报告投资评级 - 行业投资评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点：全球地缘政治风险常态化与资源民族主义抬头，共同推动贵金属避险溢价结构性上行，并可能加剧金属行业供给扰动，从而带来行业景气度攀升与企业盈利及估值优化的投资机会 [1][4][5][9][11][13] 根据相关目录分别总结 1. 美伊冲突爆发 [3][14] - **事件概述**：2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动军事打击；3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊确认身亡，伊朗军队进行反击并宣布封锁霍尔木兹海峡，导致该地区航运陷入停滞 [3][14] 2. 黄金避险溢价呈现结构性提升 [4][15][22][23][24] - **短期市场已部分计价但波动率结构性放大**：自2026年1月11日至2月27日，COMEX黄金价格累计上涨**18%**至**5280美元/盎司**，ICE布伦特原油累计上涨**15.1%**至**72.52美元/桶**，显示市场已对冲突进行部分计价 [4][15] - **冲突持续时间决定风险溢价重估**：若冲突升级为持久战，金融资产将面临供需、利率预期及估值层面的重估 [4][15] - **全球金融市场波动率持续处于高位**：2025年11月至2026年1月市场高波动状态未收敛；细分金属市场近一年的价格波动率水平较近五年平均水平**翻倍**；2026年全球仍有较多地缘冲突及航运通道潜在风险，波动率放大的结构性市场将对黄金等流动性强的避险资产形成溢价支撑 [4][15] - **长期地缘政治风险常态化支撑贵金属定价**：自2022年2月俄乌冲突至今，全球地缘政治高风险呈现常态化 [5][22] - **地缘政治风险指数处于历史高位**：2026年1月全球地缘政治风险指数为**163.74**，处于1985年有记录以来的历史高位；自2022年2月至今，该指数均值高达**140.19**，较近四十年均值（**103**）提升**36%**；且当前高风险阶段的持续时间已远超海湾战争和“911”+伊拉克战争时期，数据标准差仅为**39**（前两个时期分别为**88**与**104**），显示风险格局的常态化 [5][9][22] - **地缘风险仍有攀升可能**：俄乌（欧洲）、美伊（中东）、第一岛链（远东）等区域的冲突在短时间内难以消除，全球地缘风险指数可能持续攀升，对贵金属避险溢价形成正向推动 [9][23] - **全球经济政策不确定性加剧金融市场高波动**：至2025年4月，全球经济政策不确定性指数升至**628.12**，创历史新高，较2025年前的历史最高值（2020年5月：**420.74**）高出**49%**；至2025年10月，该指数仍高达**389.43**，较历史均值（**148**）高出**163%**；至2026年2月，美国经济政策不确定性指数为**386**，较历史均值（**131.4**）高出**194%** [10][24] - **高不确定性强化黄金对冲价值**：金融市场波动性及资产回报率挥发性处于偏高态势，黄金与风险资产传统的低相关性使其在对冲性配置中避险溢价得到强化 [10][24] 3. 资源民族主义抬头或对全球金属行业供给造成扰动 [11][13][34] - **资源民族主义趋势明显**：2025年以来，刚果（金）、印尼、津巴布韦、几内亚、菲律宾、马拉维、加蓬等国均宣布金属出口限制政策 [11][34] - **具体案例影响显著**： - **钴**：2024年刚果（金）钴供应占全球**76%**；2025年2月其宣布暂停所有钴产品出口后，至2026年1月，钴现货价格累计上涨**185%**至**46.21万元/吨** [11][34] - **锑**：2024年8月中国对锑实施出口管制后，海内外锑价价差由管制前的**2119元/吨**扩大至管制解除前的**296176元/吨**，累计涨幅达**13977%** [11][34] - **其他扰动**：2024年缅甸内战导致稀土出口减少；2024年4月以来刚果（金）内乱扰动钽矿开采 [11][34] - **美伊冲突或强化资源民族主义**：冲突可能推动全球战略资源价值强化，进一步加剧资源民族主义 [11][34] - **供给脆弱与需求扩张共同推升价格**：金属行业供给受上游弱朱格拉周期影响本身较为羸弱，同时全球算力基建及科技新能源发展推升金属需求多样化持续扩张，供给端的脆弱将导致相关金属产品价格超预期上行，带来行业景气度攀升并优化企业盈利及估值水平 [13][34]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）趋势强度为 1，强弱程度为中性，取值范围为【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多 [13] 报告的核心观点 - 关注集运指数（欧线）短线上行风险，建议短线低多 04、06 合约，若大幅拉涨考虑翻空 04、加空 10 合约，同时可考虑 4 - 10、6 - 10 正套应对事件冲击 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，EC2604 收盘价 1,224.4，日涨跌 -1.43%；EC2606 收盘价 1,629.6，日涨跌 -0.23%；EC2610 收盘价 1,161.0，日涨跌 0.01% [1] - 运价指数方面，SCFIS 欧洲航线本期 1,573.51 点，周涨幅 -2.1%；美西航线本期 1,112.01 点，周涨幅 -1.7%；SCFI 欧洲航线本期 1,420 $/TEU，双周涨幅 4.3%；美西航线本期 1,857 $/FEU，双周涨幅 3.9% [1] - 即期欧线运价方面，不同承运人价格不同，如 Maersk 2026/3/12 上海至鹿特丹，$/40'GP 为 1850，$ / 20'GP 为 1165 [1] - 汇率方面，美元指数昨日价格 97.64，美元兑离岸人民币昨日价格 6.87 [1] 中国 - 欧基运力情况 - 2 - 4 月船期，2 月 11 艘空班，3 月 11 艘空班，4 月 2 艘空班、1 艘待定、CMA 新增 OCR 航线 [6] - 过去一周，3 月周均运力从 28.6 万 TEU/周小幅上修至 28.8 万 TEU/周，4 月运力从 32.7 万 TEU/周变化至 32.6 万 TEU/周 [9] 宏观新闻 - 中东海运咽喉方面，霍尔木兹海峡外积压大量油轮，多家船司或将绕行好望角，海运用费或上涨，布伦特原油场外交易价格一度上涨 8% - 10%，报每桶 80 美元左右，伊朗相关表态等 [8] - 伊朗局势方面，特朗普相关言论，伊朗临时领导委员会成立，伊朗外长表态，以总理言论等 [8] 供给端情况 - 3、4 月运力整体变化不大，主要变化为 PA 联盟 4 月起航线挂港变化，CMA 4 月新设立 OCR 航线 [9] - 周末地缘局势恶化，短期霍尔木兹海峡、红海及亚丁湾安全风险高位，航运保险费率上升，对集装箱运输有潜在影响 [9] - 船东方面，马士基发布航线调整通告，达飞海运旗下船舶改道至好望角 [10] 需求端情况 - 节后欧线处于常规季节性淡季，复工复产自正月 15 日起逐步恢复，光伏、电池产品抢运提升淡季装载率，但整体抢运量或不足预期 [10] 即期运费情况 - 3 月上旬最新运价中枢约 2180 美元/FEU，环比 2 月下旬略增加 120 美元/FEU，3 月下旬、4 月仍有 GRI 预期 [11] 合约分析及策略 - 2604 合约短线或冲高，关注上行风险，1400 点以上偏谨慎，3 - 4 月供需弱平衡，关注周二马士基开舱 [12] - 2606 合约跟随 2604 冲高，1800 点以上偏谨慎，是相对较好的多配合约 [12] - 2610 合约盘面未计价复航，运价中枢有下行空间，以逢高布空对待 [12] - 单边策略为短线低多 04、06，若大幅拉涨考虑翻空 04、加空 10；套利策略为短线考虑 4 - 10、6 - 10 正套 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成能源供应物理中断和全球航运体系瘫痪的双重冲击 [4][9] - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，推高全球通胀，抑制原油及能化品需求，导致能化品价格冲高回落，还会引发产业端连锁反应 [5][42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场，体现为供应物理中断、价格暴涨、航运体系重构，并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [5][42] - 短期地缘风险驱动原油及高弹性能化品价格维持高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [6][42] 根据相关目录分别进行总结 引言：美伊爆发战争 霍尔木兹海峡被关闭 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成双重冲击，将从五个维度分析对原油及能化商品的影响 [9] 供应陷入短缺 国内外原油溢价大增 - 中东地缘风险升温，双海峡封锁使能源供应短缺，国内原油期货及下游能源化工商品期货大幅上涨，原油2605合约涨停开盘 [10] 地缘冲突背景与双海峡战略地位 - **美伊冲突升级与双海峡封锁进程**：美伊冲突源于核谈判破裂，2026年2月28日美以空袭伊朗，伊朗封锁霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，双方对抗进入实际军事冲突，特征为冲突烈度高、波及范围广、持续时间不确定 [22] - **霍尔木兹海峡：全球能源“生命线”**：位于波斯湾与印度洋交汇处，是波斯湾产油国原油出口唯一海上通道，日均运输原油2100万桶，占全球海运原油贸易30%、全球原油消费量25%，对亚洲经济体至关重要 [23] - **曼德海峡：亚欧航运“必经关口”**：连接红海与亚丁湾，承担12%的全球海运贸易量，封锁导致亚欧航线调整，与霍尔木兹海峡形成“双锁效应”，使全球能源运输网络瘫痪 [24] 对原油市场的核心影响：供应、价格与航运的三重冲击 - **供应端**：双海峡封锁造成全球原油市场供应中断，现有替代方案难补缺口，包括直接供应缺口日均1800 - 2000万桶，陆上管道替代能力不足缺口15%，OPEC + 闲置产能难快速释放 [27][28] - **价格端**：冲突对原油价格影响是地缘风险溢价、供应缺口和市场恐慌的三重共振，不同情景下油价表现分化，且中东地缘冲突对油价冲击有“快涨慢跌”特征 [29][30][31] - **航运端**：海峡封锁使运费飙升、保险成本翻倍、运力配置失衡，超大型油轮日租金涨幅超130%，中东至中国航线运费翻四倍，战争风险保险费率暴涨300% - 500% [32] 能化商品产业链传导：成本驱动为主，品种分化显著 - **高弹性品种**：燃料油、沥青原油成本占比超75%，定价绑定原油，价格弹性大。燃料油成本传导直接，供应短缺加剧，价格涨停式冲高；沥青成本占比75% - 80%，供需格局好，跟随原油高开高走 [34][35] - **中弹性品种**：甲醇、聚烯烃（PE/PP）、PX/PTA原油成本占比50% - 75%，成本传导有滞后，受中东供应扰动和自身供需格局影响。甲醇价格大幅冲高，涨幅20% - 30%；聚烯烃期货跟随原油震荡上行；PX涨幅接近原油，PTA涨幅受限 [36][37] - **低弹性品种**：纯苯、苯乙烯、乙二醇原油成本占比低于50%或原料多元化，供应扰动有限，价格弹性小，跟随原油小幅冲高，涨幅为原油的40% - 70% [38][39] 区域市场影响：中国能化市场的特殊性与应对 - **原油进口**：中国原油进口来源多元化，陆上通道不受海峡封锁影响，战略石油储备可满足4个多月进口需求，缓解供应短缺压力 [40] - **能化生产**：中国煤制能化品产能占比高，成本优势凸显，降低对原油依存度，抑制能化品价格过度上涨 [40] - **市场走势**：国内能化期货市场内盘价格涨幅高于外盘，近端合约涨幅高于远端合约，跨期价差扩大 [41] 结论 - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，引发“高价格压制需求”格局和产业端连锁反应 [42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [42] - 短期地缘风险驱动价格高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美以联合对伊朗发动军事打击，中东地缘政治风险大幅抬升，对金融、大宗商品等多个市场产生显著影响，各市场走势受地缘冲突、政策调整、供需关系等多因素综合作用，投资者需密切关注局势发展并做好风险防控[2][6] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面需关注中东局势，包括伊朗局势动态、中东海运咽喉情况以及国内政策会议等[1] - 上周全球宏观格局受四大事件冲击，美以伊军事冲突成为市场核心即时变量，需关注冲突烈度及对金融市场的影响，人民币汇率受央行政策调控和地缘冲突影响，短期建议出口企业和进口企业采取相应结汇和购汇策略[2][3][4] - 股指受两会及地缘政治局势影响，预计以短期情绪冲击为主，底部支撑强；国债存在上涨契机，但操作不宜追高；集运欧线受地缘冲突和船司行为影响，预计震荡偏强，操作上谨慎追涨[6][7][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货价格短期预计在15 - 20万元/吨区间宽幅震荡，中长期行业基本面对其价值支撑稳固，但需警惕价格上涨对下游的影响[12] - 工业硅和多晶硅当前以消耗库存为主，光伏行业中长期发展前景好，但短期处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善[13][14] 有色金属 - 铝产业链受美伊冲突影响，铝价短期或震荡偏强，可考虑买入看涨期权和正套；氧化铝震荡整理，可卖出深虚值看跌期权；铸造铝合金震荡偏强，可关注与铝价差[15][17][18] - 铜价受铝带动及库存、下游复工等因素影响，单边投机做多需谨慎，可采取买入日历价差策略或买入虚值看涨期权[18][20] - 锌价短期预计偏强震荡，后续观察伊朗局势和库存转折点；镍不锈钢震荡偏强，关注美国关税扰动和印尼供给端发展；锡价预计高位震荡；铅价预计震荡运行[22][23][25] 油脂饲料 - 油料方面，二季度后大豆供应压力回归，菜粕表现或弱于豆粕，可考虑做扩豆菜粕价差[26] - 油脂受地缘冲突支撑，可寻找逢低看多机会，但国内油脂供应宽松，仍依靠外盘定价[27][28] 能源油气 - 燃料油期价有望强势冲高，周一早盘可能持续冲高甚至涨停开盘；沥青价格跟随成本端原油变化，短期地缘扰动是核心主导因素[30][31] 贵金属 - 铂钯中长期牛市基础仍在，但高波动下需注意仓位控制；黄金白银战略性看多，回调视为中长期布多机会，但需警惕短期回调风险[32][33][35] 化工 - 纸浆和胶版纸期货可区间交易，纯苯可择机低多；苯乙烯和纯苯周一大概率跟随原油冲高，需关注下游对高价原料的接受力；LPG市场受美伊局势影响，外盘偏强内盘偏弱；甲醇受地缘冲突影响较大，后续有反复发酵可能；聚烯烃短期受情绪和成本驱动，PP基本面支撑预计强于PE，可考虑做缩L - P价差；橡胶预计震荡，天胶中长期偏多，顺丁橡胶区间震荡；尿素受美伊战争影响，可能催化一轮上涨行情；玻璃纯碱基本面空间有限；丙烯价格受成本推动有上涨驱动，需关注下游接受程度[37][38][55] 黑色 - 螺纹和热卷短期内政策预期支撑盘面，但基本面偏弱限制上涨空间，等待两会后政策落地和库存去化[57] - 铁矿石供应端压制价格上方空间，需求端铁水产量预计先降后升，操作上建议看空不做空[58][59] - 焦煤焦炭关注两会前后安全生产检查对焦煤供应的扰动，3 - 4月进入需求验证期，煤焦价格可能面临下行压力[60][61] - 硅铁和硅锰受消息面驱动上涨，硅锰受高库存压制，硅铁基本面较好但上涨空间有限[61][62][63] 农副软商品 - 生猪现货持续下跌，可选择生猪主力LH2605 - C - 13000卖涨期权[65] - 棉花国内本年度供需偏紧预期未变，建议回调布局多单，关注美国对外贸易政策和出口进度[67][68] - 白糖基本面偏空，关注盘面能否站稳5300[68][69] - 鸡蛋短期价格预计窄幅震荡、稳中偏强，可选择鸡蛋主力合约卖涨期权[69][70] - 苹果关注节后消费情况和交割品短缺问题对盘面的影响[76][77] - 红枣供需格局偏松，短期价格承压，维持低位震荡[77][78] - 原木现货有支撑因素，但需求未明显复苏，可观望或低多[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面预计偏强运行，受地缘升级、MSC宣涨3月下半月运价、现货端未明显跌价且盘面贴水现货200 - 300点等情绪因素影响，但欧线供大于求格局不变，中东航线对欧线传导效应不强，建议短期注意地缘风险扰动，后续寻求逢高空的机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 合约情况 - EC2604昨日收盘价1224.4，跌0.94%，基差349.1，成交量32063，持仓量37245，持仓变动1071 [2][14] - EC2605昨日收盘价1405.1，跌0.69%，基差168.4，成交量160，持仓量414，持仓变动19 [2][14] - EC2606昨日收盘价1629.6，涨0.52%，基差 - 56.1，成交量4540，持仓量17087，持仓变动438 [2][14] - EC2607昨日收盘价1836.9，涨1.37%，基差 - 263.4，成交量23，持仓量221，持仓变动 - 4 [2][14] - EC2608昨日收盘价1715.8，涨0.05%，基差 - 142.3，成交量301，持仓量1379，持仓变动 - 2 [2][14] - EC2609昨日收盘价1290.2，跌2.63%，基差283.3，成交量20，持仓量149，持仓变动7 [2][14] - EC2610昨日收盘价1161.0，涨0.70%，基差412.5，成交量2305，持仓量10914，持仓变动600 [2][14] - EC2612昨日收盘价1445.0，涨0.70%，基差128.5，成交量14，持仓量137 [2][14] 月差情况 - EC2604 - 2606前一日 - 405.2，前两日 - 385.1，前三日 - 380.4，日环比 - 20.1，周环比 - 84.4 [2][14] - EC2604 - 2605前一日 - 180.7，前两日 - 178.8，前三日 - 156.4，日环比 - 1.9，周环比 - 45.1 [2][14] - EC2606 - 2610前一日468.6，前两日468.2，前三日500.8，日环比0.4，周环比79.7 [2][14] 指标情况 - 现货（欧线）2026/2/23更新，本期1573.51，前一期1607.27，前两期1657.94，本期跌2.10%，上期跌3.06% [2][14] - SCFI（欧线）2026/2/27更新，单位美元/TEU，本期1420，前一期N/A，前两期1361 [2][14] 欧线现货情况 - 3月上宣涨，MSC率先发布涨价函3000，多数船司跟涨至3000 - 3100美金 [3][15] - Week10，MSK、MSC和YML沿用，OOCL环比 + 100，ONE和HMM环比 + 200，均值2200美金，折盘约1560点 [3][15] - Week11，MSK开舱1850美金，环比 - 100 [3][15] - 3月下宣涨，3月1日，MSC发布涨价函3200美金 [3][15] 消息面 - 2/27达飞宣布推出“Ocean Rise Express”（OCR）班轮服务，连接日本和中国南部到比欧，4月2日首航 [4][16] - 2/28以色列、美国与伊朗冲突爆发，胡塞武装恢复对红海走廊航运袭击 [4][16] - 3/1伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，多家船司避开高风险海域，部分船司对中东航线加征附加费1000 - 1500美金 [4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油受地缘因素影响震荡运行尾盘大幅走高，美伊冲突担忧仍存，临近周末美伊关系紧张刺激油价走高，资金方面多头回流；美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，中东局势升级，霍尔木兹海峡油轮运输停滞，油价短期面临暴涨风险；操作上短线490 - 550区间操作，长线观望 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 上周纽约交易所主力轻质原油期货价格收于每桶67.29美元，周涨1.48%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶73.21美元，周涨2.77%；中国原油期货SC主力合约收至502.4元/桶，周涨3.16% [3] - 周内市场关注美伊局势进展，双方进行两轮间接谈判未取得实质进展，美伊冲突担忧仍存，伊朗举行演习，美国增加军舰部署；俄罗斯、美国、乌克兰三方会谈未取得实质进展 [3] - 临近周末美伊关系愈发紧张，多国预警公民撤离，刺激油价持续走高；2月24日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加57766张至320952张合约，WTI原油净多头头寸增加31369张合约至172712张合约 [3] - 2月28日美国和以色列对伊朗发动大规模联合军事打击，目标是推翻伊朗政权，伊朗反击，中东局势急剧升级 [3] - OPEC + 原计划4月增产13.7万桶/日，冲突发生后成员国可能批准三到四倍规模增产方案，但增产能力有实质约束，沙特剩余产能约180万桶/日，阿联酋有应急计划可部署至少100万桶/日增量 [4] - 受军事行动影响，霍尔木兹海峡油轮运输停滞，多家石油公司和贸易商暂停船舶通过，多个欧洲国家发布禁令，海峡受阻将冲击全球能源运输命脉 [4] 展望 - 中东局势升级，霍尔木兹海峡航运停滞，石油通行量约2000万桶/日，若中断超一周将影响全球原油陆上库存，引发油价暴涨；红海胡赛武装恢复对航运袭击，油价短期面临暴涨风险 [6] - 操作上短线490 - 550区间操作，长线观望 [7] 基本面数据 - 现货周度价格方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油(WTI)等品种价格有不同程度上涨，涨跌幅在0.01% - 2.24%之间 [9] - 库欣库存走势显示不同时间点库存有增减变化，如12月5日库存2160.4万桶，增减30.8万桶 [10] - EIA库存走势显示不同时间点库存有增减变化，如12月19日库存42482.2万桶，增减40.5万桶 [11] 持仓数据 - CFTC基金净多持仓方面，2月24日WTI原油净多头头寸为172712张合约，较之前增加31369张合约 [17] - ICE基金净多持仓方面，2月24日ICE原油净多持仓为320952张合约，较之前增加57766张合约 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势急剧恶化，战争因素令能源类品种大幅上行，短期运输暂停使运费飙升，市场开始定价海峡封锁情景，短期油价预计高位强劲运行，内盘预计涨停行情，SC2604在520 - 527.9区间运行，长线等待逢高试空机会 [3] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 原油2604基本面，中东局势使不确定性增加，OPEC+同意小幅增产20.6万桶/日，偏多 [3] - 2月27日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价对应基差52.45元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至2月20日当周API原油库存增加1142.7万桶、EIA库存增加1598.9万桶、库欣地区库存增加88.1万桶，上海原油期货库存255.7万桶不变，偏空 [3] - 20日均线偏上，价格在均线上方，偏多 [3] - 截至2月24日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - 伊朗表示霍尔木兹海峡开放但袭击三艘油轮，冲突蔓延使船东和贸易商暂停运输，约五分之一石油和液化天然气流经该海峡，多数交易员预计布伦特原油开盘价飙升，实物市场有缓冲因素，欧佩克+宣布4月适度增加供应，多国拥有战略石油储备 [5] - 美国总统特朗普称美以将继续对伊朗军事行动，伊朗外长表示伊朗能决定战争何时及如何结束 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁、中东局势恶化 [6] - 利空因素为IEA对原油过剩担忧、部分产油国供应问题缓解 [6] - 行情驱动是短期关注地缘，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油结算价从70.69涨至70.84，涨幅0.21%；WTI原油从65.42降至65.21，跌幅0.32%；SC原油从489.6降至486.2，跌幅0.69%；阿曼原油从70.42降至70.06，跌幅0.51% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd从71.20涨至72.55，涨幅1.90%；WTI原油从65.42降至65.21，跌幅0.32%；阿曼原油从70.42涨至71.03，涨幅0.87%；胜利原油从67.61涨至67.74，涨幅0.19%；迪拜原油从70.54涨至70.65，涨幅0.16% [9] - API库存走势显示，2月20日库存为46224.9万桶，较上期增加1142.7万桶 [10] - EIA库存走势显示，2月20日库存为43580.4万桶，较上期增加1598.9万桶 [14] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓，2月24日为172712，较上期增加31369 [17] - 布伦特原油基金净多持仓，2月24日为320952，较上期增加57766 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美以军事打击伊朗使霍尔木兹海峡航运停摆，地缘风险升级；矿端进口矿几内亚新增产能出货使供应增加，虽澳大利亚受雨季影响供应下降但几内亚增量可覆盖缺口，整体进口矿石供应过剩，国内铝土矿市场未启动实质交易，部分矿山将在正月十五前后或全国“两会”后复产；供应端春节后氧化铝供应增多，目前开工产能8950万吨，静态产能匹配下供需平衡；消费端北方氧化铝前期减产多使现货略紧，长单执行有少量缺口，现货成交较好；氧化铝仓单库存31.1万吨较春节前增加783吨；整体上氧化铝短时随市场情绪反弹，中长期因矿石供应充足价格有下行风险，成本支撑下移，行业利润有望修复，企业复产预期增强，新增产能增量将压制氧化铝价格偏空 [3][7] 各部分总结 交易数据 - 2026年2月13日至27日，氧化铝期货（活跃）从2841元/吨跌至2744元/吨，国产氧化铝现货从2646元/吨涨至2659元/吨，现货升水从 -4元/吨降至 -70元/吨，澳洲氧化铝FOB从308美元/吨降至306美元/吨，进口盈亏从 -54.09元/吨升至 -24.30元/吨，交易所仓库库存从309875吨增至310658吨，厂库库存为0吨，山西、河南、广西、贵州铝土矿价格持平，几内亚CIF从60.5美元/吨降至60美元/吨 [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.41%，收2744元/吨，现货全国加权平均周五报2659元/吨，较节前涨13元/吨；国产铝土矿市场未启动实质交易，部分矿山待复产，海外几内亚供应增加，澳大利亚受雨季影响供应下降但整体进口矿石供应过剩；供应端春节后氧化铝供应增多，截至2月26日，建成产能11390万吨，开工产能8950万吨，开工率78.58%；消费端电解铝行业生产稳定，新产能缓慢释放，氧化铝需求平稳；库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存31.1万吨较春节前增加783吨，厂库0吨 [5] 行情展望 - 宏观、矿端、供应端、消费端及库存情况与核心观点一致，氧化铝短时随市场情绪反弹，中长期偏空 [7] 行业要闻 - Metro 2025年梅特罗铝土矿出货量为620万湿吨，同比增长9%；加纳将铝土矿原矿禁止出口日期设定在2030年，要求原矿在本国加工以提升附加值和延伸产业链等 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][14][16][19][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价企稳反弹 主因美伊冲突升级使地缘政治风险加剧 全球市场避险情绪迅速升温 且市场聚焦下月沃什听证会上能否捍卫美联储独立性及未来的货币政策路径 特朗普最新10%的临时关税降低中国运往美国的商品关税 利好短期国内出口 全球AI数据中心和老旧电网系统改造需大量铜资源 基本面方面 矿端供应偏紧格局延续 国内冶炼厂产量边际下滑 全球显性库存继续上行 内贸现货转向小幅升水 近月盘面C结构收窄[2][8] - 地缘政治风险加剧令市场避险情绪升温 金银反弹驱动铜价中枢上移 特朗普政府10%的临时关税总体低于此前预期且利好中国短期出口 市场风险偏好有所回升 美元疲软提振金属价格 基本面来看 全球矿山产出增量有限 国内精铜产量难有增长空间 节后国内进入季节性累库 但洋山铜美金溢价大幅回升 终端消费边际走向回暖 预计短期铜价将延续高位震荡等待新一轮的驱动[3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜 2月27日价格为13296.00美元/吨 较2月20日上涨296.00美元/吨 涨幅2.28% COMEX铜2月27日价格为606.1美分/磅 较2月20日上涨19.1美分/磅 涨幅3.25% SHFE铜2月27日价格为103920.00元/吨 较2月20日上涨3540.00元/吨 涨幅3.53% 国际铜2月27日价格为92280.00元/吨 较2月20日上涨2230.00元/吨 涨幅2.48% 沪伦比值从2月20日的7.72升至2月27日的7.82 LME现货升贴水从2月20日的 - 83.05美元/吨升至2月27日的 - 49.47美元/吨 上海现货升贴水从2月20日的250元/吨降至2月27日的 - 260元/吨[4] - 截至2月27日 LME库存为253700吨 较2月20日增加18550吨 涨幅7.89% COMEX库存为601541短吨 较2月20日增加2839短吨 涨幅0.47% SHFE库存为391511吨 较2月20日增加119054吨 涨幅43.70% 上海保税区库存为88400吨 较2月20日增加3500吨 涨幅4.12% 总库存为1335152吨 较2月20日增加143943吨 涨幅12.08%[7] 市场分析及展望 - 库存方面 截至2月27日 LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至133.5万吨 全球库存继续上行 其中LME铜库存增加1.8万吨 注销仓单比例降至5.2% 上期所库存大幅增加11.9万吨 上海保税区库存增加0.35万吨 上周洋山铜仓单溢价大幅升至60美金上方 主因国内需求逐步回暖 整体来看美铜库存持续攀升 国内维持季节性累库 沪伦比值有所回升[8] - 宏观方面 美联储内部鹰鸽两派分歧较大 美伊新一轮会谈有一定进展但仍有分歧 双方或近期举行下一轮谈判 特朗普新10%全球关税已生效 但缺乏政策透明度 市场避险情绪居高不下 CME观察工具显示3月维持利率不变的概率为98% 中德两国强调经贸合作重要性 国内上海楼市发布“沪七条” 优化多项房地产政策 有利于地产市场信心修复[9] - 供需方面 Codelco预计旗下智利特尼恩特矿山未来五年产量持续低迷 赞比亚监管机构要求暂停Mopali铜矿Mufulira铜矿的运营 去年海外主要中断矿山复产节奏缓慢 全球精矿产量释放受阻 1月国内产量环比持平于117.9万吨 一季度精铜供应仍面临收缩 需求方面 春节后线缆企业下游订单不畅 白色家电开年销量冷清 房地产竣工不见复苏迹象 但新能源汽车产销平稳 光伏风电项目有序推进 AI数据中心建设火热 新趋势提供铜消费边际强劲增量 国内社会库存升至50万吨上方 总体累库压力较大[10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司旗下El Teniente铜矿未来约五年内产量将持续处于低位 今年铜产量预计为30.1万吨 该矿去年发生致命安全事故 初步调查显示强震大概率引发坍塌事故 矿企承诺的事故最终调查报告至今未公布 全面恢复生产需对矿区地震监测系统全面升级并采取其他整改措施[12] - Taseko Mines旗下美国亚利桑那州的Florence铜矿正式产出阴极铜 成为该公司第二座在产矿山 2026年剩余时间将重点推进项目达产爬坡 全年阴极铜产量目标为3000万 - 3500万磅 项目满产年均可生产8500万磅LME A级阴极铜 公司位于加拿大不列颠哥伦比亚省的Gibraltar铜矿预计表现将有所改善 2026年公司总铜产量预计在1.10亿 - 1.15亿磅[13] - 刚果民主共和国2025年铜出口量从上年的310万吨增至340万吨 增长近10% 巩固了其全球第二大工业金属生产国的地位 全球多地铜矿事故和生产中断 其不断增长的产量为市场带来一定缓解 该国大部分铜由中国企业生产[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突影响市场，不同品种受地缘政治、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需关注市场动态和政策变化，根据各品种特点制定投资策略 [4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美军摧毁伊朗伊斯兰革命卫队总部，伊朗军事指挥官死亡；欧佩克部分产油国决定增产，油轮被击中；DeepSeek将发布大模型；OpenAI签约五角大楼 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约呈现不同比率 [3] - 策略观点：美伊冲突扰动风险偏好，人民币升值带动外资流入，建议关注两会政策和战局，策略上逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化；以色列对伊朗发动打击，特朗普计划与伊朗谈判；央行进行逆回购操作，净投放资金 [5] - 策略观点：通胀回升对债市有潜在压制，经济恢复动能待观察，美伊冲突短期利好债市，预计行情延续震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨；美以对伊朗军事打击致局势升级，特朗普计划与伊朗谈判 [8] - 策略观点：中东地缘冲突是短期价格核心驱动，开盘金银有望高开，战事扩大涨势延续，缓和则高位震荡，短期维持多头思路 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：周五铜价冲高回落，LME库存增加，国内上期所库存增加，现货贴水期货情况有变化 [11] - 策略观点：地缘局势下铜价有支撑，政策上美国降息概率低、国内两会情绪偏暖，产业上铜矿供应紧张、下游开工率回暖，短期支撑强、波动大 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡，沪铝加权合约持仓量和期货仓单增加，铝锭和铝棒库存有变化，LME库存减少 [13] - 策略观点：国内铝锭库存有望见顶，中东供应风险加剧，铝价支撑强，地缘风险放大波动 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨，伦锌下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [15] - 策略观点：锌精矿国产TC抬升，冶炼利润回暖，国内锌产业偏弱，锌价或跟随宏观情绪和铜铝价格波动 [15] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨，伦铅下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [16] - 策略观点：铅矿和再生原料库存有变化，冶炼厂开工率下滑，下游蓄企开工未完全恢复，铅价预计止跌企稳后回升 [16] 镍 - 行情资讯：2月27日沪镍主力合约下跌，现货升贴水持稳，镍矿价格持平，镍铁价格上涨 [17] - 策略观点：中期印尼政策使镍矿价格中枢抬升，镍价将震荡上行；短期供需矛盾有限，价格震荡运行，建议逢低做多 [17] 锡 - 行情资讯：2月27日锡价大幅上涨，SHFE和LME库存减少，缅甸局势引发供应担忧，下游开工率偏低 [18] - 策略观点：宏观和行业背景下做多情绪强，但供需宽松、库存回升，不宜追高，预计宽度震荡，建议观望 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：2月27日碳酸锂现货指数和合约价格有变化，锂精矿报价有调整 [20] - 策略观点：春节库存去化，下游需求韧性高，现货紧张或延续，津巴布韦禁令若解除影响有限，需警惕情绪回落，关注相关因素 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2月27日氧化铝指数下跌，持仓量增加，基差、库存等有相应变化 [21] - 策略观点：检修和投产情况使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水导致仓单注册量高，建议观望，价格宽幅震荡 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约下跌，现货价格持平，基差有变化，库存增加 [23] - 策略观点：节后库存累积，供应压力大，采购氛围回暖但下游拿货少，预计震荡上行 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格震荡，持仓量和成交量有变化，库存减少 [25] - 策略观点：成本端价格偏强，下游复工需求改善，供应端有扰动，短期价格预计冲高 [26] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有变化，注册仓单和持仓量有增减，现货价格持平 [28] - 策略观点：上周成材价格反弹，宏观政策对需求有边际提振，但传导需时间，基本面热卷和螺纹钢情况不同，消息面政策或影响供给侧，短期以库存消化和需求验证为核心矛盾，价格区间震荡偏弱 [29] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货基差有数据，部分钢企接到减排通知 [30] - 策略观点：供给端海外发运恢复，需求端铁水产量增加，库存端港口累库、钢厂库存低位，预计价格震荡偏弱，关注会议政策和海外冲突 [31] 焦煤焦炭 - 行情资讯：2月27日焦煤主力合约收涨，焦炭主力合约收跌，现货升水盘面，节后价格震荡走弱 [32][33] - 策略观点：上周双焦价格走弱，下游去库、煤矿复产使供需矛盾，中长期商品多头延续，但短期震荡，焦煤或在6 - 10月上涨 [34][35] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价有变化，库存大幅增加，持仓有变动 [37] - 策略观点：供应稳定，需求偏弱，库存高企，价格上行阻力大，预计弱势震荡 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约持平，沙河重碱报价持平，库存增加，持仓有变动 [39] - 策略观点：现货观望情绪浓，需求释放慢，供应变动有限，预计窄幅震荡 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：2月27日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货有贴水或升水情况，节后价格反弹 [40] - 策略观点：上周上涨受传闻和资金推动，中长期商品多头延续，短期震荡，锰硅供需不理想但已计入价格，硅铁供求基本平衡，关注黑色板块、锰矿成本和“双碳”政策 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收涨，加权合约持仓增加，现货基差有数据 [44] - 策略观点：价格震荡运行，节后新疆开炉数增加，供给预计回升，需求有望好转，预计供需双增，关注煤焦走势和复产情况 [45] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收涨，加权合约持仓不变，现货基差有数据 [46] - 策略观点：3月排产预计上行，工厂库存高位，下游反馈不佳，盘面承压，观望为主，关注“反内卷”表述 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：美伊冲突使原油和石脑油价格预期上升，橡胶预期强势震荡，多空观点不同，轮胎开工率和库存有数据，现货价格有变化 [49][50][51] - 策略观点：建议盘面短线交易，设置止损，对冲方面买NR主力空RU2609可新开仓或持仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油有涨跌，欧洲ARA周度数据显示各油品库存有变化 [53] - 策略观点：油价已有涨幅，计入地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，建议逢高止盈，中期布局 [54] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [55] - 策略观点：甲醇向下动能仍在但利空转弱，向下空间有限，中期逢低做多 [56] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [58] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，逢高空配 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端、期现端、供应端、需求端等数据有变化 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货和期货价格下跌，基差有变化，苯乙烯非一体化利润修复，可逐步止盈 [61] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，成本端、开工率、库存有数据 [62] - 策略观点：企业综合利润中性，供给端产量高，需求端内需未恢复、出口有支撑，成本端电石下跌、烧碱反弹，基本面较差 [63][64] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，现货价格、基差、价差有变化，供给端、下游负荷、库存、估值和成本有数据 [65] - 策略观点：国外装置检修多但国内检修不足，负荷偏高，进口预期下降但港口累库压力大，需减产改善供需，估值有支撑，存在反弹风险 [66] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，负荷、库存、估值和成本有数据 [67] - 策略观点：检修预期下降，难以去库，加工费回落，短期回调到位，中期关注跟随PX逢低做多机会 [68] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，基差、价差有变化，负荷、装置、进口、库存、估值成本有数据 [69][70] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，短期累库，三月检修季和PTA重启后转入去库，估值中枢震荡，中期关注跟随原油逢低做多机会 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [72] - 策略观点：期货价格下降，OPEC+增产，原油震荡，PE估值有下降空间，仓单压制减轻，供应支撑回归，需求开工率或反弹 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [74] - 策略观点：期货价格下降，成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率反弹，库存压力缓解，短期无突出矛盾，仓单高位，二季度供应格局转变后盘面或筑底，逢低做多PP5 - 9价差 [75][76] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流下跌，局部小涨，市场供大于求，预计今日猪价稳中有跌 [78] - 策略观点：节后屠宰规模大，活体库存去化有限，近月反弹后偏空，远端受产能和季节性支撑但升水空间受限，反套或回落买入 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定，局部涨跌，供应偏高，短期需求提升蛋价或小涨，后期有小跌风险 [80] - 策略观点：在产蛋鸡存栏大，节后蛋价高于预期但累库行为增多，削弱中期上涨潜力，盘面远端留意估值压力 [81] 豆菜粕 - 行情资讯：美国大豆出口、巴西大豆收割率、国内大豆到港和库存、全球大豆产量和库存消费比等有数据 [82] - 策略观点：传言海关清关延长带动豆粕价格上涨，美豆出口好转、中国采购预期推动价格，国内远期供应压力增加但进口成本抬高，蛋白粕价格或筑底 [83] 油脂 - 行情资讯：印尼、马来西亚棕榈油产量、出口、库存数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据，印尼政策变化 [84] - 策略观点：传言海关清关延长使豆油短期强于其他油脂，地缘危机或影响油脂价格，基本面中国和印度库存低但马来西亚出口回落，中线看涨，低位止跌买入 [85] 白糖 - 行情资讯：印度、巴西、泰国食糖产量、港口装运数据，中国进口食糖数据 [86] - 策略观点：北半球产量相互抵消，原糖价格低位且贴水乙醇折算价，巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，国内收榨增产压力缓解，或有反弹，逢低参与多单 [87] 棉花 - 行情资讯：美国棉花出口销售数据，国内纺纱厂开机率和棉花商业库存数据，全球棉花产量和库存消费比数据，中国进口棉花数据，特朗普关税政策 [88][90] - 策略观点：节后郑棉期货增仓上涨，关注3月下游开机情况，若配合则有上涨空间，逢低买入 [91]