评级与目标价调整 - 摩根士丹利将复星医药A股评级上调至增持 目标价上调至42元 [1] - 复星医药H股评级上调至增持 目标价上调至33港元 [1] 子公司复宏汉霖估值分析 - 大摩给予复宏汉霖720亿元估值 较当前市值440亿元高出约64% [1] - 复宏汉霖73%估值来自核心候选药物HLX43(PD-L1 ADC)、HLX22(HER2 mAb)和serplulimab(PD-1)的全球潜力 [1] - 复星医药持有复宏汉霖63.4%股份 [1] 产品组合与业务进展 - 复宏汉霖已建立抗体和抗体偶联受体激动剂(ADC)组成的多元化产品组合 [1] - 公司正在向双特异性/三特异性抗体领域拓展 [1] - 销售额主要来自生物类似药和PD-1 但今年反弹得益于创新产品线临床试验良好数据 [1] - 看好创新产品线对外授权前景及国际市场价值 [1]

市场表现 - A股三大指数集体拉升 创业板指一度涨超1.5% [1] - 旅游板块走强 算力硬件股表现活跃 CPO光模块、PCB、液冷服务器等方向领涨 [1] - 科创创业50ETF（159783）一度涨超2% 持仓股中中际旭创、新易盛、澜起科技、海光信息、天孚通信、寒武纪等涨幅居前 [1] 机构观点 - 华西证券认为宽松预期再起 A股慢牛主基调仍在 市场调整源于浮盈盘兑现需求与结构性交易集中 [1] - 历史复盘显示牛市中的回撤时间和幅度均有限 20日和60日均线为重要支撑 [1] - 中期牛市驱动力未改变 政策对稳股市提供有力支持 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 居民端潜在增量资金充沛 [1] - 美联储降息预期升温有利于人民币汇率偏强运行和外资流入中国资产 [1] 行业配置 - 慢牛市行情与国家战略高度同频 景气赛道有望享受估值溢价 包括固态电池、储能、创新药、机器人等 [1] 投资工具 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 该指数优中选优50只市值最大、科技属性纯正的科创板创业板龙头公司 [2] - 该指数集合科创板高科技属性标的和创业板成长性、盈利性标的 [2] - 无科创板/创业板账户投资者可通过科创创业50ETF（159783）一键布局核心资产 [2]

核心观点 - 江琦管理的东方红医疗升级A基金在医药行业投资中展现出卓越的超额收益能力 通过左侧布局创新药和动态组合调整 在熊市中控制回撤 牛市中捕捉弹性 实现71.72%的累计收益 相对基准指数超额收益达69% [2][4] - 创新药被视为医药行业未来最重要的投资方向 已完成0到1阶段 正进入1到10的快速发展期 中国创新药企业将在美国FDA获批上市并实现商业化 [18][27] - 组合构建能力是核心竞争优势 通过细分子行业分类和渐进式仓位调整 在不同市场环境下保持组合多样性和适应性 [10][11][12] 投资业绩表现 - 任职期间(2022年3月29日至2025年8月22日)累计收益71.72% 相对沪港深创新药全收益指数(2.56%)超额收益69% [2] - 2025年1月1日至8月22日实现82.35%的正收益 [4] - 年度表现:2022年1.48% 2023年2.66% 2024年-9.61% 同期业绩基准分别为-3.68% -10.16% -9.99% [36] 创新药投资策略 - 左侧布局创新药板块 科创板创新药股票持仓从2023年四季度的2只增至2025年一季度的6只 [7] - 前十大重仓股集中度持续提升:从2023年三季度46%升至2024年底68% 2025年一季度达79% [8] - 2024年三季度将大部分仓位配置于创新药方向 [8][25] 组合构建方法论 - 将医药行业细分为18个细分子行业 按不同驱动力分类而非传统申万分类 [10] - 组合保持多样性 同时配置生物科技公司和转型传统药企 兼顾高估值科技型企业和低估值传统龙头 [10] - 2022年10月调整组合至低估值中药、仿制药和改革国企 2023年实现绝对收益 [11][25] - 更注重胜率优先 为提高确定性牺牲部分弹性 [20][26] 研究体系特点 - 偏好"短期看似无用却具备长期价值"的研究 在行业底部期深入调研公司 [14][30] - 2018年发布《拥抱创新 紧抓龙头》深度报告 提前预判创新药产业趋势 [7][29] - 对ADC等新技术提前研究 2018年研究TDM1 2022年跟踪DS8201突破 [29] 行业前景判断 - 创新药政策改革始于2015年 经过10年投入进入开花结果期 [27] - 未来几年将看到中国创新药通过美国FDA审批上市 进入1到10的快速成长期 [18][27] - 创新药企业生命周期延长 从临床1期到产品上市各阶段提供不同阿尔法 [18] 产品与团队 - 公司内部员工大量持有其管理的基金 [22][35] - 新发浮动费率产品将加入QDII仓位 参与港股机会和香港市场IPO [33] - 基金经理拥有14年医药研究经验 2022年3月开始投资管理 [37]

港股市场前景 - 美联储降息预期强烈推动外部环境宽松 港股有走强预期 [1] - 港股成分股基本面良好支持继续上行 [1] - 港股在科技和医药等成长股含量较高 结构上相对A股更具优势 [1] 行业景气度与估值 - AI互联网和创新药行业景气度不断改善 [1] - 港股有望完成追赶交易 估值仍有进一步抬升空间 [1] 港股科技ETF产品特征 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数由中证指数有限公司编制 从港股通范围内精选不超过50家科技行业公司 [1] - 重点覆盖互联网、生物医药和新能源车等多个细分领域 [1] - 成分企业在本土市场占据优势 在海外市场有较强拓展能力 [1] 基金投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和C类（015740） [1]

个股表现 - 药捷安康-B股价上涨超过25% [1] - 映恩生物-B和MIRXES-B股价分别上涨超过6%和5% [1] - 三生制药、君实生物、康方生物等个股跌幅居前 [1] 临床进展与审批 - 百济神州公布iza-bren联合奥希替尼一线治疗EGFR突变型NSCLC的II期临床数据 ORR达100%且安全性可控 中国区III期试验已启动 [1] - 智翔金泰自主研发的GR2303注射液获国家药监局临床试验批准 拟用于炎症性肠病治疗 [1] 行业观点 - 创新药长牛行情或远未结束 中国工程师红利带来的创新药资产尚未充分兑现商业化价值 [1] - 港股创新药板块估值较低 BD落地数量多且确定性高 未来大赛道如小核酸、口服GLP1等BD授权仍处火热阶段 出价和并购金额持续高企 [1] - 2025年上半年港股创新药行业经历4年调整后迎来复苏 BD交易、ASCO会议积极数据成为股价关键催化剂 [1] - 行业收入和利润高增长主要由出海加速、商业化放量驱动 BD收入成新增长引擎 多家biotech企业扭亏为盈 [1] - 港股18A政策完善和科创板第五套标准启用改善融资环境 提升流动性 助力估值修复 [1] ETF及指数成分 - 港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB） [2] - 指数前十大权重股包括中国生物制药（权重10.2400%）、百济神州（权重10.1100%）、石药集团（权重10.1000%）、信达生物（权重9.3600%）、康方生物（权重8.7800%）、三生制药（权重8.1800%）、翰森制药（权重5.4700%）、科伦博泰生物-B（权重4.0500%）、再鼎医药（权重3.2600%）、亚盛医药-B（权重2.6600%） [3] 市场交易情况 - 港股通创新药ETF（520880）场内价格下跌超过1% 成交额超4.3亿元 [4] - 场内溢价高企 或有资金持续吸纳便宜筹码 [4]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润7.24亿元，加权平均基金份额本期利润0.2406元 [3] - 上半年基金净值增长率14.92%，截至9月5日近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为14.62%、30.23%、42.54% [3][6] - 近三年复权单位净值增长率为-0.70%，夏普比率-0.24，最大回撤42.18% [6][26][27] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模52.47亿元，持有人34.19万户，合计持有28.25亿份 [3][32][35] - 机构持有份额占比0.22%，个人投资者占比99.78%，管理人员工持有106.11万份占比0.04% [35] - 近三年平均股票仓位86.29%，最高仓位93.6%（2021年三季度），最低仓位80.95%（2023年三季度） [30] 投资组合特征 - 十大重仓股包括泽璟制药、科伦药业、百利天恒、新诺威、恒瑞医药等医药医疗企业 [40] - 持股加权市盈率51.06倍（同类均值-135.64倍），市净率3.85倍（同类均值4.24倍），市销率4.22倍（同类均值6.53倍） [11] - 近半年换手率64.38%，持续5年低于同类均值 [38] 基本面指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.04%，净利润同比增长率-0.28%，年化净资产收益率0.08% [18] - 创新药产业已形成完整生态，预计下半年将有更多临床数据和重磅BD交易呈现 [3] 基金经理信息 - 基金经理吴兴武管理6只基金近一年均为正收益，其中广发沪港深医药混合A近一年收益率95.88%，广发竞争优势混合A收益率27.46% [3]

市场指数表现 - 上证指数近十年市盈率分位数达92.23% [1] - 深证成指近十年市盈率分位数达70.01% [1] - 创业板指近十年市盈率分位数达35.91% [1] 行业涨跌表现 - 电力设备行业单日涨幅达+7.19% [1][2] - 有色金属行业单日涨幅达+5.49% [1][2] - 通信行业单日涨幅达+4.39% [1][2] - 食品饮料行业单日跌幅达-0.99% [2] 资金流向 - 电力设备板块主力资金净流入144.35亿元 [2] - 电子板块主力资金净流入55.17亿元 [2] - 有色金属板块主力资金净流入30.42亿元 [2] - 商贸零售板块主力资金净流出15.31亿元 [2] - 医药生物板块主力资金净流出6.28亿元 [2] - 食品饮料板块主力资金净流出4.76亿元 [2] ETF产品表现 - 双创龙头ETF（588330）近6月涨跌幅达40.77% [2] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）单日涨跌幅6.31% [4] - 绿色能源ETF（562010）单日涨跌幅5.65% [4] - 科技ETF（515000）单日涨跌幅5.28% [4] - 新材料ETF（516360）单日涨跌幅5.10% [4] 成交活跃ETF - 券商ETF（512000）单日成交额54.11亿元，换手率14.86% [4] - 金融科技ETF（159851）单日成交额22.72亿元，换手率8.62% [4] - 港股互联网ETF（513770）单日成交额15.48亿元，换手率5.42% [4] - 银行ETF（512800）单日成交额10.60亿元，换手率10.91% [4] - 化工ETF（516020）单日成交额0.79亿元，换手率1.72% [4] 光模块行业动态 - 光模块三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信单日涨幅均超7% [4] - 创业板人工智能指数单日反弹超6%，光模块含量超51% [4] - 机构观点认为光模块行业处于业绩高速增长向估值提升的关键阶段 [4][6] 创新药板块表现 - 港股通创新药指数单日大幅涨超4%，29只成份股全部上涨 [6] - 创新药板块中报业绩预期重建，关键学术会议及数据发布集中在9-10月 [6] 指数特征数据 - 创业板人工智能指数ROE达20%，市净率百分位处于5%低位 [6][8] - 港股通创新药指数ROE达20%，市盈率及市净率百分位均处于100%高位 [8]

经济数据发布 - 中国8月社会融资规模增量、CPI、PPI等经济数据将发布[1] - 中国8月进出口数据和贸易账将于9月8日公布[2] - 中国8月M0、M1、M2货币供应及1至8月社会融资规模增量、新增人民币贷款数据将于9月9日公布[2] - 美国8月CPI和核心CPI数据将分别于9月11日和9月12日公布[3] - 欧洲央行存款便利利率将于9月11日公布[3] - 日本二季度名义GDP和7月贸易帐数据将于9月8日公布[2] 市场事件与政策 - 本周沪深两市限售股解禁市值达950.21亿元，涉及40只股票，解禁量40.54亿股[1][3] - 中国央行连续第10个月增持黄金，8月末黄金储备7402万盎司，较7月末增加6万盎司[5] - 公募销售费用管理新规出台，预计每年销售费用下降约300亿元，降幅34%[8] - 深圳出台楼市新政，除福田南山外8区进一步放松住房限购政策，自2025年9月6日起施行[9] - 十四届全国人大常委会第十七次会议将于9月8日至12日举行，审议多项法律草案[7] 商品与资产价格 - 国内品牌金饰价格突破1060元/克，周生生足金饰品标价1068元/克，较前一日上涨9元/克[10] - 国内成品油将开启新一轮调价窗口[2] - EIA月度短期能源展望报告将于9月10日公布[2] 公司动态与产品发布 - 苹果秋季发布会将于9月10日举行，预计发布iPhone 17系列新品及AI技术进展[11][12] - 本周沪深两市将有2只新股申购：昊创瑞通（申购代码301668）和友升股份（申购代码732418）[14][15] 机构观点与行业配置 - 华西证券认为A股调整是阶段性回撤，关注创新药、固态电池、储能、机器人板块[17] - 光大证券预计9月市场风格在成长及均衡间轮动，关注电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒板块[18] - 中信证券建议聚焦结构性机会，关注消费电子、资源、创新药、化工、游戏板块[18]

主题投资热度 - 主题交易热度维持高位 [1] - 科技类主题出现回调 [1] - 新能源相关主题接力成为新热点 [1] 市场资金动向 - 8月中旬以来AI相关主题受益于产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速 [1] - 市场震荡加剧促使资金寻找低位主题投资机会 [1] 重点投资方向 - 关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的"反内卷"方向 [1] - 中期聚焦AI、机器人、创新药等主线性机会 [1]

基金经理郭堃投资风格 - 偏成长风格均衡派选手 以行业均衡为盾 成长精选为矛 在稳健中追求长期可持续超额收益 [1] - 组合每年业绩排名稳定 差时位于市场前30%-40% 好时在前10% 多只基金五年净值增长率稳居10%-20%分位 [1] - 目标让持有者每个阶段都不太难受 五年后回头发现已领先大多数人 适合普通投资者作为压舱石配置 [1][13] 投研背景与能力圈 - 金融科班出身 中国人民大学财经学院本硕 早期专注于新能源与家电行业研究 担任制造业研究组组长 [5] - 从业以来在制造业领域积累上千场调研 上万小时投研经验 形成善于左侧底仓布局 超精选个股 长期持有和较低换手率的堃式风格 [5] - 2015年加入泓德基金 老东家行业均衡配置理念影响深远 组合行业分散降低波动性 抵御非系统性风险 [6] - 近三四年重点突破TMT与医药两大成长领域 在泛成长板块（制造、消费、医药、TMT）具备扎实研究功底和个股挖掘能力 [6] 左侧布局成功案例 - 2018年底新能源行业估值低位 2019年初和2020年5月两次左侧布局 行业随后迎来爆发 标的实现数倍回报 [7] - 2023年下半年创新药板块估值历史低位 2023年8-9月逆市加仓 2024年创新药成为市场主线之一 组合显著受益 [7] 团队协作与研究机制 - 推动建立多层次研究讨论体系 每周深度报告研讨 月度研究员模拟组合会议 季度投委会聚焦宏观与中观比较 [8] - 团队协作机制是能力圈持续进化的加速器 高效整合团队智慧 覆盖广泛行业 及时把握变化 [8] - 中观行业比较与个股深度研究是强项 更顶层宏观方法论仍需完善 未来精进方向是补足自上而下分析能力 [8] 三层投资框架 - 仓位中枢管理 以85%为中枢 极端乐观时仓位达90%-95% 极端悲观时最低降至70%-75% 避免大幅度仓位择时 [11] - 大类资产与行业配置 成长股（制造、消费、医药、TMT）占比70%-100% 周期类（含金融）通常不超过30% 公用事业少量配置 [11] - 成长板块内部比较与个股严选 核心是比较不同细分行业性价比 注重景气度、估值、风险偏好、市场风格的动态平衡 [12] - 精选个股原则是选择具备持续成长能力与显著竞争壁垒的公司 绝不触碰尾部或管理瑕疵显著的公司 [12] 2025年市场观点与投资方向 - 对市场持明确乐观态度 牛市格局清晰 核心驱动力包括坚实的经济底与结构优化 宽松流动性持续 强劲的产业驱动力（AI是核心引擎） [15] - 中期产业视角最看好AI应用、创新药 长期产业视角关注核聚变 短期关注反内卷政策是否能带来补库需求 [15][17] - AI作为核心主线 涵盖TMT全领域 投资重心正从上游算力向端侧硬件及下游应用扩散 [15] - AI应用是未来2-3年维度确定的产业趋势之一 今年仍属于产业培育和导入期 算力链基本面支撑强劲 业绩高增长可以消化估值 [16] - 创新药是今年基本面和股价表现为匹配的强势板块之一 板块估值有所提升 但还谈不上估值泡沫化 后市空间仍大 [17] - 先进制造细分方向关注核聚变、机器人、固态电池等前沿领域 周期类机会关注券商、快递等细分行业 [17]