图 一周摘要 图 01 全球大类资产回顾 大类资产方面，贵金属再度走强，成为最大亮点。 上周全球权益市场呈现分化格局，美国市场持稳，道指小幅上涨0.34%；欧洲市场表现强劲，法国 CAC40大涨2.77%，德国DAX涨1.30%；亚洲市场日经225温和上涨0.20%，韩国综合指数升1.46%，恒 生指数涨1.26%。 商品市场中，天然气上涨涨4.47%、白银上扬4.69%表现突出，黄金上涨1.86%，焦煤重挫6.77%成最差 表现，原油下跌1.16%、大豆微涨0.49%。天然气强势上涨或反映供应端扰动，焦煤暴跌或受政策调控 与需求疲软拖累，贵金属与能源分化凸显市场避险与能源博弈并存。 美元指数走弱。美联储 12 月降息预期强烈，削弱美元吸引力；美国政府停摆后遗症发酵，拉低 GDP 预 期，且关键经济数据延迟发布也弱化了市场情绪。 市场概况： 上周（11月10日至11月14日）A 股市场整体呈震荡下行态势，上证指数收于 3990.49 点，全周微跌 0.18% 。成长板块遭遇明显回调，创成长、科创创业跌幅均超 5% ，凸显高估值赛道承压。结构性分化持续，中证红利指数逆势微涨 0.25% ，展现价值风格的 抗跌韧 ...

资金流向 - 煤炭ETF（515220）连续5日净流入额超13亿元，今年来份额增长超360%，当前规模超140亿元 [1] - 部分资金高切低，提前布局煤炭板块 [2] 基本面分析 - 供给端收缩叠加旺季来临，煤炭板块迎季节性配置机遇，四季度或迎来煤价反弹窗口期 [1] - 2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3% [1] - 2025年11月将有22个中央安全生产考核巡查组入驻31个省份，预计供给端收缩预期进一步加强 [1] - 北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，进入需求旺季 [1] - 四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转 [1] 行业属性与市场环境 - 煤炭具备高分红属性，中证煤炭指数股息率4.99% [2] - 科技板块估值较高、市场避险情绪升温，红利品类的吸引力再度升温 [2] - 今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤 [3] 价格与业绩展望 - 民生证券预计年底煤价或回到900元/吨以上 [3] - 淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行 [3] - 在预期煤炭价格提升、煤炭行业业绩环比改善的情况下，资金提前布局 [2]

银行板块市场表现 - 在大盘全线下挫背景下银行板块彰显韧性，农业银行盘中涨逾2%再探历史新高，收涨1.74%，厦门银行、青岛银行涨超2%，江阴银行、齐鲁银行、建设银行等12股逆市收涨 [1] - 银行ETF（512800）场内价格一度冲高涨近1%，全天成交额29.22亿元，日线顽强7连阳 [1] - 银行ETF（512800）盘中高频溢价，收盘溢价率0.17%，显示买盘资金积极介入 [3] 资金流向与规模 - 银行ETF（512800）近来吸引资金密集涌入，截至昨日已连续7日吸金，合计获资金净流入48.54亿元 [5] - 银行ETF（512800）最新规模已逼近200亿元，续刷历史新高 [5] 行情驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金迫切寻求估值低、股息率高、经营稳健的银行股作为"避风港" [7] - 稳增长政策持续发力，市场对经济企稳复苏抱有期待，经济预期改善直接利好银行板块价值重估 [7] - 从历史规律看，四季度往往是低估值、高股息的大盘价值股表现较好的窗口期，银行股异动可能是季节性规律的提前预演 [7] 机构后市展望 - 银河证券表示，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，银行板块分红稳定且股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入 [8] - 中信证券表示，第四季度或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点之一，基本面悲观预期或已充分反映，关注估值筑底后风格切换及增量资金配置需求带来的布局机会 [8] - 多数机构认为，银行会成为阶段性的行情主线 [8]

市场表现 - 10月17日A股三大指数集体收跌，上证指数跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36% [1] - 全市场成交额1.95万亿元，较上个交易日放量57亿 [1] - 中证A500ETF（159338）收跌2.32%，科创板100ETF(588120)收跌3.87% [1] 下跌原因分析 - 下跌主要受到重要事件前的筹码派发以及十月以来风格分歧与切换的持续演进影响 [3] - 临近下周多项关键会议与政策节点，市场情绪趋于谨慎，投资者选择兑现利润、降低仓位以规避不确定风险 [3] - 市场风格正经历由成长向价值的切换，成长风格相对优势明显减弱，价值风格上行趋势逐步确立 [3] - 市场整体正在从中小盘成长板块向大盘价值板块过渡，前期涨幅较高的成长与科技板块出现阶段性承压 [3] 后市展望 - 当前市场向大盘价值的切换趋势较为明确，预计这一过程仍将延续，结构性轮动特征将进一步强化 [7] - A股整体下行空间或较为有限，今年以来人民币持续走强对市场风险偏好提振作用明显 [7] - 美元相对人民币的吸引力持续下降，趋势上结束了自2021年9月以来长达三年的上升周期 [7] - 下周多项重要会议若释放稳增长或结构性改革信号，可能成为市场情绪修复的重要催化 [8] - 结合本轮上涨时间较长、筹码分布相对分散的特征，预计A股下方支撑较为稳固，市场中期或仍具韧性 [10] 投资关注方向 - 投资者可持续关注风格均衡的大盘宽基指数产品中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760） [10] - 红利产品红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399）也值得关注 [10]

贵金属价格表现 - 自9月1日起黄金价格每盎司暴涨超过700美元涨幅约20%白银价格每盎司暴涨超过13美元涨幅约30% [1] - 10月14日伦敦现货白银价格一度升至53.45美元/盎司刷新历史最高纪录随后闪崩至50.65美元/盎司单日下跌5.36% [7] - 10月14日伦敦现货黄金价格升至4179.47美元/盎司刷新历史最高纪录随后跌至4090.49美元/盎司下跌2.06% [7][8] - 纽约期货黄金价格差点跌破4100美元/盎司单日下跌2.16%纽约期货白银价格从52.49美元/盎司跌至48.75美元/盎司单日下跌7.83% [9][10] 黄金市场驱动因素 - 贸易战紧张局势及美国对中国商品征收100%关税的威胁促使资金涌入黄金市场避险 [2] - 美国政府停摆造成关键经济数据延迟发布形成信息真空加剧市场对美元信用及美国经济稳定性的担忧推动资金流入黄金 [3] - 全球黄金ETF年内流入资金达640亿美元第三季度流入260亿美元创历史纪录仅9月单月流入173亿美元 [11] - 印度8-9月金银进口量翻倍全球央行8月恢复大规模购金美联储9月降息共同推动黄金上涨 [11] 白银市场驱动因素 - 伦敦白银市场出现历史性挤兑全球最大伦敦白银市场库存自2021年年中以来下降三分之一 [5] - 伦敦白银市场自由流通量仅剩2亿盎司较2019年年中超8.5亿盎司的高点下降75% [5] - 伦敦现货白银1个月租借利率从10月初的5%一路暴涨至42.72%隔夜借贷成本年化甚至超过100% [5] - 全球最大白银ETF的SLV份额借出利率从10月初的2.5%飙升至10月13日的15.47%可见实物白银仍然短缺 [11] 机构观点与预测 - 渣打银行将2026年金价预测从3875美元/盎司大幅提升至4488美元/盎司 [7] - 美国银行与法国兴业银行预测2026年金价将达到5000美元/盎司意味着至少还有20%上涨空间 [7] - 美国银行看好白银前景预测2026年银价将在供应短缺下达到65美元/盎司创历史纪录 [7] 市场动态与博弈 - 白银市场波动性显著增大多空博弈烈度急剧升高单日波动幅度超过5%甚至接近8% [11] - 纽约COMEX白银库存变化成为关键观察点10月3日至10日纽约调出1160万盎司白银支援伦敦市场 [7] - 白银价格一度出现V字反弹但随后又被压制双方反复争夺阵地 [11]

黄金储备价值与市场表现 - 美国财政部黄金储备市场价值已超过1万亿美元，是其官方账面价值110亿美元的90多倍[1] - 黄金价格在周一突破每盎司3824.50美元关口，创下历史新高，今年金价已累计上涨45%[1] - 美国黄金储备总量约为2.615亿盎司，官方记账价格仍为1973年设定的每盎司42.22美元[1] 黄金价格上涨驱动因素 - 投资者因贸易战、地缘政治紧张局势及对美国政府资金危机的担忧而寻求避险，推动金价上涨[1] - 黄金ETF的资金流入以及美联储重启降息举措也推动了此次金价上涨[1] 黄金储备计价方式讨论 - 美国财政部长贝森特曾引发市场猜测政府黄金储备将按市价计价，此举可能带来数千亿美元收益，但该想法随后被否认[1] - 若按当前价格更新储备资产价值，将有约9900亿美元流入美国财政部金库[2] - 调整黄金储备估值会增加金融体系流动性，并可能延长美联储资产负债表的收缩进程[2] 国际做法与储备存放 - 德国、意大利和南非等国家在近几十年来已决定调整其外汇储备的估值[5] - 美国超过一半的黄金储备存放在肯塔基州诺克斯堡的仓库，其余存放在西点军校、丹佛和纽约联储地下仓库[5] - 美国黄金由财政部直接持有，美联储持有对应价值的黄金凭证并向政府进行美元补偿[2]

金价行情表现 - 金价突破3508美元创历史纪录 随后回调20美元 [1] - 行情始于9月1日开盘 2小时内急速拉升近50美元 [1] 金价上涨驱动因素 - 美联储9月降息25个基点概率高达87.4% 降低持有黄金机会成本 [1] - 白宫与美联储出现史无前例冲突 总统解职美联储理事引发金融体系稳定性担忧 [1] - 美国非农就业数据恶化 [1] - 中东冲突急剧恶化 市场避险情绪爆炸性增长 [1] - 美元走势和债券市场波动为金价提供额外上行动力 [1] 央行需求与长期趋势 - 2025年全球央行购金量虽放缓 但仍远高于2010年至2021年季度平均水平 [2] - 全球央行降息潮来临及地缘局势持续紧张 支撑黄金牛市行情延续 [2] 机构观点与预测 - 瑞士银行将2026年上半年国际金价目标价上调至3700美元/盎司 [3] - 美国银行分析师预测金价将触及4000美元/盎司 [3]

全球股市表现 - 亚太与欧美股市普遍表现不佳，市场情绪低落 [2] - 法国CAC指数下跌45.47点至7662.43，跌幅0.59% [3] - 道琼斯工业指数下跌401.23点至45143.65，跌幅0.88% [3] - 荷兰AEX指数下跌10.30点至885.96，跌幅1.15% [3] - 标准普尔指数下跌75.50点至6384.76，跌幅1.17% [3] - 科技100指数下跌316.56点至23098.86，跌幅1.35% [3] - 纳斯达克指数下跌304.40点至1151.15，跌幅1.42% [3] - 德国DAX指数下跌481.37点至23555.96，跌幅2.00% [3] 英国市场动态 - 市场对英国经济前景的担忧导致其长期借贷成本创下1998年以来最高水平 [3] - 英国30年期国债收益率飙升至5.68% [4] - 英镑兑美元从1.3550短线跳水至1.3340，推动美元指数走高 [4] 黄金市场走势 - 避险资金流入黄金，金价上破亚洲盘高点，创下3514.17美元/盎司的纪录新高 [4] - 摩根士丹利研报指出，美联储降息周期、美元走弱、ETF资金流入及实物需求复苏将支撑金价 [10] - 预计黄金年底目标价为3800美元/盎司 [10] - 美联储降息周期开启后的60天内，黄金价格平均上涨6%，部分周期涨幅达14% [10] 美联储政策预期 - 美联储倾向于引导预防式降息，而非衰退式降息 [6] - 市场担忧美联储的独立性，部分资金正为此进行对冲 [7][9]

全球市场表现 - 中国股市周五收盘艰难守住涨幅但美股下跌美元下跌比特币暴跌黄金上涨 [2] - 市场走势触发原因未明下意识选择下跌显示市场相当疲倦 [2] - 黄金持续上涨已不只是美元弱的故事资金涌向现金替代品黄金暗示投资者对未来几周波动性非常不安 [2] 美国经济数据与货币政策 - 美国7月PCE数据符合市场预期强化美联储9月降息预期 [2] - 市场采用避险逻辑而非流动性逻辑定价出现黄金上涨一切皆跌组合 [2] - 下周五非农和9月10日CPI数据被视为生死发布会无论好坏都可能带来大波动 [2] 中国市场投资情绪 - 华尔街看法出奇一致质疑中国经济但敢看空 [2] - 创纪录资金流入但整体持仓仍不算高出现买价格而非买逻辑现象 [2] - 下周三过后中国市场将面临失去共识预期兑现 [2] 九月市场展望 - 九月是一年中最易下跌月份交易量恢复波动加大八月主线心慌九月主题心惊 [3] - 报告预测A股93行情后走势美股大跌风险及黄金能否涨至4000 [3] - 报告包含中国股市大预言及A股会否重复去年故事解读 [3][4] 投资策略与人民币走势 - 发布中国股市作战手册提供全周期投资策略包括何时加仓减仓观望 [4] - 解读高盛报告秘密分析A股涨势持续时间看好股票及涨势中止条件 [4] - 神秘人士正将人民币纳入控盘体系报告附带未来2个月半年1-3年人民币走势预测 [4]

美联储会议纪要引发的市场反应 - 会议纪要释放模棱两可信号 承认就业市场疲软迹象但强调通胀风险不容忽视 [3] - 市场对9月降息预期大幅降温 美股应声下跌 科技巨头市值一夜蒸发数万亿美元 [3] 特朗普对美联储的干预行动 - 特朗普指责美联储理事库克多年前申请房贷时将两套房产登记为自住房 意图施压其辞职 [3] - 特朗普此举旨在打击降息预期 因库克被视为对降息持谨慎态度的代表 [3] - 特朗普直接干预美联储人事是对其独立性的公然挑战 试图将美联储置于掌控之下 [4] - 总统与美联储的公开冲突加剧市场不确定性 动摇投资者对美国经济前景的信心 [5] 市场避险情绪与资产表现 - 特朗普的炮轰导致美元应声下跌 黄金成为避险资金宠儿价格逆势上涨 [6] - 部分投资者提前布局 既押注降息也做好风险控制以在风暴中获利 [11] 美联储独立性与政策博弈 - 特朗普希望通过安插人马左右货币政策使其符合自身政治经济利益 [9] - 美联储独立性经多年建立难以撼动 且当前经济形势复杂通胀高企与就业疲软并存使降息非易事 [9] - 经济发展有自身规律 人为干预难以奏效 市场需依靠自身力量寻找平衡 [13] 政治经济深层考量 - 特朗普举动隐藏政治经济考量 试图通过影响货币政策刺激经济增长巩固执政地位 [13] - 金融风暴是多参与方复杂博弈 包含政治角力、经济规律与市场智慧 [15]