本面印尼关闭非法锡矿或加剧供应紧张缅甸进口量回升短期供应有改善迹象锡矿加工费维持低位；冶炼端云南原料短缺江西开工率低；需求端节前下游少量备货国内和LME库存下降高锡价或抑制采需；操作上建议暂观望或前期多单谨慎持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 沪锡期货主力合约收盘价287090元/吨环比12020元，10 - 11月合约收盘价680元/吨环比760元；LME3个月锡36250美元/吨环比 - 120美元；主力合约持仓量34948手环比6204手；期货前20名净持仓 - 987手环比388手；LME锡总库存2505吨环比40吨；上期所库存6429吨环比 - 130吨；上期所仓单5851吨环比10吨 [3] 现货市场 SMM1锡现货价格284200元/吨环比7000元，长江有色市场1锡现货价283960元/吨环比5500元；沪锡主力合约基差 - 2890元/吨环比 - 5020元；LME锡升贴水(0 - 3) - 65.01美元/吨环比 - 73.01美元 [3] 上游情况 锡矿砂及精矿进口数量1.03万吨环比0；40%锡精矿平均价272200元/吨环比12800元，加工费10500元/吨环比0；60%锡精矿平均价276200元/吨环比12800元，加工费6500元/吨环比0 [3] 产业情况 精炼锡当月产量1.4万吨环比 - 0.16万吨，进口数量1438.58吨环比 - 885.91吨 [3] 下游情况 焊锡条60A个旧价格183870元/吨环比4080元；镀锡板(带)累计产量96.45万吨环比14.16万吨，出口数量16.66万吨环比 - 3.94万吨 [3] 行业消息 美联储9月会议纪要显示多数官员认为今年余下时间放宽政策合适但通胀预期有上行风险；9月中国制造业PMI为49.8%环比上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%上升0.1个百分点；标普称美国政府停摆为经济前景增添不确定性预计年底前两次各25个基点降息2026年再放松50个基点 [3]

通胀预期特征与风险 - 当前通胀预期的急剧上升对美联储控制物价的能力构成更大风险 [1] - 当前家庭对一年期通胀预期的上调并非主要受食品和能源价格驱动，增加了通胀预期持续高于美联储2%政策目标的风险 [1] - 研究发现20世纪70年代末的通胀预期飙升与物价上涨的关联性不紧密，2025年春季开始的这轮通胀预期上升同样如此 [4] 历史比较与政策应对 - 类似情况曾在20世纪70年代末出现，当时美联储通过一轮激进的加息周期应对通胀率飙升 [1] - 20世纪70年代初以及疫情期间的通胀预期飙升很大程度上可由能源与食品价格的急剧上涨及普遍性通胀来解释 [4] - 无法用物价上涨解释的通胀预期飙升可能表明通胀预期像20世纪70年代末那样‘脱锚’的风险已显著上升，但目前风险仍处于可控范围 [4] 当前通胀预期数据 - 在纽约联储一项调查中，9月消费者对未来一年的通胀预期攀升至3.4% [4] - 同期对三年和五年的通胀预期比美联储2%的目标高出整整1个百分点 [4] - 今年以来，美国家庭为进口商品价格上涨做准备，消费者对通胀的预期持续走高 [4]