分拆上市计划 - 紫金矿业拟分拆全资子公司紫金黄金国际至香港联交所主板上市 发行股份不超过总股本的15%（超额配售权行使前） 并授予承销商不超过15%的超额配售权 [1][2] - 分拆前拟将下属多座境外黄金矿山资产重组整合至紫金黄金国际旗下 分拆完成后紫金矿业股权结构不变 主营业务不受实质影响 [2] - 分拆旨在打造独立境外黄金板块融资平台 拓宽国际融资渠道 提升全球资源开发能力 [5] 拟上市资产详情 - 拟分拆资产由8座世界级大型黄金矿山组成 分布于南美、中亚、非洲和大洋洲 包括哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田金矿等核心项目 [3] - 截至2024年底 这些矿山黄金资源量合计1799.79吨 年产量46.22吨 分拆后紫金矿业仍保持控制权 财务数据继续合并报表 [3] - 哥伦比亚武里蒂卡金矿（权益68.8%）因非法采矿问题国际仲裁未决 拟通过委托运营及收益互换方式间接重组 预计可纳入合并报表 [4] 行业背景与战略意义 - 全球通胀高企、地缘风险升温 2024年黄金投资需求达1180吨（同比+25%） 全球央行连续16年净购金 [5] - 分拆有利于提升紫金黄金国际在境外资本市场的融资和并购竞争力 降低全球化运营风险 [5] - 中信证券研报指出 优质核心资产在港股交易可能活跃对应A股交易 部分定价权或南移 港股吸引力系统性提升 [4] 公司财务表现 - 2024年紫金矿业营业收入3036.4亿元（同比+3.49%） 归母净利润320.51亿元（同比+51.76%） [6] - 2025年一季度营业收入789.28亿元（同比+5.55%） 归母净利润101.67亿元（同比+62.39%） 扣非净利润98.81亿元（同比+58.76%） [6] - 截至5月27日 紫金矿业股价18.47元/股（跌0.48%） 总市值4909亿元 [7]

尽管修正了看涨预期，但是花旗集团的分析师团队对更长期的金价走势持谨慎态度，并指出两大潜在阻力：其一，美国中期选举临近、美联储降息预期升 级可能导致美国经济增长与全球股市下行风险趋于解除;其二，有实际的统计数据显示，全球家庭当前持有的黄金规模已达 50 年来最高。 自2023年以来一直看多黄金的花旗，首次将短期内的黄金目标价上调至3500美元是在2025年4月，当时受市场对美联储独立性的担忧大幅推升，金价(黄金 现货与期货价格)在4月22日一度短暂突破这一水平。随着全球贸易紧张随后趋缓，尤其是中美高层达成积极贸易共识且大幅降低针对彼此的关税之后，黄 金价格大幅下滑，花旗此后顺势将短期金价基准预测下调至3000美元至3300美元区间，而金价已于5月15日触及该区间中值，进入整理阶段。 当前黄金现货交易价接近每盎司3,347美元，周一下跌0.4%，此前布鲁塞尔方面表示将加快与华盛顿的谈判，以避免跨大西洋贸易战。在美国总统特朗普最 初批评欧盟拖延谈判后，双方都软化了立场。在美股市场，据机构测算，自4月中旬达到一年多以来的最高峰值以来，由黄金实物支持的黄金ETF已连续五 周出现资金流出。 智通财经APP获悉，华尔街金融 ...

上周，穆迪下调美国主权信用评级以及特朗普数万亿美元的"美丽大法案"再度掀起了抛售美元资产的热潮，引发了美股，美元和美债的三杀。 尤其是上周五，特朗普威胁对欧盟、苹果征税，推动了金价攀升触及3365.89美元/盎司的高点。 欧洲有四件事让特朗普极为不满。 点击下方关注许亚鑫，加★星标★，充值鑫仰！ 外汇联盟5月24日宁波站的活动顺利结束，这次来甬城见到了近二十年没碰过面的一位老同学，忆往昔峥嵘岁月，当年外国语学院的辩论台上的那道消瘦 的身影，如今尽显岁月的成熟与稳重，再见啦青春！ 其三，在乌克兰停战这一关键问题上，欧洲并未与美国保持高度一致，展现出自身的独立判断和立场。 其四，欧洲积极拓展国际合作，四处寻找合作伙伴，这一系列举动在外界看来，颇有与美国离心离德之意。 与之前咱们的硬刚到底，寸步不让不同，经过周末的发酵，冯女士出来认怂，川普重新把欧盟关税截至期限延至7月9日。 晚上的直播课，我分别从"欧美关税谈判与存量美债"，"美丽大法案与增产计划"，"机甲格斗擂台赛与AI创新药"，"芯片巨头合并与麒麟X90"四个方面解 读了基本面的一些信息，并结合特朗普，冯德莱恩，美债，赤字，负债率，金银油，人形机器人，AI创新 ...

黄金ETF市场概况 - 国际金价在过去一年大幅上涨，伦敦金价从每盎司2800美元飙升至3600美元，上海金基准价突破860元/克关口 [2] - 2025年4月国内黄金ETF交易量激增120%，单月净流入额占据全球前十榜单中的四席 [2] - 全球黄金ETF持仓量在2025年一季度激增226.5吨，创下三年来新高 [4] - 2025年4月亚洲黄金ETF流入73亿美元，创下纪录 [6] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF将实物黄金证券化，将400盎司规格的伦敦认证金条切割成0.01克的基本单位，使普通投资者可以像买卖股票一样轻松持有黄金 [2] - 国内头部黄金ETF的底层资产存放在双重保险的金库中，每克黄金对应汇丰、工银等托管银行的实物金条 [2] - 黄金ETF具备证券化运作特性，支持T+0交易 [5] - 黄金ETF具有低成本优势，年管理费为0.3%-0.6%，免去实物保管成本 [6] 黄金ETF的收益与风险 - 2025年一季度黄金ETF平均收益率高达15%，但同期波动率达到12%，远超债券基金的3% [3] - 4月末金价回调期间，追高买入黄金ETF的散户平均亏损率达8.7% [3] - 部分黄金ETF产品存在多重质押现象，极端风险下可能导致投资者权益受损 [3] - 反向黄金ETF利用期货合约实现与金价相反的走势，但存在时间损耗风险，金价持续震荡可能导致亏损 [3] 黄金ETF的投资者行为与市场情绪 - 黄金ETF的火爆反映出投资者在存款利率走低、股市波动加剧背景下的避险需求 [4] - 专业人士建议黄金ETF配置比例控制在总资产的5%-10%，并建立严格止损纪律 [4] - 黄金ETF适合追求流动性的短线投资者和配置避险资产的中产家庭 [6] - 保守型投资者和缺乏风险认知的理财小白需谨慎参与黄金ETF投资 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][116] 报告的核心观点 - 老铺黄金兼具奢侈品属性与保值性，通过场景设计、非遗工艺及服务打造高端定位，覆盖高净值客群 [9] - 金价上行时一口价模式受益，核心大单品提价慢凸显性价比，销量放量 [10] - 代购渠道有价格风险，但工艺护城河稳固，需警惕渠道管控风险 [11] - 国内开店有翻倍空间，海外市场如新加坡和日本潜力大 [12] - 面临三类竞品，包括高端定制、大众市场和低价替代品牌 [13] - 古法工艺产品溢价显著，高端渠道和服务带来品牌溢价权 [14] - 非遗技艺和复杂工序构建工艺壁垒，形成工费溢价，技术复制周期长 [15] - 经营效率提升驱动利润率增长，获客成本下降与规模效应扩大形成正向循环 [17] - 预计2025 - 2027年平均单店收入增长，2027年同店有望突破6亿 [18] - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予2026年30倍PE，目标市值1608亿元人民币 [19] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金是奢侈品吗 - 老铺黄金兼具奢侈属性与保值性，通过“宫廷书房”场景设计、非遗工艺及VIP私密服务，打造高端文化体验，产品定价对标国际奢侈品牌，覆盖高净值客群，品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年的8.5%增加到2023年的15.9% [9] - 老铺黄金消费动机多样，包括黄金爱好者的消费升级、奢侈品爱好者的消费内移和珠宝爱好者的消费平移，核心需求分别为彰显个人品味、社会地位和避险保值 [27] - 老铺黄金文化叙事、服务和价格带与奢侈品对齐，向年轻群体渗透，30岁以下年轻消费者占比从2021年的12%提升至2024年的31% [34] 黄金价格如何影响它 - 金价走势牛熊周期明显，2019年至今因世界经济增长疲软和新冠疫情冲击进入第三次牛市，截至2025年2月黄金价格飙升至2927美元/盎司 [41] - 2020 - 2024年金价CAGR约为14%，老铺黄金核心单品CAGR低于黄金价格CAGR，凸显性价比 [43] - 老铺黄金核心大单品销量放量明显，如古法手工足金葫芦1号吊坠含项链5年CAGR达183% [49] 折扣是一个问题吗 - 老铺黄金边打折边涨价刺激消费，但频繁打折有稀释品牌高端定位的潜在风险，金价下行期将面临增长瓶颈 [54] - 老铺黄金折扣利润空间形成黄牛产业链，满足多元市场需求，但也带来普通消费者购买难等问题 [58][60] - 老铺黄金二级回收保值性可观，部分产品回收折扣率70% - 80%，与宝格丽、卡地亚等品牌相当 [66] 开店空间如何 - 老铺存量门店位置和面积有优化提升空间，目前有9家门店位于负一层，大部分门店计租面积约60平方米，低于国际奢侈品牌 [67] - 从高端商场覆盖和对标珠宝奢侈品牌角度看，老铺开店空间大，国内至少还有38个高端商场可渗透，内地和港澳台分别有12家和23家开店空间 [74][75] - 出海首站新加坡和日本市场古法金潜力大，2023年新加坡华人占比74%，日本与中国文化习俗相近，公司计划未来两年在新加坡、日本东京各开一家门店 [80][85] 竞争对手是谁 - 琳朝珠宝专注古法黄金高端定制，销售依托线上平台和兰州一家实体店，产品工期长，运用多种传统工艺，纯手工制作 [86][87][89] - 君佩珠宝强调东方文化与国际高级感，产品定位高端，销售以定制化、体验式服务为主，线上线下渠道多元 [90][91] - 周大福在古法黄金市场头部地位，市占率约20%，门店众多，传承系列一口价产品克价高 [93][97] 工艺溢价率多高 - 老铺黄金奢侈品定位叠加高端渠道控制，构建更高品牌溢价，部分产品溢价率38% - 114%，如镶嵌类溢价114%，高于竞品琳朝珠宝 [14][98] 工艺到底有无壁垒 - 水贝模式以“国际金价+工费”批零一体，线上线下融合，薄利多销，主要面向中低端珠宝消费者，工艺多样，工费较低 [100] - 老铺黄金与周大福传承系列、水贝黄金相比，工艺复杂度高，依赖非遗手工技艺，定位高端，设计独特，兼具文化与收藏价值 [102] 利润率呈现何走势 - 2023年老铺黄金线上获客成本降至142.2元/人，忠诚会员人数增至35万，品牌曝光度持续提升，优化盈利能力 [106] - 对比奢侈品，老铺黄金品牌升级下利润率趋势更好，近三年规模效应下销售费用率快速下降 [108][111] 单店经营天花板是什么 - 品牌成长阶段扩面积和提价成为单店经营推动力，预计2025 - 2027年平均单店收入同比+78%/+28%/+20%至4/5/6亿元，营业利润率提升，投资回收期缩短 [114] 怎么给老铺黄金估值 - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予老铺黄金2026年目标PE30x，对应市值1608亿元人民币，维持“增持”评级 [116][118] - 预计2025 - 2027年门店数量和收入增长，线上业务收入也将提升，看好公司未来市场份额扩大 [117][121]

理财周刊博览会 - 2025年6月7日上海理财周刊将在澳门举办第19届理财周刊博览会，该博览会是金融领域的年度盛事，旨在为投资者提供市场方向和投资策略 [1] - 上海理财周刊已成功举办18届博览会，每届汇聚行业顶尖专家、学者和资深从业者，提供前沿金融资讯和实用投资策略，成为金融界重要交流平台 [1] - 博览会亮点包括黄金分析师李生论金出席并探讨2025年下半年黄金投资方向，李生论金在黄金投资领域拥有深厚专业知识和丰富实战经验，曾多次准确预测市场走势 [1] 黄金市场分析 - 2025年下半年黄金市场受全球经济增长不确定性、中美贸易关系和地缘政治风险影响，避险情绪起伏使黄金作为避险资产价值凸显 [2] - 中美贸易战虽有所缓和但仍有不确定性，对等关税政策调整影响两国经济和全球金融市场，推动投资者对黄金需求增加 [2] - 美联储2025年下半年货币政策走向是关键因素，宽松政策如降息或量化宽松将推动黄金价格上涨，收紧政策则可能对金价形成压力 [2] 投资策略与活动 - 李生论金将结合宏观经济形势、地缘政治局势和美联储政策等多因素深入解读黄金市场走势，为不同投资需求的投资者提供可行建议 [5] - 博览会还将汇聚金融界精英围绕财富管理、资本市场和外汇投资等热门话题展开探讨，提供最新金融资讯和与专家面对面交流机会 [5] - 博览会是投资者了解市场动态、学习投资知识和交流经验的平台，李生论金的黄金投资探讨为下半年投资提供重要指引 [7]

证券市场回顾 - 上证综指周内下跌0.57%，收于3348.37点，最高3394.75点 [1] - 深证成指周内下跌0.46%，收于10132.41点，最高10325.92点 [1] - 创业板指周内下跌0.88%，收于2021.5点，最高2077.48点 [1] - 纳斯达克综指下跌2.47%，道琼斯工业指数下跌2.47%，标普500下跌2.61% [1] - 恒生指数上涨1.1%，日经225指数下跌1.57% [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF周度收益率中位数为-0.34% [2] - 规模指数ETF中南方深证主板50ETF周度收益率最高，为1.49% [2] - 行业指数ETF中国泰中证800汽车与零部件ETF周度收益率最高，为3.18% [2] - 策略指数ETF中华富中证全指自由现金流ETF周度收益率最高，为1.57% [2] - 风格指数ETF中嘉实中证医药健康100策略ETF周度收益率最高，为2.57% [2] - 主题指数ETF中华夏中证沪深港黄金产业股票ETF周度收益率最高，为6.63% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的5支ETF：华夏中证沪深港黄金产业股票ETF(6.63%)、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF(6.57%)、工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF(6.44%)、华安中证沪深港黄金产业股票ETF(6.35%)、平安中证沪深港黄金产业股票ETF(6.12%) [5][6] - 跌幅最大的5支ETF：华宝中证金融科技主题ETF(-4.01%)、国泰创业板人工智能ETF(-3.84%)、嘉实中证软件服务ETF(-3.79%)、华夏创业板人工智能ETF(-3.73%)、万家中证软件服务ETF(-3.7%) [6] 股票型ETF流动性 - 股票型ETF市场日均成交额减少22.9%，日均成交量减少16.2%，换手率减少0.17% [7] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的5支ETF：南方中证1000ETF(流入2.33亿元)、南方中证500ETF(流入2.01亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(流入1.94亿元)、华宝中证医疗ETF(流入1.63亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(流入1.3亿元) [10] - 资金流出最多的5支ETF：华夏上证50ETF(流出4.02亿元)、广发中证A500ETF(流出3.56亿元)、易方达沪深300医药卫生ETF(流出2.5亿元)、南方中证A500ETF(流出2.2亿元)、银华中证A500ETF(流出1.33亿元) [10][11] ETF融资融券情况 - 股票型ETF融资余额由前一周的419.403亿元下降至412.32亿元，融券余量由前一周的19.95亿份提升至20.587亿份 [12] - 周内融资买入额最高的ETF为华夏上证科创板50成份ETF，买入总额为4.95亿元 [12] - 周内融券卖出量最高的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF，卖出总量为0.04亿份 [12] ETF存量市场情况 - 市场上存量ETF共计1164只，其中股票型ETF945只，债券型ETF29只，货币型ETF27只，商品型ETF17只，跨境型ETF146只 [13] - ETF市场总规模达到40945.95亿元，较前一周减少126.59亿元 [15] - 股票型ETF为29546.3亿元，债券型ETF为2738.04亿元，货币型ETF为1743.09亿元，商品型ETF为1579.39亿元，跨境型ETF为5339.13亿元 [15] - 股票型ETF的存量数量、规模分别占比整个ETF市场的81.2%、72.2% [17] - 股票型ETF总规模较前一周减少278.95亿元 [17] ETF发行与成立 - 上周无新ETF发行 [18] - 有13只新ETF成立，包括博时中证A50ETF、嘉实中证诚通国企数字经济ETF、汇添富中证港股通汽车产业主题ETF等 [18] 机构观点 - 中邮证券指出黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会，上周金银价格稳健上行 [18] - 兴业证券认为黄金股的估值修复将进入加速阶段，黄金的货币属性抬升带来潜在投资机会 [18][19]

自2025年4月以来，国际金价经历"过山车"行情。4月初因特朗普加征关税引发的流动性危机，黄金短暂下跌后快速反弹，一度触及3500美元/盎司的历史高 位。然而，随着中美关税谈判取得实质性进展，避险需求退潮，金价大幅回调至3182美元/盎司附近，跌幅超10%。国内沪金主力合约同步调整，截至当 前，黄金ETF基金（159937）上涨0.05%，盘中成交金额1.7亿。 截至5月21日，金价回升至3300美元/盎司关口，但仍较高点回落约5.6%。沪金价格近期则反弹至780元/克水位。（数据来源：Wind，截至2025年5月21日） 数据来源：Wind 数据来源：Wind，博时基金整理。2025.1.1-2025.5.21。历史表现不预示未来 回调原因解析：三大短期利空共振 ▶︎中美关税缓和压制避险需求 5月13日中美联合声明宣布建立对话机制，互免91%的加征关税，保留10%基础税率，贸易摩擦成本下降九成。此轮缓和远超市场预期，市场对贸易摩擦升 级的担忧显著缓解，直接削弱了黄金作为"避险锚"的价值。 ▶︎美联储降息预期修正与美元反弹 美国4月CPI及核心CPI环比增速均低于预期，零售数据放缓，密歇根消费者信心指数下滑至 ...

黄金市场基本面分析 - 全球地缘政治局势持续紧张，中东冲突反复、俄乌和谈进展缓慢，叠加市场对"全球贸易战2.0"的担忧升温，推动资金涌入黄金作为对冲风险的核心工具 [1] - 美联储主席鲍威尔坦言"关税对经济的影响远超预期"，加剧市场对政策不确定性的焦虑，历史经验表明地缘冲突与贸易摩擦的叠加效应利好黄金 [1] 货币政策与美元影响 - 美联储5月会议维持利率不变，但美国经济数据疲软、债务率攀升至124%，市场押注年内降息1-2次，实际利率下行削弱美元吸引力，凸显黄金作为无息资产的配置价值 [2] - 全球央行持续增持黄金，反映对美元信用体系的长期担忧，为金价提供结构性支撑 [2] 技术面与价格走势 - 5月中旬伦敦金价一度跌至3120美元/盎司，回落超8%，创五周新低，主要受中美关税缓和、美元指数反弹等技术性因素驱动 [4] - 华尔街机构指出若美国陷入"滞胀"，金价有望冲击4500美元，当前技术性抛售压力逐步释放，短期回调为长期投资者提供低位入场机会 [4] 交易平台动态 - 皇御贵金属平台推出"免费领取18美元"、"自助申请50000美元赠金"、"交易回赠$26/手点差"等多重新客福利，助投资者低成本布局黄金市场 [1][4] - 平台以合规资质、低成本优势与专业服务打造交易环境，新客可通过积分活动兑换现金回赠，赠金可用于MT4账户交易或提现 [4][5]

国际金价走势 - COMEX黄金期货结算价上涨70 80美元至3365 80美元/盎司 涨幅2 15% [1] - 年内黄金累计涨幅超27% COMEX黄金期货盘中站上3350美元/盎司 [2] 驱动因素分析 - 特朗普政府关税政策反复转向温和 但后续摩擦或持续至年底 呈现"雷声大雨点小"特征 [1] - 中东地缘紧张局势升级及穆迪下调美国主权信用评级引发避险情绪 [2] - 减税法案若落地将提升经济短期表现确定性 需关注特朗普政策方向选择 [1] 大类资产配置观点 - 黄金仍为最具确定性资产 美债维持区间震荡 美股胜率较低 美元震荡偏弱 [1] - 若特朗普聚焦内政 美股和美元拐点可能提前 [1] - 期权VIX指标提示黄金回调风险 中国普林格周期第一阶段建议黄金超配 [2] 机构研究动态 - 中信证券认为关税政策转向不稳定 或为市场压力下的临时措施 [1] - 中信建投发布多篇研报探讨黄金多维择时策略 对投资前景持乐观态度 [1][2] - 险资试点投资黄金或带来增量资金预期 通胀预期及避险需求支撑金价 [2] 港股黄金标的 - 紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818) 灵宝黄金(03330) [3] - 中国黄金国际(02099) 万国黄金集团(03939) 老铺黄金(06181) 集海资源(02489) [3]